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|---|---|---|---|
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 晨会报告 | 分别为 14/12/12x，我们预计铜、
金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前 10 位），量价齐
升下业绩增长，维持买入评级。
◼
风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期
(联系人：马焰明)
西部矿业(601168)点评：24Q3 业绩符合预期，单季度业绩创新高
◼
事件：公司公告 2024Q3 业绩，符合预期。1）2024Q1-Q3 实现营收 367.3 亿元(yoy+13.9%)，归母净利润 27.3
亿元(yoy+24.3%)，扣非归母净利润 27.7 亿元(yoy+17.8%)。2）2024Q3 实现营收 117.5 亿元(y... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 晨会报告 | 24Q3 实现营收 117.5 亿元(yoy+23.0%，
qoq-16.1%) ， 归 母 净 利 润
11.1
亿 元 (yoy+60.9%,qoq+25.8%) ， 扣 非 归 母 净 利 润
10.9
亿 元
(yoy+26.9%,qoq+13.5%)，环比增幅较大主要系二季度营业外支出 1.8 亿元（主要为 1.69 亿元罚款及违约金）、投
资收益-3.0 亿元、计提资产减值损失 2.4 亿元，三季度未产生相关影响。
◼
产量：据紫金矿业公司公告，2024Q1-Q3 玉龙铜矿名义产量 12.5 万吨（yoy+49%），Q3 名义产量 4.7 万吨
（qoq+10%）。2024 年计划产量：铅精矿 5.2 万吨、锌精矿 ... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 晨会报告 | 计划产量：铅精矿 5.2 万吨、锌精矿 10.9 万吨、铜精矿 15.9 万吨、钼精矿 3995 吨、铁精
粉 142.7 万吨。
◼
价格：据 wind，2024Q1-Q3 沪铜/铅/锌均价为 7.5/1.7/2.3 万元/吨，同比+10/11/5%，Q3 沪铜/铅/锌均价为
7.5/1.8/2.4 万元/吨，同比+9/11/13%，环比-6/0/0%。
◼
重点项目进展：玉龙铜矿技改投产，启动双利铁矿改扩建。据公司公告及官网，1）铜矿：玉龙铜矿一二选厂技术改
造提升项目已于 2023 年 11 月投产，矿石处理量提升至 2280 万吨/年，报告期内玉龙铜业计划开展 3000 万吨扩能
项目前期手续办理工作，目前已完成《三... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 晨会报告 | 能
项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。2）铁矿：双利矿
业二号铁矿改扩建工程项目于 2023 年 4 月启动建设，该项目设计采出铁矿石 300 万吨/年、铜矿石 20 万吨/年、铅
锌矿石 20 万吨/年，目前总体施工进度与计划持平，正在持续推进；收购淦鑫矿业 100%股权及其持有的格尔木它
温查汉铁多金属矿勘探探矿权，增加铁矿石资源储量 4560 万吨。3）西部铜业：10 月 15 日，西部铜业多金属选矿
（二选）技改工程项目成功投料试生产，选厂年处理量从 90 万吨/年提升至 150 万吨/年，年产铅精矿 4.14 万吨，
11
申万 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | .......................................................................... 50
图 81 2015 年 2 月紫金矿业股价与金价（元/股、美元/盎司） .................................................................................. 50
图 82 2016 年 11 月紫金矿业股价与铜价（元/股、美元/吨） ..................................................................................... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | ...................... 50
图 83 2016 年 11 月紫金矿业股价与金价（元/股、美元/盎司） ................................................................................ 50
图 84 2021 年 2 月紫金矿业股价与铜价（元/股、美元/吨） ...................................................................................... 51
图 85 2021 年 2 月紫金矿业股价与金价（元/股、美元/盎司） ............ | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | 元/股、美元/盎司） .................................................................................. 51
图 86 LME 铜价（美元/吨）（右轴），紫金矿业、江西铜业股价对比（元/股） ...................................................... 51
图 87 紫金矿业股价、江西铜业股价与铜价相关性分析 ............................................................................................. 5... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | .................. 52
图 88 伦敦现货黄金价格（美元/盎司），紫金矿业、山东黄金股价对比（元/股）.................................................... 53
图 89 紫金矿业、山东黄金股价与金价相关性 ............................................................................................................ 53
图 90 LME 锌价（美元/吨），紫金矿业、驰宏锌锗股价对比（元/股）................................ | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | ............................................................ 54
图 91 紫金矿业、驰宏锌锗股价与锌价相关性 ............................................................................................................ 55
图 92：紫金矿业历史 PE Band ............................................................................... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告 | 元 / 克
33,034
千克
1,250,689
354.64
元 / 克
33,495
千克
1,187,853
6.76%
矿山产铜
铜精矿
49,406
元 / 吨
640,890
吨
3,166,381
47,527
元 / 吨
617,691
吨
2,935,714
3.95%
电积铜
56,354
元 / 吨
95,999
吨
540,993
55,311
元 / 吨
96,334
吨
532,834
1.89%
电解铜
59,590
元 / 吨
73,848
吨
440,060
63,581
元 / 吨
24,665
吨
156,822
-6.28%
矿山产锌
11,855
元 / 吨
414,87... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告 | 11,855
元 / 吨
414,879
吨
491,823
15,624
元 / 吨
401,564
吨
627,409
-24.12%
矿山产银
3.50
元 / 克
411,403
千克
143,871
3.05
元 / 克
403,391
千克
123,144
14.75%
铁精矿
584
元 / 吨
210.19
万吨
122,699
667
元 / 吨
182.24
万吨
121,537
-12.44%
冶炼加工金
447.95
元 / 克
248,366
千克
11,125,602
389.55
元 / 克
258,198
千克
10,058,028
14.99%
冶炼产铜
60,333
元 / 吨
7... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告 | 冶炼产铜
60,333
元 / 吨
724,835
吨
4,373,133
59,460
元 / 吨
691,837
吨
4,113,645
1.47%
冶炼产锌
19,160
元 / 吨
333,555
吨
639,103
22,278
元 / 吨
318,488
吨
709,517
-14.00%
贸易收入
12,661,653
12,030,795
其他
5,724,796
5,121,053
2. 经营成果
下表列示 2023 年 1-12 月及 2022 年 1-12 月按产品划分的销售详情：
其它销售收入主要包括：冶炼银 31.08 亿元、铜管 8.83 亿元、铜板带 14.67 亿元、铅精矿 5.40 亿元、... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告 | 4.67 亿元、铅精矿 5.40 亿元、钼精矿 23.89 亿元、
黄金制品 32.05 亿元等，另其他产品、中间业务、服务业务等 456.56 亿元。
公司除矿产锌、铁精矿价格同比下跌外，其他矿产品价格均同比上升。除冶炼加工金外，其他产品销量同比均有所增长。
注：本表不含非控股企业的相关数据。
战略报告
可持续发展报告
治理报告
财务报告
43
Annual Report 2023
项目
单位销售成本
毛利率（%）
产品名称
单位
2023 年
2023 年
（按 2022 年汇率）
2022 年
同比（%）
同比（%）
（按 2022 年汇率）
2023 年
2022 年
矿山产金
金锭
元 / 克
286.09
273... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年年度报告 | 金锭
元 / 克
286.09
273.82
251.43
13.78
8.91
33.94
34.81
金精矿
元 / 克
158.83
156.23
143.09
10.99
9.18
58.05
59.65
矿山产铜
铜精矿
元 / 吨
19,998
19,677
18,852
6.08
4.38
59.52
60.33
电积铜
元 / 吨
29,862
28,788
23,847
25.22
20.72
47.01
56.89
电解铜
元 / 吨
43,098
41,137
29,591
45.64
39.02
27.68
53.46
矿山产锌
元 / 吨
9,26 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜产量突破百万大关，旗舰矿山蓄势 | 023 年公司矿山产金 67.7 吨，
同比上升 20.17%（2022 年 56.4 吨）;公司拥有显著的低品位锌（铅）矿开发和盈
利能力，2023 年公司锌（铅）板块产能保持增长，紫金锌业扩产技改全面达产，
矿山产锌精矿含锌 42.2 万吨，同比上升 2.24%（2022 年 41.3 万吨），产铅精矿
含铅 4.5 万吨，同比上升 9.32%（2022 年 4.1 万吨）。2024 年公司主要矿产品产
量计划矿产铜 111 万吨，矿产金 73.5 吨，矿产锌（铅）47 万吨，当量碳酸锂 2.5
万吨，矿产银 420 吨，矿产钼 0.9 万吨。
金属价格加剧分化，铜金上行，锌价下跌明显。年内黄金价格再创历史新高；铜价
因新... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜产量突破百万大关，旗舰矿山蓄势 | 显。年内黄金价格再创历史新高；铜价
因新能源需求持续强劲，且供应扰动频发而表现坚挺；锌价受中国地产等传统需
求下滑所拖累，价格下跌明显。全年国内黄金现货价格均价 450 元/克，同比
+14.7%，公司金锭、金精矿单位销售成本分别为 286.09 元/克、158.83 元/克，分
别同比增加 13.78%、10.99%，毛利率分别为 33.94%、58.05%，较 2022 年小幅
下滑。铜现货均价 68402 元/吨，同比+1.3%，公司铜精矿单位销售成本为 19998
元/吨，同比增加 6.08%，毛利率 59.52%，小幅下滑。锌现货均价 21646 元/吨，
同比-14.4%，公司矿产锌单位销售成本为 9266 元/吨，同比... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜产量突破百万大关，旗舰矿山蓄势 | 锌单位销售成本为 9266 元/吨，同比增加 15.58%，毛利率
21.83%，在价格下降和成本攀升的双重压力下下降明显。
旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量
约 4266 万吨，2023 年矿产铜 39.4 万吨，2024 年计划矿产铜 50.7 万吨；项目
一、二期联合改扩能于 2023 年第一季度建成投产，年产能达到 45 万吨；三期采
选工程预计于 2024 年第二季度建成投产，年矿石处理总量达到 1420 万吨，届时
产能将提升至 60 万吨铜以上。巨龙铜业拥有资源量铜 1927 万吨、银 1.06 万吨、
钼 120 万吨；2023 年矿产铜 15.44 万吨，2024 年计... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜产量突破百万大关，旗舰矿山蓄势 | 矿产铜 15.44 万吨，2024 年计划矿产铜 16.6 万吨；二期改
扩建 2024 年将全面开工建设，计划 2025 年底建成投产，达产后年矿产铜将达
30-35 万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球
十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金 417 吨，于 2023 年 12 月 22
日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约 5 吨。海域金矿为中国最大单
体金矿，拥有资源量金 562 吨，计划 2025 年投产，整体投产达产后年矿产黄金
约 15-20 吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。
盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计 2024-2026
-... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜产量突破百万大关，旗舰矿山蓄势 | 产进度，我们预计 2024-2026
-34%
-23%
-11%
0%
11%
23%
34%
46%
2023-03
2023-07
2023-11
紫金矿业
沪深300
公司点评 紫金矿业（601899.SH）
2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
年矿产金产量分别为 7 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | ................................................. 45
图 71 澳洲诺顿金田矿产金产量（单位：千克）......................................................................................................... 46
图 72 塔吉克塔罗金矿矿产金产量（单位：千克） ..................................................................................................... 46
图 ... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | ............. 46
图 73 卡莫阿-卡库拉增储成果显著 ............................................................................................................................. 48
图 74 2022 年全球十大生产矿山预测比较 .................................................................................................................. 48
敬请阅读末页的重... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | ..... 48
敬请阅读末页的重要说明
6
公司深度报告
图 75 2016-2022 年科卢韦齐铜矿铜资源量（万吨） ................................................................................................. 48
图 76 紫金矿业 A 股上市至今股价与铜、金、锌价格（元/股、美元/盎司、美元/吨） .............................................. 49
图 77 紫金矿业股价与铜、金价格相关性分析 ................................ | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | ................................................................................................... 49
图 78 2010 年 1 月紫金矿业股价与铜价（元/股、美元/吨） ...................................................................................... 50
图 79 2010 年 1 月紫金矿业股价与金价（元/股、美元/盎司） ......................................................... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 风起云涌，航母起航 | ................................................ 50
图 80 2015 年 2 月紫金矿业股价与铜价（元/股、美元/吨） ...................................................................................... 50
图 81 2015 年 2 月紫金矿业股价与金价（元/股、美元/盎司） .................................................................................. 50 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 的产量产能大概是15万吨，1~3期综合的产能是超过60万吨，成为全球第三大铜矿。年产50万吨的粗铜跟阳极铜冶炼厂项目预计是在25年的2月份竣工，冶炼厂会大幅降低我们的物流成本，预计可以将平均的10亿现金成本下降20%。另外两个我们在塞尔维亚的两大铜矿提莫铜金矿，还有波尔铜矿的崩落法也在加快推进，到25年改扩建工程。达产的时候，这两个项目有望能达到30万吨的产能，成为欧洲第二大的铜生产企业。金板块方面，我们两个主力矿山在南美洲的主力矿山武里蒂卡金矿，今年上半年产金是5吨，全年计划产金是8.6吨。另外一个罗斯贝尔金矿是去年年初并购的一个项目，今年上半年的产量是3.7吨，全年的产量预计是7.9吨。另外我们波格拉金矿在去年12月份开始复产，... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 外我们波格拉金矿在去年12月份开始复产，今年上半年整个复产的进度还是比较良好的，矿山寿命周期预计是20年，在全面达产以后，矿山的产能每年大概是21吨，归属纸巾的权益产量大概是5吨。新疆萨瓦吨金矿的240万吨采选工程跟黄金冶炼项目也与如期的建成投产，达产后的产能大概黄金是三吨。锂板块方面，因为上半年主要还是受到全球锂市场的供应过剩，锂的价格走势还是比较弱，但是我们公司还是继续去落实各项措施，完善项目的各项权证，压实你业务的低成本的运营策略，合理控制两湖两块的项目建设进度和投产的节奏，加大投资成本控制，优化工艺指标，尽力降低投产后的运营成本。在报告期各个项目都是有序的在做推进。第三部分是我们远景的规划，在我们今年5月份我们披露了5年的发... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 规划，在我们今年5月份我们披露了5年的发展规划，我们会提前两年在2028年实现绿色高技术一流国际矿业集团的宏伟目标，主要矿产品和主要经营指标会位列全球的前3~5位。到2028年我们预计我们矿产铜的产量是150万到160万吨，年复合增长率是8~10%。矿产金到28年能做到100~110吨，年复合增长率8~10%。矿产铅锌在2028年预计产量是55万到60万吨，年复合增长率是3~5，矿产银是600吨到700吨，年复合增长率8~11%。锂方面，2028年的产能预计会做到25万到30万吨，这年复合增长是1.4倍到1.5倍。换产物是2.5万到3.5万吨，年复合增长率是26~34%。各位投资者我就简要汇报到这边，因为各位投资者对我们的半年报有更... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 到这边，因为各位投资者对我们的半年报有更多想了解的地方，欢迎随时跟我们做交流。谢谢。下面有请电话尾号0926的投资者提问，请您优先提供您的姓名和机构名，请发言，谢谢。尊敬的各位领导好，我是中金有色的曾灿，我这块有三个问题想请教一下饶总，第一个是关于咱们矿铜销售的一个计价系数，因为我们看到二季度其实整个铜这一块的销售计价系数是达到90%，相较于我们看到去年二季度百的82%，今年一季度是在86%左右，是有一个比较大幅的上升。首先请教一下这块上升的原因以及之后的持续性，其中有多少是来自于产品结构的调整，有多少是来自于季节性的因素，这是我的第一个问题。我来回答 其实大家可以看到我们铜金矿的销售绩效系数是有提升，其实很大一部分原因是因为目前的... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 是有提升，其实很大一部分原因是因为目前的加工费、tclc，市场上下降幅度还是比较大的，所以我们计价系数也会按TCL系来做一个调整，同时价格上升对国内的加工费也是会有一个提升，主要还是我们tcl加工费下降的影响。明白，其实可能更多是一个季节性的因素去展望，可能还是以我们此前的85~86%的这样的一个稳态中枢来作为参考。可以这样说，具体还是要看市场的加盟费的走势，反正现在我们销售铜锌化还是按市场的价格来做的，对紫金来说，因为紫金的冶炼厂跟我们的冶炼产能跟我们的矿山产能是比较匹配的，所以实际上如果说矿山这边的多了，你冶炼那边可能会少一些，这一块的调整对紫金总体的业绩可能会影响会有影响，但不会特别大， | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜行业专题研究：2023Q4全球核心矿企跟踪，23年铜矿产量不及预期，24年矿端短缺难解 | 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4
2020
2021
2022
2023
2024 指引
Escondida
（57.5%）
铜精矿
200.8
220.5
221.3
207.7
922.0
789.2
823.1
850.3
1080-1180
精炼铜
50.8
72.5
52
46.9
233.9
195.1
203.3
222.2
合计
251.6
293
273.3
254.6
1155.9
984.3
1026.4 1072.5
Pampa Norte
（100%）
铜精矿
32
32.2
38.8
32.6
0.7
... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜行业专题研究：2023Q4全球核心矿企跟踪，23年铜矿产量不及预期，24年矿端短缺难解 | 2
38.8
32.6
0.7
77.3
121.7
135.6
210-250
精炼铜
41
36.3
39.5
27.2
214.9
179.9
171.0
144.0
合计
73
68.5
78.3
59.8
215.6
257.2
292.7
279.6
Copper South
Australia（100%）
铜精矿
19.9
23.5
27.4
70.8
310-340
精炼铜
51.7
56.7
48.2
54.6
185.1
149.9
198.8
211.2
合计
51.7
76.6
71.7
82
18... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜行业专题研究：2023Q4全球核心矿企跟踪，23年铜矿产量不及预期，24年矿端短缺难解 |
76.6
71.7
82
185.1
149.9
198.8
282
Antamina（33.8%） 铜精矿
29.6
36.5
32.5
39.2
123.9
145.0
148.0
137.8
120-140
Carajás（100%）
铜精矿
1.6
1.2
1.8
4.6
总计
405.9
476.2
457
437.4
1680.5 1536.4 1665.9 1776.5
1720-1910
数据来源：公司公告，华福证券研究所
1.41
1.43
1.81
1.69
2.01
1.88
1.42
1.42
-0.06
-0.02
0... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜行业专题研究：2023Q4全球核心矿企跟踪，23年铜矿产量不及预期，24年矿端短缺难解 | 2
1.42
-0.06
-0.02
0.44
0.06
-0.08
-0.09
0.44
0.00
-0.50
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
2023Q3
2023Q4
单位现场生产和运输成本
单位净现金成本
图表 12：印尼地区铜成本（美元/磅）
图表 13：必和必拓产量统计（千吨）
华福证券
华福证券
丨公司名称
诚信专业 发现价值 ... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜行业专题研究：2023Q4全球核心矿企跟踪，23年铜矿产量不及预期，24年矿端短缺难解 | 7 请务必阅读报告末页的重要声明
行业专题研究|有色金属
注：Escondida 为 100%口径，Antamina 为权益口径。
Escondida：全球最大的单体铜矿，23 年产量 107.3 万吨。1）股权结构：必和
必拓持股 57.5%，力拓持股 30%，日本 JECO Corp 持股 12.5%。2）产量：23 年全
年产铜 107.3 万吨（铜精矿 85.0 万吨+精炼铜 22.2 万吨），同比+4.5%，主要是采矿
品位提升所致；根据公司产量指引，预计 2 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升 | 中邮证券研究所
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
图表7：南方铜业成本优势显著
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
3、铜储量和剩余开采年限高
南方铜业是具有全球最大储量的铜矿企业，显著高于其他主流铜矿公司。虽然每家铜矿公
司遵循的储量认定标准、口径有一定差异，但南方铜业仍然是全球铜储量最大的公司，主要得
益于公司 5 座在产主力矿山丰富的资源储备。储量的绝对值来看，南方铜业的铜储量依然领
先，达到 4480 万吨，领先于其他世界著名矿业公司如自由港（3650 万吨）、必和必拓（2830
万吨）等。根据 2023 年年报，紫金矿业铜储量为 3340 万吨，低于南方铜业和自由港。南方铜
业铜资源量达到 71... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升 | 业和自由港。南方铜
业铜资源量达到 7190 万吨，同样处在世界铜矿企业的前列。
1.49
1.54
1.52
1.37
1.64
2.02
2.19
2.11
1.2
1.4
1.6
1.8
2
2.2
2.4
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024Q1
铜现金成本 美元/磅
0.92
0.87
0.88
0.69
0.67
0.78
1.03
1.07
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
1.1
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024Q1
扣除副产品后铜现金成本 美元/磅
请务必阅读正文之后的免责条款部分
9
图表8：南方铜... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升 | 免责条款部分
9
图表8：南方铜业的铜储量遥遥领先（单位：百万吨）
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
南方铜业的矿山寿命在所有铜生产商中遥遥领先，拥有 4 个大型露天矿。由于资源储备
丰富，虽然公司矿山均已服役超过 40 年，但可采年限还有 70 年左右，即使考虑到 2028 年后
公司扩产，可采年限仍有 50 年，领先于同类的其他知名矿企。
图表9：南方铜业的矿山寿命领先（单位：年）
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
44.8
36.5
33.4
28.3
24.3
24
18.5
16.4
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升 | .0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
南方铜业
自由港
紫金矿业
BHP
嘉能可
英美资源
力拓
第一量子
铜储量（百万吨）
请务必阅读正文之后的免责条款部分
10
1.2 紫金矿业基本情况简析
紫金矿业是一家国际领先的铜金矿石供应商。公司在全球范围内从事金、铜、锌、锂等矿
产资源的勘探与开发，并适度延伸至冶炼加工和贸易业务，拥有较完整的产业链。公司于 2000
年 9 月 6 日成立，总部位于福建省上杭县，是一家上市且国有控股的股份有限公司。公司实控
人为上杭县财政局，整体股权结构稳定。截至 2024 年 3 月 31 日，闽西兴杭国有资产投资经营
有限公司为公司控股股东并持有公司 23.11%的股... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升 | 公司控股股东并持有公司 23.11%的股权，实际控制人为福建省上杭县财政局。股
权相对分散，相较南方铜业差别较大。
图表10：紫金矿业股权结构，实控人为上杭县财政局
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
紫金矿业立足于铜金，是国际领先的铜金矿石供应商，未来产能增速依然较快。2024 年
规划生产 111 万吨铜，73.5 吨黄金，铜金产量国内国际领先。
图表11：紫金矿业矿产规划
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主营矿产品
单位
2023
2024E
2025E
2028E
矿产铜
万吨
101
111
122
150-160
矿产金
吨
68
73.5
| 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜陵有色深度报告解读 | 2013H1
2013H2
2014H1
2014H2
2015H1
2015H2
2016H1
2016H2
2017H1
2017H2
2018H1
2018H2
2019H1
2019H2
2020H1
2020H2
2021H1
2021H2
2022年
2023年
2024年
0.00
200.00
400.00
600.00
800.00
1,000.00
1,200.00
2010-09
2011-09
2012-09
2013-09
2014-09
2015-09
2016-09
2017-09
2018-09
2019-09
2020-09
2021-09
2022-09
2023-09
请务必阅读正文之后的免责声... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜陵有色深度报告解读 | 023-09
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
估值与投资建议
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
假设前提
Ø 铜冶炼业务
•
销售量：截至2022年末公司拥有170万吨铜冶炼产能，另有50万吨铜冶炼项目在建。
结合公司规划，我们预计2023-2025年公司阴极铜销量分别为170/170/190万吨。
•
铜精矿加工费：铜冶炼厂收益主要来自铜冶炼加工费收益、铜金属回收率收益以及硫
酸等副产品收益。2023年铜精矿长单加工费为88美元/吨，2024年为80美元/吨，根据全
球铜矿山投产节奏及冶炼厂投产节奏，我们假设2025年铜精矿加工费仍然为80美元/吨。
假设2023-2025年LME铜现货结算价分别为852... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜陵有色深度报告解读 | 2025年LME铜现货结算价分别为8520/8500/8500美元/吨。
Ø 国内铜矿
•
公司在国内铜矿包括冬瓜山铜矿、庐江矿业、安庆铜矿及其他几个小矿山，2022年公
司国内铜矿年产量5.16万吨，预计未来产量稳定在5万吨上下，我们假设2023-2025年公
司国内铜矿产量均为5.2万吨。
Ø 米拉多铜矿
•
米拉多铜矿一期2020年开始试生产，矿石处理能力2000万吨/年，2022年产铜12.12万
吨，出矿品位在0.6%，高于勘探报告0.48%的水平。预计二期项目于2025年下半年建成投
产，二期矿石处理能力2620万吨/年。我们预计2023-2026年米拉多铜矿铜产量分别为
12.0/12.0/17.8/25.7万吨。
表... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜陵有色深度报告解读 | /12.0/17.8/25.7万吨。
表：盈利预测假设条件
2023E
2024E
2025E
主要价格假设
LME铜现货结算价（美元/吨）
8520
8500
8500
铜精矿长单加工费（美元/吨）
88
80
80
黄金价格（美元/盎司）
1938
2000
2000
白银价格（美元/盎司）
23
24
24
硫酸价格（元/吨）
220
250
230
销量（万吨）
阴极铜
170
170
190
硫酸
490
560
665
国内铜精矿
5.2
5.2
5.2
米拉多铜精矿
12
17.8
25.7
营业收入（百万元）
铜冶炼业务
113,941
113,828
127,136
国内铜矿
2,783
2,7... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜陵有色深度报告解读 | 136
国内铜矿
2,783
2,776
2,776
米拉多铜矿
3,747
7,549
11,191
铜加工
3,820
4,650
5,440
其他业务
600
600
600
贸易业务
17,170
17,170
17,170
合计
142,060
146,573
164,313
营业成本（百万元）
铜冶炼业务
108,315
108,378
121,184
国内铜矿
1,976
1,976
1,976
米拉多铜矿
1,621
3,242
4,807
铜加工
3,700
4,400
5,000
其他业务
414
414 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜金产量稳攀升，优质资源再入囊中 | 14.7%/18.1%；受价格下滑及成本上行两头挤压，铜锌单位毛利同比下滑
19.1%/72.1%，毛利率同比收窄 8.2/33 个百分点至 57.5%/23.5%。
优质资源再入囊中，矿业龙头持续扩张蓄能
继去年以来公司在黄金及新能源金属领域开展了多项优质资产收购后，8 月
21 日公司发布公告收购西藏朱诺铜矿 48.6%股权，新增权益铜资源量 172
万吨，未来建成投产后新增年产能 10 万吨铜。新能源金属发展方面，湖南
湘源锂矿项目一期已建成投产，1H23 贡献碳酸锂当量产量 1,292 吨。除此
之外公司的阿根廷 3Q 和西藏拉果措项目均计划于今年年底投产建成，公司
全年计划生产碳酸锂 3,000 吨，预计到 202... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜金产量稳攀升，优质资源再入囊中 | 产碳酸锂 3,000 吨，预计到 2025 年公司碳酸锂年产量将达 12
万吨，紫金将成为全球重要的锂生产商。传统铜金领域的持续扩张以及新能
源金属领域多样化资产的配置将为公司的长期发展提供资源续航。
风险提示：项目进展不及预期；大宗商品价格下行。
经营预测指标与估值
会计年度
2021
2022
2023E
2024E
2025E
营业收入 (人民币百万)
225,102
270,329
289,227
320,014
337,227
+/-%
31.25
20.09
6.99
10.64
5.38
归属母公司净利润 (人民币百万)
15,673
20,042
23,... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜金产量稳攀升，优质资源再入囊中 |
15,673
20,042
23,630
33,714
41,180
+/-%
140.80
27.88
17.90
42.67
22.15
EPS (人民币，最新摊薄)
0.60
0.76
0.90
1.28
1.56
ROE (%)
24.57
25.06
24.08
27.85
27.28
PE (倍)
20.66
16.16
13.70
9.60
7.86
PB (倍)
4.56
3.64
3.02
2.40
1.94
EV EBITDA (倍)
3.69
4.81
2.70
1.71
1.11
资料来源：公司公告、华泰研究预测
(... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜金产量稳攀升，优质资源再入囊中 | 料来源：公司公告、华泰研究预测
(8)
(4)
1
5
9
7
9
11
12
14
Aug-22
Dec-22
Apr-23
Aug-23
(%)
(人民币)
紫金矿业
相对沪深300
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
2
紫金矿业 (2899 HK/601899 CH)
图表1： 主要经营及财务数据
1H20
2H20
1H21
2H21
1H22
2H22
1H23
销量
矿产金 (千克)
19,089
19,124
21,241
39,580
29,125
31,697
31,915
矿产铜 (吨)
228,... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 铜金产量稳攀升，优质资源再入囊中 | 1,915
矿产铜 (吨)
228,550
221,393
237,809
290,876
357,162
381,528
390,041
矿产锌 (吨)
170,018
177,586
197,626
201,635
200,761
200,803
211,168
平均销售价格
矿产金 (元/克)
351
379
352
346
360
376
397
矿产铜 (元/吨)
33,440
41,317
53,226
53,875
55,145
43,398
51,000
矿产锌 (元/吨)
7,4 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 龙头稳健前行，资源充沛续航发展 | 10.7%。成本上涨影响下金/铜毛利率环比下滑 2.1/2.9 个百分点至
43.7%/53.3%。受益于锌价的大幅改善（3Q23 环比提升 29.8%），公司矿
产锌单位毛利从二季度的 1,031 元/吨改善至 2,569 元/吨，毛利率环比扩大
10 个百分点至 20.9%。
内生外延齐蓄力，撬动长期发展竞争力
公司重点项目持续推进，铜矿方面：1）卡莫阿三期将在 4Q24 投产，产能
将提至 60 万吨以上，远期规划为 80 万吨/年，将成为全球第二大铜矿；2）
塞尔维亚佩吉铜金矿以及博尔铜矿崩落法正在推进，未来联合规划产铜 50
万吨/年；3）巨龙矿二三期规划建设，年产铜将达 60 万吨。金矿：1）年产
16 吨的波格... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 龙头稳健前行，资源充沛续航发展 | 0 万吨。金矿：1）年产
16 吨的波格拉金矿复产在即；3）海域金矿预计投产后将成为国内最大金矿，
年产金 15-20 吨。根据公司最新的三年规划，公司将在 2025 年实现年产 117
万吨铜和 90 吨金，年复合增长率为 11%和 17%。同时新能源金属产量也将
实现突破，2025 年将生产 12 万吨当量碳酸锂。
风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。
经营预测指标与估值
会计年度
2021
2022
2023E
2024E
2025E
营业收入 (人民币百万)
225,102
270,329
289,227
313,214
337,227
+/-%
31.25
... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 龙头稳健前行，资源充沛续航发展 | 7,227
+/-%
31.25
20.09
6.99
8.29
7.67
归属母公司净利润 (人民币百万)
15,673
20,042
23,630
31,052
41,083
+/-%
140.80
27.88
17.90
31.41
32.30
EPS (人民币，最新摊薄)
0.60
0.76
0.90
1.18
1.56
ROE (%)
24.57
25.06
24.08
25.94
27.64
PE (倍)
20.17
15.78
13.38
10.18
7.70
PB (倍)
4.45
3.55
2.95
2.39
1.92
EV EB... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 龙头稳健前行，资源充沛续航发展 | 5
2.39
1.92
EV EBITDA (倍)
3.69
4.81
2.70
1.86
1.15
资料来源：公司公告、华泰研究预测
(5)
(2)
2
6
9
7
9
11
12
14
Oct-22
Feb-23
Jun-23
Oct-23
(%)
(人民币)
紫金矿业
相对沪深300
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
2
紫金矿业 (2899 HK/601899 CH)
图表1： 主要季度经营及财务数据
经营数据
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
1Q23
2Q23
3Q23
销量
... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 龙头稳健前行，资源充沛续航发展 |
2Q23
3Q23
销量
矿产金 (千克)
10,793
10,448
11,345
13,076
13,726
15,399
15,867
15,830
16,499
15,416
17,337
矿产铜 (吨)
119,227
118,583
138,236
152,640
196,576
160,586
283,748
97,780
196,487
193,554
215,531
矿产锌 (吨)
95,708
101,918
86,728
114,907
105,720
95, | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 个时候实际上是我们对价格要有一个长期的判断的价格走势。如果我们对于价格判断长期认为是看涨的，这个时候我觉得不要分过多的精力去做这部分的套保其实对我们企业来讲应该是最有帮助的。业绩也不会因为矿山端的套保产生一些上下的一种波幅的影响，我想对你们投资者来讲，也可以更容易看清楚紫金矿业的整个业绩它的走势，这是第一个。第二个关于冶炼端这一部分，我们冶炼主要是赚取它的合理的加工费，正常情况下我们冶炼端的这部分的产品，只要你价格的风险敞口是已经到了我们冶炼企业，这一部分我们都要去做全国的套保。从2023年到今年来看，我们认为价格总体来讲长期应该是抗涨，所以这一块我们允许他给他一部分敞口，而且给他一部分敞口去管理，对冶炼企业整个团队来讲，它也是一个... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 管理，对冶炼企业整个团队来讲，它也是一个非常好的促进。所以这一部分影响对冶炼企业的总体的盈利能力来讲，它也不会产生太多的影响，所以那部分授权的额度相对来讲是比较小，对整个紫金矿业集团前年300多亿的净利润来讲，它影响是非常小的，所以大致还是要强调一下我们是稳健的，还是要看我们自己对价格的长期的判断，我们还是做我们自己的主业，做好矿山，做好我们矿山运营。征途的我补充一下，刚才我们华新的朋友问的，我们在塞尔维亚的配置铜精矿公司其实是在持续的加大一些勘查的力度的 配置铜精矿，你刚才问到的是下部矿带，因为现在我们是正在做一些前面的建设，公司会配合，建设会进一步的去做一些补充的勘察，因为它是接下去马上要进入要采，所以我们更多是加密一些网络的，... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 进入要采，所以我们更多是加密一些网络的，所以在扩大资源方面，现在不是我下一步放贷的重，它应该是更多的为矿山开采做服务的。从我们整个勘查工作来看，它整个关键是如何来去升级它的资源存量，让他能够在控制的密度会更高一些，储量的级别会更高一些。但是我们也看到现在实际上是我们在配置铜精矿的上部跟外围，其实还是有重大的突破的。我们在配置铜精矿的上部矿带，原来开发的是Uzi one，但我们通过前两年在去年前年我们是找到了一个新的Uzi to的二号矿井，现在二号矿井也进入了我们配置铜金矿的上部开发的范围，我们会在整个开采过程中把Uzi处一起进入我的开采的期间，它增加了30多万吨的铜的资源储量。另外一个我们现在配置铜精矿的外围公司，公司在赛维专门有一... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 配置铜精矿的外围公司，公司在赛维专门有一个团队，包括有好多是当地的一些地质工程师的，我们指定也派了一些专家过去的，长期现在都在做勘察工作，现在已经有重大的发现，在发现了一个马克矿井，应该说从现在整个建孔的情况来看还是比较好的，未来可以发现可能会成为一个可供开发的品位也不错的一个重大的资源发现。当然这一块我们后期现在还在进一步的做一些勘探，还要进一步的做很多的一些工作，因为地质的工作它还是有很多的，还要通过很多的手段，包括测量，包括一些计算工具来进行测算。我现在能够跟大家说的，我们在下午要的配置铜精矿的外围，可能还在继续做增储这些工作在未来可能会有重大的突破。谢谢。好的，感谢领导的解答，下面有请电话尾号5168的投资者进行提问，请您优... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2024年半年度业绩交流会 | 电话尾号5168的投资者进行提问，请您优先提供您的姓名和机构名，请发言，谢谢 这个听得到吗？好了 可以的。郑总好，我是兰斯尔森德森，就一个问题，刚刚黄总也提到，在同业这个方面，基本上有像头部集中的趋势，这里就两个问题。在当前这个趋势下，资金是想要做买家，还是想要做卖家？我想这样问是因为基本上过去这四五年来，紫金给大家印象就是点石成金，基本上所有的矿别人开不出来了，到你们手上都开得出来，开的比别人好，可是基本上公司的skill，公司的体量也这样扩张出来的，不过我想问的就是公司是打算一直拿着这些铜矿，还是在像现在这种价钱景气也不错的时候，可能把一些可能体量比较小的，不符合公司规模的铜矿做一些处理， | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 工业金属行业深度系列之铜：蓄势待发正当时 | ............................................................ 26
图表 56： 2023-2025 年中国建筑行业用铜测算................................................................................................. 27
图表 57： 2023-2025 年中国终端用铜需求测算 ................................................................................................... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 工业金属行业深度系列之铜：蓄势待发正当时 | ..................... 27
图表 58： 2023-2025 年全球铜供需平衡表 ........................................................................................................ 28
图表 59： 三大交易所库存 ................................................................................................................................... 28
图表 60： ... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 工业金属行业深度系列之铜：蓄势待发正当时 | ........ 28
图表 60： 上海保税区库存 ................................................................................................................................... 28
图表 61： 紫金矿业铜矿资源量 ........................................................................................................................... 29
图表 62： 紫金矿业... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 工业金属行业深度系列之铜：蓄势待发正当时 | .... 29
图表 62： 紫金矿业矿产铜产量 ........................................................................................................................... 29
图表 63： 紫金矿业铜业务营收占比（抵消前） ............................................................................................... 29
图表 64： 紫金矿业铜业务毛利占比（抵消前） ..................... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 工业金属行业深度系列之铜：蓄势待发正当时 | ） ............................................................................................... 29
图表 65： 紫金矿业铜业务毛利率 ....................................................................................................................... 30
图表 66： 紫金矿产铜单位销售成本 ..................................... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 产量再创新高，逆成本压力业绩稳增 |
H 目标价(港币)
16.90
17.70
4.7
前值
现值
调整幅度（%）
2024E
2025E
2024E
2025E
2026E
2024E
2025E
单位成本
矿产金(元/克）
(208)
(208)
(230)
(230)
(230)
10.1%
10.1%
矿产铜(元/吨)
(21,922)
(21,922)
(22,999)
(22,999)
(22,999)
4.9%
4.9%
财务数据(百万元)
... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 产量再创新高，逆成本压力业绩稳增 | 元)
营业收入
345,217
376,682
334,351 364,980
377,363
-3.1%
-3.1%
毛利润
62,294
77,698
55,682
70,379
75,908
-10.6%
-9.4%
归母净利润
31,749
42,365
26,365
37,126
40,279
-17.0%
-12.4%
资料来源：华泰研究预测
图表2： 年度数据
2020
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
经营数据
... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 产量再创新高，逆成本压力业绩稳增 |
2026E
经营数据
销量
矿产金 (千克)
38,213
45,662
60,821
66,707
72,648
89,623
97,648
矿产铜 (吨)
449,943
528,686
738,690
810,737
896,146
874,992
972,368
矿产锌 (吨)
347,604
399,261
401,564
414,879
413,776
413,776
413,776
碳酸锂(万吨)
2.5
12.0
12.0
平均销售价... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 产量再创新高，逆成本压力业绩稳增 |
12.0
12.0
平均销售价格
矿产金 (元/克)
365
349
369
406
478
478
478
矿产铜 (元/吨)
37,316
53,583
49,078
51,156
52,872
60,132
59,920
单吨毛利润
矿产金 (元/克)
188
172
177
183
248
248
248
矿产铜 (元/吨)
17,221
35,389
29,216
27,886
29,873
37,132
36,921
财务数据 (百万... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 产量再创新高，逆成本压力业绩稳增 |
36,921
财务数据 (百万元)
收入
171,501
225,102
270,329
293,403
334,351
364,980
377,363
销售成本
(151,071)
(190,351)
(227,784)
(247,024)
(278,669)
(294,601)
(301,455)
毛利润
20,430
34,751
42,545
46,379
55,682
70,379
75,908
毛利率 (%)
11.9%
15.4%
15.7%
15.8%
| 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 江西铜业2023年报业绩交流会 | 所以整个这部分的增长其实主要是未来用于资源端的一个开支。铜精矿供给偏紧，会不会造成我们粗杂铜和废铜的收购成本上升？谢谢。铜精矿的供给概念导致我们粗杂铜废铜的什么来着不好意思。收购这些废铜的成本上升，创造了一个价格的上涨。其实不会这样直接影响，因为矿端的这种直接上涨，包括我们采购的粗杂铜和废铜这样的，它这种采购就其实也类似于TC的这种价格，但是它是直接加工加价费的一个扣减，它基本上是锁定利差的，所以它不会导致那一块的变化，因为包括冶炼都是来源于这一部分利差的利润。我们废铜的一个来源主要是国内还是国外？这一块供给的弹性怎么样？如果未来铜精矿这边供给进一步偏紧，有没有可能我们废铜这边的使用原料的比应用占比会提升？目前来说我们的废铜原料其实... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 江西铜业2023年报业绩交流会 | 用占比会提升？目前来说我们的废铜原料其实主要还是国内为主，因为其实对于进口废铜这块，其实国家虽然说在2019年好像哪一年他说有一些相关政策，但是我们看目前来说还没有完全放开这样的一个政策，所以整体我们目前的废铜主要还是以国内内为主。刚刚投资者提到我们因为这样PC价格会不会调整的话，这个其实可能是会有调整的，比如我们刚刚前面提到我们长期里面有9我们9成以上是长期，但是剩下的一点我们以前可能如果说差距不大的话，我们可能也是还是会通过使用铜锌矿，但是照目前这种如果说PC价格一路这样下去，或者是一直价位置比较低的话，可能未来中间这部分差额我们就可能会采用采取换成粗杂铜或者是废铜这样的一个做法，可能会有这样的调整。能不能大概来介绍一下这边矿的... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 江西铜业2023年报业绩交流会 | 这样的调整。能不能大概来介绍一下这边矿的可能它的未来能对一个产能产量的情况，以及我们可能对矿目前或者说跟这边的后期的展望，或者比如说有没有什么别的节奏点或者说节奏的一个情况？其实从目前来看，包括第一浪子，他也披露了他们2024年包括2025年的一个产量指引，他们基本上好像都是40万吨不到50万吨这样的一个产量指引，它这个产量其实现从跑、跑没有涵盖巴拿马铜矿的，所以他们这个产量主要就来源于赞比亚的这两个铜矿的一个产量，所以他赞比亚的是两个铜矿，基本上他们的产量每年大概在40来万吨左右的一个水平。矿的成本方面是否有相关的披露信息？我没有太关注过，我不知道第一张他们自己有没有披露过相关的这一块的信息，我们没有看到详细的内容。您如果说感觉应... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 江西铜业2023年报业绩交流会 | ，我们没有看到详细的内容。您如果说感觉应该可以查到，因为他们作为上市公司可能也披露过，可以看一下，我没详细看过他们。我们现在23年的冶炼和矿山盈利的占比大概是什么样的一个结构？23年是吗？我们现在来说其实23年整个冶炼和矿端的，我们觉得我们看到的情况是在冶炼，基本上是和22年差不多持平的，因为本来因为23年的长协的价格是80 82年的长协是65，其实理论上来说因为有20多块的增长，其实理论上23年的冶炼会比22年要好，但是因为我们结算的时候我们是把冶炼里面是含了全部的，包括因为23年整个硫酸价格比较差，所以基本上冲抵掉了23年pc的价格一部分增长，所以整个我们23年的冶炼板块其实和22年是差不多基本持平的一个情况。矿端因为去23年的... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 江西铜业2023年报业绩交流会 | 多基本持平的一个情况。矿端因为去23年的，其实铜的均价是比22年的均价是要高了一些，所以其实是会比22年大概好了一些基本上这样的一个情况.第一量子目前的影响机制大概是什么样的？后续它的影响会不会变化？比如会对智能表发生一个变化？目前不会，包括我们因为这个事情刚好前几天我们还还咨询了会计师这个事情，因为涉及到后面可能也会有些变化，这个东西要不要重新调整会计科目，他们给我们反馈目前是，不能调整的因为最开始我们就把它计入到其他权，益公益投资影响到我们资产负债表，他们是说这个东西未来也不会进行调整，所以这一块包括在未来它更多的是影响我们的资产负债表，并不会去影响我们的利润表，因为最开始的判断，包括会计 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2023年年报深度点评：飞龙在天 |
12,300
9,731
98,616
98,695
12,316
9,897
-6.99%
-6.02%
0.13%
1.71%
冶炼产锌
吨，元/吨
62,219
62,081
18,749
17,537
93,457
93,373
18,838
17,571
50.21%
50.41%
0.48%
0.19%
铁精矿
万吨，元/吨
113
45
555
224
51
28
617
231
-54.64%
-38.79%
11.17%
2.89%
资料来源：ifind，公司公告，民生证券研究院
同比角度，2023Q4 矿产品及冶炼端毛利同比增加 ... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2023年年报深度点评：飞龙在天 | 023Q4 矿产品及冶炼端毛利同比增加 8.38 亿元，贡献约 53.0%
的毛利增量，其他非主营产品毛利同比增加 7.40 亿元。其中，矿产品及冶炼端毛
利同比增加主要来自于矿产铜（+13.75 亿元）、矿产银（+0.47 亿元），而矿产金
（-0.14 亿元）、冶炼产铜（-2.81 亿元）、矿产锌（-2.61 亿元）、冶炼产锌（-0.17
亿元）和铁精矿（-0.13 亿元）毛利同比有所减少。毛利额同比的主要增量矿产铜
核心受益于盈利空间下降有限（单价+17.05%，成本+19.74%）下销量同比大增
10.27%,毛利同比增长 25.09%；矿产银主要受益于销量下降有限（-6.24%）下单
价上涨 14.65%并且单位成本下降 ... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2023年年报深度点评：飞龙在天 |
价上涨 14.65%并且单位成本下降 5.33%，盈利空间扩大使得毛利增长 35.08%。
表3：公司分产品销量、单价和单位成本变化（2023Q4 同比 2023Q4）
2022Q4
2023Q4
2023Q4 同比（%）
单位
产量
销量
单价
单位成
本
产量
销量
单价
单位成
本
产量
销量
单价
单位成
本
矿产金
千克，元/
克
15,378
15,829
405
219
17,635
17,455
421
240
14.68%
10.27%
3.80%
9.58%
矿产银
千克，元/
克
105,117
105,697
3.16... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2023年年报深度点评：飞龙在天 | 5,117
105,697
3.16
1.88
92,243
99,097
3.63
1.78
-12.25%
-6.24%
14.65%
-5.33%
矿产铜小
计
吨，元/吨
273,902
243,401
43,727
21,210
253,042
265,893
51,182
25,397
-7.62%
9.24%
17.05%
19.74%
冶炼产铜
吨，元/吨
163,082
163,119
57,664
54,416
180,501
180,501
60,016
58,636
10.68%
10.66%
4.08%
7.75%
矿产锌
吨... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2023年年报深度点评：飞龙在天 | 4.08%
7.75%
矿产锌
吨，元/吨
103,106
99,154
13,806
8,767
98,616
98,695
12,316
9,897
-4.35%
-0.46%
-10.79%
12.89%
冶炼产锌
吨，元/吨
88,823
88,586
21,666
20,135
93,457
93,373
18,838
17,571
5.22%
5.40%
-13.05%
-12.74%
紫金矿业(601899)/金属
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
10
铁精 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年三季报点评：业绩符合预期，单季归母净利再创新高 |
证 券 研 究 报 告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
未经许可，禁止转载
公司研究
黄金 2024 年 10 月 19 日
紫金矿业（601899）2024 年三季报点评
推荐 （维持）
业绩符合预期，单季归母净利再创新高
目标价：19.46 元
当前价：17.63 元
事项：
❖
10 月 18 日，紫金矿业发布 2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入 2303.96
亿元，同比增长 2.39%；归母净利润 243.57 亿元，同比增长 50.68%；扣非归
母净利润 237.47 ... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年三季报点评：业绩符合预期，单季归母净利再创新高 | 68%；扣非归
母净利润 237.47 亿元，同比增长 56.16%；经营活动现金净流量 361 亿元，同
比增长 40.38%。其中第三季度，公司实现营业收入 799.8 亿元，同比+7.11%，
环比+5.74%；归母净利润 92.73 亿元，同比+58.17%，环比+5.09%；经营活动
现金净流量 156.6 亿元，同比增长 61.54%。
❖
同日，公司发布《第八届董事会第九次会议决议公告》，会上审议通过《关于
朱诺铜矿采选工程内部立项的议案》。
评论：
❖
业绩符合预期，受益矿山金铜量价齐升，单季归母净利再创新高。2024 年前
三季度，国内金、铜均价分别为 537 元/克、7.48 万元/吨，分别同比+21%... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年三季报点评：业绩符合预期，单季归母净利再创新高 | 克、7.48 万元/吨，分别同比+21%、
+9%，其中第三季度，国内金铜均价为 569 元/克、7.5 万元/吨，同比+24%、
+9%，环比+3%、-6%。公司抓住金属上涨机遇，积极生产，充分享受金属价
格上涨带来的收益，前三季度矿山企业毛利率为 57.71%，同比增加 7.42pct，
综合毛利率为 19.53%，同比增加 4.37pct，实现归母净利润 243.57 亿元，同比
增长 50.68%。其中第三季度，公司实现营业收入 799.8 亿元，同比+7.11%，环
比+5.74%；归母净利润 92.73 亿元，同比+58.17%，环比+5.09%。
❖
公司主要产品产量稳步增长。2024 年 1-9 月，公司矿产金/... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年三季报点评：业绩符合预期，单季归母净利再创新高 | 。2024 年 1-9 月，公司矿产金/矿产铜/矿产银/矿产
锌产量分别为 54.3 吨、78.9 万吨、331 吨、31 万吨，分别同比+8%、+5%、
+7%、-4%；其中三季度，公司矿产金/矿产铜/矿产银/矿产锌产量分别为 18.9
吨、27 万吨、120.9 吨、11 万吨，分别同比+6%、+3%、+18%、+3%，环比
+1%、+6%、+12%、+8%。公司核心矿山产量整体稳步提升，前三季度招金矿
业权益金产量 2.5 吨，同比+13%，卡莫阿权益铜产量 13.5 万吨，同比-0.2%，
西藏玉龙权益铜产量 2.76 万吨，同比+49%，万城商务权益锌产量 9124 吨，
同比+19%。其中三季度，招金矿业权益金产量 0.... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年三季报点评：业绩符合预期，单季归母净利再创新高 | %。其中三季度，招金矿业权益金产量 0.97 吨，同比+25%，环比+19%，
卡莫阿权益铜产量 5.2 万吨，同比+11%，环比+15%，西藏玉龙权益铜产量 1
万吨，同比+58%，环比+10%，万城商务权益锌产量 3182 吨，同比+26%，环
比 5%。
❖
公司生产运营管理能力稳步提升，成本水平有效管控。生产成本方面，2024 年
1-9 月份，公司金锭/金精矿销售成本分别为 286.4 元/克、155 元/克，同比+1.3%、
-0.5%，铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别为 1.88 万元/吨、3.3 万元/吨、3.6
万元/吨，分别同比-4.2%、+5.5%、-13.1%，矿 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年半年报业绩预告点评：业绩超预期，矿产金铜银量价齐升 |
证 券 研 究 报 告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
公司研究
黄金 2024 年 07 月 09 日
紫金矿业（601899）2024 年半年报业绩预告点评
推荐 （维持）
业绩超预期，矿产金铜银量价齐升
目标价：22.75 元
当前价：18.45 元
事项：
7 月 8 日，紫金矿业发布 2024 年半年报业绩预告，公司预计上半年实现归母
净利润约 145.5-154.5 亿元，与上年同期 103.02 亿元相比将增加约 42.48-51.48
亿元，同比增加约 41%-50%... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年半年报业绩预告点评：业绩超预期，矿产金铜银量价齐升 | .48
亿元，同比增加约 41%-50%；预计实现扣非归母净利润约 148.5-157.5 亿元，
与上年同期 96.55 亿元相比将增加约 51.95-60.95 亿元，同比增加约 54%-63%。
评论：
公司业绩超预期，主要受益于矿山金、银、铜量价齐升。其中二季度，公司预
计实现归母净利润 82.9-91.9 亿元，同比增长 71%-89%，环比增长 32%-47%，
预计实现扣非归母净利润 86.3-95.3 亿元，同比增长 101%-122%，环比增长
39%-53%。公司上半年主要矿产品产量均正向增长，其中矿产金产量约 35.4
吨，同比增长 9.6%，矿产铜产量约 51.8 万吨，同比增长 5.3%，矿产银产... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年半年报业绩预告点评：业绩超预期，矿产金铜银量价齐升 | .8 万吨，同比增长 5.3%，矿产银产量约
210.3 吨，同比增长 1.3%，其中二季度矿产金 18.6 吨，同比增长 14%，环比
增长 11%，矿产铜产量 25.5 万吨，同比增长 5%，环比下滑 3%，矿产银产量
108.3 吨，同比增长 6%，环比增长 6%。
多因素驱动下，金银铜价格大幅增长，未来有望保持高盈利能力。2024 年二
季度，受 4 月初公布的 3 月份中美 PMI 数据的超预期、地缘冲突升级、英美
对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响，4 月份铜价快速上行，到 5 月份受美
铜逼仓影响和美国降息预期的发酵，铜价再次快速冲高，带动国内二季度铜均
价 7.98 万元/吨，同比去年二季度+18%，环比今年... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年半年报业绩预告点评：业绩超预期，矿产金铜银量价齐升 | 元/吨，同比去年二季度+18%，环比今年一季度 15%，带动上半年铜
均价为 7.56 万元/吨，同比提升 10%；金银方面，二季度以来受地缘冲突加剧
等带来的避险情绪影响，金银价格也快速提升，金、银二季度均价分别为 553
元/克、7558 元/千克，分别同比去年二季度提升 23%、37%，环比今年一季度
提升 13%、26%，带动上半年金银均价分别为 521 元/克、6790 元/千克，分别
同比提升 20%、28%。进入三季度，考虑当前美国通胀、就业市场正在降温，
我们认为今年美联储降息仍是大概率事件，持续看好黄金资产的表现，铜受金
融属性影响叠加未来两年或面临紧缺格局价格也将维持高位震荡。
投资建议：紫金矿业拥有大规... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 2024年半年报业绩预告点评：业绩超预期，矿产金铜银量价齐升 | 荡。
投资建议：紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，现有多个大
型项目在建或扩产，增长空间明确且具有较长可持续性，看好紫金矿业长期投
资价值。考虑到今年以来铜金银等主要产品价格上涨，我们上调公司 2024-2026
年归母净利润预测分别为 318.3 亿元、371.6 亿元、448.2 亿元（前值为 269.87
亿元、339.19 亿元、418.23 亿元），分别同比增长 50.7%、16.8%、20.6%。我
们选用相对估值法，同行业可比公司 2024 年平均 PE 为 19 倍，对应紫金矿业
目标市值 6047 亿元，对应目标股价为 22.75 元，相较目前有 23% | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业2024Q3生产铜51.86万吨、金35.41吨，归母净利同比增长46.42%至150.84亿元 | 【华西有色晏溶团队】紫金矿业2024Q3生产铜51.86万吨、金35.41吨，归母净利同比增长46.42%至150.84亿元
一、公司整体业绩情况
1、2024Q1-Q3
公司20244Q1-Q3实现营收2303.96亿元，同比增长2.39%；
公司20244Q1-Q3实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；
公司20244Q1-Q3实现扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。
2、2024Q3
公司2024Q3实现营收79.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%；
公司2024Q3实现归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%；
公司2024Q3实现扣非归母净利润8... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业2024Q3生产铜51.86万吨、金35.41吨，归母净利同比增长46.42%至150.84亿元 | ；
公司2024Q3实现扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比减少9.71%。
二、经营数据
1、铜
1）产销量
2024Q3公司生产铜27.09万吨，环比增加5.85%。
公司控股企业，2024Q3销售铜精矿15.43万吨，环比增加1.30%；2024Q3销售电积铜1.97万吨，环比增加9.03%；2024Q3销售电解铜3.18万吨，环比增加4.32%。
2）单位售价及成本
公司控股企业2024Q3公司铜精矿平均售价55832元/吨（不含税），环比减少9.45%，平均销售成本19105元/吨，环比增长2.64%。
2024Q3公司电积铜平均售价61090元/吨（不含税），环比减少15.88%，平均销售成本32... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业2024Q3生产铜51.86万吨、金35.41吨，归母净利同比增长46.42%至150.84亿元 | ，环比减少15.88%，平均销售成本32058元/吨，环比减少6.02%。
2024Q2公司电解铜平均售价65350元/吨（不含税），同比减少7.96%，平均销售成本35549元/吨，环比增加2.93%。
2、金
1）产销量
2024Q3公司生产金18.86吨，环比增加1.39%。
公司控股企业，2024Q3销售金锭9.70吨，环比增加1.31%；2024Q3销售金精矿7.64吨，环比减少4.85%。
2）单位售价及成本
公司控股企业2024Q3公司金锭平均售价553.41元/克（不含税），环比增长5.76%，平均销售成本289.74元/克，环比减少1.03%。
2024Q3公司金精矿平均售价516.64元/克（不含税），环比增... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业2024Q3生产铜51.86万吨、金35.41吨，归母净利同比增长46.42%至150.84亿元 | 售价516.64元/克（不含税），环比增长4.02%，平均销售成本161.85元/克，环比增长3.31%。
3、锌（铅）
1）产销量
2024Q3公司生产矿山产锌精矿含锌10.97万吨，环比增加7.89%。
公司控股企业，2024Q3销售矿山产锌11.09万吨，环比增加4.27%。
2）单位售价及成本
公司控股企业2024Q3公司矿山产锌平均售价15154元/吨（不含税），环比增长1.46%，平均销售成本7938元/吨，环比减少13.54%。
4、白银
1）产量
2024Q3公司生产白银120.86吨，环比增加11.66%。
公司控股企业，2024Q3销售矿山产银117.05吨，环比增加5.90%。
2）单位售价及成本
公司... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年第三季度报告 |
45.89
48.81
矿山产铜
吨
605,572
549,226
元/吨
51,147
50,924
元/吨
22,483
19,397
56.04
61.91
矿山产锌
吨
316,184
302,410
元/吨
11,711
16,220
元/吨
9,069
7,771
22.56
52.09
矿山产银
千克
312,306
297,694
元/克
3.46
3.01
元/克
1.70
1.54
50.72
48.87
铁精矿
万吨
182.40
146.13
元/吨
579
694
元/吨
231
211
60.16
69... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年第三季度报告 |
231
211
60.16
69.53
二、冶炼产品
冶炼产铜
吨
544,334
528,718
元/吨
60,438
60,014
元/吨
58,411
58,776
3.35
2.06
冶炼产锌
吨
240,182
229,902
元/吨
19,285
22,514
元/吨
17,896
21,570
7.21
4.20
综合毛利率
15.16
15.60
矿山企业毛利率
50.29
56.38
注 1：以上分产品数据均未考虑内部销售抵销。不... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年第三季度报告 | ：以上分产品数据均未考虑内部销售抵销。不包括联营合营企业。
注 2：报告期人民币兑美元平均汇率较上年同期贬值，导致报告期内以美元计价的成本换算成人民币成本增高，其中影响矿山产铜成本同比增加率 3.5
个百分点；影响矿山产金成本同比增加率 5 个百分点；影响矿山产锌成本同比增加率 3.8 个百分点。
2023 年第三季度报告
7 / 20
2023 年 7-9 月及 2023 年 4-6 月按产品划分的主要生产及财务指标：
项目
销售数量
单价
单位销售成本
毛利率（%）
产品名称
单位
2023 年 Q3
2023 年 Q2
单位
2023 年 Q3
2023 年 Q2
单位
2023 年... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年第三季度报告 | 023 年 Q2
单位
2023 年 Q3
2023 年 Q2
2023 年 Q3
2023 年 Q2
一、矿产品
矿山产金
千克
17,337
15,812
元/克
408.41
406.66
元/克
229.80
220.19
43.73
45.85
矿山产铜
吨
215,531
193,553
元/吨
51,411
49,531
元/吨
23,986
21,667
53.34
56.26
矿山产锌
吨
105,016
104,428
元/吨
12,299
9,478
元/吨
9,730
8,447
20... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2023年第三季度报告 | /吨
9,730
8,447
20.89
10.88
矿山产银
千克
103,371
104,812
元/克
3.57
3.53
元/克
1.75
1.69
51.06
52.18
铁精矿
万吨
45.60
65.19
元/吨
556
581
元/吨
223
244
59.84
58.03
二、冶炼产品
冶炼产铜
吨
182,832
187,231
元/吨
60,847
59,602
元/吨
58,808
57,656
3.35
3.27
冶炼产锌
吨
62,08 | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2024年第三季度报告 | 601
其中：招金矿业权益
千克
2,472
2,180
971
818
矿山产铜
吨
789,459
754,248
270,889
255,921
其中：卡莫阿权益
吨
135,295
135,546
51,702
44,777
西藏玉龙权益
吨
27,578
18,509
10,335
9,435
矿山产锌
吨
309,735
323,236
109,652
101,630
其中：万城商务权益
吨
9,124
7,644
3,182
3,044
矿山产银
千克
331,114
310,364
120,861
108,... | 0 |
紫金矿业2023年铜精矿销售价格是多少 | 紫金矿业:紫金矿业集团股份有限公司2024年第三季度报告 | 0,364
120,861
108,239
二、冶炼产品
冶炼产铜
吨
574,772
544,049
183,258
200,710
冶炼产锌
吨
273,085
239,624
92,473
88,075
注 1：以上分产品数据均未考虑内部销售抵销。
注 2：本集团以矿山开发与冶炼加工为主，产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿石运输、
紫金矿业集团股份有限公司 2024 年第三季度报告
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矿产精矿采购、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。
（二）关于碳酸锂生产经营计划
受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷 3Q 项目和西藏拉果错
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