Datasets:
linan2024
/
report

Dataset card Data Studio Files
xet
 Community
1
text
stringlengths
3
352
投资逻辑
内部积极调整优化产品结构，成立电商事业部：公司新聘任总经理，对公司业务和国际规则非常熟悉，率领高管团队调整企业产品结构。未来着力发展三大核心业务：电商物流、专业合同物流、航空货运代理。结合公司传统优势，进行内部资源整合，成立电商事业部，发力新兴物流，为未来业务增长提供新兴业务储备，对于盈利较差的业务将采取逐步剥离的方式。未来公司有望在组织效率和产品结构调整上迈出积极的步伐。
强势进军跨境电商物流，与网易、阿里巴巴合作将放量：中国商务部预计2015年跨境电商贸易额将达到10000亿美元，年增长率将超过30%。公司成立中外运电子商务公司，引入战略投资者，进军跨境电商物流。与网易、苏宁、敦煌网等大型平台合作。2015年公司与网易考拉合作，完成跨境电商物流1.1万吨，预计2016年将有70%的增长。预计公司今年与阿里巴巴等电商平台合作，跨境电商物流将放量。
大股东换成招商局，未来将强势整合物流业务：中外运长航无偿划入招商局集团，公司大股东变为招商局。招商局在集团管控架构及投资考核管理是央企里最严格的。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展，预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性，凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。
投资建议
公司2015/2016/2017年EPS预测1.05/1.23/1.54元，当前股价对应PE为17/15/12倍。圆通、申通快递借壳上市将激发对公司国际快递部分价值重估，新兴物流将成为公司未来新的业务增长点，强烈看好招商局入主之后做强新兴物流的雄心，给予“买入”评级，目标价23元。
公司基本情况(人民币)
内容目录
于2015年12月9日，公司接到中国外运长航集团通知，经国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）研究并报国务院批准，同意中国外运长航集团与招商局集团有限公司（以下简称“招商局集团”）实施战略重组。此后中国外运长航集团无偿整体划入招商局集团，成为其全资子公司。截止至2015年12月9日，公司总股本9.05亿（均为流通A股）。公司董事长为张建卫先生，中国外运股份有限公司为第一大股东，持股比例为60.95%，中国机械进出口（集团）有限公司和中国证券金融股份有限公司为第二、三大股东，持股比例分别为2.93%和2.48%。
公司于2016年1月12日发布公告，更换公司总经理。新任总经理高伟先生在物流企业服务将近23年，在该领域拥有丰富的经验，2001年进入中外运空运发展股份有限公司，熟悉公司业务及物流市场。
招商局坐拥成熟房地产/金融业务，将发力物流/新能源等新兴板块
金融业务涵盖银行，证券，基金和资产管理等四大领域，拥有招商银行及招商证券两家上市公司，树立了金融业招商局品牌，形成了具有招商局特色的金融体系。
2015年12月30日，招商蛇口通过换股吸收合并招商地产成功在深圳证券交易所敲钟上市，这标志着招商局集团对旗下房地产业务重组完成，实现了综合开发运营板块的整体上市。
在金融及地产业务纷纷完成重组整合之后，集团近些年在新能源产业动作频频，其旗下联合光伏频繁收购光伏电站，预计将新能源板块打造成集团第四主营业务。招商局集团借由重组中国外运长航集团势必将对其交通板块下的物流业务进行重组整合，打造强大的新兴物流，优化资源配置，提升经营效率。
图表1：公司股权结构示意图
预计2015年主营收入同增15%，净利润同增54%：公司核心业务是航空货运代理速递业务。截至2015年三季度，公司营收31.06亿元，同比增长3%；实现归属于母公司所有者的净利润7.06亿元，同增78.93%；公司国际航空货运代理服务及国内货运物流业务发展态势良好，且受益于跨境电商市场的快速发展，预计未来营业收入和利润将保持较快增长。预计2015年全年主营业务收入同比增加15%，净利润增速达到54%。
调整产品结构，成立电商事业部
图表2：招商局集团主要业务公司
快递专线国际化：公司围绕航空服务业专注发展国际化的快递专线，自上世纪八十年代起，公司先后与国际快件企业（DHL、UPS、TNT、FedEx等）展开合作，自有国际快件品牌——中外运速递，国际快件业务覆盖全球200余国家和地区，其经济快递出口的操作口岸通达北京、郑州、成都、西安等主要城市，辐射日、韩、台、中东、欧美等主要国家和地区。
合同物流服务专业化：通过多年经验累积，公司集货运（海、陆、空）、仓储码头服务、快递及货运代理服务为一体，为客户提供一体化综合物流服务。其中合同物流是其特色，通过整合公司内外物流资源和针对性服务方案，向客户提供专业化的合同物流服务，包括仓储、物流方案设计、库内增值服务、国际贸易采购、干线运输、同城配送、非贸易物资运输等。
公司成立三大事业部：公司新聘任总经理，对公司业务和国际规则非常熟悉，率领高管团队调整企业产品结构。未来着力发展三大核心业务：电商物流、专业合同物流、航空货运代理。结合公司传统优势，进行内部资源优化，成立电商事业部，发力新兴物流，为未来业务增长提供新兴业务储备，对于盈利较差的业务将采取逐步剥离的方式。未来公司有望在组织效率和产品结构调整上迈出积极的步伐。
图表5：外运发展业务原有布局示意图
中外运敦豪背靠国际物流巨头，多元竞争力贡献巨额收益
中外运敦豪强大背景—国际物流巨头DHL：敦豪公司（下称DHL）1969年创立于美国旧金山，目前德国邮政集团持股100%，总部设在比利时的布鲁塞尔。DHL是全球顶尖的邮政和物流公司，在全球航空速递市场占有超过40%的市场份额。1969年，开设第一条从旧金山到檀香山的速递运输航线。2002年开始，德国邮政控制了其全部股权并把旗下的敦豪航空货运公司、丹沙公司（Danzas）以及欧洲快运公司整合为新的敦豪航空货运公司。2003年，收购了美国的空运特快公司（Airborne Express）。2005年，收购了英国的英运公司（Exel plc）。德国邮政集团与DHL集团合二为一。至此DHL奠定了难以撼动的巨头地位。依托于DHL，中外运敦豪具...
中外运敦豪产品丰富，竞争力多点开花：中外运敦豪的产品主要分为：国际、国内、当日、限时、限日。随着中国与亚太和欧洲市场日益密切的贸易交流，形式单一的产品远远不能满足市场需求。中外运敦豪的业务结构主要分为国际快递与国内快递，而其收入主要来源于国际快递。自1986年DHL成立与中外运盒子公司后，至今已发展成为拥有专业化天地网络、一流的航空货运机队、多层次快递产品、一体化的地面卡车航班的国际龙头，并在中欧国际市场上拥有垄断议价权。经过在中国近30年的经验及与海关系统的电子数据交换系统，公司已经成功搭建了中国专用及与国际接轨的空运、海运网络。
预计贡献投资收益9.5亿元：尽管2015年三季度欧元的小幅上涨侵蚀了外运敦豪的投资收益（中欧快递市场占据60%左右市场份额,中外运敦豪约有40%成本以欧元计量），但考虑到中外运敦豪进入壁垒低，利润率高，净资产收益率高，行业中无出其右者，且由于运价上调、运量增长等因素，预计未来三年中外运敦豪的盈利水平仍会持续上升，为中外运发展带来的投资收益也将保持稳定增长，预计2015/2016/2017年度贡献投资收益9.5/11.2/13.8亿元。
携手多方电商平台，预计2016年电商物流将放量
图表7：中外运敦豪多样化产品结构
全力打造跨境电商综合物流平台，引领物流的电商化：中外运电子商务平台成立于2011年，是一群以“创新+简单+卓越”为价值观的互联网团队，拥有航空货运行业背景及互联网技术能力的复合型团队，与跨境航空货运的政府相关部门长期保持良好的合作关系。随着互联网的“造山运动”，电子商务的模式趋于成熟并被广泛接受，物流行业面临着供应链上下游的双向挤压，世界多极化、贸易碎片化和需求差异化呼唤着物流的电商化。中外运空运是货运市场资源最为全面的货代企业，拥有行业最先进的货代信息系统，其个性化贴身服务与产品化普遍服务帮助客户和企业进行价值实现，其O2O模式具有行业领先水平，继承并发展了空运IT的竞争优势。
物流电商重塑客户价值，具备优势壁垒：公司目前积极推进跨境电商物流整合，并积极与境外电商谈判合作。由于国内海淘族对海外奶粉、服装和电子产品的需求，公司海淘电商物流将首选法国、西班牙、俄罗斯、日本、韩国为突破口，之后考虑进军美国市场。公司利用自己的数据交换平台和线下资源优势基于海关的双向数据接口，打通跨境电商的物流链条，以正规方式将国外产品以货机大宗方式直运到我国。外运数据交换平台能够实现实时报送海关数据，并初步做到了供应链的可视化和信息化，使得通关效率大大提高。
携手敦煌网，共谋跨境O2O升级
图表9：跨境电商交易额
结盟苏宁云商，布局跨境商品直采
联合网易推“考拉海购”，打通供应链综合物流脉络
与国内外厂商合作，建立“菜鸟网络”模式
股东换成强势招商局，未来集团层面将强势整合物流业务
两物流公司优势互补，协同效应可实现可观收益：外运长航集团旗下外运发展与招商局下的招商局物流均为物流领域龙头公司，其业务范围相互互补。外运发展主营国际航空货运代理，招商局物流主要经营国内综合物流服务，包括货物运输及仓储业务。两家公司业务相辅相成，达到无缝连接，若进行业务整合，可发挥强大协同效应，创造可观利润。
引进内部竞争机制，择优发展激发积极性：招商局集团势必整合两家物流公司，实现利益最大化。我们认为此方案为集团提供了一个竞争择优的机会，可充分调动两家企业高管人员的积极性，而且通过自由竞争选择实力更强的团队继续经营保证了整合方向的正确性。同时通过择优机制也为投资人保障了最佳的经营收益。
招商局物流和外运发展将更积极的发展
从财务数据上看，外运发展虽然盈利绝对值高于招商局物流，但盈利95%来源于中外运敦豪的投资收益（公司持有中外运敦豪50%的股权，预计2015年贡献10亿元左右的投资收益）。招商局物流正处于高速发展期，其近5年净利润复合增长率达到30%，虽然盈利绝对值不如外运发展，但内生性增长良好。
从业务规模上来看，招商物流在全国已建立起华南、华东、华中、华北、东北、西南、西北7大经营区域，30个中心城市设立了子公司和分支机构，在全国72个重要城市建立了物流网络运作105个节点。外运发展全国有4大区域，近百家分子公司，300多个物流中心，国际快件业务覆盖全球200余国家和地区。
从核心竞争力来看，招商局物流主营快消品，化工品及装备制造物流服务，提供相关运输配送及仓储服务，除普通仓储服务外，还可提供海关监管仓储、保税仓储、恒温仓储等差异化服务。其将信息化作为核心竞争力，在信息管理系统上实现“数据集中化，系统集成化，操作统一化，业务财务一体化的四化模式”。外运发展主要经营国际货代业务，在欧美、澳洲、亚洲等主要地区通过与海外代理紧密合作或是与本土公司成立合资公司、设立办事处等方式完成海外网点建设。同时掌握先进的物流技术及专业运输能力，拥有专业的业务团队，能够根据企业需求定制最适合的服务解决方案，在TFT-LCD、新能源等行业拥有丰富的经验，并占有较大的市场份额。公司拥有高效的物流运作能力，具备快速定单处理能力及...
估值及投资评级
图表10：2014年财务数据对比（亿元）
图表11：外运发展净利润（百万元）
1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持
长期竞争力评级的说明：
优化市盈率计算的说明：
市场中相关报告评级比率分析
历史推荐和目标定价(人民币)
外运发展（600270.SH）
■重组符合市场判断，推进速度超预期：招商局集团和中外运长航的重组实际为后者股权无偿转至前者，成为其全资子公司。我们认为在国务院顶层设计航运物流业以及中远中海已率先公布重组方案的大背景下，具备整合基础的招商局和中外运长航集团尘埃落定符合市场判断，但推进的速度较中远中海明显加快，略超市场预期。正是由于招商局成为中外运长航的母集团，才导致本次收购外运发展的事件。
■物流是双方重组核心，争做世界第一中国一流：“收购报告书中谈到双方进行战略重组后，将通过优势互补，资源共享，充分利用各自的竞争优势和品牌地位，打造世界一流、中国第一的“海陆空”综合物流企业与能源运输企业”，侧面印证了我们前期对于“双方重组重点在于物流资产”的判断，从资产角度出发，双方物流资源整合中或将涉及到外运发展的亮点颇多。
■投资建议：双方重组利好外运发展的长期发展，叠加跨境电商仍处于高增长时期，继续推荐。
■风险提示：重组进程低于预期
点评
物流是双方重组核心，争做世界第一中国一流：“收购报告书中谈到双方进行战略重组后，将通过优势互补，资源共享，充分利用各自的竞争优势和品牌地位，打造世界一流、中国第一的“海陆空”综合物流企业与能源运输企业”，侧面印证了我们前期对于“双方重组重点在于物流资产”的判断，从资产角度出发，双方物流资源整合中或将涉及到外运发展的亮点包括：
1、招商局集团旗下的物流板块有望纳入至上市公司，而中外运长航集团旗下拥有中国外运（0598.HK）和外运发展（600270.SH）两个物流平台，考虑到香港市场对物流资产的定价较低，从估值和国有资产保值升值的角度出发，享受更高溢价的外运发展或将成为集团中长期的物流旗舰平台。
2、招商局集团本身持有顺丰的股权，旗下的保宏物流也涉足并布局跨境电商物流，与外运发展的转型方向匹配，也具备资源互补的潜力，考虑到上市公司拥有更多跨境电商物流产相关的清关、航空、保税仓库等资源，成为整合后新集团跨境电商战略主体是大概率事件，未来若能结合招商局较为市场化的管理风格，进一步给予市场化激励，拓展空间巨大。
3、重组的目的就是求变，推进速度或将超市场预期，中远中海在停牌4个月后即抛出市场上最为复杂的重组计划，侧面反映上层对行业变革的迫切度，而招商局和中外运长航的重组节奏略超市场预期，不排除未来将快速落地到上市公司层面的可能。
投资建议
风险提示
财务报表预测和估值数据汇总
风险评级：
分析师声明
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步...
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
安信证券研究中心
公司公告：
2、公司发布草案，拟以发行股份及支付现金的方式购买涂海文和卢红萍2人持有的翊腾电子100%股权，交易对价10.43亿元。同时拟向不超过5名合格投资者发行股份募集，资金总额不超过85,000万元。
报告摘要：
2、轨交连接器收入同比下降。公司传统轨交连接器主要应用于动车组、机车、客车等车辆。报告期内由于南北车合并导致项目订单放缓，铁路车辆边际需求量的下降，轨交连接器收入比去年下降26.53%。
3、收购翊腾，拓展外延，进军4C连接市场。公司是华东地区消费类电子、通讯、计算机、汽车4C产业高精密电子连接器的龙头，行业领先优势明显。15年营收3亿元，净利7,251万元，并承诺16、17净利不低于8,750万元、1.09亿元。
投资建议：收购翊腾，符合公司“立足铁路连接器，外延拓展市场空间”的战略。高精密电子连接器市场空间广阔，未来将成为公司的重要增长级。考虑此次增发收购，预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.72元、0.96元，作“增持”推荐。
风险提示：传统铁路连接器业务下滑；4C连接器市场进展不及预期。
股票数据2016/01/28
附表：财务报表预测摘要及指标
事件描述
事件评论
国内海淘阳光化以后，外运发展是物流端最大受益者。我们预计，中国的跨境B2C物流市场规模已经超过千亿级别。B2C业务因其需求碎片化、供给相对集中，更适合被完全电商化，其中也包括了物流环节的重构。其中，1）海外直发模式可兑现外运发展的核心竞争力，2）保税模式则依托仓库资源和清关资质，双管齐下。
中外运敦豪：分享国际速递高增速，公司核心利润点。中外运-敦豪是中国航空货运市场的领导者，目前在中国提供的国际快递服务覆盖401个城市，国内服务覆盖128个城市，提供服务的营业地点近200个。公司持股50%的中外运-敦豪在2014年贡献投资收益近7.5亿，超过公司当年6.2亿的净利润额。随着申通快递借壳艾迪西，圆通快递借壳大杨创世，这部分股权重估后对公司股价形成正面影响。
投资建议：受益阳光海淘，变革正在当下，安全边际充分。我们预计，外运发展2015-2017年归属净利润分别为9.45亿、10.39亿和11.98亿，对应EPS分别为1.04元、1.15元和1.32元，PE为18倍、17倍和14倍。考虑到：1）公司是国内海淘阳光化以后，物流端的最大受益者；2）持股中外运敦豪50%股权，是快递影子股，估值显著低于现有快递标的；3）中外运长航与招商局集团的整合后，跨境物流尤其是保税仓方面的资源整合值得期待；4）我们认为公司目前的核心净资产重估价值在218亿左右，而公司目前总市值仅173亿，低估26%。将公司评级上调至“买入”。
风险提示：国际贸易形势恶化，跨境电商物流的政策试点推广不及预期
图1：外运发展营业收入及增速
图2：外运发展营业收入结构
图3：中国航空货代市场规模
图4：2014年中国航空货代前10大企业
图5：中外运敦豪收入增速
图6：中外运敦豪净利润
主要财务指标
财务报表及指标预测