path stringclasses 189
values | ext stringclasses 1
value | size_bytes int64 569k 327M | mtime stringdate 2025-09-26 17:48:05 2025-09-26 19:10:03 | text stringlengths 40 2k | source stringclasses 1
value |
|---|---|---|---|---|---|
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 126
而且,美国的证券市场非常大:
如果我不能在一个规模为5万亿美元的市场中赚到钱的话,那么认为只要跑到几千公里之外的地方投资就一定能赚到钱,仅仅只是美好的愿望。我必须立足于国内市场,全力以赴。127
但渐渐地,巴菲特软化了他对于国外投资的态度。部分原因在于美国国内吸引人的投资对象变得稀缺,但这还与他对于美国贸易失衡及其最终会对美元产生负面影响的担忧有关。
2002年巴菲特买进了价值110亿美元的美元兑其他货币的期货合约,这些合约为他带来了总额高达22亿美元的利润。然而由于长期外汇合约的会计准则的规定,每一季度的收益都受到不同程度的曲解,于是巴菲特开始减持其中一些外汇头寸,并通过买进以各种外币计价的证券来获得以外币计价的巨额利润,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 135
当被问及为什么要投资于保险业这一声名狼藉、如坐过山车般大起大落的行业时,巴菲特说:
有时候保险业是一个不错的行业,但这种情况不是经常出现,有时候它又是一个可怕的行业。136
巴菲特认为这取决于如何管理风险:
如果保险金足够高的话,我愿意签下人身保险合同,然后去涉险。137[1]
巴菲特曾经说过:
我们一贯的投资原则仍然适用于科技股投资,但我们不了解科技股。如果在来年我们将会亏损,我们希望自己能挺身而出,解释清楚我们是如何亏掉你的钱的。我相信比尔·盖茨也会这么做。但他了解科技股,就像我了解可口可乐或吉列那样。我敢肯定他在寻找安全收益,我还确信他会像拥有一家公司而非一只股票那样逐渐实现安全收益。因此我们的原则适用于任何科技股,但... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 149
当被问及他和芒格如何对所收购的公司进行“审慎调查”时,巴菲特说:
如果你不得不进行太多的调查,那就意味着这家公司肯定存在问题。150
芒格说他们曾在一次收购中索要该公司员工的档案,结果令他们大吃一惊:“我们发现该公司没有任何员工档案,事实上,该公司没有任何员工。”151
1986年,伯克希尔-哈撒韦公司在报纸上发布了一则广告,寻找有意出售的公司。广告的内容是这样的:
我们不会雇用任何人来完成收购,我们不需要和顾问、投资银行、商业银行等讨论贵公司。您只需要和我以及伯克希尔-哈撒韦公司的副主席芒格打交道。152
投资要做的就是在恰当的时机买进好的股票,然后只要公司运行良好,就一直持有它们。153
在商学院演讲时,我总是说如果当他... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 如果你打算购买一座农场或一幢公寓楼,或开一家干洗店的话,我真的认为没有必要雇用专业人士来做这些简单的代数运算。你所做的购买决策是否正确将取决于公司未来的收益能力,你要把这一因素和公司给你的报价结合起来综合考虑。165
你需要拜读格雷厄姆和菲利普·费雪的著作,阅读公司年度信件,但不要计算他们的书中以及年度信件中出现的公式。166
如果比较高深的数学在选股时并不重要,那么为什么学术杂志和专业杂志中都充斥着数量分析呢?巴菲特是这样回答的:
他们做的是传教士的工作。试想如果没有人为你垫底,你如何能攀到顶峰?167
巴菲特并非一开始就形成了“数学无用论”的投资哲学,他是在尝试了所有数学技巧后,才得出这样的观点的。
过去,我做图形分析每一只股票... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 180
当有人在伯克希尔-哈撒韦公司年会上问巴菲特为什么不拆分伯克希尔-哈撒韦公司价格如此高的股票时,人们不耐烦地窃窃私语:比萨故事又来了。
巴菲特说这个问题使他想起了有一次,一位同桌用餐的人让厨师把比萨分成4块而不是8块,因为他觉得自己“可能吃不下8块比萨”。181
他们听不进他的话
每年,在伯克希尔-哈撒韦公司的年度信件以及年会上,巴菲特都会提醒投资者不要期望伯克希尔-哈撒韦公司的业绩能保持以前的增长速度:
1985年:巴菲特在年会上对投资者说:“我能肯定我们不可能做得像过去一样好。但我认为我们可能会好于美国产业的整体水平。”182
1984年,伯克希尔-哈撒韦公司实现了13.6%的增长率,与过去20年22%的年平均增长率相比... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | ”
巴菲特一直以来都信守自己的诺言,但在1996年伯克希尔-哈撒韦公司股价处于巅峰状态的那几个星期里,外界压力迫使他做出了相当于拆分股份的决定。那年春天,巴菲特宣布伯克希尔-哈撒韦公司将发行B股,或称为次级普通股。新股票的发行价是原有A股股价的1/30。B股之所以称为次级普通股,是由于B股股东没有投票权并且没有资格参与伯克希尔-哈撒韦公司当时执行的慈善捐赠计划。事实上,投票权并不重要,因为巴菲特和芒格持有的股份足以超过其他所有股东股份的总和。事实上,谁又会和巴菲特、芒格对着干呢?
A股股东由此获得的好处是每一股A股任何时候都能转换成30股B股,不管这两种股票的股价如何。然而即使B股股东持有30股B股,B股也不允许转换成A股。
正如巴... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在1996年年会上,巴菲特把信托基金描述为“一种佣金高昂并收取实实在在年费的投资产品”。
德累斯顿证券(Dresdner Securities)美国分公司的分析师詹姆斯·马尔维说:“巴菲特先生一直以来都是股东权益的捍卫者,他不喜欢这样的事实存在,因为从经济学的角度来看,买进投资基金单位并不等同于买进普通股。”200
由于被投资者称为“婴儿期B股”的存在,基金投资的利润可能仅够支付经纪商的佣金。
《巴伦周刊》的专栏作家艾伦·埃布尔森(Alan Abelson)并不认同巴菲特所做的“未被低估”的声明以及招股说明书中关于公司内在价值不可能按照过去的增长率持续增长的免责声明,认为这些都是表面文章。他说:“想想你所做的和你所后悔的一切吧。我们... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 总部设在康涅狄格的通用再保险公司拥有世界上历史最悠久的再保险公司——科隆再保险公司78%的股份,科隆再保险公司在全球大约150个国家和地区开展业务。通用再保险公司和科隆再保险公司都是世界上历史最悠久的再保险公司,两者合在一起组成了世界上第三大再保险业巨头。
就在收购完成之后,巴菲特马上发现保险业和再保险业存在着需要多年时间才能纠正的问题。但这还不是全部的麻烦,巴菲特还不得不应付证券交易委员会对于保费的调查,因为一些心照不宣的政策虚假地夸大了顾客的收入状况。但最糟糕的是,他不得不去收拾通用再保险公司的衍生金融工具部门的烂摊子。他承认,这家公司是个“问题儿童”。
不幸的是,这是个体重重达400磅的孩子,它的负面影响对于我们整体业绩的影响... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 因为你想到某一天,全世界数以亿计的人们都会像他们一样在天空翱翔,这会让地球上所有的人之间的距离变得更近,同时能带来一切我们想要的东西。你也许会想:天哪,这是我们必须加入的行业。尽管投入数以十亿计的美元,但如果你独自拥有整个航空业,就算所有的收入都属于你,你的利润还是为负的。如果当时有一个资本家在场的话,他一定会一枪打下韦尔伯·莱特,因为他使人类进步一小步,资本主义倒退一大步。214
巴菲特把他对于全美航空的投资归因于自己的一时糊涂。他如何应付未来的批评呢?
我现在随身带着一个800客服电话号码,每当我有购买航空业股票的迫切愿望时,我就拨这个号码,说我的名字是巴菲特,是一名飞行狂热分子,于是电话那一端的家伙肯定会说服我打消这个念头。2... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 223
巴菲特认为待在纽约一年帮助所罗门兄弟公司处理政府债券丑闻,就像卷入了一场战争:
你之所以这么做是因为你不得不这么做,但你绝不希望再次卷入同样的事情。224
在所罗门事件发生前,有人问巴菲特为什么要对银行业做出如此尖锐的评价,当时伯克希尔-哈撒韦公司持有大量所罗门公司的股票。对此,巴菲特回答道:
为什么在我们对所罗门公司投资了7亿美元的情况下,还要公开批判投资银行业呢?我想我大概是想通过对公众提出警告来赎罪。225
[1] 巴菲特说当他相信伯克希尔-哈撒韦公司的股东能找到比投资伯克希尔-哈撒韦公司更有利可图的投资方式时,他会支付股息,以便使他们能按照自己的意愿进行投资。
买入如童话故事般美好的股票
巴菲特最喜欢的、描述股票内... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 菲利普·莫里斯公司现在名为阿尔特里亚公司(Altria)。
对于优秀公司的定义是能持续25年或30年保持优良业绩。236
购买业绩优秀的公司股票的理由之一是一旦买入,投资者便可坐享其成了,相信公司的经理会各司其职,把工作做好。1973年,巴菲特已经拥有伯克希尔-哈撒韦公司相当比重的股票,以及伊利诺伊州的一家银行、奥马哈的一家周报,并开始对6家保险公司、一家女性服饰连锁店和一家糖果公司感兴趣。然而,他这样告诉记者——显然并不是为了自夸:
我几乎可以两手插在口袋里,什么都不用做,我的生活很悠闲。237
我告诉为我们公司工作的每一个人,要想成功,只需做两件事情。第一,站在股东的立场思考;第二,马上宣布坏消息,因为我们没有理由担心好消息。2... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 247
如果你还未通过吉列的例子理解特许权的概念,那么请结合好时巧克力的例子加以理解:
如果你走进商店想买点巧克力,但他们说:“我们没有好时巧克力,只有这种没有商标的、老板推荐的巧克力。”如果你宁愿穿过这整条街去买好时巧克力,或者宁愿多付5美分也要买好时巧克力,而不买那些没有商标的巧克力,那么你的行为就体现了特许权的价值。248
在情人之间,很多情况下便宜的价格并不重要:
你知道,他们绝不会在情人节那天回到家说:“亲爱的,这是两磅巧克力,很便宜。”在这里价格便宜并没有用。249
可口可乐公司拥有世界上最强大的、令其他公司望尘莫及的特许权力量:
如果你在一生之中能偶然想到一个与某家公司有关的好点子,你无疑是幸运的。这家(可口可乐)公司... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 房地美公司和它的兄弟代理公司房利美公司(美国联邦国民抵押贷款协会)控制了这一业务90%的市场,形成了一个由两家公司垄断的卖方市场:
这是仅次于单头垄断的好事情。258
报业是一个令人觉得不可思议的行业。这是少数几个自然形成有限垄断的行业之一。显然,报纸必须和其他一些媒体形式进行竞争,但这些竞争都不如各家报纸之间的竞争来得激烈。如果我让你找出另一个像这样的行业,我想你应该找不到。259[1]
《水牛城晚报》和竞争对手加急快递之间爆发了发行战争,在此期间,后者提起诉讼,指控巴菲特的报纸执行限价。他们手中的把柄是据说巴菲特曾经说过拥有一家垄断的报纸就像拥有一座可以任意收费的桥梁。当他们向法庭陈述这一言论时,巴菲特说:
我是说,在一个通货膨... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 我更愿意看到没有人愿意离开座位,这样就不会有空余的位置提供给其他人。277
他认为可以用这样的方式来考虑是否收购一家公司:
一开始,这有点像一段罗曼史。你必须要花一些时间和不同的女孩相处,然后,你会找到你的初恋。后来,最重要的时刻来临了,你们终于走到了一起。但第二天,你会不会开始考虑如果有人出2倍甚至3倍的价格,我是否要卖了它呢?278
巴菲特说自己是瑞普·凡·温克尔式[1]的投资者:
我将持有股票的期限设定为:永远。279
[1] 瑞普·凡·温克尔是美国文学之父华盛顿·欧文创作的著名短篇小说《瑞普·凡·温克尔》里的主人公,有一天,他为了躲避唠叨凶悍的妻子,独自到附近的赫德森河畔兹吉尔山上去打猎。他遇到当年发现这条河的赫德森船长及其... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 286
在他为奥马哈房地产大亨彼得·基维所写的颂词中,巴菲特给出了另一个关于如何使用“求偿权”支票的例子(巴菲特敬重基维,因为他对于自己这些的“求偿权”支票非常节约,把他相当大比重的资产——价值2000万美元的资产——留给了慈善事业):
若一个人的支出少于收入的话,他实际上在为未来积蓄“求偿权”支票。但可能在后来的某一天,他会背道而驰,消费超过收入,从而不断兑现他原来积蓄的“求偿权”支票;或者他会一直恪守自己原来的坚持,把这些积蓄的“求偿权”支票传给其他人——可能是在自己的有生之年以捐赠的形式转让给他人,或者是在自己去世后以遗产的形式转让给他人。
而另一个截然相反的例子是威廉·伦道夫·赫斯特[1],他耗尽其毕生积蓄建造和维护位于圣西... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 294
2006年,伯克希尔-哈撒韦公司填写了一份多达9386页的申报表,支付了44亿美元的联邦所得税:
在过去一年里,美国政府花费了2.6万亿美元,相当于每天花费70亿美元。这就是说,伯克希尔-哈撒韦公司支付了超过半天的政府支出的所有账单,从社会安全、医疗保险直至军费开支。如果美国能有600个像伯克希尔-哈撒韦公司这样的纳税大户,所有美国人都不必支付联邦所得税或工资税了。295
我想政府对我的课税太低了,但我当然也不会自愿支付更多。296
但是,巴菲特和比尔·盖茨都说他们愿意为国家的繁荣承受更重的课税。巴菲特说如今的税收体系必须加以改进,他指出许多在伊拉克作战的士兵支付所得税的税率比他的税率还要高。
我认为这是非常不公平的。297... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 但如果他们在符合上述标准的项目上一掷千金,我会松一口气:谢天谢地,他们终于做对了。304
由于巴菲特对不同基金会的巨额捐赠是在长达20年的时间跨度内逐渐兑现的,他的捐赠行为对人们传统观念带来的震撼得以逐渐削弱。
尽管强大的巴菲特和盖茨之间的结盟在减轻痛苦、病痛、损失和剥削等方面的潜能令人震撼,但仍然备受争议。英国《卫报》这样总结这一事件的影响:“对于许多非洲国家的卫生部部长来说,向盖茨基金会提交计划要比向西方国家寻求援助更重要。如此大权在握是不是一件好事呢?盖茨先生和巴菲特先生是否会排挤其他人对慈善事业的付出呢?事实上,盖茨基金会的规模确实是对那些企图私下对公共医疗卫生事业进行私有化的人的一种威慑。”
“没有人会质疑盖茨先生或巴菲特... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 例如,在破坏性极大的2006年5月爪哇地震发生后,BMG向救助儿童会捐赠50万美元用于灾后救援。它目前正在墨西哥海湾重建被卡特里娜飓风摧毁的图书馆。前几年,BMG甚至还为内布拉斯加州一个小镇兴建了一座全新的棒球场,因为那里的孩子除了打棒球之外,没有任何娱乐。
BMG早期所做的一些工作的成果有目共睹。据估计,自从全球疫苗免疫联盟(GAVI)在BMG的资助下于2000年成立以来,已经拯救了170万人的生命。311
虽然盖茨因其致力于改造社会的工程而受到一些批评,但绝大多数人都尊重他所付出的努力。在一次由哈里斯互动调查公司(Harris Interactive)和《华尔街日报》联合组织的关于最佳和最差公司的调查中,盖茨的慈善事业使微软排在... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 1955年,哈撒韦制造公司与伯克希尔精品针织联合公司合并,成为伯克希尔-哈撒韦公司。
1930年:当年8月30日,股票经纪商霍华德·巴菲特和妻子利拉的儿子沃伦·爱德华·巴菲特于奥马哈出生。
1941年:11岁的巴菲特和姐姐多丽丝合伙买进他生平第一只股票——以38美元/股的价格买进6股城市服务公司的优先股。巴菲特以40美元/股的价格卖出后不久股价就上涨到200美元/股。
1943年:巴菲特告诉一位朋友,他要在30岁之间成为百万富翁,否则就从奥马哈最高的建筑上跳下去。
1945年:巴菲特按照自己精心设计的一条路线派送报纸,每月大约赚175美元。14岁时,他花了1200美元在内布拉斯加州买了40英亩农田。
1947年:还是一名高中生的巴菲... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 1998年:巴菲特收购了1.297亿盎司的白银,相当于世界已开采总量的30%。他以4.32美元/盎司的价格买进绝大多数白银期货合约,这一价格是650年以来的最低价。到2007年为止,白银的价格增加了3倍。同年,伯克希尔-哈撒韦公司收购了大型再保险公司——通用再保险公司。
2000年:投资者热烈追捧高科技公司以及互联网公司的股票,他们嘲弄伯克希尔-哈撒韦公司为“低科技”股票,这一被誉为“巨大的泡沫”的市场过热,于当年3月10日结束。
2001年:伯克希尔-哈撒韦公司的保险部门由于对“9·11”世贸中心遭到恐怖袭击进行赔付,一共损失了22亿美元。
2004年:在接受了口腔癌症的治疗之后,苏珊·巴菲特因中风去世,留下了价值26亿美元的遗产... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这应该是巴菲特几十年的投资生涯能够保持年均复合收益率超过20%的秘诀之一。
总之,本书作者对巴菲特投资生涯演进轨迹的梳理分析,将使读者在较短的时间内,能够品味到价值投资的真谛,获益良多。
本书各章的译者分别为:第1~2章是由李拜所译,第4章为马聪所译,第6~14章为林安霁所译,第15~17章为李羿所译,其余均为李必龙所译,全部译稿均由李必龙校对修改。
在此,特别感谢策划编辑杨熙越和责任编辑黄姗姗,感谢她们为本书的出版所做的努力与付出!
李必龙
2017年6月
致谢
如果没有众人的支持和贡献,本书不可能面世。对于他们的帮助,我真诚地表示感谢!
首先,我要感谢伦敦商学院的Eddie Ramsden,他是鼓励我把一篇个人研究变为一本思路... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在可能的情况下,我会设法用同一时期研究相关企业投资分析师的角度,来凸显巴菲特独一无二的观点。与传记类的书籍不同,本书主要通过聚焦巴菲特的关键投资案例来阐述巴菲特的故事。相比其他含有相关投资信息的出版物(包括巴菲特自己的年度信函),本书旨在利用原始文档和其他可能的历史信息,进一步拓展知识。我写作本书的总体目标是:就巴菲特所做的那些关键投资项目,给予读者一个现实的分析,希望读者可以借此归纳出自己的见解和结论。
本书的前三个部分按年代顺序撰写。第一部分详述了巴菲特在1957~1968年间所做的5项关键投资。那时,他运营的是一家叫作巴菲特有限合伙企业的组织,也是他在收购伯克希尔–哈撒韦公司之前,所管理的一家私募投资合伙企业。第二部分详述了他... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 虽然在这个时期的初期出现过一次小幅的经济衰退,道琼斯指数从1961年年底730多的高点,回落到530多点(27%的跌幅),但及至1965年,道琼斯指数又攀升到900多点(由低点上涨了70%)。在肯尼迪时代,经济继续增长。只是在20世纪60年代末通胀率开始快速爬升时,市场才开始显露出严重担忧的迹象。在1968年,关掉其投资合伙制企业之前,巴菲特发现要想找到他极力寻找的价值投资机会,越来越困难了。事实上,这就是他在业绩表现很好的情况下,要关掉合伙制企业的关键原因。
在本书中,我把第一部分论述的5个投资项目,视为巴菲特合伙制时代最重要的或最有趣的投资项目。
第1章 1958:桑伯恩地图公司
桑伯恩地图公司(Sanborn Map Com... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 图1-2 桑伯恩绘制的波士顿市关键信息地图(1867年)
出于忠实于协助保险公司评估火灾风险的初衷,桑伯恩地图不仅有城市街道和房屋的细节,甚至还包括下述的信息:街道下面自来水总管道的直径、窗户数量、电梯井、建筑物的施工材料以及工业设施的生产线等。通常,这种卖给客户的产品是重量在50磅[4]左右的大型地图(覆盖了特定城市相关建筑及其附属物的详细的资料)。除最初所得产品销售收入外,桑伯恩还会向客户收取订阅费,以保持地图的更新。比如说,奥马哈这样一个中型城市,每年的订阅费大约为100美元。虽然这种详尽地图的适用范围已经扩大到包括公共事业、抵押放款公司以及税务机关,但直至1950年,桑伯恩公司95%的收入依旧来自那核心的30家保险公司。[5... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 董事:D.R.阿克曼,厄思蒙德·尤因,H.H.弗雷格,C.P.赫贝尔,H.W.米勒,H.E.奥威亚特,W.B.利尔顿,J.S.泰伯,W.C.小李奇微,W.L.诺伦,J.A.诺斯,L.A.文森特,P.S.布朗,W.E.巴菲特。
股东人数:1959年12月31日,1475人
员工人数:1959年12月31日,350人
审计师:查尔德,劳森&里昂纳多
办公地址:纽约市,佩勒姆,第五大道629
股本存量:第一佩勒姆公司普通股;补偿25美元
流通股——105000股,面值25美元(于1934年10月的面值100美元拆分而来,即针对每股100美元的股份,发行了每股25美元面值的5股)
表1-1 利润表(年度截止日为12月31日) (单位:美元)... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 1960年年底,巴菲特在给股东的年度信中写道,彼时,还有业务价值5亿美元火灾保险金的保险公司仍然在使用火灾保险地图,而且,桑伯恩公司依旧是盈利的——尽管其净利润率已经持续多年下降了很多。当我们重温一下穆迪的文献(见专栏1-1),可以看到,及至1959年,桑伯恩传统业务的经营利润已经跌到了仅比10万美元多一点,但这个数字似乎趋于稳定了。更具体地说,潜在投资者可以看到一个趋于稳定的核心业务,每年可以带来10万美元经营利润和大约20万美元的投资收益。由此看来,这里的关键点好像是:在巴菲特投资期间,桑伯恩地图公司显然还是处在盈利状态。
在分析的第二部分,让我们聚焦于估值。基于每股45美元的市价和10.5万份流通股,桑伯恩地图公司的市价总值是... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 此外,不可忽视的是其基本业务,虽然处于结构性衰退之中,但还没有破产或现金流殆尽之虞——就像那种交易价格低于其现金价值的项目所常见的情况。事实上,在这个企业里,巴菲特多半看到了立即改进的可能性以及完成一个惊天逆转的潜质。在这个案例中,巴菲特为此获得了企业控股权地位,使他能够实现这项投资的价值。当然,这自然也和他做交易的能力有关。
桑伯恩地图公司的故事并没有结束于20世纪60年代。事实上,在接下来的几十年中,这家公司作为一个经营实体而继续运营。它设法在传统的火灾保险地图服务的基础上,创造了多条不同的业务线。大多数投资人并不知道,及至2015年,桑伯恩地图竟然依旧屹立不倒。该公司作为一家独立实体一直运作到2011年,才成为英国媒体康采恩D... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这导致了很多由风车驱动的水资源,被电泵取代。电泵的主要优势在于无论什么时候需要水,它们都可以启动运作;在风车驱动水泵的情形之下,农场主通常仅有水库的水可用——只是利用风车系统为水库进行增水,但这种增水的速度是不可预知的。因此,电泵更为方便。
在1961年,登普斯特农具机械制造公司的销售额是900万美元。也是在那一年,巴菲特第一次将这个公司写在了给巴菲特合伙制企业(BPL)的年度信中。在1961年的年度信中,巴菲特论述道,在过去5年中,合伙制企业在逐渐买进这家公司的股票。虽然最初是以一般价值投资的思路购买登普斯特的股票,但最后却成为控股股东。在1961年年底,巴菲特合伙制企业已经拥有该公司70%的股份,另外还有10%是通过合作伙伴间接... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 基于这个估值,巴菲特是以每股面值63%的折扣购买的这些股份,而且,相对于他自己保守计算的公允价值,也有一个20%的折扣。这显而易见有一个较大的安全边际。
虽然罕见,但即便是当下,也不是不能找到这类交易价格远远低于账面价值的公司。问题是,公司交易价格低于账面价值并不能确保投资的成功。很多时候由于这种或那种原因,交易价格低于账面价值的那些公司,都是一些资产净值远低于其账面价值的企业。
在这个案例中,有两件事巴菲特很可能看得最为清楚。首先,可能第一眼看上去,登普斯特公司就是一家将死的企业,但事实上,它并不是处在一个快速崩溃的过程中。这家企业一直停滞不前,同时,也没有创造很多利润。但它的衰落很可能是一个渐进的过程,而且,它的现金并没有被蚕食... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 尽管从本次投资中获得了可观的收入,但巴菲特也绝对不想从那以后,再重复这种销售资产和解雇员工的工作。[5]有人说,也就是在这个案例之后,巴菲特就极力设法避免介入企业的具体经营——无论作为一个经理人还是投资人。
表2-2 汇总资产负债表(1962年) (单位:千美元)
资料来源:Warren Buffett to Buffett Partnership Limited,January 18,1963,7.
专栏2-1
登普斯特农具机械制造公司
历史:1886年6月15日注册于内布拉斯加州,始建于1878年。
佛罗伦萨桌椅制造公司(孟菲斯,田纳西州),一家原来的下属公司,于1935年清算。
在1959年5月,收购了哈勃克制造公司。
业务... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | [4] 就流动资产净值法(net-net)的概念来说,有许多种定义,我采用的定义是:仅用流动资产(现金、应收账款、存货和其他流动资产),减去所有负债,并取该差额值的2/3。根据这个定义,登普斯特公司的估值方法如下:流动资产净值 =[(549.1万美元 - 231.8万美元)/60146]×2/3= 每股52.75 美元×2/3= 每股35.17 美元。这比巴菲特支付的每股28美元高20%。
[5] Alice Schroeder, The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life (New York: Bantam,2008),246.
第3章 1964:得州国民石油公司
... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | [3]
(a)就6.5%年率的债券来说,相应的价格是98.78美元,比100美元的面值稍低一点。
(b)就那些普通股而言,相应的价格是6.69美元(低于要约价格0.74美元或约11%)。[4]
(c)就那些权证来说,相应的价格是3.19美元,有一个与普通股类似的折扣。
如果你的推测是,完成交易需要5个月,付款还需要1个月,总投资期为6个月,那么,基于要约价格的预期收益率应该是:
(a)就这些债券来说,投资者将会得到调整为年率6.5%的息票金额。如果假设这个交易需要6个月的时间完成,每份息票相应支付的金额就会达到3.25美元。此外,投资者还会预期一个5.47美元的增益(104.25美元-98.78美元)。因此,总的绝对收益是8.72美... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 为了使相关的风险最小化,投资者要么对与交易相关的资产和业务,具有非常好的本能性的直觉,要么是在对所有的兼并套利案例,在做过应该做的认真仔细的一手调研后,仍然信心满满!这里的一手调研会涉及与律师沟通相关的法律事宜,而且还应涉及详尽分析原先的兼并案例。总之,如果你愿意像巴菲特在这个案例里那样深入挖掘的话,相应的回报应该是水到渠成的事。
[1] David Johnson and Daniel Johnson, Introduction to Oil Company Financial Analysis (Tulsa:PennWell,2005), 238–239.
[2] Union Oil Company of California ... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这里立刻吸引你的是:1963年前十年的美国运通,是一家多么强健的公司!
表4-1 十年财务摘要(1954~1963年)
1所有数字都是基于每股面值5美元和4461058股股票所计。
2包括富国银行的601名员工。
资料来源:American Express,1963Annual Report,4–5.
表4-2 综合利润表(1963年) (单位:美元)
资料来源:American Express,1963Annual Report,26.
表4-3 综合资产负债表(1963年) (单位:美元)
资料来源:American Express,1963Annual Report,28–29.
1954~1963年,美国运通的收入从3... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 若以年率计,在过去10年间,旅行支票业务余额每年增加7%。
这些信息和美国运通总裁兼首席执行官霍华德·克拉克在年度报告中给出的积极定性的细节,[5]足以向投资者证明:旅行支票业务取代很大部分信用证市场份额的趋势已经延续了许多年(事实上是几十年)。作为旅行支票的市场领导者,美国运通将是这一发展过程的主要受益者。总之,美国运通的旅行支票业务看起来好像是一个非常好的业务,不仅发展迅速,且与同行相比优势明显。
美国运通年报阐述的第二个业务是,汇票和公用事业账单业务。这项业务要追溯到19世纪80年代,当时为了反制邮政管理局推出的邮政汇票业务,美国运通也开发出了相应的竞争产品。该产品的目的很简单:通过资金的快递或邮递服务,实现资金的安全交付。到... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 美国运通公司在这家赫兹公司拥有49%的股份。有趣的是,这两个名字现如今都是大家耳熟能详的名字。事实上,当今著名的富国银行是由美国运通的创始人亨利·威尔士和威廉·法格创办的。而赫兹仍然是当今世界上最大的汽车租赁公司之一。
看着这组五项业务,你可以得出一个结论:虽然它们明显都是对美国运通主要业务的补充,但与当时其他成熟同行相比,这些看起来都不像是美国运通有特别竞争优势的业务。
美国运通的最后一个业务是它的现场仓储业务(遭受丑闻打击的那个业务)。这项业务主要是为客户的存货以及其他资产提供真实可靠的收据,以便这些客户可以使用这些资产作为抵押物,从银行和其他金融机构获得贷款。传统的仓储收据业务模式涉及公共仓库。在这种商业模式中,客户将其存货送... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在这封信中,克拉克解释说:“在截至1963年12月31日的4年里,在几乎没有增加员工数量的情况下,综合营业收入增加了近50%,税前经营利润的增幅超过了100%,税后经营利润的增幅约为60%。”
精明的投资者可能会发现这样一个问题:鉴于这家企业固有的高财务杠杆,用正常的已用资金收益率作为衡量业绩标准,存在着问题。这种担忧并非空穴来风。如果从净资产收益率来看财务业绩(这对金融机构是更常用的指标),就会得到一个高于14%的净资产收益率。这并非什么惊艳之果,但远高于资金成本,说明这是一家不错的企业!
在我们转到美国运通的估值之前,还有一个应该讨论的要素是管理层(在任何投资案例里,都应如此)。就我们所知,霍华德·克拉克(美国运通的首席执行官和... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 由此看来,他们无法支付这笔债务的唯一情况是:他们的客户停止使用他们的服务!从这个意义上说,似乎霍华德·克拉克的重点是维护公司声誉的完整性——为此,即使意味着支付一些不一定有法律义务的债务,也是可以理解的。然而,对估值的影响而言,4000万美元的成本就意味着,对每股40美元的价格来说,投资者在收购时将要支付更高的倍数,大体是20倍的市盈率及11倍的企业价值/息税前利润。
这些都是巴菲特几乎肯定不会支付的价格!那么,缺失的环节是什么呢?经过更多的认真考量,好像在巴菲特的眼里,美国运通的经营利润只是故事的一部分。由于美国运通与保险公司有许多相似之处,其中一个关键的相似性好像是,来自浮存金的投资收益并没有显示在经营利润中。事实上,旅行支票所... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | [9] 就已用资金而言,我首选的指标是:未计商誉的有形资金和无形资金总额,加上运营资金净额。
[10] American Express, Case Study, 1996.
[11] American Express, 1963 Annual Report, 27.
[12] 就指投资而言,专有名词“雪茄蒂”通常是指一种收购策略,即以极低的估值收购品质较差的企业,但有时,它也指价值很高的那种投资。人们往往把这种投资策略与本杰明·格雷厄姆联系在一起。
第5章 1965:伯克希尔-哈撒韦
及至今日,伯克希尔–哈撒韦(Berkshire Hathaway)的名字几乎是人人皆知。但在1962年,巴菲特开始这家公司的收购流程时,很少人知道... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 就伯克希尔–哈撒韦来说,它的关键问题是:相对于糟糕的管理而言,由结构性问题所引起的业绩下滑,到底占有多大的分量!
沃伦·巴菲特这项投资的第2根支柱,显然是这家企业的估值。
巴菲特在1962~1965年,购买了伯克希尔–哈撒韦的股票,单股价格在7.60~15美元(均价为14.86美元)。[3]就估值来说,你必须考虑一位投资者在彼时会如何评估这家企业。
表5-2和表5-3中[4]含有伯克希尔–哈撒韦1965年10月2日财年结束日的利润表和资产负债表。最近,伯克希尔–哈撒韦在2014年年报中附了一份1964年年报的复印件;这可能是有兴趣的读者会参考的另一份文件。
表5-2 利润和留存收益的综合报表(1964~1965年)
资料来源:Be... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 但最令人惊讶的是,一家总市值接近1130万美元的企业,在一年的时间里,创造的正现金流为530万美元!这意味着,如果伯克希尔–哈撒韦公司再有两年这种情形(即便在没有完全考虑已经实现的净现金流的情况下),投资人就可以无代价地获得整个企业了!相比于只是调研分析该企业的基本面或盈利状况来说,投资人只需要意识到这一点就会使得这个机会的吸引力大增!
以每股14.69美元的价格为基准,你可以从1965年10月2日为截止日的资产负债表的相关数据中看到,伯克希尔–哈撒韦公司的股票交易价格是低于其账面价值的。事实上,它的交易市价要低于下述两项价值的20%以上:净运营资金;净现金(以现金形式和可转让证券的形式持有)。
作为最后的要点,还没有考虑伯克希尔这... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在前面讨论过的按照流动资产净值法进行的投资(桑伯恩地图和登普斯特)里,在投资这些企业的几年之后,巴菲特有着明确的退出想法。但在伯克希尔–哈撒韦这个案例里,他却没有这种明确的打算。
总之,伯克希尔闻名遐迩的历史由此起步,而且,巴菲特自此与这家公司形影不离,即便是几年以后他修订了自己的投资标的(包括了那些可能不会总带来最佳收益,却有利于其员工利益的持股公司),也始终不离不弃。
行笔至此,让我们暂时偏离一下主题,看看当今的企业环境:在过往的十几年间,零售业遭遇到类似结构性问题的强袭。但这次的肇事者是互联网,而不是海外的进口。这里的经典案例莫如博德斯公司所遭遇的惨状以及某种程度上巴诺书店的遭遇。互联网模式的结构性效率(明确地彰显于亚马逊这类... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 再次,对于那些不仅有主营业务的企业(最突出的例子就是美国运通),巴菲特还会极力去理解每个分支业务自身的经济性,他从不局限于只是从一个整体财务的视角去看待这类企业。由于这个缘故,在美国运通的这个例子里,他多半看到了其信用卡业务会有一个快速的增长(只是暂时受抑于公司的经营问题),而且,在1963年,这种恢复和增长的征兆就已显现。他还多半看出登普斯特并非唯一的一家风车业务完全衰颓的企业。这些所揭示出来的价值是,投资者不要仅仅聚焦于企业的财务指标。这些指标通常是在集团层面呈现,而且就理解企业的核心功能以及这些功能如何影响公司的财务走势来说,这些指标对投资者的作用极为有限。
在此,让我在巴菲特的投资研究和当代欧洲流行的投资研究之间,做一个类比... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 此期,他开始更多地投资非上市企业,不仅在保险行业和区域银行逐渐积累自己的资产池,而且,在诸如内布拉斯加家具卖场和喜诗糖果等还获得了控股权。我们也观察到巴菲特投资风格的逐步改变:从投资资产价值大于交易价格的标的,转变到在决策投资时更多地考虑定性因素。
1967~1988年,整个经济环境比较复杂。
在20世纪60年代末,证券市场牛气冲天,指数高企,几乎没有什么有价值的投资机会。就是这种市场环境,促使巴菲特在1968年关闭了自己的投资合伙企业。1969年,证券市场最终爆发了首次崩盘,随后持续多年发生了一系列市场暴跌事件!20世纪70年代成为证券市场最为难熬的时期,期末的标普500指数跌回最初的水平。这期间还有两次主要的经济衰退,一次发生于... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | [3]
更为重要的是,只要看看公司的资产构成就会发现,在企业的利润之外,巴菲特还得到了某种有意义的资产。那时,国民保险公司连同国民火灾与海洋险公司一共拥有价值超过2470万美元的债权投资组合,以及价值720万美元的股权投资组合——因此,巴菲特还可以管理一个超过3000万美元的投资组合。[4]这个价值超过他860万美元购买对价的3倍多!尽管这家公司作为保险企业必然同时拥有相应的赔偿责任(意味着这笔资金不能简单返还给股东),但是,巴菲特似乎已经认识到这种企业的核心品质——募集资金并把它们投资于股票的能力。在第17章,我将对这种保险浮存金进行更为详细的论述。简而言之,浮存金的含义是:一旦顾客购买保单,保险公司立刻获得保费;在未来某个时点,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 通常,价值投资人并不愿意为成长性支付对价。但在这个案例里,估值的核心部分是公司“创造复利的能力”,所以,理解公司的成长性是不可或缺的。而且,即使一个公司有很高的已用有形资金收益率(ROTCE),但如果业务没有增长,那么,哪怕因此它比同行少投资,也得不到什么好处。评估一家产品导向的公司,我通常研究它历史上的产品销量和单价数据。鉴于喜诗糖果是以直营店作为自家产品的主要销售渠道,所以,我想看看它的单店可比数据以及门店数的增长。由于无法得到1972年之前的数据,考虑到喜诗糖果的业务较为稳定,因而,我们假设1972年之后的数据可以代表1972年之前的运营情况。表7-1汇总了这些相关数据。
表7-1 喜诗糖果运营数据(1972~1976年)
... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 总体而言,即使考虑到了一些现实的复杂性,但还是要看清楚两个至关重要的点。第一,如果投资人对未来净利润增长有切实信心,即使它的增速并不高,每年仅有4%或5%,但这个增速还是有很大的价值——这相当于投资一个净利润几乎不增长的企业时,得到了一个30%的安全边际。第二,考虑到巴菲特给喜诗糖果11.9倍的市盈率估值,我们推测,他应该至少预测喜诗的业务能实现每年5%的净利润增长,并为此支付了对价。他还认为这种增长速度会持续好些年,因为他一般对类似投资标的只支付7倍的市盈率价格(估值用10倍市盈率,减去30%安全边际所需部分)——这里不考虑增长的因素。
现在,让我们回到对喜诗糖果业务质量的整体分析。看起来很明显的是,这家公司的业务满足了较高的已用... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 报告始于约翰·普雷斯科特对报纸业务的论述。具体来说,他详细叙述了《华盛顿每日新闻》(Washington Daily News)1972年7月停刊时,这个市场上所出现的结构性变化。这对该公司有兴趣的投资者来说,是一个极其有意义的事件。首先,这件事让华盛顿市场上三份日报中的一份从此消失,也就自动使得那些还想读报的读者转向剩下两家。此外,相比于三个竞争者的多寡头垄断环境,其中的玩家更喜欢双寡头垄断的市场环境,至少笔者观察的竞争动态如此。通常这种情况下,竞争行为会更加理性,意味着更少的价格战和更高的利润率。
就运营指标来说,下述这些相关的实际数据可谓绝对地给力!广告数量增长了650万条,比前一年的7300万条增长了近9%。就市场占有率来说... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 报告期的营业利润有些波动,并非每年都在增长,却显得更为实际。如果我们来看这10年的整体情况,营业利润从940万美元增长到2180万美元,10%的年增幅略微低于同期的收入增幅。这意味着利润还没有从正不断扩张的业务所得中大规模地表现出来,但是笔者并不将其视作不利因素。如果1972年的利润跃上一个高峰(营业利润率从1971年的7.9%增长到10%)是我的担忧之一,那么,这10年间7.8%到12.2%的营业利润率波幅范围则会让人安之若素,因为这使得1972年10%的利润率正好居中。这意味着如果管理层称职的话(年报里也的确有些这种表现),利润率很有可能会随着运营效率的提升而增长。事实上,由于1972年业务体量比1968年更大,那么,可以合理推... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | ”
就每股22.69美元的股价(巴菲特逐渐买入该股的均价)来说,它对应的企业价值/息税前利润和市盈率的回溯倍数应如表8-4和表8-5所示。[6]注意:这个价格大约比该股1973年52周的低位高出40%。
表 8-4
以今天的标准来看,像《华盛顿邮报》这样高质量的公司,5.3倍的企业价值/息税前利润估值(基于过往一整年的数据),看起来就非常便宜了。然而,这里可能有些误导。从利润表中我们发现,1971年和1972年公司支付的总税率分别达到了50.2%和49.5%,和现在多数公司支付的约30%税率相比,可以说十分不利。实际上,从表8-5中可以看出,这种现象是因为当时非常流行的联邦企业所得税政策所致。
表 8-5
实际上,1973年更高... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 最新一版的出版时间是2012年11月。http://www.abi.org.uk。
[4] 首次公开发行的细节是出售了621375份B类股,筹资15025000美元,意味着IP 的价格是每股24.18美元,或15.9倍的市盈率(基于1971年未计特殊项目的每股1.52美元稀释利润)。
[5] Andrew Kilpatrick, Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett (Mountain Brook, AL: AKPE,2006), 201–202. 注意:基尔帕特里克是用拆分调整过的价格来求取该股票未经调整的价格;我乘上了一个4。
[6] 我计算企业价值的方法是:22.69美... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 此外,不同于大多数其他更大的公司,政府雇员保险公司直接出售它的保单,而非通过代理人之手,并且该公司因分销成本上的这种大量节约,获得了结构性的成本优势。正因如此,该公司的投保人数和承保利润在20世纪五六十年代曾经持续增长。
但这家公司也有许多负面的东西。1975年,该公司的承保亏损为1.9亿美元。经巴菲特证实,这家公司为索赔提取的准备金明显不足。[5]由于公司账面上的股本仅有2500万美元,所以,不用太多的亏损就能把公司置于生死存亡的险境!如今,人们很少谈论政府雇员保险公司在1976年的负面问题,但这些对当时的潜在投资者是很重要的。首先,一个有着1.9亿美元的承保损失,但仅有2500万美元股本的保险公司几乎可以肯定是违反资本监管要求的... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 假设这种企业的合理市盈率倍数是10倍,那么,在这种情况下,该公司的合理估值应是每股7.50美元。当然,若该浮存金的投资者能获得超过7%的年收益(若是巴菲特操盘,则每年的收益是20%),那么,公司每股的价值将远超7.50美元。同样,若保费收入不是减少至4.5亿美元,而是在杰克·伯恩的领导下能够增长,那么,公司将会享有更高的估值。[10]
无论如何计算,巴菲特显然看到了商机。他为自己在1976年购买的130万股该公司普通股,支付了3.18美元/股的价格。[11]以这个价钱,即使在政府雇员保险公司的业务被砍一半的假设下,巴菲特也会有令人难以置信的50%以上的安全边际。巴菲特显然信任杰克·伯恩和政府雇员保险公司的固有业务品质,而他正在以便宜... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | [6] David Rolfe, Wedgewood Partners, “GEICO—The ‘Growth Company’ That Made the ‘Value Investing’ Careers of Both Benjamin Graham and Warren Buffett,” Presented at the Value Investor Conference, Omaha, Nebraska, May 03, 2013.
[7] Schroeder, The Snowball, 433.
[8] Rolfe,“ GEICO”.
[9] 在1976年,美国政府长期债券的年终收益率是7.3%。
[10] 上述计算... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在对《布法罗晚报》估值之前,另一个需要考虑的关键问题是它的管理层情况(在1977年正处于变动之中)。直到1974年离世前,凯特·罗宾逊·巴特勒仍在管理着《布法罗晚报》,同时,按照巴特勒的遗嘱,亨利·厄本被指定为新的出版人。投资者意识到亨利·厄本短暂的任期蕴含着管理团队重大变革的机会。
1977年,巴菲特花费3250万美元,把这家企业整体买了下来。这是他的一项重量级的投资(通过他的投资实体伯克希尔–哈撒韦),因为他此时自己的净资产估计也只有大约7000万美元。[7]就估值而言,这个对价的内涵估值倍数非常高,因为《布法罗晚报》1976年的营业利润只有170万美元,对应的是19倍的企业价值/息税前利润!因此,在做这个收购决策时,巴菲特可能... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | [1] Buffalo Courier-Express, Inc. v. Buffalo Evening News, Inc., Affi davit of Richard C. Lyons, Jr., 4–5.
[2] Roger Lowenstein, Buffett: The Making of an American Capitalist (New York: Random House, 2008),206.
[3] Buffalo Courier-Express, Inc. v. Buffalo Evening News, Inc., No. CIV 77-582, U.S. District Court, W.D.New... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 那么,当时考量这家企业的潜在投资者会如何看呢?虽然无法得到这家非上市企业的财务数据,但潜在投资者仍然可以知晓这家明星企业的历史踪迹。同时,他们还能知道一些关键性的事实:内布拉斯加家具卖场是奥马哈市中心的一家售卖品种齐全的家居用品的商场——相关商品囊括了从沙发,到厨房用具,到家用电器等。当时,这家当地最大的家居用品卖场,大约占地20万平方英尺,年销售额1亿美元。巴菲特评论道:“全国其他家居用品商店都没有达到这么大的销售规模。这个单店售出的家具、地毯和其他用具,超过奥马哈所有竞争对手销售量的总和。”[8]无疑,内布拉斯加家具卖场既有区域品牌的影响力,也有地区的规模优势——不管是在广告宣传(在《奥马哈世界先驱报》做广告),或是在采购上(从... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | [16]若考虑到内布拉斯加家具卖场的下述情况,那么,这个估值水平就更有吸引力了:这家企业是从零成长为年收入1亿美元的公司,并且没有任何迹象表明这样的增长会停止。[17]而且,除了基于盈利估值所表现出的便宜属性外,公司的整体估值还享有下述资产的逆向风险保护:卖场本身的资产和存货的资产。在过去,布鲁金已经多次实现了她的存货价值,所以,没有理由相信,如果需要的话,这些存货现在无法实现它们的价值。若果真发生了一种不可能的情况,即这家企业变得亏损了,那么,巴菲特可以卖掉资产来实现投资收益(就像早些时候登普斯特公司的情形)。从估值的角度来看,这是一个完美收购!
在没有对应收款项和存货做正式审计之前,巴菲特就给布鲁金夫人开出支票,因为他知道她是一... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | [18] 巴菲特致伯克希尔–哈撒韦股东的信,1987年2月27日。
第12章 1985:大都会广播公司
沃伦·巴菲特第一次投资大都会通讯公司(Capital Cities)是在1977年,当时他以大约10倍税后利润的估值投资了1090万美元。在那年的年度致股东的信中,他继续夸赞了大都会通讯公司的业务品质,以及由汤姆·墨菲领导的管理层。[1]
但是,巴菲特对大都会公司的大部分投资是在1985年,也就是大都会通讯公司友好收购了美国广播公司(American Broadcasting Corporation,ABC)之后。我对这个案例的投资分析主要集中于这个时间段。
背景:美国广播公司当时面临着恶意收购的威胁,于是建议大都会通讯公司的首... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 表 12-2
计算出的有形资金总额是9.23亿美元。不过,这个总额包括4.82亿美元的无形资产(略高于总有形资本的一半)——都是一些诸如广播电视执照、网络联营合同和出版特许权等的无形资产。尽管严格来说,这些资产并非商誉,但我倾向于认同管理层的观点,即它们的摊销在理论上不正确,因为这些资产的价值并没有随时间递减。为了进一步阐明这类资产,我把公司管理层的相关注释放在了合并财务报表附注的第8项中。
无形资产1
广播电视业务和几乎所有出版业务的无形资产就是广播电视执照、网络联营合同和有效出版权,它们都被定义为稀有资产,生命周期长且具效益。历史上,这些资产都随着时间增值。根据《会计准则委员会意见》第17条,1970年以后被收购的无形资产最多... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 现在来看估值。根据大都会广播公司1985年年报第2页,合并的同时发行了300万合并公司的新股,融资5.17亿美元。这说明巴菲特支付的价格是每股172.5美元。这和1986年3月4日伯克希尔–哈撒韦给股东的年度信中所给的信息一致。在合并完成后,这些股份的权益正式生效。
根据年报,1985年年底时大都会通讯公司已经有1308万股在外流通。作为合并的部分内容,还发行了1亿认股权证,赋予了股东以每股250美元的价格购买至多290万股的权利,也就是说,发行时它仍是个价外期权,但一旦合并后公司的股价升至每股250美元以上,它就会有稀释性。所以当合并完成时,公司股东将会面临约1600万流通在外普通股和稀释期权,当股价升至每股250美元后股数会进一... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 可能有人会说,合并后的公司比之前两家的合计效果更好,也就是说我还没有考虑到协同效应。这是一个选择的问题,而我通常不希望评估一件有可能但是还没发生的事情的价值。从负面的角度看,可以说1984年显然内含了美国广播公司的奥运效应,使它的内生盈利能力被高估。因此,当我们看14.4倍的市盈率的时候,要记住这一点。
表 12-9
表 12-10
鉴于支付的是一个合理但不便宜的估值倍数,那么,巴菲特投资大都会广播公司的逻辑看起来是,合并后的公司会是一家品质卓越的企业。合并前,两方各自都有高速稳定的增长和较高的有形资金收益,且持续了较长的历史。此外,使这两家企业成功的原有规模和市场领导地位只会在合并后得到加强!同时,必须提及的是:巴菲特当时已经... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在几次讨价还价后,巴菲特(作为一个“白衣骑士”)同意投资所罗门,将佩雷尔曼拒之门外。
1987年9月下旬,巴菲特公布了这笔交易:他以7亿美元投资于所罗门的可转换优先股,股利为每年9%;在3年持有期后,巴菲特可以选择将其以每股38美元的价格转换为普通股;否则,优先股将在1995年开始的5年期内赎回。据说,巴菲特告诉古弗兰他很乐意购买“7亿美元的所罗门优先股,只要有15%的投资收益”。最终,为了能得到预期15%的收益率,选定了可转换证券的形式。[2]作为一种投资工具,可转换优先股是上可探更高收益的固定收益证券,下有强力保护功能的公司股权投资——以几乎确保的固定现金流的形式体现。
先撇开当时恶意收购和“白衣骑士”投资所引起的轰动不谈,在1... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 然而,对于所罗门公司而言,资产负债表上的很多资产都是待出售的存货,或因投资银行业务交易而暂时计在所罗门公司资产负债表的存货上的资产。具体而言,在所罗门公司782亿美元的总资产里,有425亿美元是作为存货的债券、股本、大宗商品,还有188亿美元是签有回购协议的证券。因此,对所罗门公司而言,资产收益率没有多大作用,因为其持有的大多数资产将不会为公司带来投资回报。(在后文讨论巴菲特投资富国银行的案例时,我将更详细地讨论资产收益率和净资产收益率指标的问题。)在所罗门公司这个案例里,人员和业务交易才是最重要的。该公司的净固定资产合计只有3.11亿美元,很显然,公司不菲的盈利能力是其员工努力工作的结果。正因如此,年报指出,所罗门公司是一个运营良... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 如果从伯克希尔给股东的信中寻找相关线索的话,巴菲特确实把所罗门公司的投资,首先是作为一个债券类产品看待,他说,“很大程度上,这一投资属于中期固定收益证券类别。此外,我们还拥有一个有益的转股机会”。[4]
这笔对所罗门公司的投资反映了巴菲特一个更加明显的投资趋势,即通过(可转换的)优先股来进行投资。这种方式不仅异于行业的通行做法,而且也不同于巴菲特此前通过普通股投资的风格。在1989年给股东的信中,巴菲特指出,尽管对于具有极好前景却被市场低估的公司而言,可转换优先股投资可能无法匹配潜在的回报,但他仍然预期这些投资能够取得高于固定收益投资组合的收益。此外,这些投资也与巴菲特的导师本杰明·格雷厄姆的看法一致,即“一个真正的投资必须有两个特... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 图 14-1
20世纪七八十年代,也是可口可乐与其对手百事可乐的“可乐战”鏖战正酣的十几年。1975年,百事可乐公司推出“百事擂台”,即在全美国的大型商场,进行可口可乐和百事可乐的口感盲测。由于不少品尝者偏好更甜的饮料,百事可乐在此次挑战中赢得了多数参与者的喜爱。到20世纪80年代,这次成功的广告营销使可口可乐的形象受损,并使百事可乐从可口可乐那里赢得一些市场份额。在1985年,随着“新可乐”的推出,这两家公司的较量达到了高潮。“新可乐”对原可口可乐配方进行了较大的改动,口感盲测的结果超过了可口可乐和百事可乐。原因可能是新可乐比之前的可乐要甜得多;不过,这就出现了一种尴尬:可口可乐在之前的营销推广中,区隔自己与百事的亮点就是甜度较低... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 所有这些都是积极的,不过只是锦上添花:很好,不过只是强化了可口可乐是一家卓越公司的结论。
很明显,软饮料事业部对可口可乐公司整体财务状况影响巨大,因此,管理层对另外两个事业部(食品和股权投资)的阐述就不那么详细了。关于食品事业部,它的业务主要是美汁源品牌果汁的营销和生产。具体来说,食品事业部的业务以前主要是销售冷冻浓缩果汁,但现在正进行重组,以把业务转到销售冷藏果汁上来。管理层注意到,虽然美汁源在冷冻浓缩果汁领域是市场的领导者,但它在冷藏果汁领域只排第二,而冷藏饮品更受美国消费者欢迎,而且增长更快。正因如此,公司管理层投入大量资源调整业务并支持推出新品。在财务方面,虽然食品事业部的收入增长了7%,从13.2亿美元增长到14.1亿美元... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 作为一名潜在投资者,在进行上述分析之前,我就知道可口可乐公司是个基本面很好的公司;分析了这些数据之后,我的结论是:可口可乐的确是一家令人赞叹的企业!
最后,我们还得看看,对于当时潜在投资者而言,投资可口可乐的估值水平。在这份年报中,可口可乐披露了公司股价52周的最低价、最高价和年终收盘价。在1987年,最低股价是29美元,最高股价是53.13美元,年终收盘价为38.13美元。假设1988年年初的股票价格大致在上年年终股价的上下范围内,那么,可口可乐公司的股价对于潜在投资者而言,大约是每股40美元。实际上,虽然当时的投资者无法阅读巴菲特1988年致股东的信,但上述估算的价格与巴菲特在1988年投资可口可乐公司的成本是一致的——在致股东... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 然而,若不做事后诸葛亮,从这一案例中,我们所学到的另一个点是:要从假风险中识别出真正的风险。很明显,当时所有的媒体报道和一些市场份额数据显示,在20世纪80年代,可口可乐公司的确正面对来自百事可乐的激烈竞争。然而,相关历史数据表明,那时并未有相互伤残的竞争大战。从母公司的角度看,可口可乐最大的业务是国际业务,而且作为一个整体,国际业务和可口可乐在那几十年发展极佳!虽然有人也许会说巴菲特仅仅在新可乐事件后的1988年进行了投资,但在我看来,这里蕴含的更大的经验是,巴菲特能专注于那些扎实的数据和整体情况(见表14-9~表14-11):可口可乐公司是一家卓越的企业,过往非常成功,而且,在未来会更加成功!
表14-9 财务概要(1977~1... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在为它们注入巨额资本之后,随之而来的经济复苏速度超出了人们的预期。在2009年年末之前,道琼斯指数又一次越过了10000点的关口。不过,在2010年之前,有些深层的问题和注入巨额钞票的后遗症尚未消失。在2011年,金融领域仍然存在着很大的不确定性。这个阶段最大的市场动态之一,是大宗商品价格的上升,特别是黄金和石油。在这个时期,巴菲特有意识地设法利用各种可能的投资机会。他最近的一次大型收购(伯灵顿北方公司)就是在2009年的经济动荡中进行的。
第15章 1989:美洲航空集团
就像与所罗门兄弟的交易一样,沃伦·巴菲特于1988年对美洲航空集团(US Air)的投资所涉的是优先股:购买3.58亿美元的优先股,10年后强制赎回,9.25... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 就像其到期的金融负债利息一样,如果业务进行良好的话,这些费用都不是问题。但如果业务恶化,这些支付义务就会成问题,而且,公司就会有破产清算的风险!
第三个需要注意的事实,是与美洲航空业务的经济属性相关,涉及两个方面:1不确定性;2一般性。
1不确定性。在评估其业务的品质时,一个关键的因素是要看它带来的已投资金利润率是多少。为了计算这个利润率,你必须首先能够准确地估算一个稳定状态的利润水平。就美洲航空业而言,这并非易事。第一个挑战就是其利润的周期性变化。在表15-1所选的美洲航空的财务数据显示,在好的年份里,它的净利润率(大约7.5%)两倍于坏的年份(大约3%)。
为了抚平这种周期性波动,潜在投资者会采用过往3年净利润率的平均数4.9%... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 除了一个好的管理层,美洲航空还有一些有利的因素。尤其是,如果和实际发生的事情一起来考虑它的经营指标,那么,美洲航空公司应该是1988年美国航空业表现最突出的公司之一。在美国航空业,它的飞行架次最多,并在巴尔的摩、克利夫兰、费城和洛杉矶等城市,构建了很强大的航运枢纽。作为客户忠诚概念的倡导者,它的俱乐部网络也是全国最大网络之一,在24个不同的机场,设置了28个优质会员候机室。美洲航空公司既有一个良好的声誉,还有一个规模和轮辐航运系统所带来的区域密度优势。
该公司积极要素清单还有可以追加内容。在1988年年底,美洲航空公司有着行业里服役时间最短的机群之一,平均服役年份为8.9年。由于服役年份短的飞机所需的维护少且更省燃油,所以,它和不少... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 1991~1992年,一些美国民航业的最大同仁纷纷破产清算,包括中途航空公司(Midway Airlines)、泛美航空公司(Pan Am)、美国西部航空公司(American West)、大陆航空公司(Continental)和环球航空公司(WTA)。雪上加霜的是,这些航运公司在破产清算之后,摆脱了过往金融负债的束缚,继续经营,而且采用更低的定价和你死我活的竞争。1990~1994年,美洲航空亏损了总计24亿美元,抹去了其所有股东权益的金额。在1994年,巴菲特所有的优先股分红都被暂停了。巴菲特减计了在美洲航空优先股上3.58亿美元投资的3/4,并设法(但没有成功)在1995年,以50%面值的价格出售这些优先股。[2]
幸运的是,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在这一年中,这个部门的主要精力也是放在了在加州新增网点上。实际上,这个部门的业务包括传统的商业业务和部分农业业务。
第三个部门(房地产贷款业务)提供房地产贷款,既有个人抵押贷款,也有建筑贷款。与商业和公司部门所提供的这种贷款一起,这些贷款占了该行贷款余额的60%,总计417亿美元。这个部门还关心社区的发展,为一些帐篷项目提供了资金,包括洛杉矶彼时一些最大的社会活动帐篷项目。
最后一项业务是投资管理业务。这包括一个称为“富国投资顾问”的指数基金经理团队,和一个管理个人财富和信托的私人银行业务部门。前者管理的资产有800亿美元,后者的有340亿美元。这个部门推出了一些新的产品,包括“产品利益最大化”的服务:为账户资金在25万美元之上的投... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | [4]当把视线转到逾期和呆坏的贷款时,人们在表16-2上可以看到,逾期超过90天的贷款总额是1.268亿美元,占1989年贷款总额的0.32%。
表16-2 逾期超过90天的贷款并仍在累积(年度截止日为12月31日)
资料来源:Based on Wells Fargo,1989Annual Report,p.15,table 12.
这里的数据要小于1988年那笔1.302亿美元的可比数据(无论是以货币绝对值,还是以总贷款额的百分比)。所有这些几乎应该让人们放心了。如果再看看管理层有关贷款损失拨备的论述,也许你也会得出这样的结论。在1989年年末,贷款损失拨备的总额是贷款总额的1.77%,低于1988年2%的数字。这可能是基于管理... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这里必须提到的是:除了通过财务数据显示的优势,富国银行似乎还有几个特殊的长处和优势。首先,它的管理团队不仅非常称职,而且已与银行结伴随行了好多年。重要的是,在1973~1975年和1981~1982年,他们就已经在这家银行了(这使人相信他们的贷款做法应该是慎重保守的)。在这个年度报告里,管理层也说得很智慧很实在(我把这视为一个称职管理团队的一种表现)。其次,彼时按加州所有银行的资产总额排名,富国银行只能排第三,但它却在该州银行业的两项业务上排名第一:中型企业放款和商业地产贷款。而且,它还在零售存款上排名第二。事实上,它在有些专业领域很具竞争优势并闻名遐迩,而且管理层还规划了继续增强这些优势的方略。
总之,对1990年年初和年中的潜在... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在1998年的前一年,股票市场一直处在疯狂状态:1995~1997年,标普指数的年度涨幅超过了20%。在1998年,这种癫狂之状还在进行之中。作为这些年份牛市在经济层面的反照,保险业也分享了这些年的好日子。就像1997年度巴菲特给客户的信函中所提及的(发布日期是1998年2月[2]),伯克希尔的保险企业已经连续5年创造了保险利润。
为了深究通用再保险公司这个投资案例,必须从它的基本面开始。在1997年年底的年度报告里,通用再保险公司把自己描述为由4个主要部门构成的全球性企业(见表17-1)。
表17-1 经营视角
如表17-1所示,通用再保险公司的业务集中在分保财险和伤害险上,但公司最赚钱的区域是北美。
这个报告就北美财险/伤害险... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在某些分保业务(所承保的风险都是长期风险),客户支付保费的时点和它们提出索赔的时点之间,可能是若干年的时间。因此,保险公司本质上就是一种能够持有属于客户的钱的实体。保险公司可用这笔钱(在资产负债表上被称为浮存金)进行投资,以获取投资收益。例如,总的承保业绩(收入减去成本)仅是为保险公司创造浮动资金的成本。如果这家公司创造的投资收益好于这个总的承保成本,那么,作为一家保险公司就有机会获得利润。因此,承保业绩可接受的门槛是:低于100%的综合成本费率。100%的综合成本费率意味着,保险公司创造了无成本的浮动资金。保险公司的主营业绩不一定要出色到要做出正向的收益,因为它可以创造投资收益。例如,作为一个整体而言,保险行业的综合成本费率一般是... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 但在下一个10年,这个数据值增加了几乎30%,到了61亿美元。显然,在当初预估这些赔付义务时,管理层没有表现出足够的慎重原则。随着时间的推移,他们不得不为填补这个缺口而增加备用金。对于与1987承保年相关的赔付义务,在第6年(1993年)和第7年(1994年)增加了大约2.5亿美元,在第8年(1995年)增加了约3亿美元。对于1997年的潜在投资者来说,这种信息携的多半会是一种危险信号。这里的内涵是:像1987年这种年份,管理层在做最初的支付义务的预估时,显然没有坚持自己的谨慎保守原则。
表17-3 北美区净索赔额和索赔费用的动态数据分析 (单位:百万美元)
在1997年,如果我考虑投资通用再保险公司的话,我想要确信下述两点:1这... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 因此,巴菲特所支付的溢价比通用再保险公司1997年年底的每股价格高出了30%。
既然通用再保险公司是一家金融机构,就有必要看看基于1997年年底数据的市盈率和市净率指标(见表17-5)。
表17-5 市盈率倍数
基于1997年的过往利润,通用再保险公司股票的交易价格是处在23倍的市盈率水平。即便是对一家出色的企业,这似乎也是一个极高的倍数。巴菲特为富国银行(另一家金融公司)所支付的价格,也只是前一个完整年份每股净利润的6倍。
当把目光转到市净率时,你看到的如表17-6所示。
表17-6 市净率倍数
同样,基于1997年年底股东权益2.7倍的面值,通用再保险公司看起来还是价格不菲。依据巴菲特投资前一年全年的数据,富国银行股票的价格... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这个交易结构使伯克希尔–哈撒韦享有该公司76%的经济利益,但不足10%的投票权。之所以采取这种架构,部分原因是因为要避免违反1935年《公用事业控股公司法案》的相关规定。在特定的条件下,这项法案会严格限制公用事业控股公司的业务活动。比如,如果伯克希尔的投票权高于10%,那么,该公司的业务活动就要受到相关的限制。总之,伯克希尔–哈撒韦在这次交易中支付了近20亿美元,而且这项交易还包括了两位著名的联合投资人:沃尔特·斯科特(他自1988年起就是伯克希尔–哈撒韦的董事,而且,这次交易还是他介绍给巴菲特的),大卫·索科尔(此时中美能源控股公司颇具创新精神的CEO)。[1]
让我们直接切入这个投资案例。如果我此时是一位潜在的投资者,我会就这家... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 鉴于净利息的支出水平(接近净利润的两倍),这里的息税前利润要比净利润,更能反映这个企业内含的盈利能力。就利润率来说,息税前利润率是19.2%,净利润率则是5%。
表18-2 发电厂摘要(1998年)
1该公司运营除下述项目外的所有上述项目:蒂赛德电力公司、阔德城电站、奥塔姆瓦电厂和沙漠之峰。
2表18-2没有包括印度尼西亚的3个项目,其中两个还在仲裁之中,一个在1998年3月开始运营。
3实际的兆瓦可能会不同,这取决于运营和水库条件以及电厂的设计。设施的净产能(以兆瓦计)表示设施总产能减附加载荷。附加载荷是设施自身所用的电力产能,并没有售予公用事业单位或其他外在购买者的那部分。所拥有的净兆瓦表示的是当期具有法律所有权的那部分净兆瓦... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这里唯一令我感到印象深刻的就是该公司的增长速度!
1994~1998年,就像遴选的财务数据所示,它的收入从1.54亿美元增长到25亿美元。类似地,同期的净利润从0.37亿美元增长到1.27亿美元。这份年报的评述清楚地说明,公司的增长分别来自内生性要素和收购。总而言之,我视中美公司为一家经营稳定且成长表现不错的企业,但收益率一般。我不会视其为一个有吸引力的投资,至少就普通股而言如此。
那么,巴菲特在这个案例里看到了什么不同之处呢?1999年10月25日,伯克希尔–哈撒韦在有关这项收购的新闻稿中提供了一些线索。首先,这项交易的结构不是通过购买所有普通股方式所做的简单收购。为了使投票权比例符合监管要求,伯克希尔–哈撒韦投了将近12.5亿美... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 资料来源:MidAmerican Energy Holdings Co.,10K Report 1998,73.
表18-8 利润表(1996~1998年)(年度截止日为12月31日)
资料来源:MidAmerican Energy Holdings Co.,10K Report 1998,74.
表18-9 现金流量表(1996~1998年)(年度截止日为12月31日)
资料来源:MidAmerican Energy Holdings Co.,10K Report 1998,76.
[1] 巴菲特致伯克希尔– 哈撒韦股东的信(1999 年年底),2000 年3 月。
[2] 股份回购减少了股份数目,应该远离了1999年6月30... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 图19-2 北伯灵顿公司业务覆盖区地图
资料来源:Union Pacific Corporation,2007Annual Report.
表19-2 运营指标(北伯灵顿公司)
资料来源:Based on Burlington Northern Santa Fe,200810K Report,10.
理解北伯灵顿公司的另一个关键点是:弄清它的竞争地位。首先,北伯灵顿公司与其他铁路公司的竞争。作为北伯灵顿的铁路业务的最大竞争对手,联合太平洋铁路公司在2008年有48000名雇员和接近8700辆机车。为了理解北伯灵顿公司与联合太平洋公司的竞争程度,看看图19-3所示的联合太平洋公司运营图。
就像你能看到的,联合太平洋公司和北伯灵顿公司... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 当然,还有一些区域的扩展需要建设和铺设新铁路,但这种“边际资金”的规模要远小于铺设核心路段的资金支出。说得更具体一点,北伯灵顿公司公布的2006年、2007年和2008年的新铺和维护的铁轨英里数分别是:854英里、994英里和972英里。在该公司运营的总长约为6万英里的铁路线中,这仅代表了略超过1%的年度总里程数字。新扩建的铁路只是其运营总长度的一个零头。相对于货运收入的增幅(它们在2007年和2008年分别增长了5%和14%),这仅仅是一项非常小的投资。因此,它的边际已用有形资金收益率至少是两倍于它的7.6%已用有形资金收益率(它是基于企业的资金总额计算的)。
表 19-4
总之,对于懂得这项业务的经济属性(具有某些结构优势的高... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 让我们来专门看看北伯灵顿公司该年底的经营业绩表现(这在巴菲特购买他的股份时还没法得到),它大致与该公司2006年(3个整年份之前)取得的业绩相同(见表19-7~表19-9)。但尽管此时市场上充满了恐惧感,且有北伯灵顿公司短期业绩的糟糕表现,巴菲特却有勇气在一个很不确定的时期里,投出他职业生涯最大的一笔赌注。他看到了一个机会,去购买一家高品质的企业(有不错的成长性和较高的边际已用有形资金收益率),而且,还有足够的信心去支付他人认为是昂贵的价格——尤其是在2009年。这里,我仅有的推测是:就投资机会而言,巴菲特宁可坚持选择他所逐渐熟知的好机会,而不去碰那些在2009年年底市场危机之时,所出现的很有吸引力的机会。
表19-7 利润表(20... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 那么,北伯灵顿公司在哪些方面满足了您对一家伟大企业的定义?
巴菲特:首先,作为一个很好的企业,意味着它会永远在这里。我是指,类似呼啦圈的企业会来去匆匆,然后,又是经营宠物石的以及其他类似的企业。甚至像电视机这类产品的生产厂家,也可以把生产迁到日本去。所有这些都属于一类。铁路业务是不会迁移到其他地方去的。它只能是在美国这片土地上。这里将会有四大铁路公司,运送越来越多的货物。所以,铁路运输业务的确是一项好业务。但它不可能成为像可口可乐或谷歌那样的业务,因为它还是一个提供公众服务的业务,这里还有不少作为业务拼图一部分的政府监管。但从长远的角度看,这是一个好业务。要想使得铁路行业得到扩张并变得更有效率,需要持续地投入越来越多的资金。这对这个... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 我宁可把赌注放在西部而非东部。所以,我真的不太担心这个问题。
马修:下一个问题是:北伯灵顿公司应该如何支持伯克希尔–哈撒韦公司实现长期目标?针对北伯灵顿的管理团队,您已经确定的预期是什么?
巴菲特:你们应该像过去那样经营管理这个企业,你们现在有了25万名股东。我是指他们的利益和伯克希尔–哈撒韦都是一样的,没有丝毫的区别。我们希望这家铁路公司能够尽量地经营好。你们从联合太平洋公司哪怕是多竞争来一个车皮业务,都会令我们高兴,但我们也希望联合太平洋公司能够经营得很出色。我的意思是,我们最好都能把我们各自的业务做好。我想我们在未来都会做得不错!在此,你们要清楚,如果我认为这家公司需要改变的话,我们是不会进来的。
马修:好的,这里有一个来自雇... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 为了这一天,我等到了79岁,终于使我孩提时期的梦想成真!
马修:哦,沃伦,对于生活会如何变化这个问题,我有不少领悟。只是对我们的有些雇员来说,他们对今天所涉事宜还是有点困惑,主要还是公司的结构问题。没有了原来那些股东,我们现在有了伯克希尔–哈撒韦和您。但我们的员工日常仍然会继续聚焦于改善我们的安全性、为公司获得更多的货运订单、降低成本、更深地切入客户的供应链。我们期待着与伯克希尔–哈撒韦有一个非常好的关系!我们很高兴您能在百忙之中到访,与我们一起做这一期视频新闻。我可以肯定的是,这对我们的员工意味深长。非常感谢!
巴菲特:谢谢你们的邀请!
[1] Union Pacifi c, 2008 Annual Report, 5, 10.
... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 就股份回购而言,彭明盛给出了一个具体的目标:在未来5年,用5000万美元做股份回购,2000万美元用于发放股息。增长就要复杂得多了,但他给出了几个地区的目标增幅。例如,中国、印度和巴西被界定为“增长的市场”——这些都是IBM正准备使其分支机构翻倍的地方。彭明盛提出的目标是:在2015年之前,把这些增长市场的收入增幅,从20%提升到30%。彭明盛还论述了业务分析和优化领域,指出了业务数据不断增长的大趋势以及IBM能够提供的价值:帮助企业运用这些数据,改善经营决策。第三个增长领域是云计算,IBM可以帮助客户开发自己的私有云,也可以用IBM有关云的基础设施。最后,彭明盛阐述了他称之为“智慧星球”的内涵:于高增长行业(像健康医疗、零售、银行... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 它们提供的某些服务(像做专业数据分析的IT系统实施)好像是IBM历经多年累积起竞争优势的领域。其他服务(像企业咨询或外包服务)好像是更大路货的业务,有不少优秀竞争对手。
表20-2 IBM各子类软件收入摘要 (单位:百万美元)
1根据2010年年报进行了重新分类。
资料来源:IBM,2010Annual Report,28.
此时,潜在投资者的结论可能是:IBM是一个软件解决方案和人力资源服务的复杂综合体——其中,高度续生和高质量的收入占了近40%(与软件利润相匹配),还有40%(与咨询和企业服务相关)的收入是建立在从低品质到高品质业务之上(面对不同类别的竞争对手)。就这第二部分收入来说(人力资源服务——轻资产,但重执行),投资者... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 基于这些事实、IBM在其任内的财务业绩以及他为IBM表述的非常具体的前景和目标,潜在投资人多半会觉得,他作为一位高级经理人,不仅有能力,而且这种能力也被实践所证。他履行了自己的诺言!
在转到IBM估值以及面对投资IBM前景的潜在投资者会有什么结论之前,我想涉猎一下另外两个与分析IBM相关的问题。首先,IBM显然是一家收购机器。2000~2010年(就像在这份年报提及的),IBM收购了116家公司。此期的收购净成本是270亿美元,或大约是IBM此期创造的现金流的1/5。在这些收购的过程中,彭明盛把重点放在了收购能够嵌入IBM分销网络的服务能力或软件平台上。这是IBM增长的主要源泉,看起来也为企业创造了相当的价值。作为IBM的潜在投资人... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 虽然我一直担心无法完全理解它业务的复杂性及其养老金计划所暗含的问题,但我还是特别喜欢它扎实的财务业绩、成熟的管理团队以及合理的估值。
巴菲特的视角
在数次访谈中,巴菲特谈到了他对IBM的投资,包括2011年11月那次在CNBC“财经论坛”的著名访谈——他在此首次公布了伯克希尔购买IBM股票的事宜。同时,在那年的年报里,伯克希尔也提及了这次对IBM的投资。在那份年报里,巴菲特把IBM称为一家非凡的企业,是他投资生涯的四大投资之一(其他3个是可口可乐、美国运通和富国银行)。巴菲特还特别评价道,在IBM转型的过程中,首席执行官郭士纳和彭明盛做得非常出色,并说他们的经营和财务管理成就的确非凡靓丽。在此,巴菲特进一步详述了IBM在若干年间,通... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 例如,桑伯恩地图公司所持的投资组合价值,要高于巴菲特为整个公司所支付的价格;就登普斯特公司来说,巴菲特知道它的存货是可以出售的;在伯克希尔–哈撒韦这个案例里,则有一组现金和可实现的经营资金。
除了便宜的投资,从其职业生涯的早期起,巴菲特就开始关注他所投公司的基本业务。他的兴趣不仅仅在于按照流动资产净值法选择标的,还关注那些具有正数利润和相关业务具有发展前景的企业。例如,桑伯恩地图公司就是因为市场的技术变化,而处在结构性衰退许多年的企业,但它是一家利润仍然为正数的企业,并且在投资的前几年已经稳定了下来。这意味着巴菲特不必担心企业会在无利润的情况下经营,逐渐消耗掉所有的现金。此外,巴菲特还能甄别出企业的经营是否正处在改善之中,或他能否成... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 他谙熟这些,部分是因为他在媒体的经历、其精神导师凯瑟琳·格雷厄姆在《华盛顿邮报》和汤姆·墨菲在大都会广播公司的经历。在短短的几年时间里,这项投资印证了巴菲特对自己定性洞察力的信任感,因为在他收购之后的几年间,这家公司的利润翻了10倍多!
最后,在他投资生涯的中期,巴菲特不仅把自己的焦点转到了品质更好的企业,而且,他还不断回头光顾几个相关的业务领域,累积起越来越多的专业知识(尤其是保险、媒体和零售品牌)。虽然他还投了其他行业的公司,但在这几个具体的领域,巴菲特对相关的业务结构有着很强的理解力。例如,通过审视损失、费用和综合费率来评估保险公司的承保业务以及评估管理团队所涉的相关风险类型,巴菲特磨砺出了一种非常敏锐的眼光。就这个领域的投资... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在后来的那些年份,巴菲特为了布局这些巨额的资金,也乐意接受稍低一点的收益率了。
总而言之,我的研究所发现的最令人惊异的是:巴菲特的投资没有仅限于便宜的股票或资金收益率高的企业,也不局限于某个特定的方面(如,增长)或深厚的价值。实际上,巴菲特的投资生涯处在持续的演进之中——究其原因,部分是受市场机会的驱动,部分是由于巴菲特自身的精进,部分则是由于他所管资产的资源属性和局限性。与此同时,有些投资标准则贯穿于其整个投资生涯,诸如诚信和称职的管理团队。其他方面,像持续的增长、公司创造复利的能力或公司对巨额资金的需求,则是随着时间的推移而演化精进的结果。这种演化精进使巴菲特从成功地管理一家私募投资合伙企业,转型到成功运作一家全球最大的投资机构... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 类似地,在《布法罗晚报》的案例里,也可以在行业层面获得这份区域报纸的发行量和广告数据。巴菲特倾向于依靠行业信息源,因为这里所得数据的客观性比较高。这些都进一步支持了我们想要印证的投资智慧,即就成功的投资而言,高品质的信息至关重要。若没有高品质的信息支持你的定性见识,那么,最好的选择就是不要投相关的标的。
这种结果可能就是巴菲特所常用的策略:一次又一次地回头光顾某些行业。我的看法是:巴菲特越来越集中于几个精选行业的投资,是因为这能帮助他最大限度地加深理解这些关键信息的内含价值,并能更有效地反复利用这种知识。例如,知道《华盛顿邮报》详细的订阅数量、流失率和经营利润率,无疑会有助于评估《布法罗晚报》的投资项目。总之,看起来,巴菲特反复投资... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 因此,我十分确信的一点是:你与其花80%的调研时间去精确地计算企业去年的当期利润几何或精确地计算其资金收益率,还不如花更多时间去寻找利润增长稳定性很好的企业,并找到那些支持为何会如此的高品质数据。千万不要掉入精确而错误的陷阱!
C.让机会驱动你的投资风格
在当今的投资行业,许多投资者把自己的投资策略定义为一种形式,诸如,“价值型”“增长型”或“事件驱动型”。巴菲特超越了这种策略定义;他不仅按照流动资产净值法选择标的,或仅仅投高品质的企业或仅仅投优先股。相反,他是把自己的投资策略与市场状况和个人投资计划有机地进行匹配。
我们可以仔细看看巴菲特是如何做的。在他1961年年底的合伙人信函里,巴菲特详述了居于其合伙人投资策略核心的3种投资方... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 相同的成功经历显见于巴菲特所投的那些较大上市公司的管理层:美国运通首席执行官霍华德·克拉克和可口可乐的首席执行官郭思达,都是至少已经为公司工作了好多年的成熟经理人。这些经理人的另一个类似之处是:由他们撰写的详尽而诚实的年度报告,都闪烁着对自己企业的非凡洞见。没有看到经理人过往的成功经历而投一家公司,这对巴菲特是不可思议的例外。一个著名的例子就是对《华盛顿邮报》的投资——当弗里茨·毕比意外去世之后,由凯瑟琳·格雷厄姆接管了这家企业。即便是在这个案例里,巴菲特还是逐渐熟知了掌管着业务运营的三个部门的经理——主管报纸的约翰·普雷斯科特、主管《新闻周刊》的欧斯本·伊利奥特和主管广播的拉瑞·伊斯雷尔。随后,他还对格雷厄姆进行了大量的相关辅导。... | 400套付费套装书 |
Subsets and Splits
No community queries yet
The top public SQL queries from the community will appear here once available.