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总部地址: | 2023-02-05T00:00:00 | 玻璃／纯碱策略周报：下游尚未复工，需求等待验证 |
深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座13层1301-1305室、14层 | 2023-02-05T00:00:00 | 玻璃／纯碱策略周报：下游尚未复工，需求等待验证 |
上海地址: | 2023-02-05T00:00:00 | 玻璃／纯碱策略周报：下游尚未复工，需求等待验证 |
上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层 | 2023-02-05T00:00:00 | 玻璃／纯碱策略周报：下游尚未复工，需求等待验证 |
等待利空驱动的定价 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
——固定收益行业利率债周报 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
投资摘要: | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
债市周观点。我们建议投资者等待利空驱动的定价。我们预测十年期国债期货 T2303 的运行区间为100.5-99.9,十年期国债220025 维持2.90-2.95 区间震荡。近期市场出现了一轮强势反弹,反弹的原因主要有三个因素,一是资金面跨月后逐步转松,价格中枢回落,二是期债临近交割月,收贴水,三是节后建材表需下行,黑色商品累库下跌消化利空,叠加地产销售数据较弱,市场复苏情绪修复。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
市场的演绎节奏有点类似去年七月初和十月初的反转,期债深贴水修复叠加资金面宽松延续,期债率先底部反弹,后续带动现券进一步下行。但是我们认为去年的两次反转依托的背景是季度周期的基本面走弱,而央行往往会在走弱的周期阶段采用总量宽松工具,当前处于季度周期中复苏阶段,央行动用总量工具的概率是较小的,二月的流动性环境会伴随央行逐步回笼到期流动性而转向中性,这与去年的两次反转的背景是有差异的。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
基本面的定价我们认为淡季的数据难以证实或者证伪,是否会成为拐点,短期得跟踪年十五后的开工情况,中期得跟踪三四月的旺季数据,在强预期博弈的阶段跟随市场情绪做多期债是存在诸多利空未充分定价的风险的。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
交易策略上,我们维持2 月调整的判断,建议投资者不要盲目追涨,等待利空因素(信贷超预期和资金中枢上行)的充分定价。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
资金市场。上周央行公开市场共投放8880 亿,共到期16080 亿,净回笼7200亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%,质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
一级市场。上周共发行利率债70 只,总发行3446.5 亿,净融资2142.8 亿。其中国债共发行700 亿元,净融资-603.7 亿,地方债共发行2746.5 亿,净融资2746.5 亿。本周预计利率债总发行2561.3 亿,净融资970.3 亿,相比以往单周额度处于较低水平。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
二级市场。上周十债活跃券220025 整体处于2.935-2.8875 震荡行情。货币政策方面,公开市场操作上,央行逐步回笼跨年流动性,资金面节后转向宽松,隔夜资金价格小幅回落。上周市场围绕以下几个主线展开,首先是市场预期的春节复苏行情并未超预期,利空因素落地,债市悲观情绪有所缓解。二是资金面在央行回笼流动性的背景下,重回回落至1.5 以下的区间,公募基金和理财子等机构开始净买入。三是市场当前仍然处于“强预期,弱现实”的博弈阶段,股、债、商品三类资产交易的“主线”节奏较为趋同。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
本周重点关注。资金面:本周逆回购到期12380 亿,关注央行针对流动性的续做情况。基本面:2 月9 日公布信贷数据,2 月10 日公布通胀数据。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
风险提示:政策风险 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2023 年02 月05 日 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
曹旭特|分析师| SAC 执业证书编号:S1660519040001|王振扬|研究助理| SAC 执业证书编号:S1660121090009 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1、《二月防守:固定收益行业利率债周报》2023-01-29 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2、《博弈降息的交易策略:固定收益行业利率债周报》2023-01-15 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
3、《择时参与“宽松”交易:固定收益行业利率债周报》2023-01-08 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
4、《长端转入震荡行情:固定收益行业利率债周报》2023-01-02 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
5、《短端先行长端补涨:固定收益行业利率债周报》2022-12-25 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
内容目录 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
图表目录 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1. 债市周观点 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
我们建议投资者等待利空驱动的定价。我们预测十年期国债期货T2303 的运行区间为100.5-99.9,十年期国债220025 维持2.90-2.95 区间震荡。近期市场出现了一轮强势反弹,反弹的原因主要有三个因素,一是资金面跨月后逐步转松,价格中枢回落,二是期债临近交割月,收贴水,三是节后建材表需下行,黑色商品累库下跌消化利空,叠加地产销售数据较弱,市场复苏情绪修复。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
市场的演绎节奏有点类似去年七月初和十月初的反转,期债深贴水修复叠加资金面宽松延续,期债率先底部反弹,后续带动现券进一步下行。但是我们认为去年的两次反转依托的背景是季度周期的基本面走弱,而央行往往会在走弱的周期阶段采用总量宽松工具,当前处于季度周期中复苏阶段,央行动用总量工具的概率是较小的,二月的流动性环境会伴随央行逐步回笼到期流动性而转向中性,这与去年的两次反转的背景是有差异的。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
基本面的定价我们认为淡季的数据难以证实或者证伪,是否会成为拐点,短期得跟踪年十五后的开工情况,中期得跟踪三四月的旺季数据,在强预期博弈的阶段跟随市场情绪做多期债是存在诸多利空未充分定价的风险的。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
交易策略上,我们维持2 月调整的判断,建议投资者不要盲目追涨,等待利空因素(信贷超预期和资金中枢上行)的充分定价。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1.1 流动性观察 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
上周央行公开市场共投放8880 亿,共到期16080 亿,净回笼7200 亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%,质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
上周一年期AAA 同业存单到期收益率回升至2.60%,仍低于政策利率。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
图2:AAA 同业存单到期收益率:1 年,单位:% | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
资料来源:Wind,申港证券研究所 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
上周全市场质押式回购成交量回升至6.6 万亿,杠杆大幅下降。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1.2 一级市场 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
上周共发行利率债70 只,总发行3446.5 亿,净融资2142.8 亿。其中国债共发行700 亿元,净融资-603.7 亿,地方债共发行2746.5 亿,净融资2746.5 亿。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
本周预计利率债总发行2561.3 亿,净融资970.3 亿,相比以往单周额度处于较低水平。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
本周发行|上周发行|本周偿还|上周偿还|本|周|净|融|上周净融资|资|国债|1120|700|1502.0|1303.7|-382|-603.7|地方债|1441.3|2746.5|88.9|0|1352.3|2746.5|总计|2561.3|3446.5|1590.9|1303.7|970.3|2142.8 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2.522.532.542.552.562.572.582.592.60 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2023/1/30 2023/1/31 2023/2/1 2023/2/2 2023/2/3 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
同业存单到期收益率(AAA):1年 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1.3 二级市场 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
上周十债活跃券220025 整体处于2.935-2.8875 震荡行情。货币政策方面,公开市场操作上,央行逐步回笼跨年流动性,资金面节后转向宽松,隔夜资金价格小幅回落。上周市场围绕以下几个主线展开,首先是市场预期的春节复苏行情并未超预期,利空因素落地,债市悲观情绪有所缓解。二是资金面在央行回笼流动性的背景下,重回回落至1.5 以下的区间,公募基金和理财子等机构开始净买入。三是市场当前仍然处于“强预期,弱现实”的博弈阶段,股、债、商品三类资产交易的“主线”节奏较为趋同。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1.30:十债全天小幅震荡,收于2.91。央行开展1730 亿逆回购操作,今日740亿逆回购到期,当日净投放990 亿。今日资金面均衡偏紧,早盘国股大行和非银融出适量,春节消费整体在预期内,债市开盘并未出现较大扰动。午后媒体称一月信贷量较高,需要适当压降规模,收益率小幅上行,整天处于窄幅震荡。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1.31:十债全天维持2.915-2.895 震荡。央行开展4710 亿7 天逆回购操作,今日3010 亿逆回购到期。资金面整体维持紧平衡,早盘PMI 数据略超预期,但是市场表现较为平稳,午后资金面转松,风险资产出现调整,债市逐步走强。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2.1:十债全天维持2.91-2.895 震荡。央行开展1550 亿7 天逆回购操作,今日4470 亿逆回购到期,当日净回笼2920 亿。资金逐步转松,但是存单利率小幅上行,市场仍然处于“小作文行情”,在同业称国常会或公布增量消息的驱动下,市场震荡走强。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2.2:十债全天维持2.9125-2.895 震荡。央行开展660 亿7 天逆回购操作,今日4670 亿逆回购到期,当日净回笼4010 亿,资金面宽松,午后逐步转为减点出钱。市场继续回归流动性修复行情,资金中枢小幅下行,债市全天震荡。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2.3:十债全天维持2.90-2.895 震荡。央行开展230 亿7 天逆回购操作,今日3190 亿逆回购到期,当日净回笼2960 亿元,资金面逐步转紧,收益率全天小幅上行。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
图4:各期限国债到期收益率,单位:% 图5:各期限国开到期收益率,单位:% | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1.501.701.90 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2.102.302.502.702.90 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
3.103.30 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2023/1/30 2023/1/31 2023/2/1 2023/2/2 2023/2/3 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2.00 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2.102.202.302.402.502.602.702.802.903.00 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2023/1/30 2023/1/31 2023/2/1 2023/2/2 2023/2/3 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
资料来源:Wind,申港证券研究所资料来源:Wind,申港证券研究所 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
2. 高频数据跟踪 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
生产端:我们主要选取了钢铁,汽车,化工等行业的高频指标来跟踪生产状况。1月26 日高炉开工率77.4%,较1 月19 日上涨1.4 个百分点。1 月26 日汽车全钢胎开工率27.1%,较1 月19 日上涨9.5 个百分点,1 月26 日汽车半钢胎开工率33.8%,较1 月19 日上涨10.0 个百分点。1 月26 日江浙地区涤纶长丝开工率49.0%,较1 月19 日上涨2.0 个百分点。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
图10:开工率:汽车轮胎半钢胎,单位:% 图11:开工率:江浙地区涤纶长丝,单位:% | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
资料来源:Wind,申港证券研究所资料来源:Wind,申港证券研究所(注释:横轴为每年的周数) | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
需求端:我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标。商品房出现回落,1 月29 日单周31 大中城市商品房成交面积为34.2 万平方米,较1 月22 日环比下降275.2 万平方米;1 月29 日乘用车销售当周日均量为22071 辆,较1 月22 日环比下降29666 辆。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
商品价格:我们主要选取了铜,原油来观察全球经济复苏运势,以及国内的螺纹和生猪来观察国内的经济和通胀情况。LME3 个月铜2 月3 日收盘价为9070,相比于1 月27 日,下跌175 点。布伦特原油期货2 月3 日收盘价为79.9,相比于1 月27 日,下跌7.7 点。螺纹钢期货活跃合约2 月3 日收盘价为4031,相比于1 月27日,下跌145 点。生猪期货活跃合约2 月3 日收盘价为14155,相比于1 月27 日,下跌1050 点。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
图14:LME3 个月铜期货价格,单位:美元/吨图15:布伦特原油期货价格,单位:美元/桶 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
0.0 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
10.020.030.040.050.060.070.080.0 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512019 2020 2021 2022 2023 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
0.020.040.060.080.0100.0120.0 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
1 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512019 2020 2021 2022 2023 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
资料来源:Wind,申港证券研究所资料来源:Wind,申港证券研究所 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
3. 本周重点关注 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
资金面:本周逆回购到期12380 亿,关注央行针对流动性的续做情况。基本面:2 月9 日公布信贷数据,2 月10 日公布通胀数据。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
4. 风险提示 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
政策风险。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.0 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
期货官方价:LME3个月铜 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
40.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
140.00 期货结算价(连续):布伦特原油 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
分析师承诺 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处,不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
风险提示 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
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免责声明 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
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行业评级体系 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
申港证券行业评级体系:增持、中性、减持 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
增持|报告日后的6 个月内,相对强于市场基准指数收益率5%以上|中性|报告日后的6 个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间|减持|报告日后的6 个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
市场基准指数为沪深300 指数 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
申港证券公司评级体系:买入、增持、中性、减持 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
买入|报告日后的6 个月内,相对强于市场基准指数收益率15%以上|增持|报告日后的6 个月内,相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间|中性|报告日后的6 个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间|减持|报告日后的6 个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上 | 2023-02-05T00:00:00 | 固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价 |
航空物流持续修复,交运配比环比回落 | 2023-02-06T00:00:00 | 交运行业2022Q4持仓分析：航空物流持续修复，交运配比环比回落 |
交运行业2022Q4持仓分析: | 2023-02-06T00:00:00 | 交运行业2022Q4持仓分析：航空物流持续修复，交运配比环比回落 |
西南证券研究发展中心 | 2023-02-06T00:00:00 | 交运行业2022Q4持仓分析：航空物流持续修复，交运配比环比回落 |
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