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value | size_bytes int64 569k 327M | mtime stringdate 2025-09-26 17:48:05 2025-09-26 19:10:03 | text stringlengths 40 2k | source stringclasses 1
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C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 资料来源:Buffett Partnership letter dated January 22,1969.
附录B 伯克希尔–哈撒韦公司的业绩表现(1965~2014年)
年度百分比变化
注:数据均按照日历年计,有两个例外:1965和1966年——它们的年度截止日都是9月30日;1967年是15个月,截止日是12月31日。从1979年开始,会计准则要求保险公司按市场价值计算它们持有的权益类证券,而不是按照成本和市场价值孰低计算(原会计准则要求)。在这份表格里,伯克希尔1978年前的业绩根据变化的准则,已经做了追溯调整。除此之外,所有的业绩计算都是采用最初报表的数字。标普500的数字都是税前的,而伯克希尔的数字都是税后的。如果像... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 第9章 该你做主
资产
收益
灵丹妙药和安全边际
现金
市场循环
第10章 摆弄数字
讽刺作品
财务谜语
小结
第三部分 信任经理人
第11章 放眼世界
两个世界的故事
义务的误读
世界大同
第12章 规则和信任
家族企业管理
局部治理
综合治理
会议上的发言权
第13章 工作中的董事
向CEO致敬
薪酬
交易
资金
审核
第14章 炉火边的CEO
大师级经理人
行动
初露锋芒
信任
结论:胜利的文化
致谢
前言:Q文化
常识是投资和企业管理的核心环节。然而,吊诡的是,“常识”又是那么难得。举例来说,人们常说某只股票或市场总体水平被“价值低估”了或被“价值高估”了。但... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 而流行的看法认为市场能有效又准确地为证券定出价格,可惜这是一种错误认识。
等你知道身为企业分析师该怎么看待问题以后,接下来就是搞清楚到哪里去看。这里的核心要点是确立你的能力范围(circle of competence)。能力范围的概念由20世纪最成功的投资家兼商业教育家沃伦·巴菲特提出。它是根据你对公司产品和经营背景的理解力来定义的。不同的投资者有不同的能力范围。所有的投资者都必须解决以下挑战:利用当前和过去的信息预测企业将来的绩效。
对大多数人来说,对于那些已经成立了很长时间,经历了多轮商业周期循环、面对过经济衰退考验的企业,要做到这一点比较容易。在这类企业中,有不少历史悠久、堪称典范的例子──有着强有力全球化产品和市场地位的老... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 此外,与环境问题、员工退休后健康福利、管理层股票期权等相关的表外负债项目,也应当纳入财报数字的调整范畴。你不必知道每一个细节,但一定程度的理解是必需的,只要稍做努力,培养出企业分析的思维方式,自然就具备了这种理解能力。
在对企业长期特征做评估的时候,准确性的问题还与以下这一点挂钩:说到将企业利润回馈给股东,你对管理层这么做有多大的把握?诚然,不管评估什么投资,最重要的影响因素仍然是蓬勃向上的整体经济态势。尽管一流的管理层也很难抵挡恶劣的经济环境,可糟糕的管理层必定会伤害良好的企业(不过,糟糕的管理层想要破坏一家杰出的企业,就有点难度了)。
管理层的实际情况,加上市场机能不健全、财务数字不可靠,这三者要求投资者还需看重企业分析的定性维... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 但他对自己的病一味否认,愤怒又多疑,有时还不吃药,结果导致心情出现更猛烈的高低起伏。
显然,我说的这个“病人”就是股市。它忽而陷入无理性的恐惧,忽而又呈现无理性的贪婪。它兴起时,引得大量的资金注入;它萧条时,这些资金又果断撤出。它像马戏团里踩弹簧高跷的小丑一样高高跃起,编造着不费力气就挣大钱的狂野神话。紧接着,它就变脸了,大多数时候,只要听到这家或那家公司每股仅差了几分钱没达到盈利预期,它会像铅锤一样直线下降,纠正之前的错误。
对市场行为有着准确认识的思考者认为这是不治之症,市场总是倾向于大发一笔,接着大亏一笔,这跟企业或经济的实际情况毫无关联。不过,像证券交易委员会这类政府机构,以及像纽约证券交易所这类私立组织,碰到股市有可能出现... | 400套付费套装书 |
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1998年8月,道指跌得尤其惨痛:该年度的道指收益就在这一轮猛跌里烟消云散了。2000年3月的猛跌也同样惨烈:把道指一举打回了一年前的水平。
如果你喜欢把焦点放在市场先生的狂喜症上,那不妨来看看20世纪90年代末和21世纪初道指猛涨3%的次数(见表1-2... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 所有人都在谈论“全新的历史阶段”:20世纪60年代的那一次叫“新范式”;20世纪90年代末、21世纪初的那一次叫“新经济”。不过,正如沃伦·巴菲特援引经济学家赫布·斯坦(Herb Stein)的说法:“倘若一样东西不能持久,那就会终结。”
互联网泡沫可能不会像20世纪60年代的电子泡沫一样戛然而止。相反,它恐怕会走20世纪80年代日本股市泡沫的那条路。贯穿20世纪90年代,日经指数的平均股价呈整体性逐渐萎缩,终于把泡沫挤了出去。两个时期存在一个共同点,一般来说,也是投机性泡沫最显著的一个特点:防御高价的新途径出现了。
20世纪80年代的日本,股价的助推剂不是企业的收益或现金流,而是企业拥有的潜在资产的价值,那时候房地产投机正热火朝天... | 400套付费套装书 |
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一大群猴子
有没有这样的可能呢──就像有效市场理论的信徒们说的,所有这些都是反常现象,这些家伙们只是运气太好罢了?他们就像那只虚构出来的猴子一样,随机敲打键盘,就写出了整部《哈姆雷特》的剧本──这可信吗?就算你觉得有这样的可能,那么,你再来解释看看:这只虚构的猴子居然还接二连三地敲出... | 400套付费套装书 |
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巴菲特和包括彼得·林奇在内的其他优秀投资家都懂得,明智的评估取决于你对企业的理解能力。这样一来,你应该基本明白所有顶尖投资家都看重的测量点了,比如公司的竞争实力、品牌力量、开发盈利新产品的能力等。
这些投资巨头(而非碰运气的猴子)并不在乎自己的投资是否过分集中在了几家企... | 400套付费套装书 |
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刚发表时,巴舍利耶的论文并没有引来广泛关注,这或许是因为他的数学演算部分比爱因斯坦著名的气体分子碰撞随机运动研究早了5年的缘故。爱因斯坦“发现”了描述随机分子运动现象(也叫布朗运动,因最初观察到它的苏格兰植物学家叫罗伯特·布朗而得名)的方程,而它也正好是巴舍利耶用来描述金融市场价格行为的方程。
数学家和物理学家(包括爱因斯坦及其同行的后来者)立刻对巴舍利耶采用的数学工具产生了... | 400套付费套装书 |
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在20世纪60年代初所进行的众多游程研究中,芝加哥大学经济学家尤金·法玛(Eugene Fama)最为谨慎。法玛发现,价格变化的方向具有持续性,但他仍然得出结论:没有什么交易规则或策略能持续战胜市场。故此,几乎所有参与20世纪60年代末辩论的人都一致同意,在研究中观测出来的与随机性不一致的地方,可以忽略不计。他们还相信,这有力地支持了随机漫步模型。
交易规则测试
尽管得到了广泛的认同,一些参与辩论的人仍持怀疑态度。实际上... | 400套付费套装书 |
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完全竞争市场模型假设的这些特点,股票市场无论有还是没有其实都无所谓。正如1976年的诺贝尔奖得主米尔顿·弗里德曼所提出的,经济预测的基本准则是,要检验模型的预测能力,唯一相关的就是考察它是否有效,至于模型下面潜藏着什么样的假设,与此并无关系。故此,哪怕投资者并非完全理性,也不见得掌握了充分的信息,但只要这些事实并不妨碍市场有效理论的预测能力,那它们就无关紧要。虽说现在很多经济学家开始重新考虑这些假设,但到目前为止,公认的经济理论依然采用这一方法。
三种有效形式
从一般形式上讲,有效市场理论解释的东西比随机漫... | 400套付费套装书 |
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噪声
约翰·梅纳德·凯恩斯曾经打过一个很出名的比喻,说股市就像是选美比赛。比赛里,裁判选的不是自己觉得能胜出的候选人,而是他觉得其他人会选中的候选人。这就用一种投机随大流的心态,取代了着重于基本面或实质性的分析(也即本书强调的方式)。
1981年的诺贝尔经... | 400套付费套装书 |
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尽管经济学领域的思想前沿产生了这些有关市场如何运作的意义深远的洞见,但许多顶尖的经济学家还是觉得它们只不过是主题曲里的小变奏罢了。有效市场理论的信徒们承认,理论可能的确有偏差,但偏差全是因为偶然才出现的。比如尤金·法玛就争论道,对信息的明显过度反应跟对信息的明显反应不足,两者是同样常见的;某些事件发生后,获得连续反常收益的可能... | 400套付费套装书 |
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对怀疑有效市场理论的人而言,联合假设问题有一个很重要的含义。要证明有效市场理论不成立,你提出的证据肯定不能使用资产定价模型。然而,股价行为的线性或非线性相关,和有效市场理论本身就存在矛盾。因此,只要发现连续股票价格里存在线性或非线性的相关性(见下一章),就意味着有效市场理论不完善。这里不存在所谓“错误指定”了资产定价模型的其他解释。
此外,资本资产定价模型认为,一笔投资的预期收益跟该笔投资所在的投资组合的预期收益呈线性相关。这种线性关系是β值给出来的,反过来,β值又是资本资产定价模型的理性预期假设所规定的。
如果人类行为本身就跟理性预期假设不一致,那就没必要相信存在这么一种... | 400套付费套装书 |
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反馈过程是非线性系统的特点。它们表示原因和结果之间(如新闻和股价变化)有着非比例的关系。人们完全尚未意识到噪声理论这一见解的威力。要理解股票市场行为,理解投资者和管理者应当如何思考市场和市场价格,弄清线性和非线性之间的区别是根本。
线性意味着比例:一个变量的变化使得另一指定变量出现等比变化。比方说,资本资产定价模型就是线性的,因为它断言股票的预期风险跟"β"有着直接的比例关系。
有效市场的线性体现在两个方面。首先,弱式有效背后的统计模型是简单的线性回归分析;相关系数表明的是变量在一段时间内跟基准直线有着怎样的相关性。换句话说,检验时间序列数据的相关性,就是用一条直线和... | 400套付费套装书 |
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彼得斯发现,在大约4年的平均周期里,H是0.78,也就是说,标准普尔指数里头有着很强的持久性因素存在,并不完全是一个随机过程。然而,一旦超过了4年的平均期,H就跟0.50没有太大的区别了(实际H值为0.52)。因此,彼得斯得出结论,4年一过,标准普尔500指数就丧失了记忆性。故此,标普500指数不是随机的,平均而言,今天的事件会持续影响将来4年里的股价。
又一波... | 400套付费套装书 |
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传统上,时间序列数据是用传统的坐标几何来绘制的。例如,要绘制一只股票价格的时间序列,那么,价格就标示在纵轴上,时间标示在横轴上。
在物理学中,惯常的坐标几何图形可以变成一种更强大的图形,也即绘制在相空间的“相图”,它能描绘出一个系统存在的各种变化可能性。为了说明时间序列数列的坐标几何图与同一数据的相图有什么样的异同,我们使用钟表这个经典的例子,同时引入“吸引子”的概念。
不妨设想一台受机械力驱动的稳定钟摆。它会以一个稳定的速度来回摆动,除非我们关掉它的动力,否则它是不会停下来的。如果用坐标几何图来描绘这台钟摆的运动,它会是一条上下波动的线,随着时间的推移,它的高度保持不变,如图3-1所示。
图 3-1 受力钟摆的时... | 400套付费套装书 |
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比如,李雅普诺夫指数是每天0.05,意味着信息在20天以后就变得毫无作用(也即1/0.05)。因此,李雅普诺夫指数衡量的是信息在特定时间内做预测的可靠性。
波士顿基金经理彼得斯同样用月度数据,计算了标准普尔500指数(1950~1989年间)的李雅普诺夫指数。他的计算结果是,李雅普诺夫指数稳定等于每月0.024 1。每月的李雅普诺夫指数等于0.024 1,意味着信息的可靠性以每个月0.024 1的速率在衰变,因此,从这一尺度来看,系统的平均周期长度大致等于三年半(1/0.24 1约等于42个月)。请注意,这一结果跟彼得斯用H指数... | 400套付费套装书 |
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时间的内在速度可能跟自然时间的速度有所不同。价格变动甚至会先出现于信息变化。投资者和其他市场参与者既不完全吻合同质期待的线性假设,也不同于噪声理论里的普遍不理性假设。
相反,投资者有着多种多样的期待,这些期待有可能是理性的,也可能是不理性的,它们可根据若干变量来界定。在这些变量里,最主要... | 400套付费套装书 |
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对于当代经济学家钟爱建立有效市场理论,并把数学模型跟股市挂钩的倾向,巴菲特引用了查理·芒格的一句名言来形容:“有人手里拿着铁锤,就觉得所有的问题看起来都像是钉子了。”格雷厄姆则用亚里士多德的说法:“能判断特定主题在本质上存在多少的精确性,这是人们受过教育的标志。接受数学家给出的不确定结论,要求演说家给出严谨的论证,是... | 400套付费套装书 |
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“及时新闻”的泛滥,扰乱了新闻原有的循环模式。记者从前是在24小时的新闻周期里工作,他们对信息加以收集、研究、采编,之后再印刷出来,现在却是人一到场就开始发布结果。报社记者根据今天的市场行情,以及所有其他新闻出口──有线电视新闻、互联网和传统媒体──流出来的消息播报明天的故事。
可等这一轮新的新闻循环完成之后,报纸上实际登... | 400套付费套装书 |
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还有一种更复杂的垃圾邮件技术,它会隐藏电子邮件的来源和发信人的身份,让邮件显得像是误发给收信人的样子,叫收信人觉得自己“偷听”到了别人私下沟通的小道消息。2000年年初有个案子,两名男子被指控犯有证券欺诈罪,他们给美国在线的用户发了10万多封电子邮件,捏造了几家小公司的消息,“赚”了100多万美元。这几家小公司,是2000年年初网络狂潮时众人垂涎欲滴的对象:没有收入,没有利润,大多数甚至没有持续的业务。另外很多案子是这样的,垃圾邮件制造者把... | 400套付费套装书 |
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在一个人人都能轻松买卖股票的世界里,耍“拉高再抛售”的把戏很容易,耍“压低再买入”的把戏也是小菜一碟。压低股价的人靠卖空得利,他今天买入股票,答应按之后肯定会出现的一个价格付款,所以,当股价下跌,他就好处落了腰包。他散布虚假谣言,说公司销售额下跌,为种种问题所困扰。于是,股票价格大跌,骗子以低廉的价格买入,等人们发现一切都是空穴来风,股价涨回原价位的时候,他再卖出。发布Emulex假消息的人,正是打算这么做。
骗子们居心叵测、厚颜无耻,当局监管不力、执法不严,这些姑且不论,中招者的没脑子实在罪无可恕。举例来说,哪怕是个中学生,也能上证交会的网站或者其他可靠... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这是一种不受欢迎的波动性,因为它不是股票基本价值的变化导致的,而是由于做市商想要避免估价失误(如前所述,订单来自不同的时间,有着不同的要求,出现这种失误几乎是不可避免的)带来的损失。
做市商对订单流的变化做出反应,同样对造成交易波动性。要是买入的订单多于卖出的订单,他们会提高出价和要价的叫价。他们这样做,是因为他们必须假定,订单的不平衡反映了股票基本价值上的变化。如果他们猜对了,提高叫价就反映了正向信息波动性(也即价格向价值靠拢了)。可要是他们猜错了,他们的出价就背离了股票价值,而这一变化又导致了交易波动性。
电子计算机网络(ECN)的兴起,向传统交易所施加了监管和经济上的压力,要求它降低做市所造成的交易波动性。ECN只需要坐在电脑... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 不管ECN在减少交易波动性上到底有多大的价值,它本身带来的第三种波动性也把这令人怀疑的优点给抹杀了。ECN的兴起,意味着交易和获取价格的地点越来越多。对投资者和交易员来说,这意味着交易股票有了更快速、更廉价的方法,佣金更低,交易执行速度更快,收市后交易更多。这推动了资本的民主化,听起来很不错,可真的是这样吗?
凡是知道点沃伦·巴菲特的人都知道,最优秀的投资者会把自己看成企业的所有者,他们不会觉得自己拥有的只是一堆可以买卖的纸片儿或虚拟空间什么的。但当现有业主和新股票持有者提出的股票交易报价激增,使人们对价值的关注时,这种心态是难以为继的。
这么做的人越来越多,这么做的地方越来越多,由此带来的心理影响也就越来越大了。诚然,这些交易不管... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 总之,先出手那些最糟糕的股票,把最赚钱的好东西留到底。”这样的意见挺难照着办,尤其现在的投资顾问跟他的看法又不一致。
和勒布一样,彼得·林奇也认为“恢复平衡”的普遍做法太没道理,他说这就像打理花园的时候,给杂草浇水,却把鲜花给拔了。从这种没道理的园艺工作里得到好处的,不是“恢复投资组合平衡”的投资者或交易者,而是他们的顾问,这些人能从交易里拿到佣金;还有美国联邦政府和地方财政,它们从交易里收到了税。对这个问题,巴菲特的说法最是精妙。他问,芝加哥公牛队会不会因为迈克尔·乔丹对球队过分重要、过分宝贵,就把他卖给其他球队呢?这么做有道理吗?
卖掉优质股除了愚蠢之外,对交易者波动性的“贡献”也相当突出。要是交易者按这种方式为投资组合“恢复平... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 也许,非线性依赖的检测工具和对市场有效理论的颠覆,就像医学上对躁郁症更高明的临床诊断一样。也许,对这种疾病的认识加深,能减少一味的否定态度,带来一些治愈的希望,但这些都只是“也许”罢了。
能肯定的是:市场非常复杂。考虑到市场现象的多种成因,还有一点能够肯定:交易规则检测和其他华丽的投资公式,仍然是毫无意义的胡扯。当然,原因并不在市场是否有效上,而在于它要受市场情绪失调的影响。
“博傻理论”说不定言之有理:想买入股票,以便将来转手卖掉赚钱,需要有人愿意接手你想卖掉的东西才行。整个市场以信心为基础展开运作,从长期来看,市场能把东西顺顺当当地搞对,可短期它就没这么准确了──这说不定也是真的。
市场非理性和混沌的特点,确实破坏了市场有效理论... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 使用这些工具的时候,各类投资者──机构投资者和个人投资者──还应当重视市场复杂性的其他一些含义。这些含义,是顺着本章开头提出的那个问题衍生出来的:股市以4年为周期,这意味着什么呢?显然,它意味着过去30年里最革命的几条投资理念──有效市场理论、现代投资组合理论、资本资产定价模型──恐怕存在误导性。
以下是需要我们重新学习的内容:
研究个股的投资机会并非浪费时间。
到底是个别的投资机会合理一些,还是往股票名目表上扔飞镖,随机选一堆股票放进投资组合合理一些(《华尔街日报》等刊物发起的比赛就给好多人留下了这样的印象),这一点你需要认真想清楚。
你最好也别使用现代投资组合理论的策略:根据β说的每个篮子的风险是多少,把你的鸡蛋放进很多不同的篮... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 假设你在3个月里按月投资200美元购买宝洁公司的股票,这3个月股票的价格分别是80美元、120美元和100美元。那么,这段时间,股票的平均价格是100美元\[(80+120+120)/3\],但你的平均成本则为97美元(股价80美元时你买入了2.4股,120美元时你买入了1.66股,100美元时你买入了2股,也就是说,你投资了600美元,买入了6.16股)。长期使用这种策略能让你获得丰厚利润,打败市场先生。
只有当你有把握断定价格低于价值,坚持到底才是审慎之道。而要做出这种判断,务必采用本书阐述的思维方式。根据这一思维方式,监控股息再投资计划中的价格与价值之关系,是再妥当不过的了。不过,要当心:唯有在市场先生心情悲观的时候入市,定期... | 400套付费套装书 |
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评估这些不同的资产类型,就跟投资普通股一样,企业分析思维方式同样很重要。虽说每一种资产类型都必然有相应的具体问题(比如,白银的价格取决于对它的供给和需求),可一旦你有了一套能像企业分析师那样对待股票的心智,就能很轻松地把它应用到其他的资产类型上(这也是为什么本书内容以股票为主)。
收入分配
资产配置不如收入分配重要,可惜大多数人意识到这一点时已经太迟了。人们大多关心自... | 400套付费套装书 |
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交易期间,利森对巴林银行的伦敦总部讲了一个模模糊糊的故事,说他的长期期货头寸有私人合约套期保值,对冲交易也是代表银行的一位客户搞的。可这位客户其实根本就不存在,只是一个虚构的名字。早些时候,利森用这个名字开了账户。
利森用其他交易赚取的利润给这个账户注资,并用这些资金维持保证金账户的结余。他还利用这个虚拟的客户账户说服巴林银行的伦敦总部提供额外资金,反过来又用这些钱追加保证金。最终,再多的钱也挽回不了败局。
毫无疑问,利森的惨痛教训是一个极端的心理案例,里面掺和着新奇的证券、庞大的利润和无耻的欺骗。但这一幕同时... | 400套付费套装书 |
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20世纪90年代末和21世纪初,夸夸其谈的风险投资家和短线炒家宣布,新经济到来了,旧有的游戏规则不再适用了。无数的人接受了这一套说辞,投机的冲动再度泛起。这段时期,某著名投资研究公司的首席经济学家对《纽约时报》说了一段非同寻常的话:“我们现在真不敢说自己知道怎么评估企业的价值了。”(为了显得不那么刻薄,本书暂且隐去这位困惑人士的名字吧。)
估计价值从来都很困难,但现在比从前到底难了多少呢?现金是最终的经济回报。如果你弄不清楚公司要多久才能挣到现金,不知道什么样的风险会降低它的价值,减少它挣到的现金,那么,这就并不是你突然之间搞不懂该怎么评估企业的价值了,而是你试图估价的东西根本不值得估价。
金融炼金术的拥护者们放弃了本书讨论的企... | 400套付费套装书 |
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经济模式转变的另一部分,无疑是知识资本(与物质资本相对)的附加价值在增加。较之生产和销售汽车或石油的企业,生产和销售软件或提供网上服务的企业能以更低的成本更迅速地发展壮大。此外,后者对工厂、厂房和设备的投资也少得多。
可我们并没有理由认为这些互联网企业在整体上的发展速度比全国经济更快。归根结底,老式企业(即所谓的旧经济公司)是技术... | 400套付费套装书 |
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米尔顿·弗里德曼驳斥凯恩斯说,长期只是一连串前后相继的“短期”而已。因此,长期既与我们同在(对4年前来说,现在就是长期),又领先于我们(从现在开始算起的4年)。今天的市场价格反映了一家企业长达4年的价值,今天的价格是对企业生产效率的猜测,它可以追溯回4年以前。要是你的猜测比市场准确,那么,等从现在开始的4年之后,市场刚刚正确地反映出该企业今天的价值,你早就遥遥领先了。
说市场在长期而言有可能搞对是这么一个意思:从现在开始的4年里,市场将正确地理解星巴克今天在做什么;如... | 400套付费套装书 |
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一场关于收益的对话
最后一位来拜访老人的潜在客户,是一个刚从商学院毕业的年轻经纪人。她很想检验一下自己新学来的技能,也要求看看老人的账本。过了几个小时,她回来告诉老人说,她准备以果树的资本化收益为基础,估算其价值并出价。老人头一次生出了兴趣,示意她继续说。
这位年轻的女士解释道,尽管去年收获的苹果卖了100美元,但这个数字并不代表这棵树所实现的利润。因为它有一些相关的支出,比如施肥、修剪枝丫、使用的工具、采摘、把它们拉到城里去卖,都是需要成本的。
总得有人来做这些事情,所以,付给这... | 400套付费套装书 |
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“除法从来不是我的强项。有什么简单点儿的方法吗?”老人满怀希望地问。
“有,”女士自信地说,“我们可以用华尔街爱用的一种方法,它叫做市盈率,也即价格与收益之比。计算市盈率,你只需要用100除以我们说的回报率就行。假设我愿意接受8%的回报率,那就用100除以8,结果等于12.5。所以我们的价格──收益比就是12.5:1。但既然我想靠我的投资赚到20%,那我需要用100除以20,市盈率是5:1。换句话说,我愿意按这棵树预计年收益的5倍来买它。用45元乘以5,我得到的价值是225美... | 400套付费套装书 |
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老人笑了:“智慧来自在多个领域积累的经验。”
“我喜欢这个小练习,让我给你讲点金融天才们对我说的事儿吧,”女士回答,“不管是根据你用的这种现金流折现法,还是我提议的资本化收益法,只要我们俩都足够正确地运用了它们,算出来的价值应该是完全一样的。”
“没错!”老人大声说。“看来,天才小子们迎头赶上了!聪明人不光会看从前的收益,在预测未来现金流时,还会考虑到管理层的因素。问题是,哪种方法出错的可能性更大呢?”
“较之收益,我更喜欢我的现金流方法,因为它用不着处理像旅行车折旧这一类我根本没有付出的成本。而要是用你的方法,就必须对这一类东西的使用年限、折旧速度做出武断的假设。你出错的地方... | 400套付费套装书 |
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整整2万亿美元,这还是按4%这个非常温柔的回报率来算的。复利小看不得,它能给人带来极大的惊喜。巴菲特把这篇小文章叫做《复利之乐》。
这就难怪有人会编出以下这个小故事了:有一回,巴菲特挤进了拥挤的办公楼电梯里。所有人都盯着电梯顶上的楼层指示灯,只有巴菲特在扫视电梯的地板。他走出电梯的时候,弯下腰,从地板上捡起了一分钱。电梯门在他身后合上,一些乘客的脸上露出嘲讽的笑容,其中有个人说道:“他的下一个10亿美元,就是打这一分钱开始的。”
如果你觉得今天的一分钱积累不成高山,那不妨想一想它会随着时间涨成什么样!这就是货币未来价值带来... | 400套付费套装书 |
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通货膨胀
在我们的寓言故事里,商学院的辍学生不懂得货币在不同时间的价值是非线性的。大多数时候,通货膨胀和回报不同,各种回报彼此之间也有差异。4%的年通胀率指的是,1月1日可以用100美元买到的一堆商品,到了12月31日得用104美元才买得到了。但要是你在那一年里,把100美元放进利息为8%的储蓄账户,到了年底,你账户余额为108美元。倘若没投资的话,这100美元在购买力上会减少到大约96美元,而投资之后,你的购买力约为104... | 400套付费套装书 |
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找出你有所认识的若干公司和行业之后,为进一步清晰地划定你的边界,你需要问自己几个有关该公司的常识性问题,评估该公司是否够资格进入你的范围。如果你能回答这些问题,那么该公司可能够资格,如果你回答不出来,重新选一家更... | 400套付费套装书 |
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如果你10年前在一个行业里待过,你光凭借对它10年前的认识来评估现在该行业里的公司,这样的位置对你来说是非常不利的。以图书出版业为例,这一行在过去10年发生了飞速变化。例如,在分销渠道,首先是巴诺和Borders这类连锁书店的兴起,使得许多旧式独立书店黯然失色;接着,像亚马... | 400套付费套装书 |
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以品牌商品的模式为例。有些企业能将一种日用产品变成品牌产品,比如高乐氏的漂白水,柏杜的鸡肉。品牌产品也有可能变回日用产品,走上福特T型车和胡佛真空吸尘器的道路,或者像施乐复印机和金宝汤那样,品牌的特权价值降低了。了解公司的品牌定位很重要,但更为重要的是了解品牌的承诺,以及品牌推广、保护和扩大这一定位的能力。
供应模式能够减少或增加公司必须维持的库存量。能减少库存的企业,最... | 400套付费套装书 |
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头一件引起你注意的事情是,通用电气公司现在变成的这个样子,杰克·韦尔奇在20年前就做了宣告。他说,只要能在一个行业达到第一或第二的位置,公司都可以保留任何业务。达不到这个标准的业务,就调整、变卖或终止。最终,通用电气公司留下来的业务,就相当于是一份相当华丽的艺术藏品,而杰克·韦尔奇,则是它的保管人。
较之有上百年历史的通用电气,成立于1975年的微软算是新人了。它开发、制造一系列的软件产品(包括... | 400套付费套装书 |
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格雷厄姆也非常谨慎,他警告投资者要避免收益少、损失大的冒险。他建议根据知识和经验来下判断,不要光靠乐观精神(在很多情况里,乐观精神极为宝贵,但在投资上不是这样,巴菲特把乐观精神称为“理性买家的敌人”。)
格雷厄姆和巴菲特的观点反映了当代的社会心理学认识。相关的研究表明,在任何决策过程中,大多数人共有的认知缺陷会造成判断上的潜意识失误。投资者必须考虑的主要认知偏差如下:
过... | 400套付费套装书 |
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在石油和天然气行业,现金的主要来源是来年将生产的可靠储备量。尽管按照公认的会计准则,资产负债表上不能把这些东西表现为营运资本,但它们确实会变成现金。其他行业的公司,有时候会靠短期借贷(如用银行贷款等长期债务进行再筹资的商业票据)来为新的建设项目提供资金。这也能带来较低或为为负的营运资本,同时不对企业短期还债能力构成威胁。
格雷厄姆在他1937年出版的神奇小书《财务报表解析》(The Inter-pretation of Financial Statements)中这样写道:
特定企业的营运资本保持什么数量合适,... | 400套付费套装书 |
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不过,企业集团的债务相对来说比较重,债务股本比平均接近3:1,通用电气公司更高,达到了4:1左右。这种债务水平反映出这些企业处在比较成熟的阶段,尤其跟远为精悍的计算机行业相比更是如此。例如,微软全靠内部产生的现金来开展所有经营,它没有任何债务。平均来看,计算机行业整体的债务股本比也低得惊人,在2:1上下。亚马逊处在上述水平之间,它既需要资金来扩张业务,展开仓库建设项目,而且,跟微软比起来... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 微软也是个收账快手,每年能周转11次左右,收款期仅为30天多一点──这或许是该公司奉行无纸化政策的结果,它所有的货单(和发票)均采用电子化方式完成。电脑行业的平均水平和通用电气公司相当(周转8次,平均45天)。
最特殊的例子仍然是亚马逊,它的周转能达到40次,收款期仅为9天。这意味着亚马逊的客户为公司的运营提供了相当一部分的资金!客户提供的资金远远超出了公司要向债权人偿还的债务,尤其是公司的供应商,还把交易付款期限延长到了60天。
利润率
企业效率的关键是每一美元销售额里利润占了多少,这就叫利润率。计算利润率,只需将营业收入除以总的销售净额(也即扣除返还、折扣等之后的销售额),并用百分比表示所得结果(除了这种标准利润率计算方法,还有... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 标准普尔500指数里的公司,大多是要借贷的,它们的平均股本回报率为22%,而投资回报率则为14%。通用电气公司利用借贷取得了更瞩目的成绩,它的投资回报率略高于9%(集团企业差不多都在这个水平),而股本回报率却翻了三番,达到了27%。
资产回报率
资产回报指的是企业靠所有资源(不仅包括股权和长期借款,还包括靠有效管理营运资本所产生的短期资源)所赚回的数额。企业可以通过短期的低息贷款,或靠赊款买入货物转售后得到现金,从而以较低成本(甚至无成本)来提高可配置的资产。这些资产有助于渐进地增加收益,提高股本回报率和资产回报率。
假设企业在一年的时间里平均维持着2 000万美元的短期资产(旧债到期时借新债来偿还,不断滚动)。这可能会增加200万... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 第9章 该你做主
一家企业的价值等于它从现在到关张那一天创造的所有现金流的现值。现值是多还是少,取决于旁观者的认识,因为现值反映的是未来。对不同的人来说,计算现值的每一步都可能不一样──使用的方法不同,得出的答案也不同。
凝视着估价这颗变幻莫测的水晶球,在你做出预测的时候,你永远没法保证它们的准确性。然而,由于事关你未来的财富,哪怕你预测不了未来,你也不想蒙着眼睛飞。你能做的,就是把你失误的危险性降到最低限度。
不过,从这些工具里单独拿一种出来用,一般并不足以判断企业的价值。它们没有哪一种是确定的,就算合在一起也并不完善,因为它们有着估价这种实践改不了的固有毛病:利用当前和过去的信息来预测未来的现金流。为了辅助判断,你需要了解所有这... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这并不是说资产负债表没有用。它是分析的起点。所有的历史数字都可以进行调整,反映当前经济状况。从好的一面看,通货通胀和市场价值的增值,可以按资产财务价值的当前尺度来反映。根据新的经济状况调整原始数字,可以参考同类财产目前的销售价,根据消费者价格指数的变动,增加资产数额。
从坏的一面看,资产负债表上记录下来的资产历史金额,在企业清算时有可能会缩水到大甩卖时能卖出的跳楼价。库存和应收账款这种东西的数目会缩水到多少,取决于它们各自的周转率。比方说,亚马逊的库存周转得相当快(每年24次),哪怕是进行大甩卖,公司大概也可以按相当接近成本的价格(也就是资产负债表上列出的数目)把它们卖掉。通用电气的库存,每年只周转8次,可能就要亏本卖掉了。
然而,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 稀释每股收益考虑到了这样的可能性:一些可转换证券和股票期权会增加在外流通的普通股数量。倘若它们换成了普通股,每股收益就减少了。请把重点放在稀释每股收益上(而且要记住,就算是这个数字也并未反映完全稀释或发给管理者股票期权的成本,我们稍后会谈到)。
评估企业未来能为你做什么的时候,你只知道它现在和过去的收益。现在和过去的收益如何指导你评估将来的收益呢?又或者,在前一年的各种收益里,哪一种或者哪一些才是“正常”的收益水平呢?
通用电气公司最近4年的稀释每股收益分别是2.16美元、2.46美元、2.80美元和3.22美元;亚马逊则为-0.06美元、-0.24美元、-0.84美元和-2.18美元。
也许你应该只用最近一段时期的数据。但要是公司... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 通用电气、微软和亚马逊都是管理得非常出色的企业,亚马逊在一些关键的比率上得分高得惊人,只不过,通用电气和微软还靠良好的管理赚到了钱。
通用电气是一台赚钱机器,尤其是它的金融财务部门。它在过去将近100年的时间里实现了稳定的盈利增长,过去20年更是年年如此。它业务多元化,而且每一种业务都在市场上占领导地位,因此,预测它未来继续产生稳定的收益是有着合理基础的,当然了,由于经济环境是不断变化的,不确定性仍然存在。然而,靠着通用电气出众的绩效,给它一个适中的资本化率合情合理。
假设通用电气能保证一个略高于无风险利率的风险溢价(比如是5%),我们又预计它未来的平均收益是4.10美元。那么,只要简单地用预计收益除以资本化率,就能估算出通用电气的... | 400套付费套装书 |
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每个初学者一进市场开始交易,就被灌输了这样的原则:收益决定价格。可我们却说,股息决定价值。两者似乎有些矛盾。但这很容易解释。我们讨论的是长久投资,而不是投机交易;我们看重的是历年的股息,而不是眼下的收入。
暂时性的低收益高股息相当可疑,这毫无疑问;长期来看,低收益意味着低股息,这也不假。故此,我们的股息估值公式跟常用的收益箴言并不存在根本上的矛盾。
威廉姆斯指出,对一只股票价值多少的问题,股息折现和收益资本化应该会给出相同的答案(或答案的范围相同)。
由于股息是收益的一个子集,企业既可以把收益当成股息分给股东,也可以保留下来对业务进行再投资。如果保留收益所得回报等于资本化率,那么你从... | 400套付费套装书 |
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价格比率低的股票不一定蕴含着高于价格的价值,但这样的股票值得好好观察。价格比率高的股票也不一定就没吸引力,因为它的价格仍然有可能低于价值。倘若企业的经营气候、资产流动性、绩效和收益记录都很出色,不妨好好看一看;又如果它们的价格比率低、资产回报率高的话,那就更有必要多留心了。
股价/账面价值比
公司股票市场价格和账面价值之间的关系,叫做股价/账面价值比,它等于每股的市场价格除以每股的账面价值。
用一家公司的股价/账面价值比跟同行企业比较,可以衡量出投资者对这家企业的看法相较于其他企业或行业平均水平如何。股价/账面价值比高,意味着投资者较为青睐这只股票。
用一家公司的股价/账面价... | 400套付费套装书 |
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更糟的是,设计经济增值这类工具的部分动机,是想克服收益管理上的一些不当技巧:操纵确认收入的时机,操纵重组费用,以及下一章将要讨论的许多做法。随着投资者越发看重(或者说迷恋于)企业是否实现了分析师的收益预期,这些技巧也大面积扩散开来。经济增值不光没有解决此类问题,反而造成了局面的恶化... | 400套付费套装书 |
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20世纪90年代末到21世纪初,美国证券交易委员会主席亚瑟·莱维特发表了一系列重要讲话,确认了几种长久存在的会计问题,它们堪称是“盈余管理”手法的代表之作。这些技术和会计本身一样历史悠久,几百年来,管理者把它们用得炉火纯青(有时候使用得合适,有时候不合适)。但按莱维特的说法,当今时代,专业投资分析的影响力越来越大,管理层为了实现分析师做出的收益预测,操纵财务报表的问题也越来越严重。
华盛顿大学会计学教授大卫·伯格斯托勒和密歇根大学的伊利亚·迪切夫证实了这种“摆弄数字”的痴迷做法的存在。他们指出,碰上收益小幅下滑,1/10的管理者会设法让财报上表现出收益增加;碰上负数收益,4/10的管理者会让它在报告里变成正数!对... | 400套付费套装书 |
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审计委员会现在必须审查并担保财务报表的准确性,在股东委托代理书中提供报告,说明是否签署了财务报表、书面章程是否阐明了委员会的职责。此外,委员会还需每隔3年将此类章程递交到证交会。证券交易所也采纳了一些相关的规定:要求上市公司说明审计委员会的成员是否独立于管理层,审计委员会成员必须有财务背景。
莱维特雄心勃勃的改革正在展开,投资者应当支持不折不扣执行这些改革的企业。然而,不管花多大的努力,也不可能完全消除通用会计准则里不可避免的灵活变通性,更免不了有人会受它们的诱惑。明智的投资者仍需要以适当的怀疑态度监控财务报告,对可能存在的失真保持警... | 400套付费套装书 |
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每个季度,我们会根据市场份额测量市场给予我们的价值,并将计入“市场份额”资产项。考虑到我们其他的新会计调整能让我们负数的现金流和收益报告变为正数,这一政策也算恰如其分了。不管怎么说,我们相信这是股东和市场参与者们想要的东西,我们不过是在配合他们而已。
将我们“烧掉”的现金量记录为资产
现金流为负的公司有时会用筹集来的现金量进行贷款,用来研发新产品。生物技术行业尤其如此,我们认为,这种方法的逻辑同样适合我们这一行。投机者和交易者认为“烧钱”大有价值。
从今天开始... | 400套付费套装书 |
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来看看培生集团怎样为下属企鹅出版分公司销售的图书记账。赊欠式销售要求计入借贷两项:资产账目下记为借项,是“应收账款”,收益账目记入贷项,是“销售收入”。之后收到现金付款,借项记为“现金”,贷项记为“应收账款”。
对一部分预付款买家,企鹅公司会给他们按标价打10%的折扣。根据记账规则,收到的预付款要按未打折的标价记入贷项下的“应收账款”。由于买家的实际付款在标价上打了10%的折扣,借项下的现金应当按标价的90%计算,其余10%记入费用项目。如果加上了10%的折扣费用,那么财报上的收益就减少了。
培生集团并未采用这种标准记账规则,而是把预付款按标价的90%记入借项下的“现金”,并把同一款目记入贷项下的“应收账款”,... | 400套付费套装书 |
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然而,有好几个季度,激烈的价格竞争大大吞噬了利润。趁着利润下降的情况尚未登入财务报告,还没公之于众,公司对外发行了债券。于是,美国证交会起诉纺织品中心对价格竞争的情况、对利润进行估算的做法披露不充分。
使用纺织品中心的库存系统(这件事发生之后,它已经更新换代了),判断每季度的利润率是必要的。但那些参与发行债券的人,明明知道每季度的财务报表未经审计,就把它用了起来。对会计估算所发挥的作用,这些人应该提高重视。
光线公司
光线公司的会计欺诈手法有所不同,但也相当常见。它那些经媒体大肆报道的会计阴谋,归结起来就是一系列所谓的“接单不出货”式交易。冬天的... | 400套付费套装书 |
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虽然对管理方能力及可信赖程度的评价仍然模糊不一,但有两点是必须考虑到的。首先,在格雷厄姆提出上述论断之后,企业治理方面已有了蓬勃的发展,许多人认为当前的局势有助于人们更清醒地评价管理方的诚信及工作的效率。其次,在格雷厄姆把财务记录作为衡量管理方能力的评价标准时,曾含蓄地指出管理方诚信的重要性。正如我们所见,既往财务报表的可靠性取决于管理方的可信赖... | 400套付费套装书 |
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所有权集中产生了少量强有力的股东和债权持有人,与英美公司需要用不同方法来确定各种权利相比,同时具有股东和债权持有人双重身份,几乎不需任何监管治理机制。因为银行既可作为主要的股东又可充当债权持有人,所以在惠及股东还是公司其他利益相关者方面做出选择时,压力并不大。
因为传统上劳方不再是通过合约确定其利益的公司管理活动的参与者,而成为了公司治理结构的中心,所以监管治理机制就变得不再需要。工资制定政策和解雇劳工保护法(与美国/英国的自由雇用形成对比)表明欧洲国家坚... | 400套付费套装书 |
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德国法律充分考虑到董事责任的受益人除了股东以外,还包含其他相关人。而德国也要求董事顾及股东的整体利益,禁止他们做出有悖于股东利益的行为。因此,代表了欧洲国家的德国公司法和美国的法律均意在保护所有相关人。为此,这两项法案规定了管理方的受信义务和忠诚度。
注意义务需要明智的商业判断,这意味着董事必须搜集所... | 400套付费套装书 |
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想想德国曼内斯曼公司与英国沃达丰公司之战及德国戴姆勒奔驰和美国克莱斯勒的合并。尽管德国法律允许董事对员工、贷款人利益和所谓的共同利益进行评估,法律也要求董事会不要违反股东的最佳利益,双方董事会都做到了,但德国曼内斯曼公司仍让人出乎意料。
上述做法或许并不能说明股东至上,也有别于银行/劳工模式。两者的经理人都没有承担起坚持股东至上的责任。
世界大同
公司业务全球化趋势表明了经济社会的进一步和谐,投资人不应该忽视这一点。这种趋势使差异变得越来越小,也越来越淡化了以公司所有者为中心的观念。在这样的情... | 400套付费套装书 |
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美国的公司治理最初借鉴并改进了英国的传统。现在英国也开始引进改良的公司治理原则。英国1992年关于公司治理的《卡德伯里报告》(在1998年的最终版本中被重命名为《汉普尔报告》)旨在确定国际公司的“最佳范例”。他们打算借鉴美国在公司治理方面的技术革新,具体要点将在下一章中讨论。
英国在欧洲的重要作用以及英美公司治理间的联系使得欧洲大陆模式向市场模式靠近。法国的经历成为一个引起争议的... | 400套付费套装书 |
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由于欧洲证券交易所的建立,法兰克福和伦敦证券交易所同意进行并购。两者合并形成了iX,意为国际交易所(International Exchanges),有望整合这两个欧洲国家重要的城市的蓝筹股和科技股。iX自夸说拥有相当于全欧洲总市值1/2的股票。这一交易因为斯德哥尔摩(瑞典)证券交易所的高管OM Gruppen意图恶意收购伦敦证券交易所而中断。尽管暂... | 400套付费套装书 |
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公共监管机构为此做出努力。美国证券交易委员会与国际证券事务监察委员会组织(IOSCO)合作开发非财务信息披露的国际标准。该标准的目的是使跨国公司在统一的信息披露标准下融资和上市。国际证券事务监察委员会组织发布了关于特定的现金交易、普通股股票上市的新规则,使其适用于要约收购、股权交换、公司合并、私有化和其他的相关交易。
在现代全球市场,高质量的信息对于智慧型的投资是很必要的。由于更多的国家发展了信息化企业和投资文化,更多的人了解了其规则,人们越来越难以忽视网络上的垃圾谣言。
互谅互让
改革的浪潮引起了员工的积极响应。在... | 400套付费套装书 |
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过去的家族企业发展到现代,父亲、祖父抑或是女儿已不再是公司的管理人了,取而代之的是一群专业的经理人、权力的分散、制度化的组织结构以及无数的权威报告。结果就是公司的所有权和控制权分离开来──股东监督经理人经营公司。在现代公司中的信托应与和家族企业相关的规范和价值观相一致。
投资人不可能坐下来结识大多数大公司的高... | 400套付费套装书 |
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不过,选择这样做的根源是直觉,而不是分析。经理人需要约束、董事监督会起到积极作用──人们似乎从未对此怀疑过。就此命题做出的相关研究表明,独立董事非但不会增加经济绩效,相反,在两者间还存在着负相关。
这并不是说不需要设置独立董事(例如... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 只有当管理措施具有可辩驳的论证对话逻辑时,才真正值得称赞,比如,在CEO回避的情况下,董事对CEO的表现做出评价及保证审查委员会的独立性。除此之外,这些一般原则毫无用处。过分强调它们必然会有误导性。你可以将你需要的关于管理的花招用于董事会中,但是如果公司的CEO或其他高层缺乏诚信的话,这些花招肯定不会起任何作用。
综合治理
尽管公司治理不存在万全之策,但是在个别之处存在着一些普遍规则。要点是充满活力的董事能提升公司的绩效。这是一个实证研究已证实了的简单的常识。
所有的治理结构中的关键问题是董事会的规模。你自然需要最少的董事做出能够反映任何有影响力群体特点的最深思熟虑的决定。董事人数最好在6人以下,超出这个数字的话,则人数越多,公司越... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 根据法律,一年中拥有该公司股票1%或者1 000美元的市场价值就足够了,提案的成本费用由公司承担。
股东提案通常继非股东的利益相关者之后,由名义股东提出,其目的是为了利用股东提案规则实现社会变化(这种功用在20世纪70年代随着导致通用汽车董事会整合的著名的通用汽车运动而突然变得多了起来)。社会政策拥护者利用它促进一些活动,诸如关于公司行为的环境影响的报告要求、种族和性别歧视以及人权问题。有时这些活动与股东的利益相关,有时则不然。
在过去的几十年间,股东和公司其他利益相关者无数次地使用了这种方法。尽管大部分表决都没有得到多数票,但是越来越多的提案取得了胜利。大家都知道名义股东可以给出提案,管理者可以采纳赢得多数股东支持的温和一些的提案... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 有时,董事会会放弃选择CEO的责任,允许现任CEO亲自挑选接班人。然而,在选举继任者上,即使是最出色的CEO也比不上董事会。结果是新CEO常常任期未满就不得不匆匆卸任。
董事仍然要避开CEO,定期评价其业绩,评价CEO的业绩比看起来要难得多。既要评定短期的成效,又要评定潜在的长期成效。如果只考虑短期成效的话,许多管理决策的制定就要简单得多,特别是关于那些产业竞争力不强的公司的管理决策。
再一次回顾艾尔·邓拉普意图挽救经营不善的光线公司的雄心勃勃却注定失败的计划。在其身后的大规模的财务丑闻也显示出其固有的愚昧。一旦证明邓拉普是一名糟糕的经理人,光线公司很容易抛弃他。
薪酬
很多迹象表明,美国公司高管薪酬与公司业绩呈正相关关系。还有迹象... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 因此,当使用认股权的时候,应将其普及到全公司的范围──像通用电气公司那样──而不是仅限于公司的高层管理者。
认股权成本
对于持报酬型认股权的股东来说,直接成本为股权的稀释。一般来说,管理者对此的回应是购回流通股。这样做的麻烦是占用了可能带来更多利润的公司基金。
间接成本是未要求在损益表上记下员工认股权的会计准则。它会转化成每股盈利,夸大公司的实际盈利,甚至连稀释的每股收益也无法反映这些成本。
为此,你必须调整盈利数字。然而,这样做并不容易,因为财务报表上的信息并不都是必要的。你需要仔细检查附注中倒挂的情况、行使认购权时的出资比例。目前,这一比例已从几年前的不足10%猛增到近15%。
尽管附注中略有涉及,但是认股权的实际成本仍没有直接... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 美泰公司主席吉尔·巴拉德在1999年7月宣布,乐宁公司收入和利润的极大增长对美泰公司的整体运营做出积极的贡献,而这就是“此次收购兼并对美泰公司来说有着极为重要的意义的原因之一。”
巴拉德并没有说明计算机软件制造是如何与美泰公司的传统产品──如芭比娃娃、费雪牌玩具和风火轮──相联系的。但是就在3个月后的1999年10月,美泰公司宣布乐宁公司财务收入下降,其赔本的原因之一是顾客的产品退货高于预期以及坏账的注销。15乐宁并没有如巴拉德预计的那样获得5 000万美元的收益,相反损失了1亿美元,美泰的股票跌到每股11美元。许多事后诸葛亮的分析师汇报说,乐宁公司的这些问题早就存在,美泰公司应该在收购之前就发现,并重新考虑收购的问题。
这些分析师... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 限制性收益是指为了使公司保持其竞争地位而必须用于再投资的收益。非限制性收益是指那些暂时留存下来,在机会来临的时候,利用它们为股东创造更多的市场价值或在无获利可能的时候被转出的收益。16微软严格遵循了此项政策,没有再发放红利,并从再投资的资金中获取大量的回报。
只有当留存资金创造出至少等值于给予股东的回报的增值收入时,才可证实留存资金的利用是值得的。那些能够以此方式将资金进行再投资的公司不应发放红利,董事会应该忽视这一政策发出的消极信号,比如说缺乏自信和可依赖性(尽管他们应该关注由此产生的带给股东的税收优惠)。
一个公司处理市价低于实值的股票的最聪明的办法是将其买回。显然,如果一只股票的市价为其实值的一半,该公司可以用1美元的现金购买... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 审查实际上是建立在抽查的基础之上的,它只需检查、核实某段时间内公司发生的成百上千的各种交易中的样本即可。
其次,关于造假的审核,审查人员和审查委员会都不能将之彻底根除。这种情况的主要原因是审计不可能检查审核公司从事的每一项交易或者管理层参与的每一项交易。
再次,根据审计行业专业责任准则要求,审计人员应该独立于公司;根据美国证券交易委员会批注的股票交易规则,审计委员会的成员也必须独立于公司。缺乏公正、公平的专业性判断的审计不能促进财务报告的诚实性,充其量只是另一种内部监控系统。
如果审计带有引发过度依赖的独立认证的假象,就会造成危害。此外,由于有效的独立审计包括考察内部监控系统,因此,抽象的、潜在的偏颇审计损害了内部监控系统的诚实性。... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 巴菲特在写给伯克希尔·哈撒韦公司股东每年的信中曾经谈到为自己划定的规则:“假设今天的位置对调,我们希望你应该告知我们所有事实,这是我们应该给你的......因为一个对外欺骗别人的CEO最后一定会把自己也给骗了。”在评价一位CEO是否值得信赖时,请使用这一准则。
所有人都知道巴菲特是一位极其成功的投资人,但并不是所有人都知道,他还是一位极其成功的、以公司所有人利益为导向的经理人。在这一点上,巴菲特之于公司管理正如泰德·威廉姆斯之于棒球。两人在各自的领域成就斐然,泰德打了近400个安打,巴菲特不断地向伯克希尔·哈撒韦公司清晰坦诚地汇报他的成功与失误(其经验已编译成书《巴菲特致股东的信──股份公司教程》)。
在无与伦比的巴菲特的身后还有许... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 比如,如果你认为在下一个循环库存周转次数可以增加一个百分点的话,那么就将目标定为两个百分点。无边界文化是实现极限目标的关键,因为它强调了公司绩效是由“实现‘不可能的目标’的努力程度”来衡量的。
突破极限改变了公司中很多传统的实践和激励机制。在许多公司,经理人设定目标,是否能够完成目标是评价其业绩的标准。公司鼓励他们设定适度的目标。在突破极限背景下,鼓励经理人设定极其宏伟的目标,然后对比其目标设定前后表现对其做出评价。简而言之,“公司的绩效应以公司经营最终情况而定──它是否求变、如何求变──而不是依照一些‘计划’或者早在一年前就商定好的内部数字”。
提高速度还有突破极限与无边界环境的最后一个核心的经营要素──简单化──相得益彰。无论是... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 它意味着推倒壁垒,在一个房间进行各种公司业务。所有的项目参与方都要同时参与,包括设计阶段,包括生产人员、营销人员以及供应商和顾客。第二是快速反应战略(quick response),它可以缩短周期、清除职能部门间的障碍。同屋办公制度大大减少了平均库存,相应增加了库存周转次数。
互相学习的文化有助于实施核心经营要素。需求流动技术(demandflow technology)由通用电气的客户美国标准公司提出,其目的是迅速增加库存周转次数,朝通用电气的目标努力。快速市场智能(quick market in-telligence, QMI)是沃尔玛运行机制的一种方法,在该机制的作用下每周都可以得到顾客的反馈,它要求充分利用创造性思维和跨功能... | 400套付费套装书 |
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沃尔特·迪士尼公司不是仅靠米老鼠一个卡通形象经营下去的,其CEO迈克尔·艾斯纳深知这一点。从1984年开始接管迪士尼,艾斯纳就像沃尔特·迪士尼──迪士尼公司的创始人一样努力经营迪士尼公司。包括动画片、电影、广播电视、相关书籍和大型主题公园的多产业经营让艾斯纳在这个价值数十亿美元的公司管理中时时保持警醒。
在艾斯纳写给股东的信中,艾斯纳总结了他对管理的一些看法以及使公司在时代变化和经济逆境中仍能够繁荣发展的策略。他对于迪士尼公司一些产业(如动画、电视、欧洲迪士尼乐园和传媒网络)的直接评论显示出信任、创造力和领导力。艾斯纳详述了像迪士尼这样备受公众关注的大公司在经营中遇到的一些特别的问题。
更大的变革
艾斯纳将其全部经营理念概... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 罗伊·迪士尼并不这样认为,他证实说如果处理得当的话,动画产业会充满魔力。正如艾斯纳所说“魔力是迪士尼的精髓”。迪士尼成功地复兴了动画产业,其原因在于它的两部分策略。首先,它成功地将经典剧集搬到新旧舞台上──先在剧院,然后在迪士尼频道和家庭视频。其次,迪士尼开始制作电影动画。迪士尼的尝试引起了轰动,产出很多了不起的电影,如《谁陷害了兔子罗杰?》、《小美人鱼》、《美女与野兽》、《阿拉丁》、《狮子王》和《风中奇缘》。迪士尼在20世纪90年代制作的《泰山》获得了巨大的成功,成为迪士尼动画制作史上第二成功的电影。
这些大片甚至超越了迪士尼的经典角色米老鼠,使迪士尼将公司定位于服务家庭市场上。这使迪士尼免于许多其他商业定位电影公司所面对的经营时... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 戈伊苏埃塔热情而明晰的文章,以及一些与他的前得力助手合作的文章,解释了其原因。
先看看当时的一些数字。在1995年和1996年可口可乐连续两年领跑《财富》杂志财富创造者排行榜。在1995年末,其市值为930亿美元,股东财富比前一年增加380亿美元。到1996年年末为止,这一数额已上升至1 310亿美元,又增加了380亿美元。在1976年,可口可乐的财富在上市的美国公司中名列第20位,在1995年跃居第四,在1996年名列第一。1995年和1996年,可口可乐公司股票的总收益率超过40%,而在过去的15年,其复合年均回报率为30%(包括红利再投资)。从1980年至1995年,可口可乐公司的股票价格以年复利率24%的速度增长,股东财富增... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 通过以上实践,可口可乐公司遍布全球近200个国家,带来数十亿的潜在消费者。在1980~1994年间,可口可乐的潜在消费者的数量增加了一倍多。销售量的增长是维持公司价值增长的要素,这解释了可口可乐公司平均资本回报率近3倍于资本成本的原因。
为可口可乐公司核心业务全球化发展提供助力的还有地域的多元化。可口可乐公司在诸如美国、德国、日本的蓝筹股市场占据了有利──也许是首要的──位置。它还致力于占据如东欧和印度尼西亚等新的广阔市场。加上可口可乐启动的中国和印度市场,市场的广阔性使公司能够“用现在的力量构筑未来”(基础设施建设是可口可乐公司战胜1998年亚洲经济危机的原因之一)。
资源配置
戈伊苏埃塔说,在可口可乐全球经营范围内,主要的挑战是... | 400套付费套装书 |
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戈伊苏埃塔的信函的首要主题是:公司为股东所有。其他所有的主题──通过AAA策略和PPP策略建设品牌力量、打造与众不同的更好更特别的品牌、审慎理财以及目标明确──都服务于投资人是公司所有人的终极原则。
戈伊苏埃塔对所有员工强调说,可口可乐公司的成功在于“为把资产委托给我们的人创造了价值”。这就是可口可乐公司(还有其他公司)存在的原因。可口可乐和其他公司通过“服务于客户和顾客、创造就业机会、给社会积极的影响、服务公众等方式创造的社会效益只有在我们履行为股东创造价值的使命时才会发生”,戈伊苏埃塔如是说。
在戈伊苏埃塔离世前不... | 400套付费套装书 |
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从受训资历和职业习惯上看,我是个企业律师;但即便我的学生们也知道,合格的企业律师不仅(也并不主要)需要掌握法律知识,也要懂包括财务、会计和管理在内的商业知识。这一哲学观的形成,要多谢我在Cravath, Swaine&Moore律师事务所的朋友们、前同事们,以及事务所的客户们。
不是所有的法律工作者都意识到了法律与商业的日渐交叉。卡多佐法学院的同事们无疑很有前瞻眼光,他们非常支持我在财务、会计和管理等看似与法律不相干的领域开展的... | 400套付费套装书 |
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第一卷
第一章
第二章
第三章
第四章
第五章
第六章
第七章
第二卷
第八章
第九章
第十章
第十一章
第十二章
第十三章
第十四章
第三卷
第十五章
第十六章
第十七章
第十八章
第十九章
第二十章
第二十一章
第四卷
第二十二章
第二十三章
第二十四章
第二十五章
第二十六章
第二十七章
第二十八章
第五卷
第二十九章
第三十章
第三十一章
第三十二章
第三十三章
第三十四章
后记
山崎丰子和她的作品(代译序)
译后记
第一卷
第一章
财前五郎用消毒药水洗了手,接过护士递上的毛巾傲气十足地擦干,然后就叼着烟卷走出了门诊室。
时间... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 但是,当他从医学院毕业后一边在病理学教室研究撰写博士论文一边在第一外科药房做无薪助教开始,直到后来当上有薪助教、讲师、副教授的二十年间,那些看惯的景物就不知从何时起变得单调乏味了。不过,那单调乏味的景物从一年前开始,又突然变成不单调的风景了。
那是因为作为副教授的他,逐步地被推举为第一外科继任教授的有力候选人。
主任医师东贞藏教授明年春天就要退休离职了。虽说如此,却并不意味着东教授离职就等于财前副教授升为继任教授,而是要经过临床十六科及基础十五科共三十一位教授组成的医学院教授会投票选定。由于财前副教授作为忠实助手八年来在医务工作中尽职尽责,所以东教授本人不太可能把多年的贤内助财前副教授撇开,再从其他大学聘用继任教授。问题是东教授以外... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 即使留在东都大学,如果能够保持研究学术的学者生涯倒还说得过去,但在这里既能在学术方面有所建树,又能得到较为宽裕的经济收入。由此看来,还是财界大亨级患者排排坐的浪速大学医学院教授这把交椅要实惠得多。
在科研经费捐赠、特需诊疗酬金等其他方面,大阪的财界人物也是不同凡响。当然,有关其款项额度的情况从来没有听教授们提到过一个字。但被视为有实力的教授的研究室和教授的生活,却维持着以国立大学那微薄的预算和教授级薪酬无法支撑的高水准。
即使说到昨天的胃癌手术患者也是如此。那位患者是三光纺织公司的老总,以前就曾向第一外科捐赠过巨资经费。在此之上,还给作为教授的自己和副教授财前五郎两人都送了特诊酬金。
但是,考虑到财前五郎代替自己主刀做手术,东贞藏骤... | 400套付费套装书 |
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“因为你是食管外科的新权威,所以特诊患者增多是自然的事情嘛!”东贞藏不无讽刺地说道。
“哪里,像我这样的年轻副教授,怎么敢当权威......”财前五郎用谦虚的态度答道,与刚才在新楼工地前自信满满、目空一切的样子判若两人。
“哦,不管你怎样谦虚,这里已经大肆宣传你是新权威啦!”
东贞藏拿起刚才那本杂志摊开在财前五郎面前。
“这是你的卷首特写照片,还附加了‘魔幻般的手术刀、食管外科的新权威’宣传语,你越来越了不起啦!”
说完,东贞藏长长地吐了一口雪茄烟。
“这是杂志社随意夸大炒作,我自己根本没想到会被这样大肆报道。而且,这也不是什么医学专业杂志,所以在教授出差期间就松了口... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 别看我这个样子,其实挺胆小怕事儿的呢!啊哈哈哈!”
鹈饲又豪放地朗声大笑,却只有眼睛没笑。
“说实话,有个事儿让我挺为难的,只想请你听我讲呢!”
东贞藏夸张地做出困惑的表情。
“你担心什么事儿啊?”鹈饲似乎被对方表情吸引住地问道。
“最近,我们研究室出现了很多抱怨的声音,让我实在为难。副教授财前什么事情都想管,其他人很不满意。你也知道,我特别关照他,想把他培养成继任教授,所以实在是不知道该怎么办才好了。如果是你的话,遇到这种情况会怎样处理呢?”
东贞藏巧妙地引出了话题。
“原来如此啊!这种问题吧,实在不好处理呀!不过,财前君不是你十分期待的优秀副教授吗?本领高、爱学习,而且长着一副无所畏惧的面孔,人气不是相当的旺吗?”
“可是,他时... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 母亲把毕生的指望全都放在了独生儿子身上,不知道她听到财前家提出招赘的要求时是什么想法。不过,她比犹豫不决的儿子五郎更早地做出了决定:与其说让我这个穷寡妇照料儿子的将来,还不如入赘财前家继续努力钻研医学,只有这样,儿子将来才会前途广大。于是,她同意儿子入赘财前家。
在黑川五郎成了财前家的人之后,母亲除了接收儿子每月寄来的生活费之外,从来没给财前家添过什么麻烦,也不会有事没事地走访财前家。财前五郎深深地感受到母亲对自己的疼爱和独居寡妇的铮铮骨气,曾多次产生过回到母亲身边的念头。但是,从当助教时期到现在为止,他都不用为钱而劳苦奔波,而能把全部精力投入学术研究。他三十五岁晋升为副教授,其后八年之间也没被派驻到地方医院,并成为众望所归的继任教... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 财前旋即转身,拦下一辆出租车向南驶去。
他在市营电车阿弥陀池站前下车,向西步行一百多米来到一座小公园外,再穿过公园从南口出来,眼前出现了一座木结构灰墙的三层筒子楼公寓,虽然规模不太大,但由于面朝公园而建,显得明亮而整洁。
财前左右张望了一下,随即快步走进了公寓。这座公寓每层都设有小型露台,他就沿着纵向连接露台的楼梯向上走去,每一步都发出了声响。他为了不发出脚步声踮着脚尖上楼梯,但也许是因为一米八的身材太魁梧了,还是觉得脚步声太大。登上三楼的露台,他弓背猫腰避人眼目地走到最里面的房门前敲了敲。
“谁呀?”里面传出庆子的问话声。
“是我。”他左顾右盼地答道。
“请进!”
房门一推就开,原来并没有上锁,连着的三个房间是六铺席、四铺半席和厨... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | “你瞧!说着就生气了吧!我在女子医大的时候,早就领教过魔怪般医疗界的封建性和充满矛盾的人际关系了。所以,浪速大学医学院的封建性与财前副教授的发展前景会有好戏上演呀!”庆子说完瞟了一眼财前上个月来时忘下的医学杂志,“就连那本医学新报都报道了你所在的食管外科呢!那个食管胃吻合术真的很难吗?”
只有在这种时候,庆子那细长的双眼才洋溢着曾为医大女生特有的聪慧光芒。
“是啊!一般发生在胃部的癌肿只需把病灶切除就可以了。不过,一旦扩大到了贲门部,就得先把这个部位切除并与食管缝合起来。这个缝合过程要求以秒计算的速度、精湛的手法和绝对的准确性,所以难度极大。能做这种手术的人,恐怕只有千叶大学的小山教授和我了吧!下个星期二还有人从九州专程来找我做大手... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 不管怎样,原以为还很遥远的退休期限已经迫近眼前,所以你的婚事也就不能那么四平八稳地考虑了,我会跟你母亲慎重商量给你物色合适的对象。你大致喜欢哪种类型呀?”
佐枝子一瞬间伏下眼睛,但立刻又抬起闪亮的双眸。
“就像我先前说的那样,我想跟与祖父和父亲不同行业的人结婚。如果必须是搞医的人的话,我就干脆找个开业医师。”
“什么?开业医师?国立大学教授的女儿居然要嫁给街道上的开业医师?”
“难道不可以吗?”
佐枝子平静的目光中包含着对父亲话语的责难。
“我坚决反对!且不说世代相传名望高远的个体医院或诊所,一般的开业医师多数都是从医学院毕业后想留校而没能如愿的人。他们既不能在大学里按部就班地升职,也不可能去地方的大学医院当正式医师才迫不得已当了开... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 杏子当初对父亲这种孩子气的执着一笑了之并未当回事,但不知从何时起,她自己也跟父亲一样迫切希望丈夫五郎能够早日当上教授了。
大概是从一个月前开始,财前五郎突然一反常态回家很晚,除了星期六之外连晚饭都不回家吃了。当杏子说希望他为了孩子早点回家时财前还说:眼下正是争取继任教授职位的最关键时刻,我哪有闲工夫回家吃晚饭?听他这样说,一向争强好胜的杏子也只好忍气吞声作罢。
杏子想到财前今晚回来也会很迟,就百无聊赖地伸手从杂志架上抽出那本刊登财前照片的周刊杂志打开。
丈夫精悍的面孔占满了整个版面,还有优美而严酷地握着柳叶刀的手部特写照片。虽然被橡胶手套包裹,但只有杏子了解那双汗毛浓密、骨节粗大、男人味十足的手。而且,让这样一双毛茸茸的手拥抱感受激... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 无影灯射出明亮晃眼的光线,冷漠地映照着浅蓝色瓷砖地板。宽阔地板上冷冰冰地摆着白色手术台。旁边的玻璃盒里,手术刀、手术剪、止血钳、镊子等器械发出瘆人的寒光,就连放在角落里的消毒器的白色都显得那样冰冷刺眼。虽然室内温度被调到二十二三度,但是手术室却笼罩在一切都被置于冰冷世界般的沉寂之中,只有整理手术器械的金属撞击声和护士的脚步声。
忽然,与手术室相连的预备室门被打开,财前五郎出现在门口。他一进来就径直走到洗手消毒器前脱下诊察衣,护士立刻帮他换上消毒过的手术衣。他一边让护士帮着系好背后系带一边用消毒肥皂洗手,再用消毒洗手液仔细地清洗并向前伸出。护士从消毒容器里取出橡胶手套,戴在财前多毛的双手上紧贴皮肤不起一丝褶皱,又帮他戴上手术帽和口罩。... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 主治医师先前瞒着我丈夫告诉我,这种手术难度极大,需要做好心理准备。但是,托福医生我丈夫才得救了。我们下决心从九州的医院转到您这儿来是正确的选择。真不知道怎么感谢您才好......”
近六十岁的患者家属说不下去了,垂下鬓发花白的头致谢。
“不用谢。再拖延下去就更危险了。虽然手术难度很大,但你先生的运气好啊!”
“您这样说,我更是......是医生让我丈夫重获新生啊!”
说完,她已经是老泪纵横了。财前眼前忽然浮现出住在家乡的母亲的身影。
“手术后的康复调养十分重要,请千万要保重。过后我会去病房看他。”
财前说完安慰的话语就离开老人身边,叼着烟卷径直朝中庭走去。他一边像往常那样走向新楼工地一边想:东贞藏为什么专门跑来看副教授执刀的第一台手... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | “是啊!你没有考虑到患者年事已高,在手术过程中频频看表,一副拼命赶时间的样子。高龄患者或身体虚弱的患者不只是手术时间,还需要慎重考虑把手术分成两次乃至三次来做。手术又不是体育竞赛破纪录,更不是做秀,速度快、手法漂亮并不等于本领高。虽然你的手术一向以时间短受到好评,但是比起那种好评,不如更加慎重仔细地对待治疗本身。”
东贞藏的严厉批评像利剑般刺来。
财前故作镇定地答道:“当然,术前我已经检查过患者的肝脏、肾脏和心脏,在此基础上确定了一次完成手术的方案。此外又考虑到患者年事已高,为了尽量减轻患者的负担,我今天有意识地缩短了手术时间。”
虽然这对财前来说是如实汇报,但对于手术耗时较长的东贞藏来说,这些话听起来就像是指出自己做手术不够手巧,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0004. 白色巨塔（共3册）.epub | .epub | 1,204,230 | 2025-09-26T17:48:05.197376 | 面对庭院是一座茶室结构的住所,走进最里面的八铺席客厅,老女佣已在衣筐里备好和服等候。她绕到又一身后帮着脱下白大褂和外套,换上纯白纺绸长衬衣并套上大岛绸夹衣,再系上博多独钴纹的窄腰带。老女佣轻车熟路、手脚麻利。财前又一换了衣服,挪动肥胖的躯体费劲儿地坐在垫子上。
“怎么样?你那儿的生意还好吧?”
这话听起来像是买卖人的风格,却也是财前又一喜欢的口头禅。既然是干医疗行业维持生计,那么行医也可算是一种生意。这是他简单明了的思维逻辑。
“我跟爸爸不同,虽说是副教授也不过是大学医院的聘用医师而已,患者多也好少也好,生意跟我没什么关系。”财前苦笑着答道,“话说回来,爸爸这儿的生意真是好得不得了呀!既然做得这么好,为什么不增加些床位升级为规模医院... | 400套付费套装书 |
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