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|---|---|---|---|
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团年报点评:销售策略调整,小幅不及预期 | 业绩:23年公司实现营收194e,yoy-4.9%,归母净利润6.1e,yoy+24%;24Q1实现营收44.3e,yoy-1.64%,归母净利润+13.4%。公司23年业绩小幅不及预期,主要原因为考虑贵金属价格上涨而调整销售策略,23年黄金/白银的产销率为86%/90%,现有黄金/白银库存0.47/34吨,这部分库存有望在24年兑现利润。
︎量价与利润:
23年6.1e归母净利润中,锌冶炼及其他产品贡献2.1e,矿山端贡献4e(大数,测算仅供参考)
黄金:23年产金3.43吨,单价450元/g,毛利2.84e;其中自产1.68吨,销售1.25吨,贡献毛利2.45e;回收金1.75吨,销售1.75吨,贡献毛利0.4e。
白银:23年... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 株冶集团年报点评:销售策略调整,小幅不及预期 | 75吨,贡献毛利0.4e。
白银:23年产银320吨,单价4.83元/g,毛利3.2e;其中自产50吨,销售45吨,贡献毛利0.86e;回收银270吨,销售245吨,贡献毛利2.36e。
锌冶炼:锌矿的利润亦体现在冶炼中,23年锌冶炼单位毛利上升570元至1270元/吨。23年锌实际TC(加工费+矿山28分成)年均为6874元/吨,同比上升357元;矿端产锌1.7万吨,营收2.4e,50%毛利率假设下产生1.2e毛利,摊到68万吨锌产量上每吨增加180元,这样TC+矿增收可基本对上。
投资建议:我们认为,120e的株冶已基本完成低估估值的修复,接下来将跟随金价动态上修市值预期。此外我们认为公司今年看点有三:一、五矿集团近年资产重组提... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金(002155) 2024年中报业绩交流会 | 个我们可能在外部去想做一些并购，目前可能国内这一块的标没有具体的它的标的，目前我们有增量的部分，可能就是我们现在集团给我们培育的一个项目，那边可能有新增的质量，这个问题。当然现在也在积极的在找一些合适的标的进行一个并购，但现在目前还没有具体的标的，有新的目的措施，一个成熟的大型的黄金矿也好，气质也比较少。我们现在主要还是从自己的资产矿产上面挖钱。第二个在要集团培育这个项目中，在先做点资源的争取工作。现在从品类上来看，我们整个的平安是相对比较稳定，像我们在金属平安这一块做的是相对比较好的，我们不会去超采，强采不会是做我到高平那一块我们不会去管，我们相对均衡开采，工作做得还可以，所以说我们现在整体来看，矿石的品位根本不是那么大，基本上是... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金(002155) 2024年中报业绩交流会 | 来看，矿石的品位根本不是那么大，基本上是保持相对的平稳。当然现在主要是价格方面，价格就是金跟期价格涨得比较好的情况下，对边际评论会有一定的降低。所以说这一块我们也是主动的一个调整，整体来看，我们比威也好，从整个三个子公司情况来看，其实还是相对比较稳定。明白，好的，谢谢吴总。吴总你好，我这边有个问题，我们资产基因差不多是4吨其实也维持了好久了，我不知道后面4吨的产量，我们现在已经打满的一个产量吗？还是说我们后面的话这部分量还是会有一个增长的一个可能的。谢谢。4种肯定是没办法的。其实你可以关注我们年报就可以看到，我们原来从2011年其实就有5吨多，后面到22年到4吨多，去年可能因为其他人说去年4月份都没有 in your book ni... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金(002155) 2024年中报业绩交流会 | 份都没有 in your book nights，我感觉其实上半年就是两份，整体的话我们说实话就是一这么多年来，如果是这样把它打满，可能就是5吨左右。当然我们也还是有两个增量的因素，一个就是后预期，后来还是有能够提供产量的，一个就是我们今天也发了公告的，我们去年11月份的时候，我们甘肃加鑫这一块的采矿权证办下来，那边可能两年的基建期，基建期应该会增加1.5吨的黄金产量。他们甘肃加鑫，如果甘肃成都他们两个把它并起来之后，可能会达到两吨多。他们是它的产量还可以，甘肃在那边甘肃以后，如果说全部建成了开发起来达产之后，应该是一个大的增量点，不管是从产量还是利润上面，因为它今年只从它的产量上半年300多公斤，就有五六千万的净利，所以说这一块其... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金(002155) 2024年中报业绩交流会 | 公斤，就有五六千万的净利，所以说这一块其实它的效果还是蛮好的，如果我们要达到两吨，其实还是整个从产量来说，从利润来说应该还是可观的。第二个增长点，我们刚才讲的主要是大股东资源培育的一个项目，万古矿区，等于7个采矿权，7个参观权，现在集团已经把它全部整合完成。今天我们可能会把它多一部分，并购中快分分部招入，可能跟中部这一块是专业的这里持续到明年 big planet。这个可能是个大的规划，他那边整个质量还可以，你如果说把它并进来之后，可能会跟档案公司进行一个合并以后的整体规划，远景的远景储量100多吨，整体的规划应该是在5吨左右，犯罪风险。明白。当然肯定是到十 五去了 了解。这是中长期的规划，现在目前确定长一点，这两个点怎么样？明白。... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金(002155) 2024年中报业绩交流会 | 在目前确定长一点，这两个点怎么样？明白。我们总体还是想达到10吨的资产 明白。今年上半年金和锑资产其实都是同比减少我记得是不是，今年上半年是有段时间有矿是停产的，随着影响了土地，他影响就27，真的影响不大。最基本的一个。明白，今年它有两个原因是影响，第一个可能停产是有一点，第二个的话金和锑的价格上涨的比较快，所以说对我们整体的边际品位的要求调整也比较多，所以说原来可能不经济的不可采的，现在都经济可采的，它现在整个采取矿业品位要求相对要低一些，所以说在边际行为上面确实有下降。了解了。现在已经边际品类低一些，我们也采了一些品类低的矿，所以成本端这边也多少少，有些往上涨，产量也有点影响 是的，因为因 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 资源为先，高增可期 | 是一国货币当局持有的，用以平衡国际收支，维持或影响汇率水平，作为金融资产持有的黄金，流动性极佳，在稳定国民经济、抑制通
货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用。同时，在黄金各类需求中，投资需求和央行购金波动较大，反映出黄金的金融属性，对黄金价格的
影响也相对显著。
央行购金大幅提升。世界黄金协会数据显示，2022年全球黄金需求提升至4706吨，同比增长17%。分项来看，各国央行购金大幅提升，2022年三、
四季度全球央行购金量分别达459、379吨，全年量达1079吨，2023年一季度达228吨，成为最强劲的需求增长点。2019年欧洲各国为主的签署国重
申黄金仍是货币储备的重要组成部分；另一边新兴市场的黄金配置需求在持续提升。3... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 资源为先，高增可期 | 一边新兴市场的黄金配置需求在持续提升。3月，中国人民银行宣布再次增储黄金，连续5个月增储黄金。
截至3月底，中国黄金储备已达到2068吨，较去年11月已增加120吨。
表1：全球黄金供需平衡表（吨）
2021
2022
2022年第1季度
2022年第2季度
2022年第3季度
2022年第4季度
2023年第1季度
供应量
金矿产量
3,589.5
3,649.4
843.1
894.4
956.3
955.7
856.0
生产商净套保
-6.8
-10.8
25.9
2.3
-25.9
-13.0
8.1
回收金
1,136.2
1,140.6
296.2
285.3
268.6
290.5
310.4
总供应量
4,718.9... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 资源为先，高增可期 | 5
310.4
总供应量
4,718.9
4,779.2
1,165.1
1,182.0
1,198.9
1,233.2
1,174.4
需求量
金饰制造
2,230.3
2,192.3
516.4
492.3
582.3
601.3
508.6
科技
330.2
308.8
81.0
78.5
77.0
72.3
70.0
投资
1,004.1
1,126.7
558.4
213.8
103.9
250.6
273.7
金条和金币总需求量
1,193.2
1,237.2
287.7
261.2
348.0
340.3
302.4
黄金ETFs及类似产品
-189.0
-110.4
270.7
-47.4
-244.1
-89.6
... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 资源为先，高增可期 |
-47.4
-244.1
-89.6
-28.7
各国央行和其他机构
450.1
1,078.5
82.7
158.6
458.6
378.6
228.4
黄金需求（制造基础）
4,014.8
4,706.3
1,238.5
943.2
1,221.8
1,302.8
1,080.8
顺差/逆差
704.1
72.9
-73.3
238.8
-22.8
-69.7
93.6
总需求
4,718.9
4,779.2
1,165.1
1,182.0
1,198.9
1,233.2
1,174.4
LBMA黄金价格
（美元/盎司）
1798.61
1800.09
1,877.2
1,870.6
1,728.9
1,725.9
1,890... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 资源为先，高增可期 | ,728.9
1,725.9
1,890.2
资料来源：世界黄金协会，国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
黄金企业对比
黄金业务纯粹，盈利能力较强
资源量、产量优势突出
公司立足国内，放眼全球，秉承资源为先的理念，资源量行业领先。基于资源优势，公司矿产金产量大，2022年为38.7吨，其中中国境内32.6吨，是中国
境内矿产金产量最高的上市公司，未来产量仍有望持续提升。
专注黄金主业
2022年公司矿产金营业收入占比30.2%，外购合质金占比41.2%，小金条占比21.5%；矿产金贡献毛利占比达92.7%，矿产金+外购金+小金条业务毛利占比
95.6%，长 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 西部黄金:【2023-02】西部黄金股份有限公司2022年度业绩说明会投资者关系活动记录表 | 谢您的关注。
8、想了解一下公司重组后的负债率情况，以及偿债能力如
何？
尊敬的投资者，您好。公司资产负债率水平较低，且历年
来保持平稳，截至 2023 年一季度末，公司资产负债率为 27.22%，
较上年同期下降 5.94 个百分点，公司货币资金充足，财务状况
稳健，偿债能力较强。感谢您的关注。
9、对我国黄金产业未来的发展趋势有什么看法？
尊敬的投资者，您好。首先，黄金企业将不断扩充黄金矿
产资源和原材料采购渠道，加大地质勘探和资源储备力度，并
积极开展海外优质矿山的并购，打通海外原材料采购渠道，增
加总体资源储量，以此来降低成本，提高效益。其次，近年来
随着生态文明建设的不断加强，安全环保门槛进一步提高，部
分... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 西部黄金:【2023-02】西部黄金股份有限公司2022年度业绩说明会投资者关系活动记录表 | 不断加强，安全环保门槛进一步提高，部
分设施老化、资源不足的黄金企业进行关停整改或被收购，大
中型黄金生产企业将继续进行优质资源整合，实现规模化开发，
优化黄金产业的合理布局。在冶炼方面，难处理的复杂金精矿
相应的冶炼技术将得到不断发展；提金工艺和捕金工艺等不断
获得推广和应用，这将使得黄金等贵金属资源的综合回收利用
率不断提高。此外，随着优质金矿资源的减少，在黄金生产综
合成本上升的情况下，改善生产组织效率，对企业运营进行内
部精细化管理，提高生产运营效率正成为黄金生产企业持续稳
健发展的重要举措。感谢您的关注。
10、安全重于泰山，公司在安全管理方面的措施有哪些？
公司全面落实安全生产责任制，进一步加强双重预防机制
建设，巩... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 西部黄金:【2023-02】西部黄金股份有限公司2022年度业绩说明会投资者关系活动记录表 | 责任制，进一步加强双重预防机制
建设，巩固安全生产专项整治三年成果，强化隐患整治，2022
年共闭环整改政府安全环保监管部门督查问题 386 项。此外，
公司不断加大安全投入，以“三化”建设提升本质安全水平，
并着力加强安全文化建设，大力推广哈图金矿“55251”安全文
化管控架构体系，不断提高文化管控安全效能。
11、公司每年的产金量是多少顿?
尊敬的投资者，您好。公司产金量每年是变动的，2022 年
生产黄金 7.72 吨。感谢您的关注。
12、公司在 2023 年的经营如何规划？
尊敬的投资者，您好。黄金板块：公司 2023 年全年计划生
产标准金 5810 千克。其中，自产标准金 810 千克、外购合质金
生... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 西部黄金:【2023-02】西部黄金股份有限公司2022年度业绩说明会投资者关系活动记录表 | 自产标准金 810 千克、外购合质金
生产的标准金 5000 千克。锰产业板块：公司 2023 年全年锰矿
石计划采出量 61.3 万吨，生产电解锰 6.85 万吨。未来，公司
将从管理模式、产业升级、项目建设、资源勘查、“三化”建
设等方面着力突破，进一步提升核心竞争力。感谢您的关注。
13、哈图公司目前情况怎么样？
尊敬的投资者，您好。哈图公司目前正常生产经营，感谢
您的关注。
14、公司伊犁公司几时可以复工？
尊敬的投资者，您好。伊犁公司具体复工日期目前无法确
定。感谢您的关注。
15、请问公司 2023 年第二季度业绩如何？
尊敬的投资者，您好。请您关注公司将于 2023 年 8 月 30
日披露... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 西部黄金:【2023-02】西部黄金股份有限公司2022年度业绩说明会投资者关系活动记录表 | 将于 2023 年 8 月 30
日披露的 2023 年半年报。
16、对金价的走势怎么判断？
尊敬的投资者，您好。在世界经济放缓等因素支撑下，金
价持续走高，目前正处于历史高位。伴随当前全球正面临货币
历史性超发的局面，在全球主要央行大幅扩表并增加黄金储备
等因素影响下，金价未来走势有望继续保持坚挺。感谢您的关
注。
17、公司的核心竞争力和优势主要体现在哪些方面？
尊敬的投资者，您好。公司长期专注于黄金矿山开采与冶
炼，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、销售于一体
的完整产业链，拥有自己独特的生产技术和丰富的管理经验。
完成重大资产重组后，增加了锰矿石开采、电解锰生产加工，
| 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金属：驰宏锌锗交流会 | 一支驰宏锌锗的交流会，驰宏锌锗的铅锌资源十分丰富，饼铺也很优异，具备矿业一体化的优势，未来随着公司内部的挖潜以及一些优质矿山的注入，公司资源当然将得到极大的增强。同时公司也是在向下游的深加工去延伸，我们团队是一直都看好公司的发展。今天我们很荣幸有请到我们中心者的董秘王总，来跟各位投资者就公司的生产经营情况进行一个交流，以及对未来公司的发展进行了展望。下面我们就把时间交给王总，有请王总。刘总。各位投资者大家晚上好，非常感谢对生物。性质的关注。刘总是投资者提问。还是直接介绍。哪方面的？麻烦王总先简单的给我们介绍一下公司的近期的情况之后，会有一个投资者交流提问的环节，您看可以吗？好。好，谢谢。2022年的整个生产经营情况，因为年报还没披露... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金属：驰宏锌锗交流会 | 2年的整个生产经营情况，因为年报还没披露。但是大概的一个矿山技术产量对比。2021年可能。当时排的因为品位降低，但是用。粗矿量来弥补整个金属量。年初的预算应该跟2021年的金属量是持平的。但是因为4月份。或者矿业会觉得我们的废水矿山检修了20多天。大概影响了1万多吨金属量。如果按。预计可能2022年总体的金属量在2021年的基础上可能会减少1万多吨，金属量大概会有33万。吨左右降到32万吨，差点大概是这么一个情况，因为这个是冶炼。可能是尽量是增加的，除主要来源于呼伦贝尔。呼伦贝尔同比增加了大概9万吨左右。其他的冶炼企业基本上是持平。也就是说大数上可能整个冶炼的52万吨会变成61万吨，增加9万吨左右，大概是这么一个情况来对比。同口径对... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金属：驰宏锌锗交流会 | 左右，大概是这么一个情况来对比。同口径对比21年大概增加了9吨左右，这个是55吨，当然口径上包括各种含着金属跟到不同的产品，可能计算口径稍微有点差异，但是总的是应该会真假的。具体的可能是以大家。以年报的披露数据为准。大概是2023年的情况，因为2023年我觉得最大的几个变化可能一个是。项目的一个情况。整个生产的一个情况。宜良直红23年是对比二年的12月份之后，一辆直红它是具备了矿石量增加20万吨的一个量，这种它大概会有前面几年的8万多吨，9万吨的金属量增加到12到13万吨。这个是23年能够。已经确定的。在整个其他的矿山可能。荣达、永昌跟。这些矿山可能变化不太大。会泽矿山的产量明年。现在还没最终确定掉。初步的就在中。铝集团最终的一个决... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金属：驰宏锌锗交流会 | 确定掉。初步的就在中。铝集团最终的一个决策了，决策完了之后。汇彩矿山2023年，也就是今年是。计划对它矿山产量进行扩产，在十四五规划里面没有的是去年才做的立项，大概会投3.8个亿，会由现在的70万吨矿石量提升到85万吨，也就是说金属量会由现在的17~18万吨提升到21万吨。大概会有个3万吨的金属量的一个增量。这个增量是在二明年。今年的四季度也是23年的四季度才会释放。初步考虑的是加上整个投3.8个亿是要把会泽矿山一个是产量提升。一个是安全。高效跟标杆矿山的建立。大概会对它的显全场进行。装备提升跟全方位的产能提升跟改造。地下矿山井下采矿系统会全部用机械化进行替代。这部分机械化设备采购。还有选矿的设备采购完成之后，大概会在23年的9月份... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 金属：驰宏锌锗交流会 | 设备采购完成之后，大概会在23年的9月份到10月份，两个月时间对整个采矿选矿进行全面的改造，改造完成之后就可以从采矿。量提升15万吨，金属量提升3万吨多吨。现在我们从60天在尽可能压缩到。生产影响时间压缩到40天左右。这种情况下可能有两个变化，一个是23年未来。矿山的产量还会影响一个月到40天左右的一个共停时间。这个可能就跟去年差不多。另外一个从9月份10月份改造完成之后，会泽矿山年度产量会增加3万吨，跟一辆今年。开始增加3万吨。两个矿山相当于我们两个主力矿山在今年之后会都增加3万吨，总共增加6万吨的金属量，这一个是23年的一个我们上市公司名表范围内对矿山质量的最大变化。当然西藏新湖之前的变化 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | 泰矿业红花沟金矿
黄金
探明+控制+推断
3.81
7.01
18.89
20
2025.09.05/
2025.11.17/
2025.11.17/
2024.09.14/
2024.06.05
锦泰矿业溪灯坪金矿
黄金
探明+控制+推断
11.05
1.28
14
2032.06.06
黄金
探明+控制+推断
15
3.7
300
5+
铜
58
0.8
150
金星瓦萨
黄金
探明+控制+推断
92.8
3.43
270
34
2047.01.25
锌
2.77
铜
0.08
铅
0.13
钼
65.36
0.12
9.9
7
2025.02.24
黄金汇总
127.23
5.56
630.89
16.25
瀚丰矿业立山矿
万... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | 0.89
16.25
瀚丰矿业立山矿
万象矿业塞班金铜矿
探明+控制+推断
2033.09.29
19.95
60
33
2050.08.27
请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第19页/ 共24页
源引金融活水 泽润中华大地
公司 2023 年矿产金产量 14.35 吨（同比+5.8%），其中国内矿山产金 3.32 吨（同
比+43.1%），海外矿山产金 11.03 吨（同比-2%）。2024 年目标实现黄金产销量 16.02
吨、电解铜... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | 标实现黄金产销量 16.02
吨、电解铜 5300 吨、铜铅锌精粉 3.58 万吨、钼精粉 600 吨、稀土氧化物 3700 吨。
此外公司在国内外加强探矿增储力度，截至 2023 年末新增金矿石资源量 530 万吨。
图表 34：2023 年赤峰黄金矿石产量
资料来源：公司公告，华源证券研究
黄金贡献超八成营收，营收稳步增长。从营收结构看，黄金为公司主要营收产品，
2023 年黄金营收占比高达 87.55%。从营收增速看，2023 年赤峰黄金营业总收入达
72.21 亿元，同比增长 15.23%。
图表 35：赤峰黄金营业收入拆分（亿元）
图表 36：赤峰黄金营业收入及增速
资料来源：公司公告... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | 及增速
资料来源：公司公告，华源证券研究
资料来源：公司公告，华源证券研究
主要产品
单位
生产量
同比（%）
销售量
同比（%）
库存量 同比（%）
矿产金
克
14354009.78
5.79
14509572
4.73
579550.44
-21.16
电解铜
吨
6485.41
0.81
6428.68
-2.49
537.6
11.8
铜精粉
吨
1438.74
-29.83
1468.5
-25.72
43.82
-40.45
铅精粉
吨
2716.15
-18.03
2531.98
-29.22
206.84
812.4
锌精粉
吨
11287.29
-48.79
10839.13
-50.4... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会 | 48.79
10839.13
-50.46
609.41
277.93
钼精粉
吨
206.48
395.03
-100
206.48
矿产银
千克
2317.55
-15.74
2327.37
-38.11
-100
0
20
40
60
80
2018
2019
2020
2021
2022
2023
黄金
电解铜
废旧电子拆解
锌精粉
铅精粉
21.5
60.7
45.6
37.8
62.7
72.2
18.5
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
营业收入（亿元）
同比（右）
| 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2024中期上市公司交流会 | 湖南黄金一季度情况汇报1.财务业绩:湖南黄金一季度销售收入78亿元，同比增长37.85%，净利润1.62亿元，同比增长52.58%；
2.黄金销量:一季度黄金总销量15吨，自产销量912公斤，同比下降11%；
3.钨销量:一季度钨总销量6568吨，自产销量3889吨，同比上升22%；
4.毛利率情况:黄金资产毛利率为56%，市场毛利率为57.8%，钨资产毛利率为20%；黄金和PE的销售情况及毛利率1.销售价格上涨:公司主要产品PP5的平均销售价格同比上升2.4%，达到16万元每吨；
2.销量与毛利增长:锑品和物品的销量同比增加，外购产品和其他产品的毛利也有所提高；
3.不利因素影响:黄金自产销量同比减少116公斤，金壳屋资产单位成本... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2024中期上市公司交流会 | 量同比减少116公斤，金壳屋资产单位成本上升；
4.矿产稳定与成本控制:矿山年产量稳定在1.8万吨，生产成本相对稳定，预计2024年产量将维持在1.8至2万吨；矿山停产对产量的影响及黄金价格上涨原因1.产量影响:新农矿山一季度停产，年产约6000吨，月产500吨，黄金产量50千克，具体减少量不明；
2.价格波动:4月份黄金价格大幅上涨，与宜黄金制裁及支付问题相关，供给紧缺为主因；
3.市场供应:环保督查可能使中间商贸易商供给紧张，社会库存消化近尾声，是涨价根本性原因；
4.环保影响:湖南环保督察对矿山生产暂无影响，公司历史数据显示管理规范，产量影响不大；黄金矿山的生产成本和产量预测1.市场共识:贸易商普遍认为商品价格将持续上涨，但具... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金 - 2024中期上市公司交流会 | :贸易商普遍认为商品价格将持续上涨，但具体高点取决于市场；
2.价格因素:当前锑价高位主要受供需关系和成本支撑影响；
3.产量规划:2023年基金市场经济产量预计为3.9万吨，2024年计划提升至4.5万吨；
4.生产成本:不同矿业公司的黄金生产成本存在差异，范围在137元/克至223元/克；湖南黄金产量预期及未来规划1.资产注入进度:公司计划在2024年末前完成中部地区资源的资产注入上市公司；
2.产量预期:预计到2025年，公司产量能达到5吨多，万古矿产量可能接近一吨；
3.销售策略:作为国企，公司在销售策略上存在限制，但有一定的调剂空间；
4.毛利增长:外购金毛利增加主要因销售价格上涨和副产品毛利提升； | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：黄金龙头迎风启航 | 开展。根据
可研报告，Namdini 项目建设周期为 27 个月，我们预计将于 2025 年之后投产，投产后平
均年产黄金 8.9 吨，将显著提升公司的黄金产量和市场地位。
4.4 冶炼产能充足，矿山扩建后将实现结构优化
除福建源鑫金矿外包选矿工作外，公司每座矿山均配有自有选矿厂，负责矿山所开采矿石
的选矿，大部分矿山经过选矿和初级冶炼后将金精矿和合质金运送至山东黄金冶炼公司进
行精炼。截至 2022 年底，公司下属选矿厂设计总产能达到 53650 吨/天，待上述项目建成
投产后，采选能力进一步提升，为公司矿产金产量持续增长保驾护航。
图表38：公司 2022 年底选矿产能 53650 吨/天
选矿厂
设计选矿能力
（吨... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：黄金龙头迎风启航 | 吨/天
选矿厂
设计选矿能力
（吨/天）
选矿及冶炼安排
三山岛金矿
8,000
选矿后产出金精矿并交付至冶炼公司
焦家金矿
8,000
选矿后产出金精矿并交付至冶炼公司
新城金矿
6,500
选矿后产出金精矿并交付至冶炼公司
玲珑金矿
4,450
选矿后产出金精矿并交付至冶炼公司
归来庄金矿
2,000
选矿后产出金精矿并交付至冶炼公司
青岛金矿
3,000
在山后矿区的选矿厂产出金精矿，在鑫汇矿区的选矿厂产出合质金，
金精矿及合质金均交付至冶炼公司
蓬莱金矿
1,000
选矿后产出金精矿并交付至第三方冶炼及精炼承包商
沂南金矿
1,550
选矿后产出合质金，合质金交付至冶... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：黄金龙头迎风启航 | 50
选矿后产出合质金，合质金交付至冶炼公司；铜精矿及其他副产品售予第三方
金洲金矿
1,500
选矿后产出合质金并交付至冶炼公司
赤峰柴金矿
1,250
选矿后产出合质金并交付至冶炼公司
西和中宝金矿
450
选矿后产出合质金并交付至冶炼公司
福建源鑫金矿
800
委聘第三方承包商来经营福建源鑫金矿的选矿厂，
选矿后产出金精矿并由第三方冶炼及精炼
新疆金川金矿
15,150
氰冶后产出合质金并交付冶炼公司
合计
53,650
来源：定向增发募集说明书，国金证券研究所
公司下属山东黄金冶炼公司和深圳贵金属两家冶炼厂，山东黄金冶炼公司是公司主要冶炼
厂，向公司黄金矿山收购金精矿后统一进行冶... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：黄金龙头迎风启航 | 厂，向公司黄金矿山收购金精矿后统一进行冶炼、精炼，发挥集中冶炼优势。深圳贵金属
是莱州矿业控股子公司，目前由山东黄金冶炼公司代管，作为冶炼公司在深圳的加工厂。
外购金客户与冶炼公司签订外购金购销合同，深圳周边的客户将外购金原料送至深圳贵金
属，深圳贵金属与冶炼公司签订委托加工合同，对客户送来的黄金原料按照冶炼公司的指
令加工成上海黄金交易所标准黄金或者非标金。
当前山东黄金冶炼公司具有标准金 200 吨/年、白银 100 吨/年的冶炼产能，深圳贵金属冶
炼能力 54 吨/年。由于公司目前金精矿产量的限制，山东黄金冶炼公司需要外购合质金以
消化精炼产能，但单纯冶炼业务毛利率较低。因此上述矿山扩建项目投产后，公司有足够
的冶炼产能消化... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 公司深度研究：黄金龙头迎风启航 | 建项目投产后，公司有足够
的冶炼产能消化新增金精矿，同时也能提升高毛利自产金业务的比重，优化公司生产经营
结构，充分发挥集中冶炼优势，提升公司整体盈利能力。
公司深度研究
敬请参阅最后一页特别声明
21
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图表39：公司黄金精炼能力 254 吨/年
冶炼厂
标准金（吨/年）
白银（吨/年）
山东黄金冶炼公司
200
100
深圳贵金属
54
-
合计
254
100
来源：定向增发募集说明书，国金证券研究所
五、控股银泰黄金，实现协同效应
2022 年 12 月 9 日，公司与中国银泰投资有限公司、沈国军先生签署了《股份转让协议》 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金进入右侧买点 | ，民生证券研究院
表：2021年公司矿产产量和资源量情况
矿山
储量品位（克/吨）
资源量（吨）
储量（吨）
剩余开采年限（年）
金属量
权益金属量
金属量
权益金属量
三山岛金矿
2.7
154.7
147.5
55.6
53.0
8
焦家金矿
3.9
364.5
347.4
89.0
84.9
4
新城金矿
3.3
205.5
205.5
59.6
59.6
7
玲珑金矿
2.3
156.7
116.9
15.1
11.2
5
归来庄金矿
3.6
9.1
6.4
2.0
1.4
9
金州金矿
2.9
13.2
8.1
6.2
3.8
7
青岛金矿
5.0
36.3
26.8
21.1
16.2
21
蓬莱金矿
7.03
14.1... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金进入右侧买点 | .2
21
蓬莱金矿
7.03
14.15
14.15
6.08
6.08
3
沂南金矿
1.57
9.70
9.70
2.34
2.34
6
山东省
3.25
963.82
882.42
56.962
38.44
赤峰柴金矿
4.60
4.00
2.94
1.55
1.14
1
福建源鑫金矿
4.42
3.11
2.80
1.46
1.31
5
西和中宝金矿
2.25
31.06
21.74
2.75
8.93
12
新疆金川
0.88
46.10
46.10
2.712
2.71
5
省外合计
1.3
84.3
73.6
38.5
34.1
中国小计
2.9
1048.1
956.0
295.4
272.5
贝拉德罗矿
0.68... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金进入右侧买点 | 5.4
272.5
贝拉德罗矿
0.68
213.06
106.53
39.786
9.89
9
卡帝诺
1.1
218.1
218.1
157.2
157.2
13
总计
1.9
1479.3
1280.7
592.4
499.6
证券研究报告
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15
资源质地优异，生产经营水平业内领先
19
02
➢
2.2 产量稳居第一梯队，成本位于行业左侧
• 自产金产量稳居行业第一梯队，近年稳定在40吨左右。公司通过资源并购和扩产，公司自产金产量逐年提升，2018
年山东黄金自产金产量39.32吨，国内排名第一，2019年公司自产金产量进一步增至 40.12吨。 2021年，受停产影
响，自产金产量下滑至24... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 黄金进入右侧买点 | 1年，受停产影
响，自产金产量下滑至24.78吨。2022年，山东省黄金矿山摆脱安全事故停产影响，目前除玲珑矿区、东风矿区因
采矿权到期后尚未复工复产外，其余山东省内各矿山均已恢复正常生产，上半年产量同比大幅增长123.64%。
• 采选及冶炼产能配套完善，冶炼产能约为160吨/年。山东黄金拥有两家冶炼公司。山东精炼厂，是主要冶炼公司，
具备日处理金精矿1200吨，精炼能力达到标准黄金100吨/年、白银50吨/年的生产规模，是上海黄金交易所首批认
证“可提供标准金锭企业”、目前亚洲金精矿氰化单机规模最大的黄金冶炼公司。深圳冶炼厂主要向第三方提供黄
金加工服务，同时还生产定制化黄金产品，设计产能60吨/年。
0
20
40
60
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株冶集团2023年黄金产量 | 黄金进入右侧买点 | 60吨/年。
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 2022H1
矿产金
外购金
小金条
0
10
20
30
40
50
图：2015-2022H1公司主要产品产量（单位：吨）
图：2021年各公司自产金产量排名（单位：吨）
资料来源：公司公告，民生证券研究院
资料来源：公司公告，民生证券研究院
证券研究报告
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16
2016
2017
2018
2019
2020
2021
三山岛金矿
8.4
6.5
7.0
6.6
7.1
2.7
焦家金矿
7.6
7.3
7 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金一季度业绩交流 | 除了新的资产框量下降外，导致我们毛利率下降还有其他原因吗？其他的就是一个管理费用有一定的幅度的增长。我们的收入增长较多，这主要与外购金增量的增加有关。跟外竞争外口径结构有点变化。每年二季度我们的利润为什么会达到高峰？每年利润高峰。好。原因的话这几年可能还是价格的影响比较大，这几年近期现在都是双高，所以说。不应该不应该。你阿姨说你去年经常是持续往上走的，你不应该都是最高。嗯。一般我们基本是二季度和三季度可能会好一些，主要是二季度，二季度应该会。有有什么，因为一般国企大家都开门红，但是咱们公司每年一季度其实利润不是高峰，二季度是一个大高峰，要是我们说一季度利润或者说留一些资产放二季度，这也说不过去，所以其实不太理解我们季节性的一个波动是... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金一季度业绩交流 | ，所以其实不太理解我们季节性的一个波动是一个偶然的还是个必然的？一季度是这样的，一季度我们当时就不是在春节。春节您是冶炼不停，矿停是吗？春节期间，冶炼厂会继续运营，但矿山会暂停运营吗？冶炼矿都停了，冶炼和矿都停，但是你的收入增加非常多，您说是外购进的产量非常多。说明冶炼非标准这一块，它其实毛利很低。而且它的产它的营收很容易上来，它的产量大。非北京这一块，北京主要是像我们像我们首饰金什么的，一季度刚好它现在价格往上走的时候，很多有些可能一些首饰金，有些副产品他们可能有些库存的就直接销了，所以说当然现在来看一季度不是高点了，但是从从400多或者一下涨到500多的时候，那时候觉得也是高位了。这个价格你不能现在可能钢材长期视角来看，其实涨到... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金一季度业绩交流 | 你不能现在可能钢材长期视角来看，其实涨到500的时候就有很多一些首饰金，他们就。有些会出货的。但是他那个这种营收可以不用看，其实直接看资产就可以了。我们如何看待第二季度的产量？一季度有喜有忧，黄金你说他看一季度。二季度业绩会有所回升吗？二季度可能除了新农有点劳动之外，其他的应该会按双过关的要求来。我们本部品位下降的趋势难以逆转，这意味着产量一旦减少，就很难恢复了吗？你是说成都还是哪里？滕州。Employing the nation of成都应该会按照它的目标来完成。咱的目标是不变的。黄金洞目前状况如何？能否透露二季度我们能实现多少资产框量？二季度因为现在目前来看，4月份也不是太明朗，但是现在情况还正常，除了兴隆之外，王建栋应该能够充... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金一季度业绩交流 | 况还正常，除了兴隆之外，王建栋应该能够充裕吧。郴州各品类的成本下降了多少？郴州的具体成本大约是多少？他刚开始成本那个时候都没开。刘总南京这边我们成都矿业本部的一个生产成本是189块钱每克，这一季度的一个生产成本的口径，甘肃成就是137，隆回经济兴隆本部是186，我估计就是223，黄金洞是315，大万公司299。黄金有一个生产部门是这样的。兴隆的影响是否已经恢复了？目前来说还没有拿到一个正式的通知和回复，但是有一点试生产，现在在试生产过程。能否介绍一下公司的钨产业链，包括钨资产的基本情况？钨的话公司主要生产两个单位，一个是成都矿业本部，它是一个晶体钨伴生的一个矿，一年产量大概是三四百吨的样子。其他另外一个生产单元是香港物业，它是成都矿... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 湖南黄金一季度业绩交流 | 他另外一个生产单元是香港物业，它是成都矿业下面的一家子公司，所以我们三级子公司他以前大概有个七八百吨的一个产量，但是在2022年9月底10月前，它有发生了一起矿震，被当地的一个地震监督监测局检测到了一个2点多级的地震，对应了我们矿的一个形成，在我们2023年年底大概那段时间四季度的一个事情，也披露了复工到目前来说还未复产，现在也是在做一些安全方面的一些排查工作之前其实像今年我们大概一个产量规划，钨这边是做了1000吨的一个计划，但是实际要看他那边的一个复产情况如何，大概是一个这样子的情况。去年我们的自产量是多少吨？因为您提到今年的1000吨和年报中提到的1800吨（包含外购部分）有差距，其中1 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山金收购昶泰矿业70%股权，资源增储，产能提升，拼图80吨年产金目标。 |
??【天风金属】山东黄金：将收购昶泰矿业70%股权，黄金龙头资源优势再获提升
?事件：3月11日，山东黄金发布公告，审议通过了《》，将以4.71 亿元收购昶泰矿业 70%股权，股权转让价格以评估基准日 2023 年 6月 30 日的昶泰矿业 100%股东全部权益价值6.82亿元作为定价依据。昶泰矿业核心资产陶勒盖金矿采矿权及陶勒盖金矿探矿权。
?资源量产量双增长，平均品位突出
根据昶泰矿业所做的地质尽职调查，矿区位于乌力吉-欧布拉格铜、金成矿带，区域内矿产较丰富，周边已发现一批大中型矿床。截至2023年6月30日，陶勒盖金矿采矿权、探矿权共保有资源量金矿石量368.30万吨，金金属量16,148... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山金收购昶泰矿业70%股权，资源增储，产能提升，拼图80吨年产金目标。 | 量368.30万吨，金金属量16,148千克，平均品位4.38克/吨。昶泰矿业建有实际生产能力 200 吨/天的选矿厂一座，尾矿库一座，矿山生产工作正常进行，预计 2024 生产黄金约 400 千克。山东黄金收购完成后，黄金资源总量以及黄金产量小幅增长。
?探矿增储前景明确，核心竞争力增强
公告表示，本次收购完成后，山东黄金将新增保有黄金资源量 16 余吨，并且通过探矿增储，到2024年底预计保有黄金资源量有望增至20余吨，矿山正对深部探矿权开展勘查工作，将提交深部勘报告，具备扩界条件，矿山增储前景明确，有较强的增储潜力。本次交易对价为42.6元/克，考虑矿山增储前景广阔，且矿山配套有选厂等设施能够生产，不用再进... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 山金收购昶泰矿业70%股权，资源增储，产能提升，拼图80吨年产金目标。 | 且矿山配套有选厂等设施能够生产，不用再进行矿山建设直接贡献利润，同时叠加黄金价格上涨，性价仍然较高。
?有望建成吨金级矿山，集团80吨年产金目标再获拼图
昶泰矿业生产系统较为完备，山金入主后，将通过自身对金矿的运营能力，能够进一步的通过产能提升增加一个吨金矿山。同时，山东黄金将实现在内蒙西部地区的资源从无到有、以点带面的战略布局，有利于打造新的黄金矿产资源开发基地，提升可持续经营能力。收购完成后，距离集团“十四五”规划指引的“2025年将实现80吨年产金”更近一步。
欢迎联系: 天风金属 刘奕町 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 前瞻研究：黄金，遥遥领先的预言 | %。
图表69：中金黄金营业收入及同比增速（亿元，%）
图表70：中金黄金归母净利润同比增速（亿元，%）
资料来源：iFinD, 国联证券研究所
资料来源：iFinD, 国联证券研究所
图表71：中金黄金销售毛利率/净利率（%）
图表72：中金黄金资产负债率/ROE（摊薄）（%）
资料来源：iFinD, 国联证券研究所
资料来源：iFinD, 国联证券研究所
中金黄金资产负债率在过去几年中保持稳定，ROE 出现了一定幅度的上升。
图表73：中金黄金营收分业务占比
图表74：中金黄金毛利分业务占比
资料来源：公司公告, 国联证券研究所
资料来源：公司公告,... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 前瞻研究：黄金，遥遥领先的预言 | 联证券研究所
资料来源：公司公告, 国联证券研究所
请务必阅读报告末页的重要声明
45
行业报告│行业深度研究
莱州中金注入完成，2025 年有望投产。
中国黄金集团共拥有国内上市的中金黄金（600489.SH）、中国黄金（600916.SH）、
中金辐照（300962.SZ）和在海外上市的中国黄金国际（2099.HK）四家上市公司，
其中：中金黄金和中国黄金国际负责矿山采选业务。中国黄金集团承诺境内资源优
先注入中金黄金，境外资产优先注入中国黄金国际。
2023 年公司生产矿产金 18.89 吨，同比减少 1.04 吨；冶炼金 40.87 吨，同比
增加 0.87 吨。2024 年公司计划生产矿产金 18... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 前瞻研究：黄金，遥遥领先的预言 | 吨。2024 年公司计划生产矿产金 18.63 吨，冶炼金 37.63 吨。为解决集
团和上市公司的同业竞争及扭转矿产金产量下滑趋势，2023 年中金黄金收购控股
股东中国黄金集团持有的莱州中金矿业有限公司（简称：莱州中金）100%股权。莱
州中金持有莱州汇金 44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。根据纱岭金矿采矿
权评估报告，矿山可采金（金属量）247 吨，平均品位 3.16 克/吨。纱岭金矿为地
下开采，采矿证规模 396 万吨/年。纱岭金矿预计 25 年下半年投产，2025-2027 年
黄金产量 1.39/5.54/9.7 吨，2028 年达产后黄金产量稳定在 11.08 吨。
图表75：中金黄金矿产金产量及占全国比（吨... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 前瞻研究：黄金，遥遥领先的预言 | 表75：中金黄金矿产金产量及占全国比（吨，%）
资料来源：公司公告，iFinD，中国黄金协会，国联证券研究所
请务必阅读报告末页的重要声明
46
行业报告│行业深度研究
图表76：中金黄金金矿资源量及储量情况
资料来源：公司公告，国联证券研究所
铜、钼资源有助于提升中金黄金的抗风险能力。2020 年公司通过发行股份购买
资产的方式收购内蒙古矿业 90%股权，主营业务新增铜﹑钼资源开发，对公司盈利
改善明显。2023 年内蒙古矿业实现净利润 22.86 亿元，同比增长 54.91%。由于内
蒙古矿业的产品为铜﹑钼，是工业金属，属于风险资产；上市公司中金黄金的产品
为黄金，是贵金属，属于避险资产。收... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 前瞻研究：黄金，遥遥领先的预言 | 产品
为黄金，是贵金属，属于避险资产。收购的完成后上市公司产品更加多元化，提升
抗风险能力。
矿山名称
主要品种
资源量
储量
品位
年产量
剩余
可开采年限
采矿权
探矿权
金
千克
千克
克/吨
千克
年
有效期
有效期
2025/9/30
2025/8/10
2028/1/30
2025/9/9
2034/11/6
2028/3/19
2026/10/31
2033/12/20
湖北三鑫金铜股份有限公司
33,962
12,008
1.98
1,573
17
2025/8/1
内蒙古包头鑫达黄金矿业有限责任公司
金
24,744
5,368
2.37
1,252
5
2026/11/2 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 深度研究报告：长坡厚雪，黄金资源龙头受益黄金牛市 | 2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
职位空缺率(%)
失业率(%)
2000年1月-2020年3月
2020年4月-2022年5月
2022年6月至今
山东黄金（600547）深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
44
2、为稳定实际利率，2024 年中有望开始降息
随着加息效果持续释放，美国 CPI可能会继续下降，长时间维持高利率会推升实际利率
水平。根据华创证券宏观团队预测，美联储考虑降息的通胀阈值在 2.5%左右，这一时
点大致在 2024 年年中出现。为避免对经济软着陆前景施加额外压力，预计 2024 年... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 深度研究报告：长坡厚雪，黄金资源龙头受益黄金牛市 | 着陆前景施加额外压力，预计 2024 年年中
美联储或开始降息，2024 年降息次数可能是 3-4 次，与核心通胀的回落幅度大致匹配。
图表 91 美国 CPI 通胀或在 2024 年年中降至 2.5%左右
图表 92 联邦期货市场定价 2024 年降息四次
资料来源：Bloomberg，华创证券宏观团队预测
注：黄色横线代表美联储长期通胀目标
资料来源：CME Fedwatch
综合前述我们的分析，我们认为 2024 年上半年黄金仍将处于高位，下半年预计迎来新
一波上涨。
山东黄金（600547）深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 深度研究报告：长坡厚雪，黄金资源龙头受益黄金牛市 | 证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
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四、盈利预测、估值与投资建议
（一）公司增量项目梳理
山东黄金未来几年将拥有以下项目贡献增量：
（1） 焦家金矿：为落实山东省、烟台市各级政府关于金矿产资源整合方案，公司以
山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家金矿为主体，对焦家金矿等 14 个矿业权进
行资源整合及统一开发，本次矿权整合能够明显提升资源储量和生产规模。矿
区内保有资源量 1.26 亿吨，金平均品位 3.51 克/吨，金金属量 442.24 吨；设计利
用资源量 1.07 亿吨，金平均品位 3.51 克/吨，设计资源利用率 99.6%。本项目建
成达产后，采矿出矿能力可达 660 万吨/年... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 深度研究报告：长坡厚雪，黄金资源龙头受益黄金牛市 | 产后，采矿出矿能力可达 660 万吨/年，平均出矿品位为 3.04 克/吨，达产年
均产浮选金精矿 29.0 万吨（含金 18.85 吨）。
（2） 三山岛金矿：2024 年 1 月山东黄金公告拟以 103.34 亿元收购西岭金矿探矿权。
西岭金矿探矿权范围内经评审备案（探明+控制+推断）资源量金矿石量 14,728
万吨、Au 金属量 592.19 吨、平均品位 4.02 克/吨。西岭金矿是三山岛金矿的延
伸，按照山东省及烟台市政府关于金矿资源整合的要求，西岭金矿应与三山岛
金矿进行整合，统一开发。西岭金矿的开发分为一期上部、一期下部以及二期
共三个部分，评估利用可采储量金矿石量 10,354 万吨、Au 金属量 443.98 ... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 深度研究报告：长坡厚雪，黄金资源龙头受益黄金牛市 | 54 万吨、Au 金属量 443.98 吨，平
均品位 4.29g/t。其中：一期上部金金属量 193.62 吨，平均品位 4.64/t；一期下部
金金属量 145.67 吨，Au 平均品位 4.18g/t，二期金金属量 104.69 吨，平均品位
3.89g/t。根据《矿权评估报告》，西岭金矿计划生产规模 330万吨/年，于 2031年
开始能够达产并稳定贡献利润，矿山理论服务年限 36 年，评估计算期 43 年（含
基建期）。正常生产年成品金产量为 13.39 吨；黄金地勘承诺西岭金矿矿权 2031
年度至 2033 年度扣除预计缴纳的出让收益且不考虑矿业权摊销后的净利润分别
为不低于 2 | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 矿山金产量符合预期，看好未来成长性 |
证券研究报告 | 公司点评报告
2023 年 11 月 03 日
强烈推荐（维持）
矿山金产量符合预期，看好未来成长性
周期/金属及材料
当前股价：23.62 元
10 月 28 日公司发布第三季度报告：2023 年前三季度实现营业收入 413.23 亿
元，同比+3.75%，实现归母净利润 13.45 亿元，同比+94.12%，实现扣非归母
净利润 12.80 亿元，同比+69.21%。23Q3 实现归母净利润 4.65 亿元，同比/环
比分别+239.59%/+5.54%，扣非归母净利润 3.98 亿元，同比/环比分别
+172.89%/-9.95%。
❑ 公司前三季度矿山金产量符合... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 矿山金产量符合预期，看好未来成长性 | 5%。
❑ 公司前三季度矿山金产量符合预期。2023 年前三季度公司矿山金产量 29.71
吨，同比-1.97%，23Q3 矿山金产量 10.14 吨，环比基本持平，公司年初制定
的全年矿山金目标为 39.64 吨，目标完成比例为 74.95%，符合预期。
❑ 期间费用率同比下降。23Q3 公司期间费用率 8.55%，同比-1.10pct，环比
+2.45pct，其中销售费用率 0.21%，同比/环比分别-0.13pct/-0.03pct，管理费
用率 5.32%，同比/环比分别-1.26pct/+2.10pct，财务费用率 3.01%，同比/环
比分别+0.29pct/+0.37pct。
❑ 内生外延，多方式保障未来矿山金资... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 矿山金产量符合预期，看好未来成长性 |
❑ 内生外延，多方式保障未来矿山金资源和产量高增长。公司主要从三方面提
升黄金产量：一是现有大项目建设，包括焦家、新城资源带整合开发工程以
及非洲加纳卡蒂诺纳穆蒂尼建设项目等，其中卡蒂诺项目前期准备工作已经
完成，目前正在积极开展选厂建设详细设计工作，长周期设备已全部完成采
购，正处于制造阶段，选厂区域已经完成地基场平工作，矿山辅助工程正在
按计划推进中，预计投产日期比项目设计将有所提前；二是公司积极推进资
源并购工作；三是集团公司优质资产的注入，截止 2023H1 集团公司共拥有
38 处国内金矿探矿权黄金资源量约 875 吨，14 处国内金矿采矿权黄金资
源量约 126 吨。
❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 20... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 矿山金产量符合预期，看好未来成长性 | 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2023-2025 年实现净利润 21/28/40 亿元，
对应市盈率分别为 51/37/27 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
❑ 风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。
财务数据与估值
会计年度
2021
2022
2023E
2024E
2025E
营业总收入(百万元)
33935
50306
53015
54786
57663
同比增长
-47%
48%
5%
3%
5%
营业利润(百万元)
68
2102
3490
4711
6566
同比增长
-98%
2970%
66%
35%
39%
... | 0 |
株冶集团2023年黄金产量 | 矿山金产量符合预期，看好未来成长性 | 70%
66%
35%
39%
归母净利润(百万元)
(194)
1246
2094
2839
3971
同比增长
-109%
-743%
68%
36%
40%
每股收益(元)
-0.04
0.28
0.47
0.63
0.89
PE
-545.5
84.8
50.5
37.2
26.6
PB
3.6
3.2
3.0
2.9
2.6
资料来源：公司数据、招商证券
基础数据
总股本（百万股）
4473
已上市流通股（百万股）
3614
总市值（十亿元）
105.7
流通市值（十亿元）
86.0 | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 实业转型稳步推进，静待价值重估 |
动生产
2020 年
山东
新和成
丁二烯法
10.0
10 万吨/年己二腈项目于 2022 年 10 月环评获批
2020 年
重庆
重庆华峰
己二酸法
15.0
项目总规划 30 万吨/年，已投产 15 万吨/年，剩余 15 万吨/年。一期 5 万吨/年 2019
年 10 月投产，二期 10 万吨/年 2021 年 7 月投产
2020 年
河南
神马股份
丁二烯法
5.0
神马股份拟设立全资子公司河南神马祥龙化工有限责任公司，建设年产 5.0 万吨己
二腈项目，建设期 2 年，项目采用的技术为丁二烯直接氢氰化合成己二腈技术。预
计 2023 年底投料试车
2020 年
河南
河南峡... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 实业转型稳步推进，静待价值重估 | 料试车
2020 年
河南
河南峡光
己二酸法
10.0
河南峡光己二腈及尼龙新材料系列项目，总投资 55.0 亿元、占地 1500 亩，规划建
设年产 30.0 万吨己二酸、10.0 万吨己二腈、10.0 万吨己二胺、20.0 万吨尼龙 66
项目及相关配套设施，项目分三期建设，预计在“十四五”内全部建成
请阅读最后评级说明和重要声明
16 / 30
联合研究 | 公司深度
2022 年
河北
河北富海
丁二烯法
30.0
项目于 2022 年 6 月环评公示，采用丁二烯法工艺，项目预计建设期 2 年
2022 年
福建
福建古雷
丙烯腈法
40.0
项目于 2022 年 2 ... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 实业转型稳步推进，静待价值重估 |
40.0
项目于 2022 年 2 月环评公示。根据环评文件，公司将投资 137.9 亿，新建 40 万
吨/年己二腈、26 万吨/年丙烯腈、28 亿标方/年合成气、35 万吨/年甲醇、50 万吨
/年醋酸、6.75 亿 Nm³/年氢气、13 万 Nm³/小时氧气空分装置及其他配套公用和环
保工程。
2022 年
浙江
荣盛石化
丙烯腈法
25.0
公司于 2022 年 8 月发布公告披露投资计划，项目总投资 641 亿元，内含 25 万吨/
年己二腈装置、66 万吨/年丙烯腈装置
资料来源：各公司官网，各公司公告，新和成环评报告，长江证券研究所
如果目前正在建设的己二腈项目在预计的时间内顺利投产，在未来五年内我... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 实业转型稳步推进，静待价值重估 | 目在预计的时间内顺利投产，在未来五年内我国将实现己
二腈的国产化，从而结束关键原材料长期依赖进口的局面。
图 22：国内己二腈产能规划（含英威达上海）
资料来源：各公司官网，各公司公告，长江证券研究所 注：实际产能投放以公司公告为准
厚积薄发，公司完整尼龙产业链体系已形成
潜心攻关自主研发，“卡脖子”材料终迎突破。中国化学旗下的天辰公司研发团队历经
10 余年的艰苦努力与团结协作，成功参与研发出具有自主知识产权的“丁二烯直接氢氰
化合己二腈技术”，该技术于 2015 年 9 月通过中国石油和化学工业联合会组织的科技
成果鉴定，技术水平达到国际先进。在不断优化完善技术的同时，天辰公司积极推进成
果产业化，2017 年 20... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 实业转型稳步推进，静待价值重估 | 积极推进成
果产业化，2017 年 2000 吨/年中试装置已产出合格产品，经下游用户试验应用证明中
试所生产的己二腈符合高品质尼龙 66 的原料指标，满足己二腈的生产要求。
定增项目募集资金拟投向尼龙新材料项目。2020 年公司发布公告，拟向包括控股股东
中国化学集团在内的不超过 35 名符合中国证监会规定条件的特定对象非公开发行募集
资金总额不超过 100 亿元，其中 30 亿元用于尼龙新材料项目。项目的实施地点位于山
东省淄博市临淄区齐鲁化学工业园区内，实施主体为天辰齐翔。项目一期建设包括 30
万吨/年丙烯腈联产乙腈装置、5 万吨/年氰化钠装置、9 万吨/年氢氰酸装置，20 万吨/年 | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 央企精细化研究之中国化学：勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇【招商建筑】 | 30万吨，随着大修的完成以及产能的恢复，未来将保持33万吨的年产能。2、价格方面：国内己内酰胺总体而言产能过剩，因此预计其价格会逐步下跌。3、成本方面：生产1吨己内酰胺需要消耗0.96至0.98吨纯苯、0.6至0.72合成氨、1.2-1.4吨双氧水、1.1至1.2吨硫酸。由此，可以推测出生产1吨己内酰胺的成本约为7500+2310+1300+230=11340元，由于纯苯价格波动，2022年生产一吨己内酰胺消耗的纯苯成本平均约8200元，预计2023年为7900元，因此预计2023年己内酰胺单吨成本12040元，2023年为11740元。4、单吨毛利方面：由价格及成本的预测可推测出，2022至2025年单吨毛利分别为1960元、17... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 央企精细化研究之中国化学：勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇【招商建筑】 | 2025年单吨毛利分别为1960元、1760.4元、1660.1元、1660.1元。（3）己二腈：预期2023年实现大规模投产，未来将打通完整产业链己二腈是一种重要的有机化工原料，主要用于聚酰胺（PA66）、1，6-己二异氰酸酯（HDI）及尼龙610等材料的生产，同时，还在电子、轻工和有机合成领域有重要应用。近年来，全球己二腈供应紧张，大部分产能仅自用，贸易己二腈较少，只有美国英威达有部分己二腈外销，从美国英威达到中国河南神马尼龙化工是全球己二腈最主要的贸易流向。但是由于全球贸易的风险不断加剧（比如中美贸易摩擦），同时由于己二腈产能集中在国外企业手中，使得供应链更加脆弱，国产化势在必行。我国以前没有己二腈工业化生产装置，己二腈的需求... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 央企精细化研究之中国化学：勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇【招商建筑】 | 前没有己二腈工业化生产装置，己二腈的需求一直大部分依赖进口，天辰齐翔尼龙新材料项目采用中国天辰自主研发的丁二烯法制己二腈技术，也是国内首创的具有自主知识产权的专利技术。己二腈的需求绝大部分产生于己二腈-己二胺-尼龙66产业链，三者之间的转化比例为己二腈*0.94-己二胺；己二胺*0.53-尼龙66。民用、军用、汽车以及轨道交通领域尼龙66需求有较大成长空间，同时由于国内己二腈技术的突破，尼龙66将迎来高速发展期，并在未来消耗大部分己二腈产能。丁二烯直接氢氰化法以丁二烯、甲醇、氨为原料，原料价廉易得、路线短、无污染、能耗低、成本低（技术路线简单的丙烯腈法能耗高、污染大），是目前最先进、最理想、最重要的生产工艺路线，是目前全球产能占比最... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 央企精细化研究之中国化学：勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇【招商建筑】 | 重要的生产工艺路线，是目前全球产能占比最高的合成方法，被看成主流工艺进行国产化攻关。选择性更高、更稳定的催化剂类型及解决催化剂在反应体系里的循环回收问题是决定能否顺利产业化的关键。丁二烯氢氰化生产己二腈的反应过程可分为一级氢氰化、异构化和二级氢氰化三个过程。按照“安、稳、长、满、优”这一评判石油化工技术成熟的唯一标准，丁二烯直接氢氰化法制己二腈国产化工业装置流程打通，还要不断进行技术消缺，与国际巨头仍存在差距。天辰齐翔（中国天辰控股75%）己二腈项目产线一期产能为年产20 万吨，经流程优化后最大产能预计可提升至年产30 万吨，一期2023年投产，二期预计2025 年启动，未来总产能将达到60 万吨，为国内产能最高。随着下游产业园区内... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 央企精细化研究之中国化学：勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇【招商建筑】 | 万吨，为国内产能最高。随着下游产业园区内企业尼龙66陆续投产，中国化学将打通“己二腈-己二胺-尼龙66”的完整产业链。全部投产后，预计公司将占据国内20%的市场份额，且在全球己二腈产能竞争格局中，中国化学同样占领主要供应商位置，全球产能排名第四，约占据全球10%的市场份额，为全球己二腈供应、尼龙66 生产、下游相关产业起到了促进作用。表格数据解释：1、销量方面：23年己二腈投产，产能可能不会完全释放，预期能够释放80%的产能，因此2023年销量24万吨。2024年和2025年则能够达到30万吨的产能。2、价格方面：由于国内产能出现产品价格可能会较2022年下降，预计2023年售价为20000元 | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 | 报统计，截止
到 2023 年 8 月，中国己二腈在产企业 6 家，产能合计 83.03 万吨；已规划、布
局和建设己二腈项目的企业 27 家，在建、拟建产能达 436.7 万吨。
表 3：国内在产/在建/拟建己二腈项目梳理（部分）
企业
在产产能
（万吨）
在建产能
（万吨）
拟建产能
（万吨）
主流工艺
产能情况
天辰齐翔
20
30
丁二烯法
采用天辰自研技术，2022 年 8 月正式投产，
现处于技改阶段；
英威达
40
丁二烯法
2022 年 8 月竣工调试，2022 年 11 月正式
投产，2023 年 8 月竣工验收；
华峰集团
20
10
己二酸法
... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 | 集团
20
10
己二酸法
华峰自研技术，其中一期 5 万吨于 2019 年
10 月投产，二期 5 万吨于 2021 年 7 月投
产，三期 10 万吨于 2022 年 6 月投产，四
期在建；
宁夏瑞泰科技
2.5
己内酰胺法
采用自研技术，2022 年 5 月投产。
奥升德
20
丙烯腈法
2022 年 6 月环评审批公示；
神马集团
5
15
丁二烯法
与重庆紫光进行技术合作，2021 年开工建
设，称将于 2023 年 12 月投产；
河南峡光
5
5
己二酸法
由瑞典国际化工技术公司技术授权，2020
年 11 月开工建设，预计十四五建成；
山西润... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 | 月开工建设，预计十四五建成；
山西润恒
1
9
丙烯腈法
山西润恒自研技术，称将于 2023 年投产；
三宁化工
10
己二酸法
2021 年 10 月开工建设，称将于 2023 年投
产；
七彩化学
2
丁二烯法
2022 年 2 月公告拟建，现已开工建设，称
将于 2025 年达产。
四川玖源
40
丁二烯法
2023 年 3 月与广安政府进行项目签约，
2023 年 8 月环评审批公示。
安徽曙光
10
丁二烯法
清华大学技术合作，2019 年开工建设 3000
吨中试。
润泽化工
30
丁二烯法
2022 年 6 月环评审批公示。... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 | 法
2022 年 6 月环评审批公示。
福建永荣
30
丁二烯法
2022 年 6 月通过节能审查，拟于 2025 年
12 月建成投产。
新和成
10
丁二烯法
2022 年 10 月环评审批公示。
古雷石化
40
丁二烯法
2022 年 2 月环评审批公示。
荣盛石化
25
丁二烯法
2022 年 8 月公告拟建。
中国石油辽阳
石化
5
己二酸法
拥有法国罗地亚公司授权专利，曾投建 2
万吨己二腈产能，后于 2002 年停产。2023
年 4 月，公司 5 万吨产能项目受理环评。
合计
82.5
53
249
注：未统计小试... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 |
249
注：未统计小试、中试等万吨以下产线
数据来源：东北证券，屠庆华《国内外己二腈行业现状及竞争力分析》，各级政府环评报告公示平台
请务必阅读正文后的声明及说明
13 / 35
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中国化学/公司深度
天辰齐翔项目优势显著，供需格局亦无需过多担忧。目前我国在产、在建及拟建己
二腈产能已超 500 万吨，市场面临产能过剩风险。但我们认为己二腈制备工艺壁垒
极高，催化剂体系复杂，企业竞争力高度依 | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 | 工程债券评级报告，2022 年天辰耀隆项目产能利用率约 86.2%，超行业开工率
约 11.9pct。2023 年上半年，天辰耀隆项目生产己内酰胺 16.9 万吨，对应产能利用
率已回升至 102.2%。横向对比认为，天辰耀隆项目的成本优势显著，稳居己内酰胺
供给曲线左侧位置，行业需求承压背景下产能利用率依旧稳健。此外，公司成立节
能改造和技术改造专班，对生产装置开展技术升级和挖潜改造工程。据债券评级公
告，技改工程预计在 2023 年完工，投产后将进一步降低产业经营成本。向后展望，
随下游需求复苏，行业供给增量逐步消化，苯己差回归正常水平，天辰耀隆项目或
率先受益，有望实现扭亏为盈。
图 11：天辰耀隆产能利用率及行业对比 ... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 | 图 11：天辰耀隆产能利用率及行业对比
图 12：己内酰胺行业开工率
数据来源：东北证券，公司公告，Wind，百川盈孚，
崔小明《国内外己内酰胺产业现状及发展展望》
数据来源：东北证券，百川盈孚
93.7%
87.2%
102.0%
86.2%
99.6%
103.8%
78.9%
81.5%
73.4%
74.3%
75.2%
75.4%
78.9%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
公司产能利用率
行业产能开工率
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
0
10
20
30
40
50
60
月产能（万吨）
月产量（万吨）
开工率
请务必阅... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 | 量（万吨）
开工率
请务必阅读正文后的声明及说明
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中国化学/公司深度
2.2. 己二腈项目：竞争格局有改善，工程技改进行中
己二腈是 PA66 产业链关键原料，技术壁垒高筑。尼龙 66（PA66）是一种性能优异
的聚酰胺树脂，具备较好的耐热性和抗强冲击性，被称之为“五大工程塑料之首”，
在航空航天、服装服饰、汽车工业等领域应用广泛。而己二腈则是尼龙 66 产业链
的关键中间体，其生产技术长期掌握在少数外资手中，目前国内市场仍较为依赖进
口。据屠... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 | 手中，目前国内市场仍较为依赖进
口。据屠庆华《国内外己二腈行业现状及竞争力分析》，2022 年，我国 PA66 产量
68.0 万吨，进口量 7.0 万吨，产品自给率达 90.7%；而中间体己二腈产量约 10.0 万
吨（外资英威达上海工厂亦贡献部分产量），进口量 29.3 万吨，产品自给率仅 26.1%。
图 13：PA66 产业链
数据来源：东北证券，神马股份公告
公司引领己二腈国产替代，产业发展初具规模。我国对己二腈制备工艺的研发攻关
工作已持续十余年之久，先后有山东润兴、重庆紫光、安徽曙光、中国天辰、山西
阳煤、华峰化学等多家企业投建中试项目并投入运营。其中，华峰化学率先完成己
二腈大规模生产技术的落地，投... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 系列深度之二：实业布局渐丰，业绩弹性可期 | 率先完成己
二腈大规模生产技术的落地，投资建设的 5 万吨/年己二酸法制己二腈项目于 2019
年 10 月成功投产；2022 年 5 月，宁夏瑞泰科技亦成功突破己内酰胺法生产工艺；
但工艺路线较英威达等外资企业均有差距。2022 年 8 月，公司旗下天辰齐翔 20 万
吨/年己二腈项目顺利落地，并产出优级品，该项目采用最为先进的丁二烯法制己二
腈技术，引领己二腈行业实现国产替代。此外，行业龙头英威达亦在 2022 年投资
建设上海，截止 2023 年 12 月，我国己二腈产能达 82.5 万吨，产业发展已初具规模。
表 2：全球己二腈产能梳理
企业
在产产能
（万吨）
产 | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 己二腈市场现状交流 | 用的范围增长了，但是总的来说增长归增长，它每年的量平均下来年份不太一样，但是它的增长大概也就是6%到九之间。一般都是增长速度，个别的板块可能某些年份它冒上去了，比如说新能源汽车板块，突然它的量在这几两年它上去了，但是不代表它永远保持百分之二十几的增速。因此在需求端，假如说我们就按照10%的这么一个下游需求来增长来算，每年10%。那么现在我们国家大概每年能做出来的显而精。这一块在我们的国土上把英伟达包括进去，80万吨，假如说能做160万吨，你能不能消耗的掉？如果每年10%的话，它每年的增长也就是16万吨，其实没有那么大。因为我实在不好意思打断一下，请问一下目前的平均量您基数大概是多少？你在哪个级数上来增长6%或9%或10%这样的一个水... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 己二腈市场现状交流 | 数上来增长6%或9%或10%这样的一个水平？到他是这样的一个情况。我们国家目前的就是尼龙66。这个产能规划的这一块，大概是三块是需求量 不是产能规划是需求量，目前的需求量大概是多少？其实我们每年的消耗这一块，也就是80多万吨。明白。全球来说消耗量大概有多少？全球尼龙6这一块大概要消耗掉，我看减二斤大概是300多万吨。我们刚才讲的是产量己二腈和凝固66，我们讲的都是产能需求量，您讲每年的需求量大概是300多万吨，我的增速可能在6%~9%左右这样的一个需求增速，这样理解对吗？可以 这是全球的其实我们国家尼龙66的消耗量是比较小的，在全球占的比例它是比较少的，它不是说是同步的，因为现在真正的发达国家，它的尼龙66的消耗量所占的比例比我们的... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 己二腈市场现状交流 | ，它的尼龙66的消耗量所占的比例比我们的平均这个要高出不少。这方面的这个情况您看看等一会需要的话，我给您详细的介绍一下。我们大概这个问题可能聊到这，最后一个说到的问题是想问一下目前的中国化学的进展是怎么样的，因为今年可能上半年也批了它的一个它现在的整个负荷率的情况，您是否了解它主要经营生产的进展，谢谢。对这一块因为外界都比较关注，包括它的董秘在几次的信息披露的时候，实际上他没有讲真实的数字，有些东西怎么说，中国化学这边可能它也有一些难言之隐，因为从22年的7月份投产以后，投产是比较顺利的，因为刚开始我们叫原料的投喂量，它一般的是按照3040、50%往上叠加，它不可能把负荷一下子拉到百%，按照那个量去投，在前期都还是比较顺利的。当然它... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 己二腈市场现状交流 | 个量去投，在前期都还是比较顺利的。当然它经历了一个什么过程？做出来的泥做出来的解二腈，他要把它做成己二胺，然后再做成尼龙66。因此解二腈的整个的指标，它是要和英威达去对标，对吧？因为它是丁二烯法的做出来的合成出来的己二胺呢他不但和英威达要对标，还要和奥森德包括华峰很多企业，因为下游尼龙66的切片对企业氨的要求，它的指标比如说有10项指标，每家公司都不太一样，有些它的控制指标大部分平均下来是7项，洁儿安因为它影响到尼龙66，因此他把洁儿安做完测试以后，最后他把他合成做这个尼龙66，做完以后，他又把尼龙66的指标在做测算，对标完了以后再把它下游的应用，比如说我要工程塑料，我要给金发聚隆试一试，做短纤，比如说我找几家企业做成地毯丝，做成工... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 己二腈市场现状交流 | 纤，比如说我找几家企业做成地毯丝，做成工业丝，帘子布，他要在下游去试，包括做它做成的合成出来的，己二胺能不能做民用丝的纺丝？因为民用丝的纺丝我们国家目前来看，一个是己二酸，一个是己二胺，这两个原材料，比如说达到现在英威达和奥森德的巴斯夫的标准以后，你才能做出合格的纺织品，不然原材料端你就没有解决。加上工艺端现在还有一些问题，我们国家的民用丝产量实际上只有多少，每年大概产量也就3.9万吨，规划的产能六点几万吨，但实际上只能做出来大概3.9万吨到4万吨，这就是什么？所以它的这个是一个不好意思，请问他现在是在一个试产品的过程中吗？现在我们给它的定位它还在。对，因为它的产能爬坡一般的来讲，化学法我们都 | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 从尼龙66产业链看中国化学己二睛项目前景 | 2023 年末，全球主要有 6 家公司拥有己二腈产能，合计产能约 236 万
吨/年，其中英威达为全球最大己二腈生产企业，权益产能 107 万吨/年；巴斯夫与英威
达各有法国 Butachimie 工厂 50%权益，对应权益产能 30 万吨/年；奥升德己二腈采用
丙烯腈法生产，产能 54.5 万吨/年，三大巨头合计产能占全球 80%以上。其他生产商包
括日本旭化成（4.3 万吨丙烯腈法）以及国内厂商重庆华峰（20 万吨己二酸法）及天辰
齐翔（一期项目 20 万吨丁二烯法，与海外主流工艺相同，具备较高经济性）。
图表 4：全球已投产己二腈产能及工艺
企业
权益产能（万吨/年）
工艺
英威达
107.0
丁二烯法
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2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 从尼龙66产业链看中国化学己二睛项目前景 |
英威达
107.0
丁二烯法
奥升德
54.5
丙烯腈法
巴斯夫
30.0
丁二烯法
旭化成
4.3
丙烯腈法
重庆华峰
20.0
己二酸法
天辰齐翔
20.0（一期）
丁二烯法
资料来源：《己二腈工艺路线选择及产业化分析》陈亚君、华峰集团官网、大众日报，国盛证券研究所
国内己二腈产能布局加速，规划规模较大，但投产节奏存在不确定性。为打通尼龙-66
产业链，我国多家化工龙头加快己二腈产能布局，当前除天辰齐翔、华峰集团已投产 40
万吨外，另有 51 万吨产能在建、286 万吨规划产能，全部投产后将带动国产己二腈产能
增长至 380 万吨/年，约为 2022 年全球己二腈产能的 1.6 倍... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 从尼龙66产业链看中国化学己二睛项目前景 | 2022 年全球己二腈产能的 1.6 倍，有望显著降低尼龙-66 生
产对海外依赖，带动产业链国产化提速。但由于丁二烯法壁垒较高，从中试到大规模生
产可能遇到较多技术难题，参考天辰齐翔近两年投产经历，技术完全消化需要较长时间，
并且目前较多项目仍处于中试、环评公示等阶段，后续实际产能释放节奏存在不确定性。
图表 5：我国己二腈产能扩张规划
资料来源：经济日报、淄博日报、中国化工报、澎湃新闻、每日经济新闻、化工新材料、化纤信息网、煤化工网、流程工业网、中塑在线、中国化工信
息周刊、中化新网、神马股份公司公告、湖北省，曹妃甸，吉林省，四川省人民政府、鞍山市数据局、中国合成树脂协会、荣盛石化公司公告、《1，
6-己二腈/1，6... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 从尼龙66产业链看中国化学己二睛项目前景 | 石化公司公告、《1，
6-己二腈/1，6-己二胺合成技术及产业化进展》（田保亮）等，国盛证券研究所
单位：万吨/年
公司
天辰齐翔
20
30
50
一期已投产，二期预计2024年下半年开工
丁二烯法
华峰集团
20
10
30
一期二期已投产，三期于2022年6月已竣工
己二酸法
神马股份
5
15
20
一期在建
丁二烯法
三宁化工
10
10
2021年开工，装置在建，预计2025年全面建成
己内酰胺法
富海润泽
30
30
2022年6月环评二次公示
丁二烯法
山西润恒
1
9
10
一期在建，2023年3月进入安装阶段
丙烯腈法
福建永荣
30
30
2022年6月已通过节能排查，目前在建，预计2025年建成投产
丁二烯... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 从尼龙66产业链看中国化学己二睛项目前景 | 目前在建，预计2025年建成投产
丁二烯法
宁夏瑞泰
2.5
2.5
已投产
己内酰胺法
中国旭阳
30
30
2021年10月开工
己二酸法
福建古雷
40
40
截止今年3月未开始建设，预期今年10月开工
丁二烯法
安徽曙光
10
10
2023年3月在建设中试装置
丁二烯法
新和成
10
10
2023年10月已完成中试
丁二烯法
四川玖源
50
50
2023年8月环评一次公示
丁二烯法
吉林弘泰
10
10
20
2024年起一期在建，预计2025年建成
丙烯腈法
鞍山中能
2
2
2022年10月环评公示
己二酸法
河南峡光
5
5
10
2021年起一期在建
己二酸法
荣盛石化
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2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇 | 纯苯、0.6 至 0.72 合成氨、1.2-1.4 吨双氧水、1.1 至 1.2
吨硫酸。由此，可以推测出生产 1 吨己内酰胺的成本约为 7500+2310+1300+230=11340 元，由于纯苯价格波动，
2022 年生产一吨己内酰胺消耗的纯苯成本平均约 8200 元，预计 2023 年为 7900 元，因此预计 2023 年己内酰胺单
吨成本 12040 元，2023 年为 11740 元。4、单吨毛利方面：由价格及成本的预测可推测出，2022 至 2025 年单吨毛
利分别为 1960 元、1760.4 元、1660.1 元、1660.1 元。
（3）己二腈：预期 2023 年实现大规模投产，未来将打通完整产业链
己二... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇 | 大规模投产，未来将打通完整产业链
己二腈是一种重要的有机化工原料，主要用于聚酰胺（PA66）、1，6-己二异氰酸酯（HDI）及尼龙 610 等材料的生
产，同时，还在电子、轻工和有机合成领域有重要应用。
图 49 近年来我国己二腈消费情况（万吨）
图 50 我国己二腈产能规划及实现情况（万吨）
资料来源：产业信息网、招商证券
资料来源：公司公告、招商证券
近年来，全球己二腈供应紧张，大部分产能仅自用，贸易己二腈较少，只有美国英威达有部分己二腈外销，从美国
英威达到中国河南神马尼龙化工是全球己二腈最主要的贸易流向。但是由于全球贸易的风险不断加剧（比如中美贸
易摩擦），同时由于己二腈产能集中在国外企业手中... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇 | ），同时由于己二腈产能集中在国外企业手中，使得供应链更加脆弱，国产化势在必行。我国以前没有己二腈
工业化生产装置，己二腈的需求一直大部分依赖进口，天辰齐翔尼龙新材料项目采用中国天辰自主研发的丁二烯法
制己二腈技术，也是国内首创的具有自主知识产权的专利技术。
己二腈的需求绝大部分产生于己二腈-己二胺-尼龙 66 产业链，三者之间的转化比例为己二腈*0.94-己二胺；己二胺
*0.53-尼龙 66。民用、军用、汽车以及轨道交通领域尼龙 66 需求有较大成长空间，同时由于国内己二腈技术的突破，
尼龙 66 将迎来高速发展期，并在未来消耗大部分己二腈产能。
敬请阅读末页的重要说明
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公司深度报告
图 51 中国化学己二... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇 |
公司深度报告
图 51 中国化学己二腈相关发展概况
图 52 丁二烯直接氰氢化法制己二腈示意图
资料来源：公司公告、招商证券
资料来源：中纤网、招商证券
丁二烯直接氢氰化法以丁二烯、甲醇、氨为原料，原料价廉易得、路线短、无污染、能耗低、成本低（技术路线简
单的丙烯腈法能耗高、污染大），是目前最先进、最理想、最重要的生产工艺路线，是目前全球产能占比最高的合成
方法，被看成主流工艺进行国产化攻关。选择性更高、更稳定的催化剂类型及解决催化剂在反应体系里的循环回收
问题是决定能否顺利产业化的关键。丁二烯氢氰化生产己二腈的反应过程可分为一级氢氰化、异构化和二级氢氰化
三个过程。按照“安、稳、长、满、优”这一... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇 | 三个过程。按照“安、稳、长、满、优”这一评判石油化工技术成熟的唯一标准，丁二烯直接氢氰化法制己二腈国
产化工业装置流程打通，还要不断进行技术消缺，与国际巨头仍存在差距。
天辰齐翔（中国天辰控股 75%）己二腈项目产线一期产能为年产 20 万吨，经流程优化后最大产能预计可提升至年
产 30 万吨，一期 2023 年投产，二期预计 2025 年启动，未来总产能将达到 60 万吨，为国内产能最高。随着下游产
业园区内企业尼龙 66 陆续投产，中国化学将打通“己二腈-己二胺-尼龙 66”的完整产业链。全部投产后，预计公司
将占据国内 20%的市场份额，且在全球己二腈产能竞争格局中，中国化学同样占领主 | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 实业转型稳步推进，静待价值重估 | 化与拉蒂西亚工厂装置先后停产。随着丁二烯法、丙烯腈法技术的完善，
巴斯夫等也将己二酸法技术改为其他技术。但是，2012 年后国内己二酸产能不断提升，
价格逐渐回落。随着原料价格下降，己二酸法经济效益越来越高，目前已经有国内企业
请阅读最后评级说明和重要声明
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联合研究 | 公司深度
开始布局己二酸法技术来制备己二腈。华峰集团依托集团自身全球最大己二酸技术、规
模和成本优势，采用己二酸氨化工艺，启动建设年产 30 万吨己二腈项目，目前一期 5
万吨/年、二期 10 万吨/年已经投产，剩余 15 万吨/年尚未投产。
十年磨一剑，中国化学打破国外垄断
过去，海外寡头垄断市场，国内长期依赖进口。全球己二腈... | 0 |
2023年中国化学投建了多少己二腈的产能？ | 实业转型稳步推进，静待价值重估 | 头垄断市场，国内长期依赖进口。全球己二腈市场被英威达、奥升德、巴
斯夫和旭化成等企业所垄断，国内己二腈技术壁垒曾长期未能突破，仅华峰集团有 15
万吨的产能，绝大部分己二腈需进口。
中国化学子公司天辰齐翔率先打破国外垄断。2022 年 7 月，我国首台套丁二烯法己二
腈工业化生产项目——中国化学天辰齐翔尼龙新材料产业基地一期关键装置近日顺利
打通全流程，开车成功并产出优级产品。
表 2：全球己二腈产能分布情况（2022 年）
公司
装置地点
产能（万吨）
生产工艺
英威达 Invista
美国
78.5
丁二烯法
英威达 Invista
中国
40.0
丁二烯法
Butachimie
法国
62... | 0 |
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