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证券分析师:谢琦联系人:徐焘 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
021-60933157 021-60375437 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
xieqi2@guosen.com.cn xutao@guosen.com.cn S0980520080008 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
市场走势 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
相关研究报告 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
《互联网行业周报(23 年第4 周)-春节假期消费复苏显著》——2023-02-02 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
《游戏行业快评-1月版号下发,腾讯网易重点游戏获批》——2023-01-20 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
《互联网行业周报(23 年第1周)-14 家平台企业金融业务转型整改基本完成》——2023-01-15 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
《互联网行业周报(22 年第52周)-进口游戏版号时隔18个月后重启,微信视频号面向商家收取技术服务费》——2023-01-10《互联网行业2023年1月投资策略-2023年的互联网行业有望迎来基本面和估值的“戴维斯双击”》——2023-01-10 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
游戏:复苏节奏亮眼,新游戏表现优异,腾讯长线产品复苏。新游《蛋仔派对》《长安幻想》表现优异,结合春节电影票房表现,推测娱乐消费复苏良好。春节期间,腾讯头部产品商业化力度强劲,几款长线产品排名上升,推测本土老游戏流水恢复良好;《黎明觉醒:生机》定档2月,预计今年为腾讯的产品大周期。网易新产品《蛋仔派对》表现亮眼,后续产品储备仍丰富。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
支付:春节期间消费复苏良好,预计支付规模增速回升。2023年春节期间,微信支付线下商业支付交易量同比去年春节上涨23%,推测微信支付在线下的市场份额进一步提升。预计今年腾讯金融科技业务收入增速显著回升。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
本地生活:旅游、餐饮春节复苏明显。春节期间旅游行业恢复明显,但尚未恢复至2019年水平,仍具弹性。食品消费作为刚性需求,春节期间餐饮行业已恢复至2019年水平。考虑基数效应,预计美团到店酒旅业务于一季度小幅增长,二季度有望强势增长。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
广告:预计本地生活、游戏投放恢复强劲,互联网应用类反弹有限。线下消费复苏明显,手游市场买量蓬勃,预计本地生活类、游戏类投放较先一步恢复。而受到互联网公司降本增效的影响,预计互联网应用类的反弹则会较为滞后。分公司来看,预计游戏广告占比较高的腾讯、快手较先恢复。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
电商:春节为电商淡季,恢复需观察2-3月表现。春节电商表现受快递履约、商家打烊等因素影响,数据参考性有限,近年春节期间增长主要是快递公司优化春节期间服务、及春节不打烊带来商品丰富度提升所导致。春节期间抖音超市正式上线,对标天猫超市,目前以3P模式为主,未来发展有待观察。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
春节消费券:对线下消费拉动显著。春节期间各地推出多种消费券,涵盖娱乐、购物、餐饮、旅游等领域,力度普遍6-8折,从官方披露数据看,各地消费券核销率基本超过60%,撬动消费比在3.5以上,对消费提振效果显著。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
投资建议:基于春节期间各行业、公司的表现,我们推荐顺序为:1)第一梯队:春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯;预计随消费复苏,显著受益的电商公司拼多多;2)第二梯队:受益于版号放开,以及娱乐消费需求复苏的游戏龙头网易;受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴;3)第三梯队:受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
风险提示:政策风险,疫情反复的风险,短视频行业竞争格局恶化的风险,宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险,游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
重点公司盈利预测及投资评级 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
公司|公司|投资|昨收盘|总市值| EPS| PE|代码|名称|评级|(港元/美元)|(百万港元/美元)|2022E|2023E|2022E|2023E|0700.HK|腾讯控股|买入|383.0|3,664,624|12.2|15.9|27|21| PDD.O|拼多多|买入|99.6|125,945|4.6|5.4|37|31|9999.HK|网易-S|买入|142.5|467,969|7.3|6.8|17|18|9988.HK|阿里巴巴-SW|增持|109.0|2,308,651|3.2|5.6|29|17|3690.HK|美团-W|买入|176.6|1,093,679|0.1|2.0|1680|75|1024.HK|快手|买入... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
内容目录 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
图表目录 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
游戏:新游戏表现优异,腾讯长线产品复苏 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
新游戏表现优异,从春节电影票房推测娱乐消费复苏不错 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
两款新游《蛋仔派对》《长安幻想》表现优异。根据七麦数据,春节期间,《蛋仔派对》iOS畅销榜(总榜)排名稳定在前5 名,《长安幻想》iOS 畅销榜(总榜)排名稳定在前15 名。与去年同期三款头部新品《哈利波特:魔法觉醒》《英雄联盟手游》《金铲铲之战》不同,今年两款头部新品均没有IP 加持,但仍然取得了优异的表现。除产品本身的品质出色外,也一定程度上反映了需求端的复苏。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
从春节电影票房推测娱乐消费复苏不错。据国家电影局初步统计:2023年春节档(除夕至正月初六)电影票房为67.58 亿元,同比增长11.89%;观影人次为1.29亿,同比增长13.16%。从走势来看,今年春节票房也相对平稳,初七票房相对初一比例仍有56%,高于2021年的44%和2022年的35%。一方面受益于强供给驱动,另一方面,我们判断这也反应了娱乐消费意愿的恢复。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
腾讯:长线游戏加大商业化,今年有望成为产品大周期 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
春节期间,腾讯几款头部产品商业化力度很强劲。《王者荣耀》在今年除夕上线9 款皮肤(去年除夕为7 款),传说品质比去年多上线2 款,此外有1 款限时累计充值15888点券赠送的史诗皮肤。同时,还上线4 款限时语音礼包、8 款表情/表情礼包、12 款个性按键,以及三个抽奖活动:神器祈愿、个性祈愿、星辰曜世。《和平精英》上线《大话西游》电影联动套装“盖世英雄”,并上线2款9 级特效枪(去年最高为7 级)。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
与去年同期相比,几款长线产品排名上升,我们推测本土老游戏流水恢复良好。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
从iOS畅销榜排名来看,除《英雄联盟手游》有所下滑外,《金铲铲之战》《穿越火线:枪战王者》《使命召唤手游》等长线产品在春节期间均有所上升。在2022年,腾讯游戏受老产品流水下滑拖累,抵消了新产品的良好表现,随着大众消费意愿复苏,推测今年本土市场老产品会有比较稳健的流水表现。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
新品《暗区突围》表现稳健,竞技类龙头地位进一步加强。2022 年7 月上线的新产品《暗区突围》初期流水贡献并不算惊艳,但历经半年持续运营后,无论是免费榜还是畅销榜排名都较为稳定,有望成为继《穿越火线:枪战王者》《和平精英》《使命召唤手游》之后腾讯在射击品类的又一长线产品。后续《无畏契约》国服的上线,还有望进一步加强腾讯在竞技类的龙头地位。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
《黎明觉醒:生机》定档今年2 月。1 月31 日晚,腾讯旗下SOC 手游《黎明觉醒:生机》在视频号直播宣布,于2023 年2 月开启不限号不删档测试。《黎明觉醒:生机》是由腾讯光子工作室群研发的开放世界生存射击手游,自2020 年首次公布以来,已经进行多轮测试,产品完成度较高。根据官方公众号宣布,目前游戏全网总预约数已经超过7000万。“MMO+射击”在PC端游市场具有重要地位,陆续有成功产品推出,如《全境封锁》《命运2》《星际战甲》,但在手游端仅有《明日之后》一个成功产品,这主要是由于供给侧短缺。考虑到MMO品类天然不具备“赢者通吃”的特点,我们相信“MMO+射击”手游仍然具有较大空间。当前已获版号的同类型产品较少,《黎明觉醒:生... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
老游戏复苏+新产品丰富,预计2023 年为腾讯的产品大周期。2022年腾讯在国内上线新产品较少,仅《暗区突围》等3 个中腰部产品。除《黎明觉醒:生机》,今年有望上线、且已获版号的储备产品还包括端游《无畏契约》《命运方舟》、手游《合金弹头:觉醒》《白夜极光》,其余待获版号产品有《王者荣耀:星之破晓》《王者万象棋》等。老产品复苏叠加新产品储备丰富,预计今年腾讯本土游戏将回归健康增长。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
公司|游戏名称(代号)|品类|平台|研发商|版号情况|腾讯|无畏契约|射击| PC 端游|自研(Riot| Games)|12月获批|腾讯|命运方舟| MMORPG| PC 端游|代理(Smile| Gate)|12月获批|腾讯|黎明觉醒:生机| MMO+射击|手游|自研|1月获批|腾讯|重生边缘|射击| PC 端游|自研|12月获批|腾讯|合金弹头:觉醒|横版射击|手游|自研|11月获批|腾讯|宝可梦大集结| MOBA|手游、游戏机|自研|12月获批|腾讯|饥荒:新家园|冒险|手游|自研(Klei| Entertainment)|12月获批|腾讯|王者荣耀:星之破晓|动作|手游|自研|无|腾讯|王者万象棋|自走棋|手游|自研|无|... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
网易:蛋仔派对表现亮眼,关注新产品上线情况 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
网易新产品《蛋仔派对》表现亮眼。《蛋仔派对》为网易自研的一款休闲派对手游,以差异化题材切入市场。在上线初期表现并不算突出,但凭借高质量的赛季内容更新,以及提供地图搭建工具来扶持UGC内容,并于11 月起在抖音B 站加大内容营销力度,免费榜和畅销榜排名一路上升。截至1 月31 日,《蛋仔派对》位于iOS免费榜(总榜)第2、畅销榜(总榜)第5,是网易在春节期间表现最亮眼的产品。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
我们看好《蛋仔派对》在海外市场的表现。去年以来,在海外手游市场面临下滑时,休闲派对品类却逆势爆火。端游市场,《Goose Goose Duck》于2022 年12月成为Steam 实时在线人数排行前五(历史峰值第八)的游戏;手游市场,由芬兰小型工作室Kitka Games 开发的手游《Stumble Guys》自2022 年迎来下载量和收入的一路上涨。根据Appmagic 数据,《Stumble Guys》在2022 年的下载量超过了《Roblox》和《Candy Crush Saga》,位列全球第三;累计收入在2022年12月超过8000 万美元。根据官网公告,《蛋仔派对》的海外版本《Eggy Party: battle roya... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
从iOS畅销榜排名来看,网易旗下几款长线产品如《梦幻西游》手游、《阴阳师》《哈利波特:魔法觉醒》排名有所下滑。推测《梦幻西游》手游短期内受竞品扰动,目前已有所恢复。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
图21:《阴阳师》iOS 畅销榜排名(总榜) | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
资料来源:七麦数据,国信证券经济研究所整理 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
网易后续仍有新产品发布,新产品的陆续上线有望支撑网易业绩的持续增长。除已获版号的《逆水寒手游》《巅峰极速》《超凡先锋》外,重点关注《永劫无间手游》、《哈利波特:魔法觉醒》海外版、《蛋仔派对》海外版。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
公司|游戏名称(代号)|品类|平台|研发商|版号情况|主要地区|网易|哈利波特:魔法觉醒|卡牌RPG|手游|自研|/|海外|网易|蛋仔派对|休闲派对|手游|自研|/|海外|网易|逆水寒手游|射击|手游|自研|本次获批|国内|网易|永劫无间手游| MMORPG|手游|自研|无|国内+海外|网易|倩女幽魂隐世录| RPG|手游|自研|2019 年获批|国内|网易|巅峰极速|竞速|手游|自研|12 月获批|国内+海外|网易|超凡先锋|射击|手游|自研|本次获批|国内+海外|网易| Hyper| Front|射击|手游|自研|无|国内+海外|网易| Project:BloodStrike|射击|手游|自研|无|国内+海外|网易|遗落海域(代... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
支付:大盘随消费复苏,推测微信支付市占率提升 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
春节期间消费复苏良好,预计支付规模增速随之回升 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
消费复苏良好,预计支付规模增速随之回升。根据国家税务总局1 月27日发布的增值税发票数据显示,今年春节假期,全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%,与2019 年春节假期相比年均增长12.4%。其中商品消费和服务消费,同比分别增长10%和13.5%。根据微信公开课公众号发布的数据,2023年春节期间(1 月21 日-1月27日),微信支付线下商业支付交易量同比去年春节上涨23%。根据支付宝公众号发布的数据,2023 年春节期间(1 月19 日-1 月25 日),支付宝三线及以下城市消费金额同比去年春节上涨近20%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
预计全年支付行业规模会延续春节假期的复苏态势,线下支付增速将高于线上支付 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
预计全年支付行业规模会延续春节假期的复苏态势。根据央行发布的统计数据,2022年前三个季度,非银行支付机构处理网络支付金额都有所下滑,形成较低的基数。可以预计整个季度乃至2023全年,支付行业交易量增速都会有较大的反弹。分行业来看,线下消费在2022年受到的影响比线上更为严重,今年复苏的确定性较强,预计2023年线下支付交易量增速会高于线上支付。线上方面,外卖和电商相对稳健,但在2022 年3-4 月、11 月也呈现较低的基数;到店、酒旅、出行受到的影响则最为严重,2022年3-5月、10-12 月基数均较低,同时由于跟线下消费强相关,预计复苏的弹性也较强;在线游戏受供给短缺和消费意愿影响,2022年3月起呈现同比下滑。总体而言,虽... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
推测微信支付份额提升、收入增速回升 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
推测春季期间,微信支付在线下的市场份额进一步提升。支付宝发布的数据显示, | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
一、二线城市的涨幅低于三线及以下城市的近20%,显然全国的消费金额增速也低于20%。微信支付未公布线上商业支付交易量,但线下商业支付交易量同比上涨23%,跑赢行业增速,进一步提升市场份额。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
预计腾讯金融科技业务收入增速也会回升。在2022 年非银支付机构总交易金额下滑时,腾讯金融科技收入仍然维持着正增长,且增速高于社会消费品零售总额,体现用户粘性。考虑到今年线下支付增速预计会高于线上支付,而线下支付的费率低于线上支付,公司收入端的增速预计会低于TPV增速,但仍然有望实现两位数的收入增长。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
本地生活:旅游、餐饮春节复苏明显 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
旅游、餐饮春节复苏明显,旅游服务较2019 年仍有恢复空间 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
春节期间旅游行业恢复明显,但尚未恢复至2019 年水平,仍具弹性。经文化和旅游部数据中心测算,2023 年春节假期全国国内旅游出游3.08 亿人次,同比增长23.1%,恢复至2019年同期的88.6%;实现国内旅游收入3758.43亿元,同比增长30%,恢复至2019年同期的73.1%。我们对比2022年与2021年数据,2021年春节期间实现国内旅游收入3011.00亿元,同比增长8.2%,恢复至疫前同期的58.6%。2022年春节期间国内旅游收入2891.98亿元,同比减少3.9%,恢复至2019年春节假日同期的56.3%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
食品消费作为刚性需求,春节期间餐饮行业已恢复至2019 年水平。据中国烹饪协会,除夕至正月初六受访餐饮企业营业收入与去年春节相比上涨24.7%,与2019年春节相比上涨1.9%;客流量与去年春节相比上涨26%,与2019年春节基本持平。我们对比2021 年数据,2021 年除夕至正月初六,全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210 亿元,比2020 年春节黄金周增长28.7%。食品消费作为较为刚性的需求,整体餐饮行业依旧随着居民可支配收入提升而增长,2020年以来受到疫情线下封控等影响,根据国家统计局数据,2021/22 年全国餐饮收入同比+19%/-6%,分别恢复至2019 年100%/94%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
美团:春节稳步复苏,预计二季度有强势反弹 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
美团发布的2023 年春节消费数据显示,假期前6 天,生活服务日均消费规模同比2019 年春节增长66%。其中,异地消费较去年同期增长76%。此前,美团于1月2日发布的元旦假期消费数据显示,日均消费规模同比2019 年增长75%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
餐饮和酒旅复苏都较为强势。餐饮方面,美团数据显示,春节假期前6天,全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53%。其中,上海堂食消费最旺,订单量同比去年增长240%。酒旅方面,美团数据显示,春节期间,美团上酒店套餐类产品的销量同比增长约200%;假期前6 天,旅游消费规模较2019 年、2022 年同期均显著增长。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
考虑基数效应,预计美团到店酒旅业务于一季度小幅增长,二季度有望强势增长。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
从社会消费品零售额中来看,2022年1-2月,餐饮收入增长6.5%,并在3-5月经历较为严重的下滑。从今年元旦和春节数据来看,到店和酒旅的消费意愿复苏良好。预计自3月起,在低基数效应下,美团的到店酒旅业务有望呈现强势增长。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
广告:预计本地生活、游戏投放恢复强劲,但互联网应用类反弹有限 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
从2022 年来看,品牌广告主投放意愿滞后于消费的恢复,效果广告相对同步 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
品牌广告主投放意愿受到中长期信心影响,复苏具有滞后性。广告体现了广告主对未来发展的信心,在经济景气度下行的时候,投放预算(尤其是品牌类投放)会出现缩减。我们参照2022年社零数据与CTR媒介智讯监测的广告增速对比,可以发现,2022年2 月,广告大盘先于社零进入负增长,并且在6-9月社零同比转正后仍然维持下滑。我们认为这与CTR 媒介智讯监测的广告形式偏向于品牌广告有关。效果类广告由于追求转化的特点,复苏节奏与消费更加同步,预计在今年会率先恢复。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
分行业来看,预计本地生活、游戏投放恢复强劲,但互联网应用类反弹有限 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
不同行业的预算反弹节奏存在差异。我们预计本地生活类、游戏类投放较先一步恢复,而互联网应用类的反弹则会较为滞后。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
线下消费复苏明显,预计本地生活类广告投放较先一步恢复。根据国家税务总局发布的增值税发票数据,今年春节假期,全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%,其中商品消费和服务消费,同比分别增长10%和13.5%。前文提及,餐饮、酒店、旅游的消费在今年春节假期也迎来显著的复苏。我们预计本地生活类的广告主投放预算会较先一步恢复。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
手游市场买量蓬勃,小游戏和新游贡献主要增量。根据DataEye 数据,2023年春节前后,国内参投手游数量、投放计划数、投放的素材量,都呈现出不同程度的提升。2023 年春节前后的素材总量,相较于2022 年春节前后提升,提升幅度约25%-30%。参投手游增量主要是微信小游戏,以及新游戏。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
互联网公司降本增效,预计短期内互联网应用类投放反弹有限。去年以来,互联网公司普遍开展降本增效,缩减销售费用。根据AppGrowing数据,工具应用类是2022年投放下降幅度最明显的行业。根据今年头部互联网公司春节营销发放红包总额来看,除快手仍然发放20 亿红包,其他公司发放红包数量都有较大“缩水”。今年春晚也是近几年首次没有互联网公司主赞助。可见互联网公司在春节期间仍然秉持降本增效策略,预计在短期内投放预算反弹有限。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
分公司来看,预计游戏广告占比较高的腾讯、快手较先恢复 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
腾讯和快手的游戏广告主占比较高,预计较先恢复。从AppGrowing数据来看,游戏行业是腾讯占比第二大、快手占比第一大广告主。考虑到春节前后手游买量市场的蓬勃,预计腾讯和快手的广告业务在一季度会有良好的增长。此外,微信小游戏的蓬勃发展,也有利于腾讯的小程序广告的增长。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
视频号有望引领腾讯广告恢复健康增长。在经济景气度下行的时候,广告主对转化率的诉求达到了极致,用于营销企业长期投入的品牌广告往往最先被缩减。在2022年,由于品牌广告占比较高,腾讯的广告业务受到冲击明显。而随着视频号推出原生广告,并上线竞价投放体系,预计这一现象会得到好转。根据微信公开课公众号,视频号春节短视频发布量同比上涨近170%,视频号竖屏春晚收获超1.9亿人观看。我们预计视频号广告将是腾讯广告业务2023年的核心增长动力。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
电商:春节为传统淡季,恢复需观察2-3 月表现 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
春节为电商传统淡季,表现受快递履约、商家打烊等多重因素影响,我们认为数据参考性有限,电商恢复仍需观察2 月和3 月的表现。国家邮政局数据显示,今年春节长假期间(1月21日至27日),全国揽收快递包裹约4.1 亿件,与2022 年春节假期同比+5.1%,较2019年增长192.9%,我们认为近年春节期间增长主要是快递公司优化春节期间服务、及春节不打烊带来商品丰富度提升的表现;自春运开始以来(1 月7 日至27 日),全国邮政快递业揽收快递包裹39.4 亿件,较去年农历同期增长12.5%,我们认为春运以来的数据更好的反映消费者线上消费的旺盛需求。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
值得注意的是,春节期间抖音超市正式上线抖音App,对标天猫超市,目前抖音超市以3P 模式为主,是抖音在电商仓配侧的重点探索项目之一,未来发展有待观察。超市联合顺丰物流,主打“官方直发”、“当日发货”,目前仅在广州、深圳、东莞和惠州提供次日达、小时达服务。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
2019-2023 年变化|2023年|2022 年|2021 年|2020年|2019年|顺丰快递|春节期间资源调节费收取的产品范围和金额不断下降|春节假期期间,顺丰将对寄递服务加收资源调节费。|春节假期期间,顺丰将对主要城市互寄服务加收资源调节费。|春节假期期间,顺丰将对主要城市互寄服务加收不低于10 元的资源调节费。|疫情影响无春节服务公告|2019 年1月21 日- 2 月3日期间,单票加收不低于10 元的资源调节费。|韵达速递|2019 年无春节服务,除20年均未加收服务费|2023 年1 月20 日(腊月二十九)——2023 年1月25 日(正月初四)提供“春节无休服务”。|2022 年1月30 日(腊月二十八)——20... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
全年无休,春节不打烊保障时间为腊月二十八至正月初三共计6 天|“过年不打烊”保障时段为腊月二十八至正月初四共计7 天|2021 年2 月4 日(腊月二十三)至2021年2 月19 日(正月初八),共计16 天。|除夕至正月初六春节期间,正常提供取派件服务。|中通快递|2019 年春节服务时间腊月二十九开始,此后提前一天改为腊月二十八开始|腊月二十八至正月初四提供“春节无休服务”,其余日期提供常态快递服务。|腊月二十八至正月初四提供“春节无休服务”,其他日期提供常态快递服务|春节承诺服务时间:2021 年2 月8 日-2021 年2月16 日|31 个重点城市提供时效保证服务,其他城市收发快递时间可能受影响|将于腊月二十九至正月初五开... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
除夕-初三商家直送入仓业务仅支持紧急预约,订单出库时效可能会略有延迟,出库后配送时效可能延长。|1 月22 日-2 月10 日期间,将对部分产品收取每公斤不低于0.2 元的资源调节费;2 月11 日-2 月17日期间,将对部分产品收取每票不低于8 元的资源调节费。|1月24日-1月30日期间,京东物流将对快递类产品收取每单不低于8 元资源调节费。|无|菜鸟裹裹|覆盖城市更多|农历腊月廿三到正月初六期间,消费者可在全国103 个城市正常下单寄快递,消费者春节寄快递不加价。|农历小年至大年初六期间,消费者可在全国101 个城市正常下单寄快递。|自小年至大年初七,全国22 省份的100座城市都能方便寄快递。|无|无 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
春节消费券:对线下消费拉动显著 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
春节期间各地推出多种消费券,涵盖娱乐、购物、餐饮、旅游等多领域,力度普遍6-8折,从各地数据看,消费券核销率基本超过60%,撬动消费比在3.5以上,对消费提振效果显著。疫情政策放开后,为提振经济发展和居民信心,各地自年初起推出多轮消费券激活经济,从数据看,各地居民消费热情高,消费券对经济拉动成效显著。据天津市商务局统计数据显示,天津市政府春节期间安排1.15亿元消费券专项资金,截至1月28日,天津已发放消费券补贴资金9919.06 万元,拉动消费34.29 亿元,撬动比超过1:34。据广州日报,今年春节假期广州市政府让利资金带懂10 倍以上的文旅消费;据中新网,今年春节前后绍兴第二轮6000万元“普惠民生”消费券核销率达95.9%,... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
省|市|消费券发放情况|消费券额度|观影消费补贴|每人可享受购票特惠专场立减30 元和所有场次立减10 元,每天限量40000 份|北京|永辉超市消费券|满99 元立减30 元|朝阳区餐饮消费券|满50 元减15 元,满100 元减30 元,满200 元减60 元,满300 元减90 元各一张|第九届北京市民快乐冰雪消费券|使用消费券购买滑冰票可抵扣30 元,使用消费券购买滑雪票可抵扣80 元|上海|南京路步行街年货消费券|1.5 万张50 元团购100 元年货消费券和1.5 万张150 元团购200 元年货消费券|广州|“南沙冬季欢乐购”消费券活动|200 元减50 元,满400 元减100 元,满300 元减100 元|深圳新春... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
“满100 减30 元”、“满200 减60 元”、“满500 减150 元”、“满1000 减300 元”、“满1000 减800 元”,总计6000 万元|华润万家春节消费券|总金额:8800 万元;满100 元减10 元、满200 减20 元、满500 减50 元|四川|成都|新春年货购物满减券|满100 元减50 元|雨城惠民消费券|满500 元减200 元、满400 元减150 元、满300 元减100 元、满200 元减50 元|重庆|各区文化旅游惠民系列消费券|-|天津|“津乐购”消费券|-|江苏|晋江|晋江市商圈消费券发放活动|满300 元立减60 元,满100 元立减20 元|山东|青岛|亿惠青岛消费年·春节消费券... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
100 元(满300 可使用)、50 元(满150 可使用)、30 元(满90 可使用)、10 元(满30可使用)|湖北|武汉|乐购武汉·2023 跨年消费|-|广西|南宁|出行、购物、餐饮、娱乐类消费券|总计2 亿元资金|山西|太原|太原市政府数字消费券|-|陕西|西安|西安美团年货消费券|最高可领取合计400 元的消费券包 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
省|市|消费券实际发放金额(万元)|实际核销金额(万元)|核销率|撬动消费金额(万元)|撬动比|浙江|温州|1,920|1,753|91.30%|11,830|6.7|浙江|绍兴|6,000|5,754|95.90%|31,900|5.5|广东|汕头|600|590|98.00%|12,000|20.3|广东|江门|1,500|1,293|86.23%|18,400|14.2|新疆|克拉玛依|1,925|1,428|74.20%|4,945|3.5|吉林|辽源市|300|187|62.45%|1,442|7.7|海南|海口|617|554|89.80%|4,434|8.0 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
投资建议 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
基于春节期间各行业、公司的表现,我们的推荐顺序如下: | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
1)第一梯队:春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯;预计随消费复苏,显著受益的电商公司拼多多; | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
2)第二梯队:受益于版号放开,以及娱乐消费需求复苏的游戏龙头网易;受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴; | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
3)第三梯队:受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
EPS| PE|公司代码|公司名称|投资评级|收盘价|2021|2022E|2023E|2021|2022E|2023E| PB(MRQ)|0700.HK|腾讯控股|买入|383.0|13.0|12.2|15.9|25|27|21|4.4|9999.HK|网易-S|买入|142.5|6.0|7.3|6.8|20|17|18|4.0|2013.HK|微盟集团|增持|6.3|-0.2|-0.4|-0.1|-25|-15|-39|4.5|3690.HK|美团-W|买入|176.6|-2.5|0.1|2.0|-60|1680|75|7.7|1024.HK|快手|买入|70.9|-4.5|-1.4|1.6|-13|-42|37|6.8|99... | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
股);知乎为每ADS调整后净利润(每ADS=0.5股);贝壳为每ADS调整后净利润(每ADS=3股) | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
风险提示 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
政策风险,疫情反复的风险,短视频行业竞争格局恶化的风险,宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险,游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
证券研究报告 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
免责声明 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
分析师声明 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
国信证券投资评级 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
类别|级别|说明|买入|股价表现优于市场指数20%以上|股票投资评级|增持|股价表现优于市场指数10%-20%之间|中性|股价表现介于市场指数|±10%之间|卖出|股价表现弱于市场指数10%以上|行业投资评级|超配|行业指数表现优于市场指数10%以上|中性|行业指数表现介于市场指数|±10%之间|低配|行业指数表现弱于市场指数10%以上 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
重要声明 | 2023-02-05T00:00:00 | 互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 |
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