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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	铜金矿山龙头笃行不辍，初心如磐再扬帆	润 20,042 21,119 27,485 35,293 40,736 yoy 28% 5% 30% 28% 15% 归母净利率 7.4% 7.2% 8.8% 10.6% 11.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测估值及投资建议：我们预计公司 2024-2026 年公司 EPS 分别为 1.0、1.3、1.6 元/ 股，对应 PE 分别为 17/13/11 倍。从 PE（TTM）来看，自 2023 年以来，紫金矿业平均 PE 为 17 倍，处于历史 10 年 20 分位水平，相较上一轮 2020-2021 年铜价高位时期平均 PE(TTM)31 倍仍有较大成长空间，而对比整个申万铜板块，紫金矿业 2023 年以前估值溢价不够显著，仅在收购后业绩明显提升情况下有一定溢价，而 2023 年至今，我们认为由于公司规模效应显著，且铜产量再上一个新台阶，相较板块估值溢价凸显，2023 年至今持续高于铜（申万）板块 5-10%。对应具体可比公司上，我们选取了铜重点矿业公司洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业进行对比，从历史
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	铜金矿山龙头笃行不辍，初心如磐再扬帆	1 倍仍有较大成长空间，而对比整个申万铜板块，紫金矿业 2023 年以前估值溢价不够显著，仅在收购后业绩明显提升情况下有一定溢价，而 2023 年至今，我们认为由于公司规模效应显著，且铜产量再上一个新台阶，相较板块估值溢价凸显，2023 年至今持续高于铜（申万）板块 5-10%。对应具体可比公司上，我们选取了铜重点矿业公司洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业进行对比，从历史角度来看，紫金矿业规模优势逐步得到估值认可，自 2023 年后，除了洛阳钼业估值一段时间高于紫金矿业外，其余时间紫金矿业估值均显著领先于其他公司，截至 6 月 24 日，公司 PE（TTM）高于其他公司 18-65%，2024 年可比公司平均 PE 为 12.1 倍，我们预计公司 PE 为 16.7 倍，基于公司为亚洲唯一矿产铜产量破百万吨矿企且未来 5 年规划目标清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所 33 / 35 图62：紫金相较于铜板块 PE(TTM)的估值溢价图63：紫金
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	铜金矿山龙头笃行不辍，初心如磐再扬帆	他公司 18-65%，2024 年可比公司平均 PE 为 12.1 倍，我们预计公司 PE 为 16.7 倍，基于公司为亚洲唯一矿产铜产量破百万吨矿企且未来 5 年规划目标清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所 33 / 35 图62：紫金相较于铜板块 PE(TTM)的估值溢价图63：紫金矿业及可比公司 PE(TTM) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所表9：可比公司估值表（截至 2024 年 6 月 24 日）股票代码公司市值股价归母净利润（亿元） PE （亿元）（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603993.SH 洛阳钼业 1,782 8.3 109.7 124.2 135.2 16.2 14.4 13.2 601168.SH 西部矿业 422 17.7 36.6 40.3 44.6 11
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	铜金矿山龙头笃行不辍，初心如磐再扬帆	码公司市值股价归母净利润（亿元） PE （亿元）（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603993.SH 洛阳钼业 1,782 8.3 109.7 124.2 135.2 16.2 14.4 13.2 601168.SH 西部矿业 422 17.7 36.6 40.3 44.6 11.5 10.5 9.5 600362.SH 江西铜业 822 23.7 78.4 88.2 90.6 10.5 9.3 9.1 000630.SZ 铜陵有色 449 3
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	2023年净利润稳步增长，铜矿年产量首次超百万吨	请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 \| 2024年01月30日买入紫金矿业（601899.SH） 2023 年净利润稳步增长，铜矿年产量首次超百万吨核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪 010-88005312 021-60933161 liumengluan@guosen.com.cn yangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001 S0980520040005 基础数据投资评级买入(维持) 合理估值收盘价 12.24 元总市值/流通市值 322237/321829 百万元 52 周最高价/最低价 14.10/10.38 元近 3 个月日均成交额 1266.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：三季度利润环比明显提升，成长性仍值得期待》 ——2023-10-29 《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：矿山成本有所上升，内增外拓驱动中长期成长性》 ——2023-0
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	2023年净利润稳步增长，铜矿年产量首次超百万吨	百万元 52 周最高价/最低价 14.10/10.38 元近 3 个月日均成交额 1266.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：三季度利润环比明显提升，成长性仍值得期待》 ——2023-10-29 《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：矿山成本有所上升，内增外拓驱动中长期成长性》 ——2023-08-28 《紫金矿业（601899.SH）-23Q1 利润环比明显提升，中长期成长路径明确》 ——2023-04-28 《紫金矿业（601899.SH）-多元化布局，未来三年成长性值得期待》 ——2023-03-27 《紫金矿业（601899.SH）-金铜价格回落，逆周期并购启动助力中长期成长性》 ——2022-10-24 公司发布 2023 年业绩预告：预计 2023 年实现归母净利润 211 亿元，同比 +5.28%；实现扣非归母净利润 213 亿元，同比+9.06%。其中预计 23Q4 实现归母净利润 49.35 亿元，同比+46.22%，环比-15.83%；实现扣非归母净利润
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	2023年净利润稳步增长，铜矿年产量首次超百万吨	2023-03-27 《紫金矿业（601899.SH）-金铜价格回落，逆周期并购启动助力中长期成长性》 ——2022-10-24 公司发布 2023 年业绩预告：预计 2023 年实现归母净利润 211 亿元，同比 +5.28%；实现扣非归母净利润 213 亿元，同比+9.06%。其中预计 23Q4 实现归母净利润 49.35 亿元，同比+46.22%，环比-15.83%；实现扣非归母净利润 60.92 亿元，同比+68.85%，环比+9.73%。核心矿产品产量：2023 年公司矿产金产量 67.7 吨，同比+20%，Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 15.95/16.39/17.75/17.61 吨，Q4 环比-0.81%；矿产铜产量 101 万吨，同比+11%，超额完成全年产量目标，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 24.97/24.25/26.20/25.58 万吨，Q4 环比-2.39%；矿产锌(铅)产量 46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量 412 吨，同比+4%。公司同时发布 2024 年核心矿产品产量目标：矿产金 73.5 吨，同比+8.6%；矿产
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	2023年净利润稳步增长，铜矿年产量首次超百万吨	/17.61 吨，Q4 环比-0.81%；矿产铜产量 101 万吨，同比+11%，超额完成全年产量目标，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 24.97/24.25/26.20/25.58 万吨，Q4 环比-2.39%；矿产锌(铅)产量 46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量 412 吨，同比+4%。公司同时发布 2024 年核心矿产品产量目标：矿产金 73.5 吨，同比+8.6%；矿产铜 111 万吨，同比+9.9%；矿产锌(铅)47 万吨，同比+0.6%；矿产银 420 吨，同比+1.9%；当量碳酸锂 2.5 万吨；矿产钼 0.9 万吨。新项目建设有序推进，新能源新材料增量快速聚焦铜：刚果(金)卡莫阿三期及配套 50 万吨铜冶炼厂预计 2024 年第四季度建成投产，届时产能将提升至 60 万吨铜以上；丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进；西藏巨龙铜矿二期改扩建有序推进，建成后年产能将提升至 35 万吨铜；2023 年下半年新并购的朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成 10 万吨/年产能铜矿山。金：山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新疆萨瓦亚尔顿金矿 240 万
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	2023年净利润稳步增长，铜矿年产量首次超百万吨	聚焦铜：刚果(金)卡莫阿三期及配套 50 万吨铜冶炼厂预计 2024 年第四季度建成投产，届时产能将提升至 60 万吨铜以上；丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进；西藏巨龙铜矿二期改扩建有序推进，建成后年产能将提升至 35 万吨铜；2023 年下半年新并购的朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成 10 万吨/年产能铜矿山。金：山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新疆萨瓦亚尔顿金矿 240 万吨采选项目启动建设，甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进；巴布亚新几内亚波格拉金矿于 2023 年 12 月正式启动复产，复产后第一批合质金预计将于 2024 年第一季度产出。锂：湖南道县湘源硬岩锂
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	“三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项目持续推进	24.55%，铅锌毛利占比 7.68%，白银、铁矿等其他业务毛利占比 18.33%。  公司计划 2023 年矿产铜 95 万吨，矿产金 72 吨，矿产铅锌 45 万吨，矿产银 390 吨，碳酸锂 0.3 万吨，矿产钼 0.6 万吨；2025 年公司主要经济指标将努力接近全球一流水平。其中矿产铜 117 万吨，矿产金 90 吨，矿产铅锌 48 万吨，碳酸锂 12 万吨。  海内外高品位项目推进，未来增量项目充足。公司推进中的核心项目包括：巨龙铜矿二期（铜产能至 35 万吨/年）；卡莫阿铜矿三期（铜产能至 62 万吨/ 年）；佩吉下部矿带及博尔铜矿技改（铜产能至 30 万吨/年）；西藏拉果错盐湖、湘源锂矿、3Q 锂盐湖“两湖一矿”锂项目（碳酸锂产能达 12-15 万吨）；苏里南罗斯贝尔金矿（金产能 10 吨/年）；巴新波格拉金矿预计今年复产等。  盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列，我们预计未来 3 年随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及锂板块“两湖一矿” 投产达产，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司 2023-2025 年 E
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	“三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项目持续推进	；西藏拉果错盐湖、湘源锂矿、3Q 锂盐湖“两湖一矿”锂项目（碳酸锂产能达 12-15 万吨）；苏里南罗斯贝尔金矿（金产能 10 吨/年）；巴新波格拉金矿预计今年复产等。  盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列，我们预计未来 3 年随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及锂板块“两湖一矿” 投产达产，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.95、1.11 和 1.43 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2023 年 16-17 倍 PE 估值，对应合理价值区间 15.20-16.15 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期。主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225102 270329 314121 349332 397693 (+/-)YoY(%) 31.3% 20.1% 16.2% 11.2% 13.8% 净利润（百万元） 15673
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	“三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项目持续推进	风险提示。下游需求不及预期。主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225102 270329 314121 349332 397693 (+/-)YoY(%) 31.3% 20.1% 16.2% 11.2% 13.8% 净利润（百万元） 15673 20042 25019 29294 37582 (+/-)YoY(%) 140.8% 27.9% 24.8% 17.1% 28.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.60 0.76 0.95 1.11 1.43 毛利率(%) 15.4% 15.7% 17.1% 17.9% 19.4% 净资产收益率(%) 22.1% 22.5% 22.0% 20.4% 20.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	“三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项目持续推进	0.95 1.11 1.43 毛利率(%) 15.4% 15.7% 17.1% 17.9% 19.4% 净资产收益率(%) 22.1% 22.5% 22.0% 20.4% 20.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究〃紫金矿业（601899）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 1 可比公司估值表代码简称总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2023E 000878 云南铜业 261 0.38 0.96 1.16 34.26 13.56 11.22 0.20 2.49 600547 山东黄金 905 -0.04 0.27 0.50 - 80.70 4
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	“三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项目持续推进	S（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2023E 000878 云南铜业 261 0.38 0.96 1.16 34.26 13.56 11.22 0.20 2.49 600547 山东黄金 905 -0.04 0.27 0.50 - 80.70 43.58 1.74 4.34 600362 江西铜业 558 1.63 1.73 1.60 11.92 11.23 12.14 0.14 0.92 000975 银泰黄金
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源	务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 分金属品种来看，截至 2023 年 5 月 20 日，朱诺铜矿区资源量（KZ+TD）共计：Cu 矿石量 3.54 亿吨，Cu 金属量 220.3 万吨，Cu 平均品位 0.62%；伴生 Mo 矿石量 1.3 亿吨，Mo 金属量 2.6 万吨，Mo 平均品位 0.02%；伴生 Au 矿石量 721.62 万吨，Au 金属量 1.09 吨，Au 平均品位 0.15g/t；伴生 Ag 矿石量 399.52 万吨，银金属量 7.72 吨，Ag 平均品位 1.93g/t。表2：朱诺铜矿各金属品种对应的资源量情况（控制+推断）金属品种矿石量（万吨）品位（%，g/t）金属量（吨，千克）铜 35363.27 0.62% 2203021.54 钼 12797.16 0.02% 25946.25 金 721.62 0.15 1091.07 银 399.52 1.93 7.72 资料来源：自然资源部，民生证券研究院注：金银品位单位为 g/t，金属量单位为千克 2.3 自
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源	种矿石量（万吨）品位（%，g/t）金属量（吨，千克）铜 35363.27 0.62% 2203021.54 钼 12797.16 0.02% 25946.25 金 721.62 0.15 1091.07 银 399.52 1.93 7.72 资料来源：自然资源部，民生证券研究院注：金银品位单位为 g/t，金属量单位为千克 2.3 自然条件较为恶劣，达产后铜年产量达近 10 万吨自然地理和基础设施情况：自然条件较为恶劣，但公司有巨龙等高海拔铜矿作业经验，或能较快完成项目建设。朱诺铜矿位于西藏自治区日喀则地区昂仁县城北东方向，有简易公路相通，总里程约 170 公里，距离巨龙铜矿所在地 600 公里左右。项目采选作业均在海拔 4,460～5,850 米标高，作业条件较恶劣。水源丰富，阿里与藏中电网途经距矿区较近的拉孜县和昂仁县，可提供可靠电源。矿区内少有永久性居民，不涉及禁止开发区和限制开发区。开发方案：露天开采，2 年基建期，达产后平均年产铜 9.9 万吨。朱诺铜矿矿体呈不规则椭圆状，空间上呈厚板状，半隐
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源	，有简易公路相通，总里程约 170 公里，距离巨龙铜矿所在地 600 公里左右。项目采选作业均在海拔 4,460～5,850 米标高，作业条件较恶劣。水源丰富，阿里与藏中电网途经距矿区较近的拉孜县和昂仁县，可提供可靠电源。矿区内少有永久性居民，不涉及禁止开发区和限制开发区。开发方案：露天开采，2 年基建期，达产后平均年产铜 9.9 万吨。朱诺铜矿矿体呈不规则椭圆状，空间上呈厚板状，半隐伏状，南东段局部出露，矿体埋藏浅，适合采用露天开采方式。设计采选规模为 2400 万吨/年，露天开采总服务年限 20 年（不含基建期 2 年），达产后年平均产铜金属 9.9 万吨，紫金权益量为 4.81 万吨，占 2022 年铜权益年产量的 6.7%。最终产品为铜精矿和钼精矿。目前朱诺铜矿已经取得探矿权，勘探面积 17.92 平方千米，有效期为 2022 年 3 月 24 日至 2027 年 3 月 24 日，假设今年完成探转采，根据建设周期 2 年，我们预计该矿山能在 2026 年底-2027 年初实际出矿。 3 对公司影响几何？本次收购对价相对合理。本次收购朱诺铜矿可以与
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源	81 万吨，占 2022 年铜权益年产量的 6.7%。最终产品为铜精矿和钼精矿。目前朱诺铜矿已经取得探矿权，勘探面积 17.92 平方千米，有效期为 2022 年 3 月 24 日至 2027 年 3 月 24 日，假设今年完成探转采，根据建设周期 2 年，我们预计该矿山能在 2026 年底-2027 年初实际出矿。 3 对公司影响几何？本次收购对价相对合理。本次收购朱诺铜矿可以与当时收购西藏巨龙铜矿对比，朱诺铜矿平均单吨铜金属资源量的收购对价为 1538 元（16.46 亿元 /48.59%/220.3 万吨），巨龙铜矿的收购对价为 745 元（38.83 亿元/50.1%/1041 万吨），考虑到巨龙铜矿收购时点对应的铜价为 5659 美元/吨，当前时间点铜价为 8176 美元/吨，涨幅为 44.5%，铜价大幅上涨下矿山对应的净现值或有提升，且紫金矿业(601899)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 巨龙铜矿资源量品位仅 0.33%，远低于朱诺铜矿铜品位 0.62%。因此单位资源量收购成
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源	/1041 万吨），考虑到巨龙铜矿收购时点对应的铜价为 5659 美元/吨，当前时间点铜价为 8176 美元/吨，涨幅为 44.5%，铜价大幅上涨下矿山对应的净现值或有提升，且紫金矿业(601899)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 巨龙铜矿资源量品位仅 0.33%，远低于朱诺铜矿铜品位 0.62%。因此单位资源量收购成本提升较为合理。盈利：类比巨龙铜矿，朱诺铜矿投产后，假设铜价保持 8700 美元/吨（即 2022 年均价），矿山归母净利润或将达到 10.86 亿元。目前项目可研还并未完成，按照西藏巨龙铜矿此
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	投资价值分析报告：矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期	成深度绑定，可与优秀的业主共同成长。2018-2022 年，矿服板块营业收入 CAGR 为 14.3%，2023 年上半年，矿服板块营收为 23.0 亿元，同比增长 21%。技术领先、盈利水平高、客户粘性强，不断拓展海外业务将助力公司中长期经营业绩的提升，我们预计 2023-2025 年，矿服板块营收同比增速为 20%/20%/20%。（2）毛利率假设近五年矿服板块毛利率水平较为稳定，2023 年上半年，矿服板块毛利率为 26.9%，假设未来矿服板块的毛利率保持稳定， 2023-2025 年毛利率为 27%/27%/27%。资源板块（1）价格假设：铜：预计供给过剩幅度逐渐缩小，我们看好未来铜价上行，2022 年铜均价为 8786 美元/吨，2023 年 1 月 1 日-12 月 28 日，铜均价为 8525 美元/吨，假设 2023 年全年铜均价持平，预计 2023-2025 年铜价为 8525/8781/9044 美元/ 吨，同比-3%/+3%/+3%。磷矿石：供给端，随着磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	投资价值分析报告：矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期	计供给过剩幅度逐渐缩小，我们看好未来铜价上行，2022 年铜均价为 8786 美元/吨，2023 年 1 月 1 日-12 月 28 日，铜均价为 8525 美元/吨，假设 2023 年全年铜均价持平，预计 2023-2025 年铜价为 8525/8781/9044 美元/ 吨，同比-3%/+3%/+3%。磷矿石：供给端，随着磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制更加严格，磷矿石稀缺度将逐渐增强，磷矿石供应紧张将成为常态，国内磷矿石供给增量有限。需求端，根据中商产业研究院的数据，2022 年我国磷矿石需求中，71%由磷复肥构成，磷肥关系到我国粮食安全问题，需求较为刚性；另外，随着新能源汽车磷酸铁锂动力电池市场规模的高速增长，其对磷矿的需求有一定增量。预计未来磷矿石价格维持高位运行，2022 年磷矿石均价为 929 元/吨，2023 年，磷矿石均价为 1013 元/吨（价格假设取 2023 年磷矿石均价 1000 元/吨），假设 2023-2025 年磷矿石年均价均为 1000 元/吨。表 14：公司不同产品的价格假设 2022 2
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	投资价值分析报告：矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期	求较为刚性；另外，随着新能源汽车磷酸铁锂动力电池市场规模的高速增长，其对磷矿的需求有一定增量。预计未来磷矿石价格维持高位运行，2022 年磷矿石均价为 929 元/吨，2023 年，磷矿石均价为 1013 元/吨（价格假设取 2023 年磷矿石均价 1000 元/吨），假设 2023-2025 年磷矿石年均价均为 1000 元/吨。表 14：公司不同产品的价格假设 2022 2023E 2024E 2025E 铜（美元/吨） 8,786 8,525 8,781 9,044 磷矿石（元/吨） 929 1,000 1,000 1,000 资料来源：Wind、光大证券研究所预测，备注：2023-2025 年美元/人民币汇率取 7。（2）产销量假设：铜：Lonshi 铜矿已于 2023 年 9 月建成投产，达产后年产 4 万吨铜金属。假设 Lonshi 铜矿 2023 年生产 3000 吨铜金属，2024 年生产 2.4 万吨，2025 年全面达产，产量为 4 万吨，假设产品均于当年售出，每年销量等于产量。2023 年上半年 Dikul
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	投资价值分析报告：矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期	nd、光大证券研究所预测，备注：2023-2025 年美元/人民币汇率取 7。（2）产销量假设：铜：Lonshi 铜矿已于 2023 年 9 月建成投产，达产后年产 4 万吨铜金属。假设 Lonshi 铜矿 2023 年生产 3000 吨铜金属，2024 年生产 2.4 万吨，2025 年全面达产，产量为 4 万吨，假设产品均于当年售出，每年销量等于产量。2023 年上半年 Dikulushi 矿生产铜精矿含铜（当量）约 3,200 吨，销售铜精矿含铜（当量）约 3,300 吨，2023 年 Dikulushi 计划全年生产铜精矿含铜（当量）8000 吨。由于 2022 年 Dikulushi 矿未实现销售，预计 2023 年销售 1 万吨铜精矿含敬请参阅最后一页特别声明 -31- 证券研究报告金诚信（603979.SH）铜（当量）。Dikulushi 矿达产后铜精矿含铜产量为 1 万吨，假设 2024、2025 年 Dikulushi 生产及销售铜精矿含铜（当量）均为 1 万吨。磷矿石：根据两岔河磷矿项目初步设计，矿山整体生产规模 80 万 t
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	投资价值分析报告：矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期	kulushi 矿未实现销售，预计 2023 年销售 1 万吨铜精矿含敬请参阅最后一页特别声明 -31- 证券研究报告金诚信（603979.SH）铜（当量）。Dikulushi 矿达产后铜精矿含铜产量为 1 万吨，假设 2024、2025 年 Dikulushi 生产及销售铜精矿含铜（当量）均为 1 万吨。磷矿石：根据两岔河磷矿项目初步设计，矿山整体生产规模 80 万 t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模 30 万 t/a，生产期 20 年；北部采区生产规模 50 万 t/a，建设期 3 年。根据公司 2023 年半年报，贵州两岔河磷矿南部采区 30
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳	：铜价走势 ....................................................... 13 图表 26：资产负债率对比（%）............................................. 14 图表 27：企业分红率对比（%）............................................. 14 图表 28：企业股息率对比（%）............................................. 14 图表 29：资本开支对比 ................................................... 15 图表 30：历史 PE（TTM）估值对比 .......................................... 16 图表 31：23-25 年 PE 对比 ................................................. 16 图表 32：历史 PB 估值对比 ........
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳	............................ 15 图表 30：历史 PE（TTM）估值对比 .......................................... 16 图表 31：23-25 年 PE 对比 ................................................. 16 图表 32：历史 PB 估值对比 ................................................ 16 图表 33：23-25 年 PB 估值对比 ............................................. 16 图表 34：历史 EV/EBITDA 估值对比 .......................................... 17 图表 35：23-25 年 EV/EBITDA 估值对比 ...................................... 17 图表 36：紫金矿业 FCFF 估值敏感性分析表 ...............
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳	............ 16 图表 34：历史 EV/EBITDA 估值对比 .......................................... 17 图表 35：23-25 年 EV/EBITDA 估值对比 ...................................... 17 图表 36：紫金矿业 FCFF 估值敏感性分析表 .................................. 18 图表 37：可比公司估值（截至 2024 年 3 月 18 日） ............................ 18 图表 38：盈利预测 ....................................................... 20 华福证券华福证券丨公司名称诚信专业发现价值 5
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳	....................................................... 20 华福证券华福证券丨公司名称诚信专业发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究\|紫金矿业 1 海内外铜矿企龙头紫金矿业是我国矿产企业龙头，目前在我国 15 个省（区）和海外 15 个国家拥有重要矿业投资项目，铜、金资源自主勘探比例超过 46%，锌铅自主勘探比例超过 80%。公司主营的铜、金、锌等矿种资源量和储量均为中国领先、世界前十位。截至 2022 年底，公司铜资源量达 7,372 万吨，黄金资源量达 3,117 吨，锌（铅）资源量达 1,118 万吨，银资源量达 1.46 万吨，矿产资源优势明显。紫金矿业核心铜矿为刚果（金）卡莫阿铜矿（45%权益）、中国巨龙铜业（
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳	个国家拥有重要矿业投资项目，铜、金资源自主勘探比例超过 46%，锌铅自主勘探比例超过 80%。公司主营的铜、金、锌等矿种资源量和储量均为中国领先、世界前十位。截至 2022 年底，公司铜资源量达 7,372 万吨，黄金资源量达 3,117 吨，锌（铅）资源量达 1,118 万吨，银资源量达 1.46 万吨，矿产资源优势明显。紫金矿业核心铜矿为刚果（金）卡莫阿铜矿（45%权益）、中国巨龙铜业（50.1%权益）、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿（100%权益），2023 年公司全年铜产量 101 万吨，同比+11.0%。铜/万吨金/吨锌(铅)/万吨碳酸锂/万吨银/吨
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业（601899/02899.HK）2024年一季报业绩交流会	除了我们穆索诺伊之外，比如说咱们参股的卡莫，还有周边的整个用电大概的，稳定性大概是什么样子的？公司在区域运营也会有所感知，这块会不会潜在是成本上的一个风险点，今年甚至会带来一定的运营上的波动？刚果金的电力供应能力相对较弱，但我们正在积极寻求解决方案，包括整合水电站和恢复机组。我们也在考虑建设光伏电站来解决电力供应不足的问题，以降低生产成本。因此，公司在区域运营可能会受到电力稳定性的影响，这可能是一个潜在的成本风险点，并可能导致运营上的波动。咱们的销售节奏以及具体的减价机制是怎么样的？第一个我看咱们其实整个的黄金这一块的销售价格是基本上兑现了市场价格的一个涨幅，现在还是有所环比来看现在还是有所超过的。但是相对来讲铜的销售价格可能是会比市场价格会略微低一些，能不能请各位领导首先分享一下咱们的销售节奏以及具体的减价机制是怎么样的。咱们的点赞机制大概是什么样？能否分享一下咱们的一个销售节奏以及检查机制。另外，咱们会考虑去上储能吗？还是只做光伏。企业点价机制。国内销售其实还是按月度平均的销售来，国外的我们可能会有延迟点价，但这个取决于我们跟每个贸易商的一个谈判，但延迟点价的这一个权利。Pc。如果
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业（601899/02899.HK）2024年一季报业绩交流会	过的。但是相对来讲铜的销售价格可能是会比市场价格会略微低一些，能不能请各位领导首先分享一下咱们的销售节奏以及具体的减价机制是怎么样的。咱们的点赞机制大概是什么样？能否分享一下咱们的一个销售节奏以及检查机制。另外，咱们会考虑去上储能吗？还是只做光伏。企业点价机制。国内销售其实还是按月度平均的销售来，国外的我们可能会有延迟点价，但这个取决于我们跟每个贸易商的一个谈判，但延迟点价的这一个权利。Pc。如果我们给贸易商原始点价，给他期权长一点，我们的销售价格相对来说也会高一点，因为原始点价的提升我们价格权力，它是在市场上有一个价值的，所以目前我们节假日就mm加一，m加二，反正在两个月左右，不会说现在给到很长的一个延迟减下来的一个期间.你那块大概一个什么情况？拉果村村那边采矿证是否已经办下来？整体的今年的一个突破节奏，包括阿根廷三q那边的一个成本优化情况。阿根廷的成本的情况，反正就是现在我们就上个月年报路演的时候也有提过，可能阿根廷的当初的盐湖里，它的成本大概是维持在我目标是1000 1万到1.1万美元这个水平，这个是总成本。就含了所有的管理费用，大概这9家一期是做到了1.1万。商丘项目预计是在今
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业（601899/02899.HK）2024年一季报业绩交流会	很长的一个延迟减下来的一个期间.你那块大概一个什么情况？拉果村村那边采矿证是否已经办下来？整体的今年的一个突破节奏，包括阿根廷三q那边的一个成本优化情况。阿根廷的成本的情况，反正就是现在我们就上个月年报路演的时候也有提过，可能阿根廷的当初的盐湖里，它的成本大概是维持在我目标是1000 1万到1.1万美元这个水平，这个是总成本。就含了所有的管理费用，大概这9家一期是做到了1.1万。商丘项目预计是在今年的下半年会出产品，拉果项目。现在是我们的光伏发电的那一块，已经开始投产。因为现在那边幼教时间还不够长，所以它的现在拉索那边的成本还是在5.5万。如果我们过两个月到夏天的时候，我们这个差不多的全部。他的。提供我们大部分的店的时候，我们的成本目标是能做到5万以上。请问各位领导对今年金价和铜价的展望是怎样的？金价和铜价在未来1~2年可能会受到结构性因素的影响，铜价受海外制造业和电网投资的繁荣拉动，而黄金受全球通胀和地缘政治风险的影响。因此，未来两三年我们总体上还是比较看好这两种商品。山西紫金这边的运营情况有没有更新？今年的产量预期会有变动吗？山西紫金的运营情况受到了安全生产事故的影响，导致第一季度
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业（601899/02899.HK）2024年一季报业绩交流会	的。提供我们大部分的店的时候，我们的成本目标是能做到5万以上。请问各位领导对今年金价和铜价的展望是怎样的？金价和铜价在未来1~2年可能会受到结构性因素的影响，铜价受海外制造业和电网投资的繁荣拉动，而黄金受全球通胀和地缘政治风险的影响。因此，未来两三年我们总体上还是比较看好这两种商品。山西紫金这边的运营情况有没有更新？今年的产量预期会有变动吗？山西紫金的运营情况受到了安全生产事故的影响，导致第一季度未完成生产任务。但在地方政府的明确支持下，预计在第二季度能够按照设计要求实现目标产量。咱们今年一季度产销量为何下滑？是因为运力限制还是其他原因？在产销量方面可能存在较大差距，尤其是铅锌。铅锌受到了阿迪特里亚项目的影响，以及b厂项目在今年1月份的问题。虽然在2月底3月初已经恢复正常，但运输能力有限，无法达到预期产销量。另外，铜和金精矿也受到两个冶炼厂分开的影响，导致下半年投产，销售速度稍慢。整体销售节奏相对缓慢，主要是因为冶炼流程加强。劳力的拆分上讲，环比减少了挺多，这个领域怎么去解读？近期从去年分工以来也发生了很多的一些矿产，主要是在哪方面可能会相对来说偏突出一点？其他因素。环比下降比较多，前
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业（601899/02899.HK）2024年一季报业绩交流会	特里亚项目的影响，以及b厂项目在今年1月份的问题。虽然在2月底3月初已经恢复正常，但运输能力有限，无法达到预期产销量。另外，铜和金精矿也受到两个冶炼厂分开的影响，导致下半年投产，销售速度稍慢。整体销售节奏相对缓慢，主要是因为冶炼流程加强。劳力的拆分上讲，环比减少了挺多，这个领域怎么去解读？近期从去年分工以来也发生了很多的一些矿产，主要是在哪方面可能会相对来说偏突出一点？其他因素。环比下降比较多，前期主要还是像我们那些冶炼企业的利润，因为有些将会大家也知道在一季度相差很多。第二，像我们农信环保的利润，这些企业的利润我们都归到其他因素里边，所以可以看到我们其他因素确实有一个比较大幅度的下降，还有像
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	云南铜业2023年报业绩交流会	，我觉得可能会只是什么时候我不好说。了解。对。我们这边刚刚说到我们刚才说硫酸价格还不错，还有金和银的，还有一个特点叫做吃干榨尽，能够把有用的一些成分都提取出来卖掉，带来一些产业延伸也好，或者说是副产品的一个增值效应也好，目前我们这边冶炼的盈利能力也提升，也是表现在这些方面成本的压降，副产品的提炼。李总大概是这么一个，我们是这么看待，冶炼加工费这么低，不可能就是产肯定会有整个行业的洗牌或者怎么样。了解。刚刚张院长也提到了我们西南搬迁的项目这个项目，现在我们来看它可能在24年的投产的节奏，大概是什么样的。我们现在还是按照去年年末公告的，5月份我们的电解投产，8月份我们的熔炼进行先投产，大概这么来安排的。我刚才说今年的阴极铜是120.5万吨，像我们23年是138，减少的18万吨了，主要还是通过别的冶炼企业，我们是正常的一个生产，可能来弥补西南铜这边的一个老粽子停产带来的一个产量的下滑。的一个提问。It is no。我看线上有一个文字提问，可能是刚才咱们的24年的指引的指标，可能刚才有点接触比较晚了，没太听清。可能麻。烦您这边大概再介绍一下。对。好的，我们在预算方案20年度预算方面有详细的，如
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	云南铜业2023年报业绩交流会	排的。我刚才说今年的阴极铜是120.5万吨，像我们23年是138，减少的18万吨了，主要还是通过别的冶炼企业，我们是正常的一个生产，可能来弥补西南铜这边的一个老粽子停产带来的一个产量的下滑。的一个提问。It is no。我看线上有一个文字提问，可能是刚才咱们的24年的指引的指标，可能刚才有点接触比较晚了，没太听清。可能麻。烦您这边大概再介绍一下。对。好的，我们在预算方案20年度预算方面有详细的，如果大家没听清楚，可以再去看一下公告。我再说一遍，我说慢一点看看。主要产品自产铜精矿含铜是6.72万吨，电解铜是120.5万吨，黄金10.9吨，白银417吨，硫酸是476点476.2万吨，投资计划是计划投资36.34亿元，其中续建项目是302.9亿元。我们可能还开展一些地质勘查项目，可能要投6,836万元。数字化项目投资是5,354万元，大概是这么一个情况。我在我们的24年度预算方案里面有，如果大家觉得感兴趣可以去看一下。好的，陈总，现在投资者这边咱们想请问一下我们的资产文化这边可能是一个成本这边的一个概念，可能大概是在一个什么样的水平？原来这么说就说是刚才也提到，可能我们因为矿山资源禀赋不完全
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	云南铜业2023年报业绩交流会	投资36.34亿元，其中续建项目是302.9亿元。我们可能还开展一些地质勘查项目，可能要投6,836万元。数字化项目投资是5,354万元，大概是这么一个情况。我在我们的24年度预算方案里面有，如果大家觉得感兴趣可以去看一下。好的，陈总，现在投资者这边咱们想请问一下我们的资产文化这边可能是一个成本这边的一个概念，可能大概是在一个什么样的水平？原来这么说就说是刚才也提到，可能我们因为矿山资源禀赋不完全一致，成本还是有蛮大的一个差异的。我举个例子，我们最大的一个普朗铜矿，完全成本大概是在两万七八的样子，这几年也是在持续的应该说是稳定到一个下降的态势。因为它中间还有一个是钼精矿，刚才我也提到这几年也在不断的研发钼精矿的技术，成本压降这块，还有产量的规模化，可能24年了，我不知道它具体的一个24年的成本，但我估计24年成本了应该会稳定到刚才说的不会有大的一个增长，可能我希望是稳定到下降的一个态势。大概就是普朗铜矿的成本。比如说我们还有两个虽然说是参股的，但是也是我们在管理的两个露天开采的铜矿，一个是4毛4茂山水的大瓶的铜矿，还有一个是凉山矿业的拉到铜矿，这两个是露天开采的一个铜矿了，它的成本会更
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	云南铜业2023年报业绩交流会	不断的研发钼精矿的技术，成本压降这块，还有产量的规模化，可能24年了，我不知道它具体的一个24年的成本，但我估计24年成本了应该会稳定到刚才说的不会有大的一个增长，可能我希望是稳定到下降的一个态势。大概就是普朗铜矿的成本。比如说我们还有两个虽然说是参股的，但是也是我们在管理的两个露天开采的铜矿，一个是4毛4茂山水的大瓶的铜矿，还有一个是凉山矿业的拉到铜矿，这两个是露天开采的一个铜矿了，它的成本会更低，可能是在2万出头的样子。刚才说到羊拉铜矿这边可能相对稍微高一点，但是刚才也说到它那个产量释放出来，应该说它的成本还是有进一步下降的空间，大概是这么一个情况。李婷李总。感谢孙总。对于现在投资者也有一个关注的问题，提到咱们凉山矿业这边托管的这样一个项目，就是那个红绿波铜矿之前说建设进度可能大概是在25年左右去建成，不知道这边有没有一些相关的更新。25年下半年的建设投产，目前是这样子。我们那一次抓紧推进它的一个建设，目前还是按照这个目标在进行一个推进。如果说是有进步的话了，大的一些什么我们也想及时向投资者进行一个公告或者披露。目前暂时因为它刚好是我们托管的可能是正式的一个公告，暂时还没有，但好在
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	云南铜业2023年报业绩交流会	个关注的问题，提到咱们凉山矿业这边托管的这样一个项目，就是那个红绿波铜矿之前说建设进度可能大概是在25年左右去建成，不知道这边有没有一些相关的更新。25年下半年的建设投产，目前是这样子。我们那一次抓紧推进它的一个建设，目前还是按照这个目标在进行一个推进。如果说是有进步的话了，大的一些什么我们也想及时向投资者进行一个公告或者披露。目前暂时因为它刚好是我们托管的可能是正式的一个公告，暂时还没有，但好在刚才说到的应该说我们整个公司的一个矿山建设生产的团队了，再就是大力的推动它的一个建设。了解。我这边有一个文字提问问到咱们大集团大股东这边的秘鲁这边的特仑莫克的铜矿的这边的项目，之前也说它的二期这边也都
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2022年年度报告	SPLOZIVI”）联营公司江南化工之子公司西安绿德置业有限公司（注）龙净环保的关联方阳光城物业服务有限公司海盐分公司（注）龙净环保的关联方注：该部分关联方为龙净环保的关联方，基于本集团2022年非同一控制下收购子公司龙净环保，本集团新增披露了龙净环保与其关联方的交易额和余额。紫金矿业集团股份有限公司财务报表附注（续） 2022 年度人民币元 217 十、关联方关系及其交易（续） 6. 本集团与关联方的主要交易 (A) 关联方商品和劳务交易自关联方购买商品和接受劳务交易性质关联交易定价方式 2022年 2021年卡莫阿铜业购买铜精矿市场价 8,043,111,236 2,692,291,707 海投鑫锋购买合质金市场价 6,522,288,030 - 紫森（厦门）购买原材料市场价 1,800,975,798 1,294,661,729 紫森（香港）购买原材料市场价 826,35
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2022年年度报告	质关联交易定价方式 2022年 2021年卡莫阿铜业购买铜精矿市场价 8,043,111,236 2,692,291,707 海投鑫锋购买合质金市场价 6,522,288,030 - 紫森（厦门）购买原材料市场价 1,800,975,798 1,294,661,729 紫森（香港）购买原材料市场价 826,353,082 - 海投经济购买合质金市场价 819,113,811 - 万城商务购买锌精矿市场价 440,752,573 407,026,228 厦门海投供应链购买合质金市场价 371,820,505 558,261,607 西南紫金黄金购买合质金市场价 250,647,128 520,780,868 贵州地质矿产资源购买合质金市场价 147,254,132 226,635,095 易普力股份工程服务市场价 136,698,580 184,343,250 赛恩斯工程服务市场价 135,488,586
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2022年年度报告	质金市场价 371,820,505 558,261,607 西南紫金黄金购买合质金市场价 250,647,128 520,780,868 贵州地质矿产资源购买合质金市场价 147,254,132 226,635,095 易普力股份工程服务市场价 136,698,580 184,343,250 赛恩斯工程服务市场价 135,488,586 83,804,585 金洲（厦门）购买合质金市场价 96,154,116 - 嘉友国际物流服务市场价 95,512,559 - 新疆天河工程服务市场价 78,440,540 - 常青新能源购买碳酸锂市场价 44,717,655 - 科瑞环保购买环保设备及材料市场价 20,812,655 - 上杭金山贸易购买原材料市场价 20,707,024 27,547,085 EKSPLOZIVI 工程服务市场价 19,609,625 - 麒麟矿业运输服务与工程服务市场价 6,149,637 1
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2022年年度报告	,440,540 - 常青新能源购买碳酸锂市场价 44,717,655 - 科瑞环保购买环保设备及材料市场价 20,812,655 - 上杭金山贸易购买原材料市场价 20,707,024 27,547,085 EKSPLOZIVI 工程服务市场价 19,609,625 - 麒麟矿业运输服务与工程服务市场价 6,149,637 19,151,530 海投贸易购买合质金市场价 4,620,903 - 福建马坑购买铁精矿市场价 - 109,056,035 其他不适用市场价 12,234,606 1,944,079 19,893,462,781 6,125,503,798 紫金矿业集团股份有限公司财务报表附注（续） 2022 年度人民币元 218 十、关联方关系及其交易（续） 6. 本集团与关联方的主要交易（续） (A) 关联方商品和劳务交易（续）向关联方销售商品和
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2022年年度报告	6 1,944,079 19,893,462,781 6,125,503,798 紫金矿业集团股份有限公司财务报表附注（续） 2022 年度人民币元 218 十、关联方关系及其交易（续） 6. 本集团与关联方的主要交易（续） (A) 关联方商品和劳务交易（续）向关联方销售商品和提供劳务交易性质关联交易定价方式及决策程序 2022年 2021年铜陵有色上海投资销售阴极铜市场价 3,372,422,550 2,869,
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	铜金量价齐升，矿企龙头高成长依旧	1 T a 公司报告公司财报点评证券研究报告 Table_ First\| Table _Sum mar y 紫金矿业（601899.SH）铜金量价齐升，矿企龙头高成长依旧投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入2,934亿元，同比+8.5%；归母净利润211亿元，同比+5.4%；扣非归母净利润216 亿元，同比+10.7%。 ➢ 2023年，矿产品产量增加致全年业绩增长。1）量：2023年，公司矿产铜101万吨，同比+11%；矿产金67.7吨，同比+20%；矿产锌（铅） 46.7万吨，同比+3%；矿产银412吨，同比+4%。其中，矿产铜、锌、银产量均超出产量规划，金产量略少于规划的72吨。2）价：全年国内现货铜均价6.84万元/吨，同比+1.3%；金均价449.9元/克，同比+14.7%；锌均价2.16万元/吨，同比-14.4%。3）利：23年实现归母211亿元，同比+11亿元。具体来看，实现毛利464亿元，同比
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	铜金量价齐升，矿企龙头高成长依旧	产金67.7吨，同比+20%；矿产锌（铅） 46.7万吨，同比+3%；矿产银412吨，同比+4%。其中，矿产铜、锌、银产量均超出产量规划，金产量略少于规划的72吨。2）价：全年国内现货铜均价6.84万元/吨，同比+1.3%；金均价449.9元/克，同比+14.7%；锌均价2.16万元/吨，同比-14.4%。3）利：23年实现归母211亿元，同比+11亿元。具体来看，实现毛利464亿元，同比+38亿元，其中矿产铜带动毛利增加10亿元，矿产金带动毛利增加14.5亿元。四费同比增加31 亿元，其中管理费用增加12.6亿元，主要是新并表企业增加管理费用及人工成本增加所致，财务费用增加13.6亿元，主要是融资规模增加和外币借款利率提高所致。 ➢ 公司现有规划项目将带来至少45万吨铜、30吨金。1）铜：丘卡卢-佩吉铜（金）矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目有望于2025年形成矿产铜 30万吨产能，增量6万吨；卡莫阿铜矿三期预计2024Q2建成投产，届时年产能将提升至60万吨铜以上，增量20万吨以上；巨龙二期或将于25底投产，年矿产铜将达30-35万吨，增量约20万吨。2）金：
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	铜金量价齐升，矿企龙头高成长依旧	6亿元，主要是融资规模增加和外币借款利率提高所致。 ➢ 公司现有规划项目将带来至少45万吨铜、30吨金。1）铜：丘卡卢-佩吉铜（金）矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目有望于2025年形成矿产铜 30万吨产能，增量6万吨；卡莫阿铜矿三期预计2024Q2建成投产，届时年产能将提升至60万吨铜以上，增量20万吨以上；巨龙二期或将于25底投产，年矿产铜将达30-35万吨，增量约20万吨。2）金：苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程达产后有望形成年矿产金10吨产能，增量2.4吨；波格拉金矿已于2023年12月22日正式启动复产，复产达产后，预计带给公司权益增量5吨；3）海域金矿建成达产后预期产金约15-20吨/年。3）锂：湖南湘源硬岩锂多金属矿、西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q锂盐湖陆续投产，预计 2025 年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格及最新年报，我们上调了黄金价格及期间费用率，预计24-26年归母净利润为245/298/332亿元（前值 245/293亿元），对应的EPS分别为0.93/1.13/1.26元，根据可比公司，给予
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	铜金量价齐升，矿企龙头高成长依旧	约15-20吨/年。3）锂：湖南湘源硬岩锂多金属矿、西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q锂盐湖陆续投产，预计 2025 年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格及最新年报，我们上调了黄金价格及期间费用率，预计24-26年归母净利润为245/298/332亿元（前值 245/293亿元），对应的EPS分别为0.93/1.13/1.26元，根据可比公司，给予公司24年21.5倍PE，对应目标价为24.3元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：铜金锌价不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动 Table_ First\| Table _Sum mar y\|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,329 293,403 319,349 352,107 371,529 增长率 20% 9% 9% 10% 6% 净利润（百万元） 20,042 21,119 24,485 29,822 33,178 增长率 2
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少	铜金量价齐升，矿企龙头高成长依旧	\|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,329 293,403 319,349 352,107 371,529 增长率 20% 9% 9% 10% 6% 净利润（百万元） 20,042 21,119 24,485 29,822 33,178 增长率 28% 5% 16% 22% 11% EPS（元/股） 0.76 0.80 0.93 1.13 1.26 市盈率（P/E） 20.2 19.2 16.5 13.6 12.

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