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科技赋能,打造沉浸式体验。技术对提升演出效果与观众体验帮助极大,是推动产业升级发展的有力杠杆。目前,三亚千古情旅游演艺有限公司、杭州宋城演艺谷科技文化发展有限公司两家全资子公司已获得高新技术企业认定,体现了公司“以科技融合文化的手段打造演艺精品”的理念。2020 年,公司研发投入3748.8 万元,同比减少22.58%,系花房科技不再纳入合并范围所致。该投入主要用于新技术对舞台效果全方位提升的运用、后台控制体系、虚拟现实内容制作,票务系统升级等投入。公司不断引进全息、VR、 AR、MR 等技术,应用一键播控系统、现场动捕等技术,致力于打造智能演艺。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
2020 年|2019 年|2018 年|研发人员数量(人)|253|252|326|研发人员数量占比|17.56%|17.37%|19.09%|研发投入(万元)|3748.8|4842.5|7056.8|研发投入占营收比例|4.15%|1.85%|2.20% | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
节庆活动丰富。公司恢复营业以来,根据周边游、暑期夜游、国庆、双旦、春节等各类节庆和时点推出不同的主题活动,通过各类票价及产品组合测试市场,为未来演艺王国的多元票价体系做准备。2021 年7 月份,公司顺应市场潮流,推出《颜色》夜游、泼水节及朋克快闪等活动,增强对游客的吸引力。为了更好切合Z 世代年轻群体的偏好,公司旗下各景区新增各类网红打开点,如云梯漫步、《提线木偶》、天空树、阿月出浴等,满足了年轻用户群体新潮个性的消费需求。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
地点|时间|内容|2021 春节期间|杭州市民新春特惠,99 元游宋城|杭州宋城|2021 暑假期间|开启电音泼水节|2021 春节期间|首个黎苗中国年活动|三亚宋城|2021 暑假期间|开启电音泼水节|2021-03 至2021-05|开启“花痴节”,享受高原水乡的春日花景|丽江宋城|2021 暑假期间|开启电音泼水节|张家界宋城|2021 暑假期间|开启电音泼水节|西安宋城|2021 暑假期间|开启电音泼水节|桂林宋城|2021 暑假期间|开启电音泼水节 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
3.3.3. 营销网络优化,与旅行社合作稳定 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
与旅行社深度合作,团客来源稳定。公司的“宋城”品牌在旅行社和游客中享有良好的口碑,主要通过四个阶段与旅行社合作:1)进入新市场后,进行市场的分析与信息的统计;2)组织目标旅行社座谈,初步达成合作意向;3)通过产品介绍筛选比较,确定符合要求的旅行社;4)与合作旅行社设计旅游路线并发放宣传资料,吸引游客前来旅游。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
全面铺开营销网络,提升散客比例。散客的客单价相比团客更高,散客比例的提升有利于增加整体收入。公司从线上与线下两方面入手推进营销工作。线上方面,公司加强自媒体、短视频平台的多元化发展,开展“全员拍抖音”活动,提高品牌在各平台的曝光度,增强粉丝粘性。线下方面,公司根据各地的实际情况开展了第一轮市场下沉工作,针对目标城镇发放传单、布局物料等,增强了品牌输出。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
4. 展望未来:杭州项目再破上限,上海项目拓展城市演艺 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
4.1. 杭州宋城:转型演艺王国,存量项目再升级 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
当前,杭州宋城转型演艺王国突破增长壁垒,向“多剧院、多剧目、多票价”转型。公司以杭州宋城为样本试验演艺王国模式的改革,并计划对三亚、丽江、桂林、西安等存量项目做模式推广。作为公司体量最大的项目,杭州宋城的成功改革将为其他项目提供重要指导作用,使公司业绩出现更大的飞跃。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
➢剧院改扩建,配套完善。公司通过对杭州宋城进行全方位的硬件扩容,为产品分层次、分内容、分票价提供了充分可能性,具体表现在:1)剧院改扩建:2019 年末,杭州宋城3 号与4 号两个新剧院投入使用,提高剧院高峰期的接纳能力;2020 年利用疫情闭园期新增10 个室内外剧院、10000 多个座位数,接待容量进一步得到增加。此外,公司通过深度挖掘杭州景区现有资源,推出了不同类型的室内外演出场所,除升级的标准剧院外,还打造了一系列新体验式演出场所如走动式剧院、悬崖剧院、森林剧院、水上看台等,给游客独特的演出体验;2)优化游览路线与内容:在不扩大面积的前提下重新设计游玩线路,增加室内外小剧场与互动空间,配合新增设的网红打卡点如古风换装馆等,有... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
➢产品矩阵百家齐放,商业版图持续扩张。公司通过内容升级,逐步形成了以“千古情”系列为核心的内容矩阵,新增内容“爱在”、“颜色”系列、亲子秀《WA!恐龙》、融入先进技术的5D 实景剧《大地震》和全息秀《幻影》、走动式演出《上甘岭》、悬崖音乐会、电音趴等多种全新内容。2021 年中期,杭州宋城节目容量从120 分钟提升至300 分钟,充分满足了各类人群的需求,游客逗留时间从3 小时提升至6 小时左右,游玩饱满度与体验度大幅上升。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
➢票价改革,推出多元票价体系。特惠票方面,50 元票型可在《喀秋莎》、《大地震》、《幻影》、《WA!恐龙》四场中任选一台,99 元套餐均可观看;同年8 月,公司取消50 元票型,更改99 元票型为四台剧目任选一。高价票方面,疫情前,公司原计划在杭州宋城推出覆盖所有剧目的399 元联票;疫情后通过多次实测,杭州宋城票价最终定为320 元。公司计划在未来尝试更多元的票价体系,并针对高净值游客推出更高价的票型。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
拆分客流和客单价,2021 年杭州宋城转型效果显著。2021 年五一期间,杭州宋城实现营收4000 万+,较2019 年同期增长约15%,项目转型的实际落地有所落地。拆分客流和客单价: | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
1)客流量方面,疫情后,杭州宋城客流量明显恢复。根据公众号的数据,杭州宋城2021年春节期间共接待游客65.75 万人次,最高单日接待量达14.24 万人次;同年五一期间共接待游客43 万人次,较2019 年同期增长4.35%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
2)客单价方面,2020 年国庆中秋期间人均客单价提升30 元+。我们将客单价分为门票收入及景区内非门票收入:票价方面,公司计划在保留320 元票型的基础上推出399 元票型,票价组合有望在不久的将来得到进一步提升。非门票收入方面,目前杭州宋城项目逐渐向演艺集群方向发展,集吃喝玩乐于一体,同时大力提高自营商铺比例,2020 年国庆期间商业自营收入同增超100%。考虑到高票价组合的推出、演艺集群模式的不断完善及大众消费观念的升级,客单价的提升或将成为公司未来增长的重要动力。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
3)散客比例方面,2021 年春节期间,杭州宋城散客占比高达99.50%,游客平均逗留时长达到5.86 小时;同年五一期间,杭州宋城散客恢复率比较2019 年同期达108%,团队游客恢复率为85%,散客比例显著提高。考虑到周边游热度的攀升及公司新剧目的不断创新,高净值散客的比例有望继续提升。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
时间|经营情况|演出情况|2020 年黄金周|公司收入与去年同期持平;接待游客量恢复率91.5%;人均客单价提升30 元+;散客率提升。|“千古情”演出共301 场,同比增长11.48%。|2021 年春节|杭州景区接待游客65.8 万人次,单日最高游客量达14.2 万人次。|“千古情”演出96 场,单日最高演出20 余场。|2021 年五一|杭州景区收入4000 万+,较2019 年同期增长15%;接待游客43 万人次,较2019 年同期增长4.4%;散客较2019 年同期恢复108%,团客较2019 年同期恢复85%;游客平均逗留时长达7.32 小时,创历史新高。|“千古情”演出51 场。|2021 年国庆|公司收入约1 亿元,... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
4.2. 上海项目:从旅游演艺到城市演艺,未来可期 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
公司上海项目全称上海宋城演艺王国·世博大舞台,是公司与世博东迪进行的战略合作项目,于2018 年9 月正式启动,项目总投资约8.3 亿元,公司持股占比为88%。项目位于世博园浦东园区,西邻卢浦大桥,北接黄浦江,东靠世博中心,南邻世博大道,用地面积约18000 平方米,拥有多个可容纳数千人的室内大剧场。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
初涉城市演艺,上海项目选址优越。作为公司从旅游演艺到城市演艺的首次尝试,上海无疑是一个绝佳的选择:1)经济发达,需求强劲:上海是全国最发达的城市之一,2021年GDP 达43214.9 亿元,同比增长8.1%;人均年可支配收入达78027 元,同比增长8.0%;2)产业成熟:本地城市演艺市场快速发展,为宋城项目的转型落地提供了强基本面支撑;3)本地人口众多且占主导:2021 年五一期间上海接待游客1688.9 万人次,本地居民占比63%,考虑到2020 年本地常住人口为2.49 千万,上海本地游市场的空间十分广阔;4)旅游业较发达:上海旅游景点众多,交通及配套设施完善,旅游资源众多,2019 年实现旅游收入4789.3 万元;5)落... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
时间| GDP(亿元)|人均可支配收入(元)|常住人口(万人)|旅游人数(亿人次)|旅游收入(亿元)|2015 年|25123.5|49867.2|2458.0|2.9|3004.7|2016 年|28178.7|54305.0|2467.0|3.0|3443.9|2017 年|30633.0|58988.0|2466.0|3.2|4025.1|2018 年|36011.8|64183.0|2475.0|3.4|4477.2|2019 年|38155.3|69441.6|2481.0|3.6|4789.3|2020 年|38700.6|72232.0|2488.0|2.4|2809.5|2021 年|43214.9|78027.0|... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
当前上海本地的演艺活动丰富,规模化的演艺产业正在形成。根据上海市演出行业协会发布的数据,2021 年上海45 家专业剧院70 个剧场共举办演出3317 台,演出场次共8750 场,观众人次413.8 万,剧场票房收入8.8 亿元,整体数据相比上年同期均有显著提升。同年,新业态也迎来爆发式增长:如音乐剧方面,全年观众人次达52.4 万,经典剧目《沉默的真相》、《罗密欧与朱丽叶》等在各大剧场亮相并取得了亮眼的成绩。近年来,上海致力于打开其作为一线城市的城市演艺空间:2018 年以人民广场为核心,“演艺大世界”正式划定,旨在将上海打造成“亚洲演艺之都”;2020 年,演艺大世界在线演艺发展峰会举行,强调要集中资源打造完整的演艺产业链,塑造... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
上海项目演艺新突破,城市演艺剧目丰富定位多个细分人群。上海项目立足经典剧目《上海千古情》,《上海千古情》分为5 个部分。分别是《申沪溯源》《1921》《摩登时代》《上海人家》《风从海上来》。在此基础上,上海项目主打High 秀《颜色》。《颜色》在内容与形式上都进行了全面的创新,融沉浸式体验、电音、互动、走动式、行为艺术等多种新潮形式为一体;2021 年7 月,上海宋城推出《颜色》夜游、朋克快闪等夜间活动,极大满足了年轻用户群体的需求。此外,经典剧目《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》等面向各类不同的游客群体,做到了全年龄覆盖。基于其丰富的内容与多样的客群,上海项目首次实行多元票价体系,有效针对客群的不同实现收入的... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
营销力度大,本地散客占绝对主导地位;开业以来表现不俗。1)上海宋城通过线上线下多路线的营销,成功吸引了众多散客。公司通过在抖音、小红书等主流社交媒体开设账号投送宣传视频;特殊活动营销如古装节、泼水节、开业优惠等活动与福利持续推出。通过全面的宣传与营销,本地居民对上海宋城的熟悉度大大提升,宋城品牌得以广泛传播。2021 年五一期间,开业不久的上海宋城散客占比高达99.8%。2)开业以来表现不俗。上海宋城于2021 年4 月29 日正式开业,迎来五一开门红:接待游客量17.9 万人次,营业收入达2500 万元,其中亲子秀收入占比35%,带餐秀收入占比5%,平均日演出场次多达100 余场,客单价创公司所有景区新高。至6 月末,上海宋城共实... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
4.3. 其他项目来看,二轮项目仍处于培育期;三亚、丽江等项目继续挖潜 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
西安项目:西安项目于2020 年6 月开业,由西安世园集团和公司联合打造、各持股20%及80%,公司负责项目运营管理。1)选址:西安为国内著名旅游城市。西安是享誉世界的历史文化名城,先后有13 个王朝在此定都,是中华文明重要的发祥地之一。根据前瞻产业研究院,西安接待游客数量疫情前持续攀升,2019 年西安接待游客数量达到3.0亿人次,同比+21.7%。2014-2019 年复合增速达到20.2%。西安宋城选址临近西安世博园,交通便利,地理位置卡位优越。2)竞争相对激烈。西安作为历史文化古城,演艺项目相对竞争激烈。竞品来看,主要竞品《长恨歌》演出历史久、口碑较好,但为室外实景演出,与千古情演出形式有所差异。而其他竞品当前在口碑、品牌等... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
内容丰富且针对多元细分人群。西安项目已经在线上订票平台凸显出吸引力。2020年中秋国庆黄金周,《西安千古情》接待游客5.7 万人次,收入321.97 万元;《长恨歌》接待游客5.08 万人次,收入1380.74 万元;《驼铃传奇秀》接待游客7.3 万人次,收入614 万元。4)当前仍处于培育期,后续有望持续爬坡贡献增量。西安项目2020 年开业,当年疫情影响下实现收入0.25 亿元,仍处于培育阶段、预计疫情扰动收敛后爬坡贡献增量,预计2025 年贡献收入约2-3 亿元。从盈利能力来看,西安项目为轻重结合模式,不需项目投资折旧摊销,预计毛利率即净利润率水平领先。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
主要内容|位置|形式|导演|门票价格|携程评分|宋城千古情|展现大禹治水、丝绸之路等西安文化历史。|世博园|室内演出|黄|巧|4.7/1142 人|灵|长恨歌|讲述唐玄宗与杨贵妃爱情故事。|华清宫|室外实景演出|苏|乐|238-348|元|4.7/11799人|慈|(普通区)|梦长安-大唐迎宾盛礼|以盛唐的迎宾礼开始表演、融合了13 朝的古都历史与丝绸之路沿线的人文风情。|南门文化礼仪广场|室内演出|张|继|260-580 元|4.4/279 人|钢|临潼区华清宫景区内|室内情景互动演出|李|捍|12.12|西安事变。|忠|169 元|暂无评分|西安华夏文旅大剧院|夏|春|驼铃传奇|丝绸之路传奇故事。|室内演出|亭|238—378 ... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
桂林项目:桂林千古情景区位于阳朔县城千古情街道。与丽江项目相比,两个项目均位于处于南部旅游城市,其中桂林2019 年接待游客数量为1.38 亿人次;丽江2019 年接待游客数量为5402 万人次,桂林作为旅游城市本身吸引客流量领先丽江,游客基数更大。对比选址来看:桂林项目的选址优势更为突出,桂林千古情距离西街仅约3km;丽江千古情距离丽江古城约6km。桂林千古情地理位置更优、预计较大游客体量基础上转化率更高。根据阳朔资讯,丽江千古情开业一年(2018 年7 月-2019 年7 月)接待游客人数约为360 万人次。目前桂林项目仍处于逐步成熟阶段,由于其较大的游客基数、更核心的地理位置,预计进入成熟期后的收入贡献有望超过丽江项目。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
张家界项目:张家界千古情2019 年6 月开业,临近武陵源景区,卡位核心景区。拥有大庸古街、陶源秘境、情人海、烂苹果亲子乐园四大主题区。根据宋城演艺官方公众号描述,千古情为张家界迄今为止舞台机械最先进、科技含量最高、演艺水平最高的演出,2019 年开业当年实现收入0.65 亿元。竞争来看,竞品主要包括《天门狐仙-刘海砍樵》实景演出、《魅力湘西》。项目周边竞品数量较少且根据携程来看竞品当前热度及市场反馈相对不高。目前张家界1 号剧院座位数约为3000 个。张家界从接待游客体量上接近丽江,预计成熟阶段贡献收入与丽江项目相近。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
三亚、丽江、九寨等首轮扩张成熟项目积极扩容、剧目丰富持续挖潜。1)三亚项目:2020年以来,公司持续对于三亚千古情调整。从渠道端持续加强和免税店、高端度假酒店等的合作和渠道拓展,预计对于转化率有所提升;在园区建设方面延长三亚景区的游历线路,从不到1 公里拓展到了2-3 公里。2021 年7 月亲子秀《WA!恐龙》亮相三亚千古情,通过线路编排、节目丰富延长游客逗留和游历时间;同时二号剧场已经完成建设。未来有望在成熟项目基础上再做突破。2)丽江项目:丽江项目新增设二号剧院,预计园区游客承载量具备进一步提升空间。3)九寨项目:九寨项目2012 年开业,2017 年实现收入0.9 亿元,2018-2019 年受地震影响九寨项目闭园两年,但九... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
5. 后疫情时代周边游领先恢复,公司数据已有体现 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
5.1. 旅游需求增长,后疫情时代周边游领先恢复 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
疫情前国内旅游市场稳步增长,疫情扰动收敛阶段需求有所恢复。2019 年国内旅游总收入为5.7 万亿元,国内旅游人数为60.1 亿人次,2010-2019 年复合增速分别为18.3%/12.4%,旅游市场快速增长。据BCG 与巨量引擎的调研,在娱乐体验(娱乐服务+旅行度假)方面,消费者消费升级趋势明显。2020 年疫情以来,旅游市场主要受到疫情扰动,在疫情扰动相对收敛的阶段,如2021 年五一,国内出游接待人次已恢复至疫情前水平。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
疫情期间出境游受阻,出游半径明显缩短,或对于消费者出游习惯产生影响。疫情期间,大众出行多以短途游、周边游为主,城市周边游热度持续攀升。据马蜂窝的《2021 年周边游数据报告》,2021 年周边游品质大幅提升,1-7 月“周边游”搜索热度暴涨,较上年同期增长258%,人均花费逾2000 元的同比增长5%。疫情持续影响下,消费者出游习惯或将被改变、出游半径有所缩短。对标美国及日本来看,出行恢复过程中,短途游恢复领先,后疫情时代周边游迎来发展机遇。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
图表61:2021 周边游热门城市TOP20 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
排名|城市|省份|热度涨幅|排名|城市|省份|热度涨幅|1|北京|北京|159%|11|青岛|山东|295%|2|成都|四川|146%|12|天津|天津|334%|3|上海|上海|237%|13|厦门|福建|186%|4|西安|陕西|180%|14|苏州|江苏|234%|5|重庆|重庆|207%|15|兰州|甘肃|346%|6|杭州|浙江|178%|16|合肥|安徽|616% | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
20春节20清明20五一20端午20国庆21春节21清明21五一21端午21中秋21国庆22春节22清明22五一22端午22中秋22国庆 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
7|广州|广东|234%|17|三亚|海南|176%|8|南京|江苏|208%|18|深圳|广东|128%|9|长沙|湖南|253%|19|昆明|云南|138%|10|武汉|湖北|649%|20|湖州|浙江|159% | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
资料来源:马蜂窝大数据中心,国盛证券研究所 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
5.2. 公司恢复数据已有印证 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
疫情后表现稳步恢复,疫情扰动收敛时期经营数据恢复态势良好。2020 年受疫情影响,公司各景区暂停营业直至6 月12 日,上半年业绩受到较大影响。2020 下半年起,各景区陆续恢复正常经营,在疫情反复、出行限制等因素扰动的情况下,公司逐步有所恢复,根据公司公告,以杭州宋城为例,2020H2/2021H1,景区营业收入分别恢复至2019 年同期53.1%/65.5%,环比持续改善。部分节假日期间,如2021 年五一期间,公司各项指标大幅超越2019 年同期,实现营收约1.5 亿元,接待游客165 万人次,较2019 年同期分别增长42.7%/35.5%,散客与团客基本恢复至2019 年同期水平。拆分结构来看,杭州宋城恢复程度于2021H... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
6. 盈利预测及估值 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
6.1. 盈利预测 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
我们预计2022-2024 年公司分别实现营收5.17/19.63/31.37 亿元,预计2023 年存量项目基本恢复至2019 年70%水平,2024 年基本恢复到疫情前正常经营水平。其中具体公司存量项目及未来三年内将开业的新项目预测如下: | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
1)杭州项目:预计2022-2024 年实现营收1.82/6.77/8.88 亿元。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
2)一轮项目:三亚与丽江项目已进入成熟期,考虑到演艺王国模式的进一步推广及当地旅游资源的充分释放,未来复苏趋势明显,预计三亚项目2022-2024 年实现营收0.55/2.77/3.70 亿元;丽江项目2022-2024 年实现营收0.43/2.30/3.28 亿元。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
3)二轮项目:二轮项目大多在2018-2019 年间开业,由于2020 年受疫情影响较大,未能按时进入成熟期。我们预计疫情后桂林、张家界、西安项目将继续爬坡。上海项目专注于城市演艺,周边散客潜力大、客单价高,且开业五一期间表现优异,我们预计2023-2024 年实现营收2.30/5.14 亿元。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
4)新项目:佛山项目预计2023 年开业,西塘项目预计2024 年开业;届时疫情的影响收敛,新项目爬坡。我们预计佛山项目2023-2024 年分别实现营收0.10/0.69 亿元;西塘项目2024 年实现营业收入0.66 亿元。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
业务及项目拆分|2018A|2019A|2020A|2021A|2022E|2023E|2024E|文化艺术行业|2819.39|2142.59|636.92|960.88|322.22|1726.43|2847.94|yoy|5.5%|-24.0%|-70.3%|50.9%|-67.8%|457.7%|65.0%|杭州宋城旅游区|865.58|845.76|265.49|453.42|181.84|676.61|888.05|三亚宋城旅游区|414.43|369.51|118.68|142.56|55.43|277.13|369.51|丽江宋城旅游区|262.76|327.58|132.54|111.45|42.58|229.30... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
毛利率:2022 年疫情扰动下公司大部分园区均闭园,但闭园期间公司将营业成本列入管理费用,预计2022 年毛利率维持相对稳定。2023-2024 年,随疫情企稳,收入端逐步恢复,毛利率有望回升,综合来看,我们预计2022-2024 年公司毛利率分别为61.31%/65.66%/71.16%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
费用端:销售费用率:公司费用管控能力较强,预计后续销售费用率基本维持稳定,预计2022-2024 年销售费用率为6.32%/5.95%/6.14%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
管理费用率:2022 年疫情扰动下公司闭园时间较长,因将闭园期间成本归于管理费用,预计2022 年公司管理费用率显著提升,为预计后续随园区开园、运营稳定而回落,假设为72.91%,2023-2024 年来看,伴随公司旗下主题公园恢复整成经营,预计管理费用率趋于稳定,我们预计公司2023-2024 年管理费用率分别为11.00%/10.00%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
综合来看,预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润0.11/8.46/14.06 亿元。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
6.2. 估值与投资建议 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
公司作为行业龙头,全产业链优势稳固。伴随疫情收敛:1)成熟项目恢复,同时公司积极强化内功,对于部分成熟项目进行升级改造,有望复苏同时打开进一步增长曲线;2)上海项目城市演艺布局持续探索,选址优质、散客占比高,疫情收敛下有望持续强势爬坡;3)杭州项目全面试点演艺王国模式并进一步异地复制;4)佛山等2022 年及以后开业的新项目有望正常实现爬坡与盈利。综合来看,我们预计2022-2024 年公司分别实现归母净利润0.11/8.46/14.06 亿元,对应EPS 分别为0.00/0.32/0.54 元/股。参考公司历史估值水平,我们给予公司目标价18.8 元/股,对应2024 年PE 35X,首次覆盖给予“买入”评级。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
7. 风险提示 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
(1)疫情反复。国内疫情大体得到有效控制,但部分地区仍有零星反复,预计未来仍无法彻底清零。对疫情的担忧及相关政策的限制或将阻碍消费者出行,影响旅游行业的复苏。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
(2)存量项目恢复不及预期。演艺王国模式推广效果不佳、文化演艺市场竞争的加剧等因素或将阻碍存量项目的恢复。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
(3)新项目发展不及预期。上海项目首次涉足城市演艺,实际盈利能力有待商榷;西塘及珠海演艺谷建设进度不及预期。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
免责声明 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
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本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
分析师声明 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
投资评级说明 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
投资建议的评级标准|评级|说明|评级标准为报告发布日后的6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A 股市场以沪深300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500 指数或纳斯达克综合指数为基准。|股票评级|买入|相对同期基准指数涨幅在15%以上|增持|相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间|持有|相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间|减持|相对同期基准指数跌幅在5%以上|行业评级|增持|相对同期基准指数涨幅在10%以上|中性|相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间|减持|相对同期基准指数跌... | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
国盛证券研究所 | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
北京|上海|地址:北京市西城区平安里西大街26 号楼3 层邮编:100032传真:010-57671718邮箱:gsresearch@gszq.com|地址:上海市浦明路868 号保利One56 1 号楼10 层邮编:200120电话:021-38124100邮箱:gsresearch@gszq.com|南昌|深圳|地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115 号北京银行大厦邮编:330038传真:0791-86281485邮箱:gsresearch@gszq.com|地址:深圳市福田区福华三路100 号鼎和大厦24 楼邮编:518033邮箱:gsresearch@gszq.com | 2023-02-05T00:00:00 | 地位稳固蓄力长期，演艺龙头复苏在即 |
电镀铜商业化应用有望加速增持(维持)◼事件 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
1、东威科技公告与国电投新能源签署《铜栅线异质结电池垂直连续电镀解决方案战略合作框架协议》,公司于2023 年7 月向国电投新能源提供一台样机铜电镀设备用于验证测试,验收合格后国电投新能源将购买该样机,并享有五年期量产铜电镀设备的优先购买权。 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
2、罗博特科公告与国电投新能源签署《战略合作框架协议》,双方将就铜栅线异质结电池VDI 电镀技术的解决方案展开合作,包括双方现有技术或工艺的验证及量产化应用、新技术及工艺的合作开发以及铜电镀相关工艺和设备的开发应用。 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
◼金属化是电池降本重心,电镀铜有望成为新一代技术 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
金属化是光伏电池片核心工艺步骤,根据《中国光伏产业发展路线图(2021)》,2021 年银电极/丝网印刷工艺占比均为99.9%。由于银为贵金属,银浆占电池片成本比重较高。目前正银价格5675 元/KG,用于HJT 电池的低温银浆价格更高。根据SOLARZOOM 数据,目前 PERC 电池银浆成本约5 分钱/W,占非硅成本31%。因此金属化环节降本是未来电池降本重心。电镀铜在硅片表面通过电解工艺沉积铜栅线以替代成本高昂的银浆,降本潜力较大,有望成为新一代技术。根据海源复材投资者关系活动记录表(2022 年2 月),HJT 银金属化成本约为0.2 元/W 以上,采用铜栅线后成本约为0.1 元/W。 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
◼电镀铜提效0.2%~0.3%,具备长期竞争优势 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
长期来看,电镀铜更大的意义在于提效。由于工艺优势,电镀铜栅线线宽可以做得很窄(低至25μm),降低遮光损失提升效率;同时纯铜电阻率低于银浆(包含有机物),低电阻进一步提升电池效率。根据海源复材投资者关系活动记录表(2022 年2 月),铜栅线工艺电池比银栅线高约0.2%~0.3%。在与银包铜等其他降本方案的竞争中,我们认为电镀铜具备更加长期优势。 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
◼技术逐渐突破,下游商业化应用有望加速 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
相对技术成熟的丝网印刷,电镀铜存在技术流程复杂、生产效率低、设备成本较高等不利因素,我们认为相关问题有望逐步解决。从技术突破看,在电镀铜金属化环节,对于非水平电镀产能曾是瓶颈,近期已有较大突破。东威第三代电镀铜设备已达到8000 片/小时,罗博特科单轨产线电镀铜设备标准配置为600MW。设备成本方面,随着商业化量产推进以及设备产能不断提升,电镀铜设备成本也有望快速摊薄。从下游应用来看,电池厂对于电镀铜兴趣不断加大,电镀铜技术的商业化应用正在加速。国电投新能源龙港项目1 月1 日开工,项目包括5GW 铜栅线异质结(C-HJT)电池及组件。海源复材电镀铜中试效果良好,2023年具备产业化,2024年开始形成规模化产能。整体来看,我们认为... | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
◼投资建议 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
金属化设备:建议关注东威科技、罗博特科。 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
图形化设备:建议关注芯碁微装、帝尔激光、迈为股份。电池厂:建议关注海源复材。 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
◼风险提示 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
技术进展不及预期、下游应用速度不及预期、银包铜降本超预期。 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
行业: 电力设备日期: | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
分析师: 开文明 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
Tel: 021-53686172 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC编号: S0870521090002 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
分析师: 丁亚 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
Tel: 021-53686149 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
E-mail: dingya@shzq.com SAC编号: S0870521110002 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
联系人: 刘清馨 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
Tel: 021-53686152 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
E-mail: liuqingxin@shzq.com SAC编号: S0870121080027 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
最近一年行业指数与沪深300比较 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
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《中游价格回暖,看好光伏需求高景气》 | 2023-02-05T00:00:00 | 电力设备：电镀铜商业化应用有望加速 |
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