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|---|---|---|---|
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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掘金2024线上策略会 - 云南铜业
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是加。剧了需求的一个增加。供需关系来看，可能会对冶炼加工费TC了形成一个压力。刚才说的是我们23年的长 TCL长单也是88 20年谈下来是80，也算是对预判的回应，我们觉得也是符合预期的，80美金是否预期的，但是我觉得同时其实80美金对中国的冶炼企业来说，其实是一个非常好的价格了。大家也都知道。很多年了，可能TC了，50 60。一个很好一点是到70。这么一个情况，我觉得80斤对我们来说其实还是蛮好的了。明白。孙总想追这个问题想追问一下，听您的意思。不仅是明年，如果看到25年，我们内部判断可能 TC的价格或者说从整个供需的关系可能话语权更偏向于铜金矿这一段是吗？到25年的话，冶炼可能也有5分钟。明白。我们也对你说的是我们有这样的一个预期了。明白。第二个问题想问一下孙总，我们整个冶炼端的完全成本大概是怎么样的一个情况？冶炼端大家判断一下，如果用t字来算来看，好像中国的冶炼企业在50美金，平均水平在50美金是一个盈亏点了。过去几年的一个数据来看，当然我们几个比如说是江铜铜陵，还有我们这种可能会在40美金左右。明白了。这个问题想追问一下我们的回收率大概在什么水平？冶炼的吗？对冶炼的回收率。冶炼
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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掘金2024线上策略会 - 云南铜业
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明白。我们也对你说的是我们有这样的一个预期了。明白。第二个问题想问一下孙总，我们整个冶炼端的完全成本大概是怎么样的一个情况？冶炼端大家判断一下，如果用t字来算来看，好像中国的冶炼企业在50美金，平均水平在50美金是一个盈亏点了。过去几年的一个数据来看，当然我们几个比如说是江铜铜陵，还有我们这种可能会在40美金左右。明白了。这个问题想追问一下我们的回收率大概在什么水平？冶炼的吗？对冶炼的回收率。冶炼我们当时基本上是99左右。明白。好的，最后孙总我还想请教一个计算的问题，比如说刚才我们讲到tcrc价格它不是有一个换算公式，换算公式的，我们把它换算成人民币之后，要减去我们的冶炼成本，这块我想问一下，
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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望上移。2）金：
俄乌冲突后，黄金与美元指数的负相关性提升明显；美国 2024 年经济增速放缓
为大概率事件，美联储 3 月点阵图显示年内降息 75bp，预计美元指数或将继续
下行，利好金价上行。
盈利预测、估值与评级：以 2024-2026 年铜价 72000/74000/73000 元/吨，金
价 510/510/500 元/g，预测 2024/2025 年归母净利润 273/336 亿元（较前次预
测+5%/14%），新增 2026 年归母净利润预测 403 亿元，同比增长
29%/23%/20%，当前股价对应 PE 为 15/12/10 倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。
公司盈利预测与估值简表
指标
2022
2023
2024E
2025E
2026E
营业收入（百万元）
270,329
293,403
321,756
343,027
366,295
营业收入增长率
20.09%
8.54%
9.66%
6.61%
6.78%
净利润（百万元）
20,042
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。
公司盈利预测与估值简表
指标
2022
2023
2024E
2025E
2026E
营业收入（百万元）
270,329
293,403
321,756
343,027
366,295
营业收入增长率
20.09%
8.54%
9.66%
6.61%
6.78%
净利润（百万元）
20,042
21,119
27,314
33,581
40,274
净利润增长率
27.88%
5.38%
29.33%
22.94%
19.93%
EPS（元）
0.76
0.80
1.04
1.28
1.53
ROE（归属母公司)（摊薄）
22.53%
19.64%
21.08%
21.46%
21.33%
P/E
20
19
15
12
10
P/B
4.6
3.8
3.1
2.6
2.1
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-22
当前价：15.39 元
作者
分析师：王招华
执业证书
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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.04
1.28
1.53
ROE（归属母公司)（摊薄）
22.53%
19.64%
21.08%
21.46%
21.33%
P/E
20
19
15
12
10
P/B
4.6
3.8
3.1
2.6
2.1
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-22
当前价：15.39 元
作者
分析师：王招华
执业证书编号：S0930515050001
021-52523811
wangzhh@ebscn.com
分析师：方驭涛
执业证书编号：S0930521070003
021-52523823
fangyutao@ebscn.com
市场数据
总股本(亿股)
263.26
总市值(亿元)：
4051.57
一年最低/最高(元)：
10.16/16.16
近 3 月换手率：
31.17%
股价相对走势
-21%
-7%
6%
20%
34%
03/23
06/23
09/23
12/23
紫金矿业
沪深300
收益表现
%
1M
3M
1Y
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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ngyutao@ebscn.com
市场数据
总股本(亿股)
263.26
总市值(亿元)：
4051.57
一年最低/最高(元)：
10.16/16.16
近 3 月换手率：
31.17%
股价相对走势
-21%
-7%
6%
20%
34%
03/23
06/23
09/23
12/23
紫金矿业
沪深300
收益表现
%
1M
3M
1Y
相对
12.42
20.04
39.00
绝对
14.00
25.94
29.47
资料来源：Wind
相关研报
2023 年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现
——紫金矿业（601899.SH）2023 年业绩预告
点评（2024-01-30）
业绩环比回升，Q3 铜金产量创新高——紫金矿
业（601899.SH）2023 年三季报点评
（2023-10-29）
上半年铜金产量创同期新高，下半年业绩有望改
善——紫金矿业（601899.SH）2023 年半年报
点评（2023-08-27）
要点
敬请参阅最后一页特别声明
-2
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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（2023-10-29）
上半年铜金产量创同期新高，下半年业绩有望改
善——紫金矿业（601899.SH）2023 年半年报
点评（2023-08-27）
要点
敬请参阅最后一页特别声明
-2-
证券研究报告
紫金矿业（601899.SH）
图 1：公司 2023Q4 单季度归母净利润环比回落
图 2：公司 2023Q4 单季度金铜产量环比微跌
资料来源：Wi
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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矿业龙头再扩张，全球竞争力提升
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2023E
2024E
前值
现值
变化幅度（%）
前值
现值
变化幅度（%）
基准
LME 铜 (USD/t)
9,500
8,500
(10.5)
10,000
9,500
(5.0)
COMEX 黄金 (USD/oz)
1,800
1,950
8.3
1,800
2,000
11.1
矿产金
销量(kg)
64,423
77,698
20.6
67,299
86,331
28.3
平均售价 (RMB/g)
340
398
17.1
340
408
20.1
单位毛利 (RMB/g)
168
209
23.8
163
218
33.7
矿产铜
销量(t)
974,824
782,136
(19.8)
979,624
911,642
(6.9)
平均售价 (RMB/t)
59,749
47,423
(20.
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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矿业龙头再扩张，全球竞争力提升
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B/g)
340
398
17.1
340
408
20.1
单位毛利 (RMB/g)
168
209
23.8
163
218
33.7
矿产铜
销量(t)
974,824
782,136
(19.8)
979,624
911,642
(6.9)
平均售价 (RMB/t)
59,749
47,423
(20.6)
62,894
52,777
(16.1)
单位毛利 (RMB/t)
36,896
27,837
(24.6)
39,169
32,892
(16.0)
财务数据(RMBmn)
营业收入
265,929
289,227
8.8
273,802
320,014
16.9
毛利润
49,577
48,195
(2.8)
51,706
62,470
20.8
归母净利润
25,597
23,630
(7.7)
27,378
33,714
23.1
资料来源：华泰研究
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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矿业龙头再扩张，全球竞争力提升
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财务数据(RMBmn)
营业收入
265,929
289,227
8.8
273,802
320,014
16.9
毛利润
49,577
48,195
(2.8)
51,706
62,470
20.8
归母净利润
25,597
23,630
(7.7)
27,378
33,714
23.1
资料来源：华泰研究预测
图表2： 主要运营和财务数据
2019
2020
2021
2022
2023E
2024E
2025E
经营数据
销量
矿产金 (千克)
39,199
38,213
45,662
60,821
77,698
86,331
97,122
矿产铜 (吨)
371,074
449,943
528,686
738,690
782,136
911,642
982,738
矿产锌 (吨)
372,233
347,604
399,261
401,564
409,620
4
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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矿业龙头再扩张，全球竞争力提升
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矿产金 (千克)
39,199
38,213
45,662
60,821
77,698
86,331
97,122
矿产铜 (吨)
371,074
449,943
528,686
738,690
782,136
911,642
982,738
矿产锌 (吨)
372,233
347,604
399,261
401,564
409,620
409,620
436,927
平均销售价格
矿产金 (元/克)
297
365
349
369
398
408
388
矿产铜 (元/吨)
35,420
37,316
53,583
49,078
47,423
52,777
55,451
矿产锌 (元/吨)
10,447
9,621
14,136
15,624
12,944
13,398
13,398
单吨毛利润
矿产金 (元/克)
124
188
172
177
209
218
197
矿产铜 (元/吨)
14,6
| 0
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
|
矿业龙头再扩张，全球竞争力提升
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20
37,316
53,583
49,078
47,423
52,777
55,451
矿产锌 (元/吨)
10,447
9,621
14,136
15,624
12,944
13,398
13,398
单吨毛利润
矿产金 (元/克)
124
188
172
177
209
218
197
矿产铜 (元/吨)
14,671
17,221
35,389
29,216
27,837
32,892
35,258
矿产锌 (元/吨)
3,969
3,051
6,767
7,607
4,686
4,
| 0
|
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
|
铜系列专题：西部矿业
|
6.6
5.8
5.2
4.7
藏格矿业
000408.SZ
24E
29.8
31.0
33.0
36.2
39.3
42.5
45.7
48.9
11.9
11.5
10.8
9.8
9.0
8.4
7.8
7.3
355
25E
43.9
45.7
48.8
53.8
58.7
63.7
68.6
73.6
8.1
7.8
7.3
6.6
6.0
5.6
5.2
4.8
云南铜业
000878.SZ
24E
21.5
22.8
24.9
28.4
31.8
35.3
38.7
42.2
16.5
9.7
14.3
12.5
11.2
10.1
9.2
8.4
221
25E
24.1
25.4
27.5
31.0
34.4
37.9
41.4
44.8
14.8
8.7
12.9
11.5
10.3
9.4
8.6
7.9
中国有色矿业
1258.HK
24E
25.8
26.8
30.7
35.6
40.5
45.4
50.3
55.2
13.8
6.9
11.6
10.0
8.8
7.8
7.1
6.4
184
25E
26.4
27.5
31.5
36.6
41.6
46
| 0
|
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
|
铜系列专题：西部矿业
|
25.4
27.5
31.0
34.4
37.9
41.4
44.8
14.8
8.7
12.9
11.5
10.3
9.4
8.6
7.9
中国有色矿业
1258.HK
24E
25.8
26.8
30.7
35.6
40.5
45.4
50.3
55.2
13.8
6.9
11.6
10.0
8.8
7.8
7.1
6.4
184
25E
26.4
27.5
31.5
36.6
41.6
46.7
51.8
56.8
13.4
6.7
11.3
9.7
8.5
7.6
6.9
6.3
价格变动后对应的PE
◆假定2024-2026年国内阴极铜现货年均价均为75000元/吨（原假设值69000元/吨），锌锭现货年均价均为22500元/吨（原假设值22000元/吨），铅锭现货均价为
17000/16000/16000元/吨（原假设值为15500元/吨），铅精矿加工费1000元/吨，锌精矿加工费3000元/吨（原假设值4000元/吨），铜精矿计价系数91%。预计公司2024-2026年营
收分别为479/507/536亿元，同比增速12.2/5.8/5.5%，归母净利润分别为32.75/
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜系列专题：西部矿业
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0元/吨），锌锭现货年均价均为22500元/吨（原假设值22000元/吨），铅锭现货均价为
17000/16000/16000元/吨（原假设值为15500元/吨），铅精矿加工费1000元/吨，锌精矿加工费3000元/吨（原假设值4000元/吨），铜精矿计价系数91%。预计公司2024-2026年营
收分别为479/507/536亿元，同比增速12.2/5.8/5.5%，归母净利润分别为32.75/44.39/52.48亿元（原预测值33.45/39.22/46.48亿元）,同比增速17.4/35.5/18.2%；摊薄EPS分别
为1.37/1.86/2.20元，当前股价对应PE分别为11.1/8.2/6.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜
矿产量增长1/3，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。
◆风险提示：因宏观经济波动铜价大幅下跌风险，铜矿扩建项目进度推迟风险，矿山老化带来的品位下滑、成本抬升风险。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
公司概况及股权结构
➢ 公司前身为1
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜系列专题：西部矿业
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8.2/6.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜
矿产量增长1/3，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。
◆风险提示：因宏观经济波动铜价大幅下跌风险，铜矿扩建项目进度推迟风险，矿山老化带来的品位下滑、成本抬升风险。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
公司概况及股权结构
➢ 公司前身为1984年8月成立的锡铁山矿务局。2007年西部矿业股份有限公司在上海证券交易所挂牌上市。经过多年发展，公司由单一的铅锌资源开发企业拓展成为集矿山冶炼、
盐湖化工、文化旅游、建筑地产、金融贸易、科技信息六大产业为一体的大型企业集团。公司大股东是西矿集团，上世纪八九十年代隶属中国有色金属工业总公司，2000年下放地
方管理，自此实控人改为青海省国资委。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
公司业务构成
➢ 公司主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金
属的采选、冶炼、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产
品的生产及销售。
➢ 特点：资源和业务都集中在我国西部地
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜系列专题：西部矿业
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六大产业为一体的大型企业集团。公司大股东是西矿集团，上世纪八九十年代隶属中国有色金属工业总公司，2000年下放地
方管理，自此实控人改为青海省国资委。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
公司业务构成
➢ 公司主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金
属的采选、冶炼、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产
品的生产及销售。
➢ 特点：资源和业务都集中在我国西部地区：西藏、青海、内蒙古、四
川、新疆。
➢ 去繁存简，铜是绝对的盈利主力。2023年铜矿版块占公司毛利润80%，
是公司利润主要来源。公司铜矿版块主要由玉龙铜矿（玉龙铜业）和获各
琦铜矿（西部铜业）构
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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掘金“铜矿”系列：紫金矿业核心推荐逻辑
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2024年开始慢慢的放量，2025年全面的爆发，所以是能够带来非常丰厚的利润的增长的。这是在2025年是以锂矿的增量为主。我们再往后看，公司在2025年之后，又会重新回到一个以铜矿增量为主的格局，也就是说公司的铜矿下一轮大幅扩产的周期大概是在2025年前后，因为其中包括像我们看到的巨龙铜业的二期，还有三期的项目，还有公司在手的4个地下崩落法的项目，至少是能够新增20万吨以上的产能，还有包括像卡莫三期的项目也是能够新增17万吨的产能，这几个体量规模都比较大的项目，在当前都处在一个项目的建设阶段，有望在2025年的前后集中的投产。虽然说我们看到公司在今年在22年的年报指引当中，给出来2025年的一个产量指引，铜矿产量指引是117万吨，但实际上我们预计公司在2025年它整个矿产铜的实际产能应该是至少在130万吨到140万吨之间的。除此之外，我们也看到公司在最近一段时间，可能还会有一些新的铜矿项目的并购，比如说在昨天晚上公司也是有发布公告，是要收购中汇实业48.59%的股权，可以间接的获得西藏朱诺铜矿的探矿权，中用铜矿的铜金属资源量是能够达到350万吨的金属吨。项目规划是计划通过两年左右的时间
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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掘金“铜矿”系列：紫金矿业核心推荐逻辑
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个产量指引，铜矿产量指引是117万吨，但实际上我们预计公司在2025年它整个矿产铜的实际产能应该是至少在130万吨到140万吨之间的。除此之外，我们也看到公司在最近一段时间，可能还会有一些新的铜矿项目的并购，比如说在昨天晚上公司也是有发布公告，是要收购中汇实业48.59%的股权，可以间接的获得西藏朱诺铜矿的探矿权，中用铜矿的铜金属资源量是能够达到350万吨的金属吨。项目规划是计划通过两年左右的时间来建设年产约10万吨左右的一个铜矿的产能，这一块，也是能够带来比较可观的一个新增的产能。另外公司还计划通过逐步增加持股比例这样的一个方式参与到蒙古这边。马德泰铜金矿项目的一个开发的过程当中，这也是一个远期可能会带来比较可观增量的项目。所以我们认为公司在2025年之后，又会重新回到一个以铜矿的产量增量为主的过程当中。实际上我们也发现在最近两三年的时间里面，紫金在铜矿项目上的并购的节奏稍稍是有一些放缓的，可能是因为当前的铜价还处在历史上相对来说比较高位的一个水平，所以我们认为公司可能更多的是会去考虑收购一些比较早期的项目，以此来控制项目并购，还有铜价波动的一个风险。公司同时也是不断的在内部挖潜去增
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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掘金“铜矿”系列：紫金矿业核心推荐逻辑
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远期可能会带来比较可观增量的项目。所以我们认为公司在2025年之后，又会重新回到一个以铜矿的产量增量为主的过程当中。实际上我们也发现在最近两三年的时间里面，紫金在铜矿项目上的并购的节奏稍稍是有一些放缓的，可能是因为当前的铜价还处在历史上相对来说比较高位的一个水平，所以我们认为公司可能更多的是会去考虑收购一些比较早期的项目，以此来控制项目并购，还有铜价波动的一个风险。公司同时也是不断的在内部挖潜去增储，不断去扩展新的产能出来。对于铜价方面，可能我们很多投资者会认为在2023年至2024年是全球铜矿山产能增量相对来说还比较多的年份，的确是这样子，但是实际的2024年新增的铜矿的产量并没有像之前市场预期的那么多，大概我们统计下来，可能每年的新增的量是在五六十万吨的范围之内，相对来说这一块的增量还是会略多一点，略多于以往的几年，对于铜价可能会有一定程度的压制。但是如果我们从更长的一个时间维度来看，比如说从2025年开始，我们认为全球铜矿山的产量的绝对量有可能是要慢慢缩减的，铜的需求，因为它本身受益于新能源领域的一个需求的拉动，所以铜价在中长期的时间周期里面，我们对于铜价是非常期待的。从这个角度
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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掘金“铜矿”系列：紫金矿业核心推荐逻辑
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预期的那么多，大概我们统计下来，可能每年的新增的量是在五六十万吨的范围之内，相对来说这一块的增量还是会略多一点，略多于以往的几年，对于铜价可能会有一定程度的压制。但是如果我们从更长的一个时间维度来看，比如说从2025年开始，我们认为全球铜矿山的产量的绝对量有可能是要慢慢缩减的，铜的需求，因为它本身受益于新能源领域的一个需求的拉动，所以铜价在中长期的时间周期里面，我们对于铜价是非常期待的。从这个角度来说，因为紫金的下一个铜矿的放量周期是在2025年之后，所以我们认为也是刚好能踩上在铜价能够迎来一个比较强势的上涨的周期的过程当中。所以从这个角度来说，我们认为紫金的下一轮铜矿放量的时间点似乎又是非常正确的。总的来说是可以看到，其实公司在逆周期并购这一块，一直以来做的是非常突出的，然后也是使得公司在商品价格的景气周期能够迎来某一些矿产品的量价齐增，能够非常明显的增厚上市公司的利润，这是我们推荐紫金的第二个核心的逻辑。第三个从今年上市公司这一块会开始更多的去强调内部的降本增效。与此同时，我们也认为公司在现金流压力这一块也是会逐步缓解的，因为在过去几年，其实紫金的整个发展速度非常的快，在快速扩张的
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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掘金“铜矿”系列：紫金矿业核心推荐逻辑
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正确的。总的来说是可以看到，其实公司在逆周期并购这一块，一直以来做的是非常突出的，然后也是使得公司在商品价格的景气周期能够迎来某一些矿产品的量价齐增，能够非常明显的增厚上市公司的利润，这是我们推荐紫金的第二个核心的逻辑。第三个从今年上市公司这一块会开始更多的去强调内部的降本增效。与此同时，我们也认为公司在现金流压力这一块也是会逐步缓解的，因为在过去几年，其实紫金的整个发展速度非常的快，在快速扩张的过程当中，可能就会存在一些成本控制不太严格的情况。我们也看到在2022年的时候，公司的整个资本开支的体量规模是非常巨大的，并购开支加上建设开支，应该大数是在四五百亿的范围之内，是公司历史上资本开支最大
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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【紫金矿业2022年年度业绩预增点评】
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1、公司预告22年归母利润200亿元，同比增长27.61%，扣非归母利润195亿元，同比增长32.82%。Q4归母利润33.33亿元，同比下降23.73%、环比下降17.44%，Q4扣非归母利润35.77亿元，同比下降14.65%、环比下降8.26%。
2022年度，公司矿产金55.9吨，同比增长17.68%（2021年度：47.5吨）； 矿产铜85.9万吨(含卡莫阿铜业权益产量13.2万吨)，同比增长47.09%（2021年度：58.4万吨）；矿产锌（铅）44.2万吨，同比增长1.84%（2021年度：43.4万吨）；矿产银387.5吨，同比增长25.49%（2021年度：308.8吨）；其中，矿产金、矿产锌销售价格同比上升，矿产铜、矿产银销售价格同比下降（与市场趋势一致）。
2、Q4业绩环比下滑，或主要源于乌后紫金罚款、年度税费计提及销售节奏问题导致未完全享受到涨价红利：
1）价格：Q4均值环比多上涨——Q4沪铜均价64893元/吨（含税）、环比涨7.37%，沪金均价400.85元/克、环比涨4.10%，沪锌均价24080元/吨（含税）、环比涨0.18%，沪铅均价15543元
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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【紫金矿业2022年年度业绩预增点评】
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其中，矿产金、矿产锌销售价格同比上升，矿产铜、矿产银销售价格同比下降（与市场趋势一致）。
2、Q4业绩环比下滑，或主要源于乌后紫金罚款、年度税费计提及销售节奏问题导致未完全享受到涨价红利：
1）价格：Q4均值环比多上涨——Q4沪铜均价64893元/吨（含税）、环比涨7.37%，沪金均价400.85元/克、环比涨4.10%，沪锌均价24080元/吨（含税）、环比涨0.18%，沪铅均价15543元/吨（含税）、环比涨3.33%，沪银均价4092元/吨、环比涨13.54%；
2）产量：Q4铜金环比略有增长——Q4矿产金14.92吨，环比增长6.95%，矿产铜（含卡莫阿权益部分）22.7万吨，环比增长2.25%，矿产锌9.7万吨（预计值），环比增长0.31%，矿产银105.17吨，环比增长6.52%；
3）解读：量价环比齐升情况下，Q4业绩环比下滑，应源于①乌后紫金罚款计入营业外支出4.52亿元；②年底税费或有所增加，2020-2021年Q4税费环比增加均值约3.34亿元；③销售方面，由于实际销售价格与市场价格存在一定时间偏差，并未完全享受到价格上涨红利，或是公司Q4业绩环比回落主要原因。
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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【紫金矿业2022年年度业绩预增点评】
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增长2.25%，矿产锌9.7万吨（预计值），环比增长0.31%，矿产银105.17吨，环比增长6.52%；
3）解读：量价环比齐升情况下，Q4业绩环比下滑，应源于①乌后紫金罚款计入营业外支出4.52亿元；②年底税费或有所增加，2020-2021年Q4税费环比增加均值约3.34亿元；③销售方面，由于实际销售价格与市场价格存在一定时间偏差，并未完全享受到价格上涨红利，或是公司Q4业绩环比回落主要原因。
预计受益于金、铜涨价，23Q1公司业绩环比将改善。
3、当前观点：自9月低点以来，紫金矿业累计涨幅达50%，当前继续强调配置性价比。
1）β：金铜共振——2023年，美国步入衰退，中国走向复苏，中美继续分化有望促成金铜共振行情，紫金业绩3成金、5成铜，同时受益；
2）α：成长与成本确定性高——未来3年金、铜量增依然突出，锂、钼后续亦逐步放量（预计2月初公布未来三年量增规划）；成本控制始终如一，业绩兑现度高；
3）估值：低估值消化悲观预期，股票性价比最高，当前市值暗含23年铜价预期仅5.5万元/吨——过去交易衰退预期，股票商品>基本面。
预计公司2022-2024年业绩分别约为200/26
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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【紫金矿业2022年年度业绩预增点评】
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美继续分化有望促成金铜共振行情，紫金业绩3成金、5成铜，同时受益；
2）α：成长与成本确定性高——未来3年金、铜量增依然突出，锂、钼后续亦逐步放量（预计2月初公布未来三年量增规划）；成本控制始终如一，业绩兑现度高；
3）估值：低估值消化悲观预期，股票性价比最高，当前市值暗含23年铜价预期仅5.5万元/吨——过去交易衰退预期，股票商品>基本面。
预计公司2022-2024年业绩分别约为200/265/335亿元，对应估值分别为15.68/11.83/9.36倍。
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资产夯实，期待铜价上行的业绩弹性
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87.3
13.7
2.7
EPS（元/股）
0.38
0.90
1.69
1.92
1.97
市盈率（x）
35.01
13.02
8.02
7.06
6.87
ROE（%）
7.0
13.7
21.4
20.5
18.2
EV/EBITDA（x）
9.17
6.33
4.61
3.49
2.93
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
[Table_Invest]
公司评级
买入
当前价格
13.57 元
合理价值
18.60 元
报告日期
2023-04-19
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
宫帅
SAC 执证号：S0260518070003
SFC CE No. BOB672
010-59136627
gongshuai@gf.com.cn
分析师：
李莎
SAC 执证号：S0260513080002
SFC CE No. BNV167
0755-88286912
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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资产夯实，期待铜价上行的业绩弹性
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相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
宫帅
SAC 执证号：S0260518070003
SFC CE No. BOB672
010-59136627
gongshuai@gf.com.cn
分析师：
李莎
SAC 执证号：S0260513080002
SFC CE No. BNV167
0755-88286912
lisha@gf.com.cn
[Table_Contacts]
联系人：
陈琪玮 021-38003631
chenqiwei@gf.com.cn
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5%
12%
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04/22
06/22
08/22
10/22
12/22
02/23
04/23
云南铜业
沪深300
829724
识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明
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云南铜业|年报点评
[Table_FinanceDetail]
关键假设
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资产夯实，期待铜价上行的业绩弹性
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云南铜业
沪深300
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识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明
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云南铜业|年报点评
[Table_FinanceDetail]
关键假设：
1、铜：假设2023-2025年产销相对稳定，铜价上涨带来业绩弹性
（1）价格：根据我们在2022年12月6日发布的《有色金属行业2023年投资策略——
黄金或迎牛市，资源自主可控》 ，我们认为海外经济虽然面临较大的不确定性和压
力，但中国后疫情时代的经济表现可期，将为金属需求带来明显的边际改善。全球
铜矿资本开支下滑给铜供给带来挑战，脆弱的供给面对需求阶段性的快速释放，将
为金属价格带来弹性。参考Wind数据，截至2023年4月17日，当日阴极铜期货价格
已上涨至70040元/吨，2023年均值已上涨2.6%至68641元/吨，因此我们假设2023-
2025年阴极铜价格为70000
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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资产夯实，期待铜价上行的业绩弹性
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为海外经济虽然面临较大的不确定性和压
力，但中国后疫情时代的经济表现可期，将为金属需求带来明显的边际改善。全球
铜矿资本开支下滑给铜供给带来挑战，脆弱的供给面对需求阶段性的快速释放，将
为金属价格带来弹性。参考Wind数据，截至2023年4月17日，当日阴极铜期货价格
已上涨至70040元/吨，2023年均值已上涨2.6%至68641元/吨，因此我们假设2023-
2025年阴极铜价格为70000元/吨。
（2）成本：根据公司年报，考虑公司主营业务业务包含铜精矿、铜冶炼、贸易，参
考价格假设，我们假设2023-2025年铜业务单位成本为67000元/吨。
（3）销量：公司《2023年年度预算方案》预计2023年自产铜精矿含铜6.33万吨，阴
极铜128万吨，考虑历史产量情况、我们假设2023-2025年自产铜精矿含铜7.00万吨，
阴极铜135万吨。公司涉足贸易业务，参考历史产销量差额，我们假设2023-2025年
电解铜销量均为175万吨，较2022年相对稳定。
2、硫酸：假设2023-2025年产销稳定，价格下跌
（1）价格：考虑冶酸产能增长，参考Wind数据，截至2023
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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资产夯实，期待铜价上行的业绩弹性
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算方案》预计2023年自产铜精矿含铜6.33万吨，阴
极铜128万吨，考虑历史产量情况、我们假设2023-2025年自产铜精矿含铜7.00万吨，
阴极铜135万吨。公司涉足贸易业务，参考历史产销量差额，我们假设2023-2025年
电解铜销量均为175万吨，较2022年相对稳定。
2、硫酸：假设2023-2025年产销稳定，价格下跌
（1）价格：考虑冶酸产能增长，参考Wind数据，截至2023年4月17日，2023年全国
98%硫酸均价较2022年下跌57.1%至242元/吨，因此我们假设2023-2025年硫酸价
格较2022年明显下跌至260元/吨。
（2）成本：参考历史成本，我们假
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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敬请参阅最后一页特别声明
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证券研究报告
2024 年 3 月 24 日
公司研究
矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
——紫金矿业（601899.SH）2023 年年报点评
增持（维持）
事件:公司于 2024 年 3 月 22 日晚发布 2023 年年报，归属于上市公司股东的扣
除非经常性损益的净利润 216 亿元，同比增加 10.7%。董事会建议每 10 股派发
现金红利 2 元（含税），与 2023 年半年度利润分配合计现金分红
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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事件:公司于 2024 年 3 月 22 日晚发布 2023 年年报，归属于上市公司股东的扣
除非经常性损益的净利润 216 亿元，同比增加 10.7%。董事会建议每 10 股派发
现金红利 2 元（含税），与 2023 年半年度利润分配合计现金分红 70.43 亿元，
按 2024 年 3 月 22 日收盘价计算，股息率为 1.6%。公司 2021-2023 年 ROE 均
超过 19%、ROIC 均超过 10%。
点评：
业绩：成本上行拖累业绩表现。1）价格：2023 年国内铜均价同比+1.3%，国内
金均价同比+15%；伦敦铜均价同比-3.6%，伦敦金均价同比+8%。2）成本：主
要系燃料、电价、原辅料价格等上行，人民币汇率贬值，入选品位降低，低品位
矿山产量提升等因素影响；2023 年矿产金锭成本 286 元/g（同比+14%），金
精矿 159 元/g（同比+11%）；矿产铜精矿成本为 2 万元/吨（同比+6%），电
积铜 3
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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业绩表现。1）价格：2023 年国内铜均价同比+1.3%，国内
金均价同比+15%；伦敦铜均价同比-3.6%，伦敦金均价同比+8%。2）成本：主
要系燃料、电价、原辅料价格等上行，人民币汇率贬值，入选品位降低，低品位
矿山产量提升等因素影响；2023 年矿产金锭成本 286 元/g（同比+14%），金
精矿 159 元/g（同比+11%）；矿产铜精矿成本为 2 万元/吨（同比+6%），电
积铜 3 万元/吨（同比+25%）；矿产锌成本 9266 元/吨（同比+25%）。
产量：2023 年铜金产量创历史新高，2023Q4 铜金产量环比微跌。2023 年铜金
产量新高，其中矿产铜 101 万吨，同比增长 11%，成为中国及亚洲唯一矿产铜
产量破百万吨大关矿企，居全球前五；矿产金 67.7 吨，同比增长 20%；矿产锌
（铅）46.7 万吨，同比增长 3%；矿产银 412 吨，同比增长 4%。2023Q4 矿山
铜产量 26.1 万吨，环比下降 0.4%；矿山金产量 17.6 吨，环比下降 0.8%。
规划：2024-2025 年矿产铜产量 111（+10%）/117（+5%）万吨，矿
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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，同比增长 11%，成为中国及亚洲唯一矿产铜
产量破百万吨大关矿企，居全球前五；矿产金 67.7 吨，同比增长 20%；矿产锌
（铅）46.7 万吨，同比增长 3%；矿产银 412 吨，同比增长 4%。2023Q4 矿山
铜产量 26.1 万吨，环比下降 0.4%；矿山金产量 17.6 吨，环比下降 0.8%。
规划：2024-2025 年矿产铜产量 111（+10%）/117（+5%）万吨，矿产金产量
74（+9%）/90（+22%）吨。按公司规划，2024-2025 年矿产铜产量 111/117
万吨，矿产金 74/90 吨，矿产锌（铅）47/48 万吨，矿产银 420/450 吨，碳酸
锂 2.5/12 万吨，矿产钼 0.9/1.6 万吨。
行业：看好铜金 2024 年价格中枢上行。1）铜：铜板块面临长周期资本开支增
长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限，2024 年铜价中枢有望上移。2）金：
俄乌冲突后，黄金与美元指数的负相关性提升明显；美国 2024 年经济增速放缓
为大概率事件，美联储 3 月点阵图显示年内降息 75bp，预计美元指数或将继续
下行，利好金价上行。
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升
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锂 2.5/12 万吨，矿产钼 0.9/1.6 万吨。
行业：看好铜金 2024 年价格中枢上行。1）铜：铜板块面临长周期资本开支增
长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限，2024 年铜价中枢有望上移。2）金：
俄乌冲突后，黄金与美元指数的负相关性提升明显；美国 2024 年经济增速放缓
为大概率事件，美联储 3 月点阵图显示年内降息 75bp，预计美元指数或将继续
下行，利好金价上行。
盈利预测、估值与评级：以 2024-2026 年铜价 72000/74000/73000 元/吨，金
价 510/510/500 元/g，预测 2024/2025 年归母净利润 273/336 亿元（
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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紫金矿业（601899/02899.HK）2024年第三季度业绩交流会
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产。我们希望积极去争取能够扩大露天境界的范围，能够延长露天开采的时间，使这个矿山能够实现长期都有8到10吨以上的一个黄金的一个产量。在目前黄金价格在市场普遍都看好的情况下，我们认为能够收到这样的一个项目，应该说也是非常难得的。就现在确实你要收并购一个比较好的项目难度是越来越大的。那我们整体公司董事会认为这个项目还是属于机会非常难得的一个好项目。我就补充这些。行。好的，谢谢郑总。郑总，我想跟进一下您刚才提到的这个IIKM这个项目的话，如果是300吨到400吨的话，我们的cut off品味要降低要多少？我们现在初步按照0.4克吨的作为最低的边界品位去签的话。对。明白，知道了，那那那那很不错。好的，谢谢。然后饶总想要跟进一个小问题，就是我们的非是非就非金融淘宝类的这个公允价值的变动。也就是说我们在每个季末，比如说年底的时候还会再测试一次是吧。就如果年底的这个股价继续上涨的话，我们可能还有这样子的类似这样的一个收益的是吧？是其实这个交易性金融资产和负债，其实我每个月我们都会按市场的价格来做评估，所以年底肯定也会好的非常清楚。好的，清楚了。谢谢姚总，谢谢郑总。好，感谢郑总，感谢老总。我是长江金属
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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紫金矿业（601899/02899.HK）2024年第三季度业绩交流会
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谢谢。然后饶总想要跟进一个小问题，就是我们的非是非就非金融淘宝类的这个公允价值的变动。也就是说我们在每个季末，比如说年底的时候还会再测试一次是吧。就如果年底的这个股价继续上涨的话，我们可能还有这样子的类似这样的一个收益的是吧？是其实这个交易性金融资产和负债，其实我每个月我们都会按市场的价格来做评估，所以年底肯定也会好的非常清楚。好的，清楚了。谢谢姚总，谢谢郑总。好，感谢郑总，感谢老总。我是长江金属煤炭的肖勇。然后跟领导自己请教一个关于财报的一个小问题，因为我们这个报告发的很超预期，但是从细节上讲的话，就是大家稍微有点疑惑地方。就是我们三季度如果说从售价的维度上来讲的话，同的售价环比的降幅似乎比市场要略大一点，这个怎么理解？另外的话就是我们新的成本这块环比下滑不会比较大，可能新这个项目大家关注比较少一点，但这点可能也是个比较重大的一个变化。然后想问一下这块的原因和一个持续性，就这两个，关于财报的问题跟你帮忙请教一下，感谢。好，我先回答铜的销售价格问题。因为其实我们供高处，因为我们铜产品有分三种铜产品，电解铜，电解铜的铜金矿，每个产品的计价系数不一样，它每个产品的在每个季度里边，其实它的占
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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紫金矿业（601899/02899.HK）2024年第三季度业绩交流会
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市场要略大一点，这个怎么理解？另外的话就是我们新的成本这块环比下滑不会比较大，可能新这个项目大家关注比较少一点，但这点可能也是个比较重大的一个变化。然后想问一下这块的原因和一个持续性，就这两个，关于财报的问题跟你帮忙请教一下，感谢。好，我先回答铜的销售价格问题。因为其实我们供高处，因为我们铜产品有分三种铜产品，电解铜，电解铜的铜金矿，每个产品的计价系数不一样，它每个产品的在每个季度里边，其实它的占比也会不一样。像铜金矿的，它GR系数只有84%，它平均的销售价格可能只有大概是56000这个水平。那电解铜它G压系数达到98%，它在三季度的销售价销售的具体的价格是65000，然后电机投资61000。但是其实你要看我们整体公告的这个铜的价格下降了，可能就跟这三个产品每个季度的占比假。如果我上季度的同期销售的占比更多，它会拉低了我整体的一个铜的大家所以这个是啊但如果我具体来看，我每每一个产品的计价系数也好，还是下周单价其实也是根据市场的这个走势来说，没有发现一些很特殊的一个变化。主要还是因为我刚才说到的这个占比的问题，各个产品占比的问题。另外你问到新的这个成本下降幅度比较大的其中一个原因，主要是
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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紫金矿业（601899/02899.HK）2024年第三季度业绩交流会
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但是其实你要看我们整体公告的这个铜的价格下降了，可能就跟这三个产品每个季度的占比假。如果我上季度的同期销售的占比更多，它会拉低了我整体的一个铜的大家所以这个是啊但如果我具体来看，我每每一个产品的计价系数也好，还是下周单价其实也是根据市场的这个走势来说，没有发现一些很特殊的一个变化。主要还是因为我刚才说到的这个占比的问题，各个产品占比的问题。另外你问到新的这个成本下降幅度比较大的其中一个原因，主要是因为我们必扫这个项目，他的在今年的它的更换成本确实有一个比较大幅度的下降。这个主要还是因为原来他是今年他是更新了它的产业计划。就原来的宽山他是可能在今年他更新采集计划以后，他是决定继续往外扩，就是把矿坑做大，所以他整个剥采比也会增加，然后它资本化的玻璃费用会更多，所以它的这个更换成本有一个很明显的下降，这个跟主要就是宽坑的这个设计变化影响的。好的，感谢老总，我觉得没有其他问题。好，各位领导下午好，我是华鑫证券的有色分析师杜飞。我想问一下，关于卡莫拉那边配套冶炼厂的话，他是现在什么进度？还有到时候他那个冶炼厂，他那个TC怎么确定？以及第三个就是硫酸的话大概会出多少硫酸？然后硫酸当地现在售价是什么
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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紫金矿业（601899/02899.HK）2024年第三季度业绩交流会
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坑做大，所以他整个剥采比也会增加，然后它资本化的玻璃费用会更多，所以它的这个更换成本有一个很明显的下降，这个跟主要就是宽坑的这个设计变化影响的。好的，感谢老总，我觉得没有其他问题。好，各位领导下午好，我是华鑫证券的有色分析师杜飞。我想问一下，关于卡莫拉那边配套冶炼厂的话，他是现在什么进度？还有到时候他那个冶炼厂，他那个TC怎么确定？以及第三个就是硫酸的话大概会出多少硫酸？然后硫酸当地现在售价是什么样的一个情况？就是三个问题，围绕这个演练场，谢谢。第二个什么问题？他TC怎么去怎么TCRC，怎么TCRC？这我说一下，我们这一块的厂现在是由我们紫金为主在主导建设。目前整个冶炼厂的话已经进入最紧张的设
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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西部矿业公司投资价值分析
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司持股是58%，整个的一个他现在还在扩产当中，现在实际上是搞到第二期的一个扩建。刚刚23年11月份完成，之前是在一天在二期扩建工程完成之前，它处理矿量是1,900万吨，接近2,000万吨，实际上来讲是13万吨出头的一个铜金矿的一个金属量的一个产量。扩完之后现在是2,200万吨，实际上是接近15万吨的金属量的一个铜精矿的量，整个品位是0.65%，这个矿还能开40年，它现在规划还有一个三期，现在正在推进，实际上来讲是三期做到实际上是整个完成之后，处理量是达到3,000万吨，折合铜金属量可能是接近20万吨这样的一个水平。因为整体上来讲，巨龙这个矿公司持股是58%，所以它是并表，但是它的权益比例没有那么高，所以我们还得算一下它的归属到它的一个整体上的权益的铜矿量。第二大股东是紫金矿业是22%，公司从紫金矿业其实年报里面有披露，它在去年的一个玉龙是产二点6万吨，22%的权益，所以去年实际上玉龙产量是12万吨。结合到整体上来讲，我们可以看得出来，因为23年整个西部矿业的产铜量是13.1万吨，所以巨龙是12万吨，刚才整个量可以看出来，霍克奇这块是产1.15万吨，规范到它的一个因为它是持有霍克奇铜矿是
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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西部矿业公司投资价值分析
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么高，所以我们还得算一下它的归属到它的一个整体上的权益的铜矿量。第二大股东是紫金矿业是22%，公司从紫金矿业其实年报里面有披露，它在去年的一个玉龙是产二点6万吨，22%的权益，所以去年实际上玉龙产量是12万吨。结合到整体上来讲，我们可以看得出来，因为23年整个西部矿业的产铜量是13.1万吨，所以巨龙是12万吨，刚才整个量可以看出来，霍克奇这块是产1.15万吨，规范到它的一个因为它是持有霍克奇铜矿是百%的一个权益，所以2023年的权益的铜矿量是8.1万吨。按照今年的一个规划公司计划产铜是16万吨，如果霍克奇不变的话，它2024年的一个铜矿的一个产量是9.8万吨，我们估计25 26年可能分别还有望增长一些。最后我们实际上按照权益口径来算，也就是23年到26年公司的权益铜的一个产量，分别会达到23年是8.124年可能是接近9.825年可能达到快接近11万吨，26年是达到12万吨的水平。24年到26年的年负荷的同比增速24年是212526%年分别增速还有10%的水平。所以实际上它铜的矿产铜的一个增量，矿产铜的一个增速其实还是不错的，这是要把握的一点，可能这次应该来讲整体上来讲兑现程度相对较高。
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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西部矿业公司投资价值分析
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增长一些。最后我们实际上按照权益口径来算，也就是23年到26年公司的权益铜的一个产量，分别会达到23年是8.124年可能是接近9.825年可能达到快接近11万吨，26年是达到12万吨的水平。24年到26年的年负荷的同比增速24年是212526%年分别增速还有10%的水平。所以实际上它铜的矿产铜的一个增量，矿产铜的一个增速其实还是不错的，这是要把握的一点，可能这次应该来讲整体上来讲兑现程度相对较高。特别是今年的一个情况，因为去年实际上来讲223年它对比22年它的一个铜金矿的产量实际上是下滑了1万多吨，这里面包括有一些技改耽误的这些情况，今年目前来看其实上来讲，恢复在恢复的一个基础上，再加上刚才讲了它的玉龙铜矿的二期的一个扩产，由铜矿的一个处理量有接近2,000万吨，现在变成2,200万吨，加上这里有个10%的一个增量，所以整体上来讲，再加上23年减产的这一部分，再补回来，今年的一个对比，同比23年的矿产能的增量也是有增速，可能我们预计在20%左右，这是一个。第二块是句容铜矿它的一个虽然品位相对来讲不是那么高，刚才讲了0.65%的原矿品位，但它去年的一个铜矿，我们可以看得出来整个盈利水平还
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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西部矿业公司投资价值分析
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了它的玉龙铜矿的二期的一个扩产，由铜矿的一个处理量有接近2,000万吨，现在变成2,200万吨，加上这里有个10%的一个增量，所以整体上来讲，再加上23年减产的这一部分，再补回来，今年的一个对比，同比23年的矿产能的增量也是有增速，可能我们预计在20%左右，这是一个。第二块是句容铜矿它的一个虽然品位相对来讲不是那么高，刚才讲了0.65%的原矿品位，但它去年的一个铜矿，我们可以看得出来整个盈利水平还是不错的，刚才讲了整个矿它是产了12万吨，去年这块玉龙铜业净利润是33%个亿，所以它的跟进率是2.1吨，铜基本上是赚2.8万，一共是赚2.8万这块。其中有一个点也是要注意，因为他它的一个公司所得税率其实是百分之9%，这里面它有一个规定，本来正常的公司一般是，企业所得税是按照15%，但是西藏那边它发了个文，吸纳牧民残疾人员等等这些，只是达到企业职工总数的达到30%以上及以上的免征企业所得税地享地方分享部分，所以他它的企业所得税它就不是15%了，它是15%把地方上的6%给减掉，所以它是按照9%来征收它的所得税率，对它这块其实也是有一定的贡献，这块也作为一个说明，所以整体上来讲，玉龙铜矿刚才讲单吨的
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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西部矿业公司投资价值分析
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实是百分之9%，这里面它有一个规定，本来正常的公司一般是，企业所得税是按照15%，但是西藏那边它发了个文，吸纳牧民残疾人员等等这些，只是达到企业职工总数的达到30%以上及以上的免征企业所得税地享地方分享部分，所以他它的企业所得税它就不是15%了，它是15%把地方上的6%给减掉，所以它是按照9%来征收它的所得税率，对它这块其实也是有一定的贡献，这块也作为一个说明，所以整体上来讲，玉龙铜矿刚才讲单吨的盈利水平其实还是蛮高的，因为今年基本上来讲，在去年的一个均价上面又增加了铜的一个均价，实际上来讲涨了1万块钱出头，因为它的所得税率只有9%，所以整体上来讲可以看得出来，对于净利润的增厚是比较显著的。那
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性
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（万吨）
铜矿业务
毛利占比
不含税均价
（元/吨）
吨成本
（元/吨）
吨毛利
（元/吨）
601899.SH
紫金矿业
81
49%
51156
23270
27886
603993.SH
洛阳钼业
42
68%
66745
37182
29562
000630.SZ
铜陵有色
18
29%
45782
29410
16372
603979.SH
金诚信
1
7%
49618
25655
23962
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：金诚信数据为预估值；紫金矿业矿产铜包含电积铜和电解铜部分；
铜陵有色为米拉多铜矿项目经营数据
2023 年国内铜矿企业成本上涨，头部企业成本管控能力相对更强。根据 A 股铜矿
企业样本数据拆分看，铜矿企业的吨生产成本抬升明显，紫金矿业 2023 年铜矿吨
生产成本 2.3 万元，同比增加 3408 元，同比增加 17%；洛阳钼业 2023 年铜钴板
块吨生产成本为 3.7 万元，同比减少 2782 元（或受项目爬坡放量所致），同比减
少 7.1%。
图 20、2023 年紫金矿业营业成本分项拆分
图 21、2023 年洛阳钼业营业成
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性
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本管控能力相对更强。根据 A 股铜矿
企业样本数据拆分看，铜矿企业的吨生产成本抬升明显，紫金矿业 2023 年铜矿吨
生产成本 2.3 万元，同比增加 3408 元，同比增加 17%；洛阳钼业 2023 年铜钴板
块吨生产成本为 3.7 万元，同比减少 2782 元（或受项目爬坡放量所致），同比减
少 7.1%。
图 20、2023 年紫金矿业营业成本分项拆分
图 21、2023 年洛阳钼业营业成本分项拆分
46%
8%
20%
13%
13%
原材料
人工
燃料及动力
折旧
其他
56%
8%
7%
17%
12%
原材料
人工
燃料及动力
折旧
制造费用
资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理
资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：金诚信为预估值
紫金矿业 2023 年矿产铜营业成本同比+28.6%，吨成本同比提升 17%，其中折旧
成本抬升最大。紫金矿业的铜矿业成本构成中，2023 年各项成本费用均有一定提
升，折旧费用提升最大（yoy+104%）；其次为其他/人工/原材料/能耗分项，同比
分别+46%/16%/14%/12%。除此以外，成本抬升的问
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性
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与金融研究院整理
资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：金诚信为预估值
紫金矿业 2023 年矿产铜营业成本同比+28.6%，吨成本同比提升 17%，其中折旧
成本抬升最大。紫金矿业的铜矿业成本构成中，2023 年各项成本费用均有一定提
升，折旧费用提升最大（yoy+104%）；其次为其他/人工/原材料/能耗分项，同比
分别+46%/16%/14%/12%。除此以外，成本抬升的问题还受到铜矿入选品位下降、
生产辅料价格上涨、采剥运输距离增加以及低品位矿山产量抬升等因素的影响。
但从全球视角看，2023 年公司矿产铜 C1 成本仅为 1.1 美金/磅，位于行业低位。
表 6、紫金矿业 2023 年矿产铜营业成本同比+28.6%，折旧费用单吨提升较大
公司名称
2020 年
2021 年
2022 年
2023 年
2023 年同比
原材料（亿元）
38.34
46.62
76.43
86.94
13.7%
人工（亿元）
11.22
12.59
13.85
16.05
15.9%
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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行业投资策略报告
折旧（亿元）
17.
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性
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金矿业 2023 年矿产铜营业成本同比+28.6%，折旧费用单吨提升较大
公司名称
2020 年
2021 年
2022 年
2023 年
2023 年同比
原材料（亿元）
38.34
46.62
76.43
86.94
13.7%
人工（亿元）
11.22
12.59
13.85
16.05
15.9%
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
- 12 -
行业投资策略报告
折旧（亿元）
17.10
16.52
18.36
37.52
104.4%
能耗（亿元）
12.80
11.03
21.79
24.43
12.1%
其他（亿元）
10.95
9.42
16.28
23.72
45.7%
矿产铜生产成本（亿元）
90.42
96.19
146.72
188.66
28.6%
矿产铜销量（万吨）
44.99
52.87
73.87
81.07
9.8%
原材料（吨/元）
8521
8819
10347
10723
3.6%
人工（吨/元）
2495
2382
1876
1980
5.6%
折旧（吨/元）
3801
3125
2486
4628
86.2%
能耗（吨/元）
2845
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业2023年报及2024一季报铜板块总结与展望：铜价加速上移，重视矿端资源股向上弹性
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矿产铜生产成本（亿元）
90.42
96.19
146.72
188.66
28.6%
矿产铜销量（万吨）
44.99
52.87
73.87
81.07
9.8%
原材料（吨/元）
8521
8819
10347
10723
3.6%
人工（吨/元）
2495
2382
1876
1980
5.6%
折旧（吨/元）
3801
3125
2486
4628
86.2%
能耗（吨/元）
2845
2086
2950
3013
2.2%
其他（吨/元）
2434
1782
2204
2926
32.7%
矿产铜吨成本（元）
20095
18194
19862
23270
17.2%
资料来源：i
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜矿版块量价齐增，玉龙三期项目正在推进
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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2024年07月28日
优于大市
西部矿业（601168.SH）
铜矿版块量价齐增，玉龙三期项目正在推进
核心观点
公司研究·财报点评
有色金属·工业金属
证券分析师：刘孟峦
证券分析师：焦方冉
010-88005312
021-60933177
liumengluan@guosen.com.cn
jiaofangran@guosen.com.cn
S0980520040001
S0980522080003
基础数据
投资评级
优于大市(维持)
合理估值
收盘价
15.28 元
总市值/流通市值
36412/36412 百万元
52 周最高价/最低价
22.22/11.53 元
近 3 个月日均成交额
662.35 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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张》 ——2024-03-20
《西部矿业（601168.SH）-资产报废处置拖累业绩，玉龙铜矿选
厂扩建项目投产在即》 ——2023-10-24
《西部矿业（6011
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜矿版块量价齐增，玉龙三期项目正在推进
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2 周最高价/最低价
22.22/11.53 元
近 3 个月日均成交额
662.35 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《西部矿业（601168.SH）-资产报废处置拖累业绩，玉龙铜矿选
厂扩建项目投产在即》 ——2023-10-24
《西部矿业（601168.SH）-主力矿山盈利能力稳健，玉龙铜矿选
厂扩建顺利》 ——2023-08-01
《西部矿业（601168.SH）-盐湖提锂贡献业绩，高分红比例回报
全体股东》 ——2023-03-27
《西部矿业（601168.SH）-铜价下跌拖累业绩，盐湖提锂释放利
润》 ——2022-10-24
2024H1 公司业绩同比增长 7.6%。2024H1 实现营收 249.8 亿元（+10.1%），
归母净利润 16.2 亿元（+7.6%），扣非归母净利润 16.8 亿元（+12.6%），
经营性净现金流 50.4 亿元（+104%）。其中 2024Q2 营业收入 140 亿元
（同比+26%，环比+
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜矿版块量价齐增，玉龙三期项目正在推进
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矿业（601168.SH）-铜价下跌拖累业绩，盐湖提锂释放利
润》 ——2022-10-24
2024H1 公司业绩同比增长 7.6%。2024H1 实现营收 249.8 亿元（+10.1%），
归母净利润 16.2 亿元（+7.6%），扣非归母净利润 16.8 亿元（+12.6%），
经营性净现金流 50.4 亿元（+104%）。其中 2024Q2 营业收入 140 亿元
（同比+26%，环比+28%），归母净利润 8.8 亿元（同比+6.9%，环比+19.9%），
扣非归母净利润 11.6 亿元（同比+41.8%，环比+9.4%）。其中公司持股
比例 58%的玉龙铜业上半年净利润 25.48 亿元，归母利润 14.8 亿元，是
公司盈利的主要来源。
玉龙铜矿：2023 年玉龙铜矿进行选厂改扩建工程，影响正常生产，2023H1
产量 5.3 万吨，2023 年全年产量 11.5 万吨。改扩建工程已于去年 11 月
完工，预计今年产量 14-14.5 万吨。2024H1 铜价高涨，玉龙铜矿入选品
位提升，铜矿产量达到 8.5 万吨，同比增速达 42%。由于铜钼伴生，今
年上半年钼产量也
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜矿版块量价齐增，玉龙三期项目正在推进
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8 亿元，归母利润 14.8 亿元，是
公司盈利的主要来源。
玉龙铜矿：2023 年玉龙铜矿进行选厂改扩建工程，影响正常生产，2023H1
产量 5.3 万吨，2023 年全年产量 11.5 万吨。改扩建工程已于去年 11 月
完工，预计今年产量 14-14.5 万吨。2024H1 铜价高涨，玉龙铜矿入选品
位提升，铜矿产量达到 8.5 万吨，同比增速达 42%。由于铜钼伴生，今
年上半年钼产量也达到了 1926 吨，同比增速 38%。同比减利的因素一是
钼价下跌，2024H1 钼均价 34.9 万元/吨，比 2023 上半年 41 万元/吨有
所下降，二是产生了 1.68 亿元的罚款。玉龙铜矿三期项目在按计划开
展前期手续办理工作，建成后年采选规模从 2280 万吨增加到 3000 万吨，
铜金属产量从 15 万吨增加到 20 万吨。
风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假定 2024-2026 年国内阴极铜现货年均价均为 75000 元/吨（原假设值
69000 元/吨），锌锭现货年均价均为 22500 元/吨（原假设值 22000 元/
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜矿版块量价齐增，玉龙三期项目正在推进
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矿三期项目在按计划开
展前期手续办理工作，建成后年采选规模从 2280 万吨增加到 3000 万吨，
铜金属产量从 15 万吨增加到 20 万吨。
风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假定 2024-2026 年国内阴极铜现货年均价均为 75000 元/吨（原假设值
69000 元/吨），锌锭现货年均价均为 22500 元/吨（原假设值 22000 元/
吨），铅锭现货均价为 17000/16000/16000 元/吨（原假设值为 15500
元/吨），铅精矿加工费 1000 元/吨，锌精矿加工费 3000 元/吨（原假
设值 4000 元/吨），铜
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜金业务量价齐升，矿业龙头持续扩张
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请务必阅读正文之后的重要声明部分
[Table_Title]
评级：买入（维持）
市场价格：17.01 元
分析师：郭中伟
执业证书编号：S0740521110004
Email：guozw@zts.com.cn
分析师：谢鸿鹤
执业证书编号：S0740517080003
Email：xiehh@zts.com.cn
分析师：陈沁一
执业证书编号：S0740523090001
Email：chenqy01@zts.com.cn
[Table_Profit]
基本状况
总股本(百万股)
26,326
流通股本(百万股)
20,556
市价(元)
17.01
市值(百万元)
447,805
流通市值(百万元)
349,663
[Table_QuotePic]
股价与行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
相关报告
1、
《铜金业务量价齐升，23Q3 业绩环
比高增》2023-11-02
2、《在建项目投产释放成长动力，多
元化资源布局巩固矿业龙头优势》
2023-05-10
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜金业务量价齐升，矿业龙头持续扩张
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20,556
市价(元)
17.01
市值(百万元)
447,805
流通市值(百万元)
349,663
[Table_QuotePic]
股价与行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
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《铜金业务量价齐升，23Q3 业绩环
比高增》2023-11-02
2、《在建项目投产释放成长动力，多
元化资源布局巩固矿业龙头优势》
2023-05-10
[Table_Finance1]
公司盈利预测及估值
指标
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入（百万元）
270,329
293,403
356,417
394,564
420,505
增长率 yoy%
20%
9%
21%
11%
7%
净利润（百万元）
20,042
21,119
26,018
32,312
36,169
增长率 yoy%
28%
5%
23%
24%
12%
每股收益（元）
0.76
0.80
0.99
1.23
1.37
每股现金流量
1
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜金业务量价齐升，矿业龙头持续扩张
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3
356,417
394,564
420,505
增长率 yoy%
20%
9%
21%
11%
7%
净利润（百万元）
20,042
21,119
26,018
32,312
36,169
增长率 yoy%
28%
5%
23%
24%
12%
每股收益（元）
0.76
0.80
0.99
1.23
1.37
每股现金流量
1.09
1.40
1.13
1.80
2.12
净资产收益率
16%
15%
16%
16%
14%
P/E
22.3
21.2
17.0
13.7
12.2
P/B
5.0
4.2
3.6
2.8
2.3
备注：股价取自于 2024 年 04 月 09 日
投资要点
◼
事件：紫金矿业发布 2023 年报。报告期内，公司实现营业收入 2,934.03 亿元，同比增 8.54%，
实现归母净利润 211.19 亿元，同比增 5.38%，实现扣非归母净利润 216.17 亿元，同比增 10.68%。
单季度来看，
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜金业务量价齐升，矿业龙头持续扩张
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12.2
P/B
5.0
4.2
3.6
2.8
2.3
备注：股价取自于 2024 年 04 月 09 日
投资要点
◼
事件：紫金矿业发布 2023 年报。报告期内，公司实现营业收入 2,934.03 亿元，同比增 8.54%，
实现归母净利润 211.19 亿元，同比增 5.38%，实现扣非归母净利润 216.17 亿元，同比增 10.68%。
单季度来看，2023 年 Q4，公司实现营业收入 683.95 亿元，同比增 3.41%，环比降 8.41%，实
现归母净利润 49.54 亿元，同比增 46.80%，环比降 15.49%。
◼
报告期内，主营产品量价齐升致使公司业绩有所增长，但成本上行拖累压制盈利。
➢
从量方面来看，2023 年，剔除非控股企业数据，公司矿产铜产量 80.34 万吨（yoy+10.47%），
销量 81.07 万吨（yoy+9.75%）；矿产金产量 64.84 吨（yoy+15.97%），销量 66.71 吨
（yoy+9.68%）；矿产锌产量 41.16 万吨（yoy+2.31%），销量 41.49 万吨（y
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜金业务量价齐升，矿业龙头持续扩张
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营产品量价齐升致使公司业绩有所增长，但成本上行拖累压制盈利。
➢
从量方面来看，2023 年，剔除非控股企业数据，公司矿产铜产量 80.34 万吨（yoy+10.47%），
销量 81.07 万吨（yoy+9.75%）；矿产金产量 64.84 吨（yoy+15.97%），销量 66.71 吨
（yoy+9.68%）；矿产锌产量 41.16 万吨（yoy+2.31%），销量 41.49 万吨（yoy+3.32%）；
矿山产银 402.61 吨（yoy+3.91%），销量 411.40 吨（yoy+1.99%）。
➢
从价方面来看，2023 年，SHFE 铜均价为 68,027.44 元/
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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江西铜业2023年报交流会
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它其实是国内最早使用闪速冶炼的一个一套技术的，经过这几十年的技术改，良我们整个贵溪冶炼厂的成本控制是做得非常好的，包括我们去年还对于整个我们的冶炼这一块的技术还进行了输出，整套技术方案我们输出到了印度尼西亚这些，所以整个我们贵冶炼厂的冶炼成本控制比较好，我们只能说一个大概的情况。我们在20年左右40长单价格在48的时候我们都是没有一定的盈利，这是我们大概的一个硅铁厂的成本情况。现在的厂单价大概是什么样的？模拟用咖啡素成本？我前面刚刚提到我们在48的时候都能有一定的盈利，因为2024年的长单价格是80，所以目前的一个长单价格是完全能靠我们的成本。咱们整个24年长单比例还是很高，价格肯定当时还是在23年底去签的，这个单这个的价格是以什么样的一个水平去定的？具体怎么谈下来的我们不是很确定，因为其实他肯定要考虑到，尤其是在整个谈判过程中，对于中国冶炼厂的产能情况，尤其是对于我们的成本情况，自由港他们也会做一定的估计。另外一个他们自己的供给的情况来综合判断综合谈判下来结果。在去年年底谈判之前，我们当初问过我们同事，我们当初以为今年可能长，因为当初那个时候我们已经看到了一定的趋势，今年可能不一定能
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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江西铜业2023年报交流会
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23年底去签的，这个单这个的价格是以什么样的一个水平去定的？具体怎么谈下来的我们不是很确定，因为其实他肯定要考虑到，尤其是在整个谈判过程中，对于中国冶炼厂的产能情况，尤其是对于我们的成本情况，自由港他们也会做一定的估计。另外一个他们自己的供给的情况来综合判断综合谈判下来结果。在去年年底谈判之前，我们当初问过我们同事，我们当初以为今年可能长，因为当初那个时候我们已经看到了一定的趋势，今年可能不一定能维持，因为整个2023年的一个长单价格是这些年以来最高的一年。我们当初觉得可能今年的长单价格大概会在70~75左右的一个价格所以后面，能谈下来谈为80我们也是比较意外，但整体的一个情况大概就这样，具体他们怎么谈判下来的我们不是很了解，但是考虑的因素就刚刚我说的那么几个。公司铜金矿24年或25年有无增产的计划？目前铜冶炼产能过剩，前景堪忧，谢谢。公司未来24年或25年的铜精矿计划产能为220万吨，目前冶炼产能过剩，可能会出现整合。
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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产量再创新高，逆成本压力业绩稳增
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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
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证券研究报告
紫金矿业 (2899 HK/601899 CH)
港股通
产量再创新高，逆成本压力业绩稳增
华泰研究
年报点评
2899 HK
601899 CH
投资评级：
买入(维持)
买入(维持)
目标价：
港币：17.70
人民币：18.10
研究员
王帅
SAC No. S0570520110001
SFC No. AOH868
bruce.wang@htsc.com
+(86) 21 2897 2099
联系人
马梦辰，CFA
SAC No. S0570122100007
SFC No. BUM666
mamengchen@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
基本数据
(港币/人民币)
2899 HK 601899 CH
目标价
17.70
18.10
收盘价 (截至 3 月 22 日)
15.22
15.39
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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产量再创新高，逆成本压力业绩稳增
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联系人
马梦辰，CFA
SAC No. S0570122100007
SFC No. BUM666
mamengchen@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
基本数据
(港币/人民币)
2899 HK 601899 CH
目标价
17.70
18.10
收盘价 (截至 3 月 22 日)
15.22
15.39
市值 (百万)
400,682
405,157
6 个月平均日成交额 (百万)
306.29
1,547
52 周价格范围
10.38-16.00 10.52-15.96
BVPS
3.92
4.08
股价走势图
资料来源：Wind
2024 年 3 月 24 日│中国内地/中国香港
贵金属
规模实力稳步提升，世界级资源赋予高成长性
紫金矿业 2023 年实现归母净利润 211.2 亿元，同比增长 5.4%。虽然全球
矿业在通胀环境以及资源供给矛盾下共同面临着成本挑战，但公司铜金产量
在重点项目持续放量下再创新高，逆成本压力实现了
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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产量再创新高，逆成本压力业绩稳增
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4.08
股价走势图
资料来源：Wind
2024 年 3 月 24 日│中国内地/中国香港
贵金属
规模实力稳步提升，世界级资源赋予高成长性
紫金矿业 2023 年实现归母净利润 211.2 亿元，同比增长 5.4%。虽然全球
矿业在通胀环境以及资源供给矛盾下共同面临着成本挑战，但公司铜金产量
在重点项目持续放量下再创新高，逆成本压力实现了全年业绩的增长。公司
近年来逆周期低成本收购了多项世界级优质矿业资产，未来仍是全球铜、金
及锂行业中成长最快的企业之一。但考虑到全球矿业成本高企的环境，我们
将 2024-2026 年净利润调整至 264/371/403 亿元（前值 317.5/423.7/-亿元）。
给予紫金矿业 A 股 15x24/25 平均 P/E（与历史 PE 均值一致，港股相较 A
股折价 12%，与近三年来折价均值一致）， A/H 目标价小幅调整至 18.1 元
/17.7 港币（前值 18.15 元/16.90 港币）。维持“买入”评级。
铜产量超预期兑现，资源基础保障铜金产量高增长
公司 2023 年
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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产量再创新高，逆成本压力业绩稳增
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64/371/403 亿元（前值 317.5/423.7/-亿元）。
给予紫金矿业 A 股 15x24/25 平均 P/E（与历史 PE 均值一致，港股相较 A
股折价 12%，与近三年来折价均值一致）， A/H 目标价小幅调整至 18.1 元
/17.7 港币（前值 18.15 元/16.90 港币）。维持“买入”评级。
铜产量超预期兑现，资源基础保障铜金产量高增长
公司 2023 年实现矿产铜产量 101 万吨，同比增长 11%，超预期完成 95 万
吨产量目标。实现黄金产量 67.7 吨，同比大幅增长 20%。公司计划 2024
年铜金产量继续提至 110 万吨/73.5 吨。此外公司仍有多项待投项目以及储
备项目为未来产量提升提供资源保障，包括卡莫阿三期（完成后年产铜 60
万吨）、巨龙二期改扩建（完成后年产铜 30-35 万吨）、西藏朱诺（年产铜
9.9 万吨）、罗斯贝尔改扩建（完成后年产金 10 吨）、海域金矿（15-20 吨/
年）以及萨瓦亚尔吨（露天 3.3 吨/年+地采 2.4 吨/年）。
主产品价格上行，但行业成本面临挑战
公司 2023 年矿产铜
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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产量再创新高，逆成本压力业绩稳增
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此外公司仍有多项待投项目以及储
备项目为未来产量提升提供资源保障，包括卡莫阿三期（完成后年产铜 60
万吨）、巨龙二期改扩建（完成后年产铜 30-35 万吨）、西藏朱诺（年产铜
9.9 万吨）、罗斯贝尔改扩建（完成后年产金 10 吨）、海域金矿（15-20 吨/
年）以及萨瓦亚尔吨（露天 3.3 吨/年+地采 2.4 吨/年）。
主产品价格上行，但行业成本面临挑战
公司 2023 年矿产铜和金平均售价同比上涨 4%/10.2%，但涨幅不抵成本上
行。目前全球矿业除了通胀压力之外，也面临着资源供给瓶颈下的资源获取
成本和开发费用上行的压力。2023 年公司单位矿产铜和矿产金成本分别上
涨
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业：以“紫”为鉴，矿业重置成本怎么算？
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资源量达7372万吨。
表：紫金矿业铜矿主要项目梳理
资料来源：公司官网，浙商证券研究所。注：表格最后一行合计资源量（权益）与公司2022年年报数据统一。
分类
名称
权益
位置
状态
总资源量（2022年）
在产增
量项目
卡莫阿-卡库拉铜矿
45%
刚果（金）卢阿拉巴省
在产+技改扩建
铜4312万吨@2.54%
巨龙铜矿
50.1%
西藏自治区拉萨市
在产+技改扩建
铜1890万吨@0.33%，银13143吨@2.51克/吨，钼115.71万吨@0.02%
丘卡卢-佩吉铜金矿
100%
塞尔维亚博尔州
上带矿在产+下带矿在建
上带矿：铜145万吨@2.63%，金76吨@1.37克/吨；下带矿：铜1,855万吨
@0.76%，金385吨@0.16克/吨
博尔铜矿
63%
塞尔维亚博尔州
在产+技改扩建
铜1079万吨@0.45%，金380吨@0.16克/吨
多宝山/铜山铜矿
100%
黑龙江省黑河市嫩江县
在产+在建
铜249万吨@0.41%，钼7.7万吨@0.01%，金65吨@0.12克/吨
在产项
目
科卢韦齐铜矿
72%
刚果（金）卢阿拉巴省
在产
铜240万吨@3.91%，
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业：以“紫”为鉴，矿业重置成本怎么算？
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带矿：铜1,855万吨
@0.76%，金385吨@0.16克/吨
博尔铜矿
63%
塞尔维亚博尔州
在产+技改扩建
铜1079万吨@0.45%，金380吨@0.16克/吨
多宝山/铜山铜矿
100%
黑龙江省黑河市嫩江县
在产+在建
铜249万吨@0.41%，钼7.7万吨@0.01%，金65吨@0.12克/吨
在产项
目
科卢韦齐铜矿
72%
刚果（金）卢阿拉巴省
在产
铜240万吨@3.91%，钴6.47万吨@0.11%
紫金山铜金矿
100%
福建省龙岩市上杭县
在产
铜125万吨@0.47%
阿舍勒铜矿
51%
新疆哈巴河县
在产
铜56万吨@1.9%
碧沙锌铜矿
55%
厄立特里亚加什-巴尔卡省
在产
锌309万吨@3.75%，铜80万吨@0.97%
曙光金铜矿
100%
吉林省延边州珲春市
在产
金15.6吨@0.29克/吨，铜8.4万吨@0.155%
其他项
目
玉龙铜矿
22%
西藏自治区昌都地区江达县
在产
铜579.3万吨@0.66%，钼36万吨
哈马戈泰铜
46%
蒙古南戈壁省
筹建
铜292.7万吨@0.26%、金242吨@0.22克/吨
朱诺铜矿
49%
西藏自
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业：以“紫”为鉴，矿业重置成本怎么算？
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-巴尔卡省
在产
锌309万吨@3.75%，铜80万吨@0.97%
曙光金铜矿
100%
吉林省延边州珲春市
在产
金15.6吨@0.29克/吨，铜8.4万吨@0.155%
其他项
目
玉龙铜矿
22%
西藏自治区昌都地区江达县
在产
铜579.3万吨@0.66%，钼36万吨
哈马戈泰铜
46%
蒙古南戈壁省
筹建
铜292.7万吨@0.26%、金242吨@0.22克/吨
朱诺铜矿
49%
西藏自治区昂仁县
筹建
铜220万吨@0.62%、低品位铜134万吨@0.29%
白河铜钼矿
51%
秘鲁皮乌拉大区
筹建
铜1131.9万吨@ 0.47%，钼45.8万吨@0.02%
谢通门铜金矿
45%
西藏自治区谢通门县
筹建
-
-
合计
-
-
-
7372万吨（权益量）
紫金矿业全球资源情况梳理——金
02
15
截止2023年10月30日，紫金矿业主要拥有17座金矿项目（部分与铜矿项目重合）。截止2022年，黄金权益资源量达3117吨。
资料来源：公司官网，浙商证券研究所。注：表格最后一行合计资源量（权益）与公司2022年年报数据统一。
分类
名称
权益
位置
状态
资源量（202
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业：以“紫”为鉴，矿业重置成本怎么算？
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西藏自治区谢通门县
筹建
-
-
合计
-
-
-
7372万吨（权益量）
紫金矿业全球资源情况梳理——金
02
15
截止2023年10月30日，紫金矿业主要拥有17座金矿项目（部分与铜矿项目重合）。截止2022年，黄金权益资源量达3117吨。
资料来源：公司官网，浙商证券研究所。注：表格最后一行合计资源量（权益）与公司2022年年报数据统一。
分类
名称
权益
位置
状态
资源量（2022年）
在产
增量
项目
武里蒂卡金矿
69%
哥伦比亚武里蒂卡市
在产+扩建
金322吨@6.61克/吨，银1,124吨@23.12克/吨
诺顿金田
100%
澳大利亚西澳州
在产+技改扩建
金366吨@0.89克/吨
罗斯贝尔金矿
95%
苏里南
在产+技改优化
金217吨@1.11 克/吨
泽拉夫尚吉劳/塔罗金矿
70%
塔吉克斯坦索格特州
在产+技改扩建
金104吨@1.86克/吨
丘卡卢-佩吉铜金矿
100%
塞尔维亚博尔州
上带矿在产+下带矿在建
上带矿：铜145万吨@2.63%，金76吨@1.37克/吨；下带矿：
铜1,855万吨@0.76%，金385吨@0.16克/吨
山西紫金
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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有色金属行业：以“紫”为鉴，矿业重置成本怎么算？
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6吨@0.89克/吨
罗斯贝尔金矿
95%
苏里南
在产+技改优化
金217吨@1.11 克/吨
泽拉夫尚吉劳/塔罗金矿
70%
塔吉克斯坦索格特州
在产+技改扩建
金104吨@1.86克/吨
丘卡卢-佩吉铜金矿
100%
塞尔维亚博尔州
上带矿在产+下带矿在建
上带矿：铜145万吨@2.63%，金76吨@1.37克/吨；下带矿：
铜1,855万吨@0.76%，金385吨@0.16克/吨
山西紫金义兴寨金矿
100%
山西省繁峙县砂河镇
在产+扩建
金114吨@1.86克/吨
陇南紫金李坝金矿
84%
甘肃省礼县罗坝镇
在产
金145吨@2.07克/吨
贵州紫金水银洞金矿
56%
贵州省贞丰县
| 0
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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【中金有色】紫金矿业2023年中报业绩预告点评：虽受停产影响，铜产量仍超预期释放，金属价格涨跌互现，业绩低于预期
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公司公告中报业绩预告，预计2023年上半年实现归属于母公司所有者的净利润约102亿元，同比下降约19.2%，与2022年下半年度环比增长约37.6%。1Q23实现归母净利润54.42亿元，我们测算2Q23实现归母净利润约47.58亿元，环比下降12.6%，同比下降26.9%。
一、2023年中报公司业绩预告点评
一是产量完成情况基本符合预期。2023年半年度公司矿产铜49.1万吨，同比增长13.9%；矿产金32吨，同比增长18.5%；矿产银208吨，同比增长11.2%；锂云母（当量碳酸锂）1,292吨。
2Q23公司矿产金/铜/银产量分别为16/24.7万/103.7吨，同比分别+15.2%/+13.84%/+11.95%，环比分别+0.6%/+0.84%/-0.5%，矿产金/铜/银/碳酸锂2023年产量指引分别为72吨/95万吨/390吨/3000吨，2023年上半年对应矿种指引完成率分别为44.4%/51.6%/53.3%/43%，产量完成度整体符合预期，铜银产量超年度产量的50%，考虑到公司巨龙铜矿停产近半月，能超额完成产量指引实属不易。矿金及碳酸锂产量略不及预期。
二是价
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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【中金有色】紫金矿业2023年中报业绩预告点评：虽受停产影响，铜产量仍超预期释放，金属价格涨跌互现，业绩低于预期
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%/+13.84%/+11.95%，环比分别+0.6%/+0.84%/-0.5%，矿产金/铜/银/碳酸锂2023年产量指引分别为72吨/95万吨/390吨/3000吨，2023年上半年对应矿种指引完成率分别为44.4%/51.6%/53.3%/43%，产量完成度整体符合预期，铜银产量超年度产量的50%，考虑到公司巨龙铜矿停产近半月，能超额完成产量指引实属不易。矿金及碳酸锂产量略不及预期。
二是价格涨跌互现，成本或持续上升。2Q23矿产金/铜/银市场价分别同比+11.75%/-6.3%/+15%，考虑到铜业务仍占公司毛利的50%以上，我们认为铜价同环比下跌对公司业绩存较显著的影响。同时我们预计全球范围内铜金企业均面临较强成本压力的背景下，公司的成本仍有一定上升。
二、铜金远期产量系统性上升，铜金共振有望推动紫金迎来强劲重估
一是黄金领域连续两单并购，远期黄金产量预期系统性上升。公司目前的黄金权益资源量已达2748吨，较2021年增长16%，黄金总权益资源量位列全球第九。我们预计2025年公司的黄金产量将达到89吨，已达到此前公布的2025年产量指引区间内（80-90吨），较长时期内的
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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【中金有色】紫金矿业2023年中报业绩预告点评：虽受停产影响，铜产量仍超预期释放，金属价格涨跌互现，业绩低于预期
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全球范围内铜金企业均面临较强成本压力的背景下，公司的成本仍有一定上升。
二、铜金远期产量系统性上升，铜金共振有望推动紫金迎来强劲重估
一是黄金领域连续两单并购，远期黄金产量预期系统性上升。公司目前的黄金权益资源量已达2748吨，较2021年增长16%，黄金总权益资源量位列全球第九。我们预计2025年公司的黄金产量将达到89吨，已达到此前公布的2025年产量指引区间内（80-90吨），较长时期内的产量预期有所提升，迈进全球矿业集团前3～5名步伐持续加速，矿产金产量2022-2026年CAGR为15%。
二是公司未来几大铜矿产量增长极项目已经取得关键进展，高盈利项目渐次投产。公司目前的铜资源量已经达到6277万吨铜资源量，约居全球主要铜企第七。我们测算，到2026年公司的矿铜产量将达到130万吨，2022-2026年CAGR为11%，权益矿铜产量将达到96万吨，2022-2026年CAGR为9%。
三是新版2023-2025年规划中铜金产量系统性上升，新增碳酸锂及钼产量规划，2023/2025年公司碳酸锂目标分别为0.3万吨/12万吨；2023/2025矿产钼目标分别为0.6万吨/1
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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【中金有色】紫金矿业2023年中报业绩预告点评：虽受停产影响，铜产量仍超预期释放，金属价格涨跌互现，业绩低于预期
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已经达到6277万吨铜资源量，约居全球主要铜企第七。我们测算，到2026年公司的矿铜产量将达到130万吨，2022-2026年CAGR为11%，权益矿铜产量将达到96万吨，2022-2026年CAGR为9%。
三是新版2023-2025年规划中铜金产量系统性上升，新增碳酸锂及钼产量规划，2023/2025年公司碳酸锂目标分别为0.3万吨/12万吨；2023/2025矿产钼目标分别为0.6万吨/1.6万吨，2022-2025年cagr为59%，公司加速向全球矿业集团前3～5名迈进。
三、百年未有之大变局下，从国家资源安全视角，紫金有望迎来强劲重估！
我们认为，也许市场还没有充分意识到的是，考虑到全球供应链配置正在从效率优先转向安全优先，中国有色矿业国际化程度最高的紫金正在做两个事情，一是积极响应国家资源安全保供的政策引领，加大国内优质资源的并购力度，二是海外并购更加注重在地缘政治风险较小的塞尔维亚、阿根廷、苏里南进行扩张。这不仅会提升公司在国内获取和开发资源的政策支持力度和未来成长性，还会整体降低公司矿业资产组合的地缘政治风险。将在分母端系统性提升公司折现率，紫金估值体系有望得到更高
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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【中金有色】紫金矿业2023年中报业绩预告点评：虽受停产影响，铜产量仍超预期释放，金属价格涨跌互现，业绩低于预期
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虑到全球供应链配置正在从效率优先转向安全优先，中国有色矿业国际化程度最高的紫金正在做两个事情，一是积极响应国家资源安全保供的政策引领，加大国内优质资源的并购力度，二是海外并购更加注重在地缘政治风险较小的塞尔维亚、阿根廷、苏里南进行扩张。这不仅会提升公司在国内获取和开发资源的政策支持力度和未来成长性，还会整体降低公司矿业资产组合的地缘政治风险。将在分母端系统性提升公司折现率，紫金估值体系有望得到更高的估值溢价。
7月2-5日，我们前往塞尔维亚对当地塞紫金、塞紫铜两块资产进行了深入的现场调研，公司在当地的增储、扩产以及国际化经营管理、社区ESG能力方面均体现出很强的实力，这也更加坚定了我们对紫金
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报深度点评：飞龙在天
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0
0.187
210.02
低品位矿
探明
1,618.39
0.044
0.7
控制
7,710.42
0.047
3.64
推断
41,659.99
0.047
19.42
小计
50,988.80
0.047
23.76
合计（工业+低品位矿）
163,031.90
0.143
233.78
资料来源：公司公告，民生证券研究院
8.4 自主地质找矿勘探，实现矿产内生性增长
公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势，单位勘查成本远低于全球行业平
均水平。以既有矿山就矿找矿为重点，积极布局绿地、棕地矿产战略选区，实施风
险勘查投资业务，自主勘查获得超过 50%的黄金、铜资源，超过 90%的锌（铅）
资源。
表18：主营矿种历年自主勘查新增资源量
矿种
单位
自主勘查探获资源量
公司总资源量
占比（%）
铜
万吨
3740
7456
50%
金
吨
1540
2998
51%
锌（铅）
万吨
969
1068
91%
资料来源：公司公告，民生证券研究院
紫金矿业(601899)/金属
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报深度点评：飞龙在天
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主勘查获得超过 50%的黄金、铜资源，超过 90%的锌（铅）
资源。
表18：主营矿种历年自主勘查新增资源量
矿种
单位
自主勘查探获资源量
公司总资源量
占比（%）
铜
万吨
3740
7456
50%
金
吨
1540
2998
51%
锌（铅）
万吨
969
1068
91%
资料来源：公司公告，民生证券研究院
紫金矿业(601899)/金属
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证券研究报告
29
2023 年公司投入权益地勘资金 3.79 亿元，勘查新增探明、控制和推断权益
资源量：黄金 82.41 吨、铜 264.70 万吨、锌（铅）72.29 万吨、钨 1.61 万吨、
钼 6.44 万吨、银 650.32 吨，当量碳酸锂 101.44 万吨。丘卡卢-佩吉铜金矿及博
尔 JM/VK 铜矿、科卢韦齐铜（钴）矿、3Q 盐湖锂矿，铜山铜矿、巨龙铜矿、义
兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重要进展。矿产资源战略选区取得新突破，
初步建成重点成矿区带综合 GIS 数据库，覆盖中亚、蒙古、
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报深度点评：飞龙在天
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2.41 吨、铜 264.70 万吨、锌（铅）72.29 万吨、钨 1.61 万吨、
钼 6.44 万吨、银 650.32 吨，当量碳酸锂 101.44 万吨。丘卡卢-佩吉铜金矿及博
尔 JM/VK 铜矿、科卢韦齐铜（钴）矿、3Q 盐湖锂矿，铜山铜矿、巨龙铜矿、义
兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重要进展。矿产资源战略选区取得新突破，
初步建成重点成矿区带综合 GIS 数据库，覆盖中亚、蒙古、南美等重点成矿区带
成矿规律、找矿预测及靶区优选研究。
表19：公司 2023 年新增资源量占总资源量比例
矿种
单位
2023 年底公司总资源量
2023 年新增
占总资源量比例
金
吨
2998
82.41
2.7%
铜
万吨
7456
264.7
3.6%
锌（铅）
万吨
1068
72.29
6.8%
钨
万吨
10.55
1.61
15.3%
钼
万吨
306
6.44
2.1%
银
吨
14739
650.32
4.4%
当量碳酸锂
万吨
1347
101.44
7.5%
资料来源：公司公告，民生证
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报深度点评：飞龙在天
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吨
2998
82.41
2.7%
铜
万吨
7456
264.7
3.6%
锌（铅）
万吨
1068
72.29
6.8%
钨
万吨
10.55
1.61
15.3%
钼
万吨
306
6.44
2.1%
银
吨
14739
650.32
4.4%
当量碳酸锂
万吨
1347
101.44
7.5%
资料来源：公司公告，民生证券研究院
紫金矿业(601899)/金属
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
30
9 盈利预测与投资建议
公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计 2024-2026 年公司
将实现归母净利 254 亿元、308 亿元、332 亿元，对应 3 月 22 日收盘价的 PE 为
16x、13x 和 12x，维持“推荐”评级。
图32：紫金矿业铜产量预测
图33：紫金矿业金产量预测
资料来源：公司公告，民生证券研究院预测
资料来源：公司公告，民生证券研究院预测
45
59
88
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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2023年年报深度点评：飞龙在天
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增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计 2024-2026 年公司
将实现归母净利 254 亿元、308 亿元、332 亿元，对应 3 月 22 日收盘价的 PE 为
16x、13x 和 12x，维持“推荐”评级。
图32：紫金矿业铜产量预测
图33：紫金矿业金产量预测
资料来源：公司公告，民生证券研究院预测
资料来源：公司公告，民生证券研究院预测
45
59
88
101
111
124
143
37
49
72
83
91
101
112
0%
20%
40%
60%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2020
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
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22.42 吨
左岸金矿
金
60%
40572
3553
44125
3.94
7005
29332
36336
3.82
10 年
采矿权 (2026.1.5)
边界品位 1.0 克 / 吨，工业品位 2.0 克
/ 吨，软件计算
/
保有尚难利用
金 3.87 吨
波格拉金矿
金
24.5%
316078
101551
417629
3.60
17771
139633
157404
4.91
20 年
采矿权 (2043.10.13)
边际品位的取值，资源量按照金价
1,500 美元 / 盎司，露采 Au0.98 克 /
吨、地采 Au3.03 克 / 吨；储量按照金
价 1,200 美元 / 盎司，软件计算
无
海域金矿
金
44%
249659
312475
562134
4.18
81480
130730
212210
4.42
地采 23 年
采矿权 (2036.07.21)
边界品位：0.8g/t
工业品位：2.0g/t
地质块段法估算
/
/
义兴寨金矿
金
100%
75027
34029
109056
1.78
41755
24323
| 0
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
|
紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
|
1,200 美元 / 盎司，软件计算
无
海域金矿
金
44%
249659
312475
562134
4.18
81480
130730
212210
4.42
地采 23 年
采矿权 (2036.07.21)
边界品位：0.8g/t
工业品位：2.0g/t
地质块段法估算
/
/
义兴寨金矿
金
100%
75027
34029
109056
1.78
41755
24323
66078
1.89
17 年
采矿权 2 个
(2033.10.28)
(2024.11.14)
探矿权 1 个
(2026.04.14)
石英脉型金矿体边界品位 1.0 克 / 吨，
工业品位 5.0 克 / 吨
斑岩型金矿体边际品位 0.5g/t
软件计算
即将到
期矿权
延续工
作已启
动
/
陇南紫金
金
84.22%
49450
87421
136871
2.07
14307
63173
77480
2.02
李坝
24 年
杜家沟
2 年
金山
9 年
采矿权 3 个
(2047.2.17)
(2024.10.20)
(2032.6.15)
探矿权 2 个
(2026.11.3)
| 0
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
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.0 克 / 吨
斑岩型金矿体边际品位 0.5g/t
软件计算
即将到
期矿权
延续工
作已启
动
/
陇南紫金
金
84.22%
49450
87421
136871
2.07
14307
63173
77480
2.02
李坝
24 年
杜家沟
2 年
金山
9 年
采矿权 3 个
(2047.2.17)
(2024.10.20)
(2032.6.15)
探矿权 2 个
(2026.11.3)
(2025.12.27)
李坝：露采边界品位 0.5g/t，工业品
位 1g/t；
地采边界品位 1.0g/t，工业品位 1.5g/t
杜家沟：露采边界品位 0.5g/t，工业
品位 1g/t，
地采边界品位 1.0g/t
软件计算
即将到
期矿权
延续工
作已启
动
/
战略报告
可持续发展报告
治理报告
财务报告
24
Annual Report 2023
水银洞
金矿
金
56%
96283
84569
180852
5.13
27779
36005
63784
5.05
簸箕田
23 年
水银洞
8 年
太平洞
15 年
采矿权 3 个
(2032.12.13)
(2034.0
| 0
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
|
紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
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采边界品位 1.0g/t
软件计算
即将到
期矿权
延续工
作已启
动
/
战略报告
可持续发展报告
治理报告
财务报告
24
Annual Report 2023
水银洞
金矿
金
56%
96283
84569
180852
5.13
27779
36005
63784
5.05
簸箕田
23 年
水银洞
8 年
太平洞
15 年
采矿权 3 个
(2032.12.13)
(2034.04)
(2033.07)
探矿权 1 个
(2026.5.3)
水银洞边界品位 1.0 克 / 吨，工业品位
2.5/ 吨 .
簸箕田 1、2 金矿边界品位 1.0 克 / 吨，
工业品位 2.5/ 吨 .
几何法估算
/
萨瓦亚
尔顿
金
70%
27113
32950
60063
2.58
10547
11686
22233
2.67
25 年
采矿权 (2024.12.24)
边界品位 0.8g/t，工业品位 2.0g/t，
几何法估算
曙光金
矿
金
100%
5171
1093
6264
0.23
1237
275
1512
0.23
1 年
采矿权 (2025.8)
采
| 0
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告
|
吨 .
几何法估算
/
萨瓦亚
尔顿
金
70%
27113
32950
60063
2.58
10547
11686
22233
2.67
25 年
采矿权 (2024.12.24)
边界品位 0.8g/t，工业品位 2.0g/t，
几何法估算
曙光金
矿
金
100%
5171
1093
6264
0.23
1237
275
1512
0.23
1 年
采矿权 (2025.8)
采矿权 (2023.5)
根据当前市场价格和实际生产成本，调
整边际品位至当量金≥ 0.33g/t，金铜
折算系数调整为 1：1.8，软件计算
受虎豹公
园影响，
无法办理
延续
保有尚难利用金
7.
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜系列专题：紫金矿业
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配套50万吨铜冶炼厂预计于2024年四季度建成投产，届时产能将提升至60万吨铜以上，卡莫阿铜矿
最终将建成80万吨铜以上规模，有望成为全球第二大产铜矿山；塞尔维亚两大铜矿佩吉铜金矿和博尔铜矿2025年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨
/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨，项目还有三期规划，未来将建成年产铜60万吨规模；西藏
朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9万吨/年产能铜矿山。
金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西
紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨。
锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500万吨采选系统有序推进，计划2025年二季度建成投产；阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程
年产3万吨碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜系列专题：紫金矿业
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归属公司权益年矿产金约5吨；山西
紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨。
锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500万吨采选系统有序推进，计划2025年二季度建成投产；阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程
年产3万吨碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2万吨/年氢氧化锂产能。
◆公司发布2024年上半年业绩预告：预计2024年上半年实现归母净利润145.5-154.5亿元，同比增加41%-50%；实现扣非归母净利润148.5-157.5亿元，同比增加54%-63%。
据此计算，公司24Q1/Q2分别实现归母净利润62.6/[82.9,91.9]亿元，分别实现扣非归母净利润62.2/[86.3,95.3]亿元。核心矿产品产量：矿产金产量约35.4吨，同比
+9.6%，Q1/Q2产量分别约16.81/18.59吨，Q2环比+10.6%；矿产铜产量约51.8万吨，同比+5.3%，Q1/Q2产量分别约26.26/25.54万吨，Q2环比-2
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜系列专题：紫金矿业
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，同比增加54%-63%。
据此计算，公司24Q1/Q2分别实现归母净利润62.6/[82.9,91.9]亿元，分别实现扣非归母净利润62.2/[86.3,95.3]亿元。核心矿产品产量：矿产金产量约35.4吨，同比
+9.6%，Q1/Q2产量分别约16.81/18.59吨，Q2环比+10.6%；矿产铜产量约51.8万吨，同比+5.3%，Q1/Q2产量分别约26.26/25.54万吨，Q2环比-2.7%；矿产银产量约210.3
吨，同比+1.3%，Q1/Q2产量分别约102.0/108.3吨，Q2环比+6.2%。核心矿产品价格：Comex黄金24Q1/Q2均价分别为2089/2353美金/盎司，Q2环比+12.6%；LME铜24Q1/Q2
均价分别为8573/9892美金/吨，Q2环比+15.4%；Comex白银24Q1/Q2均价分别为23.60/29.12美金/盎司，Q2环比+23.4%。
◆风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
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紫金矿业三十年
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资料来源：公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理
◆紫金矿业的
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜系列专题：紫金矿业
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，Q2环比+12.6%；LME铜24Q1/Q2
均价分别为8573/9892美金/吨，Q2环比+15.4%；Comex白银24Q1/Q2均价分别为23.60/29.12美金/盎司，Q2环比+23.4%。
◆风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
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紫金矿业三十年
3
资料来源：公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理
◆紫金矿业的控股股东是闽西兴杭国有资产投资经营有限公司，截止至2024年一季报，持有上市公司23.11%股权，实际控制人是上杭县财政局。
◆公司前身为1986年成立的上杭县矿产公司，从1993年开始开发紫金山金矿，距今已有30年时间。
◆通过30年三个阶段的发展，紫金矿业走出了一条中国矿业创新发展之路。
图：紫金矿业三十年
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紫金矿业的全球化布局
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资料来源：公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理
图：紫金矿业的全球化布局
◆公司坚持低成本逆周期并购策略，近十年完成多个重磅矿业项目并购，累计并购投资超600亿元；
◆公司通过这些新项目获得权益资源储量铜约6
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜系列专题：紫金矿业
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，距今已有30年时间。
◆通过30年三个阶段的发展，紫金矿业走出了一条中国矿业创新发展之路。
图：紫金矿业三十年
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紫金矿业的全球化布局
4
资料来源：公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理
图：紫金矿业的全球化布局
◆公司坚持低成本逆周期并购策略，近十年完成多个重磅矿业项目并购，累计并购投资超600亿元；
◆公司通过这些新项目获得权益资源储量铜约6800万吨、金约2000吨、锌(铅)约350万吨、碳酸锂约1200万吨、银约6500吨。
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境内重点并购项目
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资料来源：公司公告、公司官网、Wind、国
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶
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；实现扣非归母净利润 216 亿元，同比+11%；实现经营性现金
流 369 亿元，同比+29%。公司 2023Q4 实现营收 684 亿元，同比+3%；实现归母净
利润 50 亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润 64 亿元，同比+78%；实现经营性
现金流 111 亿元，同比+66%。
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）
图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
核心矿产品产量方面：2023 年公司矿产金产量 67.7 吨，同比+20%；矿产铜产量
101 万吨(含控股企业 100%产量及联营合营企业权益产量)，同比+11%，超额完成
全年产量目标；矿产锌(铅)产量 46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量 412 吨，同比
+4%；当量碳酸锂产量 0.29 万吨；矿产钼产量 0.81 万吨。
图3：公司核心矿产品产量数据
图4：公司核心矿产品分季度产量数据
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
公司发布 2024 年核心矿产品产量目
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年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶
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联营合营企业权益产量)，同比+11%，超额完成
全年产量目标；矿产锌(铅)产量 46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量 412 吨，同比
+4%；当量碳酸锂产量 0.29 万吨；矿产钼产量 0.81 万吨。
图3：公司核心矿产品产量数据
图4：公司核心矿产品分季度产量数据
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
公司发布 2024 年核心矿产品产量目标，同时维持 2025 年核心矿产品产量指引：
矿产金产量 2024 年 73.5 吨，同比+9%，2025 年 90 吨，同比+22%；矿产铜产量 2024
年 111 万吨，同比+10%，2025 年 117 万吨，同比+5%；矿产锌(铅)产量 2024 年 47
万吨，同比+1%，2025 年 48 万吨，同比+2%；矿产银产量 2024 年 420 吨，同比+2%，
2025 年 450 吨，同比+7%；当量碳酸锂产量 2024 年 2.5 万吨，从今年开始进入到
快速放量的阶段，2025 年 12 万吨；矿产钼产量 2024 年 0.9 万吨，同比+11%，2025
年 1.6 万吨
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年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶
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年 117 万吨，同比+5%；矿产锌(铅)产量 2024 年 47
万吨，同比+1%，2025 年 48 万吨，同比+2%；矿产银产量 2024 年 420 吨，同比+2%，
2025 年 450 吨，同比+7%；当量碳酸锂产量 2024 年 2.5 万吨，从今年开始进入到
快速放量的阶段，2025 年 12 万吨；矿产钼产量 2024 年 0.9 万吨，同比+11%，2025
年 1.6 万吨，同比+78%。
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证券研究报告
3
表1：公司 2023 年产量及 2024-2025 年产量计划
2023
2024E
2025E
矿产铜（万吨）
101.00
111.00
117.00
矿产金（吨）
68.00
73.50
90.00
矿产锌（铅）（万吨）
47.00
47.00
48.00
矿产银（吨）
412.00
420.00
450.00
当量碳酸锂（万吨）
0.29
2.50
12.00
矿产钼（万吨）
0.81
0.90
1.60
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
核心矿产品成本方面：2023 年公司矿产金单位营业成本为
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶
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1.00
111.00
117.00
矿产金（吨）
68.00
73.50
90.00
矿产锌（铅）（万吨）
47.00
47.00
48.00
矿产银（吨）
412.00
420.00
450.00
当量碳酸锂（万吨）
0.29
2.50
12.00
矿产钼（万吨）
0.81
0.90
1.60
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
核心矿产品成本方面：2023 年公司矿产金单位营业成本为 223.07 元/克，同比
+16.3%，如果不考虑汇率影响，成本为 215.59 元/克，同比+12.4%；矿产铜加权
平均单位营业成本为 23270.11 元/吨，同比+17.2%，如果不考虑汇率影响，成本
为 22710.57 元/吨，同比+14.3%；矿产锌单位营业成本为 9266 元/吨，同比+15.6%，
如果不考虑汇率影响，成本为 9023 元/吨，同比+12.6%。2023 年公司核心矿产品
成本同比有明显提升，主要包含人民币汇率贬值因素、入选品位下降、燃料、电
力成本及生产辅料等价格上涨、采剥运输距离增加，以及低品位矿山产量提升拉
高平均成本等原因。公司铜 C1 成本和黄金
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶
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率影响，成本
为 22710.57 元/吨，同比+14.3%；矿产锌单位营业成本为 9266 元/吨，同比+15.6%，
如果不考虑汇率影响，成本为 9023 元/吨，同比+12.6%。2023 年公司核心矿产品
成本同比有明显提升，主要包含人民币汇率贬值因素、入选品位下降、燃料、电
力成本及生产辅料等价格上涨、采剥运输距离增加，以及低品位矿山产量提升拉
高平均成本等原因。公司铜 C1 成本和黄金 AISC 成本仍位于全球前 20%分位。
图5：公司矿产金单位销售价格、成本、毛利（元/克）
图6：公司矿产铜单位销售价格、成本、毛利（元/吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
资料来源
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紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少
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铜矿年产量超百万吨，矿业龙头持续扩张
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），海通证券研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
公司研究〃紫金矿业（601899）2
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
表 1 紫金矿业分业务盈利假设（百万元）
业务
2023
2024E
2025E
2026E
金板块
营业收入
138347
162836
185407
206598
营业成本
125477
145311
162090
178656
毛利
12870
17525
23317
27942
毛利率
9.30%
10.76%
12.58%
13.52%
铜板块
营业收入
85206
91144
104228
107205
营业成本
61245
64360
69327
70105
毛利
23960
26784
34900
37099
毛利率
28.12%
29.39%
33.48%
34.61%
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铜矿年产量超百万吨，矿业龙头持续扩张
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3317
27942
毛利率
9.30%
10.76%
12.58%
13.52%
铜板块
营业收入
85206
91144
104228
107205
营业成本
61245
64360
69327
70105
毛利
23960
26784
34900
37099
毛利率
28.12%
29.39%
33.48%
34.61%
铅锌板块
营业收入
11309
11619
11875
12469
营业成本
9783
9888
9927
10268
毛利
1526
1731
1949
2202
毛利率
13.49%
14.90%
16.41%
17.66%
其他业务及内部抵销
营业收入
58542
64396
70835
77919
营业成本
50518
56376
62013
68214
毛利
8023
8020
8822
9705
毛利率
12.45%
12.45%
12.45%
12.45%
资料来
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