query stringclasses 49 values | title stringlengths 2 221 | passage stringlengths 1 2k | label int64 0 0 |
|---|---|---|---|
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业2023年营收增长8.5%，2024年铜金量价齐升，规划项目将带来高成长 | .3利：23年实现归母211亿元，同比+11亿元。具体来看，实现毛利464亿元，同比+38亿元，其中矿产铜、金毛利分别增加10、14亿元。四费同比增加31亿元，其中管理费用增加12.6亿元，主要是新并表企业费用及人工成本增加所致，财务费用增加13.6亿元，主要是融资规模和外币借款利率提高所致。
2 2024年：量价齐升，公司仍有高成长性
2.1量：根据公司产量指引，2024年预计矿产铜产量111万吨，同比+9.9%；矿产金产量73.5吨，同比+8.1%；矿产锌产量47万吨，同比持平；矿产银产量420吨，同比+1.9%。
2.2价：24年美联储降息确定+矿端短缺，利好铜价，预计全年均价7万元/吨；宏观+避险利好金价，预计全年均价510元/克；碳酸锂现货价格已跌至11.2万元/吨，考虑到市场供给仍偏过剩，假设全年均价9.5万元/吨。
2.3利：量价齐升，24年毛利或增加100亿元，归母净利或增加33亿元。其中，矿产铜或贡献毛利增加43亿元，矿产金或贡献毛利增加55亿元。
3 公司现有规划项目将带来至少45万吨铜、30吨金
3.1铜：1）Timok下部矿带及博尔铜矿技改项目将于25年投产 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业2023年营收增长8.5%，2024年铜金量价齐升，规划项目将带来高成长 | 吨；宏观+避险利好金价，预计全年均价510元/克；碳酸锂现货价格已跌至11.2万元/吨，考虑到市场供给仍偏过剩，假设全年均价9.5万元/吨。
2.3利：量价齐升，24年毛利或增加100亿元，归母净利或增加33亿元。其中，矿产铜或贡献毛利增加43亿元，矿产金或贡献毛利增加55亿元。
3 公司现有规划项目将带来至少45万吨铜、30吨金
3.1铜：1）Timok下部矿带及博尔铜矿技改项目将于25年投产，增量6万吨。2）卡莫阿铜矿三期预计24Q2建成投产，届时年产能将提升至60万吨铜以上，增量20万吨以上。3）西藏巨龙二期或将于25Q2投产，年矿产铜将达30-35万吨，增量约20万吨。
3.2金：1）罗斯贝尔金矿改扩建工程达产后有望形成年矿产金10吨产能，增量2.5吨；2）波格拉金矿已于23年12月正式启动复产，达产后预计带给公司权益增量5吨；3）海域金矿建成达产后预期产金约15-20吨/年。
3.3锂：两湖一矿陆续投产，预计2025 年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨。
4 盈利预测与估值
假设24-26年铜价为7/7.5/7.5万元/吨，金价510元/克，预计24-26年归母净利 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业2023年营收增长8.5%，2024年铜金量价齐升，规划项目将带来高成长 | ）罗斯贝尔金矿改扩建工程达产后有望形成年矿产金10吨产能，增量2.5吨；2）波格拉金矿已于23年12月正式启动复产，达产后预计带给公司权益增量5吨；3）海域金矿建成达产后预期产金约15-20吨/年。
3.3锂：两湖一矿陆续投产，预计2025 年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨。
4 盈利预测与估值
假设24-26年铜价为7/7.5/7.5万元/吨，金价510元/克，预计24-26年归母净利润为245/298/332亿元，对应的EPS分别为0.93、1.13和1.26元/股，对应最新股价15.39元/股，PE分别为16/14/12倍。
风险提示：铜金锌价不及预期 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 24Q1业绩超预期，成本环比改善显著 |
上
市
公
司
公
司
研
究
/
公
司
点
评
证
券
研
究
报
告
有色金属
2024 年 04 月 23 日
紫金矿业 (601899)
——24Q1 业绩超预期，成本环比改善显著
报告原因：有业绩公布需要点评
买入（维持）
投资要点：
事 件 ： 公 司 公 布
2024Q1 业 绩 ， 超 预 期 。 2024Q1
实 现 营 收 747.8
亿 元
(yoy-0.2%,qoq+9.3%)，归母净利润 62.6 亿元(yoy+15.1%,qoq+26.4%)，扣非归母净
利润 62.2 亿元(yoy+15.9%,qoq-2.9%)，业绩超预期主要系成本环比改善明显，毛利增厚
显著。
2024Q1 矿产铜、矿产金产量同比增长 7%/4%，单位销售成本环比下降 12/7%，改善显
著。据公司年报，2024Q1 主要矿产品种（不含非控股企业）：1)矿产铜产量 21.6 万吨
（yoy+7%,qoq+6%），销量 21.3 万吨（yoy+8%,qoq+4%），均价 5.3 万元/吨
（y | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 24Q1业绩超预期，成本环比改善显著 | oy+15.9%,qoq-2.9%)，业绩超预期主要系成本环比改善明显，毛利增厚
显著。
2024Q1 矿产铜、矿产金产量同比增长 7%/4%，单位销售成本环比下降 12/7%，改善显
著。据公司年报，2024Q1 主要矿产品种（不含非控股企业）：1)矿产铜产量 21.6 万吨
（yoy+7%,qoq+6%），销量 21.3 万吨（yoy+8%,qoq+4%），均价 5.3 万元/吨
（yoy+1%,qoq+4%），单位销售成本 2.2 万元/吨（yoy+4%,qoq-12%），毛利率为 58%
（yoy+3pct,qoq+8pct）；2）矿产金产量 16.1 吨（yoy+4%,qoq-5%），销量 16.0 吨
（yoy-1%,qoq-8%），均价 458.0 元/克（yoy+18%,qoq+9%），单位销售成本 223.0
元/克（yoy+11%,qoq-7%），毛利率为 51%（yoy+3pct,qoq+8pct）；3）矿产锌产量
9.6 万吨（yoy-9%,qoq+0%），销量 8.0 万吨（yoy-25%,qoq-19%），均价 1.2 万元/
吨（yoy-8%,qo | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 24Q1业绩超预期，成本环比改善显著 | -5%），销量 16.0 吨
（yoy-1%,qoq-8%），均价 458.0 元/克（yoy+18%,qoq+9%），单位销售成本 223.0
元/克（yoy+11%,qoq-7%），毛利率为 51%（yoy+3pct,qoq+8pct）；3）矿产锌产量
9.6 万吨（yoy-9%,qoq+0%），销量 8.0 万吨（yoy-25%,qoq-19%），均价 1.2 万元/
吨（yoy-8%,qoq-1%），单位销售成本 0.9 万元/吨（yoy-4%,qoq-12%），毛利率为
29%（yoy-3pct,qoq+9pct）。2024 年生产计划：矿产铜 111 万吨，矿产金 73.5 吨，
矿产锌（铅）47 万吨，当量碳酸锂 2.5 万吨，矿产银 420 吨，矿产钼 0.9 万吨。
多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok 下部矿带及博尔铜
矿技改扩建项目(2025 年完成，总产能 30 万吨)，刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程（一
二期产能 45 万吨，预计三期 2024Q2 建成投产，年产能将提升至 60 万吨铜以上）,西藏
巨龙铜矿二期（202 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 24Q1业绩超预期，成本环比改善显著 | 矿产锌（铅）47 万吨，当量碳酸锂 2.5 万吨，矿产银 420 吨，矿产钼 0.9 万吨。
多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok 下部矿带及博尔铜
矿技改扩建项目(2025 年完成，总产能 30 万吨)，刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程（一
二期产能 45 万吨，预计三期 2024Q2 建成投产，年产能将提升至 60 万吨铜以上）,西藏
巨龙铜矿二期（2024 年开工，预计 2025 年底产能达 30-35 万吨），西藏朱诺铜矿（规
划建成年矿产铜 9.9 万吨）。2）金矿：巴新波格拉金矿（2023 年 12 月 22 日全面复产，
达产后权益年矿产金约 5 吨），新疆萨瓦亚尔顿金矿（建设加快推进，设计先露采后地采，
预计露采建成达产后年均产金约 3.3 吨、地采建成达产后年均产金约 2.4 吨），苏里南罗
斯贝尔金矿（达产后形成矿产金 10 吨/年产能），陇南紫金金山金矿 2000 吨/日采选工程
进入试生产阶段，海域金矿项目（建成达产产金约 15-20 吨）。3）锂：阿根廷 3Q 盐湖
锂矿（一期 2 万吨已基本建成，二期 3 万吨有序推进） | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 24Q1业绩超预期，成本环比改善显著 | 5 吨），新疆萨瓦亚尔顿金矿（建设加快推进，设计先露采后地采，
预计露采建成达产后年均产金约 3.3 吨、地采建成达产后年均产金约 2.4 吨），苏里南罗
斯贝尔金矿（达产后形成矿产金 10 吨/年产能），陇南紫金金山金矿 2000 吨/日采选工程
进入试生产阶段，海域金矿项目（建成达产产金约 15-20 吨）。3）锂：阿根廷 3Q 盐湖
锂矿（一期 2 万吨已基本建成，二期 3 万吨有序推进），西藏拉果错盐湖锂矿（一期 2 万
吨，一、二期合计 4-5 万吨产能）、湖南道县湘源锂多金属矿（一期 30 万吨/年采选系统
已建成，二期 500 万吨/年采选工程预计 2025Q2 建成投产），受 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 22年业绩符合预期，全球铜金矿龙头持续成长 |
上
市
公
司
公
司
研
究
/
公
司
点
评
证
券
研
究
报
告
有色金属
2023 年 03 月 27 日
紫金矿业 (601899)
——22 年业绩符合预期，全球铜金矿龙头持续成长
报告原因：有业绩公布需要点评
买入（维持）
投资要点：
事件：公司公布 2022 年业绩公告，符合预期。1）2022 年实现营收 2703.3 亿元
（yoy+20.1%），归母净利润 200.4 亿元（yoy+27.9%），扣非归母净利润 195.3 亿元
（yoy+33%)。2）2022Q4 实现营收 661.4 亿元（yoy+17.8%，qoq-7.8%)，归母净利
润 33.7 亿元（yoy+27.9%，qoq-16.4%)，扣非归母净利润 36.1 亿元（yoy-13.9%，
qoq-7.5%)，主要系矿铜、矿金生产成本提升，财务费用、管理费用提升，以及子公司乌
后紫金罚款减少 4.5 亿净利润。
矿产铜、矿产金销量同比增长 40%/33%，矿产成本上升。2022 年主要矿产品种：1)矿
| 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 22年业绩符合预期，全球铜金矿龙头持续成长 | 4 亿元（yoy+17.8%，qoq-7.8%)，归母净利
润 33.7 亿元（yoy+27.9%，qoq-16.4%)，扣非归母净利润 36.1 亿元（yoy-13.9%，
qoq-7.5%)，主要系矿铜、矿金生产成本提升，财务费用、管理费用提升，以及子公司乌
后紫金罚款减少 4.5 亿净利润。
矿产铜、矿产金销量同比增长 40%/33%，矿产成本上升。2022 年主要矿产品种：1)矿
产金销量 61 吨（yoy+33.2%），均价 368.6 元/克（yoy+5.7%），单位销售成本 191.8
元/克（yoy+8.8%），毛利率为 48.0%（yoy-1.5pct）；2）矿产铜销量 74 万吨（yoy+39.7%），
均价 4.9 万元/吨（yoy-8.4%），单位销售成本 2.0 万元/吨（yoy+9.2%），毛利率为 59.5%
（yoy-6.5pct）；3）矿产锌销量 40 万吨（yoy+0.6%），均价 1.6 万元/吨（yoy+10.5%），
单位销售成本 0.8 万元/吨（yoy+8.8%），毛利率为 48.7%（yoy+0.8pct）。2022Q4
主要矿产 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 22年业绩符合预期，全球铜金矿龙头持续成长 | 量 74 万吨（yoy+39.7%），
均价 4.9 万元/吨（yoy-8.4%），单位销售成本 2.0 万元/吨（yoy+9.2%），毛利率为 59.5%
（yoy-6.5pct）；3）矿产锌销量 40 万吨（yoy+0.6%），均价 1.6 万元/吨（yoy+10.5%），
单位销售成本 0.8 万元/吨（yoy+8.8%），毛利率为 48.7%（yoy+0.8pct）。2022Q4
主要矿产品种：1)矿产金销量 16 吨，均价 405 元/克，单位销售成本 219 元/克，毛利率
为 46%；2）矿产铜销量 10 万吨，均价 3.7 万元/吨，单位销售成本 2.3 万元/吨，毛利率
为 38%；3）矿产锌销量 10 万吨，均价 1.4 万元/吨，单位销售成本 0.9 万元/吨，毛利率
为 36%。
拟发行转债募资 100 亿收购金矿及钼矿：1）59 亿元收购金沙钼业 84%股权，持有沙坪
沟钼矿；2）40 亿元收购山东海域金矿 30%股权；3）26 亿元收购苏里南 Rosebel 金矿；
4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。
铜金产量持续提升，布局锂、钼等资源。1） | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 22年业绩符合预期，全球铜金矿龙头持续成长 | 38%；3）矿产锌销量 10 万吨，均价 1.4 万元/吨，单位销售成本 0.9 万元/吨，毛利率
为 36%。
拟发行转债募资 100 亿收购金矿及钼矿：1）59 亿元收购金沙钼业 84%股权，持有沙坪
沟钼矿；2）40 亿元收购山东海域金矿 30%股权；3）26 亿元收购苏里南 Rosebel 金矿；
4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。
铜金产量持续提升，布局锂、钼等资源。1）能源金属：新能源矿种形成“两湖一矿”格
局，整体碳酸锂当量资源量超 1000 万吨，阿根廷 3Q 盐湖锂建设工程（一期 2 万吨电池
级碳酸，计划 2023 年底投产），西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿正加快
建设开发，一、二期工程达产后碳酸锂产能达 12-15 万吨。2）铜矿：西藏巨龙铜矿二期
（2025 年年产能达 35 万吨），刚果(金)卡莫阿铜矿三期 500 万吨/年选厂及配套 50 万吨
铜冶炼厂项目(计划 2024 年 10 月建成投产，产能提升至矿产铜 62 万吨)、实施 Timok 下
部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025 年总产能 30 万吨)。3）金矿：苏里南罗 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 22年业绩符合预期，全球铜金矿龙头持续成长 | 源锂多金属矿正加快
建设开发，一、二期工程达产后碳酸锂产能达 12-15 万吨。2）铜矿：西藏巨龙铜矿二期
（2025 年年产能达 35 万吨），刚果(金)卡莫阿铜矿三期 500 万吨/年选厂及配套 50 万吨
铜冶炼厂项目(计划 2024 年 10 月建成投产，产能提升至矿产铜 62 万吨)、实施 Timok 下
部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025 年总产能 30 万吨)。3）金矿：苏里南罗斯贝尔金矿
改扩建工程（达产后形成矿产金 10 吨/年产能），山西紫金智能化采选改扩建项目（计划
2023 年第二季度建成，年新增矿产金 3-4 吨）、巴新波格拉金矿项目预计今年复产、海
域金矿项目（ | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标南方铜业，公司成长属性强，未来可期 |
完成多宝山铜矿 100%权益收购
2018
提出“五年再造一个紫金”目标，收购塞尔维亚 BOR 铜业公司(63%股权)、塞尔维亚 Timok 铜(金)矿(上带矿 100%权
益、下带矿 60.4%权益)
2019
全面收购塞尔维亚 Timok 铜(金)矿(上、下带矿 100%权益)
2020
收购武里蒂卡金矿、西藏巨龙铜业(50.1%权益)、圭亚那奥罗拉金矿(100%权益)
2021
公告五年(2+3)规划和 2030 年发展目标纲要
2022
收购苏里南罗斯贝尔金矿(95%权益)、招金矿业(20%股权)、海域金矿(44%权益)、湖南道县湘源硬岩锂矿(66%权益)、
西藏拉果错盐湖锂矿(70%权益)、阿根廷 3Q 锂盐湖(100%权益)、龙净环保控制权(15.02%权益)
2023
公告三年(2023-2025 年)规划和 2030 年发展目标纲要发布应对气候变化行动方案
资料来源：公司官网，申万宏源研究
图 21：紫金矿业收入占比(2022)
图 22：紫金矿业毛利占比(2022)
资料来源：公司公告，申万宏源研究
资料来源 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标南方铜业，公司成长属性强，未来可期 | 藏拉果错盐湖锂矿(70%权益)、阿根廷 3Q 锂盐湖(100%权益)、龙净环保控制权(15.02%权益)
2023
公告三年(2023-2025 年)规划和 2030 年发展目标纲要发布应对气候变化行动方案
资料来源：公司官网，申万宏源研究
图 21：紫金矿业收入占比(2022)
图 22：紫金矿业毛利占比(2022)
资料来源：公司公告，申万宏源研究
资料来源：公司公告，申万宏源研究
金, 38%
白银、铁矿
等, 32%
铜, 25%
铅锌, 5%
金, 25%
白银、铁矿
等, 18%
铜, 49%
铅锌, 8%
公司深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
第 15 页 共 23 页 简单金融 成就梦想
图 23：紫金矿业重要项目
资料来源：公司公告，申万宏源研究
紫金矿业营收体量大，22 年起净利润反超南方铜业。相较于南方铜业主要品种为铜
钼，紫金矿业 有金、铜、 锌等多品种 ，且有贸 易业务，营 收规模显著 高于南方 铜业；
2022-2 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标南方铜业，公司成长属性强，未来可期 | 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
第 15 页 共 23 页 简单金融 成就梦想
图 23：紫金矿业重要项目
资料来源：公司公告，申万宏源研究
紫金矿业营收体量大，22 年起净利润反超南方铜业。相较于南方铜业主要品种为铜
钼，紫金矿业 有金、铜、 锌等多品种 ，且有贸 易业务，营 收规模显著 高于南方 铜业；
2022-2023 年，得益于高铜价/金价，以及金铜产量增长，紫金矿业净利润规模反超南方
铜业，据公司公告，2023 年紫金矿业净利润约人民币 211 亿元，同比增加约 5.3%。
图 24：营业收入对比
图 25：净利润对比
资料来源：wind，bloomberg，申万宏源研究
资料来源：wind，bloomberg，申万宏源研究
紫金矿业矿铜产量快速增长，2022 年反超南方铜业。南方铜业受铜矿品位下滑、停
产等影响，2020 年后铜产量下降，2018-2023 年铜产量复合增速仅 1%，紫金矿业因
kamoa、timok、巨龙铜矿 等旗舰铜矿 项目投产，2018-20 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标南方铜业，公司成长属性强，未来可期 | 图 25：净利润对比
资料来源：wind，bloomberg，申万宏源研究
资料来源：wind，bloomberg，申万宏源研究
紫金矿业矿铜产量快速增长，2022 年反超南方铜业。南方铜业受铜矿品位下滑、停
产等影响，2020 年后铜产量下降，2018-2023 年铜产量复合增速仅 1%，紫金矿业因
kamoa、timok、巨龙铜矿 等旗舰铜矿 项目投产，2018-2023 年铜产量复合增速高达
32%，并于 2022 年起铜产量反超南方铜业。产能规划方面，据公司公告，紫金矿业规划
2024/2025 年铜产量增至 111/117 万吨，南方铜业指引 2025/2032 年铜产量增至
./.
万吨。
0
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紫金矿业营业收入（亿元）
南方铜业营业收入（亿元）
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
紫金矿业净利润（亿元）
南方铜业净利润（亿元）
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标南方铜业，公司成长属性强，未来可期 | 32 年铜产量增至
./.
万吨。
0
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2021
2022
紫金矿业营业收入（亿元）
南方铜业营业收入（亿元）
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
紫金矿业净利润（亿元）
南方铜业净利润（亿元）
公司深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
第 16 页 共 23 页 简单金融 成就梦想
图 26：铜产量对比
图 27 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铅锌矿业龙头再发力，铜产业链将开启第二成长曲线 | 2 请务必阅读报告末页的重要声明
公司深度研究|中金岭南
投资要件
关键假设
精矿产品：根据 2022 年年报披露，公司 2023 年预计生产精矿铅锌金属量 27.67 万吨，随着凡口铅锌矿、
广西盘龙铅锌矿、多米尼加迈蒙矿的技改与扩产项目的投产，24-25 年产量仍将有小幅提高，预计 24-25 年生
产精矿铅锌金属量 28.67/32.17 万吨。2022 年精矿产品综合价格为 1.05 万元/吨，由于 23 年锌精矿价格下降，
假设 23-25 年精矿产品综合价格约 0.9 万元/吨，考虑到矿山品位下降，预计综合成本小幅提升，约为
7135/7162/7170 元/吨。
冶炼产品：公司 2023 年计划生产铅锌 42.4 万吨，随着铅锌改造回收项目的逐步投产，预计公司 23-25 年
冶炼铅锌产量为 42.4/44/46 万吨；根据供需测算，预计 23-25 年铅价维持在 15500 元/吨，锌价维持在 22000
元/吨，单位成本参考 20-22 年水平，假设维持在 14200 元/吨。
铜板块： | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铅锌矿业龙头再发力，铜产业链将开启第二成长曲线 | 合成本小幅提升，约为
7135/7162/7170 元/吨。
冶炼产品：公司 2023 年计划生产铅锌 42.4 万吨，随着铅锌改造回收项目的逐步投产，预计公司 23-25 年
冶炼铅锌产量为 42.4/44/46 万吨；根据供需测算，预计 23-25 年铅价维持在 15500 元/吨，锌价维持在 22000
元/吨，单位成本参考 20-22 年水平，假设维持在 14200 元/吨。
铜板块：2022 年公司重整方圆系，冶炼铜 23 年开始贡献业绩，预计 23-25 年冶炼铜产量分别为 40/50/50
万吨；根据供需测算，铜价有上涨趋势，预计 23-25 年分别为 68000/70000/75000 元/吨；23H1 冶炼铜加工成
本为 1173 元/吨，假设 23-25 年维持该水平。多米尼加迈蒙矿预计于 24 年底投产，考虑到产能爬坡，预计 25
年产量 1 万吨，假设矿产成本为 35000 元/吨。
我们区别于市场的观点
市场担忧未来全球铜过剩，铜价承压。我们认为：供给端，受资本开支不足及矿产品位下降影响，精炼铜
产量增速下滑；需求端，虽然地产、传统燃油车等拖累消费，但 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铅锌矿业龙头再发力，铜产业链将开启第二成长曲线 | /75000 元/吨；23H1 冶炼铜加工成
本为 1173 元/吨，假设 23-25 年维持该水平。多米尼加迈蒙矿预计于 24 年底投产，考虑到产能爬坡，预计 25
年产量 1 万吨，假设矿产成本为 35000 元/吨。
我们区别于市场的观点
市场担忧未来全球铜过剩，铜价承压。我们认为：供给端，受资本开支不足及矿产品位下降影响，精炼铜
产量增速下滑；需求端，虽然地产、传统燃油车等拖累消费，但新能源需求强劲可弥补该缺口，根据我们测算，
24 年铜供需紧平衡，25 年供需缺口重现，整体供需处于紧平衡状态。由于铜的宏观属性较强，24 年降息预期
较大，美元美债下跌将提振铜价，同时铜显性库存处于历史低位，铜价重心得到支撑上移。
股价上涨的催化因素
矿产品价格上涨；公司新产能投产进度超预期等。
估值与目标价
选取同样具有铅锌及铜采选矿业务的驰宏锌锗、紫金矿业、盛达资源、金徽股份作为可比公司，以 2024
年 1 月 14 日收盘价计算，可比公司 2023-2025 年预测 PE 调整后均值分别为 19/16/11 倍。我们预计公司
2023-2025 年归母净利分别为 10.7/1 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铅锌矿业龙头再发力，铜产业链将开启第二成长曲线 | 历史低位，铜价重心得到支撑上移。
股价上涨的催化因素
矿产品价格上涨；公司新产能投产进度超预期等。
估值与目标价
选取同样具有铅锌及铜采选矿业务的驰宏锌锗、紫金矿业、盛达资源、金徽股份作为可比公司，以 2024
年 1 月 14 日收盘价计算，可比公司 2023-2025 年预测 PE 调整后均值分别为 19/16/11 倍。我们预计公司
2023-2025 年归母净利分别为 10.7/12.5/15.7 亿元，对应 EPS 为 0.29/0.33/0.42 元/股。2024 年 1 月 14 日公司
收盘价 4.23 元，对应 23-25 年 PE 为 15/13/10 倍，估值均低于行业平均水平。2024 年按照行业平均给予公司
16 倍 PE，对应目标价 5.34 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
矿产品价格不及预期，产能释放不及预期
丨公司名称
| 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铅锌矿业龙头再发力，铜产业链将开启第二成长曲线 | 于行业平均水平。2024 年按照行业平均给予公司
16 倍 PE，对应目标价 5.34 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
矿产品价格不及预期，产能释放不及预期
丨公司名称
诚信专业 发现价值 3 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 核心矿产品量价齐升，Q3归母净利润环增21% |
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，
本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
证券研究报告·A 股公司简评
工业金属
核心矿产品量价齐升，
Q3 归母净利润环增 21%
核心观点
1、2023 年前三季度公司实现营业收入 2250.08 亿元，同比
+10.19%；实现归母净利润 161.65 亿元，同比-3.01%。2023Q3
实现归母净利润 58.63 亿元，同比+45.22%，环比+20.63%。
2、公司核心矿产品整体量价齐升，人民币贬值导致成本同比升
高，拖累前三季度业绩。
3、获得 Manono 锂矿东北部项目探矿权，新能源新材料增量可期。
4、降息初期黄金主升行情值得期待，能源革命助推铜价开启新
一轮周期。
事件
公司发布 2023 年第三季度报告
2023 前三季度公司实现营业收入 2250.08 亿元，同比+10.19%；
实现归母净利润 161.65 亿元，同比-3.01 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 核心矿产品量价齐升，Q3归母净利润环增21% | 公司核心矿产品整体量价齐升，人民币贬值导致成本同比升
高，拖累前三季度业绩。
3、获得 Manono 锂矿东北部项目探矿权，新能源新材料增量可期。
4、降息初期黄金主升行情值得期待，能源革命助推铜价开启新
一轮周期。
事件
公司发布 2023 年第三季度报告
2023 前三季度公司实现营业收入 2250.08 亿元，同比+10.19%；
实现归母净利润 161.65 亿元，同比-3.01%；实现扣非归母净利润
152.08 亿元，同比-4.49%。2023Q3 实现营收 746.74 亿元，同比
+4.10%；实现归母净利润 58.63 亿元，同比+45.22%；实现扣非
归母净利润 55.52 亿元，同比+42.41%。
简评
核心矿产品量价齐升。1）量：2023Q1-Q3 公司矿产金产量 50.09
吨，同比+22%；矿产铜产量 75.43 万吨，同比+13%。2023Q3 矿产
金产量 17.75 吨，环比+8%；矿产铜产量 26.20 万吨，环比+8%。
2）价：2023Q1-Q3 公司矿产金单价 400.97 元/克，同比+13%；矿
产铜单价 5.11 万元/ | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 核心矿产品量价齐升，Q3归母净利润环增21% | 55.52 亿元，同比+42.41%。
简评
核心矿产品量价齐升。1）量：2023Q1-Q3 公司矿产金产量 50.09
吨，同比+22%；矿产铜产量 75.43 万吨，同比+13%。2023Q3 矿产
金产量 17.75 吨，环比+8%；矿产铜产量 26.20 万吨，环比+8%。
2）价：2023Q1-Q3 公司矿产金单价 400.97 元/克，同比+13%；矿
产铜单价 5.11 万元/吨，同比+0.4%。2023Q3 公司矿产金单价
408.41 元/克，环比+0.4%；矿产铜单价 5.14 万元/吨，环比+3.8%。
3）本：2023Q1-Q3 公司矿产金单位销售成本 216.98 元/克，同比
+19%；矿产铜单位销售成本 2.25 万元/吨，同比+16%。2023Q3 公
司矿产金单位销售成本 229.80 元/克，环比+4%；矿产铜单位销
售成本 2.40 万元/吨，环比+11%。
人民币贬值导致成本同比升高。人民币兑美元平均汇率较上年同
期贬值，导致以美元计价的成本换算成人民币成本增高，其中影
响公司矿山产铜成本同比增加率 3.5pct；影响矿山产金成本同比 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 核心矿产品量价齐升，Q3归母净利润环增21% | 8 元/克，同比
+19%；矿产铜单位销售成本 2.25 万元/吨，同比+16%。2023Q3 公
司矿产金单位销售成本 229.80 元/克，环比+4%；矿产铜单位销
售成本 2.40 万元/吨，环比+11%。
人民币贬值导致成本同比升高。人民币兑美元平均汇率较上年同
期贬值，导致以美元计价的成本换算成人民币成本增高，其中影
响公司矿山产铜成本同比增加率 3.5pct；影响矿山产金成本同比
增加率 5 pct。
维持
买入
王介超
wangjiechao@csc.com.cn
SAC 编号:s1440521110005
发布日期： 2023 年 10 月 31 日
当前股价： 12.44 元
主要数据
股票价格绝对/相对市场表现（%）
1 个月
3 个月
12 个月
2.56/5.50
-2.74/5.11
53.58/50.05
12 月最高/最低价（元）
13.94/7.92
总股本（万股）
2,632,657.12
流通 A 股（万股）
2,052,529.92
总市值（亿元）
3,201.54 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 核心矿产品量价齐升，Q3归母净利润环增21% |
当前股价： 12.44 元
主要数据
股票价格绝对/相对市场表现（%）
1 个月
3 个月
12 个月
2.56/5.50
-2.74/5.11
53.58/50.05
12 月最高/最低价（元）
13.94/7.92
总股本（万股）
2,632,657.12
流通 A 股（万股）
2,052,529.92
总市值（亿元）
3,201.54
流通市值（亿元）
2,553.35
近 3 月日均成交量（万）
10647.56
主要股东
闽西兴杭国有资产投资经营有限
公司
23.11%
股价表现
| 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳 |
1
证
券
研
究
报
告
T
a
公
司
研
究
公
司
深
度
研
究
Table_ First| Table _Sum mar y
紫金矿业（601899.SH）
对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳
投资要点：
➢
资源角度看，紫金矿业估值低、弹性大。1）资源量及储量：截至23年，
紫金矿业铜储量预计3400万吨，接近自由港3406万吨，低于南方铜业4403
万吨，紫金平均品位0.55%，高于自由港0.46%和南方铜业0.39%。金储量1191
万吨，高于自由港383万吨和南方铜业158万吨。假设将金储量按铜金价格
比折算，根据最新市值，22年紫金吨铜资源市值1.01万元，低于自由港和
南方铜业的1.16/1.22万元。2）产量：23年，自由港产量191万吨位列全球
第一，紫金101万吨位列第四，南方铜业91万吨。2024年紫金计划111万吨，
增10万吨，自由港/南方铜业预计增0/2.6万吨。从规划项目来看，紫金矿
业有至少30万吨铜矿项目待投产，南方铜业和自由港分别有21万吨和 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳 | 吨。假设将金储量按铜金价格
比折算，根据最新市值，22年紫金吨铜资源市值1.01万元，低于自由港和
南方铜业的1.16/1.22万元。2）产量：23年，自由港产量191万吨位列全球
第一，紫金101万吨位列第四，南方铜业91万吨。2024年紫金计划111万吨，
增10万吨，自由港/南方铜业预计增0/2.6万吨。从规划项目来看，紫金矿
业有至少30万吨铜矿项目待投产，南方铜业和自由港分别有21万吨和13万
吨，紫金未来增量更为庞大。
➢
成本角度看，紫金矿业处于成本曲线左侧，吨盈利占优。1）成本：紫
金矿业凭借自身逆周期投资的能力持续并购优质资产，为资产升值提供了
充分的空间，2022年公司矿产铜单位销售成本为19862元/吨，高于南方铜
业的11566元/吨，低于自由港的22242元/吨，处于全球成本曲线的左侧。
2）盈利：在低成本的基础上，公司凭借优秀的成本管控能力，使得其盈利
能力受行业波动影响小，自2019年以来紫金矿业已实现连续三年净利率稳
步提升，2022年净利率已提升至9.16%，我们认为，随着紫金矿业持续收购
优质矿产资源叠加现有矿山完成改扩建，公司盈利能力仍有上升空 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳 | 矿产铜单位销售成本为19862元/吨，高于南方铜
业的11566元/吨，低于自由港的22242元/吨，处于全球成本曲线的左侧。
2）盈利：在低成本的基础上，公司凭借优秀的成本管控能力，使得其盈利
能力受行业波动影响小，自2019年以来紫金矿业已实现连续三年净利率稳
步提升，2022年净利率已提升至9.16%，我们认为，随着紫金矿业持续收购
优质矿产资源叠加现有矿山完成改扩建，公司盈利能力仍有上升空间，未
来将逐步向南方铜业看齐。
➢
估值角度看，紫金矿业估值较低。从相对估值来看，2024年，紫金矿
业的PE为17X，远低于南方铜业和自由港的30X和29X；紫金矿业的PB为3.3X，
低于南方铜业和自由港9.8X和3.6X；紫金矿业的EV/EBITDA为7.2X，高于自
由港6.9X，远低于南方铜业14.8X。从绝对估值来看，考虑到公司未来仍有
增长潜力，根据FCFF估值模型，计算得出公司合理市值为5539亿元。
➢
盈利预测及投资建议：根据最新产量指引，我们预计2023-2025年公司
归母净利润分别为211/245/293亿元（前值211/255/324亿元），同比
+6%/ | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳 | 方铜业和自由港9.8X和3.6X；紫金矿业的EV/EBITDA为7.2X，高于自
由港6.9X，远低于南方铜业14.8X。从绝对估值来看，考虑到公司未来仍有
增长潜力，根据FCFF估值模型，计算得出公司合理市值为5539亿元。
➢
盈利预测及投资建议：根据最新产量指引，我们预计2023-2025年公司
归母净利润分别为211/245/293亿元（前值211/255/324亿元），同比
+6%/+16%/+20%，EPS分别为0.8/0.93/1.11元。参考可比公司，给予公司22
倍PE，对应目标价20.48元，维持“买入”评级。
➢
风险提示：铜金价格不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动风
险
财务数据和估值
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入（百万元）
225,102
270,329
310,639
335,086
367,076
增长率
31%
20%
15%
8%
10%
净利润（百万元）
15,673
20,042
21,145
24,509
29,316
增长率
141%
2 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳 | 政策变动风
险
财务数据和估值
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入（百万元）
225,102
270,329
310,639
335,086
367,076
增长率
31%
20%
15%
8%
10%
净利润（百万元）
15,673
20,042
21,145
24,509
29,316
增长率
141%
28%
6%
16%
20%
EPS（元/股）
0.60
0.76
0.80
0.93
1.11
市盈率（P/E）
26.5
20.7
19.6
17.0
14.2
市净 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业2024一季报：营收748亿元，归母62.6亿元，核心金属产量价格成本数据。 | 浙商金属新材料【紫金矿业：24Q1归母62.6亿元，同比+15%】
紫金矿业发布2024一季报，24Q1：
实现营收748亿元，同比持平，环比+9%；
实现归母62.6亿元，同比+15%，环比+26%。
24Q1核心金属产量：
矿山产铜26.3万吨，同比+5%，环比+4%；
矿山产金16.8吨，同比+5%，环比-5%。
24Q1核心金属价格：
沪铜均价6.9万元/吨，同比+1%，环比+2%；
黄金均价489元/克，同比+16%，环比+4%。
[庆祝]24Q1核心金属单位成本：
矿产铜：
铜精矿1.9万元/吨，同比-8%，环比-13%；
电积铜3.2万元/吨，同比-8%，环比+22%；
电解铜3.7万元/吨，环比-19%。
矿产金：
金锭277元/克，同比+8%，环比-6%；
金精矿145元/克，同比-6%，环比-14%。 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜系列专题：铜陵有色 | %
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2018
2019
2020
2021
2022
铜
黄金等副产品
化工及其他产品
其他
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
盈利能力改善，资产负债率下降
➢ 公司毛利率和净利率提升，资产负债率下降。2021年-2023年前三季度，公司分别实现营业收入1,310.34/1,218.45/1,025.95亿元，同比增速31.77%/-
7.01%/ 15.69%；实现归母净利润31.01/27.30/25.76亿元，同比增速258.29%/-11.96%/ -9.00%；净利率分别为2.65%/2.61%/3.25%；资产负债率分别为
53.98%/51.19%/ 50.73%。分产品来看，硫酸等化工副产品的毛利率近年来提升幅度最为显著。
图：公司资产负债率
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
图：公司毛利率和净利率变化
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024Q1
毛 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜系列专题：铜陵有色 | 债率分别为
53.98%/51.19%/ 50.73%。分产品来看，硫酸等化工副产品的毛利率近年来提升幅度最为显著。
图：公司资产负债率
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
图：公司毛利率和净利率变化
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024Q1
毛利率
净利率
66.9%
60.7%
61.1%
58.5%
58.2%
60.4%
54.0%
51.2%
49.5%
50.4%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024Q1
资产负债率
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
业务分析
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
铜矿版块：国内铜矿埋藏深，开采难度大，成本偏高
➢ 公司在国内拥有三座主力矿山，储量丰富，产量稳定。公司在国内每年自产铜精矿含铜量为5-6万金属吨左右，其中大部分来自三座主力矿山 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜系列专题：铜陵有色 | %
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024Q1
资产负债率
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
业务分析
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
铜矿版块：国内铜矿埋藏深，开采难度大，成本偏高
➢ 公司在国内拥有三座主力矿山，储量丰富，产量稳定。公司在国内每年自产铜精矿含铜量为5-6万金属吨左右，其中大部分来自三座主力矿山：冬瓜山铜矿、
庐江矿业、安庆铜矿，占公司国内铜矿年产量90%以上。2020-2022年，公司自产铜精矿含铜量分别为5.64/5.26/5.16万吨。
•
冬瓜山铜矿是公司主力矿山，位于安徽铜陵，是长江中下游铜金成矿带的一部分，是国内埋深最大的铜矿床之一，掘进深度达到1125米，铜金属储量100万
吨左右，主矿体平均含铜1%，矿石采选量300万吨/年，年产铜金属量约2.8万吨。2023年上半年，冬瓜山铜矿累计完成铜精矿含铜1.4万吨，高硫精矿22.1万吨，
高硫铁41.5万吨。
•
庐江矿业位于合肥市庐江县，是一座深埋低品位铜矿山，矿石平均含铜0.54%，开采成本较高。自2017年试生产，20 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜系列专题：铜陵有色 | 江中下游铜金成矿带的一部分，是国内埋深最大的铜矿床之一，掘进深度达到1125米，铜金属储量100万
吨左右，主矿体平均含铜1%，矿石采选量300万吨/年，年产铜金属量约2.8万吨。2023年上半年，冬瓜山铜矿累计完成铜精矿含铜1.4万吨，高硫精矿22.1万吨，
高硫铁41.5万吨。
•
庐江矿业位于合肥市庐江县，是一座深埋低品位铜矿山，矿石平均含铜0.54%，开采成本较高。自2017年试生产，2020年达产，矿石采选量330万吨/年，
2022年生产矿山铜金属量1.35万吨。2023年上半年，庐江矿业累计处理矿石174万吨，生产铜0.67万吨，黄金382千克，白银2244千克。
•
安庆铜矿地处安徽省怀宁县，主矿体为矽卡岩型铁铜矿体，原矿含铜0.5-0.7%，年产铜在6300吨左右。安庆铜矿2023年上半年完成矿石处理量63.5万吨，其
中铜金属产量3300吨，完成年度计划的55%。
图：公司自产铜精矿含铜量及自给率（单位：万吨，%）
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
5.37
5.52
5.64
5.26
5.16
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0% | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜系列专题：铜陵有色 | 处安徽省怀宁县，主矿体为矽卡岩型铁铜矿体，原矿含铜0.5-0.7%，年产铜在6300吨左右。安庆铜矿2023年上半年完成矿石处理量63.5万吨，其
中铜金属产量3300吨，完成年度计划的55%。
图：公司自产铜精矿含铜量及自给率（单位：万吨，%）
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
5.37
5.52
5.64
5.26
5.16
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
4.9
5.0
5.1
5.2
5.3
5.4
5.5
5.6
5.7
2018
2019
2020
2021
2022
自产铜精矿含铜（万吨）
自 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 动态报告：价降本增拖累业绩，铜金内生增长动能十足 | 千克，元/克
15,952
16,499
387
200
16,386
15,416
407
221
2.72%
-6.56%
5.14%
10.34%
矿产银
千克，元/克
104,263
104,122
3.26
1.67
103,380
104,812
3.54
1.69
-0.85%
0.66%
8.56%
1.19%
矿产铜小计
吨，元/吨
244,471
235,521
52,448
21,640
247,770
239,434
49,530
21,666
1.35%
1.66%
-5.56%
0.12%
冶炼产铜
吨，元/吨
174,276
174,272
60,909
58,806
187,011
187,230
59,602
57,655
7.31%
7.44%
-2.15%
-1.96%
矿产锌
吨，元/吨
105,004
106,740
13,316
9,027
112,206
104,428
9,478
8,447
6.86%
-2 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 动态报告：价降本增拖累业绩，铜金内生增长动能十足 | %
冶炼产铜
吨，元/吨
174,276
174,272
60,909
58,806
187,011
187,230
59,602
57,655
7.31%
7.44%
-2.15%
-1.96%
矿产锌
吨，元/吨
105,004
106,740
13,316
9,027
112,206
104,428
9,478
8,447
6.86%
-2.17%
-28.82%
-6.43%
冶炼产锌
吨，元/吨
87,838
88,408
20,555
18,978
89,567
89,693
18,405
17,078
1.97%
1.45%
-10.46%
-10.01%
铁精矿
万吨，元/吨
32
72
592
224
46
65
582
244
44.21%
-8.71%
-1.77%
9.05%
资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院
同比角度，2023Q2 矿产品及冶炼端毛利同比下降 14.76 亿元，贡献主要的
毛利减量，其他非主营产品毛利同比增加 3. | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 动态报告：价降本增拖累业绩，铜金内生增长动能十足 | 1.97%
1.45%
-10.46%
-10.01%
铁精矿
万吨，元/吨
32
72
592
224
46
65
582
244
44.21%
-8.71%
-1.77%
9.05%
资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院
同比角度，2023Q2 矿产品及冶炼端毛利同比下降 14.76 亿元，贡献主要的
毛利减量，其他非主营产品毛利同比增加 3.83 亿元。其中，矿产品及冶炼端毛利
同比下降主要由于矿产铜（-9.36 亿元）、矿产锌（-7.41 亿元）、矿产金（-0.46 亿
元）、铁精矿（-0.54 亿元），矿山银、冶炼铜和冶炼产锌板块 Q2 毛利额同比分别
增加 0.29 亿元、2.19 亿元和 0.83 亿元。毛利额同比的主要减量矿产铜、矿产锌、
铁精矿虽销量同比增加，但售价同比下降且成本同比升高，单位盈利减少，毛利分
别同比-12.30%、-87.30%和-19.70；矿产金销量、售价、成本均同比增加，但成
本增幅远大于售价增幅；矿产银毛利的同比增长核心受益于销量大增，同时售价增
幅大于成本增幅，冶炼铜、冶炼锌毛利同比增加受益 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 动态报告：价降本增拖累业绩，铜金内生增长动能十足 | 2 毛利额同比分别
增加 0.29 亿元、2.19 亿元和 0.83 亿元。毛利额同比的主要减量矿产铜、矿产锌、
铁精矿虽销量同比增加，但售价同比下降且成本同比升高，单位盈利减少，毛利分
别同比-12.30%、-87.30%和-19.70；矿产金销量、售价、成本均同比增加，但成
本增幅远大于售价增幅；矿产银毛利的同比增长核心受益于销量大增，同时售价增
幅大于成本增幅，冶炼铜、冶炼锌毛利同比增加受益于销量环比增加，且售价降幅
低于成本降幅，单位盈利空间同比增加。
表3：公司分产品销量、单价和单位成本变化（2023Q2 同比 2022Q2）
2022Q2
2023Q2
2023Q2 同比（%）
单位
产量
销量
单价
单位成本
产量
销量
单价
单位成本
产量
销量
单价
单位成本
矿产金
千克，元/克
13,931
15,399
369
179
16,386
15,416
407
221
17.62%
0.11%
10.45%
23.32%
矿产银
千克，元/克
92,662
99,331
3. | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 动态报告：价降本增拖累业绩，铜金内生增长动能十足 | 23Q2 同比（%）
单位
产量
销量
单价
单位成本
产量
销量
单价
单位成本
产量
销量
单价
单位成本
矿产金
千克，元/克
13,931
15,399
369
179
16,386
15,416
407
221
17.62%
0.11%
10.45%
23.32%
矿产银
千克，元/克
92,662
99,331
3.21
1.55
103,380
104,812
3.54
1.69
11.57%
5.52%
10.25%
9.23%
矿产铜小计
吨，元/吨
213,613
214,067 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源 | 们仍维持之前的盈利
预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利 220 亿元、270 亿元、351 亿元，
对应 8 月 21 日收盘价的 PE 为 14x、12x 和 9x，维持“推荐”评级。
➢
风险提示：探转采进度低于预期风险，项目建设低于预期风险，铜钼价格下
跌风险，成本或资本开支超预期风险等。
[Table_Forcast]
盈利预测与财务指标
项目/年度
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入（百万元）
270329
331293
368884
428492
增长率（%）
20.1
22.6
11.3
16.2
归属母公司股东净利润（百万元）
20042
22033
27005
35135
增长率（%）
27.9
9.9
22.6
30.1
每股收益（元）
0.76
0.84
1.03
1.33
PE
16
14
12
9
PB
3.5
3.0
2.6
2.1
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 21 日收盘价） | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源 |
归属母公司股东净利润（百万元）
20042
22033
27005
35135
增长率（%）
27.9
9.9
22.6
30.1
每股收益（元）
0.76
0.84
1.03
1.33
PE
16
14
12
9
PB
3.5
3.0
2.6
2.1
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 21 日收盘价）
推荐
维持评级
当前价格：
11.98 元
[Table_Author]
分析师
邱祖学
执业证书： S0100521120001
邮箱：
qiuzuxue@mszq.com
研究助理 张弋清
执业证书： S0100121120057
邮箱：
zhangyiqing@mszq.com
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源 | uxue@mszq.com
研究助理 张弋清
执业证书： S0100121120057
邮箱：
zhangyiqing@mszq.com
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1 事件：收购西藏朱诺铜矿 48.59%股权 ..................................................................................................................... 3
2 朱诺铜矿的前世今生：大型斑岩型铜钼伴生矿 .......................................................................................................... 3
2.1 股权结构 ........................................ | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源 | .............. 3
2 朱诺铜矿的前世今生：大型斑岩型铜钼伴生矿 .......................................................................................................... 3
2.1 股权结构 ............................................................................................................................................ | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 【华泰金属】紫金矿业发布年产量规划 | [太阳]产量规划：
矿产铜23年产量101万吨，规划24-25年达111/122万吨、28年【150-160】万吨，24-28年CAGR【8%-10%】；
矿产金23年产量85万吨，规划24-25年达73.5/85万吨、28年【100-110】吨，24-28年CAGR【8%-10%】。
矿产银23年产量412吨，规划24-25年达420/500万吨、28年达【600-700】吨；
碳酸锂23年产量0.3万吨，规划24-25年达2.5/10万吨、28年达【25-30】万吨；
矿产钼23年产量0.8万吨，规划24-25年达0.9/1万吨、28年达【2.5-3.5】万吨；
矿产铅锌23年产量47万吨，规划24-25年达47/50万吨、28年达【55-60】万吨。
[太阳]业绩弹性：铜价10000美金/吨、金价600元/克假设下，25年归母净利430亿元，对应PE估值11X；铜价每上涨500美金，业绩上升26亿元；金价每上涨10元，业绩上升4.5亿元。
联系人：李斌/马晓晨/王鑫延/黄自迪/张智杰 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 到隆星的产量下降，主要隆星宽体现在才到肾部的品位是有一个下降，导致它的鹅绒锌的锌产量是有一个同比的下降，实现矿产银的产量是210吨，同比是增长1.3%，增长主要是来自巨龙铜业，这是各位投资者都比较关心的我们的成本的一个情况。公司在上半年矿产铜金矿单位销售成本是18,578元每吨，同比是下降5.4%，环比23年下半年是下降8.8%，这个降本还是很显著的。其实大家可以看我们下面这个区曲线图，绿色这条线是我们每个季度的铜金矿的实际销售成本。我们在今年的一季度，我们铜金矿的成本是18,546元每吨，比去年的四季度环比是下降了13%，是个很明显的下降，在二季度也继续保持了一个降本的良好的势头。但是大家可能也会看，我们也注意到我们电系统的成本是有上涨，主要是受到刚才有提到的刚果金，我们科卢韦齐项目的因为受到辐射事件，我产量减少的一个影响，但是这个是短期的暂时性的影响。我们矿产金的成本在今年上半年矿产金矿销售成本是151.5元每克，同比是下降2.5%，环比去年下半年是下降6.7%，金锭的销售成本是285元每克，环比23年下半年是下降4.39%。同样我们在下面曲线图可以看到，我们在今年的一季度的经济快 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 能也会看，我们也注意到我们电系统的成本是有上涨，主要是受到刚才有提到的刚果金，我们科卢韦齐项目的因为受到辐射事件，我产量减少的一个影响，但是这个是短期的暂时性的影响。我们矿产金的成本在今年上半年矿产金矿销售成本是151.5元每克，同比是下降2.5%，环比去年下半年是下降6.7%，金锭的销售成本是285元每克，环比23年下半年是下降4.39%。同样我们在下面曲线图可以看到，我们在今年的一季度的经济快销售成本是145元每克，环比我们23年的四季度是下降14%，在二季度虽然成本是有小幅的提升了，主要还是受到我们国内矿山的一个品位下降，还有有些部分的矿山在第二季度未能按我们设计的产能来做一个生产，导致了它二季度的成本有一个小幅的提升。上半年我们矿产锌的单位销售成本是8969元每吨，同比23年是上涨了2.6%，但是环比23年的下半年是下降了8.6。我们一季度的成本是8689元每吨，环比23年四季度是下降了12%，虽然我们二季度有一个成本有一个上升的势头，但是整体的成本还是比去年是有一定的降幅。我们主要矿产品的销售单价跟毛利率，上半年我们的销售单价铜金矿是56,250元每吨，同比是增加13%。金矿 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 了它二季度的成本有一个小幅的提升。上半年我们矿产锌的单位销售成本是8969元每吨，同比23年是上涨了2.6%，但是环比23年的下半年是下降了8.6。我们一季度的成本是8689元每吨，环比23年四季度是下降了12%，虽然我们二季度有一个成本有一个上升的势头，但是整体的成本还是比去年是有一定的降幅。我们主要矿产品的销售单价跟毛利率，上半年我们的销售单价铜金矿是56,250元每吨，同比是增加13%。金矿是470元每克，同比上升26%，金锭498元每克，同比上升18%，矿产锌13,768元每吨，同比上升21%。矿产金是4.4元每克，同比上升30%。铁精矿是717元每吨，同比上升2%。上半年我们公司综合毛利率19.15%，同比上升4.5个百分点，矿产品的毛利率57.3，同比上升5.6个百分点。我们的毛利率有一个比较大幅度的增长，主要还是由于我刚才提到的我们成本下降，同时我们销售单价有上涨，再加上我们铜金的产销量同比有增加，这三个因素综合在一起，所以我们今年的毛利率上半年的毛利率有个比较大幅度的提升。第二部分是项目更新情况，铜板块主要项目更新，巨龙铜块，主要今年上半年我们做了一个资源量的更新备案， | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 毛利率19.15%，同比上升4.5个百分点，矿产品的毛利率57.3，同比上升5.6个百分点。我们的毛利率有一个比较大幅度的增长，主要还是由于我刚才提到的我们成本下降，同时我们销售单价有上涨，再加上我们铜金的产销量同比有增加，这三个因素综合在一起，所以我们今年的毛利率上半年的毛利率有个比较大幅度的提升。第二部分是项目更新情况，铜板块主要项目更新，巨龙铜块，主要今年上半年我们做了一个资源量的更新备案，现在铜的资源量达到2,588万吨，是中国目前备案资源量最多的一个铜矿山。二期扩建工程预计还是在25年底能建成投产，达产以后产量是30~35万吨，钼能做到1.3万吨，已经是230吨。多宝山铜矿上半年也做了一个资源的量，更新新增的铜资源量是365吨，这个是中国东北地区近40年来唯一发明的超大型的铜矿体，矿体也是预计会奔诺法来做一个开采研究。卡穆尔卡库尔铜矿三期采选工程在今年5月份建成投产，三期的选矿厂的产量产能大概是15万吨，1~3期综合的产能是超过60万吨，成为全球第三大铜矿。年产50万吨的粗铜跟阳极铜冶炼厂项目预计是在25年的2月份竣工，冶炼厂会大幅降低我们的物流成本，预计可以将平均的10亿现 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 了一个资源的量，更新新增的铜资源量是365吨，这个是中国东北地区近40年来唯一发明的超大型的铜矿体，矿体也是预计会奔诺法来做一个开采研究。卡穆尔卡库尔铜矿三期采选工程在今年5月份建成投产，三期的选矿厂的产量产能大概是15万吨，1~3期综合的产能是超过60万吨，成为全球第三大铜矿。年产50万吨的粗铜跟阳极铜冶炼厂项目预计是在25年的2月份竣工，冶炼厂会大幅降低我们的物流成本，预计可以将平均的10亿现金成本下降20%。另外两个我们在塞尔维亚的两大铜矿提莫铜金矿，还有波尔铜矿的崩落法也在加快推进，到25年改扩建工程。达产的时候，这两个项目有望能达到30万吨的产能，成为欧洲第二大的铜生产企业。金板块方 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 掘金“铜矿”系列：紫金矿业核心推荐逻辑 | 增加的是最少的一家了。再往后看的话，其实我们也预期像紫金这边铜矿的成本也是会出现每年可能会有几个点的抬升的趋势。所以整个全球铜矿山的这种成本逐步抬升的趋势基本上是不可避免的。一方面是因为矿山的品位在下降的因素影响，另外一方面是随着一些大的矿山它所开采的深度增加之后，比如说运输距离和所消耗的辅料也会有所增加，从这个角度来说，成本也都是会有所抬升的。所以比如说我们看到去年的完成成本曲线，93块钱的成本是7000美金，今年有可能要比7000美金更高。我们假设比如说有5个点左右的1个抬升，对应到今年的90分位线的成本可能是在7300美金到7400美金。当前铜价在8000美金的一个位置，其实并没有太大的一个下跌的空间。所以我们对于铜价来看，短期可能是一个偏中性的观点，我们觉得铜价基本上跌不动的。之后的话，我们去等待比如说海外流动性的宽松的这种交易，或者是我们国内经济刺激的这样的一个交易，是有望拉动铜价上涨的，然后在一个低库存的水平，其实铜价向上弹性也很大，紫金实际上市场更多还是会把它当成是一个铜的标的来交易，所以在铜价上涨的时候，公司的股票的弹性是比较强的，这是铜价的一个观点。最后我再简单汇报一 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 掘金“铜矿”系列：紫金矿业核心推荐逻辑 | 一个下跌的空间。所以我们对于铜价来看，短期可能是一个偏中性的观点，我们觉得铜价基本上跌不动的。之后的话，我们去等待比如说海外流动性的宽松的这种交易，或者是我们国内经济刺激的这样的一个交易，是有望拉动铜价上涨的，然后在一个低库存的水平，其实铜价向上弹性也很大，紫金实际上市场更多还是会把它当成是一个铜的标的来交易，所以在铜价上涨的时候，公司的股票的弹性是比较强的，这是铜价的一个观点。最后我再简单汇报一下对于李夏的观点，李佳我们认为应该还处在一个调整的过程当中，比如说我们目前看到国产的电视机，碳酸锂的价格还在20万以上，从中长期的角度来说，我们认为理财还是要跌的，因为我们自己的测算在2024年至2025年，整个行业的供需过剩的幅度相对来说还是比较大的，预计过剩量在10%左右，所以我们认为之后底价有可能会跌落到行业成本曲线90分位线的一个水平。90分线这个水平，它所对应出来锂盐的成本应该是在12万至15万元左右的一个范围之内。因为它所对应的是一些资源品位相对来说比较差的锂矿所开发出来的碳酸锂的成本，大概就是这样的一个水平，所以对李佳会有一定的支撑。对于紫金而言，比如说我们假设之后碳酸锂价格跌落 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 掘金“铜矿”系列：紫金矿业核心推荐逻辑 | 25年，整个行业的供需过剩的幅度相对来说还是比较大的，预计过剩量在10%左右，所以我们认为之后底价有可能会跌落到行业成本曲线90分位线的一个水平。90分线这个水平，它所对应出来锂盐的成本应该是在12万至15万元左右的一个范围之内。因为它所对应的是一些资源品位相对来说比较差的锂矿所开发出来的碳酸锂的成本，大概就是这样的一个水平，所以对李佳会有一定的支撑。对于紫金而言，比如说我们假设之后碳酸锂价格跌落到12~15万元的一个范围之内，公司的锂矿的资源其实也是能够获得非常丰厚的利润的，因为公司在手的三个锂矿项目的布局，我们预计比如说在阿根廷的三克锂盐湖项目的一个单独的完全成本，应该是在3万元左右的，像西藏拉果错盐湖的单吨碳酸锂成本应该是在5万元左右。湖南湘源李某矿的单吨碳酸锂成本应该是在6万元左右，所以公司三个锂矿项目的加权平均成本可能是在4~5万元的范围之内。所以我们及时考虑到，比如说之后锂价有可能会跌落到一个比较低的位置之后，公司也是在锂这一块领域也能够获得非常丰厚的利润。我们假设公司丹顿泰康也能够赚3~4万元，如果有15万吨的产能出来之后，它的利润是可以直接增厚50亿到60亿的范围之内， | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 掘金“铜矿”系列：紫金矿业核心推荐逻辑 | 西藏拉果错盐湖的单吨碳酸锂成本应该是在5万元左右。湖南湘源李某矿的单吨碳酸锂成本应该是在6万元左右，所以公司三个锂矿项目的加权平均成本可能是在4~5万元的范围之内。所以我们及时考虑到，比如说之后锂价有可能会跌落到一个比较低的位置之后，公司也是在锂这一块领域也能够获得非常丰厚的利润。我们假设公司丹顿泰康也能够赚3~4万元，如果有15万吨的产能出来之后，它的利润是可以直接增厚50亿到60亿的范围之内，非常可观的一个增长。以上是第二部分。我们对于几个核心商品价格的一个观点，最后我再重申一下我们的结论，我们认为当前资金的市值在3,100亿左右的位置，应该来说仍然是处在一个安全边际比较高的位置，也是建议各位投资者可以逢低布局。之后的话，市场会不断的去交易，比如说海外流动性的宽松，或者是我们国内经济刺激政策的出台，是有可能会进一步的拉升铜价和金价的整个公司的股价就会有比较大的弹性，向上的空间。我们认为紫金的市值是可以达到4,000亿以上的范围。以上就是我今天汇报的大概的内容。各位投资者，如果有任何的疑问，可以欢迎在会后可以多多和我们交流。我们今天的电话会就到此结束。 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 公司事件点评报告：业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长 | 200.03 元/克，同比+15.72%，环比-8.77%；矿产铜为 21,640
元/吨，同比+18.22%，环比+2.03%；矿产锌为 9,027 元/吨，同比+27.81%，环比+2.95%。
图表 8：公司分产品单价及单位成本变化
产品
单位
单价
单位销售成本
2022Q1
2022Q4
2023Q1
同比
环比
2022Q1
2022Q4
2023Q1
同比
环比
矿山产金
元/克
350.2
405.23
387.39
10.62%
-4.40%
172.85
219.26
200.03
15.72%
-8.77%
矿山产铜
元/吨
55,348
43,727
52,448
-5.24%
19.94%
18,305
21,210
21,640
18.22%
2.03%
矿山产锌
元/吨
17,285
13,805
13,316
-22.96%
-3.54%
7,063
8,768
9,027
27.81%
2.95%
矿山产银
元/克
3.21
3.16
3.2 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 公司事件点评报告：业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长 |
元/吨
55,348
43,727
52,448
-5.24%
19.94%
18,305
21,210
21,640
18.22%
2.03%
矿山产锌
元/吨
17,285
13,805
13,316
-22.96%
-3.54%
7,063
8,768
9,027
27.81%
2.95%
矿山产银
元/克
3.21
3.16
3.26
1.56%
3.16%
1.45
1.9
1.67
15.17%
-12.11%
铁精矿
元/吨
764
558
592
-22.51%
6.09%
170.22
225.26
223.56
31.34%
-0.75%
冶炼产铜
元/吨
63086
57664
60909
-3.45%
5.63%
61268
54416
58806
-4.02%
8.07%
冶炼产锌
元/吨
22531
21663
20555
-8.77%
-5.11%
20898
20137
18978
-9.19%
-5.76%
| 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 公司事件点评报告：业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长 | 225.26
223.56
31.34%
-0.75%
冶炼产铜
元/吨
63086
57664
60909
-3.45%
5.63%
61268
54416
58806
-4.02%
8.07%
冶炼产锌
元/吨
22531
21663
20555
-8.77%
-5.11%
20898
20137
18978
-9.19%
-5.76%
资料来源：公司公告，华鑫证券研究（注：铁精矿不含非控股企业）
毛利方面，2023Q1 矿产金毛利同比增长显著，矿产品环比毛利率整体上涨：其中矿产
金实现毛利 30.91 亿元，同比增长 26.99%，环比增长 1.75%；矿产铜毛利 72.56 亿元，同
比下降 0.89%，环比上涨 39.53%。矿产金，矿产铜毛利率分别为 48.37%，58.74%，同比分
别-2.27%，-8.19%,环比分别+2.48%，+7.25%。
图表 9：公司分产品毛利及单位毛利变化
产品
分产品毛利（亿元）
分产品单位毛利（元）
2022Q1
2022Q4
2023Q1
同比
环比
| 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 公司事件点评报告：业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长 | ，环比增长 1.75%；矿产铜毛利 72.56 亿元，同
比下降 0.89%，环比上涨 39.53%。矿产金，矿产铜毛利率分别为 48.37%，58.74%，同比分
别-2.27%，-8.19%,环比分别+2.48%，+7.25%。
图表 9：公司分产品毛利及单位毛利变化
产品
分产品毛利（亿元）
分产品单位毛利（元）
2022Q1
2022Q4
2023Q1
同比
环比
2022Q1
2022Q4
2023Q1
同比
环比
矿山产金
24.34
30.38
30.91
26.99%
1.75%
177.35
185.97
187.36
5.64%
0.75%
矿山产铜
73.21
52.00
72.56
-0.89%
39.53%
37043
22517
30808
-16.83%
36.82%
矿山产锌
10.81
4.99
4.58
-57.64%
-8.33%
10222
5037
4289
-58.04%
-14.85%
矿山产银
1.6 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 公司事件点评报告：业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长 | 36
5.64%
0.75%
矿山产铜
73.21
52.00
72.56
-0.89%
39.53%
37043
22517
30808
-16.83%
36.82%
矿山产锌
10.81
4.99
4.58
-57.64%
-8.33%
10222
5037
4289
-58.04%
-14.85%
矿山产银
1.65
1.33
1.66
0.35%
24.31%
1.76
1.26
1.59
-9.66%
26.19%
铁精矿
3.30
1.20
2.64
-2 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性 | 10%（洛阳钼业同期产量增速为 64%，紫金矿业销量不含
非控股公司相关数据）。西部矿业更多是受碳酸锂和锌价格大跌拖累利润表现。
2024Q1 铜矿企业业绩同比、环比读数普遍强劲。2024 年 3 月以来铜价快速上涨
突破 8 万元/吨，24Q1 沪铜均价同比+1.5%、环比+2.0%，铜价快速上行依旧为铜
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
- 10 -
行业投资策略报告
矿公司归母净利润表现提供向上弹性。归母净利润同比口径看，2024Q1 洛阳钼业
（yoy+553%）、金诚信（yoy+48%）、铜陵有色（yoy+68%）利润增幅明显；归母
净利润口径环比看，铜陵有色（qoq+791%）、紫金矿业（qoq+26.4%）利润环比增
幅靠前，金诚信归母净利润环比回落主要受刚果金当地雨季以及矿服业务业绩有
所回落所致，洛阳钼业更多受 23Q4 铜库存集中消化导致的归母净利润规模高基
数，实际铜矿放量超预期。
表 4、2023 年及 24Q1 铜矿公司归母净利润规模（亿元）及增速变化
标的分类
股票简称
2023 年
2024Q1
归母净利润
YoY
归母净利润
YoY
QoQ
采掘 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性 | %）、紫金矿业（qoq+26.4%）利润环比增
幅靠前，金诚信归母净利润环比回落主要受刚果金当地雨季以及矿服业务业绩有
所回落所致，洛阳钼业更多受 23Q4 铜库存集中消化导致的归母净利润规模高基
数，实际铜矿放量超预期。
表 4、2023 年及 24Q1 铜矿公司归母净利润规模（亿元）及增速变化
标的分类
股票简称
2023 年
2024Q1
归母净利润
YoY
归母净利润
YoY
QoQ
采掘
金诚信
10.31
69.1%
2.74
48.1%
-14.8%
采掘
洛阳钼业
82.50
36.0%
20.72
553.3%
-64.3%
采掘
紫金矿业
211.19
5.4%
62.61
15.1%
26.4%
冶炼+采掘
铜陵有色
26.99
-1.1%
10.97
67.8%
790.5%
采掘
西部矿业
27.89
-19.1%
7.37
8.4%
24.6%
资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理
2023 年铜矿企业吨毛利水平普遍扩张。（1）铜矿销量：2023 年紫金矿业、洛阳钼
业、铜陵有色、西部矿业销量分别为 81.1/42.0/17.5/13.5 万吨 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性 |
15.1%
26.4%
冶炼+采掘
铜陵有色
26.99
-1.1%
10.97
67.8%
790.5%
采掘
西部矿业
27.89
-19.1%
7.37
8.4%
24.6%
资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理
2023 年铜矿企业吨毛利水平普遍扩张。（1）铜矿销量：2023 年紫金矿业、洛阳钼
业、铜陵有色、西部矿业销量分别为 81.1/42.0/17.5/13.5 万吨，对应同比变化分别为
+10%/+64%/+168%/-5%，金诚信 2023 年销量 1 万吨，2022 年铜矿项目尚未贡献利
润。（2）吨毛利：2023 年紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色和金诚信的吨毛利分别
为 27886/29562/16372/23962 元，其中西部矿业铜精矿由玉龙铜业生产，其 2023
年吨净利为 27705 元。吨毛利口径比较看，洛阳钼业吨毛利最高，金诚信、紫金
矿业次之。从同比角度看，2023 年紫金矿业吨毛利有所下降（同比-2933 元），成
本端抬升所致；洛阳钼业同比+11734 元，主要受益于铜矿项目放量带来的单位成
本的下降。
图 18、2023 年铜矿企 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性 | 毛利分别
为 27886/29562/16372/23962 元，其中西部矿业铜精矿由玉龙铜业生产，其 2023
年吨净利为 27705 元。吨毛利口径比较看，洛阳钼业吨毛利最高，金诚信、紫金
矿业次之。从同比角度看，2023 年紫金矿业吨毛利有所下降（同比-2933 元），成
本端抬升所致；洛阳钼业同比+11734 元，主要受益于铜矿项目放量带来的单位成
本的下降。
图 18、2023 年铜矿企业销量情况
图 19、2023 年铜矿企业吨毛利水平
资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理
资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：金诚信数据为预估值；西部矿业为吨净利口径，紫金矿
业矿产铜包含电积铜和电解铜部分；铜陵有色为米拉多铜矿
项目经营数据
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
- 11 -
行业投资策略报告
表 5、2023 年铜矿企业横向对比
铜矿销量
（万吨）
铜矿业务
毛利占比
不含税均价
（元/吨）
吨成本
（元/吨）
吨毛利
（元/吨）
601899.SH
紫金矿业
81
49%
51156
23270
27886
603993.SH
洛阳钼 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性 | 径，紫金矿
业矿产铜包含电积铜和电解铜部分；铜陵有色为米拉多铜矿
项目经营数据
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
- 11 -
行业投资策略报告
表 5、2023 年铜矿企业横向对比
铜矿销量
（万吨）
铜矿业务
毛利占比
不含税均价
（元/吨）
吨成本
（元/吨）
吨毛利
（元/吨）
601899.SH
紫金矿业
81
49%
51156
23270
27886
603993.SH
洛阳钼业
42
68%
66745
37182
29562
000630.SZ
铜陵有色
18
29%
45782
29410
16372
603979.SH
金诚信
1
7%
49618
25655
23 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 宏微分歧，难攀新高 | 衡表（单位：千吨）
资料来源：ICSG，光大期货研究所
p 28
据国际铜研究小组（ICSG）于2024年9月24日至25日在葡萄牙里斯本举行的会议内容
➢
铜矿产量：2024年全球产量增幅预计略低于2023年的2%，项目/扩建的新增产量和少数主要矿山的产量改善已被Cobre Panama矿山的关闭部分抵消，
该矿山关停使得2024年全球产量减少了33万吨。上半年，全球主要铜矿的实际总产量增长了4.5%，这是由于2023年上半年产量减少（如Grasberg和
Escondida）的情况有所恢复以及产能提升（如Tenke和QB2）。2025年产量增幅预计更高，将达到3.5%，全球产量主要受益于刚果民主共和国（包括
Kamoa-Kakula）和蒙古国（Oyu Tolgoi地下矿山）产能的进一步提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动。一些扩建项目和一些中小型矿山的启动也
将增加产量。
➢
精炼铜产量：2024年，全球精炼铜产量预计将从2023年智利、日本、印度、印度尼西亚和美国等主要生产国发生的一系列维护中断、事故和运营问题
中恢复过来。与此同时，刚果民主共和国（电积铜）和中国（电 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 宏微分歧，难攀新高 | 果民主共和国（包括
Kamoa-Kakula）和蒙古国（Oyu Tolgoi地下矿山）产能的进一步提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动。一些扩建项目和一些中小型矿山的启动也
将增加产量。
➢
精炼铜产量：2024年，全球精炼铜产量预计将从2023年智利、日本、印度、印度尼西亚和美国等主要生产国发生的一系列维护中断、事故和运营问题
中恢复过来。与此同时，刚果民主共和国（电积铜）和中国（电解铜）新建和扩建工厂的新增产量，以及二次精炼产量（来自废料）的进一步增加
助力产量增长。2025年的产量增速预计放缓。尽管产量将受益于中国电解产能的持续扩张以及印度尼西亚和印度新冶炼厂/精炼厂的增加，但初级电
解精炼铜产量增幅预计将受到精矿供应受限的抑制。然而，受益于产能的扩大，预计电积铜产量将增长2.5%，二次精炼产量（来自废料）将增长6%。
➢
精炼铜需求：一些国家（主要是欧盟国家）预测被下调，但被其他地区的上调所抵消。2024年中国需求预计增长约2%，2025年预计增长1.8%。2024
年和2025年除中国外的全球需求预计将分别增长2.4%和3.7%，主要原因是印度和其他一些国家开发了 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 宏微分歧，难攀新高 | 但初级电
解精炼铜产量增幅预计将受到精矿供应受限的抑制。然而，受益于产能的扩大，预计电积铜产量将增长2.5%，二次精炼产量（来自废料）将增长6%。
➢
精炼铜需求：一些国家（主要是欧盟国家）预测被下调，但被其他地区的上调所抵消。2024年中国需求预计增长约2%，2025年预计增长1.8%。2024
年和2025年除中国外的全球需求预计将分别增长2.4%和3.7%，主要原因是印度和其他一些国家开发了新的半成品产能。从长远来看，主要国家的基础
设施发展以及全球清洁能源和电动汽车的趋势将继续支撑铜需求。
➢
ICSG预计2024年供应过剩约为46.9万吨，而去年4月的预测为过剩约16.2万吨，这一差异主要是由于精炼铜产量高于预期。目前预计2025年将有约19.4
万吨的过剩规模。
资料来源：文华财经编译
p 29
图表：ICSG:精铜过剩/缺口:当月值（单位：千吨）
资料来源：WIND，光大期货研究所
图表：ICSG:期末精铜库存:当月值（单位：千吨）
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 宏微分歧，难攀新高 | 异主要是由于精炼铜产量高于预期。目前预计2025年将有约19.4
万吨的过剩规模。
资料来源：文华财经编译
p 29
图表：ICSG:精铜过剩/缺口:当月值（单位：千吨）
资料来源：WIND，光大期货研究所
图表：ICSG:期末精铜库存:当月值（单位：千吨）
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2018年
2019年
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
1700
1800
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2018年
2019年
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
p 30
资料来源：SMM，西部矿业，光大期货研究所
图表：全球主要矿企2024年产量指引（单位：万吨，%）
图表：全球主要铜矿企2024年新增/扩产项目（单位：千吨）
矿企
2022年
2023年
2023年同比
2024年中值
2024年中值 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 宏微分歧，难攀新高 | 月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2018年
2019年
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
p 30
资料来源：SMM，西部矿业，光大期货研究所
图表：全球主要矿企2024年产量指引（单位：万吨，%）
图表：全球主要铜矿企2024年新增/扩产项目（单位：千吨）
矿企
2022年
2023年
2023年同比
2024年中值
2024年中值同比
自由港
191
191
0%
186
-3%
必和必拓
157.4
171.7
9%
181.5
6%
智利铜业
155.3
132.5
-15%
135.8
2%
紫金矿业
91
101
11 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 手握非洲优质铜钴资源，静待矿山放量 | 中国有色矿业（1258）
请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 26
从产品的毛利占比看，2019-2023H1 年阴极铜产品均贡献最多毛利，
2023H1 占比为 48.2%，其次是粗铜及阳极铜（2023H1 占比 32.4%），
和硫酸（13.8%）。
图 9：公司粗铜及阳极铜产品收入占比最大
图 10：公司阴极铜产品毛利占比最大
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
2.2. 成本下降，粗铜及阳极铜盈利增强
2023H1 公司粗铜及阳极铜销量同比下滑，价格基本持平，但由于成本
下降，单位毛利增幅较大：1）销量：2022 年为 32.5 万吨，同比-2.5%，
2023H1 销量下滑 57.4%至 3.85 万吨。2）单价：2022 年及 2023H1 在 8000
美元/吨左右，与 2021 年相比有所下滑。3）单位成本：2021 年单位成
本提升至 7000 美元/吨以上，2023 年 H1 外购矿价格下降，使得成 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 手握非洲优质铜钴资源，静待矿山放量 | 司粗铜及阳极铜销量同比下滑，价格基本持平，但由于成本
下降，单位毛利增幅较大：1）销量：2022 年为 32.5 万吨，同比-2.5%，
2023H1 销量下滑 57.4%至 3.85 万吨。2）单价：2022 年及 2023H1 在 8000
美元/吨左右，与 2021 年相比有所下滑。3）单位成本：2021 年单位成
本提升至 7000 美元/吨以上，2023 年 H1 外购矿价格下降，使得成本下
降至 6749 美元/吨。4）单位毛利：2023 年 H1 单位毛利 1278 美元/吨，
同比增长 63.8%。
表 5：2023H1 粗铜及阳极铜单吨毛利提升明显
项 目
2018 年
2019 年
2020 年
2021 年
2022 年
2023H1
销 量（万吨）
21.99
23.51
28.85
33.35
32.50
13.85
YOY
6.9%
22.7%
15.6%
-2.5%
-12.1%
单 价（美元/吨）
6,199
5,719
6,176
8,667
8,069
| 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 手握非洲优质铜钴资源，静待矿山放量 | 8 年
2019 年
2020 年
2021 年
2022 年
2023H1
销 量（万吨）
21.99
23.51
28.85
33.35
32.50
13.85
YOY
6.9%
22.7%
15.6%
-2.5%
-12.1%
单 价（美元/吨）
6,199
5,719
6,176
8,667
8,069
8,028
YOY
-7.7%
8.0%
40.3%
-6.9%
-9.4%
单 位成本（美元/吨）
5,464
5,151
5,312
7,088
7,595
6,749
YOY
-5.7%
3.1%
33.4%
7.2%
-16.5%
单 位毛利（美元/吨）
734
568
864
1,580
474
1,278
YOY
-22.7%
52.2%
82.8%
-70.0%
63.8%
资料来源：公司公告，国泰君安证券研究
2023H1 公司阴极铜销量同比上升，价格下降幅度高于成本降 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 手握非洲优质铜钴资源，静待矿山放量 |
6,749
YOY
-5.7%
3.1%
33.4%
7.2%
-16.5%
单 位毛利（美元/吨）
734
568
864
1,580
474
1,278
YOY
-22.7%
52.2%
82.8%
-70.0%
63.8%
资料来源：公司公告，国泰君安证券研究
2023H1 公司阴极铜销量同比上升，价格下降幅度高于成本降幅，单位
毛利下降：1）销量：2022 年销量约 14.68 万吨，创历史新高，2023H1
维持增长趋势。2）单位价格：2023H1 年单价延续下降趋势，同比-12.1%
至 7833 美元/吨。3）单位成本：2023H1 产品单位成本同比下降 11.12%。
中国有色矿业（1258）
请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 26
4）单位毛利：2021 年单位毛利为历史最高 3,768 美元/吨，2022 年下滑，
2023H1 因价格降幅大于成本降幅，单位毛利同比下滑 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 手握非洲优质铜钴资源，静待矿山放量 | ）单位成本：2023H1 产品单位成本同比下降 11.12%。
中国有色矿业（1258）
请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 26
4）单位毛利：2021 年单位毛利为历史最高 3,768 美元/吨，2022 年下滑，
2023H1 因价格降幅大于成本降幅，单位毛利同比下滑 13.2%至 3619 美
元/吨。
表 6：2023H1 阴极铜单吨毛利同比下降
项 目
2018 年
2019 年
2020 年
2021 年
2022 年
20 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 产量稳步提升，矿业龙头持续成长 |
此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分
证券研究报告
有色金属｜ 工业金属
产量稳步提升，矿业龙头持续成长
2024 年 03 月 25 日
评级
买入
评级变动
调高
交 易数据
当前价格（元）
15.39
52 周价格区间（元）
10.52-15.96
总市值（百万）
396141.62
流通市值（百万）
316361.35
总股本（万股）
2632598.90
流通股（万股）
2629323.40
涨 跌幅比较
%
1M
3M
12M
紫金矿业
14.00
27.30
30.87
工业金属
10.93
16.76
6.17
周 策
分 析师
执业证书编号:S0530519020001
zhouce67@hnchasing.com
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2629323.40
涨 跌幅比较
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紫金矿业
14.00
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30.87
工业金属
10.93
16.76
6.17
周 策
分 析师
执业证书编号:S0530519020001
zhouce67@hnchasing.com
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扩张，收入持续增长 2023-08-29
预 测指标
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
主营收入(亿元)
2,703.29
2,934.03
3,751.79
4,647.81
5,595.68
归母净利润(亿元)
200.42
211.19
265.48
339.45
407.2 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 产量稳步提升，矿业龙头持续成长 | 01899.SH）点评报告：产能稳步
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预 测指标
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
主营收入(亿元)
2,703.29
2,934.03
3,751.79
4,647.81
5,595.68
归母净利润(亿元)
200.42
211.19
265.48
339.45
407.29
每股收益（元）
0.76
0.80
1.01
1.29
1.55
每股净资产（元）
3.38
4.08
4.92
5.99
7.27
P/E
20.22
19.18
15.26
11.94
9.95
P/B
4.56
3.77
3.13
2.57
2.12
资料来源：iFinD，财信证券
投资要点：
事件：公司发布 2023 年年度报告，2023 年，公司实现营业收入 2934.03
亿元，同比增长 8.54%，实现归属于上市公司股东的净利润 211.19 亿
元，同比增长 5.38%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 产量稳步提升，矿业龙头持续成长 |
15.26
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P/B
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3.13
2.57
2.12
资料来源：iFinD，财信证券
投资要点：
事件：公司发布 2023 年年度报告，2023 年，公司实现营业收入 2934.03
亿元，同比增长 8.54%，实现归属于上市公司股东的净利润 211.19 亿
元，同比增长 5.38%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益
的净利润 216.17 亿元，同比增长 10.68%。
矿山产铜板块将受益于铜价上升周期：目前全球铜开采成本持续抬升，
矿企资本开支增长乏力，未来铜矿供需关系趋紧，铜价已经进入上升
周期。2023 年，公司矿山产铜 1,007,290 吨，同比增长 11.13%，公司
矿山产铜相当于中国总量的 62%左右，2023 年铜业务销售收入占营业
收入的 25.21%（抵销后），毛利占集团毛利的 47.19%。根据公司产量
规划，公司 2024-2025 年矿山产铜产量预计实现 111/117 万吨，年复
合增长率达 11%，为公司带来稳定的业绩支撑。
黄金价格中枢持续抬升，矿山产金收 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 产量稳步提升，矿业龙头持续成长 | 023 年，公司矿山产铜 1,007,290 吨，同比增长 11.13%，公司
矿山产铜相当于中国总量的 62%左右，2023 年铜业务销售收入占营业
收入的 25.21%（抵销后），毛利占集团毛利的 47.19%。根据公司产量
规划，公司 2024-2025 年矿山产铜产量预计实现 111/117 万吨，年复
合增长率达 11%，为公司带来稳定的业绩支撑。
黄金价格中枢持续抬升，矿山产金收入持续增长。受美联储降息宽松
预期及全球避险情绪提升等影响，黄金价格中枢持续抬升。2023 年，
公司矿山产金 67,726 千克，同比上升 20.17%，公司矿山产金相当于中
国总量的 23%左右。 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 深度报告：国内金属龙头，迈向世界一流 | 35 of 40
2028 年）主要矿产品产量规划的公告》中提出未来五年主要矿产的产量规划，
2024-2028 年铜、金、锌/铅、银、锂，钼产量年均增速分别为 8.94%、9.08%、
4.12%、9.55%、146.86%、30.26%。我们认为，公司依托自主技术和工程能力
优势，有望实现较高的产量规划完成率，未来产量成长性十足。
表 9：未来五年主要矿产品产量指引
主营矿产品
单位
2023
2024E
2025E
2028E
矿产铜
万吨
101
111
122
150-160
矿产金
吨
68
73.5
85
100-110
矿产锌/铅
万吨
47
47
50
55-60
矿产银
吨
412
420
500
600-700
锂（LCE）
万吨
0.3
2.5
10
25-30
矿产钼
万吨
0.8
0.9
1
2.5-3.5
资料来源：公司公告、渤海证券研究所
6.盈利预测
矿山产金：在中性情景下，考虑到降息预期、地缘政治风险、央行购金、美国高
债 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 深度报告：国内金属龙头，迈向世界一流 |
100-110
矿产锌/铅
万吨
47
47
50
55-60
矿产银
吨
412
420
500
600-700
锂（LCE）
万吨
0.3
2.5
10
25-30
矿产钼
万吨
0.8
0.9
1
2.5-3.5
资料来源：公司公告、渤海证券研究所
6.盈利预测
矿山产金：在中性情景下，考虑到降息预期、地缘政治风险、央行购金、美国高
债务和高赤字率，假设金价走强；假设公司产能建设基本符合预期。2024-2026
年，我们预计公司产品销量分别为 71.71/80.71/85.71 吨；预计公司产品均价分
别 为 45007.32/47817.09/48284.39 万 元 / 吨 ； 预 计 产 品 毛 利 率 分 别 为
45.52%/46.56%/47.04%。
矿山产铜：在中性情景下，假设未来供给收紧，叠加矿山开采成本上行支撑铜价
上行；假设公司产能建设基本符合预期。2024-2026 年，我们预计公司产品销量
分 别 为 891027.40/966892.52/1044599.72 吨 ； 预 计 公 司 产 品 均 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 深度报告：国内金属龙头，迈向世界一流 | 817.09/48284.39 万 元 / 吨 ； 预 计 产 品 毛 利 率 分 别 为
45.52%/46.56%/47.04%。
矿山产铜：在中性情景下，假设未来供给收紧，叠加矿山开采成本上行支撑铜价
上行；假设公司产能建设基本符合预期。2024-2026 年，我们预计公司产品销量
分 别 为 891027.40/966892.52/1044599.72 吨 ； 预 计 公 司 产 品 均 价 分 别 为
5.39/5.43/5.46 万元/吨；预计产品毛利率分别为 56.11%/57.89%/58.96%。
矿山产锌：在中性情景下，假设国内经济复苏，锌价缓慢修复；假设公司产能
建 设 基 本 符 合 预 期 。 2024-2026 年 ， 我 们 预 计 公 司 产 品 销 量 分 别 为
415000.00/445000.00/465000.00 吨；预计公司产品均价分别为 1.20/1.30/1.40
万元/吨；预计产品毛利率分别为 23.00%/24.00%/25.00%。
矿山产银：在中性情景下，银属于贵金属，考虑到金银比，假设银价随金价走
强；假设公司产能建设基 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 深度报告：国内金属龙头，迈向世界一流 | 设 基 本 符 合 预 期 。 2024-2026 年 ， 我 们 预 计 公 司 产 品 销 量 分 别 为
415000.00/445000.00/465000.00 吨；预计公司产品均价分别为 1.20/1.30/1.40
万元/吨；预计产品毛利率分别为 23.00%/24.00%/25.00%。
矿山产银：在中性情景下，银属于贵金属，考虑到金银比，假设银价随金价走
强；假设公司产能建设基本符合预期。2024-2026 年，我们预计公司产品销量分
别为 419.40/464.40/514.40 吨；预计公司产品均价分别为 387.58/411.80/415.84
万元/吨；预计产品毛利率分别为 52.00%/53.00%/54.00%。
铁精矿：在中性情景下，假设国内经济复苏，铁精矿价缓慢修复；假设销量维
公司深度报告
请务必阅读正文之后的声明 36 of 40
持 稳 定 。 2024-2026
年 ， 我 们 预 计 公 司 产 品 销 量 分 别 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 深度报告：国内金属龙头，迈向世界一流 | 率分别为 52.00%/53.00%/54.00%。
铁精矿：在中性情景下，假设国内经济复苏，铁精矿价缓慢修复；假设销量维
公司深度报告
请务必阅读正文之后的声明 36 of 40
持 稳 定 。 2024-2026
年 ， 我 们 预 计 公 司 产 品 销 量 分 别 为
2100000.00/2100000.00/2100000.00
吨 ； 预 计 公 司 产 品 均 价 分 别 为
0.07/0.07/0.08 万元/吨；预计产品毛利率分别为 62.00%/ | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | COMEX铜逼仓事件解读 | 的铜精矿，假设运输业用的40万吨的铜精矿，他百分之七八十的话，应该是28~32万的铜精矿，它是有主要的可能是质地或者是秘鲁毛或者是加仑可特克的这种贸易商给他供应铜精矿是按照80美金这种长单这个TCL章会给到他，它是有利润可以赚的。2024年的时候，主要铜冶炼厂它的加工费平均加工费。拿到这种加工费的话，只要是在46点66.2美金之上的铜冶炼厂它就是有钱赚的，能够覆盖到它的各方面成本，就像是有钱赚，如果说他在49美金一吨的拿的加工费，不管长单和现货拿的铜的金矿的加工费是5万美金左右，它就是能够保证现金流的流转，这是2023年的行情。但是2024年由于同意人产，它有一个副产品像硫酸的价格，今年这个行情还好一点，今年硫酸一吨能够卖到个400多块钱，去年可能低的时候可能是100来块钱，所以因为平常多。周三呢2.5~3.5吨的硫酸实际上是，一个间接的收益的，他们由于硫酸的价格好，今年实际上可能它能够大概行业里头就是只要它是加工费平均起来，不管长单和现货平均起来的时候，只要加工费在55美金左右，它是能够做到不亏钱的，在这之上他能挣钱，大概是在42美金左右，它能够维持现金流的流转。当前铜冶炼厂冰冻起来 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | COMEX铜逼仓事件解读 | 情还好一点，今年硫酸一吨能够卖到个400多块钱，去年可能低的时候可能是100来块钱，所以因为平常多。周三呢2.5~3.5吨的硫酸实际上是，一个间接的收益的，他们由于硫酸的价格好，今年实际上可能它能够大概行业里头就是只要它是加工费平均起来，不管长单和现货平均起来的时候，只要加工费在55美金左右，它是能够做到不亏钱的，在这之上他能挣钱，大概是在42美金左右，它能够维持现金流的流转。当前铜冶炼厂冰冻起来，假设某一家铜冶炼厂，你让我去看到了山东东营的现在叫，东京岭南铜业，它是一个号称有70万吨的加工能力，实际上它现在就是四三十万吨的加工能力，因为之前出了一点事，导致他一个企业在中金岭南的接管的过程中，逐步在恢复以前的雄风，他只能开到30万的铜价，他怎么可能他这个他的铜金矿呢每个月加上三。2.5万。2.5万吨的2.5万吨的电解铜的产量，它对应的工矿大概需求也可以说接近个10来万吨，一个月10来万吨的话，他重庆话怎么搞？可是他重庆话可能只有30%的是通过谈单的的三星，80美金给了他的保证他的有70%从现货采，它的话现货市场它每天是用什么？它的库存是保证大概是三到四千辆，其实行业里头多数企业资金状况 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | COMEX铜逼仓事件解读 | 逐步在恢复以前的雄风，他只能开到30万的铜价，他怎么可能他这个他的铜金矿呢每个月加上三。2.5万。2.5万吨的2.5万吨的电解铜的产量，它对应的工矿大概需求也可以说接近个10来万吨，一个月10来万吨的话，他重庆话怎么搞？可是他重庆话可能只有30%的是通过谈单的的三星，80美金给了他的保证他的有70%从现货采，它的话现货市场它每天是用什么？它的库存是保证大概是三到四千辆，其实行业里头多数企业资金状况好一点的企业，盈利能力强，它能够做到10天以上的铜精矿库存，它库存只有三天，那么它的压力就大了，它70%如果要是通过下午市场买的话，他可能是它可能低于40美金以下了，这样一算加残的话，实际上它是可能有点面临着亏欠亏钱亏现金流的压力。在这个行业压力下，你想想铜金矿的已经转向短缺，从3月份开始，创新短缺的好多消息上面主要是什么？你这个巴拿马重新唱，还有巴西淡水河谷的有个六七万的人重新唱，环境污染的问题停了，还有在赞比亚和刚果金的紫金矿业和洛阳木业有两个矿山，一个油超标，一个是国内电力跟不上要求，工业企业压减产能同质化可能是开不足，再加上什么？印尼有一个全球排在第二三位的铜金矿，类似印尼搞的一些政策 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | COMEX铜逼仓事件解读 | 点面临着亏欠亏钱亏现金流的压力。在这个行业压力下，你想想铜金矿的已经转向短缺，从3月份开始，创新短缺的好多消息上面主要是什么？你这个巴拿马重新唱，还有巴西淡水河谷的有个六七万的人重新唱，环境污染的问题停了，还有在赞比亚和刚果金的紫金矿业和洛阳木业有两个矿山，一个油超标，一个是国内电力跟不上要求，工业企业压减产能同质化可能是开不足，再加上什么？印尼有一个全球排在第二三位的铜金矿，类似印尼搞的一些政策，你在我这里开了一年可能，8990万吨的铜精矿能开出来，现在我不行，你把铜精矿卖了，我现在这里建的铜冶炼厂，你必须得铜金矿在现场给我再加工之后才能出让从印尼出口的，也是在第一量子旗下的。他是跟印尼的一家国有的铝的企业和合资的，铜金矿是前面有很大的一个铜金矿的企业，它不允许你铜金矿出口了，搞这个政策出来，市场造成紧张的情绪，但是每年大宗商品市场每个品种都有它的故事，他炒这个故事，我觉得在金融端其实特别是在渴望服从上面，美金图上表现的一些故事，我觉得更多的你基本上是有一些故事，你这个故事到底是不是真真实实假假虚虚的，起码在在孔孟子铜这么多年的演变的过程中，全球的铜的消费主要还是在中国，上海期货交易 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | COMEX铜逼仓事件解读 | 家国有的铝的企业和合资的，铜金矿是前面有很大的一个铜金矿的企业，它不允许你铜金矿出口了，搞这个政策出来，市场造成紧张的情绪，但是每年大宗商品市场每个品种都有它的故事，他炒这个故事，我觉得在金融端其实特别是在渴望服从上面，美金图上表现的一些故事，我觉得更多的你基本上是有一些故事，你这个故事到底是不是真真实实假假虚虚的，起码在在孔孟子铜这么多年的演变的过程中，全球的铜的消费主要还是在中国，上海期货交易所铜的市场影响力和定价地位肯定是比20年前的n还有美金铜这种定价地位是不可同日而语的。所以在这个情况下，市场上铜金矿涨停，国内的电解铜的企业3月13号3月28号前后两次都开了会议，都是体验中国人那种经 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 有色策略周报 | 3月19日
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图表15：国内铜精矿产量（单位：吨）
资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所
3.1铜精矿：3月国内铜精矿产量同比下降5.87%至14.68万吨，累计同比下降2.21%；4月进口量同比增
加11.81%至234.79万吨，累计同比增加6.58%
图表16：铜精矿月度进口量（单位：吨）
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资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所
3.1铜精矿：3月国内铜精矿产量同比下降5.87%至14.68万吨，累计同比下降2.21%；4月进口量同比增
加11.81%至234.79万吨，累计同比增加6.58%
图表16：铜精矿月度进口量（单位：吨）
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图表17：铜精矿冶炼盈亏（单位：元/吨）
资料来源：Mysteel，光大期货研究所
3.1铜精矿：3月铜精矿现货冶炼亏损继续加大，长单盈利小幅回落；截止5月11日，山东地区冶炼硫
酸低端价维持30元/ | 0 |
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图表17：铜精矿冶炼盈亏（单位：元/吨）
资料来源：Mysteel，光大期货研究所
3.1铜精矿：3月铜精矿现货冶炼亏损继续加大，长单盈利小幅回落；截止5月11日，山东地区冶炼硫
酸低端价维持30元/吨，内蒙维持270元/吨，河南维持30元/吨，云南维持490元/吨，安徽维持150元/
吨
图表18：98%硫酸价格（单位：元/吨）
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铜精矿现货冶炼盈亏平衡
铜精矿长单冶炼盈亏平衡
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜金矿山龙头笃行不辍，初心如磐再扬帆 | 82
6,382
占比
3%
2%
2%
2%
2%
yoy
10%
-10%
0%
0%
0%
毛利率
5%
7%
7%
7%
7%
贸易及其他收入
171,518
183,864
187,542
191,293
195,118
贸易和其他业务毛利率
4%
6%
6%
6%
6%
内部抵销数
-117,395
-127,988
-139,507
-156,248
-171,873
yoy
-18%
9%
-9%
-12%
-10%
毛利率
3%
3%
3%
3%
3%
归属于母公司所有者的净利润
20,042
21,119
27,485
35,293
40,736
yoy
28%
5%
30%
28%
15%
归母净利率
7.4%
7.2%
8.8%
10.6%
11.7%
数据来源：Wind，东吴证券研究所预测
估值及投资建议：我们预计公司 2024-2026 年 公司 EPS 分别为 1.0、1.3、1.6 元/
股，对应 PE 分别为 17/ | 0 |
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