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5、《投资策略:情绪趋向改善,TMT 热度拉升——交易情绪跟踪第177 期》2023-02-01 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
内容目录 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
图表目录 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
策略观点:贝塔下沉 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
2 月以来,经济逐渐脱离春节影响,终端需求开始触底回升。未来1-2 个月,市场的定价逻辑将由预期驱动转向现实验证。站在策略视角,如果给出全年经济有限修复前提条件,那么,找到预期的高点自然就成为决定超额收益的胜负手。而对于上半年的经济节奏与弹性,究竟怎么看?行情进入换挡期后,主线该如何选择? | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
1、过去1 个月,成长轮动补涨,结构回归均衡 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
前期周报(《未到变盘时》20230129)核心观点回顾:1、本轮行情截至目前并没有超涨,也没有过高的交易风险信号出现,春季行情已在途中,躁动预期愈发一致,且行情未到变盘时。2、当前仍是A 股最为顺畅的价值修复行情窗口,上半年权益市场大部分涨幅也会在此阶段实现;随后市场将迎来贝塔行情向阿尔法行情的过渡,时点可能出现在一季度下旬。3、考虑到春节后市场面临的宏观环境,预计价值-成长风格转向均衡,行业方面,进攻重点关注地产后周期、成长板块中的顺周期方向,同时弱贝塔和长久期板块也有望补涨。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
1 月中旬以来,市场结构相较过去1 个季度更趋向均衡,最主要的特征就是成长与弱贝塔的补涨。自2022 年11 月以来,在疫情、地产、美元三大贝塔转向的推动下,以地产链、消费链为代表的贝塔反转成为市场主线。至元旦节后,随着信用风险缓释、消费核心资产估值修复的先后实现,宏观转向的逻辑已然基本兑现,市场交易的重心开始逐渐转向经济修复的节奏与弹性。在预期推动贝塔修复的阶段完成后,1 月中旬以来,长久期、弱贝塔资产迎来补涨,市场进入价值-成长风格的再均衡阶段。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
2、上半年的经济弹性与节奏,究竟怎么看? | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
2 月以来,经济逐渐脱离春节影响,终端需求开始触底回升。未来1-2 个月,市场的定价逻辑将由预期驱动转向现实验证,中期视角看,经济修复的节奏和斜率,将决定后市的大盘空间以及结构走向。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
上半年,国内总需求恢复的弹性有限,重点在于结构而非总量。其一,参照2020 年,国内疫情扩散期间中低收入群体的收入端显然遭受了更大的损害,也就是说,过去三年的超额储蓄,大部分集中于高收入群体中,而由于不同群体支出倾向的差异,这部分储蓄增量回流至消费端的比例相对有限。其二,2022 年新增的17.8 万亿住户存款中,大部分来自于定期存款的增加(13.7 万亿),这部分储蓄的支出与投资端更相关(例如房价预期、证券收益等),而可直接用于消费端支出的活期存款,增量占比相对较低(仅有4.1万亿)。其三,美国、日本等海外经济体在疫情放开后,消费端的快速反弹主要来自于政府对居民端的补贴,但目前国内依旧缺乏针对中低收入群体的直接性转移支付。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
节奏上看,内需修复的路径是从服务业到投资端,对应的是先有消费支出修复、再有投资支出企稳。大疫三年后,居民和企业资产负债表的修复需要更漫长的时间,经济基本面从企稳到确立复苏趋势,大致要经历【人员货物流动正常化→疫情受损较大的服务业率先恢复→居民消费端回暖→收入和就业信心改善→居民投资支出增加(地产销售企稳)→企业资产负债表修复→资本开支需求重启→内需确立全面复苏趋势】的过程。也就是说,2023 年内需修复的节奏,大致是消费带动投资、服务业领先于地产端。然而由于地产悲观预期以及“房住不炒”政策的长期压制,房企资产负债表得到修复后也难以立即开启拿地、开工等传统链条,企业资本开支需求全面重启或要等到下半年。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
进一步聚焦至地产端,由于前期信用风险的扰动,导致今后两年地产的恢复跟以往有很大的不同,相较于传统(由需求端发起)次序,本轮地产重启多了一环“信用重塑”。2018年开始,房企进入高周转模式,地产开工与竣工增速明显分化,意味着过去几年累积了大量的未交付房屋。过往地产链条的传导次序,是由需求端发起:销售→拿地→开工→施工→竣工;而本轮地产修复路径可能是:【房企信用修复→竣工重启→新房信心恢复→房企资金回笼】→传统路径...。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
因此,本轮地产链恢复时间将显著拉长,且竣工景气会提前于开工施工到来。保交楼政策下,施工、竣工将带动地产投资率先回暖,而基于疫后经济活动正常化时点以及居民资产负债表修复的时长,地产销售企稳时点或在二季度。截至目前,地产政策仍是围绕“保交付”、“保房企”进行,预期全年地产弱复苏,同时迎来竣工景气周期,竣工链行业在本轮周期中受益程度相对较大。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
整体而言,上半年是经济爬坡阶段、下半年有望确立全面复苏趋势。大疫三年后,本轮经济周期修复的路径更具复杂性,而节奏上也与过往有所不同,居民和企业资产负债表的修复需要比以往更长的时间,销售、拿地、新开工的趋势性改善也需要经济活动正常化、收入预期和房价预期的稳固。因此,上半年是经济爬坡阶段、下半年将确立全面复苏趋势。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
3、行情仍在途,且行且珍惜,围绕贝塔扩散与下沉布局 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
春季行情仍在途中,且行且珍惜。对于2023 年的春季,可以预计的是,传统的信贷投放高峰,以及疫情扰动过后经济的爬坡大概率会出现;同时,积极政策预期转向的概率很低,且本轮行情截至目前并没有超涨,也没有过高的交易风险信号出现。因此,2023 年春季行情已经在途中,躁动预期愈发一致,且行情未到变盘时。但考虑到预期层面的交易已在过去三个月的时间里大部分兑现完毕,上半年权益市场大部分涨幅将会在预期交易阶段实现,因此A 股最为顺畅的价值修复行情窗口期也已走到尾声阶段。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
此外,我们必须要思考的另一个问题是,股市虽领先于经济,但不能脱离经济。从基本面逻辑来看,2022 年11 月开始,市场已经充分体现了预期驱动、风险再定价的特征,而随着估值修复进程推进,市场终将为现实定价,经济预期转向的利好交易完毕后,主线逻辑将转为交易经济修复的节奏、弹性以及结构,下一阶段将迎来贝塔下沉、结构再均衡,也即贝塔行情转向阿尔法的过渡阶段。结合上文对经济节奏的推演以及企业盈利端修复的时间点看,预计过渡阶段的持续时间大致为一季度上旬至二季度下旬,期间A股或以先扬后抑、整体小幅回调的方式完成由预期向现实交易的转换,而大盘转折的时间点大概率出现于一季度下旬。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
对于A 股市场而言,一者,以地产信用与房企PB、消费核心资产估值回升至前期高点为标志,纯粹的预期驱动的贝塔行情告一段落;二者,在剩余流动性处于高位、外围美元环境依旧面临变数的环境下,小市值与成长股的上行空间同样受限。这也是春节后,行情的演绎变“纠结”的原因,考虑到真正的旺季需求仍待验证,现阶段的行情特征仍是预期驱动为主;大盘的重拾升势,需要实体或融资端更多惊喜的出现。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
接下来,建议围绕贝塔的下沉与扩散布局。经过跨年的上涨至今,大消费的估值已修复至合理状态,且反映出较为乐观的增长预期,但还有部分板块依旧处于明显的低估状态。结合当前行业估值溢价幅度以及2023 年预期业绩来看,当前兼具“低估+高增+贝塔驱动“的资产,主要集中于地产后周期以及部分顺周期的成长型行业。(1)贝塔下沉:地产宽松持续加码,推荐竣工景气驱动下的后周期资产(建材、厨电、保险);(2)主线扩散:聚焦前期滞涨且具备顺周期属性的成长行业(消费电子、广告营销);(3)基本面反转、具备较大上行空间的计算机、医药。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
T | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
T+3 T+6 T+9 T+12 T+15 T+18 T+21 T+24 T+27 T+30 T+33 T+36 T+39 T+42 T+45 T+48 T+51 T+40 T+60 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
100|2023E-2022E|80|计算机轻工制造国防军工电力设备|建筑材料|60|电子|40|非银金融|20|传媒纺织服饰|银行|机械设备医药生物|环保|食品饮料|0|基础化工|建筑装饰|家用电器|-20|汽车|石油石化|-40|通信|-60|煤炭|有色金属|-80|公用事业|业绩增速2023E|-100|-20|-10|0|10|20|30|40 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
行业配置建议:行情进入换挡期,围绕贝塔下沉与扩散布局。(一)低位贝塔补涨:地产后周期以及低位贝塔反转,推荐建材、厨电、保险;(二)贝塔主线扩散:顺周期成长资产中,关注前期滞涨的消费电子、广告营销;(三)基本面反转、具备较大上行空间的计算机、医药。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
风险提示 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
附录:交易情绪与市场复盘 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
(一)交易情绪:情绪已至高位,后续上行动能收敛 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
具体内容详见我们每周三发布的市场情绪系列周报。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
(二)市场复盘:外资放缓,AH 盘整 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
500 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
权益|价格|涨跌幅(%)| MSCI全球市场 MSCI发达市场 MSCI新兴市场 CRB商品布伦特原油|656.26|0.97|2820.74|1.25|1038.71|-1.19|大宗商品|价格(美元)|涨跌幅(%)|557.63|-0.43|79.94|-7.75| LME铜|8951.25|-3.15|伦敦金|1875.35|-2.48|利率债|到期收益率(%)|到期收益率变动(bp)|美国|1Y|4.76|9.60|10Y|3.52|2.11|德国|1Y|2.73|7.90|10Y|2.19|-4.80|中国|1Y|2.15|-1.44|10Y|2.89|-3.88|信用债|利差(%)|利差变动(bp)|美国| IG债OAS... | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
具体内容详见我们上周六发布的报告《市场回顾(2 月1 周)——外资放缓,AH 盘整》。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
免责声明 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
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本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
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分析师声明 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
投资评级说明 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
投资建议的评级标准|评级|说明|评级标准为报告发布日后的6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A 股市场以沪深300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500 指数或纳斯达克综合指数为基准。|股票评级|买入|相对同期基准指数涨幅在15%以上|增持|相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间|持有|相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间|减持|相对同期基准指数跌幅在5%以上|行业评级|增持|相对同期基准指数涨幅在10%以上|中性|相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间|减持|相对同期基准指数跌... | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
国盛证券研究所 | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
北京|上海|地址:北京市西城区平安里西大街26 号楼3 层邮编:100032传真:010-57671718邮箱:gsresearch@gszq.com|地址:上海市浦明路868 号保利One56 1 号楼10 层邮编:200120电话:021-38124100邮箱:gsresearch@gszq.com|南昌|深圳|地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115 号北京银行大厦邮编:330038传真:0791-86281485邮箱:gsresearch@gszq.com|地址:深圳市福田区福华三路100 号鼎和大厦24 楼邮编:518033邮箱:gsresearch@gszq.com | 2023-02-05T00:00:00 | 策略月报：贝塔下沉 |
S1130511030026 lijingl gjzq.com.cn | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
gongyizhi gjzq.com.cn | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
投资建议 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
社零边际回升,服务业加速回暖。2022 年12 月社零同比下滑1.8%,全年累计下降0.2%;除汽车以外社零同比下滑2.6%,全年累计下降0.4%。随着疫情影响减弱,消费需求已出现边际回暖。商品消费结构上仍以粮油食品、饮料为持续增长主力,可选品前期受损较大。服务消费随着场景复苏恢复弹性更大,叠加春节假期来临,23 年1月服务业PMI 录得54,环比上月上升14.6。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
储蓄率仍处高位,就业情况改善。分季度看,2022 年Q4 由于疫情反复和居民购房意愿下行,单季度储蓄率上升至27.9%,为2013 年以来最高水平,消费意愿仍待修复。12 月城镇调查失业率下滑0.2pct 至5.5%,若就业情况持续改善,居民消费信心将会更强。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
外资仍看好消费,二月金股出炉。2022 年居民名义可支配收入同增5.0%,2019-2022 年CAGR3 为6.3%,收入增速中枢发生调整。年初至今北向资金持续净流入,净流入1467.1 亿元,大消费板块的食品饮料、轻工制造、传媒、家电受到青睐。梳理卖方二月大消费金股,白酒、免税被一致看好,继续强调业绩确定性。当前不同资金对消费修复预期差异正主导行情,行业配置上关注业绩韧性强、估值合理的:1)白酒;2)家电;3)化妆品。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
行情回顾 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
涨跌幅:上周各行业多数上涨,传媒(3.8%)、农林牧渔(2.5%)、轻工制造(2.4%)板块涨幅居前。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
成交额:大消费行业整体日均成交额1676.5 亿元,周环比上涨26.0%,占A 股整体日均成交额的17.1%。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
交易动态 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
A 股流动性跟踪:资金流入增大。股权融资-195.7 亿元;股东增持-41.3 亿元; 新发基金+16.6 亿元; 融资资金+389.3 亿元; 陆港通资金-37.3 亿元。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
主力资金流动:上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态,食品饮料、商贸零售、社会服务板块主力资金净流出金额居前。五粮液(食品饮料)、贵州茅台(食品饮料)、泸州老窖(食品饮料)主力资金净流入金额居前。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
北向资金流动:上周各行业北向资金大多净流入,食品饮料、商贸零售、传媒净流入额居前。牧原股份(农林牧渔)、芒果超媒(传媒)、山西汾酒(食品饮料)北向资金净流入金额居前。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
南向资金流动:上周传媒、纺织服饰、食品饮料行业南向资金净流出居前。美团-W(社会服务)、快手-W(传媒)、心动公司(传媒)南向资金净流入金额居前。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
市场情绪:融资交易占比8.1%(上期为7.3%);沪市换手率0.8%(上期为0.6%),深市换手率2.1%(上期为1.5%)。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
基金仓位:偏股混合型基金估算仓位76.0%(上周75.9%),灵活配置型基金估算仓位60.2%(上周59.9%) | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
热点题材:抖音平台、在线教育、动物保健、职业教育、直播带货。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
风险提示 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
内容目录 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
图表目录 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
1、市场观点:消费边际回暖,预期主导行情 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
社零边际回升,服务业加速回暖。2022 年12 月社零同比下滑1.8%,全年累计下降0.2%;除汽车以外社零同比下滑2.6%,全年累计下降0.4%。随着疫情影响减弱,消费需求已出现边际回暖。商品消费结构上仍以粮油食品、饮料为持续增长主力,可选品前期受损较大。服务消费随着场景复苏恢复弹性更大,叠加春节假期来临,23年1月服务业PMI录得54,环比上月上升14.6。 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
% | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
5 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
6 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
7 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
-8 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
-1 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
-1 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
-1 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
6 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
-6 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
-1 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
-1 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
7 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
-1 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
7 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
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4 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
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6 | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
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5% | 2023-02-05T00:00:00 | 主要消费产业行业研究周报：消费边际回暖，预期主导行情 |
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