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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
公司信息更新报告：铜、金量价齐升，盈利规模稳步抬升
29.4%， 环比增长 9.6%，矿产金单价同比增长 25.7%，环比增长 5.2%。成本方面，公司 积极将“控本”作为年度重点工作，强化国际事业管理委员会、锂产业领导小组、 金融委员会等职能，攻坚海外项目等重点领域成本控制并取得阶段性成果， 2024H1 公司铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降 8.8%和 6.7%。  资源为王，持续发挥在自主找矿勘探领域的比较优势 2024 年上半年，公司旗下巨龙铜矿和铜山铜矿取得重大找矿勘查成果，并获得 自然资源主管部门评审通过。公司积极推进自主找矿勘探项目，增厚资源储量水 平，塞尔维亚 Timok 铜金矿南部 MG 勘查有望探获大型高品位铜金矿
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
.05 59.65 矿山产铜 铜精矿 元 / 吨 19,998 19,677 18,852 6.08 4.38 59.52 60.33 电积铜 元 / 吨 29,862 28,788 23,847 25.22 20.72 47.01 56.89 电解铜 元 / 吨 43,098 41,137 29,591 45.64 39.02 27.68 53.46 矿山产锌 元 / 吨 9,266 9,023 8,017 15.58 12.55 21.83 48.69 矿山产银 元 / 克 1.72 1.70 1.63 5.35 4.29 50.78 46.47 铁精矿 元 / 吨 230.97 230.97 214.16 7.85 7.85 60.43 67.89 冶炼加工金 元 / 克 445.30 / 387.40 14.95 / 0.59 0.55 冶炼产铜 元 / 吨 58,467 / 57,748 1.25 / 3.09 2.88 冶炼产锌 元 / 吨 17,805 / 21,171 -15.9 / 7.07 4.97 综合毛利率（注 3） 15.81
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
30.97 230.97 214.16 7.85 7.85 60.43 67.89 冶炼加工金 元 / 克 445.30 / 387.40 14.95 / 0.59 0.55 冶炼产铜 元 / 吨 58,467 / 57,748 1.25 / 3.09 2.88 冶炼产锌 元 / 吨 17,805 / 21,171 -15.9 / 7.07 4.97 综合毛利率（注 3） 15.81 15.74 综合毛利率 ( 不含冶炼加工企业 ) 49.09 54.29 注：1. 本表不含非控股企业的相关数据。 2. 分产品毛利率按抵消内部销售前的数据进行计算，综合毛利率按抵消内部销售后的数据进行计算。 3. 本集团综合毛利率为 15.81%，若剔除冶炼加工产品后，矿产品毛利率为 49.09 %，同比下降 5.20 个百分点，矿产品毛利率下降 主要原因是成本上升。 4. 公司报告期铜 C1 成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20% 分位。成本同比增加包含人民币汇率贬值因素、入选品位下降、燃料、 电力成本及生产辅料等价格上涨、采剥运输距离增加，以及低品位矿山产量提升拉高平均成本等原因
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
行计算。 3. 本集团综合毛利率为 15.81%，若剔除冶炼加工产品后，矿产品毛利率为 49.09 %，同比下降 5.20 个百分点，矿产品毛利率下降 主要原因是成本上升。 4. 公司报告期铜 C1 成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20% 分位。成本同比增加包含人民币汇率贬值因素、入选品位下降、燃料、 电力成本及生产辅料等价格上涨、采剥运输距离增加，以及低品位矿山产量提升拉高平均成本等原因。 3. 成本及毛利率分析 公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿石运输以及矿产品精矿采购、原材料消耗、动力、薪金和固定资产折旧等。 下表列示 2023 年 1-12 月及 2022 年 1-12 月的分产品单位销售成本和毛利率的详情。( 注 2) 战略报告 可持续发展报告 治理报告 财务报告 44 Annual Report 2023 主要产品 单位 生产量 销售量 库存量 生产量比上年增减（%） 销售量比上年增减（%） 库存量比上年增减（%） 矿山产金 千克 64,841 66,708 1,152 15.97 9.68 -63.57 矿山产铜 吨 803,443 81
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
12 月的分产品单位销售成本和毛利率的详情。( 注 2) 战略报告 可持续发展报告 治理报告 财务报告 44 Annual Report 2023 主要产品 单位 生产量 销售量 库存量 生产量比上年增减（%） 销售量比上年增减（%） 库存量比上年增减（%） 矿山产金 千克 64,841 66,708 1,152 15.97 9.68 -63.57 矿山产铜 吨 803,443 810,737 4,851 10.47 9.75 -60.06 矿山产锌 吨 411,618 414,879 2,278 2.31 3.32 -58.87 矿山产银 千克 402,607 411,403 2,943 3.91 1.99 -74.93 铁精矿 万吨 161.58 210.19 18.44 -34.69 15.34 -72.49 冶炼加工贸易金 千克 248,722 248,366 732 3.58 -3.81 94.92 冶炼产铜 吨 724,550 724,835 6 4.88 4.77 -97.90 冶炼产锌 吨 333,081 333,555 419
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
,403 2,943 3.91 1.99 -74.93 铁精矿 万吨 161.58 210.19 18.44 -34.69 15.34 -72.49 冶炼加工贸易金 千克 248,722 248,366 732 3.58 -3.81 94.92 冶炼产铜 吨 724,550 724,835 6 4.88 4.77 -97.90 冶炼产锌 吨 333,081 333,555 419 4.59 4.73 -53.08 产销量情况说明：本表不含非控股企业相关数据。矿产铜、矿产金的产销量同比有不同程度的上升，主要得益于报告期公 司新并购项目和现有项目技改投产等带来的增产增销。 4.
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
锡矿 金属万吨 0.92 4.23 5.15 1.31 5.33 6.63 8.69 15.32 34 15.02 2 铁矿 矿石亿吨 0.34 1.14 1.48 0.39 2.24 2.62 2.31 4.94 30 4.78 3 煤炭 亿吨 0.00 0.00 0.00 0.39 0.48 0.87 1.57 2.44 0 2.44 0 铂矿 金属吨 0.00 21.58 21.58 113.92 233.43 347.35 293.52 640.88 3 640.70 0 钯矿 金属吨 0.00 22.14 22.14 94.02 154.34 248.36 241.99 490.35 5 490.42 0 公司保有资源量、储量汇总表（权益法） 注：本年度保有资源量 / 储量按权益法统计，所有项目 / 矿山均按公司实际占股比例核算；资源量包含储量。 部分勘查项目因未正式提交报告，新增资源量暂未纳入公司 2023 年末保有资源量。 战略报告 可持续发展报告 治理报告
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
22.14 22.14 94.02 154.34 248.36 241.99 490.35 5 490.42 0 公司保有资源量、储量汇总表（权益法） 注：本年度保有资源量 / 储量按权益法统计，所有项目 / 矿山均按公司实际占股比例核算；资源量包含储量。 部分勘查项目因未正式提交报告，新增资源量暂未纳入公司 2023 年末保有资源量。 战略报告 可持续发展报告 治理报告 财务报告 21 Annual Report 2023 矿山名称 主要 品种 权益比例 资源量 ( 金属量 ) 储量 ( 金属量 ) 资源剩余可 开采年限 许可证 / 采矿权 有效期 资源储量计算标准 风险提示 备注 探明 + 控制 推断 合计 品位 证实 可信 合计 品位 卡莫阿铜矿 铜 45% 37450000 5210000 42660000 2.52 0 18162000 18162000 3.91 41 年 采矿权 (2042.8.19) 边际品位 1% 软件计算 / / 科卢韦齐铜 （钴）矿 铜 67% 1728167 784554 2512721 3.30 1041955
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
准 风险提示 备注 探明 + 控制 推断 合计 品位 证实 可信 合计 品位 卡莫阿铜矿 铜 45% 37450000 5210000 42660000 2.52 0 18162000 18162000 3.91 41 年 采矿权 (2042.8.19) 边际品位 1% 软件计算 / / 科卢韦齐铜 （钴）矿 铜 67% 1728167 784554 2512721 3.30 1041955 144136 1186091 2.73 14 年 采矿权 (2 个 ) (2024.3.4) Cu 矿边际品位：1%； Co 矿边际品位：0.1% 软件计算 新证预期于 1 季 度获得 丘卡卢 - 佩吉铜金矿 上部矿带 铜 100% 947819 189632 1137451 2.43 517013 360627 877640 2.63 14 年 采矿权 (2033.6.7) 工业指标：DCu ≥ 0.70% / / 金 100% 51608 6658 58266 1.25 29687 18182 47869 1.43 丘卡卢 - 佩吉铜金矿 下部矿带 铜 1
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
- 佩吉铜金矿 上部矿带 铜 100% 947819 189632 1137451 2.43 517013 360627 877640 2.63 14 年 采矿权 (2033.6.7) 工业指标：DCu ≥ 0.70% / / 金 100% 51608 6658 58266 1.25 29687 18182 47869 1.43 丘卡卢 - 佩吉铜金矿 下部矿带 铜 100% 14515156 4038580 18553737 0.76 0 7470584 7470584 0.69 36 年 工业指标：Cu ≥ 0.3% / / 金 100% 299050 85909 384958 0.16 0 142335 142335 0.13 博尔铜矿 铜 63% 9877722 1264127 11141849 0.45 3066574 3635155 6701728 0.46 MS 南坑 16 年 MS 北坑 20 年 VK 16 年 NC 18 年 JM 16 年 采矿权 (3 个 ) ( 长期有效 - 无 固定期限 ) JM 边界品位
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
0 85909 384958 0.16 0 142335 142335 0.13 博尔铜矿 铜 63% 9877722 1264127 11141849 0.45 3066574 3635155 6701728 0.46 MS 南坑 16 年 MS 北坑 20 年 VK 16 年 NC 18 年 JM 16 年 采矿权 (3 个 ) ( 长期有效 - 无 固定期限 ) JM 边界品位 Cu 0.3%、 工业品位 Cu0.5% MS 矿露采境界内 Cu0.15% NC 矿露采 Cu0.15%、 露采境界外 Cu0.3% VK 矿露采 Cu0.15%、 露采境界外 Cu0.3% /
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2024年半年度报告
65,526,705 麒麟矿业 运输服务与工程服务 市场价 15,020,334 13,697,849 江苏海普 工程服务 市场价 11,681,416 - EKSPLOZIVI 工程服务 市场价 7,871,978 10,182,584 金澎（上海） 购买铜精矿 市场价 5,706,977 - 紫森（香港） 购买原材料 市场价 2,503,115 338,264,996 上杭金山贸易 购买原材料 市场价 1,663,095 7,192,892 金洲（厦门） 购买合质金 市场价 - 38,196 常青新能源 原材料 市场价 - 1,233,515 科瑞环保 购买环保设备及材料 市场价 - 23,440,157 其他 2,745,308 4,972,556 合计 9,890,749,543 10,247,611,893 紫金矿业集团股份有限公司 财务报表附注（续） 2024 年 6 月 30 日
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2024年半年度报告
市场价 - 1,233,515 科瑞环保 购买环保设备及材料 市场价 - 23,440,157 其他 2,745,308 4,972,556 合计 9,890,749,543 10,247,611,893 紫金矿业集团股份有限公司 财务报表附注（续） 2024 年 6 月 30 日 人民币元 183 十二、 关联方关系及其交易（续） 5. 本集团与关联方的主要交易（续） (A) 关联方商品和劳务交易（续） 向关联方销售商品和提供劳务 交易内容 关联交易定价 方式及决策程序 2024年1-6月 2023年1-6月 铜陵有色 销售阴极铜 市场价 2,536,296,481 - 铜陵有色上海投资 销售阴极铜 市场价 2,42
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2024年半年度报告
、 关联方关系及其交易（续） 5. 本集团与关联方的主要交易（续） (A) 关联方商品和劳务交易（续） 向关联方销售商品和提供劳务 交易内容 关联交易定价 方式及决策程序 2024年1-6月 2023年1-6月 铜陵有色 销售阴极铜 市场价 2,536,296,481 - 铜陵有色上海投资 销售阴极铜 市场价 2,423,332,656 1,938,428,577 吉尔吉斯黄金 销售金锭 市场价 958,544,932 781,696,993 五鑫铜业 销售铜精矿 市场价 679,854,738 581,455,465 卡莫阿铜业 销售物资 市场价 383,718,275 175,963,293 金澎（上海） 销售阴极铜 市场价 224,617,098 6,729,447 紫森（厦门） 销售锌精矿与阴极铜 市场价 138,755,460 600,678,635 卢阿拉巴 销售原材料 市场价 104,997,656 - 山东国大 销售金精矿
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2024年半年度报告
581,455,465 卡莫阿铜业 销售物资 市场价 383,718,275 175,963,293 金澎（上海） 销售阴极铜 市场价 224,617,098 6,729,447 紫森（厦门） 销售锌精矿与阴极铜 市场价 138,755,460 600,678,635 卢阿拉巴 销售原材料 市场价 104,997,656 - 山东国大 销售金精矿 市场价 23,186,057 26,531,162 瓮福紫金 销售硫酸 市场价 22,233,940 33,828,238 常青新能源 销售氢氧化钴 市场价 17,747,953 55,897,115 新疆天龙 销售煅后焦、石油焦 市场价 16,869,745 9,818,908 招金矿业 销售金精矿 市场价 9,717,940 13,400,757 上杭金山贸易 销售柴油、废旧物资 市场价 7,993,863 2,908,772 赛恩斯 销售原材料 市场价 4,737,893 323,722 备战矿业 工程服务 市场价
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2024年半年度报告
55,897,115 新疆天龙 销售煅后焦、石油焦 市场价 16,869,745 9,818,908 招金矿业 销售金精矿 市场价 9,717,940 13,400,757 上杭金山贸易 销售柴油、废旧物资 市场价 7,993,863 2,908,772 赛恩斯 销售原材料 市场价 4,737,893 323,722 备战矿业 工程服务 市场价 4,220,078 - 马坑矿业 销售原材料、工程服务 市场价 2,976,994 300,842 西藏翔龙 工程服务 市场价 2,438,438 - 西南紫金黄金 销售金料
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
8g/t，工业品位 2.0g/t， 几何法估算 曙光金 矿 金 100% 5171 1093 6264 0.23 1237 275 1512 0.23 1 年 采矿权 (2025.8) 采矿权 (2023.5) 根据当前市场价格和实际生产成本，调 整边际品位至当量金≥ 0.33g/t，金铜 折算系数调整为 1：1.8，软件计算 受虎豹公 园影响， 无法办理 延续 保有尚难利用金 7.91 吨、铜 5.05 万吨 铜 100% 37298 6163 43461 0.16 7615 1776 9391 0.14 碧沙锌 （铜） 矿 锌 55% 958000 1890300 2848300 3.87 75000 727000 802000 3.11 5 年 采矿权 (2028.5.25) (2032.10.6) (2032.10.14) 探矿权 (2024.7.16) (2026.7.25) (2025.2.11) NSR 为扣除冶炼费用的吨矿价值 , 资 源量不同矿区不同采矿方式 31 美元 / 吨 , 32 美元 / 吨 , 33 美元 / 吨，34
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0 2848300 3.87 75000 727000 802000 3.11 5 年 采矿权 (2028.5.25) (2032.10.6) (2032.10.14) 探矿权 (2024.7.16) (2026.7.25) (2025.2.11) NSR 为扣除冶炼费用的吨矿价值 , 资 源量不同矿区不同采矿方式 31 美元 / 吨 , 32 美元 / 吨 , 33 美元 / 吨，34 美 元 / 吨，100 美元 / 吨；储量不同矿区 42.24 美元 / 吨，42.56 美元 / 吨， 42.92 美元 / 吨，43.22 美元 / 吨， 44.32 美元 / 吨，44.63 美元 / 吨。 即将到期 矿权延续 工作已启 动 保有伴生银 1630 吨 铜 55% 389700 369400 759100 1.03 16000 278000 294000 1.14 图瓦锌 多金属 矿 锌 70% 422600 197600 620200 6.13 194100 156600 350700 5.17 11 年 采矿权 (2025.1.1) 边际品位 DZn>5%
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美元 / 吨。 即将到期 矿权延续 工作已启 动 保有伴生银 1630 吨 铜 55% 389700 369400 759100 1.03 16000 278000 294000 1.14 图瓦锌 多金属 矿 锌 70% 422600 197600 620200 6.13 194100 156600 350700 5.17 11 年 采矿权 (2025.1.1) 边际品位 DZn>5% (DZN=Zn+0.47×Pb+1.19×Cu+Au +0.01×Ag) 软件计算 / 保有伴生银 312 吨 乌拉根 锌（铅） 矿 锌 100% 3570173 1487804 5057977 1.96 857789 1007776 1865565 1.96 20 年 采矿权 (2036.11.22) 采矿权 (2024.5.12) 探矿权 (2027.3.14) 探矿权 (2027.3.21) 资源量边际品位： 露采：Pb+Zn ≥ 0.6% 地采：Pb 0.7% 、 Zn 1% 储量边际品位： 露采：Pb+Zn ≥ 0.6% 地采：Pb 1% 、 Zn 2% 正在办理 采矿权延 续 保
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
.96 857789 1007776 1865565 1.96 20 年 采矿权 (2036.11.22) 采矿权 (2024.5.12) 探矿权 (2027.3.14) 探矿权 (2027.3.21) 资源量边际品位： 露采：Pb+Zn ≥ 0.6% 地采：Pb 0.7% 、 Zn 1% 储量边际品位： 露采：Pb+Zn ≥ 0.6% 地采：Pb 1% 、 Zn 2% 正在办理 采矿权延 续 保有尚难利用锌 209.22 万吨、 铅 39 吨 三贵口 锌（铅） 矿 锌 95% 1417834 462926 1880760 2.35 596197 595030 1191227 2.40 三贵口 19 年 庙沟 42 年 采矿权 (2022.12.13) 采矿权 (2042.6.6) 采矿权 (2033.10.10) 探矿权 (2021.12.7) 边界品位 0.5%，工业品位 1.6% 软件计算 2023 年 9 月取得南 北矿段合 一采矿证 保有伴生银 350.7 吨 战略报告 可持续发展报告 治理报告 财务报告 25 Annual Report 2023 说明：1. 公司
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
19 年 庙沟 42 年 采矿权 (2022.12.13) 采矿权 (2042.6.6) 采矿权 (2033.10.10) 探矿权 (2021.12.7) 边界品位 0.5%，工业品位 1.6% 软件计算 2023 年 9 月取得南 北矿段合 一采矿证 保有伴生银 350.7 吨 战略报告 可持续发展报告 治理报告 财务报告 25 Annual Report 2023 说明：1. 公司委托北京中矿联咨询中心编制境内外主要权属企业矿山资源储量年度报告（2023 年度）。报告主要编制人员：唐晓情、李洪缤、王菲菲、刘泽群。 2. 金金属量单位：千克；铜、锌、碳酸锂金属量单位：吨；铁矿石量
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
【安信金属】【锂】藏格矿业:Q3钾肥出货大增,钾锂价格下挫影响归母利润
公司发布2023年度三季报:2023年前三季度公司营业收入41.89亿元,同比减少26.7%;归母净利润29.69亿元,同比减少28.74%。其中2023年Q3营业收入13.93亿元,同比减少36.77%、环比减少2.1%;归母净利润9.42亿元,同比减少46.7%、环比减少14.8%。 从业绩拆分来看,2023年Q3公司扣非合计9.5亿元,碳酸锂、氯化钾、铜矿利润依次为3.7、2.1、4.33亿元,其他内部抵消0.67亿元。 2023年Q3氯化钾出货大增,钾锂出货价格下挫影响单位毛利,铜矿投资收益可观。 氯化钾:(1)产销方面,2023年前三季度公司实现氯化钾产量76.6万吨、同比减少5.3%,销量99.6万吨,同比增加60.8%。其中2023年Q3氯化钾产量23.6万吨、同比减少32.5%、环比减少29.8%,销量40.6万吨、同比增加224.1%、环比增加90.3%。(2)售价成本方面,2023年Q3氯化钾含税均价2030元/吨,平均成本1071元/吨,平均毛利725.5元/吨。(3)截至2023年Q3,公司氯化钾库存降至4.7万吨。 碳酸锂:(1)产销方面,2023年前三季
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【安信金属】【锂】藏格矿业:Q3钾肥出货大增,钾锂价格下挫影响归母利润
3%,销量99.6万吨,同比增加60.8%。其中2023年Q3氯化钾产量23.6万吨、同比减少32.5%、环比减少29.8%,销量40.6万吨、同比增加224.1%、环比增加90.3%。(2)售价成本方面,2023年Q3氯化钾含税均价2030元/吨,平均成本1071元/吨,平均毛利725.5元/吨。(3)截至2023年Q3,公司氯化钾库存降至4.7万吨。 碳酸锂:(1)产销方面,2023年前三季度公司实现碳酸锂产量8222吨、同比增长1.8%,销量7760.5吨,同比减少10.8%。其中2023年Q3碳酸锂产量3715吨、同比增加12.4%、环比增加36.4%,销量2896吨、同比减少25.6%、环比减少33.1%。(2)售价成本方面,2023年Q3碳酸锂销含税价22.3万元/吨,平均成本3.4万元/吨(较上半年减少0.7万元/吨),平均毛利16.2万元/吨。(3)截至2023年Q3,公司碳酸锂库存增加至967吨。 铜矿:2023年前三季度公司确认对巨龙铜业的投资收益10.18亿元,同比增长77.97%,其中Q3确认投资收益4.33亿元,同比增长90.75%。随着驱龙铜矿一期产能爬
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【安信金属】【锂】藏格矿业:Q3钾肥出货大增,钾锂价格下挫影响归母利润
6%、环比减少33.1%。(2)售价成本方面,2023年Q3碳酸锂销含税价22.3万元/吨,平均成本3.4万元/吨(较上半年减少0.7万元/吨),平均毛利16.2万元/吨。(3)截至2023年Q3,公司碳酸锂库存增加至967吨。 铜矿:2023年前三季度公司确认对巨龙铜业的投资收益10.18亿元,同比增长77.97%,其中Q3确认投资收益4.33亿元,同比增长90.75%。随着驱龙铜矿一期产能爬坡,2023年巨龙铜业计划生产销售铜精矿15.36万吨,全年投资收益有望持续高增。
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公告点评：多因素拖累上半年业绩，下半年铜价有望触底回升
117 万吨、矿产金 90 吨，矿产锌（铅）48 万吨，矿产银 450 吨，碳酸锂 12 万吨，矿产钼 1.6 万吨（2022 年矿产铜产量 87.7 万吨，矿产金产量 56.4 吨）。 盈利预测、估值与评级：考虑成本上行、矿产金产量略不及预期，我们下调对公 司的盈利预测，预计 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 214/260/294 亿元 （较前次下调 17%/10%/11%），同比增长 7%/22%/13%，对应当前股价的 PE 分别为 14/12/10 倍；考虑下半年铜金价格仍有望走强，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225,102 270,329 317,633 365,897 425,378 营业收入增长率 31.25% 20.09% 17.50% 15.19% 16.26% 净利润（百万元） 15,673 20,042 21,371 26,0
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公告点评：多因素拖累上半年业绩，下半年铜价有望触底回升
风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225,102 270,329 317,633 365,897 425,378 营业收入增长率 31.25% 20.09% 17.50% 15.19% 16.26% 净利润（百万元） 15,673 20,042 21,371 26,037 29,358 净利润增长率 140.80% 27.88% 6.63% 21.83% 12.75% EPS（元） 0.60 0.76 0.81 0.99 1.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.06% 22.53% 20.34% 21.04% 20.34% P/E 19 15 14 12 10 P/B 4.3 3.4 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-07-07 当前价：11.55 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001
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公告点评：多因素拖累上半年业绩，下半年铜价有望触底回升
E（归属母公司)（摊薄） 22.06% 22.53% 20.34% 21.04% 20.34% P/E 19 15 14 12 10 P/B 4.3 3.4 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-07-07 当前价：11.55 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.27 总市值(亿元)： 3040.72 一年最低/最高(元)： 7.33/13.86 近 3 月换手率： 34.46% 股价相对走势 -22% -4% 14% 31% 49% 07/22 09/22 12/22 04/23 紫金矿业 沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.12 -4.22
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公告点评：多因素拖累上半年业绩，下半年铜价有望触底回升
市场数据 总股本(亿股) 263.27 总市值(亿元)： 3040.72 一年最低/最高(元)： 7.33/13.86 近 3 月换手率： 34.46% 股价相对走势 -22% -4% 14% 31% 49% 07/22 09/22 12/22 04/23 紫金矿业 沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.12 -4.22 40.96 绝对 1.98 -9.49 29.52 资料来源：Wind 相关研报 铜金产量持续高增长，2023Q1 利润环比回升— —紫金矿业（601899.SH）2023 年一季报点评 （2023-04-28） 归母净利润创历史新高，2023 年铜金产量延续 高增长——紫金矿业（601899.SH）2022 年年 报点评（2023-03-25） 非经常性项目拖累业绩，看好 23 年铜金量价齐 升——紫金矿业（601899.SH）2022 年业绩预 告点评（2023-01-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金
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公告点评：多因素拖累上半年业绩，下半年铜价有望触底回升
点评 （2023-04-28） 归母净利润创历史新高，2023 年铜金产量延续 高增长——紫金矿业（601899.SH）2022 年年 报点评（2023-03-25） 非经常性项目拖累业绩，看好 23 年铜金量价齐 升——紫金矿业（601899.SH）2022 年业绩预 告点评（2023-01-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 图 1：公司 2023Q2 单季度归母净利润环比小幅回落 图 2：公司 2023Q2 单季度金铜产量创新高 资料来源：Wind，光大证券研究所（202
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2023年业绩预告点评：2023年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现
测 2023 年归 母净利润为 214 亿元），仍维持 2024/2025 年对公司的盈利预测，2024/2025 年归母净利润分别为 260/294 亿元，同比增长 23%/13%，当前股价对应的 PE 分别为 15/12/11 倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225,102 270,329 317,633 365,897 425,378 营业收入增长率 31.25% 20.09% 17.50% 15.19% 16.26% 净利润（百万元） 15,673 20,042 21,134 26,037 29,358 净利润增长率 140.80% 27.88% 5.45% 23.20% 12.75% EPS（元） 0.60 0.76 0.80 0.99 1.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.06% 22.53% 20.16%
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2023年业绩预告点评：2023年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现
17.50% 15.19% 16.26% 净利润（百万元） 15,673 20,042 21,134 26,037 29,358 净利润增长率 140.80% 27.88% 5.45% 23.20% 12.75% EPS（元） 0.60 0.76 0.80 0.99 1.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.06% 22.53% 20.16% 21.07% 20.36% P/E 21 16 15 12 11 P/B 4.5 3.6 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-01-29 当前价：12.24 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.27 总市值(亿元)：
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2023年业绩预告点评：2023年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现
24-01-29 当前价：12.24 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.27 总市值(亿元)： 3222.37 一年最低/最高(元)： 10.16/13.81 近 3 月换手率： 25.98% 股价相对走势 -23% -12% -1% 10% 21% 01/23 04/23 07/23 11/23 紫金矿业 沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.94 6.36 27.52 绝对 -1.77 -1.04 8.42 资料来源：Wind 相关研报 业绩环比回升，Q3 铜金产量创新高——紫金矿 业（601899.SH）2023 年三季报点评 （2023-10-29） 上半年铜金产量创同期新高，下半年业绩有望改 善——
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2023年业绩预告点评：2023年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现
/23 11/23 紫金矿业 沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.94 6.36 27.52 绝对 -1.77 -1.04 8.42 资料来源：Wind 相关研报 业绩环比回升，Q3 铜金产量创新高——紫金矿 业（601899.SH）2023 年三季报点评 （2023-10-29） 上半年铜金产量创同期新高，下半年业绩有望改 善——紫金矿业（601899.SH）2023 年半年报 点评（2023-08-27） 多因素拖累上半年业绩，下半年铜价有望触底回 升——紫金矿业（601899.SH）公告点评 （2023-07-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 图 1：公司 2023Q4 单季度归母净利润环比回落 图 2：公司 2023Q4 单季度金铜产量环比微跌 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020Q1-2023Q4） 资料来源：公司公告，光大证券研究所（2021Q1-2023Q4）
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2023年业绩预告点评：2023年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现
要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 图 1：公司 2023Q4 单季度归母净利润环比回落 图 2：公司 2023Q4 单季度金铜产量环比微跌 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020Q1-2023Q4） 资料来源：公司公告，光大证券研究所（2021Q1-2023Q4） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入
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铜金矿山全球领先，新增项目持续释放
.............. 8 图表 11 公司矿产资源量（权益法） ................................................................................................................................................................ 10 图表 12 公司矿山产品产量规划 ......................................................................................................................................................................... 10 图表 13 紫金矿业铜矿情况 ............................................................................................
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铜金矿山全球领先，新增项目持续释放
........................................................................................ 10 图表 13 紫金矿业铜矿情况 .................................................................................................................................................................................. 10 图表 14 紫金矿业铜冶炼情况 ............................................................................................................................................................................. 11 图表 15 紫金矿业金矿情况
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铜金矿山全球领先，新增项目持续释放
业铜冶炼情况 ............................................................................................................................................................................. 11 图表 15 紫金矿业金矿情况 .................................................................................................................................................................................. 11 图表 16 紫金矿业黄金冶炼情况.....................................................................................................
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铜金矿山全球领先，新增项目持续释放
.............................................................................. 11 图表 16 紫金矿业黄金冶炼情况......................................................................................................................................................................... 12 图表 17 紫金矿业铅锌产品产量......................................................................................................................................................................... 12 图表 18 紫金矿业锂矿项目及 2023 年产量 ............
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铜金矿山全球领先，新增项目持续释放
.............................................................................................................................................................. 12 图表 18 紫金矿业锂矿项目及 2023 年产量 ................................................................................................................
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紫金矿业2023年业绩增长，2024年预计继续增长，规划项目将带来更多产量。盈利预测乐观
20240324【华福有色】紫金矿业（601899）铜金量价齐升，矿企龙头高成长依旧 事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入2,934亿元，同比+8.5%；归母净利润211亿元，同比+5.4%；扣非归母净利润216亿元，同比+10.7%。 点评： 1 2023年：矿产品产量增加致全年业绩增长 1.1量：23年公司矿产铜101万吨，同比+11%；矿产金68吨，同比+20%；矿产锌（铅）47万吨，同比+3%；矿产银412吨，同比+4%。 1.2价：全年国内铜均价6.8万元/吨，同比+1.3%；金均价450元/克，同比+14.7%；锌均价2.2万元/吨，同比-14.4%。 1.3利：23年实现归母211亿元，同比+11亿元。具体来看，实现毛利464亿元，同比+38亿元，其中矿产铜、金毛利分别增加10、14亿元。四费同比增加31亿元，其中管理费用增加12.6亿元，主要是新并表企业费用及人工成本增加所致，财务费用增加13.6亿元，主要是融资规模和外币借款利率提高所致。 2 2024年：量价齐升，公司仍有高成长性 2.1量：根据公司产量指引，2024年预计矿产铜产量111
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紫金矿业2023年业绩增长，2024年预计继续增长，规划项目将带来更多产量。盈利预测乐观
.3利：23年实现归母211亿元，同比+11亿元。具体来看，实现毛利464亿元，同比+38亿元，其中矿产铜、金毛利分别增加10、14亿元。四费同比增加31亿元，其中管理费用增加12.6亿元，主要是新并表企业费用及人工成本增加所致，财务费用增加13.6亿元，主要是融资规模和外币借款利率提高所致。 2 2024年：量价齐升，公司仍有高成长性 2.1量：根据公司产量指引，2024年预计矿产铜产量111万吨，同比+9.9%；矿产金产量73.5吨，同比+8.1%；矿产锌产量47万吨，同比持平；矿产银产量420吨，同比+1.9%。 2.2价：24年美联储降息确定+矿端短缺，利好铜价，预计全年均价7万元/吨；宏观+避险利好金价，预计全年均价510元/克；碳酸锂现货价格已跌至11.2万元/吨，考虑到市场供给仍偏过剩，假设全年均价9.5万元/吨。 2.3利：量价齐升，24年毛利或增加100亿元，归母净利或增加33亿元。其中，矿产铜或贡献毛利增加43亿元，矿产金或贡献毛利增加55亿元。 3 公司现有规划项目将带来至少45万吨铜、30吨金 3.1铜：1）Timok下部矿带及博尔铜矿技改项目将于25年投产
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紫金矿业2023年业绩增长，2024年预计继续增长，规划项目将带来更多产量。盈利预测乐观
吨；宏观+避险利好金价，预计全年均价510元/克；碳酸锂现货价格已跌至11.2万元/吨，考虑到市场供给仍偏过剩，假设全年均价9.5万元/吨。 2.3利：量价齐升，24年毛利或增加100亿元，归母净利或增加33亿元。其中，矿产铜或贡献毛利增加43亿元，矿产金或贡献毛利增加55亿元。 3 公司现有规划项目将带来至少45万吨铜、30吨金 3.1铜：1）Timok下部矿带及博尔铜矿技改项目将于25年投产，增量6万吨。2）卡莫阿铜矿三期预计24Q2建成投产，届时年产能将提升至60万吨铜以上，增量20万吨以上。3）西藏巨龙二期或将于25Q2投产，年矿产铜将达30-35万吨，增量约20万吨。 3.2金：1）罗斯贝尔金矿改扩建工程达产后有望形成年矿产金10吨产能，增量2.5吨；2）波格拉金矿已于23年12月正式启动复产，达产后预计带给公司权益增量5吨；3）海域金矿建成达产后预期产金约15-20吨/年。 3.3锂：两湖一矿陆续投产，预计2025 年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨。 4 盈利预测与估值 假设24-26年铜价为7/7.5/7.5万元/吨，金价510元/克，预计24-26年归母净利
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紫金矿业2023年业绩增长，2024年预计继续增长，规划项目将带来更多产量。盈利预测乐观
）罗斯贝尔金矿改扩建工程达产后有望形成年矿产金10吨产能，增量2.5吨；2）波格拉金矿已于23年12月正式启动复产，达产后预计带给公司权益增量5吨；3）海域金矿建成达产后预期产金约15-20吨/年。 3.3锂：两湖一矿陆续投产，预计2025 年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨。 4 盈利预测与估值 假设24-26年铜价为7/7.5/7.5万元/吨，金价510元/克，预计24-26年归母净利润为245/298/332亿元，对应的EPS分别为0.93、1.13和1.26元/股，对应最新股价15.39元/股，PE分别为16/14/12倍。 风险提示：铜金锌价不及预期
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【2024年4月23日:紫金矿业-控本见成效,利润稳增长】
紫金矿业1Q24净利润同比增长15.1%至62.6亿元。矿山产铜同环比分别增长5.2%/3.8%,矿山产金同比增长5.3%但环比下降4.7%。1Q24公司铜金销售均价在紧张的铜精矿现货以及央行购金、地缘冲突等因素的支撑下环比提升3.9%和8.9%,驱动矿山部分毛利增长约9.1%。据公司指引2024-25年铜金仍有约15-25%的增长,叠加铜金价格的预期上行,公司将充分受益于铜金的量价共振上行。基于更高的铜价预测,我们将2024-2026年净利润调整至291/413/449亿元(前值264/371/403亿元)。给予紫金矿业A股15x24/25平均P/E(与历史PE均值一致,港股相较A股折价12%,与近三年来折价均值一致),A/H目标价小幅调整至20.0元/19.4港币(前值18.10元/17.70港币)。维持“买入”评级。 成本控制见成效助力价格上行期毛利更大幅度扩张 紫金矿业1Q24的铜金单位成本显示公司成本控制的相关举措已经有所见效。矿山产金单位成本从4Q23的240元/克下降到1Q24的223元/克,矿山产铜的单位成本4Q23的25,593元/吨下降到1Q24的22,410元/吨
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
【2024年4月23日:紫金矿业-控本见成效,利润稳增长】
%,与近三年来折价均值一致),A/H目标价小幅调整至20.0元/19.4港币(前值18.10元/17.70港币)。维持“买入”评级。 成本控制见成效助力价格上行期毛利更大幅度扩张 紫金矿业1Q24的铜金单位成本显示公司成本控制的相关举措已经有所见效。矿山产金单位成本从4Q23的240元/克下降到1Q24的223元/克,矿山产铜的单位成本4Q23的25,593元/吨下降到1Q24的22,410元/吨,虽然同比来看仍然略高于1Q23的200元/克和21,640元/吨。虽然由于全球油价等资源品价格最近的上升以及通胀压力仍存导致未来几个季度生产成本上行压力仍然较大,但紫金矿业相较同行更优异的成本控制能力使得公司能够更大程度上享受价格上行所带来的毛利扩张。1Q24公司铜金板块毛利同比/环比分别扩张21%/25%和31%/19%。 供需属性和金融属性支撑更乐观的铜价预测 我们将2024/25年铜价预测从8,800/10,000美元/吨上调至9,500/11,000美元/吨以反映比预期更紧张的铜精矿市场、中美制造业复苏共振、全球电气化/AI加速发展带来的铜需求扩张、印度东南亚等新兴发展国家对铜需求的
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
【2024年4月23日:紫金矿业-控本见成效,利润稳增长】
力使得公司能够更大程度上享受价格上行所带来的毛利扩张。1Q24公司铜金板块毛利同比/环比分别扩张21%/25%和31%/19%。 供需属性和金融属性支撑更乐观的铜价预测 我们将2024/25年铜价预测从8,800/10,000美元/吨上调至9,500/11,000美元/吨以反映比预期更紧张的铜精矿市场、中美制造业复苏共振、全球电气化/AI加速发展带来的铜需求扩张、印度东南亚等新兴发展国家对铜需求的拉动以及铜较强的金融属性。目前铜精矿市场TC/RC仍处于低个位数水平,显示铜精矿现货市场非常紧张,同时2025年开始全球铜精矿增量预计将出现显著的下降,中长期供给端仍是支撑铜价上行的关键力量。需求端,光伏、风电、新能源车、储能、数据中心等新需求将持续拉动全球铜的需求扩张,我们预计全球精铜需求2024/25年将增长3.2%/3.4%。
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铜矿年产量超百万吨，矿业龙头持续扩张
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 紫金矿业（601899）公司年报点评 2024 年 03 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 22 日收盘价（元） 15.39 52 周股价波动（元） 10.38-16.16 总股本/流通 A 股（百万股） 26326/20556 总市值/流通市值（百万元） 405157/404653 相关研究 [Table_ReportInfo] 《控本增效持续推进，西藏铜矿再落一子》 2023.09.22 《“三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项 目持续推进》2023.03.28 《国际铜金龙头持续扩张，盐湖提锂开发成果 已现》2022.12.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.99% -13.99% -1.99% 10.01% 22.01% 34.01% 2023/3 2023/6 2
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铜矿年产量超百万吨，矿业龙头持续扩张
rtInfo] 《控本增效持续推进，西藏铜矿再落一子》 2023.09.22 《“三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项 目持续推进》2023.03.28 《国际铜金龙头持续扩张，盐湖提锂开发成果 已现》2022.12.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.99% -13.99% -1.99% 10.01% 22.01% 34.01% 2023/3 2023/6 2023/9 2023/12 紫金矿业 海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 16.1 31.8 27.3 相对涨幅（%） 14.4 21.6 21.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002
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铜矿年产量超百万吨，矿业龙头持续扩张
1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 紫金矿业：铜矿年产量超百万吨，矿业龙头持 续扩张 [Table_Summary] 投资要点：  公司披露 23 年业绩。公司 23 年实现归母净利润 211.19 亿元，同比增长 5.38%；实现扣非归母净利润 216.17 亿元，同比增长 10.68%。单季度来看， 公司 23 年 Q4 实现归母净利润 49.54 亿元，同比增长 46.80%，环比下滑 15.
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铜矿年产量超百万吨，矿业龙头持续扩张
itong.com 紫金矿业：铜矿年产量超百万吨，矿业龙头持 续扩张 [Table_Summary] 投资要点：  公司披露 23 年业绩。公司 23 年实现归母净利润 211.19 亿元，同比增长 5.38%；实现扣非归母净利润 216.17 亿元，同比增长 10.68%。单季度来看， 公司 23 年 Q4 实现归母净利润 49.54 亿元，同比增长 46.80%，环比下滑 15.49%；实现扣非归母净利润 64.09 亿元，同比增长 77.63%，环比增长 15.43%。公司 23 年利润分配方案为：每 10 股派发现金股利 2 元（含税）， 共计分配 52.65 亿元。  23 年铜金业务量价齐升。1）量：23 年矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银 产量 101 万吨/68 吨/47 万吨/412 吨，分别实现同比增速 11%/20%/3%/ 4%。 2）价：23 年矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银平均不含税单价分别同比 变化 4%/10%/-24%/15%。3）本：矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银单位 成本分别同比变化 16%/17%/16%/5%。
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铜矿年产量超百万吨，矿业龙头持续扩张
 23 年铜金业务量价齐升。1）量：23 年矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银 产量 101 万吨/68 吨/47 万吨/412 吨，分别实现同比增速 11%/20%/3%/ 4%。 2）价：23 年矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银平均不含税单价分别同比 变化 4%/10%/-24%/15%。3）本：矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银单位 成本分别同比变化 16%/17%/16%/5%。  24-25 年产量有望维持高增速。公司规划 24 年矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/ 矿产银产量 111 万吨/74 吨/47 万吨/420 吨，规划同比增速 10%/8%/0%/ 2%； 25
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藏格矿业2023年Q3钾肥出货大增,钾锂价格下挫影响利润
【安信金属】【锂】藏格矿业:Q3钾肥出货大增,钾锂价格下挫影响归母利润 公司发布2023年度三季报:2023年前三季度公司营业收入41.89亿元,同比减少26.7%;归母净利润29.69亿元,同比减少28.74%。其中2023年Q3营业收入13.93亿元,同比减少36.77%、环比减少2.1%;归母净利润9.42亿元,同比减少46.7%、环比减少14.8%。 从业绩拆分来看,2023年Q3公司扣非合计9.5亿元,碳酸锂、氯化钾、铜矿利润依次为3.7、2.1、4.33亿元,其他内部抵消0.67亿元。 2023年Q3氯化钾出货大增,钾锂出货价格下挫影响单位毛利,铜矿投资收益可观。 氯化钾:(1)产销方面,2023年前三季度公司实现氯化钾产量76.6万吨、同比减少5.3%,销量99.6万吨,同比增加60.8%。其中2023年Q3氯化钾产量23.6万吨、同比减少32.5%、环比减少29.8%,销量40.6万吨、同比增加224.1%、环比增加90.3%。(2)售价成本方面,2023年Q3氯化钾含税均价2030元/吨,平均成本1071元/吨,平均毛利725.5元/吨。(3)截至2023年Q3,
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藏格矿业2023年Q3钾肥出货大增,钾锂价格下挫影响利润
)产销方面,2023年前三季度公司实现氯化钾产量76.6万吨、同比减少5.3%,销量99.6万吨,同比增加60.8%。其中2023年Q3氯化钾产量23.6万吨、同比减少32.5%、环比减少29.8%,销量40.6万吨、同比增加224.1%、环比增加90.3%。(2)售价成本方面,2023年Q3氯化钾含税均价2030元/吨,平均成本1071元/吨,平均毛利725.5元/吨。(3)截至2023年Q3,公司氯化钾库存降至4.7万吨。 碳酸锂:(1)产销方面,2023年前三季度公司实现碳酸锂产量8222吨、同比增长1.8%,销量7760.5吨,同比减少10.8%。其中2023年Q3碳酸锂产量3715吨、同比增加12.4%、环比增加36.4%,销量2896吨、同比减少25.6%、环比减少33.1%。(2)售价成本方面,2023年Q3碳酸锂销含税价22.3万元/吨,平均成本3.4万元/吨(较上半年减少0.7万元/吨),平均毛利16.2万元/吨。(3)截至2023年Q3,公司碳酸锂库存增加至967吨。 铜矿:2023年前三季度公司确认对巨龙铜业的投资收益10.18亿元,同比增长77.97%,其中
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藏格矿业2023年Q3钾肥出货大增,钾锂价格下挫影响利润
吨、同比增加12.4%、环比增加36.4%,销量2896吨、同比减少25.6%、环比减少33.1%。(2)售价成本方面,2023年Q3碳酸锂销含税价22.3万元/吨,平均成本3.4万元/吨(较上半年减少0.7万元/吨),平均毛利16.2万元/吨。(3)截至2023年Q3,公司碳酸锂库存增加至967吨。 铜矿:2023年前三季度公司确认对巨龙铜业的投资收益10.18亿元,同比增长77.97%,其中Q3确认投资收益4.33亿元,同比增长90.75%。随着驱龙铜矿一期产能爬坡,2023年巨龙铜业计划生产销售铜精矿15.36万吨,全年投资收益有望持续高增。
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首次覆盖报告：稀缺矿业龙头，量增确定性较强、短期价格仍具周期性
............................ 12 表 6：2018-2022 年主要代表矿企和中小矿企的产量情况（万吨） ...................................... 16 表 7：ICSG 对于 2022-2024 年铜产量和消费量的测算（万吨） .......................................... 17 表 8：公司四个发展阶段对应不同的战略定位和目标 ............................................................ 19 表 9：公司发展过程中的一些关键时点和标志性事件 ............................................................ 20 表 10：分业务收入和毛利率预测（单位：亿元） ................................................................. 23 表 11：A 股同行业可比公司估值（对应 2023 年
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首次覆盖报告：稀缺矿业龙头，量增确定性较强、短期价格仍具周期性
一些关键时点和标志性事件 ............................................................ 20 表 10：分业务收入和毛利率预测（单位：亿元） ................................................................. 23 表 11：A 股同行业可比公司估值（对应 2023 年 10 月 7 日股价） ....................................... 24 公司深度研究 | 紫金矿业 西部证券 2023 年 10 月 08 日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点 关键假设 1）矿产铜：考虑到公司卡莫阿、博尔、巨龙铜矿等项目的建设和投产进度，我们预计 2023-2025 年，公司矿产铜的产量分别为 96.51、107.12、118.90 万吨；内部抵消后，铜 业务收入分别为 699.74、776.71、892.14 亿元，毛利率分别为 28.41%、27.41%、31.41%；
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首次覆盖报告：稀缺矿业龙头，量增确定性较强、短期价格仍具周期性
日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点 关键假设 1）矿产铜：考虑到公司卡莫阿、博尔、巨龙铜矿等项目的建设和投产进度，我们预计 2023-2025 年，公司矿产铜的产量分别为 96.51、107.12、118.90 万吨；内部抵消后，铜 业务收入分别为 699.74、776.71、892.14 亿元，毛利率分别为 28.41%、27.41%、31.41%； 2）矿产金：考虑到公司武里蒂卡、罗斯贝尔、奥罗拉金矿等项目的建设和投产进度，我 们预计 2023-2025 年，公司矿产金的产量分别为 7.21、8.08、9.05 吨；内部抵消后，金 业务收入分别为1329.07、1562.98、1838.07亿元，毛利率分别为9.06%、10.06%、11.06%； 3）矿产锌精矿含锌：我们预计 2023-2025 年，公司矿产锌精矿含锌分别为 45.06、46.41、 48.27 万吨；内部抵消后，锌（铅）业务收入分别为 140.76、149.21、159.58 亿元，毛 利率分别为 25.56%、26.56%、27.56%； 区别于市场的观点
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首次覆盖报告：稀缺矿业龙头，量增确定性较强、短期价格仍具周期性
为1329.07、1562.98、1838.07亿元，毛利率分别为9.06%、10.06%、11.06%； 3）矿产锌精矿含锌：我们预计 2023-2025 年，公司矿产锌精矿含锌分别为 45.06、46.41、 48.27 万吨；内部抵消后，锌（铅）业务收入分别为 140.76、149.21、159.58 亿元，毛 利率分别为 25.56%、26.56%、27.56%； 区别于市场的观点 市场认为：公司是强β型标的，股价主要跟随铜和金等资源价格涨跌；而我们的观点： 行业价格的判断：从供需判断铜价短期仍具有周期性，长期来看铜价和金价均有望上涨。 1）铜的需求：结合电网投资、新能源车、空调、基建、地产、海外市场等，我们预计铜 的需求维持 2%-3%的年复合增长可期。2）铜的供给：近几年来头部矿企对全球铜矿产量 增速已造成拖累，但中小矿山增量抵消了减产损失，总体依然实现了增长；我们预计铜的 供给长期紧缺、短期要视铜价而定，价格足够高，短期紧缺就不会那么严重。3）铜价判 断：短期来看，铜价仍然会表现出典型的周期特征，我们预计铜价的低点就在 7500-8000 美元/吨。4）金价判断：
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首次覆盖报告：稀缺矿业龙头，量增确定性较强、短期价格仍具周期性
调、基建、地产、海外市场等，我们预计铜 的需求维持 2%-3%的年复合增长可期。2）铜的供给：近几年来头部矿企对全球铜矿产量 增速已造成拖累，但中小矿山增量抵消了减产损失，总体依然实现了增长；我们预计铜的 供给长期紧缺、短期要视铜价而定，价格足够高，短期紧缺就不会那么严重。3）铜价判 断：短期来看，铜价仍然会表现出典型的周期特征，我们预计铜价的低点就在 7500-8000 美元/吨。4）金价判断：长期来看，全球已基本告别低通胀时代，低增长、高通胀正成为 新的时代特征，黄金是“滞涨”环境下极具吸引力的投资品。 公司α的探讨：战略眼光+灵活机制，独创紫金山模式彰显公司核心竞争力。1）战略眼光：
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24Q3业绩符合预期，铜金产量环比提升
上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 有色金属 2024 年 10 月 20 日 紫金矿业 (601899) ——24Q3 业绩符合预期，铜金产量环比提升 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 事件：公司公布 2024 年三季度业绩，符合预期。1）2024Q1-Q3 实现营收 2304.0 亿元 （yoy+2.4%），归母净利润 243.6 亿元（yoy+50.7%)，扣非归母净利润 237.5 亿元 （yoy+56.2%），主要系价格上涨（据 wind，沪铜/金价格同比+10/22%）、产量增长 （矿铜/矿金同比+5%/8%），矿山企业毛利率 57.7%（同比+7.4pct）。2）2024Q3 实 现营收 799.8 亿元（yoy+7.1%，qoq+5.7%），归母净利润 92.7 亿元（yoy+58.2%， qoq+5.1%），扣非归母净利润 83.1 亿元（yoy+49.75%，qoq-9.7%），其中非经常性 损益主要为 15.9 亿
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24Q3业绩符合预期，铜金产量环比提升
nd，沪铜/金价格同比+10/22%）、产量增长 （矿铜/矿金同比+5%/8%），矿山企业毛利率 57.7%（同比+7.4pct）。2）2024Q3 实 现营收 799.8 亿元（yoy+7.1%，qoq+5.7%），归母净利润 92.7 亿元（yoy+58.2%， qoq+5.1%），扣非归母净利润 83.1 亿元（yoy+49.75%，qoq-9.7%），其中非经常性 损益主要为 15.9 亿元公允价值变动收益，矿山企业毛利率 58.5%（环比-1.2pct）。 ⚫ 2024Q3 矿产铜、矿产金产量环比增长 6%/1%。据公司公告，2024Q3 主要矿产品种（销 量不含非控股企业）：1）矿产铜产量 27.1 万吨（qoq+5.8%），销量 20.6 万吨（qoq+2.5%）， 均价 5.8 万元/吨（qoq-9.8%），单位销售成本 2.3 万元/吨（qoq+2.1%），毛利率为 60%（qoq-5pct）；2）矿产金产量 18.9 吨（qoq+1.4%），销量 17.3 吨（qoq-1.5%）， 均价 537.2 元/克（qoq+5.1%），单位销售成本 233.4 元/克（
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24Q3业绩符合预期，铜金产量环比提升
）矿产铜产量 27.1 万吨（qoq+5.8%），销量 20.6 万吨（qoq+2.5%）， 均价 5.8 万元/吨（qoq-9.8%），单位销售成本 2.3 万元/吨（qoq+2.1%），毛利率为 60%（qoq-5pct）；2）矿产金产量 18.9 吨（qoq+1.4%），销量 17.3 吨（qoq-1.5%）， 均价 537.2 元/克（qoq+5.1%），单位销售成本 233.4 元/克（qoq+1.2%），毛利率为 57%（qoq+2pct）；3）矿产锌产量 11.0 万吨（qoq+7.9%），销量 11.1 万吨（qoq+4.3%）， 均价 1.5 万元/吨（qoq+1.5%），单位销售成本 0.8 万元/吨（qoq-13.5%），毛利率为 47.6%（qoq+9pct）。 ⚫ 西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，收购加纳 Akyem 金矿 100%权益。据公司公告， 1）董事会同意对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约人民币 83.93 亿元，采 选规模为 1800 万吨/年(露采)，计划于 2026 年 6 月底建成投产，生产服务年限为 26 年， 达产后年均产
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24Q3业绩符合预期，铜金产量环比提升
位销售成本 0.8 万元/吨（qoq-13.5%），毛利率为 47.6%（qoq+9pct）。 ⚫ 西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，收购加纳 Akyem 金矿 100%权益。据公司公告， 1）董事会同意对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约人民币 83.93 亿元，采 选规模为 1800 万吨/年(露采)，计划于 2026 年 6 月底建成投产，生产服务年限为 26 年， 达产后年均产铜约 7.6 万吨、产钼约 1188 吨，项目已取得采矿许可证、环评、项目核准 等多项开工前置核心手续。同时，公司持有项目公司的实际权益从 48.591%提升至 53.591%。2）公司于 10 月 9 日与纽蒙特签署《股份收购协议》，拟出资 10 亿美元收购 纽蒙特全资子公司（2023 年净利润 1.28 亿美元），该公司拥有 Akyem 金矿项目 100% 权益。Akyem 金矿是加纳最大金矿之一，于 2013 年 10 月开始商业化生产，选厂设计处 理能力 850 万吨/年，2021-2023 年黄金产量为 11.9、13.1、9.2 吨，当前为露天开采， 到 2028 年开始将转为井下
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24Q3业绩符合预期，铜金产量环比提升
9 日与纽蒙特签署《股份收购协议》，拟出资 10 亿美元收购 纽蒙特全资子公司（2023 年净利润 1.28 亿美元），该公司拥有 Akyem 金矿项目 100% 权益。Akyem 金矿是加纳最大金矿之一，于 2013 年 10 月开始商业化生产，选厂设计处 理能力 850 万吨/年，2021-2023 年黄金产量为 11.9、13.1、9.2 吨，当前为露天开采， 到 2028 年开始将转为井下开采，服务年限到 2042 年，预计全矿山寿命周期内年均产黄 金约 5.8 吨。3）受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷 3Q 项目和西藏拉果错项目投产时间延至 2025
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晨会报告
9）点评：矿铜产量突破百万吨，多扩建项目并行  事件：公司公布 2023 年业绩，符合预期。1）2023 年实现营收 2934.0 亿元（yoy+8.5%），归母净利润 211.2 亿元（yoy+5.4%)，扣非归母净利润 216.2 亿元（yoy+10.7%）。2）2023Q4 实现营收 684.0 亿元（yoy+3.4%， qoq-8.4%），归母净利润 49.5 亿元（yoy+46.8%，qoq-15.5%），扣非归母净利润 64.1 亿元（yoy+77.6%， qoq+15.4%）。  2023 年矿产铜、矿产金产量同比增长 10%/16%，单位销售成本同比上涨 17/16%。据公司年报，2023 主要 矿产品种（不含非控股企业）：1)矿产铜产量 80.3 万吨（yoy+10%），销量 81.1 万吨（yoy+10%），均价 5.1 14 申万宏源晨会报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 万元/吨
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晨会报告
%。据公司年报，2023 主要 矿产品种（不含非控股企业）：1)矿产铜产量 80.3 万吨（yoy+10%），销量 81.1 万吨（yoy+10%），均价 5.1 14 申万宏源晨会报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 万元/吨（yoy+4%），单位销售成本 2.3 万元/吨（yoy+17%），毛利率为 55%（yoy-5pct）；2）矿产金产量 64.8 吨（yoy+16%），销量 66.7 吨（yoy+10%），均价 406.1 元/克（yoy+10%），单位销售成本 223.1 元/ 克（yoy+16%），毛利率为 45%（yoy-3pct）；3）矿产锌产量 41.2 万吨（yoy+2%），销量 41.5 万吨（yoy+3%）， 均价 1.2 万元/吨（yoy-24%），单位销售成本 0.9 万元/吨（yoy+16%），毛利率为 21.8%（yoy-27pct）。铜、 黄金成本同比增加主要系人民币贬值，入选品位
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06.1 元/克（yoy+10%），单位销售成本 223.1 元/ 克（yoy+16%），毛利率为 45%（yoy-3pct）；3）矿产锌产量 41.2 万吨（yoy+2%），销量 41.5 万吨（yoy+3%）， 均价 1.2 万元/吨（yoy-24%），单位销售成本 0.9 万元/吨（yoy+16%），毛利率为 21.8%（yoy-27pct）。铜、 黄金成本同比增加主要系人民币贬值，入选品位下降，燃料、电力成本及生产辅料等价格上涨，剥运输距离增 加，以及低品位矿山产量提升拉高平均成本等。2023 年主要矿产品产量（含非控股企业）：矿产铜 101 万吨， 矿产金 68 吨，矿产锌（铅）47 万吨，当量碳酸锂 0.29 万吨；2024 年生产计划：矿产铜 111 万吨，矿产金 73.5 吨，矿产锌（铅）47 万吨，当量碳酸锂 2.5 万吨，矿产银 420 吨，矿产钼 0.9 万吨。  多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025 年完成，总产能 30 万吨)，刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程（一二期产能 45 万吨
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万吨，当量碳酸锂 0.29 万吨；2024 年生产计划：矿产铜 111 万吨，矿产金 73.5 吨，矿产锌（铅）47 万吨，当量碳酸锂 2.5 万吨，矿产银 420 吨，矿产钼 0.9 万吨。  多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025 年完成，总产能 30 万吨)，刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程（一二期产能 45 万吨，预计三期 2024Q2 建成投 产，年产能将提升至 60 万吨铜以上）,西藏巨龙铜矿二期（2024 年开工，预计 2025 年底产能达 30-35 万吨）， 西藏朱诺铜矿（规划建成年矿产铜 9.9 万吨）。2）金矿：巴新波格拉金矿（2023 年 12 月 22 日全面复产，达 产后权益年矿产金约 5 吨），新疆萨瓦亚尔顿金矿（建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年 均产金约 3.3 吨、地采建成达产后年均产金约 2.4 吨），苏里南罗斯贝尔金矿（达产后形成矿产金 10 吨/年产能）， 陇南紫金金山金矿 2000 吨/日采选工程进入试生产阶段，海域金矿项目（建成达产产金约 15-
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万吨）。2）金矿：巴新波格拉金矿（2023 年 12 月 22 日全面复产，达 产后权益年矿产金约 5 吨），新疆萨瓦亚尔顿金矿（建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年 均产金约 3.3 吨、地采建成达产后年均产金约 2.4 吨），苏里南罗斯贝尔金矿（达产后形成矿产金 10 吨/年产能）， 陇南紫金金山金矿 2000 吨/日采选工程进入试生产阶段，海域金矿项目（建成达产产金约 15-20 吨）。3）锂： 阿根廷 3Q 盐湖锂矿（一期 2 万吨已基本建成，二期 3 万吨有序推进），西藏拉果错盐湖锂矿（一期 2 万吨，一、 二期合计 4-5 万吨产能）、湖南道县湘源锂多金属矿（一期
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2024看金，2025看铜，成长可期
...................... 24 紫金眼光：技术优势“看准”，适机并购“控本” .............................................................................................. 24 紫金潜力：自主勘探实力铸就内生潜能 ....................................................................................................... 24 2024 年看金，2025 年看铜，铜金组合攻守兼备 ........................................................................................................ 26 铜 .......................................................................................
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2024看金，2025看铜，成长可期
备 ........................................................................................................ 26 铜 ........................................................................................................................................................................ 26 金 ........................................................................................................................................................................ 29 2024-25 盈利仍将维持较高增长，估值具吸引力，维持“买入” ......
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2024看金，2025看铜，成长可期
............................................................................................................................................................ 29 2024-25 盈利仍将维持较高增长，估值具吸引力，维持“买入” .................................................................................. 33 风险提示.............................................................................................................................................................. 38 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 紫金矿业 (2899 H
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............................................................................................................................................... 38 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 紫金矿业 (2899 HK/601899 CH) 图表目录 图表 1： 紫金矿产分布图 ............................................................................................................................................. 6 图表 2： 紫金矿业股份制改革后资本结构 ....................................................................................................
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2024看金，2025看铜，成长可期
........................................................................... 6 图表 2： 紫金矿业股份制改革后资本结构 ................................................................................................................... 7 图表 3： 2003-2012 年间紫金矿业黄金资源储量变化及主要并购项目 ...........................................
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24Q1金铜量价齐升，毛利增厚显著
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 紫金矿业(601899.SH) 2024 年 04 月 23 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：17.80 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 13.96 36.40 51.14 相对涨幅(%) 15.36 34.26 43.15 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《铜行业跟踪：TC 走低致冶炼减产 预 期 ， 2024Q1 铜 价 震 荡 升 高 》， 2024.4.2 2.《紫金矿业（601899.SH）：铜产量 突破百万大关，旗舰矿
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24Q1金铜量价齐升，毛利增厚显著
沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 13.96 36.40 51.14 相对涨幅(%) 15.36 34.26 43.15 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《铜行业跟踪：TC 走低致冶炼减产 预 期 ， 2024Q1 铜 价 震 荡 升 高 》， 2024.4.2 2.《紫金矿业（601899.SH）：铜产量 突破百万大关，旗舰矿山蓄势》， 2024.3.26 3.《黄金：牛市或伊始，静待上行》， 2024.3.8 4.《紫金矿业（601899.SH）：股权激 励&员工持股计划双双落地，彰显长足 发展信心》，2023.11.15 5.《紫金矿业（601899.SH）：主要产 品产量增长，汇率企稳后 Q4 业绩值得 期待》，2023.10.28 紫金矿业（601899.SH）：24Q1 金铜量价齐升，毛利增厚显著 投资要点  事件：公司发布 2024 年一季报。公司 2024Q1 单季度实现营收 748 亿元，同比- 0.22%，环比+9.33%；实现归母净利 62.6 亿元，同比+15.05%
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24Q1金铜量价齐升，毛利增厚显著
.15 5.《紫金矿业（601899.SH）：主要产 品产量增长，汇率企稳后 Q4 业绩值得 期待》，2023.10.28 紫金矿业（601899.SH）：24Q1 金铜量价齐升，毛利增厚显著 投资要点  事件：公司发布 2024 年一季报。公司 2024Q1 单季度实现营收 748 亿元，同比- 0.22%，环比+9.33%；实现归母净利 62.6 亿元，同比+15.05%，环比+26.37%， 单季度归母净利同环比均实现增长。2024Q1 公司进一步落实提质控本增效总方 针，海外项目运营成本环比下降明显，矿产金精矿和铜精矿单位销售成本环比下 降幅度分别达 14%和 13%，叠加金铜价格持续上涨背景，公司毛利水平增厚显著。  2024Q1 金铜产量同比增长，得益于价格上涨，成本控制卓有成效，矿山企业毛利 率大幅提升。 产量方面，2024 年 1-3 月公司矿产金产量 16.8 吨，同比增加 5%， 环比下降 5%，矿产铜产量 26.3 万吨，同比增加 5%，环比增加 4%，矿产锌产量 9.8 万吨，同比下降 9%，环比下降 0.2%；矿山企业毛利率为 54.
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24Q1金铜量价齐升，毛利增厚显著
3%，叠加金铜价格持续上涨背景，公司毛利水平增厚显著。  2024Q1 金铜产量同比增长，得益于价格上涨，成本控制卓有成效，矿山企业毛利 率大幅提升。 产量方面，2024 年 1-3 月公司矿产金产量 16.8 吨，同比增加 5%， 环比下降 5%，矿产铜产量 26.3 万吨，同比增加 5%，环比增加 4%，矿产锌产量 9.8 万吨，同比下降 9%，环比下降 0.2%；矿山企业毛利率为 54.50%，同比增长 0.97 个百分点，环比增长 8.88 个百分点。价格方面，黄金价格再创历史新高；铜 价因新能源需求持续强劲，且供应扰动频发而表现坚挺；锌价受中国地产等传统 需求下滑所拖累，价格下跌明显。2024Q1 国内黄金现货价格均价 489.18 元/克， 同比+16.3%，公司金锭、金精矿单位销售成本分别为 276.72 元/克、145.17 元/ 克，分别同比+8.05%、-5.58%，毛利率分别为 41.47%、66.75%，分别较 2023Q1 同比提高 3.53、8.70 个百分点。铜现货均价 69432 元/吨，同比+1.5%，公司铜精 矿、电积铜单位销售成本为 18546
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24Q1金铜量价齐升，毛利增厚显著
明显。2024Q1 国内黄金现货价格均价 489.18 元/克， 同比+16.3%，公司金锭、金精矿单位销售成本分别为 276.72 元/克、145.17 元/ 克，分别同比+8.05%、-5.58%，毛利率分别为 41.47%、66.75%，分别较 2023Q1 同比提高 3.53、8.70 个百分点。铜现货均价 69432 元/吨，同比+1.5%，公司铜精 矿、电积铜单位销售成本为 18546 元/吨，32155 元/吨，分别同比-7.93%、-8.41%， 毛利率分别为 63.77%、44.77%，同比均实现增长。锌现货均价 21033 元/吨，同 比-9.8%，公司矿产锌单位销售成本为
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对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳
,372 万吨，黄金资源量达 3,117 吨，锌（铅）资源量 达 1,118 万吨，银资源量达 1.46 万吨，矿产资源优势明显。紫金矿业核心铜矿为刚 果（金）卡莫阿铜矿（45%权益）、中国巨龙铜业（50.1%权益）、塞尔维亚丘卡卢-佩 吉铜（金）矿（100%权益），2023 年公司全年铜产量 101 万吨，同比+11.0%。 铜/万吨 金/吨 锌(铅)/万吨 碳酸锂/万吨 银/吨 钼/万吨 储量 3209 1191 480 429 1864 154 资源量 7372 3117 1118 1215 14612 302 权益储量/中国储量 92% 40% 11% 43% / / 数据来源：公司年报，华福证券研究所 从业务收入及毛利占比来看，矿产铜是公司最主要的毛利贡献点，其次是矿产金 和矿产锌。2022 年矿产铜、金、锌收入占比（考虑贸易）分别为 13.4%、8.3%、2.3%， 毛利占比分别为 50.7%、25.3%和 7.2%。 图表 1：紫金矿业资源储量情况（截至 2022 年） 图表 2：紫金矿业主要铜矿山情
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对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳
40% 11% 43% / / 数据来源：公司年报，华福证券研究所 从业务收入及毛利占比来看，矿产铜是公司最主要的毛利贡献点，其次是矿产金 和矿产锌。2022 年矿产铜、金、锌收入占比（考虑贸易）分别为 13.4%、8.3%、2.3%， 毛利占比分别为 50.7%、25.3%和 7.2%。 图表 1：紫金矿业资源储量情况（截至 2022 年） 图表 2：紫金矿业主要铜矿山情况（2022 年） 图表 3：紫金矿业历年产量及预测 名称 持有权益 矿产铜/吨 权益产铜/吨 刚果(金)卡莫阿铜矿 44.98% 150,013 150,013 刚果(金)科卢韦齐铜矿 72% 128,233 92,328 西藏巨龙铜业 50.10% 114,977 57,603 塞尔维亚紫金矿业 100% 111,021 111,021 黑龙江多宝山 100% 110,568 110,568 塞尔维亚紫金铜业 63% 92,977 58,575 福建紫金山铜金矿 100% 86,012 86,012 阿舍勒铜矿 51
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对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳
卢韦齐铜矿 72% 128,233 92,328 西藏巨龙铜业 50.10% 114,977 57,603 塞尔维亚紫金矿业 100% 111,021 111,021 黑龙江多宝山 100% 110,568 110,568 塞尔维亚紫金铜业 63% 92,977 58,575 福建紫金山铜金矿 100% 86,012 86,012 阿舍勒铜矿 51% 44,136 22,509 厄立特里亚碧沙矿业 55% 17,098 9,404 吉林珲春紫金 100% 12,138 12,138 其他 10,144 7,944 总计 877,317 718,115 数据来源：公司年报，华福证券研究所 注：卡莫阿为权益产量 数据来源：公司公告，华福证券研究所 图表 4：紫金矿业各产品收入占比 图表 5：紫金矿业各产品毛利占比 25 37 45 58 91 101 111 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 2018 20
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对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳
总计 877,317 718,115 数据来源：公司年报，华福证券研究所 注：卡莫阿为权益产量 数据来源：公司公告，华福证券研究所 图表 4：紫金矿业各产品收入占比 图表 5：紫金矿业各产品毛利占比 25 37 45 58 91 101 111 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 铜产量（万吨） 同比 华福证券 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|紫金矿业 自由港为全球最大的矿产铜企业，拥有大量的铜、金、钼资源。目前在产铜矿山 10 座，分布在美国、智利、秘鲁和印度尼西亚四个国家，截至 2023 年末
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对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳
丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|紫金矿业 自由港为全球最大的矿产铜企业，拥有大量的铜、金、钼资源。目前在产铜矿山 10 座，分布在美国、智利、秘鲁和印度尼西亚四个国家，截至 2023 年末公司铜的可 采储量为 1041 亿磅（约 4722 万吨），其中北美、南美、印尼区域储量占比分别为 43%、29%、28%。公司核心矿山为印尼的 Grasberg 矿（权益 48.76%）、秘鲁的 C
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紫金矿业收购西藏朱诺铜矿控股权益简评
一、事件 紫金矿业通过【全资子公司紫金实业】与【参股公司紫隆矿业（参股49%）】，共同参与中汇实业股权重组。重组后，紫金矿业共出资16.46亿元，穿透后合计获中汇实业48.591%股权，实现控股，中汇实业持有朱诺铜矿探矿权。 二、简评 1、铜矿简介 1）资源量：矿区内控制+推断级铜金属资源量约220万吨，平均品位0.62%；另有低品位铜金属资源量约134万吨，平均品位0.29%。 2）产能产量情况：项目为露天开采，设计采选规模为2400万吨/年，总服务年限20年（不含基建期2年），达产年平均产铜9.9万吨。 3、收购简评 1）收购价格：紫金矿业所属朱诺铜矿权益保有量为107万吨（控制+推断范畴，不含0.29%品位的134万吨资源量），吨铜收购价格约1538元（若算上0.29%品位资源，则吨收购价格约956元），公司西藏巨龙铜矿权益保有量为522万吨（控制+推断范畴，收购时资源量1041万吨，目前增储至1890万吨），单吨价格约为744元，虽然朱诺铜矿吨储量收购价格较高，但于矿山20年生命周期内摊销，则对成本影响微乎其微，且公司公告【朱诺铜矿有较好找矿增储潜力】。 2）投建展望：预
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紫金矿业收购西藏朱诺铜矿控股权益简评
范畴，不含0.29%品位的134万吨资源量），吨铜收购价格约1538元（若算上0.29%品位资源，则吨收购价格约956元），公司西藏巨龙铜矿权益保有量为522万吨（控制+推断范畴，收购时资源量1041万吨，目前增储至1890万吨），单吨价格约为744元，虽然朱诺铜矿吨储量收购价格较高，但于矿山20年生命周期内摊销，则对成本影响微乎其微，且公司公告【朱诺铜矿有较好找矿增储潜力】。 2）投建展望：预计朱诺铜矿吨投资约7万元，则朱诺铜矿成本相比巨龙铜矿（吨投资约9万元，生产成本约2.5元/吨），或仍有一定优势；建设进度，考虑到建设期仅2年，最快或可于25年投产，届时将给紫金带来权益约4.8万吨铜矿产能，占比25年权益铜矿产量比重约5%。 3）可能风险：朱诺铜矿位于雪域高原（海拔4460～5850米），环境相对恶劣，属低品位矿山，且尚未取得采矿权证，存在矿山开发建设进度不及预期等风险，不过，考虑到紫金矿业具有巨龙铜矿（海拔5000+米）开发经验，风险或相对可控。 三、投资 铜行业当前处于周期底部，长期受益于供需格局优化，铜价有望中枢不断上行。紫金矿业具备成长与成本优势，乃板块内最具阿尔法
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紫金矿业收购西藏朱诺铜矿控股权益简评
产能，占比25年权益铜矿产量比重约5%。 3）可能风险：朱诺铜矿位于雪域高原（海拔4460～5850米），环境相对恶劣，属低品位矿山，且尚未取得采矿权证，存在矿山开发建设进度不及预期等风险，不过，考虑到紫金矿业具有巨龙铜矿（海拔5000+米）开发经验，风险或相对可控。 三、投资 铜行业当前处于周期底部，长期受益于供需格局优化，铜价有望中枢不断上行。紫金矿业具备成长与成本优势，乃板块内最具阿尔法龙头，具备较强投资性价比，建议重点关注。 预计公司2023-2025年业绩分别为220/280/360亿元，PE估值分别为14.3/11.3/8.8倍。
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23Q1利润环比明显提升，中长期成长路径明确
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2023年04月28日 买 入 紫金矿业（601899.SH） 23Q1 利润环比明显提升，中长期成长路径明确 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属 证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 010-88005312 021-60933161 liumengluan@guosen.com.cn yangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001 S0980520040005 基础数据 投资评级 买入(维持) 合理估值 收盘价 12.82 元 总市值/流通市值 337507/337507 百万元 52 周最高价/最低价 14.10/7.46 元 近 3 个月日均成交额 2010.96 百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《紫金矿业（601899.SH）-多元化布局，未来三年成长性值得期 待》 ——2023-03-27 《紫金矿业（601899.SH）-金铜价格回落，逆周期并购启动助力 中长期成长性》 ——2022-10-24 《紫金矿业（6018
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23Q1利润环比明显提升，中长期成长路径明确
元 52 周最高价/最低价 14.10/7.46 元 近 3 个月日均成交额 2010.96 百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《紫金矿业（601899.SH）-多元化布局，未来三年成长性值得期 待》 ——2023-03-27 《紫金矿业（601899.SH）-金铜价格回落，逆周期并购启动助力 中长期成长性》 ——2022-10-24 《紫金矿业（601899.SH）半年度报告点评：核心业绩指标创历 史新高，锂资源“两湖一矿”布局形成》 ——2022-08-15 《紫金矿业（601899.SH）半年度预增公告点评：核心矿产品放 量驱动业绩高增长，锂资源布局持续取得突破》——2022-07-11 《紫金矿业（601899.SH）2022 年一季报点评：核心矿产品量价 齐升助力业绩高增长，铜矿产销量呈爆发式增长态势》 —— 2022-04-12 公司发布2023 年一季报：实现营收749.45 亿元，同比+15.71%，环比+13.32%； 实现归母净利润 54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；实现扣非归母净 利润 53.69
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
23Q1利润环比明显提升，中长期成长路径明确
布局持续取得突破》——2022-07-11 《紫金矿业（601899.SH）2022 年一季报点评：核心矿产品量价 齐升助力业绩高增长，铜矿产销量呈爆发式增长态势》 —— 2022-04-12 公司发布2023 年一季报：实现营收749.45 亿元，同比+15.71%，环比+13.32%； 实现归母净利润 54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；实现扣非归母净 利润 53.69 亿元，同比-11.15%，环比+48.81%；实现经营活动产生的现金流 量净额 78.29 亿元，同比+5.40%，环比+16.33%。 核心矿产品产量：23Q1 矿产金产量 15.95 吨，同比+21.77%，环比+3.73%； 矿产铜产量 24.45 万吨(包含卡莫阿权益产量 4.21 万吨)，同比+24.36%，环 比+5.44%；矿产锌产量 10.50 万吨，同比-2.94%，环比+1.84%。 核心矿产品成本：23Q1 矿产金单位营业成本 200.03 元/克，同比+15.72%， 环比-8.77%；矿产铜加权平均单位营业成本 21640 元/吨，同比+18.22%，环 比+2.03
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23Q1利润环比明显提升，中长期成长路径明确
1.77%，环比+3.73%； 矿产铜产量 24.45 万吨(包含卡莫阿权益产量 4.21 万吨)，同比+24.36%，环 比+5.44%；矿产锌产量 10.50 万吨，同比-2.94%，环比+1.84%。 核心矿产品成本：23Q1 矿产金单位营业成本 200.03 元/克，同比+15.72%， 环比-8.77%；矿产铜加权平均单位营业成本 21640 元/吨，同比+18.22%，环 比+2.03%；矿产锌单位营业成本 9027 元/吨，同比+27.81%，环比+2.95%。 公司年初发布三年(2023-2025 年)规划和 2030 年发展目标纲要。2023-2025 年部分矿种主要产量规划：矿产铜 2023 年产量 95 万吨，同比+10.5%，2025 年产量 117 万吨，年复合增长约 11%；矿产金 2023 年产量 72 吨，同比+28.6%， 2025 年产量 90 吨，年复合增长约 17%；矿产锌(铅)2023 年产量 45 万吨，同 比+2.3%，2025 年产量 48 万吨，年复合增长约 3%；碳酸锂 2023 年产量 0.3 万吨，2025 年产量将达到 12 万
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23Q1利润环比明显提升，中长期成长路径明确
：矿产铜 2023 年产量 95 万吨，同比+10.5%，2025 年产量 117 万吨，年复合增长约 11%；矿产金 2023 年产量 72 吨，同比+28.6%， 2025 年产量 90 吨，年复合增长约 17%；矿产锌(铅)2023 年产量 45 万吨，同 比+2.3%，2025 年产量 48 万吨，年复合增长约 3%；碳酸锂 2023 年产量 0.3 万吨，2025 年产量将达到 12 万吨%。 多元化布局，未来三年成长性仍然值得期待。2021-2022 年是公司实现高速 增长的重要之年，尤其是矿产铜产销量规模已经迈上新的台阶，刚果(金)卡 莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨
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公司事件点评报告：矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增长
2024 年 10 月 23 日 矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增 长 —紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-23 当前股价（元） 17.85 总市值（亿元） 4744 总股本（百万股） 26578 流通股本（百万股） 20556 52 周价格范围（元） 11.44-19.47 日均成交额（百万元） 2459.46 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《紫金矿业（601899）：矿产铜 金稳步增长，成本呈现下降趋势》 2024-08-29 2、《紫金矿业（601899）：加速矿 山产能释放，力争提前两年达成原 定目标》2024-05-18 3、《紫金矿业（601899）：铜金产 量持续提升，主要矿山将进一步扩 产》2024-03-
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公司事件点评报告：矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增长
百万元） 2459.46 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《紫金矿业（601899）：矿产铜 金稳步增长，成本呈现下降趋势》 2024-08-29 2、《紫金矿业（601899）：加速矿 山产能释放，力争提前两年达成原 定目标》2024-05-18 3、《紫金矿业（601899）：铜金产 量持续提升，主要矿山将进一步扩 产》2024-03-31 紫金矿业发布 2024 年三季报：公司 2024 年第三季度实现营 业收入 799.80 亿元，同比增长 7.11%；归母净利润 92.73 亿 元，同比增长 58.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润 83.14 亿元，同比增长 49.75%。 2024 年前三季度实现营业收入 2303.96 亿元，同比增长 2.39%；归母净利润 243.57 亿元，同比增长 50.68%；扣除非 经 常 性 损 益 后 的 归 母 净 利 润 237.47 亿 元 ， 同 比 增 长 56.16%。 投资要点 ▌业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产销量价 齐升 20
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公司事件点评报告：矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增长
非经常性损益后的归母净利润 83.14 亿元，同比增长 49.75%。 2024 年前三季度实现营业收入 2303.96 亿元，同比增长 2.39%；归母净利润 243.57 亿元，同比增长 50.68%；扣除非 经 常 性 损 益 后 的 归 母 净 利 润 237.47 亿 元 ， 同 比 增 长 56.16%。 投资要点 ▌业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产销量价 齐升 2024 年前三季度主要矿产产量方面，公司矿山产铜 78.95 万 吨，同比+4.67%；其中卡莫阿权益产铜 13.53 万吨，同比- 0.19%；西藏玉龙权益产铜 2.76 万吨，同比+49.00%。矿山产 金 54.27 吨，同比+8.33%。分季度来看，2024 年第三季度矿 山产铜产量 27.09 万吨，同比+3.39%，环比+5.85%。第三季 度矿山产金产量 18.86 吨，同比+6.24%，环比+1.39%。 矿山铜金在销量及售价方面较去年同期均有提升。2024 年前 三季度矿山铜销量 61.95 万吨，同比+2.30%；矿山金销量 50.92 吨，同比+3.38%。2024 年前
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公司事件点评报告：矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增长
山产 金 54.27 吨，同比+8.33%。分季度来看，2024 年第三季度矿 山产铜产量 27.09 万吨，同比+3.39%，环比+5.85%。第三季 度矿山产金产量 18.86 吨，同比+6.24%，环比+1.39%。 矿山铜金在销量及售价方面较去年同期均有提升。2024 年前 三季度矿山铜销量 61.95 万吨，同比+2.30%；矿山金销量 50.92 吨，同比+3.38%。2024 年前三季度，铜精矿、电积铜 和电解铜单价分别为 5.61、6.37、6.57 万元/吨，比去年同 期分别高出 13.36%、12.29%、8.71%。2024 年前三季度，金 锭、金精矿单价分别为 516.83、485.88 元/克，比去年同期 分别高出 20.35%、29.73%。 成本方面，2024 年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单位 销售成本分别为 1.88、3.27、3.57 万元/吨，较去年同期变 化分别为-4.16%、+5.49%、-13.05%。2024 年前三季度，金 锭、金精矿单位销售成本分别为 286.46、155.06 元/克，较 去年同期变化分别为+1.32%、-0.
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公司事件点评报告：矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增长
.83、485.88 元/克，比去年同期 分别高出 20.35%、29.73%。 成本方面，2024 年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单位 销售成本分别为 1.88、3.27、3.57 万元/吨，较去年同期变 化分别为-4.16%、+5.49%、-13.05%。2024 年前三季度，金 锭、金精矿单位销售成本分别为 286.46、155.06 元/克，较 去年同期变化分别为+1.32%、-0.54%。 ▌ 收购非洲金矿，金资源版图再扩张 公司境外全资子公司金源国际控股有限公司于北京时间 2024 -20 0 20 40 60 80 (%) 紫金矿业 沪深300 公 司 研 究 证
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掘金2024线上策略会 - 云南铜业
不是云南应该向山东学习？明白。实际上我们这边主要是担心原来的产能污染的问题，所以说要尽快的把它关掉。明白。刚刚您说的就是刚刚您说的30万吨配套的有丝铜的这部分的经验的产能是没有任何问题的，外购的20万吨的部分有可能。看一个它中间。看的影响时间。时间的问题。还有刚才配套的有个20万吨的，他们会增大自己的产量，还有我们已经在建相应的产业链的延伸。比如说像我们滇中有色，它现在不是阳极铜吗？可能他是通过一些自己就接着往下走了。明白。刚才您说是一门那边10万吨，滇中有色10万吨，还有一个刚刚好像有点不太还有。在凉山州凉山矿业。凉山矿业上面的昆虫、昆虫叫鲲鹏铜业。彭是什么？一个雨衣。色的一个鲲鹏我知道。明白。这个是跟刚刚我们说凉山矿业是。它就是一个企业。一个法人下面的。矿端和银联端。明白。咱们北方基地和东南基地，它是40万吨的鹰击铜，它是纯精炼的产能吗？配套的有初恋。它是全产业链的。从矿端一直到应急。明白。我的意思是北方基地和东南基地它的粗铜的来源不包括阳极铜的来源，是我们自己来的还是说外购的？他是直接买重庆矿。我们刚才说的重庆矿来生产。明白，相当于初中加金融经验都有出任嘉宾。明白，接下来时间我先
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白。这个是跟刚刚我们说凉山矿业是。它就是一个企业。一个法人下面的。矿端和银联端。明白。咱们北方基地和东南基地，它是40万吨的鹰击铜，它是纯精炼的产能吗？配套的有初恋。它是全产业链的。从矿端一直到应急。明白。我的意思是北方基地和东南基地它的粗铜的来源不包括阳极铜的来源，是我们自己来的还是说外购的？他是直接买重庆矿。我们刚才说的重庆矿来生产。明白，相当于初中加金融经验都有出任嘉宾。明白，接下来时间我先交给看看各位线上投资者有没有什么想要问的？中午好，我想问一下孙总，现在因为已经是四季度了，想问一下我们明年冶炼端的t c和RC价格有没有一个大概的指引或者说一个大概的方向性的判断？你好，感谢。我们也关注到明年。是由咱们铜陵有色代表我们中国的铜冶炼去谈判，我印象当中的10月末的时候好像定下来是80美金，承担是80美金，可能我们也会尊重。明白。你好。但我们也觉得还是符合预期，我们是这么来看，随着咱们矿端。我是这么理解。加工费TC或者是什么，它其实上更多的是矿端和银联企业之间的一个博弈，供需关系。我们是这么来看，其实矿端了大家也看到并没有大的矿了，进行投产或者增量的目前大家暂时没有没看到。第二个还有
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注到明年。是由咱们铜陵有色代表我们中国的铜冶炼去谈判，我印象当中的10月末的时候好像定下来是80美金，承担是80美金，可能我们也会尊重。明白。你好。但我们也觉得还是符合预期，我们是这么来看，随着咱们矿端。我是这么理解。加工费TC或者是什么，它其实上更多的是矿端和银联企业之间的一个博弈，供需关系。我们是这么来看，其实矿端了大家也看到并没有大的矿了，进行投产或者增量的目前大家暂时没有没看到。第二个还有预测下来，可能这一两年24 25年了，矿端的增速大概在1%左右，没有增量的一个预测，有时候空档没什么增加。冶炼端好像是明年下半年年末的时候，好像有将近100万吨的冶炼产能要进行一个投产，它可能还。其实是加。剧了需求的一个增加。供需关系来看，可能会对冶炼加工费TC了形成一个压力。刚才说的是我们23年的长 TCL长单也是88 20年谈下来是80，也算是对预判的回应，我们觉得也是符合预期的，80美金是否预期的，但是我觉得同时其实80美金对中国的冶炼企业来说，其实是一个非常好的价格了。大家也都知道。很多年了，可能TC了，50 60。一个很好一点是到70。这么一个情况，我觉得80斤对我们来说其实还是蛮好
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