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水泥:直供量:中国(周)水泥:基建环比 | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
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板材需求-冷热价差 | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
数据来源;Mysteel | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
乐从冷热价差上海冷热价差天津冷热价差 | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
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本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书,本人承诺以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
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尉俊毅 | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
银河期货黑色 | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
期货从业证号:F03104825 | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
投资咨询资格编号:Z0018233电话:021-65789253 | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
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上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
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公司网址:www.yhqh.com.cn | 2023-02-05T00:00:00 | 钢材：需求恢复偏慢，短期钢价回调 |
投资咨询业务资格: | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
证监许可【2012】669 号 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
权益策略团队 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
研究员:姜沁 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
021-60812986 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
中信期货研究|权益策略专题报告 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
IHIC跨品种套利思路介绍 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
摘要: | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
滚动多IC 空IH:一倍杠杆下滚动多IC空IH,策略在2017年至2022年年化收益率为4.12%,期间中证500却跑输上证50,其中背离与IH、IC 年化基差有关。样本内IH 当季年化升贴水较IC当季年化升贴水高出8.6%,于是天然多IC空IH具有性价比。在此基础上,本文尝试了一些优化思路。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
优化思路1(加入指数风格判断):选择实际利率、信用利差、陆股通持股占比差值、偏股基金募集规模、期限因子构建复合因子,以此判断上证50、中证500之间的相对强弱。当复合因子>0时,滚动多IH 空IC;当复合因子<=0时,滚动多IC 空IH。策略年化收益率9.58%,最大回撤为21.77%,除2018H1外,净值上行较为稳健。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
优化思路2(加入期货期限选择):在优化思路1 的基础上,嵌入期货合约的选择,期货做多时,选择年化贴水最深的合约做多,期货做空时,选择年化贴水最浅的合约做空。策略年化收益率10.62%,最大回撤为20.59%。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
优化思路3(加入回撤控制):选择三种思路降低跨品种套利策略的最大回撤。思路一,在策略净值出现5%回撤时止损,策略年化收益率9.00%,最大回撤为16.33%;思路二,仅进行多IC空IH套利,不进行多IH 空IC套利,策略年化收益率为7.58%,最大回撤为16.87%;思路三,纳入中证500/上证50的波动率限制,仅在年化波动率低于20%时进行套利,策略年化收益率为9.09%,最大回撤为10.42%。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
将跨品种套利嵌入固收+策略:跨品种套利的核心风险在于风格强弱的研判上,一旦预判错误,很难通过降仓、降波等方式控制回撤。于是我们回溯了跨品种套利叠加中证国债指数构建固收+策略的可能性,若仓位配比对半开,组合策略年化收益率在6.5%附近,收益回撤比接近1。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
策略风险点:1)风格判断错误;2)年化基差差值收敛本文探讨了IH、IC 跨品种套利的可能性 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
报告要点 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
目录 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
图目录 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
一、期限因子是扰动跨品种套利的关键因素 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
1.1 一个简单的案例回溯 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
回溯2016年至2022年1 亿资金滚动多IC 当月空IH当月的策略效果,交易细节如下:1)交易手数:每日尽量令IH 当月、IC 当月的名义面值接近1 亿,如2015年12 月31 日IH 当月价格为2388.8 点,2016 年1 月4 日IH 空单的开仓手数为floor(1亿/300/2388.8)=139手,这可以保证策略不存在保证金补缴问题;2)移仓选择:均选择交割日前一日移仓,展期合约为次月合约。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
该策略在样本内年化收益率为4.12%,最大回撤32.11%,显示多IC 空IH具有相对优势,但反观中证500/上证50 走势,2017年至2022年中证500指数却跑输上证50,如何理解期货与指数之间的差异? | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
1.2 差异来自于期限因子 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
我们认为差异与IH、IC 的升贴水有关。计算2015 年之后IH 当季年化升贴水率与IC 当季年化升贴水率的差值,数据中位数为8.6%,显示样本内IC 整体贴水幅度更深。参考CTA 策略中期限因子的构建思路,多IC空IH天然具有比较优势。于是基于这一思路,下文对于跨品种套利进行优化,意在使得策略表现更为稳健。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
二、优化思路1:加入基本面因子判断市场风格 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
2.1 思路1:通过基本面及资金面信息判断上证50与中证500指数的相对强弱思路1,在跨品种策略中嵌入品种强弱的判断,若判断上证50 更强,则倾向多 IH 空IC,若判断中证500 更强,则倾向空IC多IH。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
而判断指数强弱的方式,我们采用打分系统得以实现。其中基础因子库选择图4罗列的9个指标,回溯之后,我们发现实际利率、信用利差、陆股通持股占比差值、偏股基金募集规模对于判断上证50、中证500 相对强弱有区分度,且可以用逻辑进行解释。下文我们逐一来看单因子的回溯效果。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
2.2 单因子回溯:实际利率 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
因子一,实际利率。鉴于国内并未披露实际利率数据,本文以10 年期国债收益率-CPI数据作为替代(CPI数据滞后一月披露,计算使用上月数据)。下图左图显示,历史上实际利率与中证500/上证50负相关居多(图为实际利率负数),因实际利率上行,多表征货币政策收紧,此时上证50 相较中证500往往占优。基于此,可使用实际利率指标对中证500/上证50进行择时,思路如下,在每月月末观察实际利率近3 月均值与实际利率近6 月均值大小,若3 月均值大于6 月均值,则下月做多上证50/中证500,反之若3月均值小于6 月均值,则下月做多中证500/上证50。策略在2007年至2022年年化收益率为5.34%。除去2015年策略大幅回撤以外,其余时段... | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
2.3 单因子回溯:信用利差 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
因子二,信用利差,此处信用利差特指兴业证券在Wind 数据库中披露的产业债信用利差中位数数据。历史上信用利差与中证500/上证50负相关居多,因信用利差上行,多代表信用环境恶化,此时民企权重占比更高的中证500表现更多(图为信用利差负数)。基于此,同样可使用信用利差指标对中证500/上证50进行择时,思路如下,在每月月末观察信用利差近3 月均值与信用利差近6月均值大小,若3 月均值大于6 月均值,则下月做多上证50/中证500,反之若3 月均值小于6 月均值,则下月做多中证500/上证50。策略在2015 年至2022 年年化收益率为6.92%,整体净值曲线上行平稳。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
2.4 单因子回溯:出口 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
因子三,出口金额滚动12 月增速。历史上信用利差与中证500/上证50 负相关居多。使用出口指标对中证500/上证50 进行择时,思路如下,在每月月末观察出口滚动12 月增速与前3 期数值,若最新值大于前3 期数值,则下月做多上证50/中证500,反之若最新值小于前3 期数值,则下月做多中证500/上证50。策略在2007 年至2022 年年化收益率为5.42%。这一因子的问题是,出口数据改善对于风格的指向意义较为模糊,潜在解释是出口向好,多发生在全球经济复苏阶段,此时价值股多有表现,并带动上证50 走强。但从下图左图的实际联动情况来看,整体一般。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
2.5 单因子回溯:陆股通持股占比差值 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
因子四,陆股通持股占比差值。指标构建方式如下,分别计算中证500 与沪深300个股陆股通持股市值,并除以相应指数市值,可以得到中证500 与沪深300陆股通持股占比数据,计算两者差值,得到陆股通持股占比差值。观察下图左图,陆股通持股占比差值与中证500/上证50 正相关居多。逻辑上,若外资阶段流入沪深300,作为市场风向标,未来大盘指数有望跑赢小盘指数。使用该指标对中证500/上证50进行择时,思路如下,在每月月末观察陆股通持股占比差值近3 月均值与陆股通持股占比差值近6月均值大小,若3 月均值大于6月均值,则下月做多中证500/上证50,反之若3月均值小于6 月均值,则下月做多上证50/中证500。策略在2017 年至2022年年... | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
2.8 单因子回溯:偏股基金募集规模 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
因子五,偏股基金募集规模。观察下图左图,偏股基金募集规模与中证500/上证50负相关居多。若公募新发产品募集加速,理论上基金重仓方向占优,鉴于上证50 重仓股权重高于中证500,此时多指向大盘风格。使用该指标对中证500/上证50进行择时,思路如下,在每月月末观察偏股基金募集规模近3月均值与陆股通持股占比差值近6 月均值大小,若3 月均值大于6 月均值,则下月做多上证50/中证500,反之若3月均值小于6 月均值,则下月做多中证500/上证50。策略在2013 年至2022年收益基本持平,但在2016年之后有明显正收益。猜测与公募市场不断扩容,其对于市场风格的影响扩大有关,故现阶段改因子的趋势性值得借鉴。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
2.9 复合因子构建 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
基于以上因子回溯,我们认为实际利率、信用利差、陆股通持股占比差值、偏股基金募集规模对于判断市场风格有效,结合期限因子,基于以上信息,我们构建了复合因子判断市场风格。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
复合因子编制方法如下,月末计算各因子表现及相应打分(偏向上证50 计1 分,偏向中证500 计-1 分):1)实际利率3月均值大于6 月均值,计1分,否则计-1分;2)信用利差3 月均值大于6 月均值,计1 分,否则计-1 分;3)陆股通持股占比差值(中证500-沪深300)3 月均值大于6 月均值,计-1 分,否则计1 分;4)偏股基金募集规模3月均值大于6 月均值,计1 分,否则计-1分;5)IC当季年化贴水<IH当季年化贴水,计-1 分,否则计1 分。求和上述数据,即得到复合因子打分。 | 2023-02-03T00:00:00 | 权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍 |
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