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识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 Xml [Table_Page] 投资策略 |专题报告 2024年5月16日 证券研究报告 [Table_Title ] 情绪投资的机构视角 ——情绪投资 系列 [Table_Summary ] 报告摘要 ： ⚫ 资金面研究的定位：传统投研框架的最后一块拼图，打通“逻辑交易 股价”传导链 （1）传统宏观 /策略/行业研究体系中，隐含的理想化假设是，市场参与 者有能力、并始终沿着基本面逻辑进行定价交易。这种假设忽视了从逻 辑到股价之间的传导，在增量资金偏弱的阶段，可能阶段性出现资金面 不足以支撑基本面定价体系的情况。 22年以来， 这种情况正逐渐常态化。 （2）A股是交易... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 一、绪论：基本面 or情绪面？从 A股边际定价权说起 （一）机构投资者定价基本面质地，活跃资金定价边际变化 A股市场由交易定价，能够借助交易量优势、用自身偏好影响市场定价体系的， 主要有三大类投资者：外资、内资机构、活跃资金。一般认为： ①外资和内资机构，审美更注重基本面质地的定价（ EPS），叠加交易合规因 素，导致内外资机构通常倾向于买入并持有、而非择时策略。 ②活跃资金， 更注重基本面预期与情绪的边际变化 （ PE） ， 交易限制相对较少， 因此其交易通常更灵活频繁。 图1：A股主要投资者及其二级市场偏好 ... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图2：增量资金影响全 A与股票基金净值表现 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 。基金发行统计口径：以成立日计算，普通股票型 +偏股混合型 +平衡混合型 +灵活配置型。 万得全 A、偏股混合型基金指数收盘价经放缩，仅反映趋势，不反映实际值。 图3：22年以来 A股行业轮动节奏提速 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 05,00010,00015,00020,000 02004006008001,000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024基金发行（亿份） ... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 二、情绪/题材周期：理解与量化 （一）情绪是资金入市意愿的反映，通过赚钱效应，实现与题材的相互传递 情绪是资金入市意愿的反映。 一般情绪周期可以分为三个阶段：混沌期、涨潮 期、退潮期。 题材是具备相同属性个股的集合。 这种特征可以来自基本面属性（如行业、地 域、股权关系等），也可以来自交易属性（如次新、超跌、防御等）。一般题材周 期分为 5个阶段：启动、发酵、加速、分歧、结束。 资金入市意愿，通过市场赚钱效应，实现与题材的相互传递。 在情绪向好、入 市意愿积极的阶段，理论上题材 /个股能够获得更强的资金承接，更可... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图5：情绪/题材周期的指标体系 数据来源：广发证券发展研究中心 三、个股：交易属性、地位、与套利模式 （一）选股逻辑：基本面选股是基础，实操中考虑交易属性 基本面是选股基础： 关注高 ROE、 高分红、 高成长等属性。 在题材启动的阶段， 投资者自下而上挖掘特定产业 /概念中，业绩最受益或逻辑最通畅的一篮子公司，并 参与其中交易属性占优的个股。在老题材翻炒的情况下，投资者也会惯性交易上一 轮行情中、表现最突出的一部分个股，可以近似理解为“肌肉记忆”。这种情况在 突发性题材的交易中尤为常见。 交易属性： 辨识度、筹... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图6：个股的筛选逻辑 数据来源：广发证券发展研究中心 （二）交易地位：核心是判断个股的联动效应 高度板： 全市场连板数量最高的个股。 情绪周期表征之一，在注册制交易新规 下通常不超过 7板（简记为 7B），一般能够反映甚至影响短线环境的情绪（资金承 接意愿）、赚钱效应（情绪接力收益）、轮动速度（单一方向行情持续性）。高度 板空间会受到前期高度的阻力制约。两种特殊情况： ①抱团交易独立人气股的α，未形成联动效应； ②高度板持续缩量加速，换手不充分，不能反映市场交易共识。 龙头股 /核心股： 资金认可度最高、联动效应... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图7：个股地位与联动效应 数据来源：广发证券发展研究中心 （三）套利模式：基于联动效应的流动性溢价挖掘 在T+1和涨跌停制度 基础上， 龙头股的参与难度与其辨识度成正比。 在投资者认 可度较高的情况下，资金一般会发散交易龙头股的不同属性，表观上形成了龙头股 与题材之间的联动效应。随着叠加属性逐步减少，辨识度也随之降低。这种流动性 沿着辨识度梯度溢出的过程，带来了套利交易机会，主要的龙头股套利模式包括： ①股权类： 套利存在股权关系的上市公司 。 一般而言， A/H孪生 > 参控股 ≈ 同 一实控人。 ②产业类： ... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图8：动机类套利的三种类型 数据来源：广发证券发展研究中心 四、题材：梯队、演绎模式、与交易策略 （一）注册制下的异动监管规则，决定题材周期的基本时间单元 偏离值： 区间内涨跌幅偏离值 = 个股区间涨跌幅 -基准指数区间涨跌幅。 基 准指数的选取：①沪市主板，为上证 A指（000002. SH ）；②深市主板，为深证 A指 （399107. SZ ）；③创业板，为创业板综（ 399102. SZ ）；④科创板，为科创 50 （000688. SH ）。 异常波动： ①连续 3个交易日，偏离值累计达到± 20%（双... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 表1：异常波动计算（假设基准指数不变） 交易日 D0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 D11 D12 沪深主板 高度-1B 2B 3B 4B 5B 6B 7B 8B 9B 10B 11B 12B 股价 1. 00 1. 10 1. 21 1. 33 1. 46 1. 61 1. 77 1. 95 2. 14 2. 36 2. 59 2. 85 3. 14 异动偏离值 -10% 21% 10% 21% 10% 21% 10% 21% 10% 21% 10% 21% 严重异动偏离值 10... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 动首日需要 35家以上的首板股； ②类似地，如果题材启动日涨停个股超过 45家，则持续性最多可能达到 2-3周， 逻辑在于龙头 6板之后、晋级率和持续性都大幅提升，能够不断带动内部补涨和跟风 题材。 图9：个股连板晋级率的分布（ 2023年） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心。注：除首板率 之外，其余晋级率就近保留至整十位数。 （三）个股与题材的交易逻辑：顺应题材周期，逻辑认可度向上时买入持有， 向下时卖出 赛道/容量核心： 沿5日均线买入，出现缩量或跌破均线，意味着股价和题材认 可度的上行趋势，进入... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图10：完整主线题材周期的常见演绎模型 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心。注：所涉及个股价格仅作模式展示用，不构成推荐和买卖建议。 （四）题材二轮行情的充要条件 注册制生态下，绝大多数题材仅会演绎一轮行情。而少部分走出二轮行情的题 材，具备两个充要条件： ①题材容量核心，不能跌破轮动补涨阶段震荡区间的支撑位。 容量核心的股价 表现，反映了市场核心参与者对其所属题材的认可度变化，如果在震荡整理的过程 中、股价跌破区间支撑位，意味着核心资金对于题材的认可度开始出现松动，这种 认可度共识的弱化、通过其交易行... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图11：二轮行情成功的实例 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心。注：所涉及个股价格仅作模式展示用，不构成推荐和买卖建议。 图12：二轮行情失败的实例 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心。注：所涉及个股价格仅作模式展示用，不构成推荐和买卖建议。 （五）过渡题材：一定条件下，特定题材交易属性的认可度，会被动提升 在“题材荒”阶段，一些特定的题材可能会在交易惯例的依托下，成为情绪的 载体，带来阶段性的交易性机会。 主线题材： 连续2-3天以上，相关题材及其分支题材的个股涨停家数，占总涨停 家数的 40... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 的主线题材（即“题材荒”），活跃资金会沿着交易惯例，结合市场环境寻求对应 的过渡题材的机会。过渡题材的交易有时不需要题材本身出现边际变化，主要交易 股性，分为两大类： ①季节性过渡题材： 认可度由一年当中的特定时间触发。 ②交易性过渡题材： 认可度由特定的市场环境或风格触发，常见的类型： a. 次新， IPO政策或实际节奏边际收缩会触发； b. 券商，市场成交额较高、且板块充分整理的阶段，指数突破关键点位的预期 会触发； c. 指数共振 /逆指数板块，近 1-2个季度、其题材演绎周期与指数出现较强的同向 或反向... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 五、风险提示 （1）T+1、涨跌停 制度取消，可能导致方法论框架失效 。 （2）交易规则修改，可能导致方法论细节调整。 （3）历史经验并不一定适用于未来。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 [Table_Research Team] 广发投资策略研究小组 刘晨明 ： 首席分析师，南开大学世界经济硕士， 10年策略研究经验。 郑 恺 ： 首席分析师，华东师范大学金融学硕士， 10年策略研究经验。 许向真 ： （上海）资深分析师，厦门大学硕士， 8年策略研究经验。 倪 赓 ： （上海）资深分析师，中山大学硕士， 7年策略研究经验。 陈振威 ： （上海）高级研究员，香港中文大学硕士， 2年策略研究经验。 杨泽蓁 ： （上海）高级研究员，上海财经大学硕士， 2年策略研究经验。 侯 蕾 ： （上海）高级研究... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其 关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资 决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员” ）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明： （ 1）本报告的全部分析 结论、研究观点均精确... | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
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