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|---|---|---|---|
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：央行视角下的黄金储备与金价的关系 | 5 美元/吨。
中国黄金集团海外资产平台，有望获得股东资产注入。中国黄金集团 2012
年开始陆续收购了海外中小型金铜矿，包括吉尔吉斯库鲁铜金矿、刚果布铜铅锌
矿、俄罗斯金矿等矿山项目。其中，吉尔吉斯库鲁铜金矿的铜金属量 102.26 万
吨，铜平均品位 0.60%；金金属量 97.36 吨，金平均品位 0.56 克/吨；银金属量
372 吨，银平均品位 2.15 克/吨。这几个矿山的资产基本面都在持续改善过程中，
时机成熟时会推进来自控股股东资产的注入。
投资建议：公司矿产资储备丰富，产能稳定，海外开拓优势明显，在当前市
场价下，我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利润 2.63、2.84、3.01 亿美元，
同比增... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：央行视角下的黄金储备与金价的关系 | 3、2.84、3.01 亿美元，
同比增速分别为-2%/8%/6%，按照 3 月 22 日收盘价计算，对应 PE 为 5、5、5
倍。维持“推荐”评级。
风险提示：商品价格大幅下跌，成本控制不及预期，矿山生产安全风险。
表11：中国黄金国际盈利预测与财务指标
项目/年度
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入（百万美元）
1137
1190
1222
1243
增长率（%）
32
5
3
2
净利润（百万美元）
267
263
284
301
增长率（%）
139
-2
8
6
每股收益（美元）
0.67
0.66
0.72
0.... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：央行视角下的黄金储备与金价的关系 | 7
0.66
0.72
0.76
PE（现价）
5
5
5
5
PB
0.76
0.78
0.79
0.79
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；
（注：股价为 2023 年 3 月 22 日收盘价; 汇率：1 港币= 0.1273 美元）
行业深度研究/有色金属
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证券研究报告
21
恒邦股份：冶炼能力领先，江铜旗下黄金资源主体
冶炼回收技术领先，优质金矿资源待开发。公司围绕“黄金冶炼及有色金属
综合利用”主线，充分利用国际领先的复杂矿石处理技术，建设 3 套火法冶金系
统生产线，... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：央行视角下的黄金储备与金价的关系 | 技术，建设 3 套火法冶金系
统生产线，目前综合回收体系产能为黄金 50 吨、白银 1000 吨、电解铜 25 万吨、
电解铅 10 万吨、硫酸 150 万吨，且回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷
等稀贵金属。2021 年公司前三大业务中白银、黄金、电解铜营收占比分别约为
40%、36%、10%。
公司下设五个金矿，重点工程辽上金矿生产规模为 90 万吨/年，目前已进入
基建阶段。预计辽上金矿投产后可使公司自产金比率提高，大幅升公司盈利能力。
此外，公司背靠江铜集团，江西铜业子公司江西黄金的权益将转让给恒邦股
份。目前正在沟通石坞金矿产证办理方案，在江西黄金下属金矿取得相关证照并
具备 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：集团资产注入，助力黄金央企成长 | 金银。该工艺不仅吸收了富氧底吹技术原
河南, 24%
陕西, 16%
内蒙古, 11%
河北, 9%
辽宁, 8%
江西, 7%
湖北, 7%
甘肃, 5%
广西, 4%
山东, 3%
吉林, 2%
安徽, 2% 黑龙江, 1% 新疆, 1%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2015A
2016A
2017A
2018A
2019A
2020A
2021A
2022A
2023E
新增金金属量
0
5
10
15
20
25
30
2016A
2017A
2018A
2019A
2020A
2021A
2022A
1H2023
矿山金生产量（吨）
矿山金销售量（吨）
0
10
20
30
40
50
60
紫... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：集团资产注入，助力黄金央企成长 |
10
20
30
40
50
60
紫金矿业
山东黄金
中金黄金
招金矿业
赤峰黄金
银泰黄金
公司深度研究
敬请参阅最后一页特别声明
15
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料适应性强和旋浮吹炼环保条件好、自动化程度高的优点，同时是国内外冶金行业的集成
创新，实现以金为主、多金属矿的高效、节能、环保冶金，是黄金冶炼行业的重大技术变
革。
根据《中金黄金发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（2020
年 1 月）》，中原冶炼厂项目设计黄金冶炼处理能力亚洲领先，2019 年上半年冶炼金产量
8.45 吨，外购合质金产量 8.24 吨。二期工程投达产后，年处理精矿 150 万吨，年产 1#
金锭 33.82 吨、... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：集团资产注入，助力黄金央企成长 | 万吨，年产 1#
金锭 33.82 吨、1#银锭 360 吨、高纯阴极铜 34.93 万吨、硫酸 129 万吨；通过提高项目处
理规模，单位处理成本和单位能耗将显著降低。
图表29：中原冶炼厂采用“富氧底吹造锍捕金工艺”
图表30：中原冶炼厂黄金产品产量
来源：中金黄金发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书
（2020 年 1 月），国金证券研究所
来源：中金黄金发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书
（2020 年 1 月），国金证券研究所
图表31：中原冶炼厂二期设计产能 33.82 吨黄金
产品
设计生产规模
黄金
33.82 吨
白银
360,00... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：集团资产注入，助力黄金央企成长 |
33.82 吨
白银
360,000 千克
高纯阴极铜
34.93 万吨
粗硫酸镍
962.31 吨
精硒
80.26 吨
硫酸
129.00 万吨
白烟尘
2.52 万吨
来源：中金黄金发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（2020 年 1 月），国金证券研究所
据《中国黄金集团有限公司 2023 年度第三期中期票据（科创票据）募集说明书》，辽宁
新都搬迁项目 2021 年 8 月投产，2022 年投资主要是续建项目。整体项目日处理金精矿 450
吨；投达产后，年产合质金 5,726.7 千克、合质银 23,990.99 千克、阴极铜 2,139.67
吨、工业硫酸 8.57 万... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：集团资产注入，助力黄金央企成长 | 139.67
吨、工业硫酸 8.57 万吨、金精矿（含量金 25.76 千克）、红渣 10.35 万吨。
公司年报显示，辽宁新都搬迁项目按期完成建设并投产，2022 年生产冶炼金 4.152 吨、
电解铜 1,025 吨、冶炼银 11,342 吨，新增冶炼金 591 公斤。
图表32：辽宁新都处理金精矿 450 吨/日
产品
设计生产规模
金精矿
450 吨/日
合质金
5,726.7 千克
合质银
23,990.99 千克
阴极铜
2,139.67 吨
工业硫酸
8.57 万吨
红渣
10.35 万吨
来源：中国黄金集团有限公司 2023 年度第三期中期票据 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 2023年年报点评：业绩大幅增长，黄金龙头兼具成长 | 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
1
山东黄金（600547.SH）2023 年年报点评
业绩大幅增长，黄金龙头兼具成长
2024 年 04 月 02 日
➢
2023 年公司实现营收 592.75 亿元，同比增长 17.83%，归母净利润 23.28
亿元，同比增长 86.57%，扣非归母净利润 22.13 亿元，同比增长 69.47%。
2023Q4 公司实现营收 179.52 亿元，同比增加 71.33%，归母净利润 9.83 亿元，
同比增加 77.71%，环比增加 111.11%；扣非归母净利 9.34 亿元，同比增加
70.... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 2023年年报点评：业绩大幅增长，黄金龙头兼具成长 | 母净利 9.34 亿元，同比增加
70.40%，环比增加 134.38%，业绩超我们此前预期。
➢
期间费用率稳定，资产负债率略有上升。2023 年公司期间费用率占比约为
7.1%，同比基本持平，全年销售费用/管理费用/财务费用分别为 1.47 亿元/25.06
亿元/15.64 亿元，同比变化-16.58%/+8.23%/+49.32%，其中销售费用减少主
要是本期销售佣金减少所致，管理费用增加主要是本期并购银泰黄金管理费用增
加所致，财务费用增加主要是本期融资额增加导致利息支出增加所致。2023 年
公司资产负债率较 2022 年上涨 1.48pct 至 60.43%。
➢
黄金产量上升，金价上行带动盈利抬升。2023 ... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 2023年年报点评：业绩大幅增长，黄金龙头兼具成长 | 量上升，金价上行带动盈利抬升。2023 年公司自产金/外购金/小金
条业务毛利占比分别为 88.80%/2.69%/1.62%，受益于全年黄金均价上行带动，
公司整体毛利率有所上升，其中自产金/外购金/小金条业务的毛利率分别为
48.91%/1.05%/1.24%，同比变化+5.58pct/+0.56pct/+0.34pct，从产量来看，
2023 年全年公司矿产金产量 41.78 吨（含银泰黄金并表后产量），同比增长
8.04%，2024 年公司黄金产量计划是不低于 47 吨，较 2023 年显著提升。2023
年公司自产金生产成本为 230.38 元/克，同比+3.68%。全年原矿入选品位 1.29
克/吨（不含银泰黄金数据），... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 2023年年报点评：业绩大幅增长，黄金龙头兼具成长 | 1.29
克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加 0.06 克/吨。
➢
资源并购不断，探矿增储成果显著。并购方面，公司通过协议收购方式成功
获得银泰黄金 20.93%控制权，且在二级市场不断增持银泰黄金股份至 28.89%，
进一步夯实对银泰黄金的控制权，同时竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加强在甘
肃地区的资源储备，积极推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，
将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，加快西岭金矿探矿权的收购。探矿方面，
公司全年投入探矿资金 5.7 亿元，新增金金属量 36.6 吨，探矿成果显著。截止
2023 年底，公司保有黄金资源量 1431.3 吨，权益资源量为 1282.96 吨。
➢
项目稳步推... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 2023年年报点评：业绩大幅增长，黄金龙头兼具成长 | 1282.96 吨。
➢
项目稳步推进，打造未来成长性。目前公司拥有焦家矿区（整合）金矿开发、
新城金矿整合开发、纳穆蒂尼金矿工程、赤峰柴胡栏子公司采选 2000t/d 扩建工
程四个较大的金矿开采建设工程，上述项目落地后有望大幅提升公司产能。
➢
投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 37.66/51.52/61.60
亿元，对应 EPS 分别为 0.84/1.15/1.38 元，对应 2024 年 4 月 1 日收盘价的 PE
分别为 35/26/21 倍，考虑到公司作为黄金行业龙头，并购银泰资源大幅增加产
储量，自由矿山经过资源整合后有望进一步释放产量，维持 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | ....... 14
图表 25：山东黄金归母净利润及增速.................................................................................. 15
图表 26：山东黄金营业收入及增速 ..................................................................................... 15
图表 27：2023 年银泰黄金各矿山金矿产量表 ......................................................................... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | .................... 16
图表 28：2023 年银泰黄金各矿山其他金属矿产量表 ........................................................... 16
图表 29：2023 年银泰黄金产销情况 .................................................................................... 16
图表 30：银泰黄金归母净利润及增速.............................................................................. | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | ........................... 17
图表 31：银泰黄金营业毛利率及净利率 .............................................................................. 17
图表 32：2023 年赤峰黄金子公司业务分工 ......................................................................... 18
图表 33：2023 年赤峰黄金各矿山资源情况 .............................................................. | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | .................................. 18
图表 34：2023 年赤峰黄金矿石产量 .................................................................................... 19
图表 35：赤峰黄金营业收入拆分（亿元） .......................................................................... 19
图表 36：赤峰黄金营业收入及增速 ........................................................ | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | .................................................... 19
图表 37：2023 年中金黄金各矿山资源情况 ......................................................................... 20
图表 38：中金黄金营业收入拆分（亿元） .......................................................................... 21
图表 39：中金黄金营业收入及增速 ....................... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 10吨，今年也是10吨，后年可能到达15吨，没有这样的，这不是大家想象的这样。所以说它是一个阶梯性的，好比说今年我是10吨，明年我可能是12吨是这样的。等到2027年以后，我们目标是达到18.85吨，总的一个饱和量是这样的。再跟大家说一个范围，再大一点的就是三岛焦家新城，这几大矿在现有的基础上，它现在是20吨的一个量，30多家新城，这三大矿等到2027年左右，它会有一个翻倍的效果，也就是增加20吨，这是到27年一个长远的规划。当然到25年也是会有一定的增量，但是我们也没跟市场披露过相关的数据，所以说我也请大家放心，但是老焦家新城这三大矿山会会在近两年内也会有一个很好的业绩展现给大家，这是我们内部省内矿山这些企业，再到省外，就是我们所... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 部省内矿山这些企业，再到省外，就是我们所新疆金川后来注入的这些从恒兴黄金收购来的这些资产，包括我们现在的西和中宝，小东工矿区，再包括我们现在所说的我们还有福建源鑫，还有我们秋风采矿等等，这些都是在有一些技改技措措施，包括一个新的项目建设经营也会推动，包括一些选厂扩产扩能，这些都有。再有一个我们再往远一点看，看到了2025年看眼前，2025年年底之前，2025年整个年度，我相信包括我们跟大家交流，非洲加纳金矿在2025整个年度如果投产，它达产量是在一个8~9吨，这样的话加上集团的目前是48吨，再加银泰的一个12吨，现在将近已经60吨的量再加非洲卡蒂诺金矿，78~9吨的量应该是将近70吨。再加上目前我们刚才跟大家说了30多家新城的增量7... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 前我们刚才跟大家说了30多家新城的增量70多吨，量已经是完全可以差不多基本覆盖，基本覆盖山东黄金集团十四五战略规划目标，但是我们所提的80吨，包括集团所提的80吨只是一个底线，我们争取或者力争去超过80吨的产量。作为上市公司，刚才我也跟大家交流了，我们也会积极的去处理这个集团，我把我们产量效益做多，其实跟大家聊，包括跟线上的投资者，包括线下投资者也都聊，你这个40吨的产量目前是40吨，你现在如果是说你的利利润是20多个亿的话，你40吨的产量，按理说你的利润率转化能力相对于银泰黄金等等的，你这是偏低的，我们目前包括国有企业考核，包括一律五律等等这种情况，考核你这个ROE水平，我们目前把利润率给提高上去，虽然我们的矿山产量也上去了，但是... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 高上去，虽然我们的矿山产量也上去了，但是我们管理层包括生产经营单位也都希望我们现在提的不是一个单单的量，而是把整个效益利润给提高上去。目前山东黄金市值在1,000亿左右，我相信如果我们的即使我们的产量好，假如说24年到60吨，它产量是增长了1/2。假如说增长1/2的情况下，我们的利润增长到了四五十个亿以后，我相信投资者对山东黄金的估值包括认可程度也会高于目前的情况。请问金昌矿今年对我们整体的产量上能有一个多大的贡献？后面还有继续挖潜的潜力吗？新疆金川是这样，新疆金川应该当时收购过来以后，按照他收购当时的产量来算，它应该属于省外第一大矿山上市公司的，当时也应该有个三吨多的一个量，但是这几年一直维持在三吨左右的一个产量。但是我们2022... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 持在三吨左右的一个产量。但是我们20223年度的年报还没披露，所以说这个产量没办法跟大家再去细化。这个产量金山矿的您说石总。信阳金川也有一些技改措施，还有一些项目建设等这些项目建设完成以后，信阳金川也会有一定的提升。金川整体的品位现在能到一个什么样的水平？它的成本是不是因为露台的原因相对来说还是比较偏低的。新疆金川露台有个特点，它品位一般是偏低的，它量是大的，处理能力一般都因为矿石处理量你可以看出，因为它品位低，露天开采和井下开采还是有很大区别的。另外石总您刚刚提到的海外的加纳矿那边，因为咱们当时前几年并购过之后，也有一个内部的产能释放的计划，实际上是不是会比这个计划来的更提前一些，希望那边能 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2024年第三季度业绩交流会 | 三季度矿产铜产量环比下降的主要原因是什么？矿山铜的产量环比下降是吧？它它这个其实对对对，我们看这个下降了，基本属于它正常的一个情况。因为它全年是预计的是6万吨，然后它这个二季度稍微多一些，然后是2点2.3 2.3万吨。然后三季度其实2万吨是它也是它一个正常的一个水平。因为它一季度稍微欠了一些，一季度它是1.8 7万吨，所以他这个2万吨其实也是在一个正常的生产情况。咱们前三个季度矿产金铜的毛利润占比大概是多少？三季度的话毛利占比这黄金大概在33 32.4。铜的话矿山矿山金是在32.4，然后矿山铜是32，然后木的话是大概是12.5，12.5左右。然后其他其实其他还有一些矿产品是像引人什么的，能占到4%，大概是这么一个矿山，这块大概是这么... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2024年第三季度业绩交流会 | 4%，大概是这么一个矿山，这块大概是这么一个水平。前三个季度，每个季度咱们矿产的金童目的含税售价大概有多少？我们三季度前三季度同就黄金的均价大概售价是497，然后铜的话是在65000左右。木木的话应该是在。32左右 32万左右。您这边有各个季度之间的拆分吗？这个表是当天的还是前面做的对，我这儿你可以参考一下。就是说我这个一季度大概是一季度的新的售价大概是在456，然后我到半年度大概是在482。然后统矿山统计的一季度是6万，然后上半年是64800左右。然后到三季度是1到9月份，大概是在65000。三季度在合并抵消之后，中原冶炼厂贡献的利润规模大概是什么水平？野战场大概到截止到三季度的利润情况大概是4个亿444亿多，四个亿多点。他实际从... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2024年第三季度业绩交流会 | 是4个亿444亿多，四个亿多点。他实际从它吏实现利润的情况看，其实是没有受影响的。中原冶炼厂上半年使用了一些国内自产矿，这部分在合并抵消后，四个亿的利润大概会被抵消掉多少？这个就是它的净利润。报数信达等矿山的情况导致了三季度产量的停产，那么这对四季度产量的影响会是怎样的？尽管三季度产量因多种因素受到影响，但预计四季度产量将有所改善。包头金达预计在10月底恢复生产，集团也通过加强生产组织、考核和奖励机制来提升产量，预计四季度产量将达到约5吨。冶炼金业务的加工费占比是多少？一克的净利润大概有多少？是您是说冶炼这儿还是说精炼这我们只有精炼，这是错了。对，我们也练这，不不是不是按这个口径去去去算的能否更新一下远期的增量项目，特别是以沙岭为主... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2024年第三季度业绩交流会 | 更新一下远期的增量项目，特别是以沙岭为主的项目进展情况？谢谢。沙岭项目现在主要还是在续按序时推进，四条主线打完以后，今年其实主要就是一个平向。然后就是地表的这些选厂建设，尾矿尾尾矿库的这个选址和建设，主要还是这些工程都是在如期推进。其他我们这个项目其实也也也其他的项目的话主要其实就是沙岭这个项目，其他的一些技改的什么项目也是在在往前进行。然后再有主要的就是一个是沙岭，就是关于金这块。然后再一个就是内蒙古矿业铜这块。铜这块的话它实际上它主要的工程一个是一个废石利用项目，就是说把之前的这个铜的这些废石做一个堆砌，然后是提炼一些基础量。这个是今年是只是涉及到一些征地的问题，也是在往前推进。这个项目要到明年年底，是能够投产，其他的需要更新的... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 中金黄金（600489）2024年第三季度业绩交流会 | 到明年年底，是能够投产，其他的需要更新的也就这两个。三季度投资收益基本为零，与一季度和二季度合计1.8亿相比有较大下滑的原因是什么？此外，这与我们的淘宝业务有何关联？谢谢。对，就是这个投资收益。这其实应该是主要受超级保值的影响。那从会计上他就是这个套期保值，它它是就是黄金类的，它是浮动的，浮动的这个就是这个套期保值的浮动盈亏，它是进非经常性损益然后他平仓以后，就是进投资收益这块。所以投资收益这主要应该是受黄金品种套期保值的影响。冶炼厂主要是冶炼厂这块。Q3的销量是多少？关于中央冶炼厂开启套期保值业务，这次的新公告与之前相比有什么边际上的变化？木的销量Q3差不多也是1500公斤，1500吨。然后 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 贵金属线上策略会：湖南黄金近期经营情况交流 | 讲一下成都现在这边大概是面临一个什么样的情况。So。红车它的放黄金还是很近，它的黄金的品位比较高，它现在3克多到4克，再就是它的整体的采矿的品牌变化不大，但是它主要是刚毕业的。回家了，谢谢。主要是一个高品位的采矿有所减少。高品位的采矿量有所减少。采矿它是直接不进悬赏的，直接进去。明白。但这个情况目前我们评估下来还应该是暂时的扰动，还是说觉得可能后面几个季度也会有这样的影响？采矿因为它从半年度来看，整个下半年应该是有所调整的。主要就是二季度目前的影响，但6月份我们也可能会有一些追赶的情况，对吧？对。但是我感觉可能会跟去年同比去年涨的太猛了。郴州上半年就干了7块8万吨。对。所以他们在整个上面我觉得肯定是有一个调整。今年估计比8000吨要... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 贵金属线上策略会：湖南黄金近期经营情况交流 | 肯定是有一个调整。今年估计比8000吨要少一些，估计加7000吨左右。今年我们算下来可能要少个2000吨整体的漆，去年是干了11,000，整个11,000吨起。明白主要是一季度和二季度的品位的劳动，但是今年下半年应该大概率有所调整，所以中间的差额其实主要还是要记住，明白收到。冯总有投资者比较关心我们金的成本现在大概在一个什么样的水平？之前算出来销售成本可能在240元每克左右，但其实我们的生产成本大概是在180~200之间，所以现在大家还是想关心一下，比如说从二季度角度来看，我们自产金的成本大概是在一个什么样的水平？资源，这应该是跟那个比一季度要好一点100一季度我们大概也是在180~200，华谊东再高一些，华谊东进到了250。250... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 贵金属线上策略会：湖南黄金近期经营情况交流 | 谊东再高一些，华谊东进到了250。250，整个二季度大概率是在180甚至以下，按您的说法边际上成本都是有改善的。成本端比一季度肯定好一些，好合适它产量还是上来的。明白。冯总我这边正好线上有个问题再追问一下，包括像陈州，包括像去年三季度的黄金洞的品位的扰动是本身代表说矿体开采中阶段性的区域的问题，还是说可能它也存在品位衰竭的一个现象在，因为大家还是比较担心，因为在季度的跟踪上，大家在预测的过程中，如果突然出现下调，其实大家还是会有一些担忧，说是不是有一些区域性的因素？因为目前来看，黄金洞从去年三季度开始，2~3个季度其实还是没能回到之前的这种状态。成都目前的一季度的扰动，就像您说的，基本上下半年是可以回归的。这个层面上来看，它会不会有... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 贵金属线上策略会：湖南黄金近期经营情况交流 | 是可以回归的。这个层面上来看，它会不会有一些中期的品位衰竭的担忧？正好现场有个追问，冯总，谁知。呼气脾胃它是这样的。如果说我们原来讲过关于品牌这一块，这个价格向均价上来，他那个边际品位就低一些了，肯定要拍的比较大一些。明白。低价高企的背景下，策略上我们可能还是会先去找一些低品位的矿。它的开采的卖幅也肯定大一些，原来可能没有价值的这些矿，现在到了450，它新的边际品位要求没这么高了，我可能在开采中肯定是有一些调节的。明白收到。因为现在大家对黄金的行情也比较期待，核心还是说对黄金的增量的部分，想再跟冯总这边确认一下。首先第一个之前我们是5吨左右的预估，但是去年因为黄金洞的扰动，其实今年我们原来年报给的范围大概是4.8~4.7吨，黄金产量... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 贵金属线上策略会：湖南黄金近期经营情况交流 | 给的范围大概是4.8~4.7吨，黄金产量目前产量的排产从一季度包括二季度过半的情况来看，是不是还是维持这样的一个年度规划，今年大概在4.7~4.8吨的黄金的产量。这个规划目标应该是不会变的，年度目标肯定不会变。第二个层面，大家还是比较关心量增的部分，因为第一个还是最关心的加速甘心那边采矿权证的情况和落地，预计是不是在二季度末到三季度，甘肃加鑫这边会有一些进展。冯总。我们目标就是他现在知道抓紧赣州这一块作为书记也换人，现在作为后面我们董事长也去了甘肃，他们上个月也过了，我们集团也签了一个合作协议了，现在矿产化纤是甘肃加鑫是已经通过了，现在到省厅里面去了，这一块我们计划快的话就是看9月份能过，把它 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：中国黄金行业展望，2023年1月 | 3
44.76
20.11%
30.82%
33.28%
32.42%
西部黄金
38.63
55.55
41.58
32.40
8.75%
7.76%
7.46%
13.46%
紫金矿业
1,360.98
1,715.01
2,251.02
2,041.91
11.40%
11.91%
15.44%
15.60%
招金矿业
67.20
81.64
72.99
57.89
37.90%
48.48%
40.96%
36.83%
合计/算术平均值
3,018.57
3,604.09
4,006.48
3,546.93
15.88%
18.32%
17.40... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：中国黄金行业展望，2023年1月 | 5.88%
18.32%
17.40%
18.00%
同比
23.51%
19.40%
11.16%
21.96%
-1.76%
2.44%
-0.92%
1.46%
公司名称
净利润（亿元）
经营活动净现金流（亿元）
2019
2020
2021
2022.1~9
2019
2020
2021
2022.1~9
银泰黄金
9.55
13.66
14.22
10.22
11.46
24.27
20.43
18.60
湖南黄金
1.56
2.25
3.65
3.56
8.31
9.76
6.14
7.63
恒邦股份
2.90
3.65 ... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：中国黄金行业展望，2023年1月 | 3
恒邦股份
2.90
3.65
4.27
3.90
5.16
1.94
4.74
15.97
中金黄金
6.92
19.35
19.59
20.80
21.87
45.63
43.89
8.59
山东黄金
14.21
25.41
-1.95
7.98
41.80
58.10
18.22
20.27
赤峰黄金
2.09
8.24
6.14
4.79
4.33
10.72
7.55
4.74
西部黄金
0.41
0.77
0.73
1.33
1.50
4.37
1.02
-3.02
紫金矿业
50.61
84.58
196.00
206... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：中国黄金行业展望，2023年1月 |
84.58
196.00
206.88
106.66
142.68
260.72
219.48
招金矿业
4.34
12.28
1.86
4.15
17.80
36.34
28.05
2.24
合计
92.59
170.19
244.51
263.61
218.89
333.81
390.76
294.50
同比
17.39%
83.81%
43.67%
51.56%
5.18%
52.50%
17.06%
20.66%
公司名称
总债务（亿元）
经营活动净现金流/总债务(X)
2019
2020
2021
2022.9
2019
2020 ... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：中国黄金行业展望，2023年1月 |
2022.9
2019
2020
2021
2022.1~9
银泰黄金
7.99
8.69
24.70
28.36
1.43
2.79
0.83
0.66
湖南黄金
9.55
6.48
8.09
2.01
0.87
1.51
0.76
3.80
恒邦股份
82.58
77.39
94.23
92.97
0.06
0.03
0.05
0.17
中金黄金
153.60
136.57
145.44
147.83
0.14
0.33
0.30
0.06
山东黄金
222 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2023三季度上市公司交流会 | 古跟大湾公司差不多，应该是。目前来说也没有，基本上是差不多的一个情况下面300多块钱。300多。跟大部分都是差不多。在看甘肃加鑫这边的进展，上半年还取得了比较大的突破，现在大概是一个什么样的水平？突破是源于跟甘南州的增幅关系，包括这些。协调上面可能还是有一定的突破，因为之前障碍点还是在之前的这种。甘南州委书记那里，现在那边当然。州委书记是换人了。目前来说。对于我们这边还是比较支持以及欢迎的一个态度。所以目前来说。这种政策上包括这种当地政府关系，没有在一点还是有一定的突破。预计我们想规定的话，今年目标是年底要把采矿权给办下来，经过1~1.5年的这种。生产监视周期，一些厂房，这些建设周期大概1亿一年多一点。预计达产于2025年，预计能够... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2023三季度上市公司交流会 | 年多一点。预计达产于2025年，预计能够增加1.5吨左右的产量。25年这个应该是可以尽快看得到的。明白，所以今年上半年的时候交流也是感觉进的还比较快，井下的巷道已经进去了，尾矿库的选址也选好了。上面因为这些工作都是在同步进行。明白。关于后续投资的话，嘉兴跟万古他们各自还要增加投资多少钱？这一部分资金来源公司现在有什么规划？这部分我不是特别了解，但是万古可能还是要几十个亿。目前规划我不是特别清楚。明白，会议秘书播报一下提问方式。朱总我就再追问几个问题，一个是关于公司对于下半年提价的看法，因为最近的提价一些涨的还不错，主要也是有极地黄金的矿受到二级制裁，有相关的因素。公司对于下半年的提价的展望是什么样的？对于我们公司市场部的一些同事的说... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2023三季度上市公司交流会 | 么样的？对于我们公司市场部的一些同事的说法。因为现在。供给以及需求其实也都是从关注的一个情况下面才造就的。现在的这种提价维持在8万多上下浮动。需求。端主要还是说地产以及是一些大的消费品影响价格，其他的光伏行业对于 t的需求端还是有一定的支撑。供给的话主要国内的这种产梯其实还是呈下降的一个趋势，去年才6万多吨资产，总体来说我们的还是保持之前的这种看法，还是维持在这个位置。但是如果您说要涨到多高？10万 12万，可能目前暂时这种情况。下面还是比较难达成。这么快只是说慢慢的上涨，我们公司也希望看到我想不想看它这么暴涨暴跌，可能。对公司的这种。持续性发展也不是那么的有利。明白，所以咱们市场部的同事觉得下半年可能还是处于一个高位维稳的状态。8... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2023三季度上市公司交流会 | 下半年可能还是处于一个高位维稳的状态。8万差不多。也算是8万块钱，也算是它的一个t的一个价值回归，一个正常的价格回归。因为相较来说，前几年四五万三四万。那时候是贱卖了。关于极地黄金的矿今年到底进来了多少？咱们也有相关的数据吗？华豫这边搞不清。这方面的数据不是没有特别去太关注于这方面的一些数据。君说他们好像。一基因不是特别了解，据说好像没了还没有进来，我搞不清。我说我在今天。极地黄金是吧？极地黄金他们据说是有一点。有的好像都没有确切的数据。数据，可能从海关的这种。数据。表明好像还是有一点量进来了，但是。不晓得第二次制裁对他有没有很大的影响。不一定清楚。国内那边我听说贵州那边有很多期货，现在还是在一个停产的状态，然后贵州这一块它停产待复... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2023三季度上市公司交流会 | 一个停产的状态，然后贵州这一块它停产待复产的量大概有多少？他们复产之后，对于供给会不会有一个比较大的冲击，这一块你们了解吗？我只是前一段时间听说贵州的有一个锑矿停产的，但是规则的提一块，资产期好像它们占全国的占比并不是很大，对于价格的影响也不会很大，但是好像也发生了一个安全事故，导致于某一个锑矿。停产。但是它的量比较小，包括整个贵州的t好像也不是特别大的量几千吨。老师没有，好像我具体的数据我不是特别了解，反正占比不是很大，这10%以内。明白。线上投资者的一个提问，说公司24年有没有增量金矿注资计划。金矿资产。看24年在黄金上面的增量。24年黄金上面的增量，我们。可能不会那么的明显，因为我们刚刚 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金（600547）2023年报点评：黄金龙头业绩齐升，24年产量规划加速成长 | 20240329山东黄金（600547）2023年报点评：量价齐升助力业绩释放，黄金龙头加速成长
事件：公司发布2023年报，2023实现营收593亿元，同比+17.8%；归母净利润23.3亿元，同比+86.8%；扣非归母净利22.1亿元，同比+69.7%。分季度看，2023Q4单季营收180亿元，同环比+71.3%/+29.2%；归母净利润9.83亿元，同环比+77.7%/111.1%。
量价齐升助力业绩释放
1）量：23年公司完成矿产金产量41.8吨，同比+3.1吨/+8.0%，处于行业领先位置，相当于国内矿山企业 矿产金总量的 14.06%。分矿山看，玲珑、三山岛、蓬莱、金洲分别+0.76/+0.31/+0.2吨，焦家、... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金（600547）2023年报点评：黄金龙头业绩齐升，24年产量规划加速成长 | 0.76/+0.31/+0.2吨，焦家、新城、鑫汇分别-0.65/-0.29/-0.34吨，银泰黄金自8月中旬并表后产量+2.52吨。
2）价：23年黄金平均价格450元/克，同比+14.7%。其中，23Q4均价471元/g，同环比+17.5%/+2.5%。
3）利：23年公司实现毛利98.4亿元，同比+27.5亿元/38.7%，其中自产金+21.6亿元、白银+1.7亿元。分季度看，23Q4实现毛利35.8亿元，同环比+126.6%/+47.4%，毛利率19.9%，同环比+4.86pct/+2.47pct。
4）费：23年四项费用合计47.0亿元，同比+19.4%，费率7.94%，同比+0.11pct。
发展后劲不断增强，2... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金（600547）2023年报点评：黄金龙头业绩齐升，24年产量规划加速成长 | 0.11pct。
发展后劲不断增强，24年规划自产金产量不低于47吨
1）公司收购银泰黄金后，预计24年产量比23年并表产量+5.5吨；玲珑金矿成功实现东风矿区复工复产，预计+1吨；推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，发展后劲不断增强。
2）公司计划24年产量目标不低于47吨，考虑到银泰、玲珑增量，我们预计达到48吨以上。
3）自产金库存处于高位，截止2023年底公司自产金库存2.86吨，处于近五年高位（2018-2022分别为0.65/1.04/2.17/0.75/0.7吨），销量增长仍有潜力。
盈利预测
美联储降息以及全球避险情绪继续提振黄金价格，以当前520元/克金价计算... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 低估的黄金央企 | 6
图 15： 公司产铜矿山年产量比例图（2021 年） ................................................................................. 17
图 16： 矿山铜年产量及毛利率 .............................................................................................................. 17
图 17： 电解铜年产量 .............................................................. | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 低估的黄金央企 | ....................................................................................... 18
图 18： 中国黄金集团内蒙古矿业有限公司钼矿年产量（单位：吨） .............................................. 19
图 19： 利润表部分费用变化 .................................................................................................................. 20
表 1： ... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 低估的黄金央企 | ...... 20
表 1： 公司 2021 年主要产品及产量 ........................................................................................................ 5
表 2： 公司储量/产量单位市值分析（2023 年 4 月 11 日） .................................................................. 7
表 3： 黄金股 PE（2023 年 4 月 11 日） ........................................... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 低估的黄金央企 | .............................................................................. 8
表 4： 集团计划注入中金黄金的企业情况（截至 2023.4.11） ............................................................. 9
表 5： 中原冶炼厂产能情况（2021.12.31） .......................................................................................... 12
表 6： 公司矿产金产量（单位：... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 低估的黄金央企 | 12
表 6： 公司矿产金产量（单位：吨） .................................................................................................... 15
表 7： 公司产铜矿山品位及年产量（截止 2021 年年报） .................................................................. 16
表 8： 中国黄金集团内蒙古矿业有限公司钼矿基本情况（截止 2021 年年报） .............................. | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 被低估的黄金“潜力股” | 目前的
1.5 吨提升至 1.85 吨，产量有望增长 25%左右。
◼
锌冶炼市占率全国领先，成本优势显著。公司已形成 30 万吨锌冶炼产能、38 万吨锌
基合金深加工产能，锌产品总产能 68 万吨，位居全国首位。2022 年国内锌产量 680
万吨，公司 2022 年锌产量 65 万吨，市占率 10%左右，稳居行业前列。除此之外，公
司在锌领域，深化产品结构调整，2022 年锌铝镁合金的市场占有率从 5%提升到
25%。公司锌产品成本领先同行，比行业平均成本低 10%左右，2022 年公司锌及锌
合金业务的毛利率为 3%，保持行业领先水平。
◼
背靠矿业央企五矿集团，经营稳健，成长潜力有待进一步释放。公司股权结构稳定，
公... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 被低估的黄金“潜力股” | 力有待进一步释放。公司股权结构稳定，
公司控股股东为湖南有色金属集团有限公司（“湖南有色”），五矿集团为湖南有色的
全资股东。公司背靠矿业央企五矿集团，经营稳健，陆续整合集团相关资产，其中水
口山的注入大幅增厚公司业绩水平，2023 年 Q1-Q3 公司归母净利润 5.31 亿元，同比
+25.43%，同时资源端利润贡献占比显著提升；2023 年 Q4 公司拟以现金方式向水口
山集团购买其持有的五矿铜业 100%股权，进军电解铜板块，进一步增厚上市公司盈
利能力。作为集团重要上市平台，公司未来增长潜力有望进一步释放。
◼
贵金属：趋势未止，节奏渐进。我们认为，一方面中期来看美国经济回落难以避免，
当前 4.0%左右的远端名义利率... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 被低估的黄金“潜力股” | 避免，
当前 4.0%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，随着失业率的触
底回升，贵金属价格拐点正式确立；另一方面，美元信用担忧及随之而来的央行购金
攀升，或将推动金价进入新高度。而在贵金属上行第二阶段，白银也具备较好弹性。
◼
盈利预测及投资评级：公司背靠矿业央企五矿集团，经营稳健，水口山注入赋予公司
资 源 属 性 ， 未 来 发 展 潜 力 有 望 进 一 步 释 放 。 我 们 假 设 2023-2025 年 金 价 为
440/470/490 元/克 ， 锌 价 假 设 为 2.20/2.25/2.30 万 元/吨 ； 矿 产 金 产 量 分 别 为
1.50/1.80/1.85 吨，锌及锌合金产销... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 被低估的黄金“潜力股” | /1.80/1.85 吨，锌及锌合金产销量均为 68 万吨。预计公司 2023-2025 年实现归母
净利润分别为 6.95/8.75/10.99 亿元，目前股价为 7.82 元，对应 PE 分别为 12/10/8x。
贵金属资源业务显著增厚公司盈利，我们认为市场低估了公司整体业务的估值水平，
存在修复潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
◼
风险提示：宏观经济超预期波动、公司产品订单及产能释放不及预期的风险、行业竞
争激烈导致加工费下滑风险、成本上涨、价格不及预期等风险、生产安全检查力度超
预期风险、研报使用信息更新不及时风险、模型测算误差风险等。
[Table_Industry]
被低估的黄金“潜力股”
株冶集团... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 被低估的黄金“潜力股” |
被低估的黄金“潜力股”
株冶集团(600961.SH)/有色
金属
证券研究报告/公司深度报告
2023 年 12 月 11 日
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2022-12
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12
株冶集团
沪深300
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
公司深度报告
投资主题
株冶集团铅锌业务经营稳健，贵金属业务被低估。
1）贵金属业务：水口山高品位的金 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2024年10月31日
优于大市
山东黄金（600547.SH）——三季报点评
三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升
核心观点
公司研究·财报点评
有色金属·贵金属
证券分析师：刘孟峦
证券分析师：杨耀洪
010-88005312
021-60933161
liumengluan@guosen.com.cn
yangyaohong@guosen.com.cn
S0980520040001
S0980520040005
基础数据
投资评级
优于大市(维持)
合理估值
收盘价
27.09 元
总市值/流通市值
121185/121185 百万元
52 周最高价/最... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升 | 121185 百万元
52 周最高价/最低价
33.25/19.63 元
近 3 个月日均成交额
858.76 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《山东黄金（600547.SH）半年报点评：矿产金产量大幅增长，
多项扩能改造工程有序推进》 ——2024-08-29
《山东黄金（600547.SH）-金价上涨增厚公司利润，储量、产量
有望持续提升》 ——2024-03-29
《山东黄金（600547.SH）—2023 年三季报点评-重点项目稳步推
进，单季利润持续提升》 ——2023-10-30
《山东黄金（600547.SH）—2023 年中报点评-金价景气，业绩同
比提升》 ——2023-... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升 | 价景气，业绩同
比提升》 ——2023-08-31
《山东黄金（600547.SH）-资源为先，高增可期》——2023-05-16
公司发布三季报：前三季度实现营收 670.01 亿元，同比+62.15%；实现归母
净利润 20.66 亿元，同比+53.57%。公司 Q3 实现营收 212.32 亿元，Q3 环比
-20.82%；Q3 实现归母净利润 6.82 亿元，Q3 环比-0.18%。金属价格方面，
沪金 Q2/Q3 均价分别为 555/571 元/克，Q3 环比+2.84%，公司 Q3 矿产金产量
略有减少，经营业绩总体上保持平稳。
矿产金产量大幅增长：今年前三季度，公司矿产金产量 35.44 吨，同比
+19.58%，其中... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升 | 5.44 吨，同比
+19.58%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为11.91/12.61/10.92吨，Q3环比-13.40%。
2024 年，公司黄金产量计划是不低于 47 吨，前三季度产量达到全年产量目
标的 75.40%。
黄金产量远期有望持续提升：今年前三季度，公司完成西岭金矿探矿权收购，
与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业
70%股权收购，增加一座在产成熟矿山；玲珑金矿的玲珑矿区目前已经取得
安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产；焦家
金矿目前各矿权已完成整合，成功取得 660 万吨/年的采矿证，自今年开始
扩大再生产项目建设及安全设施建设。
公司将加快世界级黄金资源... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升 | 安全设施建设。
公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，
焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；
加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金
矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司
山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。未来，随着扩能改造项目
投产达产，公司黄金产量有望持续提升。
风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 918/1005/1049(原预测 939/993/ | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金:山东黄金矿业股份有限公司2023年年度报告 | 需求强劲的 2022 年减少 5%。各
经济体央行继续大举购入黄金，全年净购金量为 1,037 吨，只比 2022 年的历史记录少了 45 吨。
中国黄金协会统计数据显示，2023 年全国黄金消费量 1089.69 吨，与 2022 年同期相比增长 8.78%。
其中：黄金首饰 706.48 吨，同比增长 7.97%；金条及金币 299.60 吨，同比增长 15.70%；工业及
其他用金 83.61 吨，同比下降 5.50%。此外，中国人民银行全年累计增持黄金 224.88 吨。截至 2023
年年底，我国黄金储备为 2235.41 吨。
报告期内，国内交易所黄金交易总额均同比上涨。中国黄金协会统计数据显示，2023 年上海
黄金... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金:山东黄金矿业股份有限公司2023年年度报告 | 协会统计数据显示，2023 年上海
黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边 4.15 万吨（单边 2.08 万吨），同比增长 7.09%，成交
额双边 18.57 万亿元（单边 9.28 万亿元），同比增长 22.31%；上海期货交易所全部黄金品种累
计成交量双边 12.42 万吨（单边 6.21 万吨），同比增长 43.90%，成交额双边 47.76 万亿元（单
边 23.88 万亿元），同比增长 55.43%。
（二）国内产能变化分析
报告期内，国内黄金产量同比上升。根据中国黄金协会统计数据，2023 年，我国国内原料黄
金产量为 375.155 吨，同比增长 0.84%，其中，黄金矿产金完成 297.258 吨，有色副产金完... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金:山东黄金矿业股份有限公司2023年年度报告 | 金完成 297.258 吨，有色副产金完成 77.897
吨。另外，2023 年进口原料产金 144.134 吨，同比增长 14.59%，全国共生产黄金 519.289 吨，同
比增长 4.31%。
（三）山东黄金所处的行业位置
2023 年，公司紧盯“内外联动、跨越提升”年度目标，科学制定计划、强化调度督导、聚焦
重点采区、加强生产组织、优化生产布局，最大限度挖潜力、提产量、增效益。2023 年公司矿产
山东黄金矿业股份有限公司 2023 年年度报告
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株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金:山东黄金矿业股份有限公司2023年年度报告 |
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金产量完成 41.78 吨（含银泰黄金并入公司报表后的产量），相当于国内矿山企业 2023 年矿产金
总量的 14.06%。2023 年，山东黄金年产黄金 1 吨以上的矿山达到 10 家，其中境内矿山合计产金
35.34 吨，同比增长 8.37%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司，继续保持国内黄金行业领先
地位。
三、报告期内公司从事的业务情况
（一）报告期内公司的主要业务
报告期内，公司批准许可范围内的业务主要为：黄金及有色金属的勘查、开采、选冶、销售，
黄金矿山专用设备、建筑装饰材料（不含国家法律法规限制产品）的生产、加工和销售，主要产
品包括标准金锭、投资金条、合质金和... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金:山东黄金矿业股份有限公司2023年年度报告 | 要产
品包括标准金锭、投资金条、合质金和银锭等。
公司所辖矿山企业分布于中国山东、福建、内蒙古、甘肃、新疆、吉林、黑龙江、青海、云
南等地以及南美洲阿根廷、非洲加纳等国家，形成了集黄金勘探、研发、采矿、选矿、冶炼、黄
金产品深加工和销售、矿山装备制造于一体的完整产业链条，并拥有行业领先的科技研发体系，
以及矿业金融业务和资本投融资支撑平台。
（二）经营模式
1.规模化生产运营
公司围绕黄金矿产资源开发利用主业，采用分散采选、集中冶炼的生产模式，采矿设备机械
化、大型化，运输提升系统自动化，选矿工艺智能化，实现黄金资源规模化、集约化、机械化开
采。依托胶东地区世界第三大黄金成矿带、国家级 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年报业绩交流会 | 2023年生产经营情况及展望1.财务概况:2023年湖南合金销售收入233亿元，同比增长11%，净利润4.89亿元，同比增长11%；
2.销量情况:黄金总销量47.6吨，自产销量下降18.9%；T产品总销量3.12万吨，自产销量下降4.5%；钨产品销量大幅减少83.8%；
3.影响因素:销量下降主要因黄金龙矿业和大旺公司停产及郴州本部品位下降；
4.盈利能力:黄金资产毛利率提升至54.87%，T产品和钨产品毛利率分别下降2%和18%；黄金产量和成本的变化情况1.生产旺季:公司生产旺季主要在二三季度，一四季度产量受春节和天气影响较低；
2.年产量目标:公司设定年产量目标为1.8万至2万吨，深部开采可能影响产量和品质，但预计整体平稳；
... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年报业绩交流会 | 采可能影响产量和品质，但预计整体平稳；
3.黄金产量规划:2024年黄金产量目标为4.6吨，分别由陈州、兴隆和宁东矿区贡献；
4.成本分析:黄金单位成本因地区不同而异，陈州约190元/克，兴隆160元/克，黄金洞因停产上升至300元/克；公司资源规划和并购策略1.产能规划:三安钨业产能恢复不明确，2024年规划产能1000标准；
2.勘探投入:去年勘探支出约4亿，黄金产量约6吨，其他金属1.6-2万吨；
3.资源整合:平江县资源整合项目与县政府沟通中，成为重点推进项目；
4.建设策略:甘肃地区采取设计、施工和使用并行策略；
5.市场预期:对锑金属价格保持乐观，预计高位震荡；并购策略关注稀贵金属和晶体材料； | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：在强降息预期落地前，金价将演绎波段上行 | 年
产量约 13 吨；稳步推进莱州世界级黄金生产基地建设；通过自有勘探活动
增加约 300 吨资源量，通过资源并购 350 吨资源量。
⚫
十四五规划第二阶段（2023 年-2025 年）：完成 1-2 笔海外矿产收购，增加年
产量约 10吨；莱州基地新增产量达到 12-13吨；通过联合勘探、资源并购分
别增加 400 吨资源量；争取有 1-2 个单体矿山规模进入全球前 30 名。
⚫
2035 年的远景目标：到 2035 年末，实现资源全球布局、品牌知名度和美誉
度大幅提升，企业管理水平、科技研发、安全环保、社会和谐、企业文化等
成为全球同行业楷模，年产矿产金产量 155 吨，利润总额达到 200 亿元，员
工人均收入第三... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：在强降息预期落地前，金价将演绎波段上行 | 额达到 200 亿元，员
工人均收入第三次翻番，达到 40 万元/年，进入世界同行业前三强。
公司三年发展规划稳步推行，2023 年，公司定位“内外联动，跨越提升”目标，聚
焦于提升产量效益，在做强做优的基础上做大做久，预计黄金产量不低于 39.641
吨。目前公司在建项目进展顺利，资源并购稳步推进，自产金产量增量可期。我
们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 21.72/26.64/37.96 元，同比分别
+74%/+23%/+42%，“增持”评级。
表 5、山东黄金盈利预测
会计年度
2022
2023E
2024E
2025E
营业收入(百万元)
50306
65847
76... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：在强降息预期落地前，金价将演绎波段上行 |
50306
65847
76062
88601
同比增长
48%
31%
16%
16%
归母净利润(百万元)
1246
2172
2664
3796
同比增长
743%
74%
23%
42%
毛利率
14.1%
14.6%
14.9%
15.9%
ROE
3.8%
6.5%
7.3%
9.4%
每股收益(元)
0.28
0.49
0.60
0.85
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：在强降息预期落地前，金价将演绎波段上行 | - 13 -
海外行业报告
2.2.3、中国黄金国际：长山壕矿储量有潜力，母集团海外资产注入可
期
国内最大黄金企业中国黄金集团旗下唯一海外旗舰。中国黄金国际大股东为中国
黄金集团（持股 40.01%），实控人为国务院国资委。中国黄金集团是黄金行业内
唯一一家央企，资源储备丰厚，中金国际能够充分享受到母集团技术优势、管理
优势及融资优势全方位支持。中金国际下属矿山主要是两大矿山，分别为位于内
蒙古自治区的长山壕金矿及位于西藏自治区的甲玛铜金多金属矿，截至 2022 年
底，黄金资源总量超过 1150 万盎司、铜总资源量超过 690 万吨。
中金国际 2022 年黄金产量约 7.4 吨，铜产... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业：在强降息预期落地前，金价将演绎波段上行 | 2022 年黄金产量约 7.4 吨，铜产量 8.5 万吨，基本达成年初拟定目标。
22Q1/Q2/Q3/Q4 黄金产量分别约为 1.8/2.0/1.7/1.9 吨，同比分别+9.5%/-8.0%/-
4.5%/-3.7%；铜产量分别为 2.4/2.1/2.1/1.9 万吨，同比分别+7.6%/-10.6%/+12.2%/-
22.5%。
甲玛铜金多金属矿产能全面释放。2022 年铜产量 8.5 万吨，同比略下降 1.6%，
品位下降，公司灵活调整生产组织，矿石利用能力提升，金属回收利用率持续
改善。
⚫
金属回收利用率持续提高。2022 年甲玛矿仍主要以开采和处理低品位露天
角岩为主 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 银泰黄金（000975）2023年三季度业绩交流会 | 这些都是原来选床，从产能的保障来说，这次我们战略研讨会之后，我们现在对这个产能重新来分析，或者到我们战略发布会的时候，可能会有一个相关的指引，而且这些我们是正在做进一步的细化。总体我们现在对于整个大材料来说，唉所以它未来的成长我们有一个比较大的规划，希望它在计算短的时间有个大的产量。增长。和效益的大的贡献，风险的提升。李总我就 ok回答这些。好的，感谢领导。不好意思，我再追问你个问题，我想问一下咱们今年吉林百庙子这边的产量同比。大概。是怎么样一个情况？有没有这个变化？今年没有变化，应该说把料子可能大家觉得它资源的节水性问题，因为今年政策原因，实际前期近来年初停了几场，整体的产量应该和去年一个就是持平，应该是目前我们规划情况，我去年基... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 银泰黄金（000975）2023年三季度业绩交流会 | 是持平，应该是目前我们规划情况，我去年基本持平，它尽管停产了，但是我们后期通过信息组织应该追回了一些全球损失。明白。今年还是多少？今年还是可以做到两吨，可以理解为。对。好的，我就这些问题感谢各位领导。各位公司领导上午好，我是招商证券的有色研究员戴如川，我请教两个问题，一个是因为刚刚接入的稍微晚了一些，不知道前面有没有投资者问到，一个是我想关注咱们总体的这个氪金成本的这个数据我不知道方不方便提供。另外分矿山来看，咱们前三季度分矿山金的产量以及全年的产量的指引。第二个问题是关于芒市这一块有没有一个投产的一个预期，现在是什么样的一个建设进展？我就这几个问题。刚才我们这几个问题，基本上都有个回复，一个是关于咱们成本，我们精密和商业成本的持平... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 银泰黄金（000975）2023年三季度业绩交流会 | 是关于咱们成本，我们精密和商业成本的持平，整体成本也170左右，我们客运成本。第二，我们各矿山的一个量的问题。这样我们刚才给大家进行通报了，我们会后我们到时候发布投稿记录的时候，大家可以来参照一下。第三问一下关于那个问题方式，刚才我们董事长也回答了，我们还在推进我们资源评审这块整体规划，我们原来最初规划的是到2025年进行一个量的相当于进行投产，还是现在我们加大了作为资源并购的资源整合的谈判正在推进的过程达到一定有师资进展的时候，我们可以在对外进行公告。好的，谢谢张总，我就这个问题。你好投资者，各位领导好，想问两个问题，一个是说，因为刚才提到咱们每个季度的黄金的产量和销量是不匹配的，我就想问一下，咱们每个季度销量比产量多还是少？就这... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 银泰黄金（000975）2023年三季度业绩交流会 | 下，咱们每个季度销量比产量多还是少？就这个考虑的考量是什么？这是第一个问题。第二个问题，因为咱们股东三金之前也做过多次的股票这块的增持，我想后续增持这块有什么样的考虑？就这两个问题。你说的更少一点，是这样。我们销量和产量不匹配，其实它基本上还是一个匹配的概念，比如说我们 it is。比前三季度。生产的是黑盒，1.79的我们卖了2.5 21.5，青海是2.3，我们卖的也是2.3，基本上比如说不匹配，可能我们是根据价格做一个判断，如果觉得价格合适，我们可能会多销售一点，最近不怎么好，我们可能会延后销售一下，这样一个。一个指导。大概对整体来说我们的销售。 ccf3587，but。产量还比较均匀的。中间要根据我们对价格的判断，我们实施的稍微... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 银泰黄金（000975）2023年三季度业绩交流会 | 间要根据我们对价格的判断，我们实施的稍微额度上稍微进行了微调。第二个问题，关于我们股东增持的事情。我们要等股东这边的通知。如果他们有支撑性，他们会通知我们。进行公告。好的，谢谢。有一个数字想和您确认一下，之前讲过谢金沟可能是今年底拿到采矿证，两年多之后会进入一个投产期。青龙沟目前今年刚才我好像没有太听清，还麻烦领导再分享一下。就这个问题。新龙沟这块的情况你好，这块现在目前正在运行，原来的一些基建工程的剩余基建工程的施工，因为它原来是由露天转警校，它原来以竖井所开的工程正在进行施工，但是它原来有选矿场，所以它的基建不是涉及到下一步选矿场的建设，所以它这个项目应该推进的说要相对要快，它也是目前现在 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 赤峰黄金:23Q4归母2.84亿元,同比417% | 全年营收72.2亿元,同比+15%;
归母8.04亿元,同比+78%;
毛利率32.6%,同比+3.9pct。
单季度来看
23Q4营收21.6亿元,同比+20.5%,环比+27.7%;
归母2.84亿元,同比+417%,环比+36.6%;
毛利率36.8%,同比+18pct,环比+8pct。
黄金产销情况
全年黄金产量14.35吨,同比+5.8%;销量14.51吨,同比4.7%。
23Q4黄金产量4.12吨,同比+25.3%,环比+23.0%;
23Q4黄金销量4.08吨,同比+15.1%,环比+26.9%。
黄金成本情况
美元升值背景下,公司全维持成本仍显著下降
全年销售成本280.20元/克,同比+1.1%;
现金成本210.... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | 况下，如果说产量完成情况好的话，我觉得成本有可能会下降一点。对，因为我刚才讲的主要还是我们整个固定摊销还是比较大的。因为有矿泉，那还有一些固定成本费用管就人工成本占比比较大。所以说这一块的话就是整个的其实成本方面的话，其实变动的话相对还是比较稳定。所以说主要是在产量上，如果能够完成的话，基本上成本的话不会有太大的变化。主要是在产量完成情况下不会有太大劳动的话，成本变化不会太。第二个的话就产量这一块的话，就是说明天的黄金我们可能因为一个就是。像刚嘉兴这块，可能明天是要新增很多产量，可能还不现实。可能要到再把它建成的话，可能到2026年去了。所以说明天是就今天是看看这个万物矿区的并购的进度，如果中部能够先并入的话，明年的应该打赶紧弄，会... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | 部能够先并入的话，明年的应该打赶紧弄，会增加一部分的产量。但是整个产量不会太多了，明年可能规划也就是4.6左右产量的规划，黄金的产量。应该黄金产量不要的话，4.6吨，这个的话，4.6吨是4.5吨，这个是包含万古中部矿区的一个增量了吗？完了万古矿区它增量的话，明年也不会体现太多。然后有问题，我记得这个煤矿区好像年化的产量大概能有个小一蹲，有没有？光谷东部没有，中部没有。他如果说把西部东部并进来之后，以后年化可能那产量比会增加。整整体的规划原来是做了一个4到5吨，就是加上大旺公司这一块。但是中部这一块的话它量不大，中部大概就是十十多吨的样子。所以可能就是零点几吨的一个量是吧。然后嗯嗯呃这个包括咱们在产的矿山，反正今年是将近四吨，不到4吨... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | 在产的矿山，反正今年是将近四吨，不到4吨。明年再零点几吨，然后再没有什么停产的影响，明年就是整体规划的大概4.5到4.6吨。对对对，差不多。那那那那再远期规划，比如说26年的时候，有没有这个再远一点的增量的，比如说其他的矿区你什么时候能注入，包括像嘉兴那边的增量，包括咱们现有矿山，其实现在一直是没有开足马力去生产。有没有想过是趁着这个金价上涨的时候，要不多开点，多卖点儿。均价反正这个东西怎么讲呢？金价黄金这个东西也不是说开个这个问题了。对，因为这个它主要还是跟生产的系统有关系。对，一个组织，一个是后面就是你整个的资源的对对对对对，状态。没关系，它这个是很多方面的约束，就是你不是说你开足马力就能把它全部挖出来，那也不现实的，或者想多挖... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | 把它全部挖出来，那也不现实的，或者想多挖就能多挖，也不是。对，这个可能基本上就是说如果像我们老矿厂的话，基本上能保持稳定就差不多的。明白，然后还有我再跟您追问几个财务上的问题。因为我看咱们三季度的一个报表，发现其实咱们Q3的话，管理费用其实上升了挺多的，到了两个亿，然后还有一个资产减值损失有个3000万，这个大概分别都是什么导致的呢？管理费用增加我们也问了一下，他主要还是，同比增加的原因。就是说原来去年一去年三季度的话，他那个工资原来计提的话有一点点，就是原来可能超前一点一点，就是说那个工资是按幅度增加的，后面根据集团的，就根据股份的这个要求，还是减员不减工资。所以说后面整个对这个薪酬计提的话，它是就是把1到2季度，原来按比例就是按... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2024年三季报业绩交流会 | ，它是就是把1到2季度，原来按比例就是按那个增加额提计提的这一部分，把它就是没有，就是在三季度的时候就没有计提了。所以说这一块主要还是这个薪酬这块具体的增加。明白。然后那个资产减值损失主要是什么呢？他这个甘肃加鑫那块建设的集体就是一个原来他们就是说甘肃加鑫那一块不是有选厂什么的吗？现在可能有一部分设备开始拆除了。明白，这个设备覆盖明白。原来他们的有一些选矿的设备，还有一些东西，他们就把它还有一些房屋，他们就现在改造，所以先提前把它拆了。对，那这一块就把他的原来的一些净值残值把它全部都提了。主要其实还是咱们矿山的房屋进行一个新的改造是吧？对对对，嘉兴江苏嘉兴。那那之后这个是一次性的，还是说是比较 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 尊敬的各位领导，欢迎大家说由长安金属举办的湖南黄金的2023年的业绩交流会，今天我们也有幸邀请到了湖南黄金的证贷吴工部长，财务总、周建部长和l朱晓庆张总、小宁总、龚部长、朱部长你们这边听得到吗？听得到李总。因为确实整个23年我们这边也是有一些因为停产或者是矿山的扰动，但最终我们扛住了波动力基本上都在三四季度恢复了这样的一个生产，取得了这样一个业绩还是非常的不容易。我这边也是梳理了一下，大家提出比较多的问题，先跟各位领导做一个交流沟通。首先大家还是希望各位领导能够简单给我们把分矿的大致的产量和成本拆解一下，包括如果有四季度的分矿山的产量成本情况。方便。领导们在跟我们拆解一下，于总。公司基本情况还需要介绍一下吗？因为确实是有些机构投资者... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 需要介绍一下吗？因为确实是有些机构投资者还是新进入的。我就先这边先介绍一下我们公司的一个23年报的一些基本的数据。首先还是感谢各位投资者一直以来对我们湖南黄金的支持，同时也感谢长江证券给我们这一次交流的机会。我们公司主要从事黄金及TV等有色金属矿产的开采，选矿冶炼及加工，主要产品为标准，金锭、金锑、氧化锑、乙二醇、锑、塑料、阻燃母粒和生物质上氨。2023年公司全年实现销售收入233亿元，同比增加约10.75%，实现归母净利润4.89亿元，同比增加11.2%。从产品的销量来看，2023年全年总销量47.69，其中自产销量黄金3.7吨，同比减少18.9%，全年总销量为7点3.12，关总其中自产销量1.83万吨，同比减少4.5%。钨的全年... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 1.83万吨，同比减少4.5%。钨的全年总销量为788吨，其中自产销量为金矿，186标准同比减少83.8%，自产销量较上年同期减少863千克，其中主要原因还是受黄金洞和大湾公司停产的影响，导致同比减少738千克。资产的批销量相较去年同期减少877千克，主要原因是受到了陈州本部的入选评论下降影响，我就自产钨销量相较去年同期减少963吨，主要原因是湘安钨业停产影响所致。下一部分我介绍一下我们公司主要产品的毛利率，黄金的资产毛利率为54.87%，相较去年同比增加10.7%，低的资产毛利率为57.8%，同比减少2%。钨的资产毛利率为25.5%，同比减少18%。下一个部分我介绍。一下我们黄金期物的1~12月份的平均销售价格，黄金平均销售价格为... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 2月份的平均销售价格，黄金平均销售价格为443元每克，同比增加14.6%。基金的平均销售价格为7.16万元每吨，同比增加3%。政府招安的价格为百15.75万元每吨，同比增加4%。从累计的销售均价来看，我们全年的经济物的销售价格均同比上升，主要三个方面的原因导致我们本年度利润影响上升，一个是黄金周期的销售价格上涨，二是最近管理费用在下降，三个就是三外购的毛利润增加，同样也有一个主要的原因导致我们业绩减少的因素，主要是受去年部分生产单元的停产，导致我们津贴物的资产产量同比。今年自由的作用。减少的。叶总我这边的基本的一个情况给您介绍清楚。你看有些什么问题我们直接问问题环节。感谢沈总详细的介绍，因为我这边收集的问题，第一个点还是体验的大家的... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金2023年年度业绩交流 | 这边收集的问题，第一个点还是体验的大家的关心的问题，落地到我们几个分矿，我们目前全年分矿的产量和成本大致什么情况以及四季度这一块，因为确实四季度是个复产的，所以大家也比较关心四季度三季度我们核心的矿山的分品种的产量和成本大致的情况，方便领导们介绍一下。从成都本部成都矿业。去年一年它的黄金总产量是为。1941千克，其中本部是1366千克，甘肃辰州是。575千克，兴隆矿业总共是801，其中而稳步是178千克，隆回金星223千克，黄金龙矿业为。1200。03千克，其中本部184千克，大旺公司619千克，全年合计总产量是这是我们有综合兵的一个数据，是3000945千克。收到我们成本这边因为金的钱是披露 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 交接覆盖：背靠国企实力雄厚，黄金产量同比大幅上涨 |
收入
270.00
480.90
475.67
119.47
成本
269.53
478.96
472.52
119.17
毛利
0.47
1.94
3.15
0.30
毛利率（%）
0.17
0.40
0.66
0.25
黄金
收入
105.78
123.57
142.15
97.79
成本
60.53
68.73
69.78
69.35
毛利
45.25
54.84
72.37
28.44
毛利率（%）
42.78
44.38
50.91
29.08
小金条
收入
168.24
15.51
1... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 交接覆盖：背靠国企实力雄厚，黄金产量同比大幅上涨 | 收入
168.24
15.51
13.43
87.69
成本
168.00
15.53
13.45
87.55
毛利
0.24
-0.02
-0.02
0.14
毛利率（%）
0.14
-0.15
-0.13
0.16
资料来源：Wind，海通国际
五、盈利预测
整体而言，预计公司 2023 年总体营收将达 700.62 亿，保持增态，约 21.2%的同
比增长，归母净利润将达 22.96 亿，实现同比 71.9%的高速增长。其主营业务（分产
品）的自产金、外购金和小金条毛利率都会实现进一步提升。其中，预计公司 2023
年自产金价格进一步提升，达到 447.58 元/克，20... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 交接覆盖：背靠国企实力雄厚，黄金产量同比大幅上涨 | 步提升，达到 447.58 元/克，2024 年预计为 469.88 元/克；外购金
价格预测将接近自产金水平，小金条价格预计 2023 年达 407.29 元/克。
我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.30 元、0.51 元、0.71 元。基于山东黄
金 2023 年 EPS 与可比公司估值水平，考虑到山东黄金即将成为银泰黄金的控股股
东，山东省国资委将成为实控人，黄金储量进一步丰富，我们给予公司 23 年 49 倍
PE 估值；目标价 24.99 元，交接覆盖维持“优于大市”评级。
3 Jan 2023
7
[Table_header2]
山东黄金 (600547 CH)
维持优于... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 交接覆盖：背靠国企实力雄厚，黄金产量同比大幅上涨 | 黄金 (600547 CH)
维持优于大市
图表 6 可比公司估值表（截至 2022 年 12 月 29 日）
代码
简称
EPS（元）
PE（倍）
2021A
2022E
2023E
2021A
2022E
2023E
600988.SH
赤峰黄金
0.35
0.68
1.06
42.56
26.40
16.95
000603.SZ
盛达资源
0.61
0.70
0.79
20.58
17.77
15.88
002155.SZ
湖南黄金
0.30
0.45
0.63
34.28
28.77
20.40
000975.SZ
银泰黄金
0.46
0... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 交接覆盖：背靠国企实力雄厚，黄金产量同比大幅上涨 | 75.SZ
银泰黄金
0.46
0.50
0.80
19.15
21.51
13.44
601899.SH
紫金矿业
0.69
0.86
0.97
16.30
11.48
10.10
均值
0.43
0.58
0.82
29.14
23.61
15.35
注：收盘价为 2022 年 12 月 29 日价格，EPS 为 wind 一致预期资料来源：Wind，海通国际
六、风险提示
国家政策影响产品开采，公司产能释放不及预期，黄金产销量低于预期。
全球流动性超预期收紧，黄金价格低于预期。
3 Jan 2023
8 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 比较可观的。包括现在我们刚才所说的新的金矿，这590多吨的资源量储量，它这个就是一个非常大的经济效益。它能开采30多年给山东黄金带来这个效益，大家也是可以看到，包括我们在省外，在甘肃、在福建等等地区也是加大了找矿力度，因为国内的资源量，包括现有矿山，大家基本都是现有矿山都是分布各个行业，把黄金行业内的这些专家研究员们，大家也都知道有一个秦岭淮河，还有一个云南东北三人岛叫亚新城，招来城隍带这周围，所以说我们的重心之前也是放在重要的城环带周围去找一些项目。但是境外我们之前提出了个口号是另外另外治校方生因为境外这个项目我们如果是现在再去收，现在要是绿地项目的话，我们再去基建，再去做一些评估，再去找相关的公司去合作，战略投资者等等的，这样会... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 关的公司去合作，战略投资者等等的，这样会影响项目助力十四五进度，因为它是个绿地项目，最少得三四年去建成，所以说我们现在更多的是关注一个在产矿山，然后是在一个连续矿体比较厚大的成矿带上，所以说我们同步也是和银泰黄金去商量，银泰黄金也是提出了他们十四五末到达12吨产量的规划。当然了我们也是之前包括说的同业竞争，我们在未来资源获取存在潜在的同业竞争，但是银泰黄金和山东黄金，因为我们的地地域优势和区域优势不一样，他们在区域协同，包括东北黑河银泰，吉林白庙的这些地区，包括云南芒市周围，这些地区的相对于银泰的这些周边的矿山，矿权我们还是会以银泰为主体去做一个并购收购的。在山东黄金，包括山东地区的这些矿山，如果还有新的这些资源项目注入，肯定是以山... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 如果还有新的这些资源项目注入，肯定是以山东黄金上市上市公司为主体去收购。感谢石总的问题的回答，领导们请问是否可以对接下来山东黄金的产量给出几年的一个指引？咱们25年80吨的目标，具体可能会有怎么样的规划去完成。这样我们产量指引一般是在年报里才会跟大家说，但是你综合山东黄金集团的十四五战略规划来说，山东黄金上市公司贡献率应该是在90%甚至更高的一个比例。所以说到25年了，我们最少应该是接近或者是超过我们所说的比例。但是因为我们按照信息披露规则要求，所以说我在这里也没有办法跟大家说一个准确的明年的产量规划，也就是24年的产量规划，因为我们目前的产量加银泰是一个40吨左右，加上银泰应该是能到7~8吨的量，今年又有一个加纳、非洲、加纳这个项... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 的量，今年又有一个加纳、非洲、加纳这个项目将要投产，所以说这个项目规划，包括产量指引也会高于去年的产量40吨数。所以我们再就着刚才这个问题去说，集团十四五战略规划如何达到80吨，老生常谈的问题，其实大家也可以看到，刚才我所说的，包括集团的十四五战略规划，还有集团上市公司，莱州市以及黄金基地的建设，包括30到新的金矿的注入，再有是焦家城隍带项目建设，也就是我们定增项目，焦家这个项目刚才也跟大家也说了，它是到2027年有一个18.85吨的增量，相对于他这个项目，包括收购，包括并购，形成一个五六百六十万吨，大众之前的产量是7~8吨，现在目前焦鸭的产量已经到达了10吨，所以说焦压已经看到了有一个近1/3的增量。当然了我们也是想让它每年都有递... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山东黄金 - 2024新春上市公司交流会 | 3的增量。当然了我们也是想让它每年都有递增，但是矿山包括它的基建，包括项目建设进度，还有它的生产运营能力都是一步一步来的，所有的配套设施建成以后，它会有一定的增量，不是说我们说到达10吨以后好比去年是10吨，今年也是10吨，后年可能到达15吨，没有这样的，这不是大家想象的这样。所以说它是一个阶梯性的，好比说今年我是10吨，明年我可能是12吨是这样的。等到2027年以后，我们目标是达到18.85吨，总的一个饱和量是这样的。再跟大家说一个范围，再大一点的就是三岛焦家新城，这几大矿在现有的基础上，它现在是20吨的一个量，30多家新城，这三大矿等到2027年左右，它会有一个翻倍的效果，也就是增加20吨 | 0 |
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