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原则 [美] 瑞·达利欧 著 刘波 綦相 译 中信出版社 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o m |
目录 中文版序 导言 第一部分 我的历程 1 我的探险召唤 （1949—1967年） 2 跨越门槛（1967—1979年） 3 我的低谷（1979—1982年） 4 我的试炼之路（1983—1994年） 5 终极恩惠（1995—2010年） 6 回报恩惠（2011—2015年） 7 最后的一年和最大的挑战（2016—2017年） 8 从更高的层面回顾 第二部分 生活原则 1 拥抱现实，应对现实 2 用五步流程实现你的人生愿望 3 做到头脑极度开放 4 理解人与人大不相同 5 学习如何有效决策 生活原则总结 生活原则概要与列表 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o... |
第三部分 工作原则 工作原则概要与列表 打造良好的文化...... 1 相信极度求真和极度透明 2 做有意义的工作，发展有意义的人际关系 3 打造允许犯错，但不容忍罔顾教训、一错再错的文化 4 求取共识并坚持 5 做决策时要从观点的可信度出发 6 知道如何超越分歧 用对人...... 7 比做什么事更重要的是找对做事的人 8 要用对人，因为用人不当的代价高昂 9 持续培训、测试、评估和调配员工 建造并进化你的机器...... 10 像操作一部机器那样进行管理以实现目标 11 发现问题，不容忍问题 12 诊断问题，探究根源 13 改进机器，解决问题 14 按既定计划行事 15 运用工具和行为准则指导工作 16 千万别忽视了公司治理 将... |
附录 参考文献 致谢 审校后记 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o m |
瑞·达利欧在这本书中分享的生活 和工作原则，帮助他从一个普通中产阶 级家庭的孩子成长为我们这个时代最成 功的人士之一——任何人运用这些原 则也都能达成自己的人生目标。 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o m |
致芭芭拉， 陪伴了我40多年的另一半，是她使我 的生命完整 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o m |
中文版序 在中国出版《原则》，把曾帮助过我的那些原则分享给读者，对我 具有极其重大的意义，因为中国和中国人民一直是我生活的重要部分。 从约30年前作为中国国际信托投资公司（现称中信集团，出版本书的中 信出版集团是其旗下企业）的客人访问中国到现在，我与中国一直保持 着诸多密切联系，这让我在中国比在任何地方都更有家的感觉，都更感 觉遇到了亲人。 在这30年里我和中国一起成长，我的进化和中国的进化交织在一 起。第一次来中国时，我还是一名青涩的职业投资者，而中国还缺乏资 金，没有资本市场。坦率地说，我来到中国的唯一原因是好奇心驱使。 中国方面邀请我帮助中国国际信托投资公司了解金融市场，我很乐于做 这件事，因为这让我接触到了中国和中国人，也给... |
慈善机构——中国关爱基金会，该机构挽救了一些急需特殊帮助的孤儿 的生命。我不想一一复述让我和中国建立特殊关系的所有交流，因为太 多了，读者应该对此已经有了整体的印象。 本书中的原则对我帮助很大，我希望能通过分享这些原则略尽绵薄 之力，继续帮助中国，回报我们一家人在中国得到的友善相待。我还希 望《原则》一书能帮助更多的中国人，在可预见的将来，我期待继续和 他们一起成长。 瑞·达利欧 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o m |
在导言 我开始告诉你们我的思考之前，我想先说明，我是个“愚人”，相 对于我需要知道的东西而言，我真正知道的并没有多少。不管我 一生中取得了多大的成功，其主要原因都不是我知道多少事情，而是我 知道在无知的情况下自己应该怎么做。我一生中学到的最重要的东西是 一种以原则为基础的生活方式，是它帮助我发现真相是什么，并据此如 何行动。 我现在分享这些原则的原因是，到了生命的这个阶段，我更关心的 是如何帮助他人取得成功，而不是让自己变得更成功。因为这些原则让 我和其他人受益匪浅，所以我想和你们分享。这些原则的价值到底有多 大，你们将如何对待它们，应由你们自己决定。 原则是根本性的真理，它构成了行动的基础，通过行动让你实现生 命中的愿望。原则可以... |
不幸的是，大多数人并不能清楚地解释他们的原则。人们很少把自己的 原则写下来与别人分享，这太令人遗憾了。我很想知道阿尔伯特·爱因 斯坦、史蒂夫·乔布斯、温斯顿·丘吉尔、列奥纳多·达·芬奇等人奉行的 原则是什么，这样我就能弄明白他们追求的目标是什么，他们是如何实 现目标的，并对他们的不同做法进行比较。那些希望我给他们投票的政 治家，以及所有那些其决定能影响到我的人，我都想知道在他们看来， 最重要的原则是什么。我们是拥有共同的原则能够把我们连接在一起， 组成家庭、社区、国家以及跨国的朋友？还是说，我们的原则是相互对 立的，导致了我们的分裂？这些原则是什么？我们应该具体说明自己的 原则。如今，把我们的原则弄明白，对我们而言是极为重要的。 我... |
事情，如果你能鼓起勇气这么做，你将会让自己的生命发挥最大的价 值。如果你做不到这一点，你应当思考为什么，因为这很可能是你面临 的实现自己人生愿望的最大障碍。 因此我总结出了我的第一条原则： ● 独立思考并决定：（ 1）你想要什么；（ 2）事实是什 么；（ 3）面对事实，你如何实现自己的愿望............而且要保持谦逊和心胸开阔，以便你能动用自己的最佳 思维。 清楚地知道你的原则很重要，因为这些原则将影响你生活的所 有方面，这会日复一日地频繁发生。例如，当你培养人际关系时，你的 原则和别人的原则将决定你们如何互动。拥有共同价值观和原则的人才 会相处融洽。没有共同价值观和原则的人之间将不断产生误解和冲突。 想想和你关系最紧密的... |
则中精挑细选，以便找出适合你的组合。 我的原则，以及我是如何总结出这些原则的 我这一生犯了很多错误，花了很多时间反省这些错误，在这个过程 中，我总结出自己的原则。从很小的时候起，我就是一个充满好奇心 的、独立的思考者，追求大胆的目标。我激动地在头脑中设想要追求的 东西，在追求的过程中我也经历了一些痛苦的失败，从中总结出了原 则，使我免于再犯同种类型的错误。我因此而改变、进步，从而可以设 想、追求更大胆的目标，并在很长一段时间里快速地、不断地这么做。 所以对我而言，生活就像是你将在下一页看到的那幅图。 我认为成功的关键在于，既知道如何努力追求很多东西，也知道如 何正确地失败。“正确地失败”是指，能够在经历痛苦的失败的过程中吸 取重要的... |
个人需要成为一个独立的思考者，习惯于打赌会发生与共识相反的情 况，而且赌对。这是因为共识性的观点通常已经反映在价格中了。在这 个过程中，一个人肯定要犯下很多代价惨痛的错误，所以知道如何正确 地犯错对一个人的成功至关重要。一个人想要成为一个成功的企业家， 情况是相同的：也必须成为一个独立的思考者，正确地打赌会发生与共 识相反的情况，这意味着在很多时候会犯下代价惨痛的错误。我既是一 个投资者也是一个企业家，所以我逐渐养成了一种健康的害怕犯错的习 惯，并思考出了一种能将犯错可能性最小化的决策方式。 ● 以可信度加权的方式做决定。 我犯下的代价惨痛的错误使我改变了看问题的角度，从“我知道我 是对的”变成了“我怎么知道我是对的”。这些错误让我... |
● 以系统化的方式来决策。 我发现我可以这么做，方法是以算法的形式把我的决策标准表达出 来，而我可以把这些算法植入我的计算机。我同时运行着两套决策体系 ——头脑中的一套和计算机中的一套，并在此过程中发现，计算机能够 比我做出更好的决策，因为它能处理的信息比我多很多，而且它能够不 带感情地以更快的速度处理这些信息。这让我以及与我共事的人可以逐 渐深化我们的认识，提高我们的集体决策质量。我发现这样的决策系统 （尤其是在实践可信度加权的情况下）是极其强大的，它将快速且深刻 地改变世界各地的人们做出各种决策的方式。我们的原则驱动型决策方 式不仅改善了我们的经济、投资与管理决策，而且帮助我们在生活的方 方面面做出更好的决策。 你自己的原则是不... |
道大多数是扭曲的、哗众取宠的。于是在2010年，我在桥水的网站上贴 出了我们的原则，以便让人们自己判断。让我意外的是，这些原则被下 载了超过300万次，我收到了来自世界各地的感谢信。 我将在两本书中为你们讲解这些原则，一本关于生活与工作原则， 另一本关于经济与投资原则。 这两本书的组织结构 因为我成年以来的大部分时间都花在思考经济和投资问题上，所以 我曾考虑先写有关经济与投资原则的书。但我最后决定先写生活与工作 原则，因为这些原则更为宏观，而且我已经看到了它们会对人产生多大 帮助——不管人们的职业如何。因为生活与工作这两部分搭配得很好， 所以我把它们并入本书，并以一篇简短的自传“我的历程”作为先导。 第一部分：我的历程 在这一部分，... |
在“生活原则”这部分，我将说明那些在一切事情上引导我的首要原 则。我将在这部分更深入地阐述我的原则，并说明如何将其应用于自然 世界、我们的私人生活与人际关系、企业经营与决策，当然还有桥水。 我将分享我探索出来的实现个人目标、做出有效决策的“五步流程”；我 还将分享我在心理学和神经科学方面获得的一些深刻见解，并说明我如 何将这些见解应用于私人生活和企业经营。这部分是本书的真正核心， 因为它将说明为什么几乎任何人都可以将这些原则应用于几乎所有事 情。 第三部分：工作原则 在“工作原则”这部分，你将看到对桥水非同一般的运营方式的特写 式介绍。我将解释我们如何将我们的原则凝聚为一个理念——创意择 优，力求通过极度的求真和极度的透明实现有意义... |
济原则和投资原则。在那本书中，我将传授一直以来对我有效的各项原 则，我相信它们在这些领域也能帮到你。 我的所有建议都将包含在这两本书中。在那之后，我将进入生命的 新阶段，我将归隐田园。 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o m |
自己思考！ 你想要什么？ 事实是什么？ 如何行动？ Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o m |
第一部分 我的历程 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o m |
时间就像一条河流， 载着我们顺流而下， 遇到现实，需要决策， 但我们无法停留， 也无法回避， 只能以最好的方式应对。 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w w w . a i y a d u . c o m |
当我们还是孩子时，其他人，通常是我们的父母，会在我们遇到现 实问题时不断地指引我们。随着年龄增长，我们开始做出自己的 决定。我们选择自己追求什么（我们的目标），而这会影响我们走的道 路。如果你想成为一名医生，你就要去上医学院；如果你想成家，你就 要找一个伴侣，等等。在我们追求这些目标时，我们会遇到问题，犯下 错误，并发现自身的各种弱点。我们不断了解自身和现实，然后做出新 的决定。在一生中，我们会做出无数的决定，这些决定实质上都是赌 博，一些是大赌，一些是小赌。思考我们如何做出决定是有好处的，因 为这将最终决定我们的生活质量。 我们所有人天生就有各种不同的思维能力，但我们不是天生就有决 策能力。我们在接触现实的过程中学习决策能力。尽管... |
我1 我的探险召唤 （1949—1967年） 出生于1949年，在长岛的一个中产阶级社区长大。我的父亲是一 名职业爵士乐手，母亲是家庭主妇，我是他们的独子。我是一个 普通家庭里的普通孩子，学习成绩较差。我喜欢和伙伴们一起玩：小时 候在街上踢足球，在邻居的后院里打篮球，稍大后喜欢追求女孩。 我们的基因决定了我们固有的优点和缺点。我最显著的缺点是机械 记忆能力很差。直到现在，我一直记不住没有内在逻辑的东西（如电话 号码），而且我不喜欢听从别人的指示。同时，我的好奇心很强，喜欢 自己把事情弄清楚，不过当时我并不像现在这么清楚地知道这一点。 我不喜欢上学，不只是因为上学需要背很多东西，也是因为我对大 多数教师认为重要的事都不感兴趣。我一直都... |
子。在今天的我看来，我们当时的交流显得有些滑稽。例如，有一次他 让我割草，而我决定只割前院的，后院的之后再说，但接下来的几天里 不停下雨，后院的草长得很高，我只能用一把镰刀去割。这用了太长时 间，等我割完后院的时候，前院的草又长高了，就这样反反复复。 母亲去世后，我和父亲变得很亲密，尤其是在我建立了自己的家庭 之后。我喜欢他，也爱他。他身上有一种乐手身上常见的随和、欢快的 气质，而且我钦佩他坚强的性格。我觉得经历大萧条以及在“二战”、朝 鲜战争中作战，使他形成了这种性格。我对他记忆深刻的是，他70多岁 时毫不犹豫地在暴风雪天气里开车，每当被困住时他就自己铲雪然后把 车开出来，就好像这不是什么事一样。他把一生中的大部分时间花在了 录制... |
那时，相对于其他国家来说，美国处于极盛期：经济总量占全球的 40%——而现在只有20%左右，美元是全球货币，美国是主宰性的军事 大国。那时，做“自由派”意味着致力于以快速而合理的方式向前奋进， 做“保守派”意味着固守传统的不可取的习惯——至少我和我身边的大多 数人是这么理解的。当时，我们眼中的美国富裕、进步、有条不紊，肩 负着在一切方面快速进步的使命。这些想法可能有些幼稚，但有这些想 法的人不止我一个。 那些年，每个人都在谈论股市，因为股市很红火，人们都在赚钱， 包括那些在一个名叫林克斯的地方高尔夫球场打球的人。我从12岁起开 始在那里做球童。于是我开始拿做球童挣的钱炒股。我的第一笔投资投 给了东北航空。我买这个公司的股票，是因为在... |
赠券寄给杂志社后，你就能得到免费的《财富》世界500强的年度报 告。我要了所有企业的报告。我现在还记得，邮递员很不情愿地把那些 报告全部拖到了我家门口，然后我就仔细地阅读每一份报告。我就是以 这样的方式开始打造一座投资图书馆的。随着股市持续攀升，“二战”和 大萧条看起来就像是遥远的往事，而投资似乎很简单——随便买只股票 看着它涨就是了。当时的流行认知是，股市肯定会不停地上涨，因为如 何管理经济已经发展成了一门科学。毕竟，在之前的10年里，股价已经 平均上涨了近三倍，而且一些股票的涨幅比这还要大得多。 因此，“成本平均策略”——每个月向股市投入金额基本相同的钱， 不管这笔钱能买到多少股份——是当时大多数人采取的策略。当然，能 选中最好... |
我2 跨越门槛 （1967—1979年） 进入这个时期时带着基于自身经历以及受周围人影响而形成的偏 见。1966年，资产价格反映了投资者对未来的乐观情绪。但在 1967—1979年，各种不良经济冲击导致资产价格出人意料地大幅下跌。 不仅经济和市场变差，社会情绪也恶化了。经历这些让我认识到，尽管 几乎所有人都会估计未来和当下大同小异，但未来通常会和当下大相径 庭。而1967年时的我并不知道这一点。我相信股价最终会反弹，所以尽 管股市走低，始终亏钱，我还是不停地买进，直到我最终弄明白出了什 么差错，以及应该如何应对。我逐渐认识到，股价反映了人们的预期， 所以当实际结果比预期好时，股价上涨；当实际结果比预期差时，股价 下跌。而大多数人会因... |
一名越战老兵，比我大很多。大宗商品对我很有吸引力，因为大宗商品 交易的保证金要求很低，这意味着我能利用我手中有限的钱去投资。如 果我能按计划做出成功的决策，我就能借到更多钱，然后赚更多钱。当 时，股票期货、债券期货、货币期货还没有出现。大宗商品期货严格局 限于真正的大宗商品，像玉米、大豆、牛、猪肉等。所以我开始在这些 市场上交易，并学着了解它们。 我上大学时，正值自由恋爱、尝试致幻毒品、拒斥传统权威的时 代。经历这个时代对我以及同时代的很多人产生了持久的影响。例如， 这个时代深刻影响了史蒂夫·乔布斯，一个我后来敬仰，并与之惺惺相 惜的人。和我一样，他学习冥想，不愿意被人牵着鼻子走，喜欢发挥想 象力，打造出新奇的好东西。我们所处的时代... |
疚；但令我稍感宽慰的是，战争给许多其他人造成的伤害性后果，没有 发生在我身上。同时我感激我的父亲，他是出于对我的爱而采取行动保 护我的。假设我今天遇到相同的情况，我不知道我会怎么做。 随着美国政治和经济的恶化，美国民众的情绪变得低落。1968年1 月的“春节攻势” [1] 似乎让人觉得美国正在输掉这场战争。同年，林登· 约翰逊总统决定不再竞选第二任期，理查德·尼克松当选美国总统，开 启了一段更艰难的岁月。与此同时，法国总统夏尔·戴高乐把法国国库 中的美元全都拿出来兑换黄金，因为他担心美国会通过印钞筹集越战经 费。通过将这些新闻和市场走向结合起来观察，我开始看到整个图景， 并开始理解政治与经济之间的因果关系。 大约在1970年或197... |
接着，1971年8月15日，周日，尼克松总统出现在电视里，宣布美 国不再遵守允许以美元自由兑换黄金的承诺，这导致美元大跌。由于此 前政府官员承诺不会让美元贬值，所以尼克松的话使我感到惊愕。他没 有直面美元面临的贬值压力背后的根本性问题，而是继续指责投机者。 尼克松精心组织话语，使之听起来像是他在采取行动支撑美元汇率，而 事实上他的行动起到的效果恰好相反。“让美元自由浮动”——正像尼克 松所做的那样，然后任由美元汇率像一块石头一样下沉，这在我看来很 像是一个谎言。从那时到现在的几十年里，我不断目睹，就在决策者即 将让货币贬值的前夕，他们还在信誓旦旦地承诺不会这么做。于是我学 会了，当政府决策者向你承诺他们不会允许货币贬值发生时，不要相... |
应对。” 那年秋天入学哈佛大学商学院时，对于能与来自世界各地的绝顶聪 明的人做同学，我感到很兴奋。我的期望值很高，而真实体验更是超乎 预料。我与来自世界各地的人们一起生活，我们一起在令人兴奋、多元 化的环境中举行聚会。没有教师在黑板前告诉我们什么东西要记住，也 没有考试测试我们有没有记住。相反，教师给我们的都是真实的案例研 究，让我们进行阅读与分析。然后我们分成小组自由讨论，假如我们处 在和案例中的人相同的情况下，我们会怎么做。这正是我喜欢的教学方 式！ 同时，拜金本位终结后政府大量印钞所赐，美国经济和股市一片繁 荣。1972年，买股票再次流行起来，当时流行的是“漂亮50股”。这50只 股票的收益增速很快、很稳定，被广泛认定为稳赚不... |
金，但美元不再以黄金为后盾后，美国必须用贬值的纸币偿还欠下的债 务，这导致它事实上违约。印钞这么多，美元币值自然大幅下跌。这为 更宽松的信贷创造了条件，进而导致了更多的开支。金本位制崩溃后通 胀率上升，导致大宗商品价格变得更高。作为回应，1973年，美联储收 紧了货币政策，通常当通胀率过高、增速过快时各国央行都会这么做。 这进而导致了大萧条以来最严重的股价下跌和经济恶化。“漂亮50股”受 冲击尤为严重，股价暴跌。 教训是什么？当所有人想法都一样时（例如都相信买入“漂亮50 股”包赚不赔），这一情况几乎必然会反映在价格中，而把赌注押在这 上面，就有可能犯错。我还学到了，所有行为（如宽松的货币和信贷） 都会产生与该行为大致相称的后果（在... |
这份工作继续做下去，我也许能学到很多痛苦的教训，但没等我们大展 拳脚，行情不佳的股市就导致多米尼克倒闭了。 当美国经济陷入困境时，“水门”丑闻主宰了媒体头条，而我再次看 到了政治和经济是如何交织在一起的，通常是经济因素先起作用。这场 恶性循环导致人们变得悲观，于是他们卖掉自己的股票，股市继续下 跌。情况并不会变得特别糟糕，但当时所有人都担心会这样。这恰好是 我在1966年市场触顶时看到的情况的镜像，而且和当时一样，人们的共 识是错误的。当人们极度悲观时，他们就廉价甩卖，价格通常会变得非 常低，同时政府不得不采取行动改善经济形势。毫不意外的是，美联储 放松了货币政策，股价在1974年12月触底。 当时我单身，生活在纽约。我和来自哈佛大... |
动。于是我就知道我已经损失了那么多钱，而进一步的潜在损失尚 不确定。那是刻骨铭心的经历......这段经历让我意识到了风险控制 的重要性，因为我再也不想经历那种痛苦了。这段经历增强了我对 犯错误的恐惧感，让我懂得了必须确保任何一次押注，甚至赌注组 合，都不能使自己的损失超过可以接受的限度。在交易中，你必须 既有防御心又有进攻心。如果没有进攻心，你就赚不到钱；而如果 没有防御心，你的钱就保不住。我相信，任何在交易中赚到钱的 人，都必然经历过可怕的痛苦。交易就像跟电打交道，你可能被电 击。在做这桩猪腩期货交易及其他交易时，我感受到了电击，以及 与之相伴的恐惧。 在多米尼克关闭其零售业务部门后，我转到了一家更大、更成功的 证券公司。在我于... |
欢我，并且愿意继续得到我的建议。更让我高兴的是，他们愿意为此向 我付费。于是在1975年，我创办了桥水。 创办桥水 事实上，我是在“重启”桥水。在我从哈佛大学商学院毕业、去多米 尼克大宗商品部门工作后不久，我就和一位同样来自哈佛大学商学院的 朋友创办了一个小企业。我们与身在其他国家的一些伙伴合作，心不在 焉地试图从美国向其他国家出售大宗商品。我们称它为“桥水”，这是因 为我们的业务是“在不同的水域之间架起桥梁”，而且这个名称听起来很 响亮。到1975年时，这家大宗商品公司几乎已经名存实亡了，但因为它 已经登记在册，所以我就把它利用了起来。 我利用了自己的两居室公寓。我曾和一位哈佛大学商学院的朋友同 租这间公寓，在他搬走后，我就把他的... |
入一场盛大的聚会，那里有很多非常友好、喜欢玩乐的苏联人。 我的工作一直能把我带到各种充满异国情调的场所，让我遇到有意 思的人。如果我能从这些旅行中赚到钱的话，那不过是锦上添花。 设计机器化的市场模型 我真的一头扎进了牲畜、肉类、粮食和油料种子市场中。我喜欢这 些东西，因为它们是有形的，与股票相比，人们对其价值的认识比较不 容易出现扭曲。由于“更傻的人”不断买卖股票，所以股票的价格可以一 直保持在太高或太低的水平上，但牲畜最终要被宰杀，变成柜台上的 肉，在那里其定价将取决于消费者愿意出多高的价格。我可以想象这些 产品从生产到最终出售的过程，并看到潜在的关系。因为牲畜吃粮食 （主要是谷物）和豆粕，又因为谷物和豆类的种植面积存在竞争关系，... |
影响每个领域的产量，然后就可以应用天气预报和降雨量数据预测谷物 和豆类的产出时间与数量。对我而言，整个过程像是一部有着符合逻辑 的因果关系的美丽机器。通过理解这些关系，我就能得出用来建立模型 的决策规则（或者说原则）。 这些早期的模型和我们现在使用的模型相去甚远。这些模型是我随 手画的草图，我用当时可以利用的科技分析它们，将其转化为计算机程 序。最初的时候，我在我的手持惠普HP-67计算器上做回归分析，用有 色铅笔手动绘图，并在笔记本上记下所有的交易。个人计算机出现后， 我就可以把数字输入计算机，看计算机自动把数字转化为图片，然后观 察电子数据表中呈现的情况。弄清楚牛、鸡和猪的肉量在各自的不同生 产阶段中如何增长，这些肉类如何为争取... |
果关系的原则写下来，将其输入计算机，从而让计算机为我“决策”，所 有这些后来都成了标准做法。 不要把我的意思领会错了。我的做法远远称不上完美。我清晰地记 得，一次“绝对不会赔”的押注，让我个人损失了约10万美元，相当于我 当时大部分的个人财富净值。更令人痛苦的是，这个押注也给我的客户 带来了损失。不断真切显现的最痛苦的教训是，没有任何东西是确定 的：总是存在会给你造成重大损失的风险，即使在看起来最安全的押注 中也是如此，所以，你最好总是假设自己没有看到全部。这个教训在很 多方面改变了我做决定的方式，在本书中我将反复提到这些改变，而且 我的成功在很大程度上要归功于它们。但在犯下许多其他错误之后，我 才彻底改变了我的行为方式。 发展业务... |
足我的基本需求就行了。在考虑有意义的人际关系与金钱相比的重要性 时，很明显，人际关系更重要，因为一种有意义的人际关系是无价的， 我用再多的金钱也买不到比这更有价值的东西。因此，对我而言，从过 去到现在，有意义的工作和有意义的人际关系都是我的主要目标，我做 的一切事情都是为了实现这两个目标。赚钱只是其附带结果。 20世纪70年代末，我开始把我对市场的观察通过电报发给客户。这 些《每日观察》（“谷物和油料种子”“牲畜和肉类”“经济和金融市场”） 的源起很简单：尽管我们的首要业务是管理风险敞口，但我们的客户也 给我打电话，请教我对市场的看法。接这些电话很费时间，所以我认 定，更有效的方式是每天把我的想法写下来，以便其他人理解我的逻 辑，并... |
发，可以把一只鸡看作一部简单的机器，该机器包含一只小鸡和它的饲 料。鸡肉生产商最需要担心的、波动最剧烈的成本，是饲料的成本。我 向雷恩加工展示，如何利用一种谷物期货和豆粕期货的组合锁定成本， 这样一来，它就能向麦当劳提出一个固定报价。在大大降低自身价格的 风险之后，麦当劳在1983年推出麦乐鸡。对于帮助它们干成这件事，我 感觉非常好。 我在牲畜和肉类市场上发现了类似的价格关系。例如，我向牲畜饲 养者展示，他们可以如何通过对冲在自己的成本项目（育肥用牛、谷物 和豆粕）和6个月后出售的产品（育好的牛）之间设定良好的价格关 系，从而锁定强劲的利润率。我研究出了一种方法：出售不同部位的鲜 肉时，约定在未来以固定的、远低于冻肉的价格交付，但依... |
193 我的低谷 （1979—1982年） 50—1980年，市场大潮平稳涨落，债务、通胀率与增长率也随之 涨落。宏观市场波动的幅度一次比一次大，尤其是在1971年金本 位制结束之后。20世纪70年代，发生了三次这样的宏观波动。第 一次发生于1971年，是美元贬值的结果。第二次发生于1974—1975年， 在此期间通胀率上升到了“二战”以来的最高水平。美联储收紧了货币供 应，利率攀升到创纪录的高水平，从而造成了20世纪30年代以来最严重 的股市下跌和经济下滑。第三次也是最大的一次宏观波动发生于1979— 1982年，也是自1929—1932年以来最大规模的经济/ 市场涨落之一：利 率和通胀率先是猛涨，然后暴跌；股票、债券、大宗商品和... |
取行动收紧货币供应。到1979年，通胀已明显失控，吉米·卡特总统任 命保罗·沃尔克为美联储主席。几个月后，沃尔克宣布美联储将把货币 供应增速限定为5. 5%。根据我当时的计算，5. 5%的货币增速将打破恶性 通胀，但也将扼制经济和各个市场，并有可能造成一场灾难性的债务危 机。 白银过山车 感恩节前不久，我在达拉斯的石油俱乐部与邦克·亨特会面，当时 他是全球第一富翁。几年之前，我的一位客户和朋友，在石油和牲畜方 面生意做得很大的得州人巴德·迪拉德介绍了我们认识。我经常与邦克 讨论经济和市场问题，尤其是通胀。就在我们这次会面几周之前，伊朗 武装人员攻击了美国驻德黑兰大使馆，将52名美国人扣为人质。当时美 国人排很长的队购买天然气，市场波... |
地变化，但我喜欢这种快节奏。 到1980年年初，银价已上涨到接近50美元，一直都是富翁的邦克更 是富得流油。虽然在银价上涨到10美元的过程中，我曾赚了很多钱，但 我还是后悔自己错过了向50美元狂奔的银价。但至少，通过退出，我确 保了自己没有赔。在每个投资者的职业生涯中，都有焦虑的时刻，你对 未来的期待与真正发生的情况不符，你不知道自己面临的是巨大的机会 还是灾难性的错误。因为我有很强的“看对但及早收手”的倾向，所以我 更愿意相信这样做是对的。这种做法的确是对的，但错过了40美元的银 价涨幅，对我而言是不可原谅的。 最终在1980年3月，银价的暴跌开始了，一直跌到11美元以下。这 给邦克造成了毁灭性打击，在他破产的同时，几乎整个美国经... |
衬衫和一条领带，以便我穿去开会。1981年，我们两家决定在一种更具 乡村气氛的环境中生活，所以我们搬到了康涅狄格州的威尔顿，在那里 经营桥水。 我和科尔曼的工作方式是挑战彼此的想法，努力找到最好的解决方 案。我们一直是来回交锋，而且很喜欢这么做，尤其是在有很多事情需 要弄清楚的时候。我们经常就市场以及市场背后的力量辩论到深夜，在 上床睡觉之前把数据输入计算机，第二天早上查看计算机得出了什么结 果。 我的大萧条预警 1979—1981年，美国经济的状况比2007—2008年金融危机期间还要 差，市场变得更加动荡。事实上，一些人会说这是迄今为止最动荡的一 段时期。下图显示了1940年至今收益率和黄金价格的波动性。 美国3个月期国库券收益... |
黄金价格 从图中可以看出，1979—1982年的情况是史无前例的。这是过去 100年里最具有转折点意义的时代之一。全球的政治钟摆摆向了右侧， 使玛格丽特·撒切尔、罗纳德·里根和赫尔穆特·科尔走上政治舞台。“自 由主义”不再意味着支持进步，而是变成了“付钱让人不工作”。 正如我当时察觉到的那样，美联储处在两难境地。他们有两种选 择：通过印钞缓解债务问题，让经济保持增长（印钞已经使通胀率在 1981年达到了10%，导致人们抛售债券，买入对冲通胀的资产）；或者 采取极为严厉的紧缩政策，彻底打垮通胀（这将让债务人损失惨重，因 为当时的债务已经达到了大萧条以来的最高水平）。问题变得越来越明 显：通胀水平不断升高，而经济活力不断下滑。这两者似乎... |
金。1981年3月，我写了一篇《每日观察》，题为“下一场萧条已经显 现”，末尾的结论是：“我们债务的庞大规模意味着这场萧条将和20世纪 30年代的那场一样严重，或者更糟。” 这个观点极具争议性。对大多数人而言，“萧条”是一个吓人的字 眼，只有怪异和耸人听闻的人才会使用，而慎思明辨的人是不会郑重宣 扬这个词的。但我当时已经研究过可追溯到1800年的债务和经济萧条问 题，进行了自己的计算，并确信一场以新兴国家为先导的债务危机将会 爆发。我必须和我的客户分享我的思考。因为我的观点极具争议性，所 以我请求其他人推演我的逻辑，并向我指出哪里不严谨。谁都没能找到 我逻辑中的任何缺陷，但他们都不愿赞同我的结论。 因为我相信只有两种可能，或者是通胀... |
1982年8月，墨西哥对其债务违约。那时，几乎所有人都清楚地看 到，很多其他国家也会步其后尘。这件事非同小可，因为美国银行正在 向像墨西哥一样高风险的其他国家提供贷款，总额约为其资本金总和的 250%。美国的商业贷款活动逐渐陷于停顿。 因为我是少数预见到这一情况的人，我开始得到很多关注。美国国 会就这场危机举行了听证会，并邀请我去做证。11月，我成为《路易斯 ·鲁凯泽华尔街一周》的特约嘉宾，这是从事市场交易工作的人必看的 节目。在这两个场合，我都自信地宣称，我们正在走向一场萧条，并解 释了原因。 在墨西哥违约之后，作为对经济崩溃和债务违约的回应，美联储增 加了货币供给。这使得股市出现了创纪录的涨幅。尽管这让我意外，但 我将这一现象解... |
因为债权国委员会以及国际货币基金组织、国际清算银行等国际金融重 整机构做出了安排，使债务国能够以举借新债的方式履行还债义务。这 相当于所有人都可以假定一切良好，然后在许多年的时间里逐渐把那些 不良债务减记。 我在这段时期的经历，就好像不断被球棒打到自己的头。犯下如此 大的错误，尤其是在众目睽睽之下，是极具羞辱性的，也让我几乎失去 了我在桥水创造的一切。我发现之前的我是一个自以为是的笨蛋，顽固 地坚信一个大错特错的观点。 这就是我从业8年之后的情况，毫无成就可言。尽管我对的时候比 错的时候多得多，但我还是一下子回到了原点。 那段时间，我损失的钱太多了，以致我付不起与我共事的人们的工 资了。我不得不让他们一个接一个地离开，只剩下两名职员... |
伯纳德·巴鲁克形象地说道：“如果你已经做好准备放弃一切其他东西， 像医科学生研究解剖一样仔细地研究市场的整个历史和背景，并研究所 有主要上市公司——如果你能做到上述的一切，同时你还拥有赌博者的 镇定、洞察者的第六感和狮子的勇气，你才有可能抓住一丝机会。” 回头来看，导致我崩盘的那些错误明显得令人难堪。第一，我离谱 地过度自信，并放纵自己被情绪左右。我（再次）学到，无论我知道多 少东西，无论我多么勤奋，我都不能自信地做出绝对的断言，就像我在 《路易斯·鲁凯泽华尔街一周》节目中所说的那样：“软着陆将不会发 生。我可以绝对肯定地这么说，因为我知道市场是怎么运作的。”直到 今天，我都为当初的自以为是感到震惊和难堪。 第二，我再次领会到了研究... |
可以安全地留在原地，过着普通的生活；你也可以冒险穿越丛林，过着 绝妙的生活。你将如何对待这一选择？花点时间想想这件事，因为无论 其形式如何，这是我们所有人都必须做出的一个选择。 即使在我一败涂地之后，我也明白，我必须追求这种伴随着种种风 险的精彩生活，因此我的问题是如何“穿越这片危险的丛林”而不在途中 被杀死。回头来看，我的一败涂地是在我身上发生过的最好的事情之 一，因为它让我变得谦逊，而我正需要谦逊来平衡我的进攻性。我学到 了一种很好的恐惧犯错的意识，这把我的思维定式从认为“我是对的”变 成了问自己“我怎么知道我是对的”。我清楚地看到，回答这个问题的最 好方式是找到其他的独立思考者，他们与我肩负共同的使命，但对问题 的看法与我不同... |
鼓励经过深思熟虑的意见不一致，根据不同人的相对长处分析和权衡他 们的观点。 使人们相互对立的观点公开化，并对其进行分析，让我对人们的思 考方式有了很多的了解。我逐渐发现，人们的最大缺点与其最大优点互 为正反面。例如，一些人倾向于过度冒险，而其他人的风险规避性过 强；一些人过度关注细节，而其他人的思维过于宏观。大多数人都是在 某个方面过度，而在另一方面不足。通常，当我们遵循自己的自然秉性 做事时，我们可能考虑不到自身的弱点，这将导致我们走向失败。最重 要的是失败之后怎么做。成功的人改变他们的做法，这使他们能够继续 利用自己的优势，弥补自身的不足，而不成功的人不会这样做。在后文 中，我将描述改变的具体策略，但在这里需要注意的重要一点是，... |
败涂地）；或者降低自己的风险，满足于取得较低的回报。但我想要的 是既承受低风险也享受高回报，在探索如何使之变得可能的过程中，我 学会了在面对两个你都需要但看起来相互矛盾的东西时，你需要耐心地 做出选择。通过这种方式，你将摸索出如何尽最大可能让二者兼得。几 乎总是存在着一条你还没有发现的有利的道路，所以你需要不断找下 去，直到找到它，而不是满足于最初对你显而易见的那种选择。 尽管这个过程很艰难，但我最终找到了一条鱼与熊掌兼得的道路。 我称它为“投资的圣杯”，这也正是桥水成功背后的秘密。 [1] 邦克无力履行自己的义务，尤其无法满足经纪公司对他的保证金要求，最终导致连锁违 约。 Åû P D Fu5[PNf QM9Wú W0 w ... |
在4 我的试炼之路 （1983—1994年） 我一败涂地后，我几乎破产，甚至筹不到足够的钱买一张飞机票 去得克萨斯州拜访一个潜在客户，尽管我可能从中赚到的服务费 是票价的很多倍。于是我没有成行。不过，我逐渐培养新客户，赚到收 入，并组建了一支新团队。随着时间的推移，我的顺境大幅增多，而我 的逆境既是可以容忍的，又是具有教育意义的。我从来不认为我所做的 是建立（或者重新建立）一家公司，我只是想争取得到玩我的投资游戏 所需要的东西。 计算机是我得到的价值最高的东西之一，因为计算机对我的思考有 很大帮助作用。没有计算机，桥水绝不可能取得后来的成功。 最早的微计算机（后来被称为个人计算机）在20世纪70年代后期上 市，而我一直像计量经济学家... |
就知道买入对我有利，但我无法预测它的价格在升至75美分之前会不会 先跌到50美分，所以我无法预知何时买入、何时卖出才是合理的。虽然 在很少的情况下，系统可能大错特错，我可能会损失很多钱，但这 个“很少”对我而言已经够频繁了。 那段时间我经常引用一句话：“靠水晶球谋生的人注定要吃碎在地 上的玻璃。”1979—1982年，我已经吃了足够多的碎玻璃，也懂得了最 重要的事情并不是预知未来，而是知道在每一个时间点上如何针对可获 得的信息做出合理的回应。为了做到这一点，我必须拥有大量的经济和 市场数据，以便进行分析——而我当时确实拥有这些数据。 从很早的时候起，每当我在市场上开始一笔交易，我都会把自己用 来做决策的标准写下来。然后，每当我结束一... |
我们把这些系统合并为一个系统，以管理我们的投资组合。我们的这个 系统可以对经济的主要症状进行心电图解析，当经济症状变化时，我们 就改变自己的投资组合。然而，我并不是盲从计算机的建议，而是在计 算机工作的同时自己也进行分析，然后对二者的结果进行对比。当计算 机的决定与我不同时，我会检查原因。大多数时候是因为我忽略了某些 东西。在这些情况下，是计算机教育了我。但有时我会思考一些新的、 我们的系统会忽略的标准，这时是我在教育计算机。我与计算机互相帮 助。不久之后，拥有强大处理能力的计算机就比我高效得多了。这很不 错，因为这就像是一位国际象棋大师在帮助我对弈，只不过这位大师所 依据的一系列标准是我理解而且相信其是符合逻辑的，因此，我们没有 ... |
这些决策系统比我原来使用的那些预测系统好得多，主要原因是它 们能够纳入我们对事态发展的即时反应，让我们可以处理更大范围的可 能性。这些系统还能包含择时规则。在1987年1月发表的一篇题为“赚钱 还是做预测”的文章中，我解释道： 说实话，预测的价值并不是很高，而且大多数做预测的人并没 有在市场上赚钱......原因是没有什么是确定的，而且当一个人把所 有影响未来的不同事物的可能性叠加起来，以便做出预测时，他会 得出各种各样发生概率各不相同的可能性，而不会得出一个可能性 很高的结果......我们相信市场变动反映经济变动，而经济变动反映 在经济数据中。通过研究经济数据和市场变动的关系，我们已经归 纳出精确的规则用来确认经济/市场环境中发... |
况。 复兴桥水 到1983年年底，桥水共有6名职员。截至那时，我没有做任何营 销。我们得到的业务都源于口碑，以及阅读我的《每日观察》、看到我 在公开场合出现的人。但很明显，对于我们的研究的需求越来越多，而 我也意识到，我可以出售这些研究，从而补充我们的咨询费和交易收 入。于是我雇用了第7名职员罗布·弗里德，他曾做过上门推销《圣经》 的工作。于是我们拖着一台幻灯机和一大堆幻灯片上路，四处推销一项 月收费3 000美元的打包研究服务，内容包括我的《每日观察》、每周 电话会议、双周刊和季度刊的研究报告，以及季度会议。在接下来的一 年里，罗布拉来了许多机构客户和机构投资管理者客户，包括通用电 气、拱石托管基金、世界银行、布兰迪公司、卢米斯-... |
做向客户们展示，一种“风险中性”的仓位将是什么样的，也就是说，在 企业对市场没有判断的情况下，应当持有何种合适的对冲仓位。我会建 议它们，只有在它们愿意从事投机交易时，才可以偏离这个仓位，而且 它们必须以慎重的方式，并在全面知晓投机可能对自身核心业务产生何 种影响的情况下，才可以进行投机。对于大多数与我们合作的企业客户 而言，这个思路令它们眼前一亮。这能让它们看清楚并掌控形势，同时 带给它们更好的运营效果。有时企业客户希望我们代理它们进行投机交 易，而我们会要求一定的利润分成。 确立一个“风险中性”的基准仓位，在进行慎重的冒险时偏离这个仓 位，这种做法是一种投资管理方式的起源。后来我们将这种投资管理方 式称为“阿尔法叠加”，在这种方... |
邦德借入美元购买资产，如澳大利亚的酿酒厂。他这么做是因为美 国的利率低于澳大利亚的利率。尽管他没有意识到，但其实他是在赌最 终用来还债的美元不会升值。20世纪80年代中期，美元真的对澳元升值 了，而邦德从啤酒销售中赚得的澳元收入不足以偿还他的债务，于是他 的团队请我提供咨询意见。我计算了在进行外汇对冲的情况下邦德公司 的财务状况将会如何，发现这么做的结果肯定是毁灭性的亏损，所以我 建议他们等待。当澳元汇率上涨时，我建议他们开始做对冲，但他们没 有做，因为他们相信自己面临的汇率问题已经消失了。不久之后，澳元 汇率急剧下跌到新低，他们又请求我参加一场紧急会议。但这时几乎不 管他们怎么做，结果都将是毁灭性的亏损，所以他们再次什么也不做， ... |
当时我们并没有管理任何资产，也没有这方面的从业经历，但她授权我 们管理一个500万美元的美国债券账户。 这对我们来说是一个巨大的转折点，因为我们今天所知的桥水就奠 基于此。我们为世界银行采取的运营策略是在持有现金和持有20年期美 国国债券之间转换，因为这些仓位让我们可以对利率的变化方向进行杠 杆化押注。当我们的系统显示利率所承受的压力会导致利率下降时，我 们就持有20年期国债券；而当系统显示利率会上升时，我们就继续持有 现金。我们干得很不错，不久之后，其他大型机构投资者也开始授权我 们管理资金。我们接下来赢得的两个资金账户来自美孚石油和辛格公 司，其他客户也接踵而至。我们逐渐成为全球表现最优秀的美国债券管 理者。 在中国“关闭的大门... |
小组开始建设金融市场。这个小组在1989年启动，他们最初是在一个很 小的宾馆房间里运作，几乎没有任何资金。我现在还清晰地记得去他们 的办公室要经过一个弯曲的金属楼梯，楼梯下有一个巨大的垃圾箱。我 真的很敬重这些年轻人敢在这种时候冒这些风险，所以我向他们捐了一 笔小钱，助他们一臂之力，并对能和他们分享我了解的东西而感到兴 奋。这些人从无到有，建立起了中国的资本市场，以及政府的证券监管 机构。 1994年，我成立了一家公司，名为“桥水中国合作伙伴”。我确信中 国注定会在21世纪成为全球最大的经济体，可是当时几乎没有人在中国 投资。但划算的交易总是能够达成。我能向我的机构投资客户介绍机 会，从而带来钱；我也能把中国企业介绍给美国企业，从而... |
式工作，你几乎可以得到你想要的任何东西，但你不可能同时得到所有 东西。成熟意味着你可以放弃一些好的选择，从而追求更好的选择。 尽管我放弃了这个机会，但中国依然是我个人和家人生活的重要组 成部分。我们喜欢中国，尤其是中国人。1995年，我、我的妻子芭芭拉 和我11岁的儿子麦修共同决定，麦修将在北京待一年，上一所全中文教 学的学校，并和我们的朋友顾阿姨一起生活。顾阿姨曾与我们在美国一 起生活过一段时间，麦修3岁时，我和芭芭拉带他去中国拜访过顾阿 姨。当时中国的生活水准与麦修熟悉的康涅狄格州的情况大为不同。例 如，顾阿姨和她丈夫的住所每周只有两次洗热水澡的机会，而麦修上的 史家胡同小学直到冬天开始后很久才会供暖，所以学生在教室上课时都 穿... |
桥水逐渐与不少国家的人和政府建立了关系，中国不是唯一的一 个。新加坡、阿布扎比和澳大利亚的政府投资基金，俄罗斯和欧洲的决 策者，都通过他们的代表与我们接洽。我拥有的经验、我掌握的看问题 的视角、我能够提供的帮助，加在一起构成了一系列巨大的回报，和我 从我的职业生涯中获得的其他类型的回报一样大。 我与新加坡人民以及该国机构的联系，也给我带来了惊喜。直至今 天，李光耀一直是我最景仰的领导人，他把新加坡从一个蚊虫肆虐的默 默无闻之地变成了一个现代经济体。这样说并不夸张，因为我还认识并 景仰另外几位世界级的领导人。我一生中最兴奋的时刻之一就是和李光 耀在我纽约的家中共进晚餐，那是在他2015年去世前不久。李光耀主动 提出和我一起吃饭，以讨论... |
这样的邂逅让我明白，人类的伟大和不同凡响并不取决于财富或者其他 世俗的成功衡量标准。我还明白，在没有真正通过别人的视角看待事物 之前就对别人下判断，会妨碍对他们所处环境的理解，而且这样做很不 明智。我建议你保持足够的好奇心，始终愿意去理解那些看问题与你不 一样的人是怎么形成他们看问题的方式的。你将会发现这很有趣，而且 益处无穷，而你获得的更丰富的视角将帮助你决定你应当怎么做。 我的家庭和我的大家庭 我的家庭、由同事组成的大家庭以及我的工作，一直以来对我都极 为重要。像对任何人一样，兼顾工作和家庭，对我来说也是个巨大的挑 战，更重要的是我希望两边都料理得很好，所以我总是尽可能地把二者 结合。例如，我在出差时会带上孩子们。我最初带着大儿... |
仓，并装修了一下。我、我妻子，以及我们的孩子（最终我们有了4个 孩子）住在这座大农仓中的一个小套间里。同时我给那个尚未完工的干 草仓装上了电力地暖，将其改造成一个办公室。我选择电力地暖是因为 它装起来最便宜。那是一个举办聚会的好地方，那里也有足够的场地供 我们踢足球、打排球、吃室外烧烤。圣诞节聚会时，全家人会和同事们 各自带上拿手菜。几杯酒下肚，圣诞老人会出现，我们会坐在他的腿上 拍照，再看看拍照过程中谁在淘气，而谁表现得很端庄。这样的夜晚总 是以尽情跳舞结束。我们还有一年一度的“不拘小节日”，所有人都会穿 得很随便。明白我的意思了吧：桥水是由相亲相爱的人组成的一个小集 体，这些人工作时勤奋努力，玩耍时开心畅快。 鲍勃·普林斯于19... |
相同需求的人，即那些为了自己而把事情弄明白的人。我说话很坦诚， 也希望我周围的人说话坦诚。我为追求我觉得最好的东西而奋斗，而我 希望他们也一样。当我觉得谁做了什么蠢事时，我会直说，同时我也希 望他们在我干了蠢事时直言相告。这样做将让我们所有人获益。在我看 来，强大而富于创造力的人际关系就是这个样子的。以任何其他方式运 行的组织都将是低效的、不符合伦理的。 经济与市场发生的更多剧烈动荡 剧烈的市场动荡帮助塑造了我，以及我看待生活和投资的方式，而 1987年和1988年这两年充满了这样的动荡。我们是少数几个在1987年10 月19日“黑色星期五”之前做空股票的投资经理之一，那一天美国股市出 现了历史上的最大单日跌幅。我们得到了很多关注，... |
为世界银行服务时从债券转向现金）。但我和鲍勃在看待形势时的确信 程度并不总是相同，而且，当我们这么来回转换时，高昂的交易成本也 会让我们吃不消。这让鲍勃烦恼不已。我记得他总是围着办公楼一圈圈 地跑步，让自己冷静下来。所以到1988年年底时，我们转而采用一种更 具可变性的系统。这个系统让我们可以根据我们的信心程度决定自己押 注的规模。从那时到现在，鲍勃对我们的系统做出的这些改进，以及其 他改进，不断地取得回报。 并不是桥水每个人的看法都和我与鲍勃一样。公司里的一些人怀疑 系统化运作是否可行，尤其是当系统的表现效果不佳时，就像通常的人 类决策一样，这种情况经常出现。我向一些同事说了很多道理，才说服 他们继续信任这种方式。尽管我无法让他们... |
和她合作管理桥水的非投资事务。丹·伯恩斯坦和罗斯·沃勒分别在1988 年和1989年加入，当时他俩都刚从达特茅斯大学毕业。当时以及此后的 很长时间里，我都倾向于聘用没有多少经验，但聪明、坚定、一心致力 于把桥水运营好的新毕业生。 与经验相比，我更看重个性、创造力和常识感。我想这与我的经历 和信念有关：我在从学校毕业两年后就创办了桥水；我相信拥有把事情 探究明白的能力，要比拥有如何做某件事的具体知识更重要。在我看 来，年轻人正在创造令人兴奋的鲜活的新东西。用老办法做事的老人没 有吸引力。不过我必须补充说明，把责任交给羽翼未丰的年轻人并不总 是能产生很好的效果。你即将在后文中读到的一些痛苦教训，这些教训 让我明白低估经验的价值也可能是一... |
采取的策略。然后我们给他写了一份很长的备忘录，说明了我们的想 法。 和我在20世纪70年代解构鸡肉生产商的业务，以及后来解构许多其 他公司的业务的做法一样，我们把柯达的养老基金分成不同的组成部 分，以便更好地理解这部“机器” 。我们提出的解决方案利用了一系列资 产组合工程理念，这些理念后来成为桥水独特的理财方式的核心。拉斯 蒂邀请我和鲍勃去罗切斯特，然后我们就带着管理1亿美元账户的任务 回家了。这改变了一切，不仅给我们带来了很大名望，还为我们提供了 一个可靠的收入来源，而当时我们正需要这笔收入。 发现“投资的圣杯” 从早期的失败经历中，我懂得了不管我在进行押注时多么有信心， 我依然可能是错的，而要降低风险又不降低收益，合理的多样化是... |
产组合的波动性将如何减弱，其质量（以相对于风险的收益规模来衡 量）将如何提升。我将在“经济与投资原则” 中更详细地解释。 这个简单的图表带给我的震撼，可能就像爱因斯坦在发现E=mc2 时 的感觉一样：我发现如果我拥有15—20个良好的、互不相关的回报流， 我就能大大降低我的风险，同时又不减少我的预期收益。这简单明了， 但如果这个在纸面上行得通的理论在实践中的效果也很好的话，那将是 一个重大突破。我称之为“投资的圣杯” ，因为它指出了赚大钱的方法。 这是我们学习过程中的又一个关键时刻。 我们发现的这些原则适用于所有的经营活动。无论经营宾馆、科技 公司还是任何其他东西，你的业务都会产生回报流。拥有几个良好的、 互不相关的回报流，要比只有... |
由于我的做法是系统性地记录我的投资原则，以及这些原则预计可 能产生的收益，所以我积累了很多互不相关的回报流。事实上，我掌握 着约1 000个回报流。因为我们的交易涉及许多不同的资产类别，同时 在每一类里，我们都会调适和检验许多基本交易规则，所以我们有很多 高质量的回报流可供选择；而一个普通的投资经理只会跟踪少量的资 产，而且可能不会以系统化的方式交易，与我们相比，他的选择就要少 得多。 我和鲍勃、丹合作，从浩繁的原始信息中总结出了最好的决策规 则。规则得出后，我们就在长时间框架里对其进行返回测试，利用系统 模拟，将这些规则放在过去的环境中，看看它们的共同表现将会如何。 结果让我们感到震撼。理论上，这种新方法将让我们的单位风险收 益增... |
和客户创造可以“杀死” 别人的收益，也可能因我们忽略某些重要因素 而“杀死” 我们。 这一做法的成功教会了我一个原则，后来我把它应用到生活的所有 方面：想要拥有很多优势，而又不暴露于不可接受的劣势之下，最稳妥 的方式是做出一系列良好的、互不相关的押注，彼此平衡，相互补充。 虽然对这一新做法很兴奋，我们还是谨慎推进。我们最初只给了这 一系统10%的权重，在我们表现最好的20个月里，该系统在19个月里赚 了钱。在我们的信心变得更大之后，我决定去找我精选的一些熟识的投 资者，说服他们给我100万美元的试验账户，运用这一策略来做投资。 我知道，请求这些机构投资者投入这样相对不多的钱，将让他们难以拒 绝。最初我称这一新产品为“精华5%”，因为... |
一些客户理解了这套理论，积极改变规则；其他客户或者不理解， 或者他们代理的组织拒绝尝试最新的东西。坦率地说，他们中的任何人 愿意尝试，都令我们惊喜。到现在，在超过26年的时间里，这种新飞机 的飞行效果一如预期，在其中的23年里取得收益（其余3年只有小幅亏 损），而且为我们的客户创造了对冲基金业历史上最高的总收益。“纯 粹阿尔法”背后的投资管理理念最终改变了对冲基金业，但从提出理念 到被普遍接受，一群敬业的合作伙伴进行了很多年的学习，而且付出了 艰辛的劳动。 把我们的“杀手系统”国际化 “纯粹阿尔法” 是我们所知的最好的积极理财方式，但我们也知道， 想要管理足够多的机构投资者的钱，必须接受一个现实，即只有一部分 有创意的客户愿意尝试这... |
尽管我们不能用纯债券账户交易股票和大宗商品，但在该领域，我 们也应用了自己发现的资产组合原则，并用“纯粹阿尔法” 为债券客户创 造了低风险的高回报。这包括交易外国政府债券、新兴市场债券、通胀 挂钩债券、公司债券，以及海外投资带来的外汇风险敞口。在我们最不 受限制的债券投资组合中，我们会进行约50种不同类型的押注，比传统 债券管理者多得多。这样做给了我们很大优势，并让我们年复一年地跻 身投资管理表现最佳榜单。 “纯粹阿尔法” 只是我们带给客户的第一个创造性设计。1991年，我 们成为第一家为机构投资者服务的货币外包管理人。当时，机构投资者 正在把更大比例的资产投入全球股权与债券市场。国际投资增添了有价 值的多样性，但也带来了缺乏管理的... |
状态。等到这个错误被发现时，已经造成了几十万美元的损失。 这是一个可怕的、代价高昂的失误，而我不能做出太激烈的反应， 比如把罗斯炒了以儆效尤，告诉大家我们不能容忍错误。因为错误总是 免不了的，所以这么做只会促使其他人隐藏错误，而这将导致更大、代 价更高的错误。我坚信，我们应当把问题和分歧摆到桌面上，从而总结 应当怎么做才能改进。于是我和罗斯合作编写了一份交易部门的“错误 日志”。从那时起，任何时候出现任何性质的不良结果（如一项交易没 有执行、我们支付的交易费显著高于预期等），交易员都会记录下来， 然后我们采取补救行动。随着我们不断跟踪和解决这些问题，我们的交 易执行机制不断完善。 用一套程序确保问题会摆在桌面上，同时确保问题根源会得... |
1993年的一个冬日，鲍勃、吉赛尔和丹提议带我出去吃饭，议题 是“就瑞如何影响职员和公司士气，给他一个反馈” 。他们先给我发了一 份备忘录，大意是我的运作方式正在对公司里的每个人产生负面影响。 他们是这么写的： 瑞在哪些方面做得好？ 他非常聪明而且有创意。他理解市场和资金管理。他热情，活 力四射。他奉行很高的标准，并以这样的高标准要求周围的人。他 善意地促进团队合作，培养群体归属感，为职员提供灵活的工作环 境，给职员很好的报酬。 瑞在哪些方面做得不够好？ 瑞有时对员工的言辞或对待方式会让他们感觉自己不能胜任工 作、可有可无、被羞辱、不堪重负、被蔑视、被压迫，或者产生其 他不好的感觉。在瑞有压力时这种情况出现的概率会升高。在这些 时候... |
那时的我仿佛站在一个岔路口。我必须从两种看上去都极为重要但 彼此不相容的选项中做出抉择：（1）对他人保持极度的真诚，包括努 力把我们的问题和弱点摆上桌面，以便我们直截了当地处理；（2）拥 有快乐而满意的员工。而这又让我想起了，当面对两种你都需要但看起 来矛盾的选择时，你需要耐心思考如何尽最大可能兼顾二者。几乎总有 一条道路是存在但你还没有找到的，所以你应该努力寻找直到找到，而 不是凑合着接受那个看起来明显的选择。 我的第一步是确保我知道问题到底出在哪里以及如何解决。于是我 询问鲍勃、吉赛尔和丹，情况究竟是怎样。我发现，他们以及许多了解 我的其他人，并不像另一些人那样强烈地觉得被我打击，因为他们知道 我的心意是好的。如果他们不知道，他... |
1. 把我们的真实想法摆在桌面上； 2. 存在经过深思熟虑的分歧，但人们愿意在相互了解的过程中 更改观点； 3. 如果分歧依然存在，拥有一种大家一致同意的决策方式（如 投票或者拥有清晰的权威），以便我们能够不带怨气地把分歧留在 身后。 我相信任何组织或任何人际关系想要保持得好，这些都是必需的。 我还相信一个集体决策体系要有效，该体系的使用者必须相信它是公平 的。 把我们的工作原则写下来，并一致遵守，就像遵守我们的投资原则 一样，这对我们理解彼此至关重要。尤其是因为，为我们带来独树一帜 的好业绩的独特运作方式（极度探寻真相和极度透明），对一些人来说 是反直觉的和在情感上难以接受的。 我想理解我们如何通过这种坦率的做法实现有意义的工作和... |
到5 终极恩惠 （1995—2010年） 1995年，桥水已拥有42名职员，管理着41亿美元的资产，这是我 从未梦想过的，尤其是考虑到12年前桥水曾经缩小到只剩我一个 人。尽管情况变得好多了，更稳定了，我们做的事却基本未变：与市场 博弈，独立和有创意地思考如何押注，犯错误，把错误摆上桌面分析， 找出根本原因，设计出新的更好的做事方法，系统化地落实这些更新， 犯下新的错误，如此循环。 [1] 凭借这种循环往复、不断演进的做法， 我们持续改进我从1982年开始建立的投资体系。当时我们展示了，一些 用计算机工作的聪明人能够击败大型的、设施完备的、已经确立市场地 位的大公司。而现在我们自己正在成为设施完备的、已经确立市场地位 的大公司。 随... |
发现通胀挂钩债券 在这段时间，我与戴维·怀特吃过一次饭，他掌管着洛克菲勒基金 会的钱。戴维问我我会怎么管理该基金会的投资组合，从而创造比美国 通胀率高5%的回报。我答道，杠杆化的外国通胀挂钩债券，加上与美 元对冲的该国货币，这样的投资组合应该能实现这个效果。（必须是外 国债券，因为当时美国没有通胀挂钩债券，而且它需要与美元对冲以便 消除汇率风险。） 后来在回想这件事时，我意识到我们可以创造一种全新的、极为不 同的资产类别，于是我和丹·伯恩斯坦开始更深入地研究这样一种资产 组合。根据我们的分析，这种全新的资产类别的效果会比我们预想的更 好。事实上，其效果将是独特的，因为我们可以通过设计，使其拥有与 股权投资相同但风险更低的预期回报率，... |
我们建议的结构。 发现“风险平价” 到20世纪90年代中期，我有了足够的钱为我的家庭设立一个信托， 所以我开始思考，为了将财富传承给多代人，最好的资产配置组合应当 是什么样子。在我做投资者的岁月里，我看到了各种各样的经济与市场 环境，以及财富被创造和毁灭的各种途径。我知道什么能带来资产收 益，但我也知道不管持有什么类型的资产，总有一天它会失去大部分价 值。这些资产包括现金，现金是长期投资产品里最差的一种，因为它会 因通胀和税收因素而不断贬值。我还明白，想要预见导致这些损失的波 动是很难的。我毕生都在做这件事，也和其他人一样估错市场。当我不 在时，我不敢保证其他人能把预估做好。通胀不停涨落，兴衰不断交 替，找到在所有经济环境里都做得好... |
1996—2003年，我是投资于该组合的唯一“客户”，因为我们没有把 它当作一种产品出售。但在2003年，一个老客户，威瑞森无线通信的养 老基金主管告诉我们，他正在寻找一种适用于所有环境的投资方法。在 威瑞森投资这个组合以后，其他客户接踵而来，12年之后，我们已经管 理着近800亿美元的资金。这是另一个重塑全行业的新概念。看到它的 成功之后，其他投资管理者也纷纷推出了自己版本的投资组合。现在这 种模式统称为“风险平价”投资。 继续做一个出色的精品店，还是发展成一个大机构 随着我们的员工和企业文化创造了这些重塑全行业的投资产品，桥 水真正地起飞了。截至2000年，我们管理的资金超过了320亿美元，是 我们5年之前管理资金的近8倍。人员... |
个人会越做越好，但如果他想要更上一层楼的话，难度并不会降低，比 如一个奥运会选手会发现，他面对的运动难度和一个新手面对的一样 大。 不久之后我们就面临着另一个重要抉择：我们要成为什么样的企 业？我们应该继续扩大规模，还是停留于现有的规模水平？ 到2003年，我已经认定，我们需要把桥水发展成一家真正的大机 构，而不是继续做一个精品店规模的投资管理机构。这么做将在许多方 面让我们变得更好：更好的科技，更好的安全掌控，更丰富的人才资源 ——这些都将让我们变得更稳定、更持久。这意味着聘用更多技术、基 础设施等领域的人员，以及更多的HR （人力资源）和IT （信息技术） 部门的员工来培训和支持新员工。 吉赛尔强烈主张我们不应该扩大。她认为引入... |
况、我对待这些情况的原则，以及我的行动之间的联系。于是我们开始 越来越多地把所有事情都看作“类似情境的重现”，例如聘用、解雇、确 定薪酬、对待不诚实行为等，而这些情境有着各自的应对原则。通过把 原则明确地写下来，我就能让大家一起思考、改进并遵守原则，从而培 养一种创意择优的做法。 原则的数量最开始很少，后来逐渐增多。到21世纪最初10年的中 期，桥水开始快速扩大，迎来了许多新的管理者，他们努力了解和适应 我们独特的企业文化，并越来越多地向我请教。还有一些桥水以外的人 开始问我，他们如何创建自己的创意择优。于是在2006年，我草拟了一 张列表，列出了约60条“工作原则”，将其分发给桥水的管理者们，以便 他们自己评估、讨论和理解这些原则... |
为了确保这一点，我要求对几乎所有的会议都录音，让所有人都能 了解会议内容，只有极少数的例外，比如会议讨论内容是个人健康等私 密问题，或者是关于某笔交易、某项决策规则的独家信息。最初，我把 未经剪辑的管理层会议录音发给全公司，但这对职员的时间来说是个沉 重的压力。所以我后来组建了一个小团队剪辑录音，集中选出最重要的 片段，而且我们逐步增加问题，从而制作可用于培训的“虚拟现实”案例 研究。 [3] 这些录音带逐渐成为针对新员工的“新兵训练营”的一部分， 也是一扇窗口，透过它人们可以看到层出不穷的新情况，以及相关的应 对原则。 基于如此的开放性，我们可以就各自的行为及其理由展开一些非常 坦率的讨论，通过讨论，我们能加深对彼此不同思维方式的... |
MBTI测试结果描述的很多差异，例如喜欢关注宏观概念的“直觉型 人格”和更关注具体事实与细节的“感觉型人格”，对于理解桥水内部的 冲突和分歧很有用。我开始寻找能够帮助我们加深对彼此理解的心理测 试。一开始进展得很慢，主要是因为我找到的大部分心理学家都对探索 差异表现出惊人的不情愿。但最终我找到了几个不错的人，尤其是心理 学家鲍勃·艾兴格，他给我介绍了许多其他很有用的心理测试。 2008年年初，我让桥水的大多数管理者做了MBTI测试。结果让我 吃惊，我不相信一些人真的使用测试结果所描述的方式进行思考，但当 我请他们以1—5的数字来给测试结果的准确性打分时，80%以上的人打 了4分或5分。 创建“棒球卡” 在采用了MBTI测试和其他心理... |
确，制作起来太费时间，即使制成了也只会是对不同人特点的不公正的 僵化表述。但逐渐地，对于这种开放地探究不同人个性的做法，所有人 的态度都出现了180度的大转弯。大多数人发现，向所有人公开展示这 些信息，更能起到解放作用而不是抑制作用，因为当这种做法常规化以 后，人们就会像家庭成员一样彼此坦诚相待，在工作中舒适地做真实的 自己。 因为这种运作方法很不寻常，所以一些行为心理学家到桥水对其进 行评估。我强烈建议你们阅读他们做出的非常正面的评价。 [4] 哈佛大 学心理学家鲍勃·基根称桥水“以一种形式证明了，追求商业卓越和寻求 个人价值的实现，不一定是相互排斥的，而是可以相辅相成”。 我还必须说明，我当时的个人生活环境也引导我关注心理学和神... |
清楚他的状况，以及应该怎么办。由于保罗得到的帮助和他自己的优秀 个性，他度过了这场磨炼，而且这段经历让他变得更优秀了，因为他培 养出了一些他过去没有但很需要的优点。保罗曾经很野，深更半夜才回 家，做事一团糟，吸大麻、喝酒，但他现在老老实实地吃药、冥想，早 早上床睡觉，拒绝毒品和酒精。他曾经充满了创造力，但缺乏自律，而 现在他两方面都做得很好。最终，他比过去更有创造力了，快乐地步入 婚姻生活，养育了两个儿子，成为一个富有成就的电影制作人，并投身 于帮助双相障碍患者的事业。 保罗在自己患有双相障碍这件事上极度透明，而他在自己患有此病 的同时仍然帮助其他人，这些都给我以启示。他饱受欢迎的第一部剧情 片《触火之恋》，让许多生活可能被双相障碍... |
象。我还学到了，人们可以控制大脑的运行，以带来比过去好得多的结 果。这些深刻见解帮助我更有效地和人打交道，我将在“理解人与人大 不相同”中对此进行详细说明。 让桥水坚如磐石、锋利如刀 我在2008年6月的年度集体大会上说，在我看来，桥水一直都是“既 很差又很好的”。5年前，我们决定把桥水建成一个大机构，经历了5年 的快速增长后，我们遇到了一系列新问题。这一点也不新鲜。从我创办 桥水开始，我们就一直面临一定的问题，因为我们总是在大胆创新，犯 下错误，并快速地改进。例如，在我们经营桥水期间，科技发生了飞速 变化，我们使用的工具从计算尺变成电子表格软件，又变成先进的人工 智能。在变化如此之多、如此之快的情况下，随着更好的新东西不断涌 现，... |
约165个小时。这显然是不可能的。我想尽量把工作委派给别人做，所 以我询问其他人是不是也能很好地胜任我的工作，如果是的话，他们是 谁。所有人都认为，我的大多数职责是不能稳妥地下放给别人的。显 然，我做得不够好，没有及时找到和培训其他人来代行我的职责。 在我看来，一个管理者能够实现的最大成功就是能够组织其他人在 没有你的情况下把事情做好。次好的情况是你自己能把事情做好，最糟 糕的是连你自己都做不好。当我反思我的职责时，我能看到，尽管我和 桥水取得了很多惊人的成就，但我并没有取得最高水平的成功。事实 上，尽管桥水已经非常成功了，但我还在奋力争取实现次好的水平（自 己把事情做好）。 当时桥水共有职员738人，部门主管14人。各部门主管由我... |
我经常被不同类型的事件打得措手不及，这些事件我从未经历过， 但曾发生在其他时候或其他地方，如1971年的美元贬值和20世纪80年代 初的债务危机，所以，我总结了一系列永恒和普适的经济和市场原则。 换言之，我知道我们需要理解所有重要的经济和市场变动，而不只是我 经历过的变动，并确保我们遵守的原则在过去的所有时期、所有其他国 家都适用。 所以，早在21世纪初，我们就在系统里纳入了一个“萧条测量仪”， 以确定如果一系列特定情况开始出现，它们以某种方式预示着发生债务 危机和萧条的风险增加，我们应当采取什么样的行动。2007年，测量仪 显示一场债务泡沫即将发展到崩溃点，因为偿债成本的增速正在超过预 期现金流的增速。因为各国利率已接近于零，所以... |
法通过降息缓解债务危机的冲击。 我担心我可能是错的，于是我找其他的聪明人给我的观点挑毛病。 我还想请重要的决策者复审我的思考，一方面对这些思考进行压力测 试，另一方面提醒他们我预见到的情况，于是我去华盛顿找美国财政部 和白宫的人谈。尽管他们的态度礼貌，但在他们看来，我说的情况是耸 人听闻，尤其是因为所有外在的迹象都显示经济似乎一片繁荣。绝大多 数人没有深入考察我们的推理和计算就将其否定了，只有一个例外：副 总统迪克·切尼的国内政策副助理拉姆森·贝特法哈德。他审读了我们的 所有数据，并感到担忧。 因为我们看到的情况环环相扣，而且找不到任何能驳倒我们观点的 人，所以我们开始这样配置客户的资产组合：假定我们的估计是正确 的，我们将以某种方... |
杠杆化”（即以一种方式在降低债务负担的同时保持经济增长和低通 胀）。 [5] 长话短说，在这段时期里我们为客户很好地保驾护航，预测到了市 场的变化方向，避免了损失。2008年，我们的旗舰基金业绩增长超过 14%，而很多其他投资者的损失超过30%。我们曾担心判断错误，所以 对押注进行了对冲，而不是自以为是地投入更多筹码，假设我们没有这 么做的话，收益还会更高。但我不后悔，因为我从过去的经历中学到， 这么押注是不明智的。尽管如果我们没有放那么多精力在对冲上，收益 会更高，但假如我们从一开始就以这种态度对待投资的话，我们肯定不 可能存活下来，也不可能保持长久的成功，赢得今天的地位。 2008年债务危机和1982年债务危机类似，以前也发生过... |
观经济学家看待经济前景、经济增长和通胀的方式存在根本性的问 题......看一下主要的宏观模型，它们通常不涉及财政部门。它们不承认 财政部门可能会从根本上崩溃，导致货币政策的刺激完全失效。所以我 认为，这场危机的教训是，我们需要做更多的工作，确保金融人士与宏 观经济学人士保持对话，构建更稳健的模型。”他是对的。我们这些“金 融人士”看问题的方式和经济学家大相径庭。由于我们的成功，决策者 更多地向我们请教，这让我和美国及全世界的高层经济决策者的联系大 大增多。为了尊重我们谈话的隐私性，在此不便透露太多，我只是想说 明，这些决策者对于桥水非传统的看待经济与市场的方式的接受程度大 大提升了，而对于未能预示和避免危机的传统经济学思维更持怀疑... |
替换，无效的政治体系将会改变），但在此时此刻，这二者之间的互动 才是经济周期的驱动因素，而这种互动经常表现不佳。 获得优异回报 我们在2010年的收益是史上最高的：两个“纯粹阿尔法” 基金的收益 率分别接近45%和28% ，“全天候资产组合” 的收益率接近18%。这样的 业绩几乎无人能比，因为我们设计的处理和分析信息的系统表现非常优 异。比起光用我们的大脑，这些系统要有效得多。没有它们的话，我们 将不得不用古老和费力的方式管理资金：努力在自己的头脑里权衡所有 市场和影响市场的因素，然后形成一个投资组合。那样的话，我们将不 得不聘请和管理一大堆不同的投资经理，而由于我们不能盲目地信任他 们，我们又得努力弄清楚每个人是如何决策的，这意味... |
我们把这一新思路植入我们的计算机，对其进行返回测试，以观察 其在所有国家、所有时期表现如何，然后向客户详细解释，以便他们深 入理解背后的逻辑。尽管我喜欢人工智能并一直从中受益，但我相信， 只有人才能发现这样的做法，然后让计算机运行它。正是由于这个原 因，我相信正确的人彼此合作并与计算机合作，才是成功的关键。 2010年年底，我们启动了“纯粹阿尔法主要市场” ，客户向其投入了 150亿美元。从那时起，这一产品的收益率一直与预期一致，即约等 于“纯粹阿尔法” 的收益率（事实上要更好，但只是好一点点）。我们的 客户很高兴。事实上，这一新产品太受欢迎了，以至到2011年，我们也 不得不让它停止接受新投资。 从幕后走到台前 成功是一把双刃剑。... |
我们在做的事情及其理由。我把“原则” 放在我们的网站上，以便让桥水 以外的人免费阅读和理解。 这不是一个容易做出的决定，但事实证明这个决定很不错。大多数 读者理解了我的意思，许多桥水以外的人也从阅读中获益。超过300万 人下载了这些原则，有的人甚至自费将其译成他们自己的语言。我收到 了大量感谢信，对方说，阅读这些原则改变了他们的生活。 未雨绸缪，让没有我的桥水继续保持成功 从年少时起，我就开始边做边学。我热切地追求我想要的东西，并 努力在尽量长的时间里存活下来，以便从我的错误中学习并改进。如果 我的改进速度够快，使我做的任何事情都能持续平稳发展，我就能在此 基础上进一步使之尽善尽美。我对自己查明真相的能力一直很有信心， 而且随着时间... |
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