4.txt

外运发展（600270.SH）
■重组符合市场判断，推进速度超预期：招商局集团和中外运长航的重组实际为后者股权无偿转至前者，成为其全资子公司。我们认为在国务院顶层设计航运物流业以及中远中海已率先公布重组方案的大背景下，具备整合基础的招商局和中外运长航集团尘埃落定符合市场判断，但推进的速度较中远中海明显加快，略超市场预期。正是由于招商局成为中外运长航的母集团，才导致本次收购外运发展的事件。
■物流是双方重组核心，争做世界第一中国一流：“收购报告书中谈到双方进行战略重组后，将通过优势互补，资源共享，充分利用各自的竞争优势和品牌地位，打造世界一流、中国第一的“海陆空”综合物流企业与能源运输企业”，侧面印证了我们前期对于“双方重组重点在于物流资产”的判断，从资产角度出发，双方物流资源整合中或将涉及到外运发展的亮点颇多。
■投资建议：双方重组利好外运发展的长期发展，叠加跨境电商仍处于高增长时期，继续推荐。
■风险提示：重组进程低于预期
点评
物流是双方重组核心，争做世界第一中国一流：“收购报告书中谈到双方进行战略重组后，将通过优势互补，资源共享，充分利用各自的竞争优势和品牌地位，打造世界一流、中国第一的“海陆空”综合物流企业与能源运输企业”，侧面印证了我们前期对于“双方重组重点在于物流资产”的判断，从资产角度出发，双方物流资源整合中或将涉及到外运发展的亮点包括：
1、招商局集团旗下的物流板块有望纳入至上市公司，而中外运长航集团旗下拥有中国外运（0598.HK）和外运发展（600270.SH）两个物流平台，考虑到香港市场对物流资产的定价较低，从估值和国有资产保值升值的角度出发，享受更高溢价的外运发展或将成为集团中长期的物流旗舰平台。
2、招商局集团本身持有顺丰的股权，旗下的保宏物流也涉足并布局跨境电商物流，与外运发展的转型方向匹配，也具备资源互补的潜力，考虑到上市公司拥有更多跨境电商物流产相关的清关、航空、保税仓库等资源，成为整合后新集团跨境电商战略主体是大概率事件，未来若能结合招商局较为市场化的管理风格，进一步给予市场化激励，拓展空间巨大。
3、重组的目的就是求变，推进速度或将超市场预期，中远中海在停牌4个月后即抛出市场上最为复杂的重组计划，侧面反映上层对行业变革的迫切度，而招商局和中外运长航的重组节奏略超市场预期，不排除未来将快速落地到上市公司层面的可能。
投资建议
风险提示
财务报表预测和估值数据汇总
风险评级：
分析师声明
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
安信证券研究中心