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2021年新洁能营业收入是多少
2022年年报点评：新产品开发进展顺利，新能源占比不断提升
729 增长率（%） 19.9 27.6 28.7 25.4 归属母公司股东净利润（百万元） 435 516 676 851 增长率（%） 4.5 18.6 30.9 25.9 每股收益（元） 2.04 2.42 3.17 3.99 PE 40 34 26 20 PB 5.1 4.6 4.0 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 81.27 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com 研究助理 宋晓东 执业证书： S0100122110017 电话： 15201752107 邮箱： son
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2021年新洁能营业收入是多少
2022年年报点评：新产品开发进展顺利，新能源占比不断提升
执业证书： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com 研究助理 宋晓东 执业证书： S0100122110017 电话： 15201752107 邮箱： songxiaodong@mszq.com 相关研究 1.新洁能（605111.SH）公司事件点评：入股 常州臻晶半导体，SiC 布局再下一城-2022/1 1/10 2.新洁能（605111.SH）2022 年三季报点评： 消费类影响 Q3 短期业绩，新能源放量超预期 -2022/10/26 3.新洁能（605111.SH）2022 年中报点评： Q2 业绩符合预期，SiC、栅驱动新品蓄势待发 -2022/08/19 4.新洁能（605111.SH）2022 年一季报点评： Q1 业绩超预期，产品升级&新市场加速成长 -2022/04/20 5.新洁能（605111.SH）20
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2022年年报点评：新产品开发进展顺利，新能源占比不断提升
.SH）2022 年三季报点评： 消费类影响 Q3 短期业绩，新能源放量超预期 -2022/10/26 3.新洁能（605111.SH）2022 年中报点评： Q2 业绩符合预期，SiC、栅驱动新品蓄势待发 -2022/08/19 4.新洁能（605111.SH）2022 年一季报点评： Q1 业绩超预期，产品升级&新市场加速成长 -2022/04/20 5.新洁能（605111.SH）2021 年年报点评： 发力新产品新市场，展望新年新洁能-2022/0 3/22 新洁能(605111)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1811 2311 2973 3729 成长能力（%） 营业成本 1142 1534 1971 2469
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2022年年报点评：新产品开发进展顺利，新能源占比不断提升
2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1811 2311 2973 3729 成长能力（%） 营业成本 1142 1534 1971 2469 营业收入增长率 19.87 27.59 28.66 25.44 营业税金及附加 7 8 11 14 EBIT 增长率 -0.51 11.62 33.17 27.91
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2022年报点评：业绩保持稳增长，新能源业务正加速放量
及智能功率模块（IPM）、 SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模块（含车规级），未来在晶圆厂支持下，新 产品有望依托现有客户资源实现快速放量。  投资建议：公司产品结构正从 MOSFET 向 IGBT、第三代半导体等升级，应 用领域正向新能源车、光伏等领域突破，未来业绩有望保持稳增长。考虑到公 司短期业绩受消费需求低迷影响，我们将公司 2023-2024 年归母净利润预测由 6.45/8.24 亿元下调至 5.70/7.30 亿元，新增 2025 年归母净利润预测 9.04 亿元， 对应 EPS 为 2.68/3.43/4.25 元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们 给予公司 2023 年 36 倍 PE，对应目标价 96.3 元/股，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气不及预期；产能支持不及预期；产品结构调整不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 1,811 2,500 3,160 3,950 同比增速(%) 20.9
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2022年报点评：业绩保持稳增长，新能源业务正加速放量
予公司 2023 年 36 倍 PE，对应目标价 96.3 元/股，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气不及预期；产能支持不及预期；产品结构调整不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 1,811 2,500 3,160 3,950 同比增速(%) 20.9% 38.0% 26.4% 25.0% 归母净利润(百万) 436 570 730 904 同比增速(%) 6.0% 31.1% 28.0% 23.9% 每股盈利(元) 2.04 2.68 3.43 4.25 市盈率(倍) 41 31 24 20 市净率(倍) 5.3 4.5 3.9 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 3 月 24 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S036051710
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2022年报点评：业绩保持稳增长，新能源业务正加速放量
2.04 2.68 3.43 4.25 市盈率(倍) 41 31 24 20 市净率(倍) 5.3 4.5 3.9 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 3 月 24 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 21,300.43 已上市流通股(万股) 14,206.86 总市值(亿元) 176.79 流通市值(亿元) 117.92 资产负债率(%) 13.48 每股净资产(元) 15.79 12 个月内最高/最低价 162.09/75.75 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2022 年三季报点评：新能源 市场持续突破，结构优化助力长期成长》 2022-1
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2022年报点评：业绩保持稳增长，新能源业务正加速放量
股) 14,206.86 总市值(亿元) 176.79 流通市值(亿元) 117.92 资产负债率(%) 13.48 每股净资产(元) 15.79 12 个月内最高/最低价 162.09/75.75 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2022 年三季报点评：新能源 市场持续突破，结构优化助力长期成长》 2022-10-26 《新洁能（605111）2022 年半年度报告点评：产 品结构持续优化，业绩保持稳增态势》 2022-08-18 《新洁能（605111）2022 年一季报点评：业绩超 预期，产品结构调整成效显著》 2022-04-20 -35% -17% 0% 18% 22/03 22/06 22/08 22/10 23/01 23/03 2022-03-25~2023-03-24 新洁能 沪深300 华创证券研究所 新洁能（605111）2022 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2
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2022年报点评：业绩保持稳增长，新能源业务正加速放量
调整成效显著》 2022-04-20 -35% -17% 0% 18% 22/03 22/06 22/08 22/10 23/01 23/03 2022-03-25~2023-03-24 新洁能 沪深300 华创证券研究所 新洁能（605111）2022 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025
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2021年新洁能营业收入是多少
公司深度报告：新兴领域，未来可期
源：Wind，方正电子测算，方正证券研究所 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 2020 2021 2022 2023 研发费用（亿元） 研发费用率（%） 2023A 2024E 2025E 2026E 功率器件 营收（百万） 1399 1824 2273 2900 yoy -18% 30% 25% 28% 占比 95% 95% 95% 96% 毛利率 31.1% 34.6% 35.0% 35.3% 芯片 营收（百万） 72 90 121 125 yoy -34% 25% 34% 3% 占比 5% 5% 5% 4% 毛利率 20.5% 21.0% 20.0% 20.0% 其他业务 营收（百万） 6 6 6 6 yoy -5% 5% 0% 0% 占比 0% 0% 0% 0% 毛利率 83.3% 83.0% 83.0% 83.0% 新洁能(605111) 公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
-34% 25% 34% 3% 占比 5% 5% 5% 4% 毛利率 20.5% 21.0% 20.0% 20.0% 其他业务 营收（百万） 6 6 6 6 yoy -5% 5% 0% 0% 占比 0% 0% 0% 0% 毛利率 83.3% 83.0% 83.0% 83.0% 新洁能(605111) 公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 费用方面，公司研发投入维持在较高水位，各产品平台持续迭代升级，我们预计 未来公司研发费用率将继续保持在相对高位。同时伴随公司收入规模化提升，我 们预计公司其他费用率将维持在目前水平或进一步优化： 我们预计公司研发费用率 2024E/2025E/2026E 分别为 5.80%/5.90%/5.90%； 我们预计公司销售费用率 2024E/2025E/2026E 分别为 1.54%/1.45%/1.45%； 我们预计公司管理费用率 2024E/2025E/2026E 分别为 2.90%/3.00%/2.92%。 图表36:新洁能费用率预测（%） 2023A 2024E
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
我们预计公司研发费用率 2024E/2025E/2026E 分别为 5.80%/5.90%/5.90%； 我们预计公司销售费用率 2024E/2025E/2026E 分别为 1.54%/1.45%/1.45%； 我们预计公司管理费用率 2024E/2025E/2026E 分别为 2.90%/3.00%/2.92%。 图表36:新洁能费用率预测（%） 2023A 2024E 2025E 2026E 研发费用率 5.91% 5.80% 5.90% 5.90% 销售费用率 1.35% 1.54% 1.45% 1.45% 管理费用率 2.86% 2.90% 3.00% 2.92% 资料来源：Wind，方正电子测算，方正证券研究所 综上，我们预计公司 2024E/2025E/2026E 分别实现营业收入 19.2/24.0/30.3 亿 元 ， yoy 30.0%/25.0%/26.3% ； 归 母 净 利 润 4.5/5.4/7.0 亿 元 ， yoy 39.2%/19.6%/30.1%，对应当前 PE 分别为 24.5/20
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
.90% 3.00% 2.92% 资料来源：Wind，方正电子测算，方正证券研究所 综上，我们预计公司 2024E/2025E/2026E 分别实现营业收入 19.2/24.0/30.3 亿 元 ， yoy 30.0%/25.0%/26.3% ； 归 母 净 利 润 4.5/5.4/7.0 亿 元 ， yoy 39.2%/19.6%/30.1%，对应当前 PE 分别为 24.5/20.5/15.8x。同时我们选取同行 业捷捷微电、士兰微、华润微三家功率电子公司作为可比标的， 通过对比我们发 现 2024E/2025E/2026E 三家公司平均市盈率为 57.9/37.8/27.9x，通过对比新洁 能具备估值优势，维持“强烈推荐”评级。 图表37:新洁能综合业绩预测（百万，%） 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（百万） 1477 1920 2400 3031 yoy -18% 30% 25% 26% 归母净利润（百万） 323 450 538 700 yoy -26% 39% 20% 30% 综
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
x，通过对比新洁 能具备估值优势，维持“强烈推荐”评级。 图表37:新洁能综合业绩预测（百万，%） 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（百万） 1477 1920 2400 3031 yoy -18% 30% 25% 26% 归母净利润（百万） 323 450 538 700 yoy -26% 39% 20% 30% 综合毛利率（%） 30.8% 34.1% 34.4% 34.8% 资料来源：Wind，方正电子测算，方正证券研究所 图表38:新洁能估值对比（亿元，估值对应 2024/05/28 收盘价
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2023年三季度业绩点评报告：新产品不断推出，车规级功率产品持续开拓
研究助理：虞方林 yufanglin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥37.39 总市值(百万元) 11,149.85 总股本(百万股) 298.20 股票走势图 相关报告 1 《积极拥抱市场变化，期待 IGBT 等领域产品进展》 2023.09.25 2 《产品结构持续优化，期待今 年新产品进展》 2023.05.08 3 《光储产品占比提升，第三代 半导体进展顺利——新洁能 2022 年三季报业绩点评报告》 2022.10.26 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1810.95 1502.90 1709.37 1966.60 (+/-) (%) 19.87% -17.01% 13.74% 15.05% 归母净利润 435.18 296.93 348.36 417.63 (+/-) (%) 4.51% -31.77
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2023年三季度业绩点评报告：新产品不断推出，车规级功率产品持续开拓
ast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1810.95 1502.90 1709.37 1966.60 (+/-) (%) 19.87% -17.01% 13.74% 15.05% 归母净利润 435.18 296.93 348.36 417.63 (+/-) (%) 4.51% -31.77% 17.32% 19.88% 每股收益(元) 1.46 1.00 1.17 1.40 P/E 25.62 37.55 32.01 26.70 ROE 17.47% 8.00% 8.47% 9.45% 资料来源：浙商证券研究所 -43% -31% -19% -7% 5% 17% 22/10 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 新洁能 上证指数 新洁能(605111)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/3
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2023年三季度业绩点评报告：新产品不断推出，车规级功率产品持续开拓
7.47% 8.00% 8.47% 9.45% 资料来源：浙商证券研究所 -43% -31% -19% -7% 5% 17% 22/10 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 新洁能 上证指数 新洁能(605111)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3469 3573 3696 3823 营业收入 1811 1503 1709 1967 现金 2566 2565 2258 2229 营业成本 1142 1039 1164 1319 交易性金融
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2023年三季度业绩点评报告：新产品不断推出，车规级功率产品持续开拓
2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3469 3573 3696 3823 营业收入 1811 1503 1709 1967 现金 2566 2565 2258 2229 营业成本 1142 1039 1164 1319 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 7 6 8 9 应收账项 273 244 383 364 营业费用 34 27 27 31 其它应收款 3 3 3 3 管理费用 73 57 60 59 预付账款 6 8 11 15 研发费用 101 78 92 105 存货 441 574 861 1033 财务费用 (36) (39) (38) (35) 其他 179 179 179
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2023年三季度业绩点评报告：新产品不断推出，车规级功率产品持续开拓
31 其它应收款 3 3 3 3 管理费用 73 57 60 59 预付账款 6 8 11 15 研发费用 101 78 92 105 存货 441 574 861 1033 财务费用 (36) (39) (38) (35) 其他 179 179 179 179 资产减值损失 11 3 4 6 非流动资产 521 903 1247 1437 公允价值变动损益 13 0 0 0
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2022年度和2023年一季度业绩点评：产品结构持续优化，期待今年新产品进展
3 亿 元。对应 EPS 分别为 1.49、2.03、2.53 元/股，对应 PE 分别为 30、22、18 倍。 维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 jianggaozhen@stocke.com.cn 分析师：赵千里 执业证书号：S1230522050003 zhaoqianli@stocke.com.cn 研究助理：虞方林 yufanglin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥45.10 总市值(百万元) 13,449.09 总股本(百万股) 298.21 股票走势图 相关报告 1 《光储产品占比提升，第三代 半导体进展顺利——新洁能 2022 年三季报业绩点评报告》 2022.10.26
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2022年度和2023年一季度业绩点评：产品结构持续优化，期待今年新产品进展
cn 研究助理：虞方林 yufanglin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥45.10 总市值(百万元) 13,449.09 总股本(百万股) 298.21 股票走势图 相关报告 1 《光储产品占比提升，第三代 半导体进展顺利——新洁能 2022 年三季报业绩点评报告》 2022.10.26 2 《产品和市场结构快速优化， 新产品蓄势待发 ——新洁能 2022 年中报业绩点评》 2022.08.18 3 《新洁能（605111）公司深 度：功率器件设计龙头，乘新能 源行业东风》 2022.07.14 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1810.95 2156.27 2645.62 3170.33 (+/-) (%) 19.87% 19.07% 22.69% 19.83% 归母净利润 435.18 444.15 604.64
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2021年新洁能营业收入是多少
2022年度和2023年一季度业绩点评：产品结构持续优化，期待今年新产品进展
022.07.14 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1810.95 2156.27 2645.62 3170.33 (+/-) (%) 19.87% 19.07% 22.69% 19.83% 归母净利润 435.18 444.15 604.64 753.46 (+/-) (%) 4.51% 2.06% 36.14% 24.61% 每股收益(元) 1.46 1.49 2.03 2.53 P/E 30.91 30.28 22.24 17.85 资料来源：浙商证券研究所 -27% -10% 7% 24% 41% 58% 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/03 23/04 23/05 新洁能 上证指数 新洁能(605111)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必
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2022年度和2023年一季度业绩点评：产品结构持续优化，期待今年新产品进展
30.28 22.24 17.85 资料来源：浙商证券研究所 -27% -10% 7% 24% 41% 58% 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/03 23/04 23/05 新洁能 上证指数 新洁能(605111)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3469 3842 4062 4618 营业收入 1811 2156 2646 3170 现金 2566 2731 2579 2878 营业成本 1142 1468 1723 2032 交易性金融资产
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2022年度和2023年一季度业绩点评：产品结构持续优化，期待今年新产品进展
E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3469 3842 4062 4618 营业收入 1811 2156 2646 3170 现金 2566 2731 2579 2878 营业成本 1142 1468 1723 2032 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 7 9 12 14 应收账项 273 347 428 510 营业费用 34 39 42
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2023年一季报点评：业绩短期承压，产品拓展助力远期成长
MOSFET 向 IGBT、第三代半导体等升级，应 用领域正向新能源车、光伏等领域突破，未来业绩有望保持稳增长。考虑到公 司短期业绩受需求低迷影响，我们将公司 2023-2025 年归母净利润预测由 5.70/7.30/9.04 亿元下调至 4.36/5.92/8.00 亿元，对应 EPS 为 1.46/1.99/2.68 元。 参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，对 应目标价 58.6 元/股，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气不及预期；产能支持不及预期；产品结构调整不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,811 2,040 2,800 3,630 同比增速(%) 20.9% 12.6% 37.3% 29.6% 归母净利润(百万) 436 436 592 800 同比增速(%) 6.0% 0.3% 35.7% 35.1% 每股盈利(元) 1.46 1.46
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2023年一季报点评：业绩短期承压，产品拓展助力远期成长
要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,811 2,040 2,800 3,630 同比增速(%) 20.9% 12.6% 37.3% 29.6% 归母净利润(百万) 436 436 592 800 同比增速(%) 6.0% 0.3% 35.7% 35.1% 每股盈利(元) 1.46 1.46 1.99 2.68 市盈率(倍) 33 33 24 18 市净率(倍) 4.2 3.8 3.4 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 27 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 29,820.60 已上市流通股(万股) 21,805.0
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2023年一季报点评：业绩短期承压，产品拓展助力远期成长
年 4 月 27 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 29,820.60 已上市流通股(万股) 21,805.08 总市值(亿元) 142.27 流通市值(亿元) 104.03 资产负债率(%) 13.07 每股净资产(元) 15.98 12 个月内最高/最低价 136.51/47.71 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2022 年报点评：业绩保持稳 增长，新能源业务正加速放量》 2023-03-26 《新洁能（605111）2022 年三季报点评：新能源 市场持续突破，结构优化助力长期成长》 2022-10-26 《新洁能（605111）2022 年半年度报告点评：产 品结构持续优化，业绩保持稳增态势》 202
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2023年一季报点评：业绩短期承压，产品拓展助力远期成长
市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2022 年报点评：业绩保持稳 增长，新能源业务正加速放量》 2023-03-26 《新洁能（605111）2022 年三季报点评：新能源 市场持续突破，结构优化助力长期成长》 2022-10-26 《新洁能（605111）2022 年半年度报告点评：产 品结构持续优化，业绩保持稳增态势》 2022-08-18 -24% 3% 29% 55% 22/04 22/07 22/09 22/11 23/02 23/04 2022-04-28~2023-04-27 新洁能 沪深300 华创证券研究所 新洁能（605111）2023 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元
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2023年一季报点评：业绩短期承压，产品拓展助力远期成长
华创证券研究所 新洁能（605111）2023 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,566 2,887 3,136 3,576 营业总收入 1,811 2,040 2,800 3,630 应收票
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2021年新洁能营业收入是多少
二季度业绩超预期，下半年基本面持续向上
33 往后 营业收入 1,923 2,182 2,347 2,699 3,104 3,570 4,106 4,721 5,430 营收增速 30% 13% 8% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 经营利润 534 622 685 791 910 1,046 1,207 1,393 1,607 经营利润率 27.8% 28.5% 29.2% 29.3% 29.3% 29.3% 29.4% 29.5% 29.6% 加：折旧及摊销 48 64 80 97 112 129 148 170 196 EBITDA 582 686 765 888 1,022 1,175 1,355 1,563 1,803 EBITDA 率 30.2% 31.4% 32.6% 32.9% 32.9% 32.9% 33.0%
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二季度业绩超预期，下半年基本面持续向上
：折旧及摊销 48 64 80 97 112 129 148 170 196 EBITDA 582 686 765 888 1,022 1,175 1,355 1,563 1,803 EBITDA 率 30.2% 31.4% 32.6% 32.9% 32.9% 32.9% 33.0% 33.1% 33.2% 所得税率 12.2% 12.5% 12.6% 12.7% 12.7% 12.7% 12.7% 12.7% 12.7% 资本支出 (199) (226) (243) (224) (257) (296) (337) (383) (436) 资本支出占营收比 10.4% 10.4% 10.4% 8.3% 8.3% 8.3% 8.2% 8.1% 8.0% 净营运资本变动 (83) (38) (15) (50)
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二季度业绩超预期，下半年基本面持续向上
资本支出 (199) (226) (243) (224) (257) (296) (337) (383) (436) 资本支出占营收比 10.4% 10.4% 10.4% 8.3% 8.3% 8.3% 8.2% 8.1% 8.0% 净营运资本变动 (83) (38) (15) (50) (58) (60) (62) (64) (66) 自由现金流 234 345 420 514 591 687 803 939 1,096 20,633 永续增长率 3.0% 资料来源：浦银国际预测 图表 6：新洁能 DCF 估值预测（2024 年） WACC 自由现金流现值 (人民币百万) 净现金(百万) 权益价值(百万) 股数 (百万) 每股价值 (人民币元) 9.0% 13,243 2,848 16,091 415 38.7 资料来源
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二季度业绩超预期，下半年基本面持续向上
633 永续增长率 3.0% 资料来源：浦银国际预测 图表 6：新洁能 DCF 估值预测（2024 年） WACC 自由现金流现值 (人民币百万) 净现金(百万) 权益价值(百万) 股数 (百万) 每股价值 (人民币元) 9.0% 13,243 2,848 16,091 415 38.7 资料来源：浦银国际预测 2024-08-14 5 图表 7：浦银国际目标价：新洁能（605111.CH） 注：截至 2024 年 8 月 13 日收盘价；2Q24 转增后折合首次覆盖目标价为 31.7 元。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 8：新洁能市盈率：当前 23.8x vs.历史均值 31.9x vs.历史均值以下一个标 准差 23.3x 注：截至 2024 年 8 月 13 日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际
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二季度业绩超预期，下半年基本面持续向上
.CH） 注：截至 2024 年 8 月 13 日收盘价；2Q24 转增后折合首次覆盖目标价为 31.7 元。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 8：新洁能市盈率：当前 23.8x vs.历史均值 31.9x vs.历史均值以下一个标 准差 23.3x 注：截至 2024 年 8 月 13 日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际 10 20 30 40 50 60 70 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 20
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2021年新洁能营业收入是多少
新能源板块加速放量，公司稳步成长
11,412.23 万元，公司（含子 公司）拥有 182 项专利，其中发明专利 81 项、美国专利 1 项， 集成电路布局图 26 项，软件著作权 1 项，当年新增产品近 400 款。第三代半导体领域，公司已开发完成 1200V 32mohm/62mohm 新能源汽车 OBC、光伏储能用 SiC MOS，突破 SiC MOS 栅氧化 层可靠性技术、动态阈值/动态电阻技术、抗冲击能力提升技术等， 申请专利 2 项，授权发明专利 2 项，相关产品通过可靠性考核， 产品性能达到国际先进水平，客户测试评估初步通过，产品进入 小批量试产阶段；650V/190mohm E-Mode GaN HEMT 产品开发完 -42% -32% -22% -12% -2% 8% 18% 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 新洁能 沪深300 公司快报/新洁能 成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可 靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中。 投资建议：我们预计公司 2023 年~2025 年收入分别为 25.08 亿 元、32.41 亿
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2021年新洁能营业收入是多少
新能源板块加速放量，公司稳步成长
产品开发完 -42% -32% -22% -12% -2% 8% 18% 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 新洁能 沪深300 公司快报/新洁能 成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可 靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中。 投资建议：我们预计公司 2023 年~2025 年收入分别为 25.08 亿 元、32.41 亿元、41.97 亿元，归母净利润分别为 5.54 亿元、7.25 亿元、9.5 亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：产品结构优化不及预期风险；IGBT 行业需求下滑风 险；新产品研发不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,498.3 1,810.9 2,508.2 3,240.5 4,196.5 净利润 410.5 435.2 554.4 724.8 950.1 每股收益(元) 1.93 2.
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2021年新洁能营业收入是多少
新能源板块加速放量，公司稳步成长
及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,498.3 1,810.9 2,508.2 3,240.5 4,196.5 净利润 410.5 435.2 554.4 724.8 950.1 每股收益(元) 1.93 2.04 2.60 3.40 4.46 每股净资产(元) 7.18 15.79 18.89 22.29 26.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 42.0 39.6 31.1 23.8 18.2 市净率(倍) 11.3 5.1 4.3 3.6 3.0 净利润率 27.4% 24.0% 22.1% 22.4% 22.6% 净资产收益率 26.8% 12.9% 13.8% 15.3% 16.7% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0
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新能源板块加速放量，公司稳步成长
E 2025E 市盈率(倍) 42.0 39.6 31.1 23.8 18.2 市净率(倍) 11.3 5.1 4.3 3.6 3.0 净利润率 27.4% 24.0% 22.1% 22.4% 22.6% 净资产收益率 26.8% 12.9% 13.8% 15.3% 16.7% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 85.4% 87.1% 80.8% 79.7% 87.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/新洁能 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,498.3 1,810.9 2,508.2 3,240.5 4,196.5 成长性 减:营业成本 912.1 1,
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新能源板块加速放量，公司稳步成长
e_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,498.3 1,810.9 2,508.2 3,240.5 4,196.5 成长性 减:营业成本 912.1 1,142.1 1,580.1 2,035.1 2,631.2 营业收入增长率 56.9% 20.9% 38.5% 29.2% 29.5% 营业税费 8.7 6.7 11.3
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更新报告：积极拥抱市场变化，期待IGBT等领域产品进展
anglin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥34.55 总市值(百万元) 10,302.95 总股本(百万股) 298.20 股票走势图 相关报告 1 《产品结构持续优化，期待今 年新产品进展》 2023.05.08 2 《光储产品占比提升，第三代 半导体进展顺利——新洁能 2022 年三季报业绩点评报告》 2022.10.26 3 《产品和市场结构快速优化， 新产品蓄势待发 ——新洁能 2022 年中报业绩点评》 2022.08.18 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1810.95 1749.19 1992.12 2294.39 (+/-) (%) 19.87% -3.41% 13.89% 15.17% 归母净利润 435.18 351.44 412.52 493.05 (+/-) (%) 4.51% -19.24%
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更新报告：积极拥抱市场变化，期待IGBT等领域产品进展
t] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1810.95 1749.19 1992.12 2294.39 (+/-) (%) 19.87% -3.41% 13.89% 15.17% 归母净利润 435.18 351.44 412.52 493.05 (+/-) (%) 4.51% -19.24% 17.38% 19.52% 每股收益(元) 1.46 1.18 1.38 1.65 P/E 23.68 29.32 24.98 20.90 ROE 17.47% 9.41% 9.86% 10.84% 资料来源：浙商证券研究所 -48% -36% -24% -12% -1% 11% 22/09 22/10 22/11 22/12 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 新洁能 上证指数 新洁能(605111)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/3
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更新报告：积极拥抱市场变化，期待IGBT等领域产品进展
7% 9.41% 9.86% 10.84% 资料来源：浙商证券研究所 -48% -36% -24% -12% -1% 11% 22/09 22/10 22/11 22/12 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 新洁能 上证指数 新洁能(605111)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3469 3676 3798 4048 营业收入 1811 1749 1992 2294 现金 2566 2630 2354 2408 营业成本 1142 1209 1357 1539 交易
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更新报告：积极拥抱市场变化，期待IGBT等领域产品进展
2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3469 3676 3798 4048 营业收入 1811 1749 1992 2294 现金 2566 2630 2354 2408 营业成本 1142 1209 1357 1539 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 7 7 9 10 应收账项 273 283 389 410 营业费用 34 31 32 37 其它应收款 3 3 3 3 管理费用 73 52 56 57 预付账款 6 8 11 15 研发费用 101 91 107 123 存货 441 574 861 1033 财务费用 (36) (40) (39) (37) 其他 179 179
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更新报告：积极拥抱市场变化，期待IGBT等领域产品进展
32 37 其它应收款 3 3 3 3 管理费用 73 52 56 57 预付账款 6 8 11 15 研发费用 101 91 107 123 存货 441 574 861 1033 财务费用 (36) (40) (39) (37) 其他 179 179 179 179 资产减值损失 11 3 4 6 非流动资产 521 903 1248 1437 公允价值变动损益 13 0 0 0
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2021年新洁能营业收入是多少
2023年三季报点评：毛利率环比改善，产品拓展助力远期成长
业绩受需求低迷影响，我们将公司 2023-2025 年归母净利润预测由 3.11/4.14/5.06 亿元下调至 3.00/4.08/4.87 亿元，对应 EPS 为 1.01/1.37/1.64 元。 参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司 2023 年 41 倍 PE，对 应目标价 41.3 元/股，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气不及预期；产品拓展不及预期；产品结构调整不及预期； 行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,811 1,503 2,072 2,539 同比增速(%) 20.9% -17.0% 37.8% 22.6% 归母净利润(百万) 436 300 408 487 同比增速(%) 6.0% -31.0% 35.8% 19.5% 每股盈利(元) 1.46 1.01 1.37 1.64 市盈率(倍) 26 37 27 23 市净率(倍) 3.3 3.1
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2023年三季报点评：毛利率环比改善，产品拓展助力远期成长
,503 2,072 2,539 同比增速(%) 20.9% -17.0% 37.8% 22.6% 归母净利润(百万) 436 300 408 487 同比增速(%) 6.0% -31.0% 35.8% 19.5% 每股盈利(元) 1.46 1.01 1.37 1.64 市盈率(倍) 26 37 27 23 市净率(倍) 3.3 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 29,820.41 已上市流通股(万股) 29,684.75 总市值(亿元) 111.50 流通市值(亿元) 110.99 资产负债率(%) 12.7
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2023年三季报点评：毛利率环比改善，产品拓展助力远期成长
：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 29,820.41 已上市流通股(万股) 29,684.75 总市值(亿元) 111.50 流通市值(亿元) 110.99 资产负债率(%) 12.79 每股净资产(元) 11.96 12 个月内最高/最低价 94.05/33.04 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2023 年半年报点评：业绩短 期承压，新产品助力长远发展》 2023-08-31 《新洁能（605111）2023 年一季度报告点评：业 绩短期承压，产品拓展助力远期成长》 2023-04-28 《新洁能（605111）2022 年报点评：业绩保持稳 增长，新能源业务正加速放量》 2023-03-26 -43% -22% -1% 20% 22/10 23/01 23/03 23/0
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2023年三季报点评：毛利率环比改善，产品拓展助力远期成长
年报点评：业绩短 期承压，新产品助力长远发展》 2023-08-31 《新洁能（605111）2023 年一季度报告点评：业 绩短期承压，产品拓展助力远期成长》 2023-04-28 《新洁能（605111）2022 年报点评：业绩保持稳 增长，新能源业务正加速放量》 2023-03-26 -43% -22% -1% 20% 22/10 23/01 23/03 23/06 23/08 23/10 2022-10-31~2023-10-27 新洁能 沪深300 华创证券研究所 新洁能（605111）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,566 2,488 2,670
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2023年三季报点评：毛利率环比改善，产品拓展助力远期成长
咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,566 2,488 2,670 2,838 营业总收入 1,811 1,503 2,072 2,539 应收票据 122 103 117 140 营业成本 1,142 1,041 1,438 1,780
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新洁能（605111）2023年三季度业绩说明会
公司2023年第三季度实现了约3.4577亿元的营业收入和约6727.99万元的净利润。销售收入和毛利润逐月增长，市场份额不断提升。公司产品进行了全面升级，性能参数大幅提升，成本优化，产品系列更齐全，应用范围拓展。在汽车电子领域取得了快速的销售增长，与比亚迪合作的料号从最开始的4款到现在的大几十款，又逐步延伸到更多的汽车电子客户领域，市场份额也有所增加。
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四川路桥2023年一季报交流
材料板块比较确定性的6万吨左右的黄磷厂会投产。黄金厂是从去年开始已经有部分厂炉子已经投产了，今年我们加大了整个生产经营的力度，可能规划的6万吨，今年可能我们要做到5万吨，因为项目可能还会有一些技改的过程，所以整个还不能达到6万吨，我们计划是力争做到5万吨，因为毕竟也是投产的第一年。另外一个是霞石这边项目，还有锂电回收的，射洪这边可能8月份也要投产，所以今年会有几个项目是会建成投产的，但是预计都是在下半年左右了，所以整个贡献我们现在还不是很好预估。明白。清洁能源这一块，我看我们去年大概只有两个亿左右的收入和我们在刚刚提出1+2产业布局的时候，比是不是推进季度是推进的程度稍微有一点低于预期。我们后面几年是怎么规划的这一块？能源板块本身作为一个我们想做到的是以工程施工加发电为主，所以从目前体量来看，去年有所贡献的这两个亿主要集中在的我两个小一点的小型的水力发电站以及我们的售电，还有我们的像储能会有一定的业务，构成了我两个亿的营收。2023年我们这边可能在主要推进几个比较大的项目建成投产，比如惠东的20万的，还有我正在跟踪的几个收购项目也进入到投决阶段了，可能在下半年就会并表，所以从2023年
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四川路桥2023年一季报交流
面几年是怎么规划的这一块？能源板块本身作为一个我们想做到的是以工程施工加发电为主，所以从目前体量来看，去年有所贡献的这两个亿主要集中在的我两个小一点的小型的水力发电站以及我们的售电，还有我们的像储能会有一定的业务，构成了我两个亿的营收。2023年我们这边可能在主要推进几个比较大的项目建成投产，比如惠东的20万的，还有我正在跟踪的几个收购项目也进入到投决阶段了，可能在下半年就会并表，所以从2023年到2025年，这个是我们清洁能源板块，主要我们还是以资源获取为主，大力建设阶段为主，所以可以从2022年的两个亿的营收，我们预计在2025年我们是想实现在利润方面可能想做到的是100个亿的营收和10个亿的利润这，种总体的规划里头，所以我们在后期三年整个是一个斗涨是一个爆发期，所以我们还是集中主要还是拿资源拿资源要去大力建设这样一个阶段，所以前期整个营收和利润可能前面几年都不会很高，但是主要集中可能在25年左右。我们这100亿收入规划是指建设加运营还是单指运营？这个仅仅是我们的规划，因为我们这边规划清洁能源板块也是投建于一体的，产业布局，投资建设和运营都做产业板块涉及的也比较多，比如说我的风力发
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四川路桥2023年一季报交流
亿的利润这，种总体的规划里头，所以我们在后期三年整个是一个斗涨是一个爆发期，所以我们还是集中主要还是拿资源拿资源要去大力建设这样一个阶段，所以前期整个营收和利润可能前面几年都不会很高，但是主要集中可能在25年左右。我们这100亿收入规划是指建设加运营还是单指运营？这个仅仅是我们的规划，因为我们这边规划清洁能源板块也是投建于一体的，产业布局，投资建设和运营都做产业板块涉及的也比较多，比如说我的风力发电、光伏、抽水蓄能、农光互补，还有我们的水电，加上我们的储能这一块，可能就这几个，还有我们的电力施工，这些整个构成我的100亿的营收。从我们的规划来看，要总体的达到我们的装机规模，是可以实现刚刚所说多的100亿和10亿的目标，我们也正在实现这个目标，正在努力的推进。明白。因为我们新材料板块可能确实受新能源的供需影响比较大，清洁能源板块我是不是可以理解为相对来讲扰动因素少一点，基本应该是按规划去执行的。清洁能源这边主要影响的因素可能就是国家的一些政策的影响，比如说现在国家大力发展，所以我们在2022年这边也对储能进行了一个产业的布局。另外清洁能源总体上来说，从这个行业来说，还是比较成熟的一个产业
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四川路桥2023年一季报交流
的100亿和10亿的目标，我们也正在实现这个目标，正在努力的推进。明白。因为我们新材料板块可能确实受新能源的供需影响比较大，清洁能源板块我是不是可以理解为相对来讲扰动因素少一点，基本应该是按规划去执行的。清洁能源这边主要影响的因素可能就是国家的一些政策的影响，比如说现在国家大力发展，所以我们在2022年这边也对储能进行了一个产业的布局。另外清洁能源总体上来说，从这个行业来说，还是比较成熟的一个产业，它不像新材料那边整个市场的竞争，还有整个行业的波动比较大一点，所以清洁能源我们现在目前为止，从22年公司层转型到清洁能源这边，到我们后面2023 24年，我预计这三年都是我们按部就班的去获取一些优质的清洁能源资源为主，所以这一块其实就跟你说的可能是扰动因素，就确实没有新材料板块那么大，但是这一块也受制于国家和相关电力政策这块的影响，比如说像大水电这一块，对于投资来说，它是一些比较重资产的这块投资，我们整个投入还是比较大的，所以我们现在倾向还是以光伏和中小型水电的这块收购为主，按照这个思路我们去获取资源，整个推进相对来说还是比较快一点，投产的时间也稍微可以提前一些，可以能够迅速的把我们产业做大
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四川路桥2023年一季报交流
的清洁能源资源为主，所以这一块其实就跟你说的可能是扰动因素，就确实没有新材料板块那么大，但是这一块也受制于国家和相关电力政策这块的影响，比如说像大水电这一块，对于投资来说，它是一些比较重资产的这块投资，我们整个投入还是比较大的，所以我们现在倾向还是以光伏和中小型水电的这块收购为主，按照这个思路我们去获取资源，整个推进相对来说还是比较快一点，投产的时间也稍微可以提前一些，可以能够迅速的把我们产业做大做强。明白。另外还想问一下我们一个是大股东持股，还有一个是分红，你看目前二年公司分红比例超过50%，另外蜀道和一致行动人持股比例其实已经接近80，就这两个数据在整个A股市场上来看其实都是比较高了，我们
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
20 2400 3031 yoy -18% 30% 25% 26% 归母净利润（百万） 323 450 538 700 yoy -26% 39% 20% 30% 综合毛利率（%） 30.8% 34.1% 34.4% 34.8% 资料来源：Wind，方正电子测算，方正证券研究所 图表38:新洁能估值对比（亿元，估值对应 2024/05/28 收盘价，新洁能业绩为方正电子预测，可比标的业绩为 Wind 一致预测） 营业收入 归母净利润 PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 捷捷微电 26.7 33.6 40.7 3.4 4.6 6.4 38.4 27.7 20.1 士兰微 109.0 127.4 141.3 3.1 5.6 8.3 98.3 55.1 37.3 华润微 107.3 119.0 130.1 13.6 16.4 19.0 36.9 30.6
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
2026E 2024E 2025E 2026E 捷捷微电 26.7 33.6 40.7 3.4 4.6 6.4 38.4 27.7 20.1 士兰微 109.0 127.4 141.3 3.1 5.6 8.3 98.3 55.1 37.3 华润微 107.3 119.0 130.1 13.6 16.4 19.0 36.9 30.6 26.4 行业平均 81.0 93.3 104.0 6.7 8.9 11.2 57.9 37.8 27.9 新洁能 19.2 24.0 30.3 4.5 5.4 7.0 24.5 20.5 15.8 资料来源：Wind，方正电子测算，方正证券研究所 新洁能(605111) 公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
.0 24.5 20.5 15.8 资料来源：Wind，方正电子测算，方正证券研究所 新洁能(605111) 公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3615 3740 4346 5144 营业总收入 1477 1920 2400 3031 货币资金 2668 2610 2970 3386 营业成本 1022 1265 1575 1977 应收票据 103 157 175 226 税金及附加 6 9 10 13 应收账款 172 185 235 311 销售费用 20 30 35 44 其它应收款 0 3 3 3 管理费用 42 56 72 88 预付账款 3 6 7 8
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
10 2970 3386 营业成本 1022 1265 1575 1977 应收票据 103 157 175 226 税金及附加 6 9 10 13 应收账款 172 185 235 311 销售费用 20 30 35 44 其它应收款 0 3 3 3 管理费用 42 56 72 88 预付账款 3 6 7 8 研发费用 87 111 142 179 存货 454 590 681 885 财务费用 -58 -52 -51 -58 其他 216 190 276 326 资产减值损失 -34 -11 -30 -30 非流动资产 724 973 1079 1190 公允价值变动收益 11 0 0 0 长期投资 27 36 48 55 投资收益 1 2 2 2 固定资产 231 298 347 393 营业利润 350 508 605 778 无形资产 63 80 102 116 营业外收入
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
产减值损失 -34 -11 -30 -30 非流动资产 724 973 1079 1190 公允价值变动收益 11 0 0 0 长期投资 27 36 48 55 投资收益 1 2 2 2 固定资产 231 298 347 393 营业利润 350 508 605 778 无形资产 63 80 102 116 营业外收入 1 0 0 0 其他 403 559 583 626 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 4340 4713 5425 6334 利润总额 349 50
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
33.2% 38.0% 3.2 4.8 0.3 0.8 0.9 189.5% 20.0% 新洁能 31.4% 31.8% 34.8% 3.3 3.0 0.6 1.1 1.0 54.1% -7.5% 时代电气 32.4% 36.5% 34.1% 1.6 -2.5 4.4 10.5 5.7 30.4% -46.1% 斯达半导 36.4% 40.5% 31.8% -4.6 -8.7 2.1 2.5 1.6 -21.1% -35.6% 扬杰科技 30.7% 28.5% 27.7% -3.0 -0.8 1.8 3.1 1.8 -0.7% -41.0% 华润微 34.8% 28.4% 26.5% -8.3 -2.0 3.8 4.2 0.3 -91.3% -92.2% 华微电子 22.9% 24.0% 26.3% 3.4 2.3 0.1 0.2 0.2 198.3% 1.8% 士兰微 26.2% 18.9% 22.1% -4.1 3.2 2.1 1.5 -0.2 -107.2% -110.0% 宏微科技 19.4% 24.6% 15.9% -3.6 -8.7 0.3 0.3 0.0 -105.6%
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
3 -2.0 3.8 4.2 0.3 -91.3% -92.2% 华微电子 22.9% 24.0% 26.3% 3.4 2.3 0.1 0.2 0.2 198.3% 1.8% 士兰微 26.2% 18.9% 22.1% -4.1 3.2 2.1 1.5 -0.2 -107.2% -110.0% 宏微科技 19.4% 24.6% 15.9% -3.6 -8.7 0.3 0.3 0.0 -105.6% -105.6% 三安光电 16.9% 7.2% 14.8% -2.0 7.7 2.1 1.9 1.2 -44.4% -38.8% 苏州固锝 13.8% 14.4% 11.3% -2.5 -3.1 0.2 0.7 0.1 -67.5% -89.5% 闻泰科技 17.9% 12.2% 9.2% -8.7 -3.0 4.6 -9.2 1.4 -68.8% 115.6% 公司 毛利率（%） 归母净利润（亿） 功 率 半 导 体 新洁能(605111) 公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 ➢ Trench MOS 平台：基于 12
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
.2 0.7 0.1 -67.5% -89.5% 闻泰科技 17.9% 12.2% 9.2% -8.7 -3.0 4.6 -9.2 1.4 -68.8% 115.6% 公司 毛利率（%） 归母净利润（亿） 功 率 半 导 体 新洁能(605111) 公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 ➢ Trench MOS 平台：基于 12 吋平台完成了多款车规产品开发并批量交付客户。 截止 2023 年底公司共有产品型号 3000 余款，电压涵盖 12~1700V。 我们认为，公司持续研发投入，一方面持续提升自身产品竞争力，同时丰富自身 的产品线，未来能够更好应对不同应用场景。 图表34:新洁能研发投入及研发费用率情况（亿元，%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 结合公司目前经营情况以及未来发展计划，我们认为公司未来发展将继续保持自 身中低压领域的优势，同时在例如 AI 服务器、汽车电子等领域中持续突破，未 来业绩有望稳步增长，其中： ➢ 我 们 预 计 公 司功 率 器 件业 务 2024E/2
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
富自身 的产品线，未来能够更好应对不同应用场景。 图表34:新洁能研发投入及研发费用率情况（亿元，%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 结合公司目前经营情况以及未来发展计划，我们认为公司未来发展将继续保持自 身中低压领域的优势，同时在例如 AI 服务器、汽车电子等领域中持续突破，未 来业绩有望稳步增长，其中： ➢ 我 们 预 计 公 司功 率 器 件业 务 2024E/2025E/2026E 分 别 实现 收 入 增速 30%/25%/28%，毛利率 35%/35%/35%。 ➢ 我们预计公司芯片业务 2024E/2025E/2026E 分别实现收入增速 25%/34%/3%， 毛利率 21%/20%/20%。 ➢ 我们预计公司其他业务 2024E/2025E/2026E 收入及毛利率水平维持稳定。 图表35:新洁能业绩拆分（百万，%） 资料来源：Wind，方正电子测算，方正证券研究所 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80
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公司深度报告：新兴领域，未来可期
34%/3%， 毛利率 21%/20%/20%。 ➢ 我们预计公司其他业务 2024E/2025E/2026E 收入及毛利率水平维持稳定。 图表35:新洁能业绩拆分（百万，%） 资料来源：Wind，方正电子测算，方正证券研究所 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 2020 2021 2022 2023 研发费用（亿元） 研发费用率（%） 2023A 2024E 2025E 2026E 功率器件 营收（百万） 1399 1824 2273 2
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新兴领域应用增加，业绩稳步增长
围绕 AI 算力服务器的相关需求开发产品，并已实现向 GPU 领域海外头部客户的大批量销售；同时持续布局低空经济产业，稳定 提升应用在无人机 BMS、电驱等核心部件中的 MOSFET 产品可靠性。 重视研发投入，持续提升核心产品竞争力： 公司进一步加强 AI 与数据中心、新能源光储充、汽车电子、工业自 动化、和半导体功率模块产品的研发力度。半年报披露，2024 年上半 年，公司研发投入超 4000 万元，占营收 4.63%。公司持续升级产品 工艺平台，形成了“构建-衍生-升级”的良性发展模式。公司作为国内 8 英寸和 12 英寸工艺平台上 IGBT 和 MOSFET 芯片投片量最大的半导 体功率器件设计公司，建成先进功率模块生产线，全面实现产业链协 作，在产品参数性能方面展现较强的进口替代优势，实现对 MOSFET、 IGBT 等中高端产品的进口替代。达到业界领先水平的超低特征导通 电阻、高可靠性 N 沟道 150V 第三代 SGT MOS 平台实现量产。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2023-08 2023-12 2024-04 2
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新兴领域应用增加，业绩稳步增长
半导 体功率器件设计公司，建成先进功率模块生产线，全面实现产业链协 作，在产品参数性能方面展现较强的进口替代优势，实现对 MOSFET、 IGBT 等中高端产品的进口替代。达到业界领先水平的超低特征导通 电阻、高可靠性 N 沟道 150V 第三代 SGT MOS 平台实现量产。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-07 新洁能 沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/新洁能 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 18.87 亿元、23.46 亿元、 29.2 亿元，归母净利润分别为 4.54 亿元、5.76 亿元、7.32 亿元， 给予 24 年 33 倍 PE，对应六个月目标价 36.1 元，维持“买入-A”投资 评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；
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2021年新洁能营业收入是多少
新兴领域应用增加，业绩稳步增长
2 公司快报/新洁能 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 18.87 亿元、23.46 亿元、 29.2 亿元，归母净利润分别为 4.54 亿元、5.76 亿元、7.32 亿元， 给予 24 年 33 倍 PE，对应六个月目标价 36.1 元，维持“买入-A”投资 评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,810.9 1,476.6 1,887.0 2,345.6 2,920.3 净利润 435.2 323.1 453.6 576.1 731.8 每股收益(元) 1.05 0.78 1.09 1.39 1.76 每股净资产(元) 8.10 8.77 10.28 11.67 13.43 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025
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新兴领域应用增加，业绩稳步增长
,810.9 1,476.6 1,887.0 2,345.6 2,920.3 净利润 435.2 323.1 453.6 576.1 731.8 每股收益(元) 1.05 0.78 1.09 1.39 1.76 每股净资产(元) 8.10 8.77 10.28 11.67 13.43 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.3 40.8 29.0 22.8 18.0 市净率(倍) 3.9 3.6 3.1 2.7 2.4 净利润率 24.0% 21.9% 24.0% 24.6% 25.1% 净资产收益率 12.9% 8.9% 10.6% 11.9% 13.1% 股息收益率 0.7% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 87.1% 36.6% 56.8% 46.7% 101.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/新洁能 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各
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新兴领域应用增加，业绩稳步增长
24.0% 24.6% 25.1% 净资产收益率 12.9% 8.9% 10.6% 11.9% 13.1% 股息收益率 0.7% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 87.1% 36.6% 56.8% 46.7% 101.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/新洁能 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数
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新洁能 - 2023年年报业绩说明会
本次交流会由吴文强主持，重点讨论了公司的业务发展和财务表现公司在服务器汽车领域和Ehle服务中实现了显著增长，与比亚迪等大客户合作的20多个项目将持续至2029年2023年，公司营收达到14.7亿，净利润为3.23亿，虽然较上年略有下滑，但环比有所上升，同时毛利率和净利率均得到改善2022年二、三季度，随着行业景气度的回升，特别是在汽车电子和光伏储能领域，公司业绩出现拐点
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业绩稳健增长，业务在新能源领域持续放量
etingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn
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2022年年报点评：产品、客户结构显著优化，功率半导体龙头稳健增长
户均为头部车厂及主流储能厂商。业务结构的显著 优化，为公司长期增长奠定了坚实的基础。 ◼ 盈利预测和投资评级：新洁能作为国内功率半导体行业龙头，近几年 深度受益于下游需求的快速释放，同时公司产品结构显著优化，在行 业下行周期依然保持了业绩的稳健增长。随着当前半导体周期的演 绎，有望于 2023H2 看到下游需求的回升，我们预计 2023 年-2025 年 ， 公 司 归 母 净 利 润 为 5.78/7.70/9.28 亿 元 ， 对 应 PE 为 30X/22X/19X，看好公司未来长期成长性，首次覆盖，给予“买入” -0.4214 -0.3258 -0.2302 -0.1346 -0.0390 0.0566 22/3 22/4 22/5 22/6 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 新洁能 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险、新产品研发不及预期风险、市场 竞争加剧风险、产能不足风险，供应商依赖风险，采购价格波动风 险、新增折旧摊销费用影响业绩的
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2022年年报点评：产品、客户结构显著优化，功率半导体龙头稳健增长
0.0390 0.0566 22/3 22/4 22/5 22/6 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 新洁能 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险、新产品研发不及预期风险、市场 竞争加剧风险、产能不足风险，供应商依赖风险，采购价格波动风 险、新增折旧摊销费用影响业绩的风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1811 2558 3389 4063 增长率(%) 20 41 32 20 归母净利润（百万元） 435 578 770 928 增长率(%) 5 33 33 20 摊薄每股收益（元） 2.04 2.71 3.62 4.36 ROE(%) 13 15 17 17 P/E 36.42 29.96 22.48 18.65 P/B 4.91 4.50 3.84 3.25 P
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2022年年报点评：产品、客户结构显著优化，功率半导体龙头稳健增长
长率(%) 20 41 32 20 归母净利润（百万元） 435 578 770 928 增长率(%) 5 33 33 20 摊薄每股收益（元） 2.04 2.71 3.62 4.36 ROE(%) 13 15 17 17 P/E 36.42 29.96 22.48 18.65 P/B 4.91 4.50 3.84 3.25 P/S 9.13 6.77 5.11 4.26 EV/EBITDA 29.03 21.15 15.54 12.30 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表：新洁能盈利预测表 证券代码： 605111 股价： 81.27 投资评级： 买入 日期： 2023/03/21 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力 每股指标
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2022年年报点评：产品、客户结构显著优化，功率半导体龙头稳健增长
请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表：新洁能盈利预测表 证券代码： 605111 股价： 81.27 投资评级： 买入 日期： 2023/03/21 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力 每股指标 ROE 13% 15% 17% 17% EPS 2.13 2.71 3.62 4.36 毛利率 37% 35% 35% 34% BVPS 15.79 18.08 21.18 24.97 期间费率 4% 3% 3% 3% 估值 销售净利率 24% 23% 23% 23% P/E 36.42 29.96 22.48 18.65 成长能力 P/B 4.91 4.50 3.84 3.25 收入增长率 20% 41% 32% 20% P/S 9.
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2022年年报点评：产品、客户结构显著优化，功率半导体龙头稳健增长
79 18.08 21.18 24.97 期间费率 4% 3% 3% 3% 估值 销售净利率 24% 23% 23% 23% P/E 36.42 29.96 22.48 18.65 成长能力 P/B 4.91 4.50 3.84 3.25 收入增长率 20% 41% 32% 20% P/S 9.13 6.77 5.11 4.26 利润增长率 5% 33% 33% 20% 营运能力 利润表（百万元） 2022A 2023E 20
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产品结构不断优化，Q4净利润同环比增长
股份等家电客户、明纬电子等工控 客户，公司持续实现销售份额的提升；大疆无人机、卧龙电驱、商络 电子等其他新兴应用领域客户，公司亦在不断加强深入合作。各类新 领域的业务开拓，有望为公司带来新的增长曲线。 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 19.08 亿元、23.24 亿元、 28.35 亿元，归母净利润分别为 3.96 亿元、5.14 亿元、6.42 亿元， 给予 2024 年 35 倍 PE，6 个月目标价为 45.57 元，维持“买入-A”投资 评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品导入进 展不及预期。 -53% -38% -23% -8% 7% 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 新洁能 沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/新洁能 [Table_Finance1]
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产品结构不断优化，Q4净利润同环比增长
8% -23% -8% 7% 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 新洁能 沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/新洁能 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,810.9 1,476.6 1,907.7 2,323.6 2,834.8 净利润 435.2 323.1 388.4 513.7 642.2 每股收益(元) 1.46 1.08 1.30 1.72 2.15 每股净资产(元) 11.28 12.22 13.69 15.42 17.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.3 35.4 29.5 22.3 17.
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产品结构不断优化，Q4净利润同环比增长
435.2 323.1 388.4 513.7 642.2 每股收益(元) 1.46 1.08 1.30 1.72 2.15 每股净资产(元) 11.28 12.22 13.69 15.42 17.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.3 35.4 29.5 22.3 17.8 市净率(倍) 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 净利润率 24.0% 21.9% 20.4% 22.1% 22.7% 净资产收益率 12.9% 8.9% 9.5% 11.2% 12.3% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 87.1% 36.6% 49.5% 66.0% 56.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/新洁能 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。
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产品结构不断优化，Q4净利润同环比增长
5% 11.2% 12.3% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 87.1% 36.6% 49.5% 66.0% 56.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/新洁能 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,810.9 1,476.6 1,907.7 2,323.6 2,834.8 成长性 减:营业成本 1,142.1 1,022.5 1,278.2 1,515.0 1,842.6 营业收入增长率 20.9% -18.5% 29.2% 21.8%
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产品结构不断优化，Q4净利润同环比增长
025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,810.9 1,476.6 1,907.7 2,323.6 2,834.8 成长性 减:营业成本 1,142.1 1,022.5 1,278.2 1,515.0 1,842.6 营业收入增长率 20.9% -18.5% 29.2% 21.8% 22.0% 营业税费 6.7 5.8 7.6 9.3 11.3 营业利润增长率 7.9% -31.0% 32.6% 32.6% 21.2% 销售费用 34
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晨会集萃
9%/+1.16%/+5.54%，毛利率分别为 4.22%/4.46%/58.84%，同比分别+0.74/-5.5/-4.06pct，除传统施工业务以外， 其余业务板块毛利率均有一定下滑。发电业务中，风力/光伏/水利发电收入分别为 8.48/5.65/3.71 亿元，同比分别 -4.4%/+2.31%/+47.76%，水电收入显著增加，主要系韩江高陂水利枢纽（龙湖水电站）全部机组并网发电，使得发 电量增加。截至 22 年末，公司累计已投产清洁能源总装机 2035.29MW，其中水力/风力/光伏分别为 313/723/999.29MW。截至 23Q1 末，累计装机达 2120.22MW，其中水力/风力/光伏分别为 380.5/723/1016.72MW， 装机规模持续增加。订单角度，22 年公司新签订单 287.62 亿元，同比+269.1%，22Q4 单季度新签 193.46 亿元，同 比增加 7 倍，截至 23Q1 末，公司新签订单 192.77 亿元，已签约未完工订单 1793 亿元，在手订单充裕有望给后续 收入增长提供较好支撑。 盈利能力基本保持稳定，费用控制能力较好 2
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/风力/光伏分别为 380.5/723/1016.72MW， 装机规模持续增加。订单角度，22 年公司新签订单 287.62 亿元，同比+269.1%，22Q4 单季度新签 193.46 亿元，同 比增加 7 倍，截至 23Q1 末，公司新签订单 192.77 亿元，已签约未完工订单 1793 亿元，在手订单充裕有望给后续 收入增长提供较好支撑。 盈利能力基本保持稳定，费用控制能力较好 22 年毛利率 10.3%，同比-0.93pct，期间费用率 6.22%，同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0%/1.74%/0.95%/3.53%，同比分别持平/-0.18/+0.05/-0.54pct，22 年资产及信用减值损失合计 1.87 亿元，同比多损失 0.15 亿元，综合影响下净利率同比-0.11pct 至 2.44%。23Q1 公司毛利率 7.1%，同比-3.79pct，调整口径后同比-0.1pct， 盈利能力基本保持稳定。22 年 CFO 净额 22.01 亿元，同比+13.54 亿元，收现比同比-13.07pct 至 81.21%，付现比同 比-1
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/+0.05/-0.54pct，22 年资产及信用减值损失合计 1.87 亿元，同比多损失 0.15 亿元，综合影响下净利率同比-0.11pct 至 2.44%。23Q1 公司毛利率 7.1%，同比-3.79pct，调整口径后同比-0.1pct， 盈利能力基本保持稳定。22 年 CFO 净额 22.01 亿元，同比+13.54 亿元，收现比同比-13.07pct 至 81.21%，付现比同 比-18.2pct 至 69.62%，现金流较好。 看好 23 年业绩弹性，维持“买入”评级 考虑到公司 22 年发电业务毛利率有所下滑，同时 23 年资产重组已经完成，我们预计公司 23-24 年归母净利润为 16.0/18.8 亿元（23-24 年前值为 5.2/6.8 亿元），并新增预测 25 年归母净利润 21.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：基建景气度不及预期，发电业务装机规模不及预期，新投产清洁能源项目毛利率不及预期。 瑞玛精密（002976）：业绩持续亮眼高增，拓展产品总成能力未来可期 唐海清 tanghaiqing@tfzq.com SAC
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归母净利润为 16.0/18.8 亿元（23-24 年前值为 5.2/6.8 亿元），并新增预测 25 年归母净利润 21.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：基建景气度不及预期，发电业务装机规模不及预期，新投产清洁能源项目毛利率不及预期。 瑞玛精密（002976）：业绩持续亮眼高增，拓展产品总成能力未来可期 唐海清 tanghaiqing@tfzq.com SAC 执业证书编号：S1110517030002 事件： 公司 2022 年实现营业收入 12.06 亿元，同比增长 59.78%，实现归母净利润 6692 万元，同比增长 46.66%，实现扣非 归母净利润 7273 万元，同比增长 105.95%；2023Q1 实现营业收入 3.37 亿元，同比增长 54.98%，实现归母净利润 2403 万元，同比增长 38.09%，实现扣非归母净利润 2340 万元，同比增长 42.76%。 1、汽车业务高速增长，拓展空悬发展动能强劲 公司 2022 年实现营业收入 12.06 亿元，YoY+59.8%。分业务来看： 晨会纪要
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晨会集萃
母净利润 7273 万元，同比增长 105.95%；2023Q1 实现营业收入 3.37 亿元，同比增长 54.98%，实现归母净利润 2403 万元，同比增长 38.09%，实现扣非归母净利润 2340 万元，同比增长 42.76%。 1、汽车业务高速增长，拓展空悬发展动能强劲 公司 2022 年实现营业收入 12.06 亿元，YoY+59.8%。分业务来看： 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 ①汽车行业全年实现 7.62 亿元收入，同比增长 98.54%，我们预计主要得益于新能源汽车的高速发展，根据统计， 2022 年我国全年新能源
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全年IGBT销售高速增长，汽车和光储占比近四成
200V 32/62 毫欧 OBC、光伏储能用 SiC MOS，产品已小批量试 产。650V/190 毫欧 GaN HEMT 已开发完成，22Q4 参股常州臻晶布局 SiC 液相法生产领域。功率 IC 方面，国硅集成 2022 年累计完成工程批验证半桥 驱动芯片 18 款，预计 23Q2 量产，相关产品已在光储/工控/电池化成设备/电 动工具等领域客户大批量应用，同时同于汽车电子的隔离驱动 IC 和 Smart MOS 产品预计 23 年底可以出样，有望成为公司业绩增长的新亮点。 ❑ 投资建议。新洁能是本土老牌 MOSFET 功率器件厂商，目前 IGBT 产品快速 放量，汽车电子和光伏储能等新能源领域占比快速提升，同时公司自主布局 封测产线，拓展第三代半导体和功率 IC 等新产品。我们最新预计公司 23/24/25 年营业收入为 24.04/30.04/34.84 亿元，22/23/24 年归母净利润为 5.7/7.2/8.6 亿元，对应 EPS 为 2.67/3.38/3.99 元，对应 PE 为 29.7/23.5/19.9 倍，维持 “增持”评级。 ❑ 风险提示：行业景气度
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全年IGBT销售高速增长，汽车和光储占比近四成
等新能源领域占比快速提升，同时公司自主布局 封测产线，拓展第三代半导体和功率 IC 等新产品。我们最新预计公司 23/24/25 年营业收入为 24.04/30.04/34.84 亿元，22/23/24 年归母净利润为 5.7/7.2/8.6 亿元，对应 EPS 为 2.67/3.38/3.99 元，对应 PE 为 29.7/23.5/19.9 倍，维持 “增持”评级。 ❑ 风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和 基础数据 总股本（万股） 21300 已上市流通股（万股） 15496 总市值（亿元） 169 流通市值（亿元） 123 每股净资产（MRQ） 15.3 ROE（TTM） 13.4 资产负债率 11.5% 主要股东 朱袁正 主要股东持股比例 21.75% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -23 -45 相对表现 -9 -23 -38 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《新洁能（6051
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全年IGBT销售高速增长，汽车和光储占比近四成
每股净资产（MRQ） 15.3 ROE（TTM） 13.4 资产负债率 11.5% 主要股东 朱袁正 主要股东持股比例 21.75% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -23 -45 相对表现 -9 -23 -38 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《新洁能（605111）深度报告— MOS 领军者产品结构升级，光伏汽 车引领未来成长》2022-10-26 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn -50 -40 -30 -20 -10 0 10 Mar/22 Jul/22 Nov/22 Feb/23 (%) 新洁能 沪深300 新洁能（605111.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 财务数据与估值
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2021年新洁能营业收入是多少
全年IGBT销售高速增长，汽车和光储占比近四成
曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn -50 -40 -30 -20 -10 0 10 Mar/22 Jul/22 Nov/22 Feb/23 (%) 新洁能 沪深300 新洁能（605111.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1498 1811 2404 3004 3484 同比增长 57% 21% 33% 25% 16% 营业利润(百万元) 470 507 644 814 960 同比增长 198% 8% 27% 26% 18% 归母净利润(百万元) 410 435 570 720 850 同比增长 195% 6% 31% 26% 18% 每股收益(元) 1.93 2.04 2.67 3.38 3.99 PE 41.2 38
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全年IGBT销售高速增长，汽车和光储占比近四成
3% 25% 16% 营业利润(百万元) 470 507 644 814 960 同比增长 198% 8% 27% 26% 18% 归母净利润(百万元) 410 435 570 720 850 同比增长 195% 6% 31% 26% 18% 每股收益(元) 1.93 2.04 2.67 3.38 3.99 PE 41.2 38.9 29.7 23.5 19.9 PB 11.1 5.0 4.4 3.8 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评
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2023年报点评：业绩环比改善，新产品新领域持续拓展
部分产品已通过客户验证并实现小规模销售，GaN HEMT 部分 产品开发完成并通过可靠性测试。公司新品持续突破，未来在晶圆厂支持下， 新产品有望依托现有客户资源实现快速放量，为公司长期发展注入动能。  投资建议：公司产品结构正从 MOSFET 向 IGBT、第三代半导体等升级，应用 领域正向新能源车、光伏储能、AI 服务器等领域突破，未来业绩有望保持稳 定增长。我们维持公司 2024-2025 年归母净利润预测为 4.08/4.87 亿元，对应 EPS 为 1.37/1.63 元，新增 2026 年归母净利润预测为 6.04 亿元，对应 EPS 为 2.02 元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司 2024 年 33 倍 PE，对应目标价 45.1 元/股，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气不及预期；产品拓展不及预期；产品结构调整不及预期； 行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,477 1,830 2,314 2,
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2023年报点评：业绩环比改善，新产品新领域持续拓展
身业绩增速，我们给予公司 2024 年 33 倍 PE，对应目标价 45.1 元/股，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气不及预期；产品拓展不及预期；产品结构调整不及预期； 行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,477 1,830 2,314 2,858 同比增速(%) -18.5% 24.0% 26.4% 23.5% 归母净利润(百万) 323 408 487 604 同比增速(%) -25.8% 26.1% 19.5% 24.0% 每股盈利(元) 1.08 1.37 1.63 2.02 市盈率(倍) 35 28 23 19 市净率(倍) 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 29 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs
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2023年报点评：业绩环比改善，新产品新领域持续拓展
.5% 24.0% 每股盈利(元) 1.08 1.37 1.63 2.02 市盈率(倍) 35 28 23 19 市净率(倍) 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 29 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 29,816.83 已上市流通股(万股) 29,696.03 总市值(亿元) 112.95 流通市值(亿元) 112.49 资产负债率(%) 14.03 每股净资产(元) 12.22 12 个月内最高/最低价 89.40/26.83 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2023 年三季报点评：毛利率 环比改善，产
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2023年报点评：业绩环比改善，新产品新领域持续拓展
29,816.83 已上市流通股(万股) 29,696.03 总市值(亿元) 112.95 流通市值(亿元) 112.49 资产负债率(%) 14.03 每股净资产(元) 12.22 12 个月内最高/最低价 89.40/26.83 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2023 年三季报点评：毛利率 环比改善，产品拓展助力远期成长》 2023-10-30 《新洁能（605111）2023 年半年报点评：业绩短 期承压，新产品助力长远发展》 2023-08-31 《新洁能（605111）2023 年一季度报告点评：业 绩短期承压，产品拓展助力远期成长》 2023-04-28 -56% -36% -16% 4% 23/04 23/06 23/08 23/11 24/01 24/03 2023-04-03~2024-03-29 新洁能 沪深300 华创证券研究所 新洁能（605111）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（
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2023年报点评：业绩环比改善，新产品新领域持续拓展
度报告点评：业 绩短期承压，产品拓展助力远期成长》 2023-04-28 -56% -36% -16% 4% 23/04 23/06 23/08 23/11 24/01 24/03 2023-04-03~2024-03-29 新洁能 沪深300 华创证券研究所 新洁能（605111）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A
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战略聚焦煤机业务，智能化浪潮带来新机遇
所得收入，2022 年起会计准则调整， 仅将开展代理销售中的获利计入营收，因此目前该部分业务实际产生营收极少。假 设公司 2023-2025 年贸易业务收入维持不变。 毛利率：更新后的会计准则下贸易收入毛利率为 100%。 5）新能源 请务必阅读正文后的声明及说明 28 / 32 [Table_PageTop] 创力集团/公司深度 营收：公司 2016 年进入新能源领域，后因国补退坡以及市场竞争等因素，新能源业 务持续亏损。2019 年起公司对新能源业务进行战略调整，该板块营收持续收缩，目 前占比极小。假设公司 2023-2025 年新能源业务营收维持不变。 毛利率：随着公司逐步处置新能源业务相关人员及资产，亏损有望消除。假设 2023- 2025 年公司新能源业务毛利率为 0%。 6）其他 营收：公司其他收入主要为原材料及边角料销售，占公司营收的比例很小。假设公 司 2023-2025 年其他营收同比增速为 20%。 毛利率：公司
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战略聚焦煤机业务，智能化浪潮带来新机遇
务进行战略调整，该板块营收持续收缩，目 前占比极小。假设公司 2023-2025 年新能源业务营收维持不变。 毛利率：随着公司逐步处置新能源业务相关人员及资产，亏损有望消除。假设 2023- 2025 年公司新能源业务毛利率为 0%。 6）其他 营收：公司其他收入主要为原材料及边角料销售，占公司营收的比例很小。假设公 司 2023-2025 年其他营收同比增速为 20%。 毛利率：公司其他收入毛利率相对稳定，参考历年毛利率水平，假设 2023-2025 年 公司其他收入毛利率为 60%。 表 3：公司分业务营收预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 煤机行业 营收（百万元） 1942 1954 2259 2450 2695 2911 3056 YoY 0.6% 15.7% 8.4% 10.0% 8.0% 5.0% 毛利率 48.5% 50.8% 44.9% 47.8% 47.0% 47.5% 48.0% 矿山工程 营收（百万元） 105
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战略聚焦煤机业务，智能化浪潮带来新机遇
A 2023E 2024E 2025E 煤机行业 营收（百万元） 1942 1954 2259 2450 2695 2911 3056 YoY 0.6% 15.7% 8.4% 10.0% 8.0% 5.0% 毛利率 48.5% 50.8% 44.9% 47.8% 47.0% 47.5% 48.0% 矿山工程 营收（百万元） 105 167 167 108 118 130 143 YoY 59.8% -0.2% -35.6% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 47.7% 33.8% 36.0% -2.9% 20.0% 20.0% 20.0% 租赁收入 营收（百万元） 30 32 27 22 25 27 30 YoY 8.8% -16.6% -17.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 贸易 营收（百万元）
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