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|---|---|---|---|
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 轨交装备行业深度报告：铁路投资稳健，设备更新+维保周期已至 | 时代交通强国铁路先行规划纲要》和《国家综合立体交通网规划纲
要》，至2035年，国家铁路网包括高速铁路、普速铁路。其中，高速铁路7万公里（含部分城际铁路），普速铁路13万公
里（含部分市域铁路），合计20万公里左右。
1.1
2023年动车组保有量同比增长6%，增速回升。根据交通部和国铁集团统计数据，受外部因素影响，2021年、2022年动车组
招标量处于历史低位。2020-2022年，动车组保有量增速逐年走低，2022年仅同比增长1%。截至2023年底，全国共有动车
组4427标准组，同比增长6%，比2022年增加233标准组。
资料来源：国铁集团，交通部，国铁采购平台，公司公告，新浪网，浙商证券研究所
2021-2022年动... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 轨交装备行业深度报告：铁路投资稳健，设备更新+维保周期已至 | ，浙商证券研究所
2021-2022年动车组招标处于历史低位，2024年
首次招标数量超2023年全年
动车组：2024年动车组首次招标超去年全年，需求持续向好
2020-2022年动车组保有量增速走低，2023年增速回升
0
50
100
150
200
250
300
350
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024年首次
国铁集团动车组招标（标准组）
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
0
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1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 轨交装备行业深度报告：铁路投资稳健，设备更新+维保周期已至 | 011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
动车组保有量（组）
YOY（%）
1.2
12
铁路客流屡创历史新高， 2024年1-7月，全国铁路发送旅客25.19亿人次，同比增长15.6% 。2023年，国家铁路旅客发
送量36.85亿人，同比增长128.8%，与2019年相比增长3.0%，创历史新高。 2024年国家铁路计划完成旅客发送量38.55
亿人次，同比增长4.7%。2024年1-7月，全国铁路发送旅客25.2亿人次，同比增长15.6%，铁路客流屡创历史高，预计车
辆采购需求上行。
资料来源：Wind，国铁集团，浙商证券研究所
2024... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 轨交装备行业深度报告：铁路投资稳健，设备更新+维保周期已至 | nd，国铁集团，浙商证券研究所
2024年1-7月，全国铁路发送旅客25.2亿人次，同比增长15.6%
动车组：铁路客流屡创新高，预计车辆采购需求上行
1.2
-200%
-100%
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
全国铁路客运量（亿人）
同比增速（右轴）
13
1.2
2023年动车组密度9.84组/百公里，为2017年以来最低值。动车组密度为百公里高铁营运里程的动车保有量。2017年，动
车组密度为11.66组/百公里，此后呈下降趋势，2023年9.84组/百公里为 | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路公路行业动态：长三角铁路3月以来客发量超2019年同期，广深港高铁香港段将全面恢复 | nd，中信建投
8
铁路公路
行业动态研究报告
请参阅最后一页的重要声明
三、投资评价和建议：京沪高铁最高公布票价上涨 20%，运能仍具备
20%提升空间
1、中国高铁核心线路，沿线客源长期增长，疫后客流显著恢复
1）京沪高铁连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线北京、江苏、天津等省份或城市自 2010 年以
来人口持续流入，长期客源持续增长；京福安徽公司所辖线路处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，
区位优势显著。
2）2023 年春运铁路客流恢复至 2019 年同期 85.5%，2 月 11 日-13 日当日铁路客流同比... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路公路行业动态：长三角铁路3月以来客发量超2019年同期，广深港高铁香港段将全面恢复 | 月 11 日-13 日当日铁路客流同比 2019 年增长约
6%-15%，恢复程度好于其他出行方式。长三角铁路 2 月 18 日单日发送旅客再创 2023 年以来新高，春运旺季
后旅客量维持高位，3 月上旬长三角铁路将推出旅游专列，带来京沪高铁开行列数进一步增长。
2、高铁网络加速贯通，带动跨线列车持续增长
高铁网络加速建设，2023 年有望提前完成 2016 年《中长期铁路网规划》中 2030 年目标 4.5 万公里，2025
年高铁里程目标为 5 万公里，预计大概率将继续提前完工，届时“八横八纵”主干网络将基本形成。高铁组网
完成，将极大化催生高铁网络的客流强度，高铁网络的不平衡性得以快速打破。预计越来越多的高铁网络将接
... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路公路行业动态：长三角铁路3月以来客发量超2019年同期，广深港高铁香港段将全面恢复 | 以快速打破。预计越来越多的高铁网络将接
入到京沪高铁等主要干线网，干线网的优势将进一步得以强化。
3、京沪本线最高票价上涨 20%，中长期具备进一步提价空间
1）2021 年 6 月 25 日，第三季度列车运行图京沪高铁标杆列车二等座票价按照 662 元“公布票价”执行，
相比之前固定价格的 553 元上涨约 19.7%。截至 2023 年 1 月中旬，京沪高铁二等座平均票价为 580-587 元，上
涨幅度仅约 5%，疫情影响逐步消退，票价有望实现逐步实现 20%的涨幅空间，以 2019 年旅客周转量推算净利
润将增厚 21.1 亿元。
2）中长期来看，航空票价的持续提升打开了高铁票价提升空间。自 2018 年 6 月以来，... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路公路行业动态：长三角铁路3月以来客发量超2019年同期，广深港高铁香港段将全面恢复 | 提升空间。自 2018 年 6 月以来，京沪航线经济舱全
价票持续提升，2022 年冬春航季东方航空北京-上海经济舱全价票已经提升至 2150 元，相较于 2017 年的 1490
元上涨 73.4%；而同期高铁二等座最高票价仅上涨 19.7%，占航空经济舱全价票的比例由 2017 年的 44.6%下降
至 30.8%。
4、提速扩容不断推进，运能仍具备 20%的提升空间
京沪高铁未来运能仍然具备较大提升空间，主要可通过提高 17 节大编组列车占比、增加复兴号列车比例、
京福安徽帮助缓解徐蚌段运输压力、增加夜间运营时间等方式。其中，17 节编组列车全部替换完成后，最大运
力较当前可提升 14.1%。综合来看，京沪高铁最大运能仍具... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路公路行业动态：长三角铁路3月以来客发量超2019年同期，广深港高铁香港段将全面恢复 | 4.1%。综合来看，京沪高铁最大运能仍具备 20%左右的提升空间。
5、京福安徽产能爬坡速度有望提升，路网协同效应持续释放
1）不考虑疫情影响下，京福安徽 2020 年 6 月商合杭高铁开通后，原本预计三年时间内（即到 2023 年）实
现盈利。当前疫情影响逐步消退，预计京福安徽产能爬坡有望加速，盈利能力或将快速回升。
9
铁路公路
行业动态研究报告
请参阅最后一页的重要声明
2）2017 年以来京沪本线徐州东-蚌埠南区段本基本饱和，基本无法在该区段直接增加运行线。京福安徽旗
下商合杭高铁已于 2020 年 | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 | 省
7000
1800
广西省
7000
3500
湖北省
7000
3000
广东省
6500
3600
陕西省
6500
1500
云南省
6000
1600
江西省
5500
—
江苏省
5200
3000
浙江省
5000
—
福建省
5000
2500
贵州省
4500
2000
重庆市
3100
1370
上海市
960(轨道交通市区线和市域
(郊)铁路)
—
北京市
600(市政铁路)
—
河南省
—
2600(高铁和城际)
合计
104616
34380
数据来源：前瞻产业研究院、东北证券
2023 年我国铁路行... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 | 、东北证券
2023 年我国铁路行业固定资产投资边际显著好转，2024 年在设备更新改造助力下
投资有望进一步提升。2023 年我国全国铁路固定资产投资额为 7645 亿元，同比增
长 7.5%，扭转了 2020 年以来因受疫情影响等因素连续三年下滑的态势。在疫情影
响逐步消退及国家设备改造政策推动下，铁路行业投资进一步加速。根据国铁集团
数据，2024 年 1-5 月，全国铁路完成固定资产投资 2284.7 亿元，同比增长 10.8%（上
年同期为 7%），2024 年全国铁路投资有望回升至 8000 亿元以上水平。
图 23：设备更新改造助力下全国铁路投资有望加速
数据来源：Wind、东北证券
963 860... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 | 源：Wind、东北证券
963 860 901
1,364
2,088
2,521
4,168
7,013
8,427
5,906
6,340 6,657
8,088 8,238
8,015 8,010 8,028 8,029
7,819 7,489
7,109
7,645
-10.7%
4.8%
51.4%
53.1%
20.7%
65.4%
68.2%
20.2%
-29.9%
7.3%
5.0%
21.5%
1.9%
-2.7%
-0.1%
0.2%
0.0%
-2.6%
-4.2%
-5.1%
7.5%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
1,000
2,000
3,0... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 | 0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
全国铁路固定资产投资完成额
增速
请务必阅读正文后的声明及说明
28 / 62
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中国通号/公司深度
武广高铁安全标准示范线已全面建成，铁路行业部分路段开始到期改造，行业已进
入更新替换周期。随着存量铁路动车、地铁车辆服役年限的不断增加，我国铁路和
城轨行业逐步进入更新替换周期。轨交相关产品根据种类不同，维修替换周期大都
在 10 年以内。如列车控制系统，... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 | 大都
在 10 年以内。如列车控制系统，铁路动车维修替换周期为 8-10 年，地铁维修替换
周期为 15 年。武广铁路 2009 年 12 约正式开通运用，而 2024 年 6 月 15 日起，京
广高铁武广段常态化实现按时速 350 公里高标运营，京广高铁上的北京西、武汉、
长沙南至广州南，最快 7 小时 16 分、3 小时 17 分、1 小时 59 分可达，较此前分别
压缩 22 分、23 分、19 分。本次改造于 2022 年至 2023 年由铁四院完成可行性研究
工作；2024 年 2 月，完成 CTCS-3 级列控系统达速改造工程施工图；2024 年 3 月
底，开始联调联试动态试验 | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路装备行业深度报告：政策支持叠加后市场放量，铁路装备高景气可持续 | 型等
城区段地下为主
高速磁悬浮
市域和都市圈
—
磁浮
≥200
常导高速磁浮车、超导高架为
主高速磁浮车等
高架为主
数据来源：《城市轨道交通分类（征求意见稿）》，西南证券整理
铁 路装备深度报告
请务必阅读正文后的重要声明部分
3
2 铁路投资维持高位，行业高景气可持续
2.1 规划端：铁路规划目标明确，长期发展空间大
到 2025 年、2030 年、2035 年铁路运营里程仍具提升空间。2023 年，全国铁路营业里
程达 15.9 万公里，其中高铁 4.5 万公里，当年实现铁路线路投产新线 3637 公里，同比减少
11.3%，其中高铁 2776 公里，同比增加 33.3%。根据《“... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路装备行业深度报告：政策支持叠加后市场放量，铁路装备高景气可持续 | 6 公里，同比增加 33.3%。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发
展规划》和《国家综合立体交通网规划纲要》，到 2025 年、2035 年全国铁路运营里程预计
分别达 16.5 万公里、20 万公里，其中高铁运营里程分别达 2025 年 5 万公里、2035 年 7 万
公里，铁路运营里程到 2025 年和 2035 年总体仍有约 4%、26%的增长空间，高铁运营里程
到 2025 年和 2035 年总体仍有约 11%、56%的增长空间。另外，根据 2021 年国家发改委等
印发的《关于进一步做好铁路规划建设工作的意见》：干线铁路由中央与地方共同出资，国
铁集团发挥主体作用，负责项目建设运营；城际铁路、市域（郊）铁路、支线铁路... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路装备行业深度报告：政策支持叠加后市场放量，铁路装备高景气可持续 | 运营；城际铁路、市域（郊）铁路、支线铁路及铁路专
用线以有关地方和企业出资为主。
图 5：2023 年，全国铁路运营里程达 15.9 万公里
图 6：2023 年，铁路投产新线 3637 公里，其中高铁 2776 公里
数据来源：国家统计局，国铁集团年度报告，西南证券整理
数据来源：国家统计局，国铁集团年度报告，西南证券整理
表 2：我国到 2035 年对铁路营运里程的规划和相关测算
营 业 里 程 （ 万 公 里 ）
2023
到 2025E
到 2030E
到 2035E
铁路里程预期目标
15.9
16.5
18.5
20.0
铁路新增
0.36
0.6
2.0
1.5... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路装备行业深度报告：政策支持叠加后市场放量，铁路装备高景气可持续 |
0.36
0.6
2.0
1.5
普铁里程预期目标
11.4
11.5
12.5
13.0
普铁新增
0.09
0.1
1.0
0.5
高铁里程预期目标
4.5
5.0
6.0
7.0
高铁新增
0.28
0.5
1.0
1.0
历 年 平 均 里 程 （ 万 公 里 ）
2021-2023 年 实 际
2024-2025 年
2026-2030 年
2031-2035 年
铁路
0.39
0.30
0.40
0.30
普铁
0.16
0.05
0.20
0.10
高铁
0.23
0.25
0.20
0.20
数据来源：《“十四五”现... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 铁路装备行业深度报告：政策支持叠加后市场放量，铁路装备高景气可持续 |
0.20
数据来源：《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，《国家综合立体交通网规划纲要》，国铁集团，西南证券整理
铁 路装备深度报告
请务必阅读正文后的重要声明部分
4
2018 年以来全国铁路投产实际完成率均超年度目标；历史上全国铁路固定资产投资完
成率高。从历史数据看，全国铁路实际投产情况大部分情况下都超额完成年度目标，2018
年以来，线路实际完成率均高于国铁集团年初目标投产里程。根据国铁集团年初规划，2024
年将投产铁路新线 1000 公里以上；根据《中国经营报》，2024 年上半年，国铁集团新开通
线路（指线路联通里程，部分线路还未投入正式运营）已经达 | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 |
铁路设备生产企业和铁路运输企业应当加强铁路设备质量安全管
理，落实质量安全管理责任，建立健全质量安全管理制度，依法设
置质量安全管理机构或者配备质量安全管理人员，执行保障质量安
全的国家标准、行业标准、技术规范，保证质量安全管理所必需的
资金投如，确保投入使用的铁路设备符合质量里安全要求。
2023 年 3 月
《加快建设交通强国
五年行动计划(2023-
2027 年)》
到 2027 年，全国铁路营业里程达到 17 万公里，其中高速铁路 5.3
万公里左右，普速铁路 11.7 万公里。铁路电气化率达到 75%以上。
2022 年 4 月
《铁路计量发展规划
(2021-2035 年)》
到 2025 年，计量科技创... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 | 年)》
到 2025 年，计量科技创新研究成果在铁路计量得到广泛应用，铁路
计量测试技术能力进一步提高，智能化、自动化的铁路计量标准逐
步建立，量值传递溯源体系持续完善。到 2035 年，计量科技创新研
究成果在铁路计量的应用更加广泛，铁路计量测试技术能力显著提
高，量值传递溯源体系更加完善。
2021 年 12
月
《推进多式联运发展
优化调整运输结构工
作方案》
到 2025 年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装
箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局，全国铁路和水路货
运量比 2020 年分别增长 10%和 12%左右，集装箱铁水联运量年均
增长 15%以上。
2021 年 12
月
《“十四五... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 |
2021 年 12
月
《“十四五”现代综
合交通运输体系发展
规划》
到 2025 年，铁路营业里程达到 16.5 万公里，其中高速铁路营业里
程达到 5 万公里。
数据来源：各政府部门官网、中商产业研究院、东北证券整理
“十四五”规划到 2025 年我国铁路营业里程达 16.5 万公里左右，内蒙古、广东、
江苏、湖北等地铁路营业里程规划目标较高。根据我国 2021 年 12 月印发的《“十
四五”现代综合交通运输体系发展规划》，目标 2025 年我国铁路营业里程达 16.5 万
公里，其中高速铁路营业里程达到 5 万公里。分省市地区来看，内蒙古、山东、河
北、湖北、广东、陕西、云南等地规划目标较高，2025 ... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 | 、陕西、云南等地规划目标较高，2025 年铁路营业里程目标分别为
16056、9700、9000、7000、6500、6500、6000 公里。从高铁营业里程目标来看，山
东、广东、广西、湖北、江苏规划较多，里程数分别为 4400、3600、3500、3000、
3000 公里。
请务必阅读正文后的声明及说明
27 / 62
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中国通号/公司深度
表 8：“十四五”时期中国各省市铁路发展目标
省市
2025 年铁路营业里程目标
（公里）
2025 年高铁营业里程目... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 深度研究报告：立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期 |
（公里）
2025 年高铁营业里程目标
（公里）
内蒙古自治区
16056
1010(高铁和城际)
山东省
9700
4400(营业和在建)
河北省
9000
2500
四川省
7000
1800
广西省
7000
3500
湖北省
7000
3000
广东省
6500
3600
陕西省
6500
1500
云南省
6000
1600
江西省
5500
—
江苏省
5200
3000
浙江省
5000
—
福建省
5000
2500
贵州省
4500
2000
重庆市
3100
1370
上海市 | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 上半年铁路投资创新高，继续坚定看好轨交设备 | 会成为最大的一个赢家。我们认为还有一点，越南之所以比较快着急去做这个事情，还有一点可能也跟去年雅安高铁通车有关，去年雅安高铁通车之后，越南政府很快的时间跟国内签订了相应的合作协议，而且越南因为海岸线比较长，中国跟东南亚的老挝，包括泰国实际上已经有过合作了，中老铁路一直延伸到泰国，如果越南想要跟其他国家形成互联互通，程度上一定要按照中国的标准来建设，直接可以跟老挝泰国打成一体的互联互通的交通网络，所以我们认为中国的圣就是这个中标的概率其实是比较高的，除了越南之外，实际上还有比较大的存量市场。我们之前也提到过存量的地铁，包括存量的朴素的线路有非常多的需求。一个是朴素的货运，我们看到今年的海运费价格上涨之后，中欧班列的货运量快速的上涨，中... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 上半年铁路投资创新高，继续坚定看好轨交设备 | 上涨之后，中欧班列的货运量快速的上涨，中欧班列现在是通过俄罗斯进入欧洲，其实还有一条可以通过中亚进入俄罗斯，进入欧洲，通过中亚进去它的，速度时效会更高，现在中吉乌铁路也相对来讲已经落地，未来我认为特别是在对于一带一路的中亚这些国家，它的一些延伸线，原来的这些铁路联系线路都有可能成为我们说中国联通欧亚大陆的重要的这些枢纽。铁路的货运实际上在未来很有可能成为一个绝对额上是一个长期增长的方向。地铁这一块现在来讲可能还是集中在一些发达的国家的一些发达的城市，但是总量还是比较大的，全球有4万多公里的存量的地铁线路在运营。随着发展中国家的城镇化的提升，很多大的城市，发展中国家的这些城市也也面临新造地铁的需求，我们认为中国的供应商有很强的竞争力。... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 上半年铁路投资创新高，继续坚定看好轨交设备 | 求，我们认为中国的供应商有很强的竞争力。最近这段时间大家已也比较担心贸易摩擦对关税等等这些影响，实际上铁路方向上是属于对极度不敏感的，一个是目前来讲，我们出海的一些地区，其实欧美并不多，还是以一带一路、发展中国家、东南亚、拉美等等一些国家为主。其次全球的供应格局它就决定了可能也没有这个必要性，因为无论是普速还是高铁，我们国内的制造成本以及它的维保服务等等一些这些方面体现出了一个绝对的优势，所以我们认为在存量的后市场里面，其实中国也很有竞争力，特别是我们看到像欧洲的北美的一些国家特定的这种标准，像中国中车都是按照欧标的美标的标准在进行设计，取得了海外的相应的订单。实际上在未来整个全球化的过程中，我们认为铁路会充当非常重要的角色，而且到... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 上半年铁路投资创新高，继续坚定看好轨交设备 | 我们认为铁路会充当非常重要的角色，而且到目前来讲，中国中车的海外订单实际上已经占到了新签订单的20%左右，存量的在手订单就更多了。现在的这样一个环境之下，我们认为它的交付有可能会进一步加快，高铁可能就会成为一个比较大的增量，这是两方面，一方面是我们认为国内的需求还是会保持一个比较高的景气度，海外会贡献一个增量，整体上来讲会维持一个长周期的需求端的一个比较高的稳定的增长。我们实际上推荐的方向还是以车辆向车辆为主。其次是通信和信号相关的，我们想强调的一点，大家可能不要太关心短期业绩的增速，因为轨交板块可能很难有比较高的增长，它的特点是未来会进入一个稳态的比较确定性的阶段，原来的周期波动更多的是因为新建的线路它是有从比较比较高的这个线路里... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 上半年铁路投资创新高，继续坚定看好轨交设备 | 新建的线路它是有从比较比较高的这个线路里程到一个比较低的线路里程，同时维保的后周期其实没有接力上，现在是新增的这部分资本开支线路里程保持在一个比较稳定的水平，每年可能2000公里的高铁，1000公里的普速，但是后周期的需求慢慢起来了。到这个27年最早投运的这一部分动车组就面临替换的需求，现在这一部分替换的需求还是0，维保的需求现在也是慢慢在高级修的这种价量比较高的维保的需求在增加，所以我们可以看到的是维保和替换的需求未来会成为比较大的一个增量，而且整个铁路装备的盈利水平在整个中车里面是盈利最高的，而维保的盈利水平可能比新造车还要高一些，所以盈利水平上还有一定的改善。那么它本身的资本开支，未来在 | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | “深度晚9点”系列邀请函——【轨交装备】行业框架：铁路投资稳健，设备更新、维保周期已至 | 的存量的车辆达到了11,000多列，新增了9000，新增了将近1000列。尽管投资总额它是连续三年在回落，但车辆的投资仍然有十几个点的增长，包括像今年二三24，年给的一个规划的车辆购置的投资也是一个有14%的增长，绝对值是计划的车辆购置的投资额是216亿元。那么当我们知道新开通的线路和客流都会影响到车辆的需求，所以如果后续的城轨投资还是保下滑，车辆这边应该可能大概率也会受到一定的影响。长期来看，城市轨道交通的有和无以及密度的大小，其实都会影响到城镇化发展的一个进程。借鉴发达国家的国际上一些发达城市的轨交规划的历程，我们也可以看到，城市化率越高的城市往往轨交的密度也是相对越高的。2023年我们全国的城镇化率是66.16%，发达国家的城... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | “深度晚9点”系列邀请函——【轨交装备】行业框架：铁路投资稳健，设备更新、维保周期已至 | 国的城镇化率是66.16%，发达国家的城市化率普遍是在80%左右，我们目前还不到70%，所以未来还是有提升空间的。我们国家近40年以来，整个的城镇化率也在稳步的增长，从1980年的19%已经提升到了去年的66%。未来随着大中型城市的人口虹吸效应逐渐明显，以并且各个城市也在不断的发布人才吸引政策，我们觉得未来我们国家的城镇化率还会继续提高，城轨建设空间还是有的。以上是我对铁路和城轨新到装备部分的一个汇报。刚才我们提到铁路固定资产投资，它主要是包包含线路建设、装备采购，还有检修以及一些技术改造，这几大块组成的。随着存量车的数量以及使用年限的持续增加，这两年已经到了一个检修维保的周期，并且在检修维保的金额在总投资中的占比又有了非常大幅度的... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | “深度晚9点”系列邀请函——【轨交装备】行业框架：铁路投资稳健，设备更新、维保周期已至 | 的金额在总投资中的占比又有了非常大幅度的提升，所以我们觉得回报后市场的大周期已经开始了。动车组跟汽车一样，它是需要保养的，他们因为它在正常的运行中当中，零部件会出现磨损或者有一些故障，就像汽车的保养分大保养和小保养一样，动车组它也是动车组的检修由低到高，它是分成5个等级，一二级修它是运用检修，3~5级修是高级修，通常情况下一二级修是有路局动车段它就能够做，但是从三级修开始，很多铁路局就不具备这个能力了，需要在有相应车型检修资质的检修单位进行目前来看三级修就是从这个从345级修的检修单位来看，三级修基本上是各个路段的一些他基本上现在也慢慢的都能修了，4级修和5级修，4级修可能一半是需要回到中车去修，5级修是全部都要到中车去修，因为5级... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | “深度晚9点”系列邀请函——【轨交装备】行业框架：铁路投资稳健，设备更新、维保周期已至 | 修，5级修是全部都要到中车去修，因为5级修它的难度和新造其实也非常接近了，所以它是要回到原厂就是中车去做5级修，对应的检修成本级别越高，检修成本基本上是接近翻倍增长。目前我们存量的动车组是有4000多组，我们国家第一列的和谐号动车组是07年投入使用。我们可以看到07年到09年每年的新增动车组平均数量是95组，10年开始就达到了195组，也就是说10年相比较，09年之前有一个翻倍的增长，10年到14年每年新增的动车组的数量是在180组，15年到19年就达到了450组，所以就是10年开始这个量就是投入新增的动车组的数量有了一个翻倍的增长。按照5级修的年限来看，5级修它是分这边可以看到5级修它是分运行里程，还有时间周期，里程和时间周期两个... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | “深度晚9点”系列邀请函——【轨交装备】行业框架：铁路投资稳健，设备更新、维保周期已至 | 行里程，还有时间周期，里程和时间周期两个标准，基本上是以里程为主，按时间是12年去修，但是大部分的动车组其实不到12年他就会去做高级去做5级修。所以根据新增车投入使用的幅度来看，12年之前投20112年之前投入使用的动车组基本上都已经到了需要5级修的年限。这一点我们从国铁集团高级修的招标里面也可以看到这个趋势。22年的时候，5级修的占比还只有8.523%年的时候5级修的占比就已经达到了37%。今年1月份动车组的高级修第一次招标达到361组，55级修的占比已经达到了57%，接近60%。其实从去年开始到今年我们都看到5级修已经开始放量了，这个也是印证了我们的判断。截止到今年7月份，另外一个指标我们 | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 机械行业2024年度中期投资策略：车机船，从供给端竞争格局择股 | ............................................................................. 16
图 26：中国商品出口至欧美能获得较为丰厚的利润 .................................................................................................. 16
图 27：全国铁路固定资产投资完成额有望重回 8000 亿 ................................................................................... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 机械行业2024年度中期投资策略：车机船，从供给端竞争格局择股 | ................................ 17
图 28：高铁营业里程较规划仍有缺口催化未来 2 年开通里程维持高位 ..................................................................... 17
图 29：近年来高铁新增营业里程数，2023 年达 2776 公里....................................................................................... 17
图 30：近两年基建投资平稳 ..................................... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 机械行业2024年度中期投资策略：车机船，从供给端竞争格局择股 | ........................................................................................................................ 17
图 31：2023 年和 24Q1 国铁集团实现同比扭亏 ........................................................................................................ 18
图 32：国铁集团资产负债率有所下降 ......................................... | 0 |
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图 33：24 年以来单月度客运量持续创新高（亿人次） ............................................................................................. 18
图 34：24 年货运量仍维持相对高位（月度货运量，单位：亿吨） ......................................................... | 0 |
中长期铁路网规划 哪年修编？ | 机械行业2024年度中期投资策略：车机船，从供给端竞争格局择股 | ......................................... 18
图 35：2024 年上半年时速 350 公里复兴号动车组招标超 23 年全年 ........................................................................ 19
图 36：2024 年上半年中国中车公告的动车组高级修合同超 23 年全年 ..................................................................... 19
图 37：轨交装备各细分环节梳理 ........ | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团 - 繁花的气息·国海证券2024夏季策略会 | 中心，在做一些下游的定向开发这一块。它是高附加值 高升水高附加值这一块是比之前的要大很多的，所以这块结构我们在慢慢调整，从原来的可能40%~60%~80%，这一块也是我们利润的增量。但是这一块从。量上来讲，包括结构调整来讲，这两块还是比较可控的。但是从市场因素来讲，一个就是我们的黄金白银的价格，还有一个我们的铅锌冶炼的价差。它还是有一些 不可控，因为这一块市场的影响大一点。我们内部抛开刚才讲的这两个市场因素来讲，我们内部也会积极。主动的把 结构调整和产量的提升做好，尽量给股民更好的一个业绩。周总。明白。我看咱们23年黄金大概销量是30 3000公斤，白银大概是29万，24年这两个产量跟销量我们是怎样的？基因合在一起黄金白银 去年我们... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团 - 繁花的气息·国海证券2024夏季策略会 | 是怎样的？基因合在一起黄金白银 去年我们大概黄金和白银这一块，贵金属这一块整个产销大概黄金是3000点4吨的产量，销量大概接近3吨，白银是320的产量销量。大概290吨的样子 这一块。同比产量是增长很多的 23年同比22年我们大概新的产量是增长了122点六一，银的产量增长是百18.97，增长是比较多的，主要是我们去年也是通过外购金同一个内部协同同业的杨经理注入过后，金的产量是得到一定的提升。但这一块金 的利润贡献率其实并没有太高，因为它是按照市场需求价进来的。杨经理我们只是赚一个加工费，可能这块利润贡献率大概毛利率在10以下，资产经营这一块，利润率的贡献率是比较高的，所以在24年我们也是通过框框升级，刚才讲了这一块从量上应该是有一定... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团 - 繁花的气息·国海证券2024夏季策略会 | 框升级，刚才讲了这一块从量上应该是有一定提升的，从黄金和白银，因为我出货量会有一个8~10的增加，因为有个爬坡的问题在里面。所以如果在粗放的品位没有 太大变化的情况下，我们的铅锌矿包括铅，包括经营的资产的一个量，基本上可以按这样一个幅度去进行预测。量上有增加，资产黄金和资产白银的份额也会有结构性的提升。明白。我交流。我明白我确认一下。资产这一块，黄金是上次跟您聊好像大概是2000斤左右的一个预期，在20年。24年的话，如果按我们没有我们去年产量大概是1.65左右，按照10%的增长可能就是一点。1.7，到一点。5~1.8左右 基本上是这么一个估计 但是因为按照国企的 国企的一些我们内部的一些诉求，或者说内部的推进力度来看，我们会。按照... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报交流 | 的情况。我们相关部门也没跟我们明说，他可能不太好说。现在目前对这个不是，其实我从我的角度，我觉得这个东西也应该好说，但是他们觉得这个东西不晓得什么非常敏感一样的。当时他们只提了一点，对他不太好，我去想。明白，OKOK理解 其实对国外现在海外的既定价格，你算上税比国内都要高10万了。现在这后面反正我们觉得是能正常出口了，价格肯定是能够双向修复的。我觉得低价第一波对对这个对上涨是肯定是能够恢复一定的上涨的。这个T行，这而且我这行出口的情况，我觉得就你讲的很清楚。然后其OK其次就是您还提到一个，就是说可能有一点这个价格高，是黄金跟T价格都比较高，都是在历史高位，可能应该都是都创历史新高了。那您说到哥哥身边不可能一些对这个品味是吧？不，这可... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报交流 | 哥身边不可能一些对这个品味是吧？不，这可能品味稍微有点边际的变化，是主要是黄金这边，还是T这边？您感觉下来可能黄金的受的影响大一点，还是G的影响会大一点？如果我们切换到这个品位。稍微像这个近期其实都会受一点影响。因为我们大头的话还是在承德的兴隆。黄金东虽然有黄金，但是他现在目前占比黄金占比可能也不到3分之1了。所以说它只要我们现在大部分的话大头还是在T金矿，晶体的这个在系统本部，还要成兴隆的本部，还有成都本部都是基金今天今天空所以说它都会受影响。对，黄金跟鸡都会影响。OK好好对，其他的就是关于我们这个三季度，可能我们还是说每个框关于黄金跟T大致的一个三季度的实际产量，能不能请吴总跟我们分享一下？大概可能说陈州、兴隆、张子熙这些大概是... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报交流 | ？大概可能说陈州、兴隆、张子熙这些大概是个什么样的产量的情况。产量我看一下。或者你看前三季度的量也可以，我们自己算就行。对。10月30日，3月30我报一下，因为好像我没有这个。对对我我身上没有给我那种整个的产量，前三季度产量是黄金是2.85的样子，T是1.2万吨，不是1000万的。OK分矿的数据现在还没有是吧？玫瑰花没有，玫瑰花我这没有。别，等一下我会后我去去拿到了，我再发给你好了吧？好的OKOK。然后黄金好的，黄金的销量市场是2.7吨，T是1.1 3万吨，钨都差不多 我有640吨，对我跟T有几百多的库存。黄金有1点OK. 有1点OK行行行，好，我这边暂时没有问题了，已经讲的很清楚 那我们开放一下那个不是提问。吴总，我们刚刚可能近期... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报交流 | 一下那个不是提问。吴总，我们刚刚可能近期这个电话会比较多，有些投资者也托我来跟您，也要问，跟踪一下。一个就是说今年全年，兴隆矿业是吧？咱们确实发生了这样的一定的有停产的情况。那我们今年全年的黄金跟T的资产的量的一个产量销量，大概是个什么样的规预期，这是第一个问题。第二个问题就是说万古矿区的整合进度，目前有没有什么需要更新的地方，也想请您再分享一下。产量的销量预期，反正当然我们销量这个东西没办法预期。因为销量这个东西跟市场上面一个出口这个管制的话，到底能不能12月份能够走出去，但是整体来看，我们还是进尽量能够基本上跟往年情况，我们一般是产销平衡的。所以说一般到11 12月份的话，当然我们这个存货还是有一定的压力的。对，然后产量这一块，... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报交流 | 还是有一定的压力的。对，然后产量这一块，我们就是报价产量要相应，就是要根据市场情况来。当然基本上我们会保持一个产的平衡 然后产量的话我们从现在目前来看的话，我们产量可能黄金的话可能不到4吨。我们预计T的话看能不能到1.6万吨，呜房的一千标准，一千标准你看对，但屋其实影响不大了。所以说这一块的黄金的话跟原来的年计划还是有有有有有影响。主要一个形容停产影响，第二个一些子公司像品位，还有就是生产有一些不均衡的情况，所以说这一块的话其实跟原来年度计划会少几百公斤，会考个46六七百公斤T的话，可能少了个两两千多吨。两跟原计划比，原来是1.8万吨，现在可能能不能到1.6万，可能又少了两千多吨，大概就是我们 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2023年度暨2024年一季度业绩交流会 | 大概是381元，每克大概是这个水平。好的，谢谢应总，可以另外补充请教一下公司生产经营成本口径的科技成本差不多在怎么样的水平吗？谢谢。生产。生产成本大概是在200282元左右，全年和一季度变动不是很大。好的，谢谢应总。还是想请教您一下刚才另外的两个问题，一个的话是公司23年和24年一季度的冶炼金的单吨的收入和成本的情况，另一个是公司目前的黄金的库存的情况和后续的销售的规划，谢谢。库存情况和后续的销售情况，请资产财务部的李博总回答一下。你好。我们现在的库存情况也确实是按照序时进度有一部分的库存。其实您要是看我们季度报表或者是每年的报表，都会有这么一些，因为就是根据销售的情况，均匀的安排生产和销售的过程中会存在的这样的一些差额，像我们年报... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2023年度暨2024年一季度业绩交流会 | 过程中会存在的这样的一些差额，像我们年报中矿产金库存是2.68吨，大概是这么个概念。铜是有3000多吨，我们后续的销售计划也是按照正常的生产安排，就是在日常的经营过程中，按照序时进度逐步的去把它消化掉，销售掉。都会一个滚动的，一个应该叫做什么？一个生产和销售的一个流程。好的，谢谢刘总。我们冶炼这一块是2023年度冶炼是实现了507个亿的收入，成本是400490个亿的成本。好的，感谢公司领导们的回答，我主要就是以上的这些问题，谢谢。好的，感谢领导的解答。请您优先提供您的姓名和机构名，请发言，谢谢。我好像还没。各位领导好，我是浙商金属的熊宇航，我有几个问题想请教一下公司，第一个咱们想请领导问一下，其实2023年包括2024年一季度，咱们... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2023年度暨2024年一季度业绩交流会 | 其实2023年包括2024年一季度，咱们矿产金包括矿山铜，包括钼，它的产销量的情况，包括它在毛利中的占比情况，因为还是想知道一下目前咱们公司利润主要来源分布是怎么样的，这是第一个问题。第二个问题还是想请领导们分享一下，在今年从年报计划中可以看到，对于2024年的产量还是给的偏保守的，想请领导们分享一下今年我们的产量可能潜在的相比于2023年的产量增长动力有哪些？比如说可能金陶矿业有一定的股权增持的一个预期也好。第三个问题，想请领导们展望一下沙岭矿山未来的一个放量的节奏，包括沙岭矿山可能成本多少，要比咱们现在的矿山要低一些。想请领导们展望一下关于沙岭矿山的一个进展。我就这三个问题。第一个。问题是我们一季度的黄金铜还有钼的利润占比。对的... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2023年度暨2024年一季度业绩交流会 | 我们一季度的黄金铜还有钼的利润占比。对的。如果方便的话也可以。请应总您看一下2023年的一个情况，就是矿产金、矿山铜、矿山钼这几个的毛利占比情况。23年矿山这块，我们23年矿山整体上大概是在毛利占84%，冶炼占16%左右。我们84里面铜大概是35，心是30，还有14是木。我们一季度整体上冶炼和矿山的毛利占比是差不多的，矿山里面黄金占比大概是在。31。铜占比是在32，木占比是在13，大致是这么一个情况。明白。好的是清总。我第二个问题是想请领导们分享一下今年可能有哪些潜在的黄金的产量增长动力。我们现有矿山的产能主要就是还是一个稳产状态。刚才也说了，预算可能做的偏保守一些，但是我们预算的产量偏少，其实我们也是一个结构的问题。之前我们矿产金... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2023年度暨2024年一季度业绩交流会 | 实我们也是一个结构的问题。之前我们矿产金的产量里面是包括了一部分，有些企业它是比如说收购周边的没有加工能力的矿石这部分，这部分量实际上产量算到我们这儿，但是实际上它对我们整个成本的上升，也会很大，所以我们今年把这一部分的量减少了一部分，所以预算偏少，其实主要是这个影响，但是结构的影响实际虽然量少了，但是其实我们的成本其实也会相应的减少，对利润这块影响不是很大。我们现有矿山稳产的状态的情况下，我们其实增量还是主要来自于外部的并购。我们今年安排重点工作的时候，重点项目就是收购集团的内蒙古金淘项目的剩余股权。我们23年是收购了小股东的39%，我们24年这个是一个重点工作，将集团持有的49%收购进来， | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的 | 福证券研究所
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CPI
核心CPI
CPI服务：不含住房租金
CPI：能源（R）
华福证券
华福证券
丨公司名称
诚信专业 发现价值... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的 |
诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明
公司深度研究|株冶集团
央行购金量创 55 年新高，央行购金避险。黄金兼具财富保值作用和通胀对冲属
性， 2008 年全球金融危机前后黄金投资需求规模形成了鲜明对比；1990-2008 年，
全球央行黄金为净售金，2008 年全球金融危机爆发，随后主权债务危机席卷全球，
更加突出了黄金等资产的地位，随着真正的危机出现，全球央行开始大规模购入黄
金。2022 年，全球央行年度购金需求达到 1136 吨，较上年的 450 吨翻一番，... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的 | 136 吨，较上年的 450 吨翻一番，创下
55 年来的新高，海外衰退预期将进一步提振海外央行购金行为以抵御风险，金价高
位仍有支撑。
图表 29：央行购金量/吨
数据来源：金属聚焦、Refinitiv GMPS、世界黄金协会、华福证券研究所
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盈利预测和投资建议
4.1
核心假设
量：公司锌锭及锌合金产能暂稳，假设 2023-2025 年公司锌锭及锌合金产量稳
定在 68 万吨；收购水口山后，康家湾 70 万吨产能陆续达产并投产，假设 2023-
2025 年自产锌精矿 1.77/1.83/1.83 万吨，铅精矿 1.8/1.8/1.8 万吨；贵金属包含矿山
冶炼回收和外购原料两部分，2023年上半年公司黄金... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的 | 外购原料两部分，2023年上半年公司黄金产量 1.45吨，假设 2023-2025
图表 27：长短美债继续倒挂/%
图表 28：美国一般政府债务占 GDP 比重
数据来源：Wind、华福证券研究所
数据来源： Wind、华福证券研究所
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Wind 公共部门债务占GDP比重:一般政府债务:美国 %
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株冶集团2023年黄金产量 | 铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的 | 丨公司名称
诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明
公司深度研究|株冶集团
年冶炼金产量 3.2/3.2/3.2 吨，其中自产 1.7/1.9/1.9 吨；自产白银 43/50/50 吨。
价：假设锌锭 2023-2025 年均价 2.15/2.2/2.2 万元/吨；铅锭（不含税）
1.58/1.55/1.5 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2024中期上市公司交流会 | 能够实现达到1.5吨的产量。一两年的时间。热管预计是26年能出1.5吨。还是乐观一点的2020点差不多。万古矿业听说最近好像进展比较快。总额现在是什么进度？因为之前一直在卡在了，如何注入我们上市公司路径，到底是整体注入还是分步注入？现在我们一季度我们集团和领导，包括公司董事长也是我们公司董事长了，也是做了高位协调，跟他们县委县政府县委书记他们进行一个沟通。目前来说的一个是情况，双方也达成了一致，如何注入我们上市公司的还是统一了思想。现在就是把我们中部地区的一个资源优先注入我们上市公司体内，我们可能将会以先进的方式直接进行进行购买。预期如果说顺利，我觉得我们的目标不是说顺利的话，我们今年应该可能会2024年前应该会把资产转入到我们上市... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2024中期上市公司交流会 | 会2024年前应该会把资产转入到我们上市公司来。刚刚是说2024年。年末末之前。到2024年末之前，公证进展很快。之后还有爬坡电视机吗？它肯定有爬坡建设期，因为它下面的一些自己的也要重新进行开拓，包括它的选矿厂，这些都是需要一定的时间，包括一些设计都做出来了，基本上，但是还是需要一定的时间进行打产。但是在实现达产之前，其实我们有一个三级子公司，大部分公司都在中部地区，它是可以利用他先有的一些颤抖。还是可以分析出一定的量。明白，咱们预计25年和26年分别能够产量大概在多少？25年的话，这个也不是反复不好讲，说实话，不太好讲。我觉得5吨多。5吨多。我。相对来说也不是说不乐观，我觉得是保守估计了5000多。你是说整个湖南黄金还是说万古矿？... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2024中期上市公司交流会 | 00多。你是说整个湖南黄金还是说万古矿？湖南黄金 万古它是什么？它这三个区域如果说实现了综合的一体化开发设计，完全出来的话可能就是三吨以上，在三吨以上的一个产量，但是它需要一定的时间，包括东部西部地区的关注，还有建设，我觉得可能是在15期间去完成的一个事情。明白。如果刚刚说整个25年可能5吨多，意味着万古矿到25年应该能早接近一吨出来。25年没有这么多，因为。刚刚我是这么想的，5吨多，5.5吨左右。因为刚进嘉兴可能25年下半年投产，加上我觉得能给他排个400~500公斤，装入中部地区，应该可以贡献出来500公斤生粉就是一吨的量。明白。26年万古期怎么规划？26年先看装修的进度和装修的进度，包括所以这5件事情。之前黄金洞的产量它也受了... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2024中期上市公司交流会 | 所以这5件事情。之前黄金洞的产量它也受了万里矿区整合的影响，如果在24年底的时候把工作完成了，甚至是到25年黄金洞就可以得知道一个至少两年的生产量。差不多，我刚刚说的大浪公司就是黄金的本部，它的一个子公司我给他算进去了。刚刚说的25年比20年加一吨，其中一半是干系加鑫，一半是大外，大外它主要增量来自于它今年产量是1.4吨，明年恢复正常到两吨。行我明白。好的，朱总，我再追问几个小问题，第一个，咱们作为国企，它是有两金占比的考核的，这就导致我们对于增加上涨的时候，没有办法去采取一些比较灵活的销售策略。趋势目前会有一些改善的迹象吗？还是我们只能说每年就卖每年生产的也没有什么特别大的调节的空间。就是我一分钟实际的一些业务当中还是有一些但是总... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2024中期上市公司交流会 | 一分钟实际的一些业务当中还是有一些但是总方向肯定是会不变的，我觉得这一点肯定是2300比肯定是要完成的，但是实际业务当中肯定还是会有一定的调剂，还是会有他们的一些销售策略。第二个点，朱明之前有说到外购金的毛利也有增加，因为以前外购金的毛利一直都还是比较低，基本属于一个战略加工费的状态。今年毛利增加。毛利增加它主要是什么？7这边包括7星金矿，金矿他们的销售价格上涨所致。还有一个就是一些副产品的毛利毛利也增加了一点，主要还有一些刚刚我，说的不是外购非标金，外购非标金它基本等于没什么利润，主要是做收入。有一些地方政府它有一个这样子的一些考核，所以说才会有一个这样子的一个动作。明白。第三个点是因为今年 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 块其实我们从井下挖矿成本是一样的，但是你的产品越多，我所分摊到每一种产品上的成本越低，所以这块如果拿一座矿山，从另外一个矿山去对比成本的话，没有什么太多的可比性。像汽车本部这块，因为它产品里面既有金的也有汽油污，所以分摊到他单位，产品金的成本上相对比较低了，在我们黄金重，他纯粹就是只有金，所以相对来说金的成本会高一些。明白。问这个问题主要是朱总是这样的，第一个是因为黄金洞，复产之后，大家是比较担心中间有爬坡，所以说对黄金路的成本的关注主要是在于复产之后，成本有没有回到原来的状态。成都这边是有一些品位的扰动，不知道扰动对基因这边会不会在趋势上包括数据从24年的角度来看，这两块在基因的成本上，包括趋势，包括大致的一个范围，我不知道能不能... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 趋势，包括大致的一个范围，我不知道能不能拆出来，但是像您说的因为成都是半生的，所以这个其实会更麻烦一些。我们自己内部是做了一个拆分，像我们泉州本部这一块，如果我们把它成本按照产值分摊到跟t巫山，我们也看了一下，我们大概成都本部成本大概是在190块钱一克左右成本，我们房地证这块差不多是将近300块钱，反正本部现在300块钱，大部分公司相对低一点，大概是260左右。明白。这一块如果从地产的角度来看，今年有没有可能像黄金路这块在去进入到文泰之后，或者是量上来之后再往下走一些。如果黄金洞本部的或者大湾这块他们谈下来，我们这一块，比如说包括我们的固定资产折旧摊销，包括我们管理人员的薪酬这块，它固定成本摊薄可能会起到一个积极的作用。这块我们预计... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 薄可能会起到一个积极的作用。这块我们预计大概稳态是一个什么样的水平？因为去年确实成本背后它是有一些这种量减少带来像您说的综合成本的上升，我们不知道在今年稳态之后，它是不是能够回到比如说去年到前年的这样的一个状态还是怎么样？这个东西我们现在暂时也不太好，于总刚才说了，它如果产量上来肯定会为什么它模式的机械数，但具体会拿到什么样的具体数值，我们到时候还要看它产能上的一个情况，还有它的品味情况。明白。围绕黄金这边大家还是比较关心，我们23年整体从劳动到复产大概是一个什么样的节奏？因为当时是二季度到三季度左右是产生的扰动，我们基本上三季度中下旬到四季度已经是恢复了。大家不知道今年是不是还需要爬坡恢复空间大概是怎么样？正好说到这，因为我们今天... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 间大概是怎么样？正好说到这，因为我们今天也给了大致的规大概对应的目标，但是资产区这边因为我们是没有单独拆出来的，所以这块投资者想跟公司再沟通一下，第一个是24年的自产金和资产期大概是一个什么样的范围。第二个如果从分矿山的角度来看看，大概是一个什么样的结构。黄金我们2024年的整体的一个年度目标指引是4.6吨，MP1.8吨，跟矿山的话黄金沉舟是1.4吨，兴隆是900公斤。黄金洞是1.4吨。收到，但如果按财产来看，整体黄金洞的产量还是偏谨慎的，还是这个维系，因为原来黄金洞是差不多将近2~2.2吨左右，中间维系的这样的一个，因为想陈总您听我讲的是1.4吨对吧郭明总？相较去年23年。增加200公斤。这个考量是因为它的品位有些波动吗？还是特别... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 个考量是因为它的品位有些波动吗？还是特别是它的品位。品位其实相对来说它的2022年跟23年它的品位其实差不多，主要它受产量的影响，其实还是跟万古矿区整合有一定的关系，所以导致大陆公司他们那边。产能释放还不够。没有打满。我明白。黄金洞恢复到原来2.2吨是没问题的，但是可能要等到万古矿区整合完之后，他才可能去恢复这样的一个状态，在这个之前他可能就维持现在差不多1.4吨左右的这样一个量。目前看是的，但是也不排除他可能经过下一阶段的一些探矿工作，他也会也不完全局限于万古矿区的一个整合进度。比如说像马云东近几年确实它。的生产受到了一定的扰动。明白。针对黄金用这三个矿，因为大家计算的还比较多，因为也有听说 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | 据市场需求情况。第二个的话就看一下出口的情况，出口看看他们我们跟我们的他们也进行了一个沟通，就是他们可能预计看看12月份能看能不能去。明白，好的，其实一定程度上这个反正是好处和坏处都有。那坏处可能就是咱们这个供给进一步有刚刚性，这个价格会稳定住。但坏处就是确实咱们这个货会存在手里，咱们这个T的库存成本高吗？就是这种储存的存货成本 90个不搞，那不搞存货，很好存期，很好储存的。对。明白。那应该就是说是它 比其他的好储存一些，它它不会要说对储存环境没什么太多要求 明白，所以说其实就是相当于是把现在的业绩可能一定程度上往后就顺延了。反正是这东西只要生产出来了，价格还稳定的话，早晚是能卖出去。的对对 明白。然后其实咱们这个黄金，今年到三季度... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | 明白。然后其实咱们这个黄金，今年到三季度为止是2.7吨左右。这个销量全年来看的话，有希望完成这个四吨的一个目这个目标吗？从目前情况来看，市场还比较困难。有没有今天是从事黄金这一块，原来计划可能到了4.6到4.8，但从目前情况下就是可能会不会超过四分的。这个主要原因就是因为咱们那几个矿因为事故停产了还是什么？一个是不平常，有一定的影响。第二个的话第二个的话怎么说呢？目前的话近期还是在高位，今天在高位的话，近期价格都破了前期新高了，就是双高相当于说所以说我们对编辑频率的要求有所下降。对，就是说现在接，所以说这个产量其实还是受点影响。编辑品位降低了吗？明白，所以说其实那那咱们之前我记得在半年报的时候交流说，可能上半年确实Q2以来咱们的成本... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | 交流说，可能上半年确实Q2以来咱们的成本上升的比较厉害。那么从下半年来看的话，相比于上半年应该还是稳中有降的。这个主要的原因是什么呢？成本的话它主要还是我们这块成本，可能因为我们的刚性的成本也比较大，所以说就是从某种意义上说，我们成本跟产量有很大的关系。下半年的话，目前来看的话，相对还比较平稳的，主要还是有一点影响的话，有一点扰动的话，还是兴隆矿业林场还是有一点扰动。明白，然后咱们反正生产的黄金，就是价格方面的折价系数都还是比较稳定的对吧？那个是稳定的还是比较稳定？稳定的就是说成本可能稍微有一点上涨。咱们是今年这个机器的成本都有上涨，对吧？对，那成本都都有点像是。对，明白，对。明白。那那这个趋势，反正这个黄金反正是不愁卖的，也没有什... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | 势，反正这个黄金反正是不愁卖的，也没有什么限制。咱们有没有想过四季度或者是因为之前停产，因再再找补一些。四季度肯定什么跟三季度比的话，应该新农这块产量应该会上来。明白，然后就是黄金T方面的话，咱们未来还是维持一个偏稳定的一个产销量，对吗？今今年的话T的目标现在来看的话，产量大概最新能定到多少呢？因为毕竟过去三个季度了。1.6，点6万吨. 1.6万吨是吧？对。1.6万吨。现在差不多生产量是1.2，然后每四季度看能不能到4000吨，1.80.1个1.6差不多了，你明白吗？明白，然后这个未来也基本上就是保持一个偏稳定的状态，是吧？笨。明白，然后我这边还收集到了一个文字端的提问。他问咱们说吴吴总，朱总好，请问咱们公司未来对于黄金的产量展望和... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | 好，请问咱们公司未来对于黄金的产量展望和成本展望有没有什么最新的编辑规划？而问这个黄金产量的和成本。成本的话这个东西怎么讲呢？成本反正我们觉得只要产量的完成的话，成本因为变动不会太大。就是在产量上的情况下，如果说产量完成情况好的话，我觉得成本有可能会下降一点。对，因为我刚才讲的主要还是我们整个固定摊销还是比较大的。因为有矿泉，那还有一些固定成本费用管就人工成本占比比较大。所以说这一块的话就是整个的其实成本方面的话，其实变动的话相对还是比较稳定。所以说主要是在产量上，如果能够完成的话，基本上成本的话不会有太大的变化。主要是在产量完成情况下不会有太大劳动的话，成本变化不会太。第二个的话就产量这一块 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金价上涨驱动业绩释放，国企改革重塑公司成长潜力 |
www.chinastock.com.cn 证券研究报告
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公司点评报告●有色金属行业
2023 年 4 月 27 日
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金价上涨驱动业绩释放，国企改革重 公司点评报告模板
塑公司成长潜力
中金黄金（600489.SH）
推荐 维持评级
核心观点：
投资事件：公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报。公司 2022 年实现
营业收入 571.51 亿元，同比增长 1.87%；实现归属于上市公司股东的
净利润 21.17 亿元... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金价上涨驱动业绩释放，国企改革重塑公司成长潜力 | 上市公司股东的
净利润 21.17 亿元，同比增长 24.70%；实现扣非后归母净利润 19.69
亿元，同比增长 16.52%。公司 2023Q1 单季度实现营业收入 133.47 亿
元，同比下降 2.07%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.95 亿元，
同比增长 20.39%；实现扣非后归母净利润 5.43 亿元，同比增长 27.86%。
矿产金属产销基本保持稳定。报告期内，公司围绕“两增一控三提高”
目标，科学组织生产经营，全力以赴稳产增产，2022 年共计生产矿山
金 19.93 吨，同比下降 0.35%；生产矿山铜 7.93 万吨，同比下降 2.51%；
生产钼精矿 0.62 万吨，同比增长 5.05%；生产... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金价上涨驱动业绩释放，国企改革重塑公司成长潜力 | .62 万吨，同比增长 5.05%；生产冶炼金 40 吨，同比下
降 5.33%；生产电解铜 39.31 万吨，同比下降 2.13%。2022 年公司矿
山金销量达到 19.47 吨，同比下降 0.26%；矿山铜销量 8.01 万吨，同
比增长 14.73%；冶炼金销量 39.77 吨，同比下降 5.06%；电解铜销量
39.23 吨，同比下降 2.01%。2023Q1 公司生产矿产金 4.10 吨，同比下
降 3.62%；生产矿山铜 1.99 万吨，同比增长 1.13%；生产冶炼金 10.03
吨，同比增长 2.26%；生产电解铜 10.66 万吨，同比增长 6.07%。销售
方面，公司 2023Q1 矿产金销量 3.77 吨，同... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金价上涨驱动业绩释放，国企改革重塑公司成长潜力 | 023Q1 矿产金销量 3.77 吨，同比减少 15.23%；矿山铜销
量 1.80 万吨，同比增长 2.66%；冶炼金销量 9.81 吨，同比下降 1.31%；
电解铜销量 9.18 万吨，同比增长 9.15%。公司 2023 年产量指引：矿
产金 19.37 吨，冶炼金 34.22 吨，精炼金 45.26 吨；矿山铜 7.64 万吨，
电解铜 39.34 万吨。
金钼价格上涨带来业绩弹性。2022 年国内黄金现货均价同比上涨
4.72%至 392 元/克，铜精矿均价同比微跌 0.68%至 55973 元/吨，钼精
矿均价同比上涨 39.58%至 126667 元/吨。2023Q1 国内黄金现货均价进
一步上涨至 420... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金价上涨驱动业绩释放，国企改革重塑公司成长潜力 | 国内黄金现货均价进
一步上涨至 420.17 元/吨，同比上涨 9.20%；铜精矿均价同比下跌 4.20%
至 57092 元/吨，钼精矿均价同比大幅上涨 92.52%至 213367 元/吨。
在公司矿产品产量保持平稳的情况下，金钼价格上涨是公司 2022 年与
2023Q1 业绩增长最为关键的因素。而美国通胀加速下行，银行业危机
加大美国衰退风险，美联储加息周期结束在即，市场降息预期升温，
黄金价格有望进入上涨周期，持续驱动公司业绩上行。
投资建议：黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块业绩，新一轮国企
改革加速，公司未来金矿资产注入预期强烈，成长性重塑，中国特色
估值体系下黄金央企 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团三季报业绩交流 | 基站技改之后，我们的经营产量大概会有个什么样的经营。特别是因为。投产以后。按照行业惯例会有一个答复期。高级明白会有。一个爬坡期，也不是说我们一下子投产，他就能够马上爬坡的，我们按照爬坡期按照两年爬坡完毕，按照642024年6020%25年40%的滑坡按照这个来进行，因为可以按这个测算，假设从65万吨到80万吨，它有一个幅度递增，我们的经营产量也可以按照我们之前公告的经营产量按照65~80万吨比例递增就可以测算出来了。我们假设以经营含量是平均的，也只能在行业。不是。好的。收到。第三个是大家关注到公司近期完成了。是董事会调整，我们也是为董事长总经理进入了公司的董事会，重组企业，特别是像资源企业纳入董事管理，更加可以作为公司的董事长和常务... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团三季报业绩交流 | 董事管理，更加可以作为公司的董事长和常务副总，其他的独立董事的调整，也是根据独立董事的新管理办法新规，更加突出了上市公司的战略发展，合规发展。我们想这一次调整以后，董事会的结构更加合理，能够更加的发挥董事会对公司整体治理的李总。好的，收到。我这边集中的问题提完了，下面因为我看线上已经有投资者提问了，我们进入到投资者提问环节。主持人请播报语音。接下来有请手机尾号为000082的投资者进行提问。领导你好，我这边有几个问题想请问一下你。您能否通报一下您的公司还是个人？谢谢。我这边是。富国。基金的一夜如城。李总你好。好的。我这边主要是有三个问题想问一下您，首先第一个问题，根据公司半年报披露来看，上半年是完成了黄金产量有1.45分，白银产量1... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团三季报业绩交流 | 是完成了黄金产量有1.45分，白银产量145分，按生产能力来算，简单翻倍来看，平时要高于水口。320年和21年经营产销量的我想问一下今年上半年经营产量较多的原因是什么？主要是我你好，陈总，唉。陈总。好的，请这位男同事回答。赵总是这今年的经营产量增加主要是因为今年五矿铜业的同阳精灵在水口山这边处理，所以产量有所增加，但是这一块经营产量的增加，其实并没有带来同等幅度的利润的增加，因为这一块其实它的利润就是一位注意力的状态，因为同阳金梨增加了这一块的经营的产量，并没有同比例的增加利润。刚才按照您算的产量没问题。对。但实际上利润这一块，童年居民这一块大概一年会新增1.6吨左右的黄金，刘芳是多少白银？总共是有23点，他是6吨增加了17吨白银。... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团三季报业绩交流 | 共是有23点，他是6吨增加了17吨白银。17吨左右的白米。170。 60 300米。60个。我增加了170吨白银，我们总共是300~320吨白银的样子，其中有170吨是五矿同业的，而这一部分的白银其实它的利润率是比较低的。好的，我这边还想再追问一下，前三季度经营生产中资产和外购的比例分别是多少？之后一般而言资产和外购的比例近几年是否稳定？水口山的资产的黄金一年大概是1.5吨左右。其中。有800公斤的样子，它其实是含在了弘扬经理里头，真正我们自己的冶炼系统，我们资产的大概就是八九百公斤这样子黄金。市场上还是存在着。对资产。如果你这么算，因为实际上我们的黄金有三个部分，资产，还有一个是我们买的，原料里面有一部分黄金，再有一个大头，刚才说... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团三季报业绩交流 | 料里面有一部分黄金，再有一个大头，刚才说的同杨继明资产真正的我们自己的产的东西在冶炼系统里面赚的大概是占到你1/3将近1/3的样子。好的，最近几年比例是否会稳定？会议基本稳定。好的，我这边还有最后一个问题，想追问一下，下半年来看经营的生产情况如何，全年有经营产量的目标规划分别是多少吨？我们资产的目标就是刚才说的，如果算上我们还有一个你这么算资产大概就是1.5吨左右，但是我们这1.5吨不是刚才说的真正在我们的演练系统里面，一直在我们演练系统里面的，大概就是900公斤的样子，这个就是目标。好的。明白。我这边没有其他问题了，谢谢领导的解。好，谢谢。接下来有请手机尾号为3347的投资者进行提问。领导你 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2022年年报解读 | 很多原因有关，因为我们氧化锑这个块它可能有一个氧化锑跟冶炼加工环节，可能与它的冶炼加工成本有关系，另外他与你原料收购进来卖出去中间价格原来的整个t的价格市场转变也有关系，相对来说我们含量这一块，这块跟其他t产品来说它有点不一样。去年涨因为整体来说我们去年其他产品的都是毛利率在上涨，我们含量级这块我们价格还要有毛利率还有所下降，主要原因就是我们整个含量t市场产量，虽然我们整体的t市场的产量刚才讲了是增长的，但是我们含量t增长这块是下降的。另外我们可能主场按提出的矿山提的品位也有所下滑，所以导致这个行业提的毛利率跟其他锑产品的毛利率比较可能相对来说有点落差。明白。这一块能不能帮我们再详细点，比方说晶体含量t氧化锑和乙二醇t它的一个分别的... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2022年年报解读 | 晶体含量t氧化锑和乙二醇t它的一个分别的产量，或者说它的一个自产金的一个分布量大约是一个什么样的水平？比如。我们资产的销量这块大概是19,000，其实我们提金这一块解决金t这一块大概是个5000吨的样子，含量级这块大概是不到7000吨，大概是6800吨的样子。氧化镝这块我们大概也是6000多吨，因为冶纯相对比较少，大概就不到1000吨。实际上每一类产品都有一定的资产，实际上是比例不同而已，其实都不是某一种产品全部是冶炼或者全部是资产。唉我们除了。含量基本上资产，其他的我们就是含量p这块，也就是说我们基本上是资产，其他产品的话我们都有资产和外购的两种方。含量t基本上都是资产。明白明白。确实含量t这边毛利率也是最高的。明白。还有一个问题... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2022年年报解读 | 这边毛利率也是最高的。明白。还有一个问题，比方说咱们钨的产量增加是什么原因？之前咱们钨的产量按我理解它是采血量比较稳定，今年是同比增加，而且我们看到23年的规划也是2000吨的量，未来钨的产量会怎样变动？反正他。在外部增加了。日常是减少的，因为去年我们像物业因为矿震源停产了。明白。它是外购增加了，而今年排的是2000标吨，但是其实资产是排了1000标吨。因为像吴物业我们预计可能要到6月份才能复产，但是现在还在跟做一些安全的整改，可能要跟应急厅那边验收之后才能复产，所以说这一块可能主板其实只排了1000标准，但是我们的房子因为我们指标是2000吨，所以说我们整个外购这一块有1000标准。明白。如果今年西安物业这边复产整个资产能达到多少... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2022年年报解读 | 果今年西安物业这边复产整个资产能达到多少吨？对。退款我们排了1000飙升。而且21年是没投产，22年是破产了之后，整体的规模就是1000的资产，未来也是这样的一个情况。大家看看去年我们资产有1600多吨的。今年我是10月份停的，它生产了蛮久时间，去年只影响两个月时间，今年是可能影响大半年，所以我们今年排了少了600吨，跟去年比住房这一块。明白，如果说将如果说新安物业那边全年满产可能也是接近一个2000吨的资产。只是说对1800左右了。明白，这边是先请教t的一块，然后再请教一下黄金的看到今年的48吨左右的黄金产量里面，咱们自产金是多少？比去年来讲有一个什么样的变化？资产阶级我们主要关心这一块，updated。周长的话应该也是在5吨左右... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2022年年报解读 | pdated。周长的话应该也是在5吨左右，4.9吨，变化的话可能黄岩洞那块会增加一个百多公斤，其他的基本上相对持平，成都大概是两吨黄金洞，两吨左右，兴隆大概应该是800多公斤，加起来应该是有4.9的样子。明白。然后就是其实我有一个问题可能需要领导帮我梳理一下，看到咱们现在子公司在公告里面披露的也比较多，咱们现在主要的主力，你看刚刚您说的三个黄金项目其实是黄金的一个主体，其他的包括t克屋，咱们主要的主体在哪些子公司？会在哪些矿山？他们的产品分别是什么？能不能帮我们介绍一下？其他的。主要是泉州精锑屋，神州矿业是金皮屋，他自己本部是晶体无伴生的，还有一个抓子锡矿业，抓子锡矿业是纯的锡矿，大概是600 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金2023年报：归母23亿元，同比+87%，自产金收入增长。2024年计划产量不低于47吨。 | 【浙商金属新材料】山东黄金：23年归母23亿元，同比+87%
山东黄金发布2023年报
全年营收592.8亿元，同比+17.8%；
归母23.3亿元，同比+86.6%；
毛利率16.6%，同比+2.5pct。
单季度来看
23Q4营收179.5亿元，同比+71.3%，环比+29.1%；
归母9.8亿元，同比+77.1%，环比+108.5%；
毛利率19.9%，同比+4.9pct，环比+2.5pct。
分产品来看
自产金收入178.7亿元，同比+17.7%；毛利率48.9%，同比+5.6pct；
外购金收入252.3亿元，同比... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金2023年报：归母23亿元，同比增长87%，2024年黄金产量计划不低于47吨 | 【浙商金属新材料】山东黄金：23年归母23亿元，同比+87%
山东黄金发布2023年报
全年营收592.8亿元，同比+17.8%；
归母23.3亿元，同比+86.6%；
毛利率16.6%，同比+2.5pct。
单季度来看
23Q4营收179.5亿元，同比+71.3%，环比+29.1%；
归母9.8亿元，同比+77.1%，环比+108.5%；
毛利率19.9%，同比+4.9pct，环比+2.5pct。
分产品来看
自产金收入178.7亿元，同比+17.7%；毛利率48.9%，同比+5.6pct；
外购金收入252.3亿元，同比+21.6%；毛利率1.05%，同比+0.55pct；
小金条收入128.7亿元，同比... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 赤峰黄金：固本培元谱新篇 | 道一个矿山在短期这么短的时间内，要出现这么大的这么快的一个增长，其实是其实挺难的。所以长久的发展其实也是不支撑的。包括我们后来去跟他们聊2020年当时为了追求这样一个产量达标，也选了很多的高配的poss，所以也是让后续这些产量的增长缺乏后劲，当然这就是后话了。但与此同时，当时为了追求这样的产量，成本的控制相对就比较放松，这就导致公司的业绩比产量逼死的更加厉害。虽然产量上升，但是我们看公司的业绩2020年到22年，分别是7.8、5.8跟4.5。当然有这个价格微调的这样的一个情况，但是在产量这样的一个大幅上涨的背景下，其实业绩其实是比较低的。我们看2022年是生产了14吨，但实际上业绩只有4.5个亿。回到现在目前应该说公司整体的产量预期... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 赤峰黄金：固本培元谱新篇 | 亿。回到现在目前应该说公司整体的产量预期应该说相对比较保守，当然也确实是吃了资本市场的苦，当时是捧到天上，最后又摔到了地上。公司的战略其实在最近两年也出现了一个根本性的变化。在22年的时候，其实年报我们每年去看，其实说得很明确了，它从追求产量的大幅增长，战略转换到在追求成本与产量的协调发展，到最新的前段时间公布的到23年的这样一个年报的表述，叫做实现稳步提高产量，严控单位市场成本，大幅提高，经营现金流多维度的去提升。所以在这样的战略下，我们看到公司在2023年的产量其实是差不多达到预期的，当然2023年也发生了很多的事情，但是公司其实还是基本完成了这样一个任务，2023年的产量是14.35吨，同比增长了6%，与产量规划的14.6，是... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 赤峰黄金：固本培元谱新篇 | 同比增长了6%，与产量规划的14.6，是少了一点点，大概2%左右。这是现在目前最新的一个情况，甚至出现成本的变化。整个23年以人民币计价的黄金的单位的车位成本同比是下降了12%。这个就是公司现在全面的开始有了新的变化，而整个23年黄金他们的板块能取得这样的成绩，其实也确实不容易，因为除了正常的计划也发生了很多额外的一些情况。我们从细分数据上看，公司的国内的黄金矿山其实相对是超预期的，2023年的产值是达到了3.3吨，同比增长43%。因为前一年国内也出现了一些品位下降的情况，所以在23年有着一个比较大幅的回升，出现问题的主要是境外的矿山，2023年合在一起两个矿山是完成了10亿吨的产量。脱敏线上两个点，主要还是因为在去年的三季度，我们... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 赤峰黄金：固本培元谱新篇 | 两个点，主要还是因为在去年的三季度，我们在公司在加纳的这样一个集体瓦萨矿是遭遇了特大的洪水，对于高品位的采矿产生的影响，所以整体的产业是低于年初的这样一个计划。当然到了2024年公司在年报里面也有一个明确的一个目标，也就是黄金产量会继续提升到16.2吨，同比差不多是提高两吨的水平，13%的这样一个增幅，利润比预期是11个亿，这个是按照10070块，就是470元每克的添加剂进行预测的。所以我们看到我们中金给到的最新的预测测算是我们按照500的形态去做，预测的时候，我们测算应该会达到15个亿左右的这样一个归母净利润，当然后面我还会再提一下利润的事情。这个就是现在目前公司最新的这样一个产量的一个预期，应该说给的比较实，也留了一些余地。所以... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 赤峰黄金：固本培元谱新篇 | ，应该说给的比较实，也留了一些余地。所以我们觉得对于未来的这样一个产量的兑现限的，我们觉得是非常有信心的。从未来进一步的整个产量的扩产的潜力来看，这是2023年我们刚说的黄金矿山是14.4吨，国内是大概3.4，老货6吨加上5吨。国内是4个黄金矿山，当然主要是三个，其中华泰因为一直显得比较小，同时是一个维持的状态，我们就不去讨论它。我们看到国内的第一个吉隆矿业，目前整个这样一个新增的矿石的采选的项目是在持续推进的，新增18万吨矿石的这样一个选矿的扩产，也在计划在今年6月份去试生产，井下的这样一个扩能也在同步推进。金融这边五龙这边更不用说，它的三分钟的选场已经建好了，现在主要是去提升它的这样的一个 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的 | 5
0.65
0.83
0.85
市盈率（P/E）
66.7
194.5
15.7
12.3
12.0
市净率（P/B）
47.5
50.1
12.0
6.5
4.5
数据来源：公司公告、华福证券研究所
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
有色金属
2024 年 3 月 13 日
Tabl e_First|Tabl e_Rati ng
买入(首次评级)
当前价格：
10.19 元
目标价格：
13.89 元
Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo
基本数据
总股本/流通股本... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的 | Info
基本数据
总股本/流通股本（百万股）
1073/752
总市值/流通市值（百万元）
10933/7661
每股净资产（元）
1.93
资产负债率（%）
59.71
一年内最高/最低（元）
11.17/7.28
Tabl e_First|Tabl e_C hart
一年内股价相对走势
团队成员
Tabl e_First|Tabl e_Author
分析师
王保庆
执业证书编号：S0210522090001
邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn
Tabl e_First|Tabl e_Contacter
Tabl e_First|Tabl e_Re... | 0 |
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2024-02
株冶集团
沪深300
华福证券
华福证券
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株冶集团2023年黄金产量 | 铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的 | 丨公司名称
诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明
公司深度研究|株冶集团
投资要件
关键假设
量：公司锌锭及锌合金产能暂稳，假设 2023-2025 年公司锌锭及锌合金产量稳定在 68 万吨；收购水口山后，康
家湾 70 万吨产能陆续达产并投产，假设 2023-... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的 | 万吨产能陆续达产并投产，假设 2023-2025 年自产锌精矿 1.77/1.83/1.83 万吨，铅精矿 1.8/1.8/1.8
万吨；贵金属包含矿山冶炼回收和外购原料两部分，2023 年上半年公司黄金产量 1.45 吨，假设 2023-2025 年冶
炼金产量 3.2/3.2/3.2 吨，其中自产 1.7/1.9/1.9 吨；自产白银 43/50/50 吨。
价：假设锌锭 2023-2025 年均价 2.15/2.2/2.2 万元/吨；铅锭（不含税）1.58/1.55/1.55 万元/吨；降息周期贵
金属价格偏强，假设2023-2025年黄金价格分别为450/500/500元/克；白银价 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金2023年报：归母23亿元，同比+87%，自产金收入增长。2024年计划产量不低于47吨。 | 【浙商金属新材料】山东黄金：23年归母23亿元，同比+87%
山东黄金发布2023年报
全年营收592.8亿元，同比+17.8%；
归母23.3亿元，同比+86.6%；
毛利率16.6%，同比+2.5pct。
单季度来看
23Q4营收179.5亿元，同比+71.3%，环比+29.1%；
归母9.8亿元，同比+77.1%，环比+108.5%；
毛利率19.9%，同比+4.9pct，环比+2.5pct。
分产品来看
自产金收入178.7亿元，同比+17.7%；毛利率48.9%，同比+5.6pct；
外购金收入252.3亿元，同比+21.6%；毛利率1.05%，同比+0.55pct；
小金条收入128.7亿元，同比... | 0 |
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